合兴包装(002228)盈利预测

◆研报摘要◆

●2022-08-30 合兴包装：22H1业绩承压，关注盈利改善(华西证券 徐林锋,戚志圣)

●我们看好合兴包装的发展潜能，目前公司各募投项目加速建设，产能持续扩张，有望贡献增量利润。2021年《“十四五”循环经济发展规划》明确了快递包装绿色转型推进行动，持续优化的政策环境和良好的发展氛围，利好产业龙头发展。公司持续加码供应链平台战略，新技术&新平台赋予公司蓬勃向上的发展动能；加大研发创新赋能包装数字化、创新化，不断提高核心竞争力。考虑到疫情反复、地缘政治冲突、消费需求转弱等叠加因素影响一定程度冲击了公司所在行业，我们下调此前盈利预测，公司22-24年的营收由199.44/244.00/293.60亿元调整至182.77/201.03/225.67亿元，22-24年的EPS由0.21/0.26/0.32元调整至0.19/0.22/0.26元，对应2022年8月29日3.37元/股收盘价，2022-2024对应PE分别18/16/13倍，维持“买入”评级。

●2022-04-21 合兴包装：21年营收稳定增长，盈利端有所承压(华西证券 徐林锋)

●我们调整公司22-23年的营收211.12/270.97亿元的预测至199.44/244.00亿元，2024年营收为293.60亿元；考虑到公司受市场竞争加剧及原材料价格大幅上涨等因素影响，下调22-23年的EPS0.35/0.45元的预测至0.20/0.25元，2024年EPS为0.31元。对应2022年4月20日3.78元/股收盘价，2022-2024对应PE分别19/15/12倍，维持“买入”评级。

●2022-04-21 合兴包装：年报点评：收入快速增长，盈利有所承压(华泰证券 周鑫,吕明璋)

●考虑到疫情反扑压制下游消费，我们下调22年包装制造业务收入预测，预计22-24年归母净利分别为3.15/4.22/5.28亿元(22-23年前值3.47、4.48元)，对应EPS分别为0.25/0.34/0.43元。参照可比公司22年Wind一致预期19倍PE均值，考虑到公司产品结构以普通纸包为主，给予公司2022年17倍PE，对应目标价4.25元(前值3.60元)，维持“增持”评级。

●2021-10-28 合兴包装：Q3营收稳定增长，盈利端有所承压(华西证券 徐林锋,戚志圣)

●考虑到公司智能化建设的持续推进、战略布局的不断优化及原材料价格波动等原因，我们上调公司21-23年的营收142.98/166.54/190.18亿元的预测至160.80/211.12/270.97亿元，调整21-23年的EPS0.33/0.39/0.44元预测至0.25/0.35/0.45元，对应2021年10月28日3.55元/股收盘价，PE分别14/10/8倍，维持“买入”评级。

●2021-10-28 合兴包装：季报点评：受制于原材料价格上涨，Q3业绩承压(华泰证券 陈羽锋,周鑫,吕明璋)

●当前主要原材料价格仍处于高位，限电限产等举措下，公司盈利能力或将持续承压，考虑到公司的体量优势以及快速扩建产能的能力，上调收入预测并下调毛利率预测，预计公司2021-2023年收入为168.7、207.7、254.5亿元(前值为137.1、155.8、177.2亿元)，归母净利润为2.51、3.47、4.48亿元(前值为3.43、3.77、4.26亿元)，对应EPS为0.20、0.28、0.36元。参考可比公司2021年26倍PE均值，我们给予公司2021年18倍PE，对应目标价3.60元(前值4.48元)，维持“增持”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:造纸印刷

●2025-10-28 裕同科技：Q3盈利能力提升，国际化布局深化(华福证券 李宏鹏,汪浚哲)

●公司出海势头强劲，多元业务多点开花，我们预计公司2025-2027年收入分别191.29/214.1/235.47亿元(与前值一致)，同比+11%/12%/10%，归母净利分别16.37/18.14/20.77亿元(与前值一致)，同比+16%/11%/14%。当前业绩对应25年15X PE。公司“稳增长+高分红”的双重属性，构筑估值安全垫，持续深度受益全球供应链重构进程，维持“买入”评级。

●2025-10-28 中顺洁柔：25Q3业绩高增长，盈利能力明显改善(华安证券 徐偲,余倩莹)

●公司通过持续的品牌建设和品质保障、步伐稳健的产能布局与渠道扩张，已成为市场上高端生活用纸的代表品牌之一，稳居生活用纸行业第一梯队。我们预计公司2025-2027年营收分别为93.94/106.17/113.98亿元，分别同比增长15.3%/13%/7.4%；归母净利润分别为3.03/4.03/4.5亿元，分别同比增长292.4%/33.0%/11.8%；EPS分别为0.24/0.31/0.35元，截至2025年10月27日，对应PE分别为37.42/28.14/25.16倍。维持“买入”评级。

●2025-10-28 裕同科技：25Q3经营稳健，智能化进程加速推进(华安证券 徐偲,余倩莹)

●公司作为国内领先的包装一体化公司，立足于消费电子领域，进而多元化业务齐步发展，随着公司优质下游客户的拓展，新订单有望带来新增长。我们预计公司2025-2027年营收分别为188.05/204.9/220.94亿元，分别同比增长9.6%/9.0%/7.8%；归母净利润分别为16.86/18.90/20.83亿元，分别同比增长19.7%/12.1%/10.3%；EPS分别为1.83/2.05/2.26元，截至2025年10月27日，对应PE分别为14.42/12.86/11.67倍。维持“买入”评级。

●2025-10-28 太阳纸业：周期底部韧性凸显，新产能如期推进(华福证券 李宏鹏,汪浚哲)

●在旺季及公司新一轮产能投放周期下，后续盈利有望逐步向上，但考虑到年内核心纸种均价承压，小幅下调25年盈利预测，并上调26-27年预期。预计25-27年归母净利润分别34.36/40.26/44.85亿元(前值为34.8/39.6/44.6亿元)，同比+11%/17%/11%。公司作为国内综合性造纸龙头，中长期一体化优势巩固，维持“买入”评级。

●2025-10-28 豪悦护理：Q3收入稳健增长，代工订单回暖&品牌投入持续(信达证券 姜文镪)

●豪悦护理2025年前三季度实现营业收入27.18亿元，同比增长33.18%，但归母净利润为2.03亿元，同比下降30.94%。单季度来看，Q3收入达到9.58亿元，同比增长31.65%，而归母净利润则同比下滑45.36%至0.55亿元。利润端承压的主要原因是公司在自主品牌推广和电商渠道上的费用投入增加，同时利息收入减少。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.8/4.1/5.0亿元，对应PE分别为24.9X/17.3X/14.1X。

●2025-10-27 百亚股份：25Q3外围省份稳步开拓，静待电商盈利改善(国投证券 罗乾生,刘夏凡)

●百亚股份深耕个护领域多年，持续推进产品结构优化，渠道、区域快速拓展，发力电商新渠道，未来市场份额有望持续提升。我们预计百亚股份2025-2027年营业收入为37.01、45.95、57.55亿元，同比增长13.73%、24.17%、25.23%；归母净利润为3.23、4.46、5.55亿元，同比增长12.22%、38.11%、24.49%，对应PE为30.3X、21.9X、17.6X，给予25年47.34xPE，目标价35.57元，维持买入-A的投资评级。

●2025-10-27 依依股份：经营拐点显现，外延深化品牌布局(信达证券 姜文镪,李晨)

●我们预计2025-2027年公司归母净利润为2.3、2.8、3.4亿元(未考虑并购影响)，对应PE估值分别为27.5X、22.8X、19.3X。

●2025-10-27 百亚股份：2025年三季报点评：线下外围市场延续高增，静待线上平台恢复增长(江海证券 张婧)

●公司作为益生菌产品系列行业龙头，目前持续拓展核心区域以外的省份，产品结构持续升级。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为36.80/44.43/55.08亿元，同比增长13.1%/20.7%/24.0%；2025-2027年公司归母净利润分别为3.23/4.15/5.46亿元，同比增长12.4%/28.2%/31.7%。当前市值对应2025-2027年PE分别为34.2/26.7/20.3倍。

●2025-10-27 依依股份：季报点评：海外基地投产&并购“高爷家”，加码宠物赛道布局(华西证券 徐林锋)

●公司专注宠物卫生护理的细分赛道，具备深厚的渠道、客户、研发、规模化生产等综合优势，有望充分受益宠物经济红利，随海外产能扩张和持续渠道深耕，实现现有客户的份额提升，叠加新客户的持续拓展，整体市场份额有望不断扩大。考虑到短期政策环境冲击，我们下调盈利预测，预计2025-2027年营收分别为19.66/23.22/26.98亿元（前值21.36/24.99/28.76亿元），2025-2027年归母净利润分别为2.32、2.76、3.28亿元（前值2.52/2.95/3.43亿元），对应EPS分别为1.26/1.49/1.78元（前值1.36/1.59/1.86元），对应2025年10月27日收盘价31.61元，PE分别为28/23/20X，维持“买入”评级。

●2025-10-27 百亚股份：2025年三季报点评：线下外围市场高增，线上盈利静待修复(西部证券 于佳琦,吴岑)

●线上渠道在策略调整后以逐步实现盈亏平衡为目标，其长期价值仍在于为品牌曝光与爆品孵化提供关键支持。中长期方面，公司全国化布局稳步推进，终端网点持续渗透核心市场。随着外围市场规模的扩大，规模效应将推动净利率提升。产品端，公司将继续扩大有机纯棉系列规模，保持益生菌系列稳定增长，并通过持续产品迭代深入开拓大健康高价值细分市场。我们预计公司2025-2027年EPS为0.77/0.99/1.20元，维持“买入”评级。