贵州茅台(600519)盈利预测

◆研报摘要◆

●2026-03-19 贵州茅台：革故鼎新，与时偕行，再论茅台的护城河与增长潜力(国信证券 张向伟,张未艾)

●短期公司吨价具有一定压力(不考虑提出厂价)，但中长期增长能力依然坚实，预计2025-27年公司收入1812/1818/1845亿元，同比+4.0%/+0.3%/+1.5%(前值+5.3%/+0.5%/+1%)；公司归母净利润895/895/914亿元，同比+3.8%/0.0%/+2.1%(前值+4.9%/0%/+1.4%)，对应当前20.5/20.5/20.1xP/E。采用FCFF、可比公司估值对标等方法，给予合理市值21181-23426亿元(合理估值1686-1865元/股)，当前股价具有15-28%上行空间。考虑到公司长期ROE提升趋势和经营久期，能够给予估值溢价，维持“优于大市”评级，重点推荐。

●2026-03-17 贵州茅台：步入2C新时代，降维竞争持续成长(东吴证券 苏铖,孙瑜)

●非标代售模式的推行，意味着茅台全面向C更进一步，为公司加强价格掌控及营销转型打好基础，也将倒逼经销商经营模式跟随转型，商业模式变化意义深远。我们维持2025-2027年归母净利预测为901、901、940亿元，同比+4.5%、+0.0%、+4.3%，当前市值对应PE为20、20、19x，维持“买入”评级。

●2026-03-03 贵州茅台：营销改革复盘专题：笃行不怠，臻于至善(东吴证券 苏铖,孙瑜)

●公司2026年调整方向务实、思路清晰，多元、扁平的“森林式”渠道生态有助于更好挖掘民间需求，价格体系随行就市、防止炒作也有利于动销筑底企稳。我们微调2025-2027年归母净利预测为901、901、940亿元，同比+4.5%、+0.0%、+4.3%，当前市值对应PE为20.0、20.0、19.2x，维持“买入”评级。

●2026-03-02 贵州茅台：经营拐点已至，白酒消费新常态强者恒强(华源证券 张东雪,林若尧,周翔)

●我们预计公司25-27年归母净利润分别为909/975/1052亿元，同比增速分别为3.44%/7.3%/7.94%，当前股价对应的PE分别为20/19/17倍。我们选取五粮液、泸州老窖、山西汾酒作为可比公司，我们认为茅台的品牌价值、长期盈利空间均更优，故给予高于行业的估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。

●2026-02-26 贵州茅台：市场化改革发力，需求释放动销改善(东方财富证券 赵国防)

●我们预计公司2025-2027年营业收入分别为1843.77/1871.81/1906.58亿元，分别同比+5.88%/+1.52%/+1.86%；归母净利润分别为901.77/906.48/923.26亿元，分别同比+4.58%/+0.52%/+1.85%，2026年2月25日收盘价对应PE分别为20.71/20.61/20.23X。考虑到公司市场化改革以来量、价持续改善，作为行业龙头或率先穿越周期，首次覆盖给予“增持”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:酒及饮料

●2026-03-25 舍得酒业：保持战略定力，蓄势长远发展(首创证券 赵瑞)

●根据2025年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2026、2027、2028年公司归母净利润分别为3.6亿元、4.6亿元、5.7亿元，同比分别增长61%、27%、24%，当前股价对应PE分别为41、32、26倍。维持增持评级。

●2026-03-24 金徽酒：公司经营稳健，营销改革持续推进，行业调整期蓄力前行(中银证券 邓天娇)

●公司为甘肃省内白酒龙头，深耕西北区域，近两年扎实推进用户工程建设且成效显著，品牌力持续提升。近日，公司公告第二期员工持股计划(草案)，参与对象合计不超过800人，计划受让价格为10.05元/股，股份来源为公司此前回购股票，占当前股本总额的2.06%，回购金额合计1.93亿元。解锁考核以个人绩效为核心来对应不同的解锁比例。公司凭借优秀的管理能力，充分激发组织活力，从过往业绩表现来看，整体经营彰显韧性。考虑到白酒行业目前仍处于调整期，终端消费场景恢复仍需时间，同时结合2025年公司业绩表现，我们调整此前盈利预测，预计26-28年公司收入分别为30.5亿元、32.5亿元、34.8亿元，同比分别+4.7%、+6.5%、+7.1%，归属母公司净利分别为3.6亿元、3.9亿元、4.3亿元，同比分别+1.3%、+7.7%、+10.4%，EPS分别为0.71、0.76、0.84元/股，当前市值对应26-28年PE分别为24.4X、22.7X、20.6X，维持增持评级。

●2026-03-24 金徽酒：2025年报点评：产品结构持续优化，彰显稳健经营质量(西南证券 朱会振,舒尚立)

●预计2026-2028年EPS分别为0.76元、0.83元、0.90元，对应PE分别为23倍、21倍、19倍。公司持续受益于全国化布局和产品结构升级，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。

●2026-03-23 重庆啤酒：25年稳健收官，26年新品开拓值得期待(华西证券 寇星,卢周伟)

●参考最新年报，我们上调公司26-27年营业收入147.79/149.40亿元的预测至151.64/154.67亿元，新增28年营业收入预测158.69亿元；上调26-27年EPS2.49/2.53元的预测至2.78/2.92元，新增28年预测3.03元；对应2026年3月20日57.18元/股收盘价，PE分别为21/20/19倍，维持公司“买入”评级。

●2026-03-23 舍得酒业：年报点评：持续调整，砥砺前行(平安证券 张晋溢,韦毓)

●考虑2025年以来，酒类产业进入新一轮政策调整期、消费结构转型和分化期、存量竞争的深度调整期，我们调整2026-27年归母净利预测至2.3/2.7亿元(原值为5.3/6.0亿元)，并预计28年净利润为3.1亿元，2026年公司坚持以老酒战略为基石，推动多品牌矩阵战略、年轻化战略和国际化战略齐头并进，维持“推荐”评级。

●2026-03-23 舍得酒业：底部渐近，改善可期(兴业证券 沈昊,汪润)

●我们预计2026-2028年公司营收分别为45.92/49.09/53.29亿元，归母净利润分别为3.82/4.79/5.78亿元，EPS分别为1.15/1.44/1.74元，以2026年3月20日收盘价计算，PE分别为41.1/32.7/27.1X，维持“增持”评级。

●2026-03-23 金徽酒：中高端产品增速领先，激励护航成长可期(兴业证券 沈昊,汪润)

●根据最新公告我们略微调整盈利预测，预计2026-2028年营收分别为30.14/32.54/35.45亿元，同比+3.3%/+8.0%/+9.0%，归母净利润分别为3.65/4.24/4.96亿元，同比+3.1%/+16.2%/+17.0%，对应2026年3月20日收盘价，PE分别为25.2/21.6/18.5X，维持“增持”评级。

●2026-03-22 金徽酒：年报点评：稳健前行，蓄势待发(平安证券 张晋溢,韦毓)

●公司作为西北地区具有较高知名度和影响力的白酒生产企业，不断开拓市场，逐步成为西北地区优势白酒企业，积极拓展华东市场、北方市场和互联网市场，逐步打造全国化品牌。考虑到白酒仍处调整期，我们调整公司2026-27年盈利预测为3.76/4.16亿元(原值为4.03/4.44亿元)，预计28年净利润为4.64亿元，维持“推荐”评级。

●2026-03-21 舍得酒业：年报点评：出清渐近尾声，静待需求回暖(华泰证券 吕若晨,宋英男)

●公司实事求是，近两年以渠道长期健康为主，积极去化库存，当前调整已进入后半段。我们维持公司26-27年营业收入增速，预计26年EPS受基数及费投影响下调6.6%至1.47元，27年EPS受需求修复催化产品结构提升而上调至1.72元，新引入28年EPS为2.04元。参考可比公司26年均PE41x(Wind一致预期)，给予公司26年41x PE，目标60.27元(前次72.22元，对应26年46x PE，可比公司对应26年46x PE)，维持“买入”。

●2026-03-21 金徽酒：年报点评：25年延续结构升级趋势(华泰证券 吕若晨,宋英男)

●公司高管团队稳定，“一地一策”机制灵活，激励充分，财务保障充足。近年来持续夯实根据地市场，积极拓展省外市场。我们基本维持公司26-27年营收增速表现，但考虑到需求修复仍需费投支持，下调盈利预测，预计26-27年EPS为0.71/0.79元(较前次-13%/-7%)。新引入28年EPS为0.92元。参考可比公司26年均PE30x(Wind一致预期)，给予公司26年30xPE，目标21.30元(前值21.87元，对应26年27xPE，可比公司对应2026年27xPE)，维持“增持”。