湘财股份(600095) 投资要点 事件：湘财股份发布2024年年报及2025年一季报。1）2024年公司实现营业总收入21.92亿元，同比下降5.6%；归母净利润1.09亿元，同比下降8.6%。对应EPS为0.04元，ROE为0.92%，同比-0.08pct。第四季度实现营业总收入6.43亿元，同比+38.1%；归母净利润-0.36亿元，同比续亏，主要系年末计提未决诉讼预计负债，导致营业外支出大幅增长。2）2025年一季度公司实现营业总收入6.21亿元，同比增长5.4%；归母净利润0.49亿元，同比下降45.8%。对应EPS为0.02元，ROE为0.42%。同比-0.35pct。公司归母净利润下降，主要系湘财证券持有的金融资产的公允价值下降。 证券板块：费类业务整体表现良好。1）证券业务：2024年实现营业收入7.7亿元，同比增长13.4%，占营收比重为35.1%。2024年全市场日均股基交易额11853亿元，同比+23.1%。2）自营业务：2024年公司自营业务继续保持稳健的投资风格，全年实现营业收入4.5亿元，同比增长22.6%，占营收比重为20.5%。3）投行业务：2024年实现营业收入0.85亿元，同比下降46.1%。公司2024年债券承销规模88.9亿元，同比下降52%。4）资管业务：2024年实现营业收入0.33亿元，同比增长30.9%。2024年末公司资产管理规模达到126.04亿元，较上年同期增长149.44%。5）信用交易业务：2024年实现营业收入0.16亿元，同比下降6.4%。6）2025Q1情况：2025Q1公司手续费及佣金收入2.73亿元，同比增长56%，我们预计25Q1费类业务整体展业情况良好。公司投资收益（含公允价值）0.39亿元，同比下降79%，我们预计系湘财证券自营业务投资收益下降。 实业板块：规模持续压降。公司实业板块资产规模相对有限，2024年末占总资产比重不足2%。2024年公司一方面施盘活存量资产，另一方面精细化运营手段提升资产效益，实业板块实现营业收入4.36亿元，同比下降24.5%，占营收比重为19.9%。因该业务毛利率较低，其对归母净利润的影响程度有限。2025Q1，公司营业收入（以实业板块收入为主）为1.35亿元，同比下降30.4%。 盈利预测与投资评级：结合公司2024年及2025年一季度经营情况，我们下调此前盈利预测，预计湘财股份2025-2026年归母净利润分别为2.37/2.85亿元（原值分别为2.93/3.70亿元），对应同比增速分别为116.69%/20.29%。预计公司2027年归母净利润为3.12亿元，同比增长9.60%。公司当前市值对应2025-2027年PE估值分别为101.16x/84.10x/76.74x。我们看好公司在财富管理、金融科技方向的展业潜力，维持“增持”评级。 风险提示：1）收购事项推进不及预期；2）权益市场大幅震荡。

湘财股份(600095) 报告摘要 公司治理持续优化，始终坚持轻资产模式运行。湘财证券前身为湖南省湘财证券营业部，于2020年借壳哈高科实现上市，后更名为湘财股份。2024年7月，浙江国资入股形成“民企控股+国资参股”的混合所有制结构，治理结构不断优化。营收构成上，证券业务贡献96.25%的净收入，实业板块占比持续压缩，目前实业板块资产占比不到2%。财务表现上，受自营业务影响近年来业绩有所波动，2024年湘财证券营收、营业利润同比分别+5.89%、+42.04%，实现稳健增长；湘财证券杠杆率远低于行业平均，轻资产业务模式特征突出，年化ROE逐步回升。 以金融科技赋能业务发展，打造差异化竞争优势。1）经纪业务：金融科技深度赋能，积极推进财富管理转型。业务发展以“金融科技赋能财富管理”为核心思路，将金融科技打造为推动业务发展的重要引擎，着力发展投顾业务，支撑财富管理生态圈建设。2）信用业务：两融业务稳健发展，股质业务规模清零。截至2024年末，湘财证券融出资金为72.72亿元，同比+12.60%，质押式回购业务、表外股票质押式回购业务规模均清零。3）自营业务：践行长期价值投资，提升固收投资占比。湘财证券近年来加大OCI债权配置，以降低利润波动，2024年末OCI债券占比达47.78%。4）投行业务：构建区域深耕服务样板，坚持精品投行发展路线。湘财证券投行业务深耕区域形成错位竞争，投行业务利润率不断提升，验证精品投行战略效用。5）资管业务：资管规模逐步回升，转型成果持续显现。2022年以来资管规模实现良性增长，24Q3末资管总规模达88.50亿元，主要由集合资产管理计划增长支撑。 金融科技基因深厚，并购大智慧再进一步。湘财证券在互联网证券领域深耕多年，始终将金融科技视为发展引擎。2022年与益盟股份深度合作，全方位赋能业务发展。湘财股份拟吸收合并大智慧，“互联网+券商”再增一员。参考东方财富和指南针发展路径，湘财股份证券业务有望快速扩张。“互联网流量加持+低价展业策略”将带动经纪业务收入和市占率实现快速跃升，“平台导流+精准营销”亦将推动信用业务迅速发展。湘财证券智能投顾转型加速，大智慧研发投入转化途径拓宽，双赢局面可期。 盈利预测：湘财股份坚持金融科技驱动，吸收合并大智慧业务协同空间广阔，有望实现跨越式发展。预计湘财股份2024-2026年营业总收入为22.60、25.11、28.30亿元，归母净利润为1.03、1.95、2.55亿元；摊薄EPS为0.04、0.07、0.09元，对应4月23日收盘价的PE估值为235.05、123.53、94.34倍；每股净资产为4.16、4.21、4.27元，对应4月23日收盘价的PB估值为2.03、2.00、1.97倍。维持“买入”评级。 风险提示：资本市场大幅波动、监管政策收紧、合并进度不及预期、业务协同进度不及预期。

湘财股份(600095) 投资要点 事件：3月28日，湘财股份和大智慧同时公告披露换股吸收合并预案，湘财股份拟通过向大智慧全体换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并大智慧。具体来看：1）换股比例为1:1.27，即每1股大智慧股票可换得1.27股湘财股份新增发行的A股对价股票；2）拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金，募资总额不超过80亿元，拟用于存续公司业务发展、金融科技研发、补充流动资金及支付本次交易相关并购整合费用等；3）不考虑配套融资的情况下，换股后新湖控股及其一致行动人合计持股22.4%，仍为公司控股股东；4）将于3月31日复牌。 湘财证券具有互联网基因，与大智慧等互联网企业深度合作多年：2014-2017年，湘财证券先后与大智慧、益盟股份、万得信息合作成立互联网证券营业部，为其转型发展奠定良好基础。2020年以来，湘财股份先后收购大智慧成为其第二大股东（持股14.22%），并与益盟股份、万得信息、九方财富、邦盛科技及趣链科技等开展深度合作，将自身网点、客户、产品等资源与对方技术与运营优势相结合，利用金融科技手段不断丰富服务内容、提升服务品质。 经纪与两融业务为公司发展核心，投资咨询业务稳中有升：公司作为以金融科技赋能财富管理业务的代表券商之一，积极推进传统经纪业务转型，并以经纪业务打造自身的核心特色。2015-2024年湘财证券经纪业务收入占比约40%。目前，其已陆续推出百宝湘、湘管家、金刚钻等一系列应用软件，并形成了同业领先的2+3+N专业交易服务体系，已然逐步形成了独有特色的证券经纪业务发展模式。信用业务方面，湘财证券两融规模基本保持在较高水平，2020-2024年湘财证券两融利息收入占比约30%。投资咨询为公司近年来发力重点，公司牵手益盟股份共同推出湘财智盈投顾产品，集软件工具、投顾服务于一身，通过陪伴式服务促进客户的付费转化。 与大智慧合并将有助于进一步提高湘财股份财富管理板块的竞争力：大智慧作为金融信息服务商，拥有庞大的线上流量和技术优势，在金融数据、资讯服务等方面具有较强的竞争力。2025年1月大智慧月活数超过1000万，合并后湘财股份可进一步通过大智慧实现用户引流，提高交易转化率，以互联网赋能金融提高公司财富管理板块竞争力。近年来，已有不少互联网企业与券商合并，实现规模的快速增长，如东方财富收购西藏同信证券、指南针收购网信证券等，用户规模及经纪业务市占率均快速提升。与西藏同信证券、网信证券较为不同的是，湘财证券的经纪业务具有不错的竞争力，截至2024年中期营业网点数67家，网点平均营收排名在20位左右（2021年协会排名），此次合并更多的是补足湘财证券在客户触达及大数据板块的短板，进一步提高公司财富管理板块的竞争力。 盈利预测与投资评级：考虑到收购事项的不确定性，我们维持此前盈利预测，预计湘财股份2024-2026年归母净利润分别为2.13/2.93/3.70亿元，对应同比增速分别为78%/38%/26%。公司当前市值对应2024-2026年PE分别为92/67/53倍。我们看好公司在财富管理、金融科技方向的展业潜力，维持“增持”评级。 风险提示：1）收购事项推进不及预期；2）权益市场大幅震荡。

湘财股份(600095) 投资要点 事件：3月16日，湘财股份公告拟通过向大智慧全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并大智慧，同时拟发行A股股票募集配套资金。 公司具有互联网基因，与大智慧等互联网企业深度合作多年：2014-2017年，湘财证券先后与大智慧、益盟股份、万得信息合作成立互联网证券营业部，为其转型发展奠定良好基础。2020年以来，湘财股份先后收购大智慧成为其第二大股东（持股14.22%），并与益盟股份、万得信息、九方财富、邦盛科技及趣链科技等开展深度合作，将自身网点、客户、产品等资源与对方技术与运营优势相结合，利用金融科技手段不断丰富服务内容、提升服务品质。 经纪与两融业务为公司发展核心，投资咨询业务稳中有升：公司作为以金融科技赋能财富管理业务的代表券商之一，积极推进传统经纪业务转型，并以经纪业务打造自身的核心特色。2015-2024年湘财证券经纪业务收入占比约40%。目前，其已陆续推出百宝湘、湘管家、金刚钻等一系列应用软件，并形成了同业领先的2+3+N专业交易服务体系，已然逐步形成了独有特色的证券经纪业务发展模式。信用业务方面，湘财证券两融规模基本保持在较高水平，2020-2024年湘财证券两融利息收入占比约30%。投资咨询为公司近年来发力重点，公司牵手益盟股份共同推出湘财智盈投顾产品，集软件工具、投顾服务于一身，通过陪伴式服务促进客户的付费转化。 与大智慧合并将有助于进一步提高湘财股份财富管理板块的竞争力：大智慧作为金融信息服务商，拥有庞大的线上流量和技术优势，在金融数据、资讯服务等方面具有较强的竞争力。2025年1月大智慧月活数超过1000万，合并后湘财股份可进一步通过大智慧实现用户引流，提高交易转化率，以互联网赋能金融提高公司财富管理板块竞争力。近年来，已有不少互联网企业与券商合并，实现规模的快速增长，如东方财富收购西藏同信证券、指南针收购网信证券等，用户规模及经纪业务市占率均快速提升。与西藏同信证券、网信证券较为不同的是，湘财证券的经纪业务具有不错的竞争力，截至2024年中期营业网点数67家，网点平均营收排名在20位左右（2021年协会排名），此次合并更多的是补足湘财证券在客户触达及大数据板块的短板，进一步提高公司财富管理板块的竞争力。 盈利预测与投资评级：考虑到收购事项的不确定性，我们维持此前盈利预测，预计湘财股份2024-2026年归母净利润分别为2.13/2.93/3.70亿元，对应同比增速分别为78%/38%/26%。公司当前市值对应2024-2026年PE分别为92/67/53倍。我们看好公司在财富管理、金融科技方向的展业潜力，维持“增持”评级。 风险提示：1）收购事项推进不及预期；2）权益市场大幅震荡。

湘财股份(600095) 投资要点 事件：湘财股份发布2024年三季报，公司2024Q1~3营业总收入同比-16.52%至15.49亿元，归母净利润同比-2.93%至1.46亿元。其中Q3单季度营业总收入同比-19.53%至4.56亿元，归母净利润同比+437.65%至7227.68万元。 证券板块：轻资产业务较为承压，重资产业务相对稳健。2024Q1~3湘财股份全资子公司湘财证券继续保持积极稳健经营风格，扎实推进公司发展战略，自营业务、另类投资、资产管理经营业绩较上年同期取得较好增长，实现净利润2.92亿元，同比增长26.10%。1）轻资产业务：24Q1~3市场日均股基成交额同比-8%至9,251亿元，IPO发行规模同比-85%至479亿元。受交投情绪下滑及IPO阶段性收紧影响，2024Q1~3公司手续费及佣金净收入同比-26%至4.10亿元。2）重资产业务：2024Q1~3公司利息净收入同比-5%至3.44亿元，自营业务收入（投资收益+公允价值变动收益）同比+65%至3.87亿元。 实业板块：主动压降规模，持续优化业务结构。2024Q1~3公司持续推进处置低效资产、盘活优质资产，通过关停并转、降本增效等多种策略盘活资产，通过调整人员结构、产品结构、经营模式等精细化管理手段，提升存量资产的竞争力。2024Q1~3公司营业收入（以贸易业务收入为主）同比-19%至4.11亿元。 引入浙江国资股东，金融服务实体经济能力再获提升。2024年7月8日晚间，湘财股份公告宣布引入浙江国资股东，浙商资产通过控制公司股东财商实业，成为公司第三大间接股东。在变更完成后，新湖控股及其一致行动人持有的湘财股份股权将由59.40%降至41.91%，浙江国资方的持股将增至17.49%。伴随浙江国资入股，湘财股份的金融服务实体经济能力将得到进一步增强，公司也将具备“国有背景+市场化机制”的治理优势，从而带动公司治理能力进一步提升。 盈利预测与投资评级：根据公司2024年前三季度经营情况，我们上调湘财股份2024-2026年归母净利润预测至2.13/2.93/3.70亿元（前值分别为1.46/1.94/2.54亿元），对应同比增速分别为78%/38%/26%。公司当前市值对应2024-2026年PE分别为102/74/58倍。我们看好公司在引入国资背景下的发展前景以及在财富管理、金融科技方向的展业潜力，维持“增持”评级。 风险提示：1）战略合作推进不及预期；2）权益市场大幅震荡。

湘财股份(600095) 事件：公司发布2024年中报。公司2024年H1实现营业收入10.93亿元，同比-15.19%；实现归母净利润0.73亿元，同比-46.30%。加权平ROE为0.62%，同比-0.53pct。子公司湘财证券实现营业总收入7.25亿元，同比-9.23%，归属于公司股东的净利润1.66亿元，同比-5.02%。 净利润下降主要受大智慧投资亏损影响。2024H1湘财股份有限公司的财务业绩受到外在因素影响。本报告期内大智慧投资收益降至-1,952万元，致使公司投资收益同比减少6,096万元，成为公司归母净利润同比下降的主要因素。 自营业务支撑业绩，轻资产业务面临挑战。2024年上半年，自营业务收入2.43亿元，较上年同期上升31.88%，营业利润1.85亿元，较上年同期上升33.45%，以上变动主要得益于湘财证券自营FICC业务收入增长。公司自营业务整体继续保持稳健投资风格。公司经纪业务收入在2024年上半年同比-16.08%，降至3.06亿元。受股权融资政策影响，公司投资银行业务手续费净收入同比减少50%，降至0.3亿元。2024年上半年，公司信用交易业务收入同比下降11%至2亿元。 资产管理规模良性增长，公募基金管理规模稳步提升。2024H1湘财证券资产管理规模从50.53亿元增至77.74亿元，增幅达53.85%，资管业务营业收入稳步增长，超过1,370万元，较上年同期增长11.49%。截至2024年6月30日，湘财基金管理运作17只公募产品，担任投资顾问的产品5只，其中公募基金管理规模54.18亿元，较2023年底增长32.96%；投顾产品规模0.84亿元，较2023年底减少17.65%。 引入国资股东助力公司高质量发展。2024年7月，公司股东财商实业的间接控股股东变更为浙商资产。通过本次变动，湘财股份引入国资股东，进一步优化公司股权结构并完善法人治理结构，并有望借助国企股东优势，获取更优质的业务资源，形成业务协同效应。 投资与建议：预计公司2024-2026年营业收入同比+13.35%、+11.56%、+10.63%；归母净利润1.50亿元、2.20亿元、2.83亿元，同比+33.68%、+37.58%、+28.90%。EPS为0.06、0.08、0.10元/股，对应2024年8月20日收盘价的PE为110.51、80.32、62.31倍。上调至“买入”评级。 风险提示：权益市场震荡风险、股权质押风险、宏观经济波动

湘财股份(600095) 投资要点 事件：湘财股份发布2024年中报。公司2024H1实现营业总收入10.93亿元，同比-15.19%，实现归母净利润0.73亿元，同比-46.30%。2024H1公司全资子公司湘财证券金融报表口径下营收/归母净利润分别同比-9%/-5%至7.2/1.7亿元。 公司利润下降主要系对大智慧投资亏损所致，证券板块经营稳健，净利润与上年同期基本持平。2024H1湘财股份营收/归母净利润分别同比-15%/-46%至10.9/0.7亿元。公司归母净利润降幅偏高，主要系2024H1公司按权益法确认的参股公司大智慧的投资收益为-1,952万元。2023年同期，大智慧将其实控人张长虹根据调解协议向其支付的3.35亿元款项全额计入营业外收入，导致净利润增长较大，公司按权益法确认的投资收益为4,144万元。2024H1该项变动使公司对联营企业的投资收益同比下降6,096万元。2024H1公司全资子公司湘财证券继续保持积极稳健经营风格，扎实推进公司发展战略，实现净利润1.66亿元，与上年同期基本持平。 证券板块：轻资产业务相对承压，重资产业务坚持稳健运营。1）经纪：全市场日均股基成交额同比-6%至9,896亿元，受市场整体交易缩量影响，2024H1湘财证券经纪业务营业收入同比-16.08%至3.06亿元。2）投行：2024H1股权融资严监管延续，全市场IPO/再融资规模同比-85%/-69%至325/1,405亿元。受此影响，湘财证券投行业务手续费净收入同比-50%至0.3亿元。3）资管：2024H1湘财证券资产管理规模同比+54%至78亿元，资管业务手续费净收入同比+12%至0.14亿元。4）信用：湘财证券2024年上半年信用交易业务营业收入同比-11%至2亿元。湘财证券坚持风险化解与压降，截至2024H1股票质押规模已降至0万元。5）自营：2024H1湘财证券自营业务整体继续保持稳健投资风格，得益于债市上行，湘财证券2024H1自营业务收入同比+32%至2.4亿元。 实业板块：经营体量有限，规模持续压降。公司实业板块经营主体规模较小，截至2024H1总资产在公司占比不到2%。公司通过关停并转、降本增效等多种策略盘活资产，通过调整人员结构、产品结构、经营模式等精细化管理手段，提升存量资产的竞争力。2024H1公司实业板块营业收入-22%至3.14亿元，主要系公司主动收缩贸易规模。 盈利预测与投资评级：根据公司24H1经营情况，我们调整湘财股份2024-2025年归母净利润预测至1.46/1.94亿元（前值分别为1.86/3.02亿元），对应同比增速分别为22%/33%。预计公司2026年归母净利润为2.54亿元，同比增速31%。公司当前市值对应2024-2026年PE分别为125/94/72倍。我们看好公司在金融科技方向的发展潜力，维持“增持”评级。 风险提示：1）重大诉讼事项风险；2）与益盟股份战略合作推进不及预期；3）权益市场大幅震荡。

湘财股份(600095) 事件：公司发布2023年年报。报告期内，公司实现营业收入23.21亿元，同比-33.98%。实现归母净利润1.19亿元，同比+136.60%。 截至报告期末，公司总资产330.41亿元，同比-5.02%，归属于上市公司股东的净资产118.76亿元，同比+0.17%。其中子公司湘财证券实现营业总收入14.85亿元，同比+37.98%；实现归属于母公司净利润2.44亿元，同比+523.44%。 自营业务同比高增。报告期内，公司自营业务实现营收3.66亿元，同比+1552.25%。公司持续保持稳健投资风格，在保持低杠杆、短久期的情况下，努力增加低风险的交易性收入规模，持续完善投研体系。公司自营业务同比高增，主要系公司实现投资收益与公允价值变动收益之和同比增长较大。公司自营业务逐步从方向性投资为主，向中性投资策略转变，以固收、中性策略为基本盘，优化业务结构，重点布局FICC、场外衍生品、量化交易、做市交易等业务。 投资银行业务稳健增长。报告期内，公司投行业务实现营收1.58亿元，同比+77.70%；实现营业利润5701.80万元，同比+61.46%。主要系湘财证券落实精品投行战略，股权及固定收益业务均取得突破，承销规模增大。湘财证券聚焦新三板、北交所业务，形成湘财投行差异化竞争优势。报告期内，股票市场全面实行注册制后，湘财证券首单IPO项目承销规模为9.93亿元。公司在2023年证券公司投行业务质量评级中荣获“A”类评价。在固收投行业务方面，湘财证券债券承销规模超232亿元，同比+78.85%；债券承销业务收入达9700万元，同比+47%。 融资融券业务表现改善。报告期末，湘财证券融资融券业务的规模为65.54亿元，同比+0.6%，日均融资余额为64.08亿元；信用交易业务营业收入4.49亿元，营业利润为4.32亿元。沪深两市融资融券业务余额1.65万亿元，较年初+6.9%。 投资建议：公司在报告期内业绩表现优异，证券业板块驱动公司整体盈利水平提升。预计公司在2024-2026营收同比增长+20.75%、+11.92%、+10.61%。实现归母净利润同比增长+283.35%、+346.94%、+382.21%。EPS分别为0.10、0.12、0.13元/股。对应2024年4月19日收盘价的PE分别为66.90、54.64、49.60倍。维持“增持”评级。 风险提示：佣金费率下行、资本市场波动、证券业务不及预期

湘财股份(600095) 事件：公司近日发布2023年三季度报，23Q1-3公司实现营业收入18.56亿元，同比下滑38.31%，主要系实业板块贸易业务规模减少所致；归母净利润1.50亿元，同比扭亏为盈，主要系：1）子公司湘财证券各业务发展稳健，自营业务、投资银行及其子公司经营业绩较上年同期有较大增长；2）参股公司大智慧确认诉讼赔偿收入在权益法核算下增厚公司净利润。Q3公司单季度实现营业收入5.66亿元，同比下降11.09%，归母净利润0.13亿元，同比扭亏为盈。 证券业务稳健发展，归母净利同比高增。23H1湘财证券营收实现8.86亿元，与去年同期持平，净利润1.75亿元，同比高增386.12%，预计主要由自营业务驱动。23H1湘财证券自营收入1.84亿元，较去年同期-0.06亿元大幅转正。此外，截至23H1，湘财基金累计管理公募资产42.1亿元，同比增长51.93%，规模增长迅速。 自营资产质量稳健，各风险指标优异。湘财证券自营业务分为权益投资部、FICC及创新投资部，人员总数约60人，各板块核心成员稳定。其中，权益投资总规模控制在10亿以内；FICC业务总规模约亿元，包括AA级及以上城投债60亿元、票据20亿元、可转债少量；创新投资业务则包括金融衍生品及量化交易。截至23H1，湘财证券风险覆盖率443.47%，证券质押式回购业务规模压降至1000万元，平均维持担保比率1595.62%，风险水平处于低位。 盈利预测与投资建议：行业马太效应加剧下，我们看好公司逐步聚焦金融主业，剥离低效板块，以科技赋能金融业务发展，加速转型形成特色化竞争优势，有望进一步提升经营效率及盈利能力。预计公2023-2025年归母净利润分别转正/+45.89%/+20.16%，对应PE为128.58x/88.14x/73.35x，首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示：证券业务不及预期；资本市场波动；佣金费率下行；信用风险；诉讼涉及声誉风险等。

湘财股份(600095) 湘财证券简介：紧握金融科技抓手，积极寻求转型突围。湘财证券为湖南省老牌券商，2020年6月成功装入哈高科，后者于2020年9月更名为湘财股份。目前湘财证券为湘财股份的重要利润来源。1）股权结构及管理团队：决策机制灵活，新帅上任打开创新新机制：在股权结构方面，当前新湖系及国资股东国家电网合计持有湘财股份70.70%股权，决策机制相对灵活，湘财证券为湘财股份全资子公司。在管理团队方面，湘财证券新总裁周乐峰对于券商互联网运营模式具备丰富经验，此次换帅足见湘财证券以科技赋能金融的决心。2）发展历程：风雨三十载，老牌券商焕发新生机：湘财证券自1992年成立以来行而不辍，于2020年借由哈高科的重大资产重组登陆A股市场，同年哈高科更名为“湘财股份”，全资控股湘财证券。3）财务分析：2022年业绩承压，2023年触底反弹：2022年受市场拖累，湘财证券自营业务表现不佳，致其营收/归母净利润分别同比-47%/-94%至10.76/0.39亿元。2023H1，受益于一季度结构性行情，湘财证券自营业务大幅改善，带动当期营收/归母净利润分别同比+53%/+386%至7.99/1.75亿元。 湘财证券发展亮点：金融科技+精品投顾，财富管理转型出奇制胜。1）深耕金融科技多年，互联网基因由来已久：2014-2017年，湘财证券先后与大智慧、益盟股份、万得合作成立互联网证券营业部，为其转型发展奠定良好基础。2020-2022年，湘财股份先后收购大智慧成为其第二大股东、与益盟股份实现10年战略合作，全方位增强金融科技实力。2）金融科技赋能投顾发展，牵手益盟拓展增长空间：益盟股份在金融科技领域深耕20余年，与湘财证券共同推出湘财智盈产品，两方战略合作有望实现双赢。3）经纪业务成发展核心，投资咨询业务稳中有进：2023H1受交投情绪影响，湘财证券经纪业务净收入同比-14.15%至2.37亿元，仍待提振。考虑到湘财证券营业部布局合理，经营能力可圈可点，财富管理业务整体呈上升趋势，预计经纪业务有望横制颓波。投资咨询业务方面，湘财证券充分发挥投顾方面优势，业务收入稳中有进，2022年同比+12%至0.40亿元。2023H1湘财证券投资咨询业务收入同比-10%至0.18亿元，预计系散户交投意愿仍较低迷。 湘财证券其他业务：紧跟行业趋势，坚持稳健经营。1）自营业务：资产配置多元化，23H1显著回暖：2022年受市场行情波动影响，湘财证券自营业务收入同比-110%至-0.67亿元。2023H1，受益于一季度行情回暖，湘财证券自营业务收入同比大幅扭正至1.94亿元。2）信用业务：整体发展稳健，严控股票质押信用风险：湘财证券信用业务发展稳健，整体担保比例维持在较高水平。2022年，湘财证券信用业务收入同比-16%至5.01亿元，两融规模有所收缩，股票质押规模持续压降。3）投行及资管业务：固收表现相对突出，资管规模持续压降：湘财证券秉持“精品+深耕”战略，步履不怠发展投行业务，23H1投行业务收入逆势高增（同比+93%至0.66亿元）。另外，其固收业务成绩斐然，其优质项目结构比肩头部券商。资管业务方面，湘财证券主动管理转型初见成效，未来有望带动资管业务收入企稳回升。 盈利预测与投资评级：我们预计湘财股份2023-2025年归母净利润分别为1.86/3.02/3.53亿元，2023年实现扭亏为盈。2024/2025年归母净利润对应同比增速分别为62%/17%。预计2023-2025年每股收益分别为0.07/0.11/0.12亿元，对应PE为123/76/65倍，对应PB为1.90/1.87/1.85倍。我们看好湘财证券通过与益盟的战略合作兑现在金融科技方向的发展潜力，给予湘财股份2023年2.38倍PB估值，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：1）重大诉讼事项风险；2）与益盟股份战略合作推进不及预期；3）权益市场大幅震荡。