三一重工(600031) 事件：公司发布25年一季报，实现营业收入210.49亿元，同比+19.2%；实现归母净利润24.71亿元，同比+56.4%；扣非归母净利润24.03亿元，同比+78.5%。业绩表现优异。 国内业务增速转正，主要产品内销全面复苏。挖机行业内销持续复苏，非挖板块亦有回暖态势。据工程机械从业协会，1-3月挖机内销增速+38.3%，工程起重机整体内销增速-5.4%，但履带起重机和随车起重机内销同比已经回正。此外，4月CMI为130.95，微超扩张值，同比+27.2%，环比+1.9%。随着农田水利、市政工程等内需加速回暖，机器替人、智能化绿色化趋势延续，工程机械市场有望持续改善。顺应行业回升态势及公司龙头优势，25Q1公司挖机、起重机械、混凝土机械国内收入均已转正。海外业务上，据小松披露，欧洲、日本、印尼1-3月单月小松挖机开机小时数同比均正增长；据协会数据，1-3月我国工程机械产品出口总额129.3亿美元，同比增长7.8%，其中工程机械主机累计出口额92.4亿美元，同比增长8.1%。海外市场稳中向好。 费用压降成果显著，经营质量持续提升。25Q1公司销售（调整后）费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别6.38%/3.02%/5.00%/-1.75%，同比-0.06pct（调整后）/-0.74pct/-2.26pct/-2.62pct。期间费用率降低有赖于公司营收规模扩大及控费举措有效执行。一季度公司经营性现金流44.13亿元，同比+0.81%，存货202.36亿元，同比压降6.57亿元，应收敞口523.61亿元，同比+15.59亿元，较年初增加10.5亿元，主要是应收账款略有上升。整体风险管理和运营能力稳中有升。 盈利预测与投资建议：1-3月行业层面挖机内销表现持续亮眼且复苏品类逐渐拓展至非挖，海外市场稳中向好。作为工程机械国内龙头，三一核心产品优势稳固，挖机产品连续14年蝉联国内销量冠军，混凝土连续14年蝉联全球第一，起重机械全球市占率大幅上升，且海外拓展和电动化转型加速，成本费用管控和现金流表现优异，有望顺应行业上行趋势继续高质量发展。我们预计公司25-27年实现归母净利润83.49亿/105.17亿/127.00亿元，对应25-27年PE为20.0/15.9/13.1倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国内宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险

三一重工(600031) 主要观点： 公司发布2024年年报 公司发布2024年年报，2024年公司实现营业总收入777.73亿元，同比增长6.22%；实现归母净利润59.75亿元，同比增长31.98%；经营活动产生的现金流量净额为148.14亿元，同比增长159.53%；加权平均净资产收益率为8.54%，较去年同期增长1.69pct。 盈利水平提升，产品竞争力增强 公司净利润保持高增，2024年公司归母净利润同比增长31.98%，净利率达7.83%，较2023年提升1.54pct，主要系国内外市场结构与产品结构的改善以及内部降本增效措施的推进，体现出公司高质量发展卓有成效，经营质量进一步改善。同时，公司产品竞争力也在持续提升。具体来看：1）挖掘机械，2024年营收303.74亿元，在国内市场上连续14年蝉联销量冠军。2）混凝土机械，营收143.68亿元，蝉联全球第一品牌，其中电动搅拌机连续保持国内市占率第一。3）起重机械，营收131.15亿元，全球市占率大幅上升。4）路面机械，营收30.01亿元，海外增速超35%。5）桩工机械，营收合计20.76亿元，其中旋挖钻机国内市场份额稳居第一。 全球化提质加速，电动化战略持续推进 国际化稳步推进，公司在国际市场连续多年实现高增。根据公司年报，2024年公司国际业务实现营收485.13亿元（+12.15%），营收占比达63.98%，国际业务毛利率水平较2023年上升0.26pct至29.72%。公司致力于加速全球化产品研发，2024年上市海外产品超过40款。截止2024年底，海外产品销售已覆盖150多个国家与地区，在亚洲、欧洲等地区实现规模收入，在非洲地区实现跨越式增长。 电动化方面，由于低碳化是行业发展的重大机遇，公司全面推进工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的电动化，聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线，持续迭代电动化产品。2024年共实现新能源产品收入40.25亿元，同比增长23%。其中，公司电动搅拌车、电动挖掘机、电动起重机、电动泵车销售市占率均居行业第一。 投资建议 我们看好公司长期发展，由于公司2024年盈利能力超我们预期，公司国际化、电动化及智能化仍有较大发展空间，因此我们上调之前的盈利预测为：2025-2027年营业收入预测为891.36/1003.59/1120.93亿元（2025-2026年前值为870.56/983.56亿元）；归母净利润预测为89.59/106.45/129.35亿元（2025-2026年前值为81.38/100.11亿元）；以当前总股本84.75亿股计算的摊薄EPS为1.06/1.26/1.53（2025-2026年前值为0.96/1.18元）。当前股价对应的PE倍数为18/15/12倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险，变成坏账准备；4）行业竞争加剧；5）政策风险及市场风险；6）汇率风险；7）原材料价格波动的风险。

三一重工(600031) 公司发布2025年一季报，业绩表现优异： 25Q1公司实现收入211.77亿元，同比+18.77%；实现归母净利润24.71亿元，同比+56.4%，扣非归母净利润24.03亿元，同比+78.54%。 25Q1毛利率26.84%，归母净利率11.67%、同比+2.81pct；期间费用率12.64%、同比-5.62pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.38%、3.02%、5%、-1.75%，同比分别变动-0.06pct、-0.74pct、-2.26pct、-2.56pct。 核心竞争力持续提升： 公司产品竞争力持续增强，市场份额持续提升；其中挖掘机械在国内市场上连续14年蝉联销量冠军，混凝土机械连续14年蝉联全球第一品牌，电动搅拌车连续四年保持国内市占率第一，24年销售额首次超过燃油搅拌车；起重机械全球市占率大幅上升；旋挖钻机国内市场份额稳居第一。 全球化提质加速： 在“集团主导、本土经营、服务先行”的海外经营策略下，公司国际竞争力持续提升，2024年全球主要市场实现高速增长，其中亚澳区域205.7亿元、同比+15.47%，欧洲区域123.2亿元、同比+1.86%，美洲区域102.8亿元、同比+6.64%，非洲区域53.5亿元、同比+44.02%。 同时受益于海外销售规模增大、产品结构改善，公司海外主营业务毛利率稳步提升。且主导产品市场地位稳固，根据海关统计数据，公司挖掘机械、混凝土机械产品海外出口量均保持行业第一，市场地位稳固。 同时公司积极推进数智化转型，引领行业低碳化： 数智化方面，公司印尼二期灯塔工厂完成扩产，借助数字孪生、工艺仿真等系统，进一步提升智能制造水平。 低碳化方面，公司各类新能源产品均取得市场领先地位，2024年实现新能源产品收入40.25亿元。 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为86.1/113.4/139.8亿元YOY分别为44.0%、31.7%、23.4%，对应PE估值分别为18.6/14.1/11.5X，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司国际市场经营风险等。

三一重工(600031) 投资要点 事件：2025年4月29日，公司发布2025年一季度报告。 业绩持续超预期，工程机械龙头充分受益于国内外需求共振 2025年一季度公司实现营业收入210.5亿元，同比+19.2%，归母净利润24.7亿元，同比+56.4%。扣非归母净利润24.0亿元，同比+78.5%，业绩持续超预期。我们认为主要由于：①2025Q1挖掘机内销同比+38%，景气度维持高位，出口同比+5%，海外需求温和复苏，公司作为全球挖掘机龙头率先受益；②2025Q1小挖内销销量占比70%-80%，是挖机销量增长的主要推动力量。小挖下游较为零散，覆盖农村、水利、城镇化建设各大下游，对经销商资质要求较高。三一重工作为国内工程机械龙头，经销商数量、质量均处于行业头部水平，充分受益于小挖需求的持续提升；③2025Q1非挖有所复苏，起重机械/混凝土机械/道路机械筑底维稳趋势明显。展望2025年，工程机械行业有望迎来国内外周期共振、需求边际回暖，公司作为国内&全球工程机械龙头，收入规模及盈利质量有望在上行周期进一步扩张。 费用管控优异，规模效应释放费用率快速下降 2025Q1公司销售毛利率为26.8%，同比基本持平；销售净利率为11.9%，同比+2.7pct。费用端来看，2025Q1公司期间费用率12.7%，同比-7.1pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.4%/3.0%/5.0%/-1.8%，同比-1.4/-0.7/-2.3/-2.6pct，费用管控优异。继2024年研发费用率大幅下降后，公司继续严格降本增效，截至2024年底研发人员数量从8057人下降至5867人，2025Q1研发费用同比下降18.2%，公司作为民企制度优势明显，管理效率领先。随着上行周期来临，我们认为在规模效应下，公司费用率有望进一步下降。 内需景气度维持高位，全球化+电动化逻辑持续兑现 2025年3月国内挖机销量19517台，同比+29%；25Q1挖掘机累计内销达36562台，同比+38%，在更新替换+机器替人等多重逻辑支撑下，我们认为国内工程机械新一轮上行周期已开启。公司作为国内挖掘机龙头，内需复苏带动公司产能利用率提升，公司盈利弹性有望加速释放。 公司全球化、电动化逻辑持续兑现。全球化：公司海外产能布局完善，在印尼、美国均有产能布局且印尼二期工厂、南非工厂正在有序建设之中，本土化优势明显。电动化：2024年公司实现新能源产品收入40.3亿元，同比+23%，电动搅拌车、电动挖掘机、电动起重机、电动泵车市占率均居行业第一。长期来看，随着全球化&电动化逻辑的持续兑现，公司产品、渠道、服务竞争力凸显，逐步迈向全球龙头。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测值为85.0/111.4/127.2亿元，对应当前市值PE分别为19/15/13x，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期

三一重工(600031) 2025年4月29日，公司发布2025年一季报，25Q1公司实现营业收入211.77亿元，同比+18.77%，归母净利润24.71亿元，同比+56.40%，扣非归母净利润24.03亿元，同比+78.54%；25Q1公司净利率为11.89%，同比+2.70pct、环比+6.29pct。 经营分析 内外共振，收入持续保持增长。25Q1公司实现营收211.77亿元，同比+18.77%。国内工程机械复苏趋势明确，25Q1国内挖机销量同比+38.3%，内需继续保持增长；25Q1挖机出口销量同比+5.5%，随着海外持续复苏，内外共振之下，公司收入端有望保持增长。费用端持续压降，盈利能力持续提升。受益25Q1内外需共振，公司收入扩张带动经营杠杆释放，销售费用率、管理费用率为6.38%、3.02%，同比降低0.06pct、0.74pct，25Q1公司净利率提升至11.89%，同比+2.70pct、环比+6.29pct。看好公司持续释放经营杠杆、降本增效，利润率持续提升，助力公司业绩释放，我们预计25-27年公司净利率为9.6%、11.4%、12.3%。 经营质量提升，存货、应收账款周转加速。25Q1公司经营性活动现金流净额为44.13亿元，环比大幅增长，经营质量提升；25Q1公司存货、应收账款周转天数分别为117.4、111.8天，同比降低26.8、14.3天，存货、应收账款周转加速，资产质量提升。 海外市场多点开花，看好国际化继续驱动业绩增长。24年公司实现国际业务收入485.13亿元，同比增长12.15%，占总收入比重达到61.89%，同比提升3.45pct。分地区来看，亚澳、欧洲、美洲、非洲区域分别实现主营业务收入205.7亿元（同比+15.47%）、123.2亿元（同比+1.86%）、102.8亿元（同比+6.64%）、53.5亿元（同比+44.02%），海外市场多点开花，看好公司海外多市场发力，继续驱动业绩增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计25-27年公司营收为896.73/1053.49/1240.72亿元、归母净利润为86.11/120.21/153.01亿元，对应PE为19/14/11倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

三一重工(600031) l事件描述 公司发布2024年年度报告，实现营收783.83亿元，同增6.22%；实现归母净利润59.75亿元，同增31.98%；实现扣非归母净利润53.34亿元，同增21.55%。 l事件点评 挖掘机械、路面机械带动收入增长，国际收入占比超60%。分产品来看，公司混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械、其他分别实现收入143.68、303.74、131.15、20.76、30.01、128.97亿元，同比增速分别为-6.18%、9.91%、0.89%、-0.44%、20.75%、17.23%。分地区来看，公司国内收入达273.18亿元，同比减少3.35%；国际收入达485.13亿元，同比增长12.15%，国际收入占比持续提升。 毛利率维持增长，费用率基本保持稳定。2024年公司实现毛利率26.63%，同比增加0.47pct，其中国内毛利率同增0.02pct至21.12%，国际毛利率同增0.26pct至29.72%。2024年公司期间费用率同增0.14pct至17.92%，其中销售费用率同增0.08pct至6.97%；管理费用率同增0.24pct至3.82%；研发费用率同减1.06pct至6.86%；财务费用率同增0.88pct至0.26%。 “全球化、数智化、低碳化”战略取得积极成果，积极布局全球化产能应对贸易风险。全球化方面，国际市场保持强劲增长，实现海外主营业务收入485.13亿元，同比增长12.15%；数智化方面，印尼二期灯塔工厂完成扩产，借助数字孪生、工艺仿真等系统，进一步提升智能制造水平；低碳化方面，各类新能源产品均取得市场领先地位，2024年实现新能源产品收入40.25亿元。 经营性现金流大幅改善，风险控制和经营质量优秀。2024年，公司经营活动净现金流148.14亿元，同比大幅上升159.53%，实现高质量发展，风险控制和经营质量保持在较高水平。 l盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为891.59、1011.75、1135.66亿元，同比增速分别为13.75%、13.48%、12.25%；归母净利润分别为85.79、106.45、130.37亿元，同比增速分别为43.57%、24.08%、22.47%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为18.86、15.20、12.41，维持“增持”评级。 l风险提示： 海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

三一重工(600031) 事件：公司发布2024年年报，全年实现收入783.83亿元，同比增长5.90%，实现归母净利润59.75亿元，同比增长31.98%。 收入规模同比转正，充分受益挖机内需复苏。公司2024年全年实现收入783.83亿元，同比增长5.90%，其中：1）挖掘机械实现收入303.74亿元，同比增长9.91%；2）混凝土机械实现收入143.68亿元，同比下降6.18%；3）起重机械实现收入131.15亿元，同比增长0.89%；4）路面机械实现收入30.01亿元，同比增长20.75%；5）桩工机械实现收入20.76亿元，同比下降0.44%；5）其他主营业务实现收入128.97亿元，同比增长17.23%。 国际化布局持续推进，海外市场多点开花。公司国际化业务稳步发展，海外产品销售已覆盖150多个国家与地区，收入规模持续增长，2024年实现国际主营业务收入485.13亿元，同比增长12.15%，国际主营业务收入占比63.98%（较上年上升3.49pct）。分区域看：1）亚澳区域实现收入205.7亿元，同比增长15.47%；2）欧洲区域实现收入123.2亿元，同比增长1.86%；3）美洲区域实现收入102.8亿元，同比增长6.64%；4）非洲区域实现收入53.5亿元，同比增长44.02%。 费用管控能力优秀，经营性现金流显著改善。2024年公司销售毛利率、净利率分别为26.43%、7.83%，同比分别-1.28pct、+1.54pct。费用端来看，2024年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.97%、3.82%、6.86%、0.26%，分别同比-1.43pct、+0.24pct、-1.06pct、+0.89pct，费用管控能力表现优秀。2024年公司经营净现金流148.14亿元，同比增长159.53%，创历史新高，经营质量进一步优化。 盈利预测与投资建议：预计2025年-2027年公司营业收入分别为886.66亿元、1019.32亿元和1158.92亿元，归母净利润分别为83.54亿元、108.23亿元和132.17亿元，6个月目标价24.65元，对应2025年25倍PE，给予“买入”评级。 风险提示：国内需求不及预期、海外拓展不及预期等。

三一重工(600031) 投资要点： 事件：公司4月18日发布2024年年度报告。2024年，公司实现营业总收入783.83亿元，同比+5.90%；归属于上市公司股东的净利润59.75亿元，同比+31.98%；经营活动净现金流148.14亿元，同比大幅+159.53%。 盈利能力回升，三项费用率略有回落：公司销售净利率2024年为7.83%，较上年同比+1.54pct，主要由于国内外市场结构与产品结构的改善、降本增效措施的推进。费用方面，2024年公司销售、管理、研发费用分别为54.64、29.96、53.81亿元，销售、管理、研发费用率分别为6.97%、3.82%、6.86%，同比变化+0.08pct、+0.24pct、-1.06pct，三项费用率整体下降0.74pct。 公司坚持全球化战略，海外市场表现优异：根据公司2024年年报，2024年公司在海外市场保持强劲增长，实现主营业务收入485.13亿元，同比+12.15%，占营业总收入比种达到63.98%，同比+3.49pct。受益于海外销售规模增大、产品结构改善，公司海外主营业务毛利率稳步提升，为29.72%，同比+0.26pct。在海外各区域，亚洲、欧洲等地区实现规模收入，在非洲地区实现跨越式增长。亚澳区域收入为205.7亿元，同比+15.47%；欧洲区域收入共计123.2亿元，同比+1.86%；美洲区域收入共计102.8亿元，同比+6.64%；非洲区域收入为53.5亿元，同比+44.02%。亚澳、欧洲、美洲、非洲占比分别为42.4%、25.4%、21.2%、11%。 分业务经营情况：2024年公司挖掘机械、混凝土机械等主导产品持续引领国内市场。挖掘机械收入303.74亿元，同比+9.91%；混凝土机械收入143.68亿元，同比-6.18%，其中电动搅拌车连续四年保持国内市占率第一，销售额首次超过燃油搅拌车；起重机械收入131.15亿元，同比+0.89%，全球市占率大幅上升；路面机械收入30.01亿元，同比+20.75%，海外增速超过35%；桩工机械收入20.76亿元，同比-0.44%，旋挖钻机国内市场份额稳居第一。 “低碳+智能”齐发力，进一步提升公司竞争力：电动化方面，2024年公司实现新能源产品收入40.25亿元，同比+23%。公司在可商业化落地的新能源工程设备领域取得行业领先地位。数智化方面，2024年公司印尼二期灯塔工厂完成扩产，借助数字孪生、工艺仿真等系统，进一步提升智能制造水平。 投资建议：2024年国内工程机械行业在政策、地方专项债及“机器替人”趋势推动下筑底回升，海外新兴市场需求良好。2025年，国内基建、新城镇化等需求持续复苏，叠加政策落地，市场加速回暖，新能源产品渗透率提升助力行业增长。同时海外市场基建、矿用市场保持高景气度，中国厂商通过布局与创新实现份额和品牌价值跃升，虽面临地缘政治挑战但整体向好。公司作为行业龙头企业，未来在传统挖机业务方面有望持续领先，给予“买入”评级。我们预计2025-2027年归母净利润分别为80.74、95.91、109.97亿元，EPS分别为0.95、1.13、1.30元，PE分别为20.14、16.96、14.79倍，给予合理区间17.11-20.53元。 风险提示：基建方面政策风险；市场风险；汇率风险；原材料价格波动风险。

三一重工(600031) 主要观点： 公司发布2024年年报 公司发布2024年年报，2024年公司实现营业总收入777.73亿元，同比增长6.22%；实现归母净利润59.75亿元，同比增长31.98%；经营活动产生的现金流量净额为148.14亿元，同比增长159.53%；加权平均净资产收益率为8.54%，较去年同期增长1.69pct。 盈利水平提升，产品竞争力增强 公司净利润保持高增，2024年公司归母净利润同比增长31.98%，净利率达7.83%，较2023年提升1.54pct，主要系国内外市场结构与产品结构的改善以及内部降本增效措施的推进，体现出公司高质量发展卓有成效，经营质量进一步改善。同时，公司产品竞争力也在持续提升。具体来看：1）挖掘机械，2024年营收303.74亿元，在国内市场上连续14年蝉联销量冠军。2）混凝土机械，营收143.68亿元，蝉联全球第一品牌，其中电动搅拌机连续保持国内市占率第一。3）起重机械，营收131.15亿元，全球市占率大幅上升。4）路面机械，营收30.01亿元，海外增速超35%。5）桩工机械，营收合计20.76亿元，其中旋挖钻机国内市场份额稳居第一。 全球化提质加速，电动化战略持续推进 国际化稳步推进，公司在国际市场连续多年实现高增。根据公司年报，2024年公司国际业务实现营收485.13亿元（+12.15%），营收占比达63.98%，国际业务毛利率水平较2023年上升0.26pct至29.72%。公司致力于加速全球化产品研发，2024年上市海外产品超过40款。截止2024年底，海外产品销售已覆盖150多个国家与地区，在亚洲、欧洲等地区实现规模收入，在非洲地区实现跨越式增长。 电动化方面，由于低碳化是行业发展的重大机遇，公司全面推进工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的电动化，聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线，持续迭代电动化产品。2024年共实现新能源产品收入40.25亿元，同比增长23%。其中，公司电动搅拌车、电动挖掘机、电动起重机、电动泵车销售市占率均居行业第一。 投资建议 我们看好公司长期发展，由于公司2024年盈利能力超我们预期，公司国际化、电动化及智能化仍有较大发展空间，因此我们上调之前的盈利预测为：2024-2026年营业收入预测为891.36/1003.59/1120.93（2025-2026年前值为870.56/983.56亿元）；归母净利润预测为89.59/106.45/129.35 （2025-2026年前值为81.38/100.11亿元）；以当前总股本84.75亿股计算的摊薄EPS为1.06/1.26/1.53（2025-2026年前值为0.96/1.18元）。当前股价对应的PE倍数为18/15/12倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险，变成坏账准备；4）行业竞争加剧；5）政策风险及市场风险；6）汇率风险；7）原材料价格波动的风险。

三一重工(600031) 核心观点 2024年收入同比增长5.9%，归母净利润同比增长31.98%。公司2024年实现营业总收入783.83亿元，同比增长5.9%；归母净利润59.75亿元，同比增长31.98%，业绩增长主要系国际市场保持强劲增长及国内市场企稳回升。2024年毛利率/净利率为26.63%/7.83%，毛利率/净利率同比变动-1.28/+1.54个pct。2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.97%/3.83%/6.86%/0.26%，同比变动-1.43/+0.24/-1.06/+0.88个pct。公司经营性现金流净额148.14亿元，同比增长159.53%。单季度看，2024年第四季度公司实现营收200.23亿元，同比增长12.12%；归母净利润11.07亿元，同比增长141.15%。 多产品市占率第一，海外业务持续增长。分产品看，公司挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械/路面机械营收分别为303.74/143.68/131.15/20.76/30.01亿元，同比变动+9.91%/-6.18%/+0.89%/-0.44%/+20.75%。公司挖掘机械、混凝土机械销量保持全国第一，起重机械市占率大幅上升。国际化方面，2024公司实现国际主营业务收入485.13亿元，同比增长12.15%；国际主营业务收入占比63.98%，同比上升3.49个百分点，毛利率29.72%，上升0.26个百分点。分区域看，亚澳/欧洲/美洲/非洲营收增长分别为15.47%/1.86%/6.64%/44.02%。 工程机械内需筑底企稳，出口有望持续增长。国内方面，挖掘机国内销量自2020年29.29万台下滑至2023年的9万台，处于历史销量底部，2024年国内挖机销量同比增长11.74%，2025年1-3月工程机械销量持续增长，未来随着挖机更新周期的到来，国内挖机需求有望回升。出口方面，2024年8月以来，已连续8个月保持正增长态势，3月挖机出口同比增长2.87%。随着我国逐步深化与“一带一路”沿线国家合作，以及我国工程机械产品竞争力不断提升，工程机械出口仍具韧性，有望保持增长。公司作为工程机械龙头，有望充分受益内需企稳以及海外市占率持续提升。 风险提示：国内基建、地产投资不及预期；出口不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：考虑工程机械内需企稳回升，出口持续增长，公司作为行业龙头，有望充分受益，我们上调2025-2026年归母净利润并新增2027年归母净利润，预计2025-2027年公司归母净利润为83.70/101.15/126.38亿元（2025-2026前值为77.38/96.18亿元），对应PE20/16/13倍，维持“优于大市”评级。