露笑科技(002617) 公司24年年报及25年一季报业绩符合预期，登高机业务增长显著：2024年全年实现营收37.17亿元，同比增长34.1%，实现归母净利润2.58亿元，同比增长97.0%。2025年单季度实现营收8.59亿元，同比增长10.4%，环比下降7.9%，实现归母净利润0.98亿元，同比增长22.0%，环比增长309.3%。具体拆分2024年营收，1）漆包线：营收18.68亿元，同比增长16.7%，营收占比为50.3%，毛利率为5.68%，同比增长0.18pct；2）高空作业设备（登高机）： 营收10.57亿元，同比增长241.7%，营收占比为28.4%，毛利率为22.56%，同比增长2.73pct；3）光伏发电：营收7.08亿元，同比下降3.7%，营收占比为19.1%，毛利率为56.40%，同比下降2.33pct。登高机业务实现高增，一方面源于公司2023年新涉足该领域当前处快速发展期，另一方面2024年受国内基建投资加速、设备更新政策刺激以及下游开工率回升推动，机械行业复苏迹象明显。 巨头CAPEX高企AI持续高景气，驱动铜连接等基础设施侧需求：25Q1来看，亚马逊/谷歌/微软/Meta四家的CAPEX合计约为765亿美元，同比+64%/环比-2%。其中，亚马逊同比+74%/环比-7%，谷歌同比+43%/环比+20%，微软同比+53%/环比-5%，Meta同比+104%/环比-8%。展望未来，微软预计25Q2的CAPEX进一步保持环比增长，并且对25财年H2整体的CAPEX指引和前期相同。Meta大幅上调25年全年CAPEX指引至640~720亿美元。国内方面，腾讯25Q1CAPEX为275亿元，同比+91%/环比-25%，阿里25Q1CAPEX为246亿元，同比+121%/环比-23%。 参股公司万德溙光电近期在铜连接领域取得订单新突破，公司公告将提供财务资助帮助万德溙光电开展核心物料DSP芯片的大规模采购：2025年5月，公司公告万德溙光电的合作伙伴Infraeo成功斩获北美新兴（超级）算力中心有源铜缆批量订单，并与欧洲最大的数据中心提供商形成稳定交付。此外，万德溙的1.6T OSFP ACC产品在北美2家头部客户验证中反馈良好，预计将在今年第三季度实现规模化交付。2025年5月14日，公司董事会审议通过了《关于对参股公司提供财务资助的议案》，为满足万德溙光电快速经营发展中的资金需求，公司同意向其提供不超过人民币3700万元的财务资助，具体形式为公司接受万德溙光电委托向独立第三方供应商采购芯片并提供万德溙光电生产经营使用。我们认为伴随核心物料DSP芯片的大规模采购，万德溙光电有望开启高速发展期。 投资建议：公司稳步发展传统主业，登高机业务、碳化硅、AI铜连接充分打开未来成长空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.16/5.86/6.80亿元，对应PE为28/24/21倍。维持“推荐”评级。 风险提示：碳化硅项目建设进度不及预期，高空作业设备业务发展不及预期，AI发展不及预期，万德溙光电未能实现业绩承诺导致公司商誉减值。

露笑科技(002617) 漆包线业务起家，上市以来积极推进外延并购拓展业务版图，资本运作能力突出：公司成立于1989年，深耕漆包线领域多年，2011年在深交所上市。上市以后，在立足漆包线业务的同时，积极尝试外延拓展新能源汽车零部件、光伏发电、碳化硅衬底等高成长的前沿新兴领域，资本运作能力突出。经过持续整合优化，当前重点聚焦四大领域：1）漆包线业务：传统主业，近年来积极推进产品结构调整，打造漆包线精品；2）光伏发电业务：2019年通过重大资产重组收购顺宇洁能，聚焦光伏电站的投资、建设及运营，主要客户为国家电网；3）碳化硅业务：聚焦碳化硅衬底生产，募投项目建成后将形成年产24万片6英寸导电型碳化硅衬底片的生产能力；4）登高机业务：2023年新增业务，当前国内需求整体高企。 铜连接是数据中心短距离互联的重要解决方案，AI需求高企有源铜缆AEC发展空间大：AI需求持续高企，国内外巨头CAPEX高投入加大AI底层基础设施建设，并对未来的CAPEX保持乐观。无源&有源铜缆均是数据中心短距离互联的重要解决方案，特别是有源铜缆AEC性能突出，未来随着传输速率的持续提升其渗透率有望迎来显著提升。650Group预测，在以太网架构的互联场景中，到2027年63%的服务器到TOR交换机互联将采用AEC，AEC的可触达市场空间将从2023年的0.7亿美元大幅提升至2027年的13亿美元，年复合增速达108%。同时，AEC领域的龙头厂商Credo近期业绩大超预期并给出乐观指引。因此我们认为，行业层面AEC整体需求预计将开启高速增长期。 公司增资万德溙光电，跨界布局高成长的铜连接领域，搭上AI发展快车：2024年9月，公司公告出资6000万元参与万德溙光电增资，增资完成后露笑科技持有万德溙光电16.67%的股权。万德溙光电是国内铜连接领域的创新先行者，DAC、AEC等核心产品全面布局，自身技术实力突出，是全球首个推出ChipOn Board（裸Die集成技术）用于有源铜缆AEC的厂商，同时也拥有全球最佳弯折性能的铜缆组件。公司前期储备丰富，与国内外诸多半导体厂商/系统厂商都有基于RDK和首发产品的发布和展示，增资将主要用于800G和400G自动化高速线缆生产线建设，伴随量产爬坡，万德溙光电有望迎来业绩加速放量期。 投资建议：公司稳步发展传统主业漆包线、光伏发电业务的基础上，中短期维度在高空作业设备方面的发力提供重要增长动力，中长期维度碳化硅、AI铜连接充分打开成长空间。我们预计公司在2024/2025/2026年分别实现营业收入36.85/48.50/56.28亿元，实现归母净利润3.35/5.16/5.86亿元，对应PE为50/32/29倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：碳化硅项目建设进度不及预期，高空作业设备业务发展不及预期，AI发展不及预期，万德溙光电未能实现业绩承诺导致公司商誉减值。