今创集团(603680) l投资要点 事件：公司发布2025年中报。 下游动车组需求激增，公司2025年上半年业绩爆发式增长。 2025H1，公司实现营收25.12亿元，同比增长28%；实现归母净利润3.67亿元，同比增长149%；实现扣非归母净利润4.09亿元，同比增长195%。 得益于公司产品结构变化和费用管控，盈利能力同比大幅提高。 2025H1，公司销售毛利率29.50%，同比增长3.94pcts；销售净利率14.68%，同比提升7.62pcts。公司期间费用控制良好，2025H1，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 3.40pcts/2.50pcts/1.17pcts/1.62pcts，四大费用率合计同比下降8.69pcts。 铁路建设中长期目标明确，动车组新招标量持续位于高位。作为“十四五”规划的最后一年，国铁集团计划2025年全年投产铁路新线2600公里，其中2025上半年累计投产新线301公里，更多的将集中在下半年完成。截至公司2025年半年报披露时点，2025年国铁集团已发布了2批动车组招标，共计278组，已经超过了2024年265组的全年总量，市场需求持续向好。 l盈利预测与估值 我们预测2025-2027年，公司有望实现营收57.52/67.09/74.16亿元，分别同比增长27.84%/16.64%/10.54%;有望实现归母净利润7.62/8.57/9.72亿元，分别同比增长152.25%/12.51%/13.40%；对应PE估值分别为13.40/11.91/10.50倍，维持“增持”评级。 l风险提示： 国铁集团固定资产投资不及预期；国内外政策变化风险；市场竞争加剧风险。

今创集团(603680) 投资要点 事件： 2025H1公司实现营收25.12亿元，同比增长28.04%；归母净利润为3.67亿元，同比增长149.29%。 2025Q2营收为14.25亿元，同比增长32.97%； 归母净利润为2.18亿元，同比上升109.65%。拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税）。 公司轨道交通车辆配套产品可覆盖多元化需求。 今创集团目前产品体系包括轨道交通车辆配套的行车安全系统、智能控制系统、车身联接系统、旅客界面系统、运维保障系统产品，涵盖电气及网络控制、驾驶操控台、电池箱总成、贯通道风挡、内饰、车门等千余个细分品类。公司具备动车组、城轨车辆内装产品从整体设计、生产到交付、维保的总包服务能力，可为客户提供一站式服务。 轨道交通行业整体景气度提升。 铁路固定资产投资规模持续攀升。今年1-7月全国铁路完成固定资产投资4330亿元，同比增长5.6%，延续去年的向好态势。从实际出行需求看，今年以来国内旅客需求旺盛， 1-7月全国铁路完成旅客发送量26.91亿人，同比增长6.7%。 8月19日，国铁集团发布2025年第二批高速动车组招标公告， 本次招标共计210标准组，为近年较大规模的复兴号招标，后续或有望带动轨交车辆配套产品需求。 公司推动产品升级换代， 费用控制已有成效。今年上半年公司推进研发课题16项，推出升降式高铁站台门、 BRT半高门、新一代塞拉门等新品，持续丰富产品矩阵。通过产品技术升级、成本精益管理， 2025H1毛利率达到29.50%，较上年同期显著提升。公司加强费用控制，销售/管理/研发费用金额均同比下降；此外，汇兑收益较上年同期增加。整体看，公司盈利能力增强， 2025H1销售净利率为14.68%。 优化资产负债结构，现金流显著改善。 据半年报， 公司资产负债率从2024年末的43.59%降至38.17%。 存货为15.79亿元，较上年期末下降。存货中，发出商品为8.28亿元。 2025H1公司经营活动产生的现金流为1.93亿元，实现由负转正， 主要因本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加。整体看，上半年公司现金及现金等价物净增加额为2.32亿元。 投资建议： 通过深耕主业、创新驱动，今创集团有望充分受益于新车采购放量、维保市场发展及政策红利释放。凭借技术壁垒与全品类布局，长期来看，公司有望强化在轨道交通车辆配套产品领域的优势。同时，考虑到行业的周期性因素，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.51亿元、 5.87亿元、 6.65亿元，对应EPS分别为0.70元、 0.75元、 0.85元， 对应PE为18X/17X/15X， 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 宏观经济和产业政策变化风险、市场竞争加剧风险、汇率风险、股权投资及投资收益风险。

今创集团(603680) 投资要点 今创集团， 主要从事轨道交通车辆配套产品的研发、 生产、 销售及服务， 产品体系完善， 具有一站式总包供应能力。 公司主要产品包括轨道交通车辆配套的行车安全系统、 智能控制系统、 车身联接系统、旅客界面系统、 运维保障系统产品， 涵盖了电气及网络控制、 驾驶操控台、 电池箱总成、 贯通道风挡、 内饰、 车门、 座椅、 灯具、 集成厨房、 整体卫生间， 以及内燃机车和特种工程车辆、 站台屏蔽门、 高速铁路自然灾害与异物侵限监测系统等千余个细分品类。 我国铁路固定资产投资处于高景气状态， 新增线路、 动车组投放、设备维保更新需求旺盛。 根据十四五规划， 到 2025 年， 我国铁路营业里程要达到 16.5 万公里， 其中高铁营业里程达 5 万公里。 2025 年一季度全国铁路完成固定资产投资 1312 亿元， 同比增长 5.2%。 2024年国铁集团发布 3 批动车组招标， 共计 265 组， 同比激增 49%。 2025年 4 月， 国铁集团发布 2025 年首次高速动车组招标， 共计 68 组， 持续向新造市场释放积极信号。 维保方面， 依据车辆投运周期测算，2007-2015 年投入运营的动车组正进入四级、 五级修密集期， 同时，在《交通运输大规模设备更新行动方案》 等政策的驱动下， 轨道交通车辆维保需求正向设备更新领域延伸。 公司充分受益于下游轨交行业的高景气， 业绩进入高速增长阶段， 2025Q1 利润同比高增 244%。 2024 年， 公司营收 44.99 亿元， 同比增长 22%； 实现归母净利润 3.02 亿元， 同比增长 9%（其中， 2024年， 公司为了聚焦主业， 出售了印度 3C 业务的金鸿运资产， 形成减值损失 1.2 亿元。 如把这 1.2 亿元加回， 公司 2024 年实际经营性产生的归母净利润同比增速在 50%以上）。 2025Q1， 公司营收 10.86 亿元， 同比增长 22%； 实现归母净利润 1.49 亿元， 同比高增 244%， 公司业绩进入爆发期。 同时在新项目新产品方面， 公司还深度参与了全球运行时速最高的 CR450 高铁动车组相关零部件的研发与生产， 完成了最新一代的 CR400AF、 CR400BF 增定员动车组配套项目。 盈利预测与估值 我们预测 2025-2027 年， 公司有望实现营收 56.01/63.79/70.69亿元， 分别同比增长 24.5%/13.9%/10.8%;有望实现归母净利润6.11/6.85/7.82 亿元， 分别同比增长 102.14%/12.13%/14.27%； 对应PE 估值分别为 15.21/13.56/11.87 倍， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 国铁集团固定资产投资不及预期； 国内外政策变化风险； 市场竞争加剧风险。