四方股份(601126) 核心观点 上半年业绩稳定增长，收入结构变化影响盈利能力。2025年上半年公司实现营收40.20亿元，同比+15.62%；归母净利润4.76亿元，同比+12.41%。上半年公司毛利率30.52%，同比-2.95pct.；净利率11.84%，同比-0.38pct.。我们估计，公司毛利率下降或受毛利偏低网外业务占比提升所致。 二季度收入稳健增长，业绩同比微降。2025年第二季度实现营收21.92亿元，同比+13.44%，环比+19.92%；归母净利润2.35亿元，同比-3.24%，环比-2.83%。二季度毛利率29.41%，同比-3.66pct.；净利率10.70%，同比-1.86pct.。我们估计，二季度业绩同比微降主要系网内确收节奏放缓引起。 电网相关业务收入微增，网外业务收入快速增长。上半年公司电网自动化营收17.26亿元，同比+2.21%，毛利率40.83%，同比-2.80pct.；电厂及工业 自动化营收20.03亿元，同比+31.25%，毛利率23.82%，同比-2.67pct.。 两网二次中标金额大幅增长，网外二次市场地位领先。网内方面，上半年公司二次设备产品在国网集招的中标金额同比+60%，在南网框架招标的中标金额同比+15%，配电相关产品市场份额稳固。网外方面，公司二次设备在海上风电、风光大基地等细分市场的占有率稳居前列。 公司持续深耕数据中心领域，具备二次和直流解决方案服务能力。公司围绕绿色用电与高算力需求，是国内少有的提供数据中心交直流配电系统一二次关键设备、技术及全套解决方案的厂家，在西北、华北等区域形成规模化应用，中标阿里巴巴、中国移动、新疆克拉玛依市碳和水冷等多个数据中心项目，并紧密跟踪绿电直连以及直流配电的应用。 固态变压器产品技术成熟，已有多个重点项目交付业绩。公司拥有固态变压器系列产品，具有高效率、高可靠性、高集成化、多端直流接入等优势，可全面适配下一代数据中心800V直流供电架构需求。截至目前，公司SST产品已有多项交付业绩，拓扑结构经过多次迭代优化整机效率已提升至98.5%。 风险提示：国内电力投资不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

四方股份(601126) 投资要点 事件：公司发布2025半年报，25H1实现营业收入40.20亿元，同比+15.62%；实现归母净利润4.76亿元，同比+12.41%；实现扣非归母净利润4.60亿元，同比+12.68%。 国内能源转型推动，主营业务稳健增长。受益于国内新型电力系统及能源绿色低碳转型的推动，公司持续加强产品和技术创新，进一步提升服务质量及细分市场开拓，精益运营。从业务来看，25H1公司电厂及工业自动化、电网自动化分别实现营业收入20.03/17.26亿元，同比+31.25%/2.21%；毛利率23.82%/40.83%，同比-2.67/-2.80pct。电网自动化产品收入稳步增长，电厂及工业自动化等产品收入增长显著；公司产品综合毛利率总体保持稳定。分地区来看，25H1国内/国外分别实现营收39.18/1.02亿元，同比+16.60%/-12.61%，毛利率30.16%/44.09%，同比-3.25/+9.00pct。受项目供货周期影响，国际业务发货合同额有所降低；受合同结构变化，本期国际业务合同综合毛利率有所上升。销售/管理/研发/财务费用率分别为6.10%/3.70%/8.48%/-0.69%，同比-0.59/-0.5/-0.74/+0.31pct。 产品规模扩张与技术研发成果显著。智能电网领域，公司在国家电网集中招标的中标金额同比增加60%，在南方电网框架招标的中标金额同比增加15%，中标规模均名列前茅。一二交融配电产品受益于新型电力系统建设及自主可控、环保化技术替代趋势，中标国家电网2025年首批次区域联合采购多个标包及南方电网2025年第一批次框架招标项目，主站产品完成适用于园区级电网的源网荷储协调优化控制功能，并在江苏、湖南、海南等多地部署应用。SVG产品中标华能集团、大唐集团、中核汇能集团等大型发电企业年度框架招标；中标中广核老挝北部互联互通清洁能源基地光伏项目SVG设备项目；储能产品国内深挖客户需求，中标四川阿拉海高海拔构网型储能科技项目等，能量管理系统EMS产品领域持续保持市场领先，中标上海星火多种新型储能技术混合示范电站项目，海外市场也逐步推进全球重点区域布局，实施并投运老挝首个5MW/10MWh储能项目。 AIDC能耗需求攀升，积极探索能源与设备解决方案。随着人工智能、大数据、云计算迅猛发展，数据中心的能耗问题日益凸显。据测，到2030年全国数据中心用电量预计是2024年用电量的3倍以上。面对这一趋势，传统的供电方案已难以满足高效、低碳的发展要求。公司深度融合能源管理与数字技术，在西北、华北等区域数据中心领域形成规模化应用场景，中标张家口察北阿里巴巴数据中心、中国移动（宁夏中卫）数据中心、新疆克拉玛依低碳智慧园区数据中心等多个项目。同时，紧密跟踪绿电直连以及直配融电在数据中心建设中的应用；自主研发的能碳管理平台构建了“监测-分析-优化”闭环体系，能耗、安全、碳排等链条全面管理，助力多个国家级园区达成年度减排目标。此外，公司固态变压器不仅具备高效、高可靠、高集成度的显著优势，还可以全面适配下一代数据中心800V直流供电架构；可为数据中心提供一二次电气设备全套解决方案。 投资建议：公司二次设备产品市场份额稳步提升，受益于新型电力系统建设的推进，海外市场突破与新领域布局有望打开成长空间。预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.54、9.94和11.45亿元，对应EPS1.02、1.19和1.37元/股，对应PE17、14和12倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、行业竞争加剧；2、新能源装机低于预期；3、新品研发低于预期；4、海外业务拓展不及预期。

四方股份(601126) 投资要点 事件：公司25H1营收40.2亿元，同比+15.6%，归母净利润4.8亿元，同比+12.4%，毛利率30.5%，同比-2.9pct，归母净利率11.8%，同比-0.3pct；其中25Q2营收21.9亿元，同比+13.4％，归母净利润2.3亿元，同比-3.2%，毛利率29.4%，同比-3.7pct，归母净利率10.7%，同比-1.8pct。盈利受收入结构影响，业绩略低于市场预期。 25H1网外收入占比提升，网内平稳增长。25H1公司电网自动化/电厂及工业自动化实现营收17.26/20.03亿元，同比+2%/+31%，毛利率分别为40.83%/23.82%，同比-2.80/-2.67pct。其中电厂及工业自动化收入占比约50%，首次超过电网自动化业务，我们预计主要系25H1新能源抢装所致。公司网外市场基本盘稳固，增量市场如海上风电进展顺利，中标了山东华能半岛北L厂址、河北建设山海关500MW、福建三峡集团平海湾DE等标杆海上风电项目，同时在分布式调相机二次及系统集成方面中标了多个项目。网内业务25H1实现平稳增长，毛利率有所下滑我们预计主要系确收了部分降价保护订单。截至25前四批，国网保护/监控招标需求分别同比+60%/+36%，更新需求旺盛，展望25H2，我们预计公司网内业务有望加速，网外新市场持续突破延续稳健增长。 国际市场稳扎稳打，技术&产品优势向数据中心延伸。25H1公司海外业务收入1.02亿元，同比-13%，毛利率44.09%，同比+9.00pct。公司持续拓展国际市场，二次设备&SVG&储能等电力电子设备在非洲、印度、老挝等国家和地区均有中标和项目落地，形成电力二次&电力电子一次产品的出海组合拳。凭借在能源管理和电力电子技术的优势，25H1公司中标张家口察北阿里巴巴数据中心、中国移动（宁夏中卫）数据中心、新疆克拉玛依市碳和水冷数据中心等多个项目，同时，紧密跟踪绿电直连以及直流配电在数据中心建设中的应用，公司在SST、HVDC等电力电子设备领域有深厚的技术积累和产品储备，未来有望在AIDC领域崭露头角。 规模效应带来费用率下降，存货&合同负债稳增。公司25H1期间费用7.1亿元，同比+6.5%，费用率17.6%，同比-1.5pct，我们认为主要系公司多下游增长带来的规模效应所致；25H1经营性净现金流0亿元，同-100.8%，我们认为主要系储能业务起量所致；25H1末存货19.2亿元，同比+11%，合同负债12.92亿元，同比+26%，均实现稳健增长。 盈利预测与投资评级：考虑到后期网外收入占比提高、光伏装机降速等因素，我们下修公司25-27年归母净利润（括号内为下修幅度）分别为8.17（-0.68）/9.56（-0.99）/10.90（-1.48）亿元，同比+14%/17%/14%，现价对应PE分别为18x、16x、14x，维持“买入”评级。 风险提示：AIDC市场拓展不及预期，电网投资不及预期，竞争加剧等。

四方股份(601126) 公司业绩持续稳健增长，25Q1利润增长有所加速 24年合计实现营收69.51亿元，yoy+20.86%；归母净利润7.16亿元，yoy+14.09%；扣非净利润6.98亿元，yoy+11.98%。毛利率32.33%，yoy-2.11pcts。净利率10.30%，yoy-0.62pcts。受益于国内新型电力系统及能源绿色低碳转型的推动，公司持续加强产品和技术创新，营业收入稳步增长，综合毛利率总体保持稳定。 2025Q1营收18.28亿元，yoy+18.34%；归母净利润2.41亿元，yoy+33.38%；扣非净利润2.34亿元，yoy+30.37%。毛利率31.84%，yoy-2.12pcts；净利率13.21%，yoy+1.43pcts。 24年业务分拆： 1、电网自动化：24年实现收入33.09亿，yoy+13.18%，毛利率41.54%，同比下降0.35pcts。 2、电厂及工业自动化：24年实现收入31.22亿元，yoy+25.35%，毛利率25.48%，同比下降2.06pcts。 25年展望：公司主业稳健发展，出海、数据中心有望形成增量 1）公司主业方面，公司将积极拓展行业用户及区域配电市场。高质量发展新能源及储能业务，在大型沙戈荒新能源基地、分布式能源、海陆风电领域持续提升综合自动化、智能运维等整体解决方案竞争力；在火电、水电、核电领域形成协同优势；在钢铁冶金、石油化工、智慧轨道交通等工业用电行业进一步提升整体解决方案的竞争力。 2）增量业务1-出海：公司将持续扎根东南亚、非洲等海外市场，加强海外本地化策略，提升国际业务的本地化市场及服务能力，产品方面除二次系统外，加强电力电子、一二次融合、储能等产品的海外市场拓展。 3）增量业务2-数据中心：公司持续为国内主流数据中心项目提供核心电信化设备，相关设备主要部署于变电站环节；同时公司为部分数据中心项目配备了先进的保护设备，并在新建项目中创新应用绿色算力及电算协同控制系统。 盈利预测 基于公司24年及25Q1经营情况，我们调整公司25-27年营业收入预测至82.2、94.3、107.5亿元（原值为25-26年84.3、101.3亿元），归母净利润预测至8.6、9.9、11.5亿元（原值为25-26年8.7、10.2亿元），对应当前估值16、13、12X PE，上调至“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、国内外招标不及预期、原材料价格波动、贸易政策及境外销售风险。

四方股份(601126) 投资要点 事件：发布25年一季报，公司25年Q1营收18.3亿元，同比+18％，归母净利润2.4亿元，同比+33%，扣非归母净利润2.3亿元，同比+30%。25Q1公司毛利率31.8%，同比-2.1pct，归母净利率13.2%，同比+1.5pct。业绩略超市场预期。 立足电网基本盘稳中有增，配网市场实现新突破。1）主网方面，25Q1电网投资完成额约956亿元，同比+25%，电网建设仍将聚焦网架、特高压、老旧设备更新等基础设施环节，二次设备是其中重要的一环。25年国网输变电第一批&第二批设备招标，继电保护/变电监控招标量同比+47%/22%。我们预计公司Q1网内订单确收较多，从招标结构来看，设备更新项目占比持续提升，公司作为国内二次设备领军企业之一，有望充分收益，展望25年，我们预计公司网内业务有望实现10-15%稳健增长。2）配网方面，公司配网业务主要以南网市场为主，国网市场主要集中在华东区域，25年区域联合采购公司实现西南省份的市场突破。随着公司湖州智能工厂建成投产，配电产能有望充分释放，依托智能化一次设备产线+二次技术优势，我们预计25年公司配电业务有望实现15-20%增长。 网外市场空间广阔，AIDC等新市场有望成为重要新增量。1）发电侧，公司网外二次系统解决方案份额稳固，我们预计公司Q1新能源侧订单同比维持较高增速增长，我们认为136号文后，部分地面电站抢装带来订单加速增长。全年来看，受配套特高压通道建设推进，新能源风光大基地开工有望加速，我们预计公司新能源侧订单有望维持稳健增长；2）工业及用户侧，公司与AIDC主流运营商保持了紧密沟通合作，依托在电力电子技术+“源网荷储”综合能源解决方案以及乌兰察布等大型项目经验的基础，有望实现在基地型AIDC场景下的市场突破。 规模效应导致费用率下降，现金流显著改善。公司25年Q1期间费用3.5亿元，同比+10%，费用率19.1%，同比-1.4pct；经营性现金净流入流1.9亿元，同比118.5%；25年Q1末存货20.4亿元，同比+8%。 盈利预测与投资评级：我们维持25-27年归母净利润分别为8.8/10.6/12.4亿元，同比+24%/19%/17%，现价对应PE分别为15x/13x/11x，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，竞争加剧等。

四方股份(601126) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，实现营业收入69.51亿元，同比+20.86%；归母净利润7.16亿元，同比+14.09%；扣非归母净利润6.98亿元，同比+11.98%。其中Q4实现营业收入18.58亿元，环比+14.95%，实现归母净利润1.06亿元，环比-42.63%。 24年业绩符合预期，主营业务稳健增长。分产品来看，电网自动化/电厂及工业自动化板块分别实现营收33.09/31.22亿元，同比+13.18%/25.35%，毛利率41.54%/25.48%，同比-0.35/-2.06pct。报告期内，公司成功实现国内首次电鸿化电力核心设备挂网运行，中标重庆500kV陈家桥变、110kV杉树变等首批高可靠变电站保护免配置技术试点项目，在国网输变电设备二批/三批/四批/五批/六批继电保护中标企业中分别位列3/3/4/2/2位，中标份额位居行业前列，市场地位保持稳固。分地区来看，国内/国际业务分别实现营收67.26/2.12亿元，同比+20.61%/+32.59%，毛利率32.28%/32.41%，同比-2.04/-3.36pct。报告期内，公司中标印尼华电玻雅电厂等海外项目，并在菲律宾设立子公司，全球化布局初显成效。 经营质量持续优化，订单储备支撑业绩增长。公司24年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.41%/4.58%/9.44%/-0.92%，同比分别-0.92/-0.25/+0.03/+0.08pct。销售/管理费率同比下降明显，费用管控能力良好；研发费率维持高位，24年研发费用为6.56亿元，同比+21.27%。期末合同负债16.83亿元，同比+21.15%，在手订单充沛，为后续业绩释放提供有力支撑。 新领域布局加码，构筑新增长极。1.新能源领域：中标山东华能超百亿海风项目以及广东、海南、浙江等标杆海风项目，深度参与国家深远海能源战略。2.构网型装备：中标华能100万千瓦风电调相机、中国能建10万千瓦风储一体化项目，跻身行业前列。3.AI领域：研发四方AI大模型矩阵，覆盖特高压巡检、负荷预测、运检优化等场景，商业化应用进入快车道。4.算力+数据中心方面，公司深度参与甘肃庆阳“东数西算”源网荷储一体化智慧零碳大数据产业园、世纪互联太仓大数据产业园等多个数据中心项目。 投资建议：公司二次设备产品市场份额稳步提升，受益于新型电力系统建设的推进，海外市场突破与新领域布局有望打开成长空间。预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.62、10.12和11.68亿元，对应EPS1.03、1.21和1.40元/股，对应PE16、13和12倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、行业竞争加剧；2、新能源装机低于预期；3、新品研发低于预期；4、海外业务拓展不及预期。

四方股份(601126) 投资要点 事件：公司24年营收69.5亿元，同比+21%，归母净利润7.2亿元，同比+14%，毛利率32.3%，同比-2.1pct，归母净利率10.3%，同比-0.6pct；其中24Q4营收18.6亿元，同比+22.7％，归母净利润1.1亿元，同比+0.6%，毛利率28.6%，同比-0.7pct，归母净利率5.7%，同比-1.3pct。24年拟分红6亿元，公司发展兼具成长与股东回报，业绩符合市场预期。 主网保持稳健增长，配电工厂投产在即。公司电网自动化板块实现营收33.09亿元，同比+13%，毛利率41.54%，同比-0.35pct。1）主网侧，公司市场地位保持稳固，24年国网保护/监控招标量同比+15%/16%，公司中标份额为14%，排名名列前茅。我们认为随着国网启动大规模老旧设备更新，新建+更新需求驱动二次设备招标量稳增，智能运检等新产品贡献新增量，公司主网二次有望维持10-15%稳定增长。2）配电侧，我们预计25年配电投资加速，一二次融合开关等关键设备区域化集采为公司提高国网市场份额带来机遇，随着湖州配电产能建成投产，我们认为公司配电业务有望进入加速发展阶段。 聚焦海风保成长，拓展用电新领域。公司电厂及工业自动化板块实现营收31.22亿元，同比+25%，毛利率25.48%，同比-2.06pct。1）发电侧，公司一二次集成能力+电力电子储备深厚，新能源侧聚集海上风电+风光大基地，确保电源侧业务有望维持20%以上增长，SVG实现印度、菲律宾、印尼等海外市场突破，储能收入同比超50%增长。2）用电侧，公司积极拓展数据中心市场，深度参与甘肃“东数西算”大数据产业园项目、世纪互联太仓大数据产业园等项目，积累客户及行业需求，我们认为公司凭借在电力电子领域的技术与产品积累，未来有望参与数据中心HVDC/SST甚至全系统供电解决方案等产品或服务需求，成为公司重要的发展增量。 保持高强度研发投入，在手订单+带冲回减值奠定业绩基础。公司24年期间费用14.3亿元，同比+14.9%，费用率20.5%，同比-1.1pct，其中研发费用率为9.4%，同比持平，研发端维持高强度投入。24年经营性净现金流12.5亿元，同比+1.7%，24年末合同负债16.83亿元，同比+21%，在手订单充沛。24年资产+信用减值0.86亿元，有望在25年冲回对利润形成补充。 盈利预测与投资评级：考虑到电网投资持续高景气，配网+网外业务加速拓展，AIDC下游客户有望实现新的突破，我们上修公司25-26年盈利预测分别为8.85/10.55亿元（前值为8.85/10.28亿元），预计27年归母净利润为12.38亿元，分别同比+24%/19%/17%，现价对应PE分别为16x、13x、11x，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，网外业务拓展不及预期，竞争加剧等。

四方股份(601126) 事件：2025年3月30日，公司发布2024年年报。2024年公司实现营业收入69.51亿元，同比+20.86%；实现归母净利润7.16亿元，同比+14.09%；实现扣非净利润6.98亿元，同比+11.98%。单24Q4，公司实现营业收入18.58亿元，同比+22.66%；实现归母净利润1.06亿元，同比+0.63%；实现扣非净利润1.04亿元，同比-0.77%。同时，公司每10股派发现金7.2元（含税），分红总金额6亿，股利支付率84%。 业绩稳步增长，网外、海外业务贡献突出。分行业来看，24年公司电网自动化业务实现收入33.09亿元，同比+13.18%；毛利率41.54%，同比基本持平，行业地位稳固。电厂及工业自动化业务实现收入31.22亿元，同比+25.35%；毛利率25.48%，同比-2Pcts。此外，公司积极推进国际化发展战略，持续扎根东南亚、非洲等海外市场，加强海外本地化策略，24年公司海外业务维持较高增速，实现收入2.12亿元，同比+32.59%，毛利率32.41%，同比-3Pcts。 费用率持续改善，合同资产、合同负债同比高增。受合同结构变化，24年公司综合毛利率有所下降，费用率方面公司持续推进降本增效，24年公司销售费用率、管理费用率分别为7.41%、4.58%，分别同比-0.92Pct、-0.25Pct，财务费用率、研发费用率基本持平。截至24年底，公司合同资产、合同负债分别为17.60亿元、16.83亿元，分别同比+30.20%、21.15%，支撑公司业绩持续稳步增长。 积极布局新领域，多个行业实现突破。海上风电，公司深度参与国家深远海能源战略并实现重大突破，首次斩获超百亿规模的山东华能海风项目。构网型装备，公司面向新型电力系统的构网型装备取得重要突破并跨入行业领先行列，先后中标华能集团100万千瓦风电工程静止同步调相机项目、中国能建10万千瓦风储一体化发电工程静止同步调相机项目。四方AI矩阵大模型，公司研发覆盖电力领域多业务场景的四方AI大模型矩阵已成功应用于特高压智能巡视、负荷预测与调度优化、运检智能助手等场景。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为81.88、96.69、114.91亿元，对应增速分别为17.8%、18.1%、18.8%；归母净利润分别为8.3、9.98、12.14亿元，对应增速分别为16.0%、20.2%、21.6%，以3月31日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为17X、14X、12X，公司是二次设备龙头企业，网外业务、海外业务等逐步贡献增量，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资不及预期风险，新产品推广不及预期风险等。

四方股份(601126) 事件 四方股份发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入69.51亿元，同比增长20.86%；实现归母净利润7.16亿元，同比增长14.09%；实现归母扣非净利润6.98亿元，同比增长11.98%； 发布2024年度利润分配方案公告，2024年度利润分配方案为每10股派发现金红利7.2元（含税），拟派发现金红利总额为6亿元（含税），占归母净利润的比例约为83.86%。 投资要点 业绩稳定增长，持续高比例分红 2024年，公司实现营业收入69.51亿元，同比增长20.86%。分业务看，电网自动化业务（网内业务）收入33.09亿元，同比增长13.18%，毛利率为41.54%，同比下滑0.35pct；电厂及工业自动化业务（网外业务）收入31.22亿元，同比增长25.35%，毛利率为25.48%，同比下滑2.06pct。聚焦新能源业务来看，该板块实现收入20.3亿元，同比增长28%%，实现合同额29.1亿元，同比增长47%。 公司自上市以来连续分红，整体维持较高的分红水平，尤其近三年分红金额均占当年归母净利润的80%或以上。2024年度拟派发现金红利总额为6亿元（含税），占归母净利润的比例约为83.86%。 网内网外业务稳健增长，开拓海外市场 公司持续深耕电网，继电保护产品市场份额位居前列，行业地位稳固，2024年在国网集中招标和南网框架招标的中标规模名列前茅。 公司网外业务也保持快速增长：1）发电领域，公司在风电、风光大基地等新能源市场的占有率居行业前列，同时深耕火电、水电、核电存量市场和增量市场；2）用电领域，公司为钢铁冶金、石油石化等高耗能行业提供解决方案，还推出绿色算力解决方案，应用于甘肃庆阳“东数西算”大数据产业园等。 公司坚定拓展国际市场，扎根东南亚、非洲等地区，在中亚等地区进行深入调研和市场开拓，并积极关注欧美市场机会，2025年将继续加大国际业务资源投入。产品方面，除二次系统外，公司正加强一次产品（包括电力电子、一二次融合、储能等）的海外市场拓展，已对SVG、PCS和储能系统等产品进行了国际认证，并获得了部分项目业绩。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为84.15、101.81、122.69亿元，EPS分别为1.01、1.19、1.37元，当前股价对应PE分别为16.8、14.3、12.4倍，公司网内网外业务稳健发展，持续高比例分红，给予“买入”投资评级。 风险提示 新型电力系统建设不及预期风险、一二次设备需求不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、海外业务拓展不及预期风险、汇率大幅波动风险、大盘系统性风险。

四方股份(601126) 核心观点 前三季度收入利润保持稳健增长。前三季度公司实现营收50.93亿元，同比+20.22%；归母净利润6.09亿元，同比+16.82%；扣非净利润5.94亿元，同比+14.56%。前三季度公司销售毛利率33.70%，同比-2.60pct；净利率11.98%，同比-0.35pct。 三季度业绩同比增长12%，盈利能力环比提升。三季度公司实现营收16.16亿元，同比+18.21%，环比-16.37%；归母净利润1.86亿元，同比+11.66%，环比-23.50%。三季度公司毛利率34.21%，同比-2.48pct，环比+1.14pct；净利率11.47%，同比-0.71pct，环比-1.09pct。 低价继保产品基本交付完毕，近期中标价格有所复苏。2023年以来受多重因素影响，国网继保与变电站监控产品价格明显下行；根据项目交付节奏，我们估计低价产品基本完成交付。2024年以来，继保与变电站监控产品价格环比明显复苏，我们预计后续将保持稳定水平。 25年集中式新能源装机保持较高增速，并网要求提升利好头部企业。公司二次产品应用于各类集中式新能源电站，在“沙戈荒”大基地和海上风电领域具有较强的竞争力。我们预计，2025年我国集中式新能源有望迎来“十四五”收官抢装，行业需求保持较快增长。此外，各地逐步提高新能源涉网性能要求，头部企业凭借丰富的项目运行经验具有显著优势。 公司海外业务稳扎稳打，配电业务成长可期。2024年上半年，公司实现海外收入1.17亿元，同比增长41%；在东南亚、印度、非洲等市场有望持续拓展。2023年以来，配电网改造相关政策密集落地，在设备更新、农网改造、配网形态变化等多重因素驱动下配网投资有望迎来景气周期。公司拥有配电终端、一二次融合设备、配网保护、智慧台区等产品，有望受益于配网需求。 风险提示：国内电网投资不及预期；行业竞争加剧；公司新产品开拓不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。