浙文互联(600986) 投资要点 事件：2024年公司实现营业收入77.03亿元，同比下降28.8%；归母净利润1.58亿元，同比下降17.92%。第四季度实现营业收入21.05亿元，环比增长16.06%。主要系公司效果营销板块调整和优化客户结构，消减低效业务所致。公司实施2024年前三季度权益分派，每10股派发现金红利0.5元（含税），不转增。 坚持高质量发展，稳定存量拓展增量。2024年公司毛利率稳定提升，同比增长2.3pct。业务分为数智营销板块（品牌营销、效果营销）与数字文化板块。品牌营销：2024年营收34.21亿元，同比增长12.42%，在汽车领域保持市占率领先，与全国超75%以上的头部汽车品牌建立合作。效果营销：主动优化业务结构，消减低效业务以提升经营效率。与字节系、腾讯、快手等平台合作，营收42.27亿元。2025年初公司公告拟收购星巢网络80%股权，完善电竞游戏产业布局。 紧抓文化科技创新，AIAgent与算力业务有望形成新增长极。2024年研发费用同比增长9.47%。公司打造“好奇系列”AIAgents矩阵；投入数字文化算力底座业务，2024年与2025年Q1取得订单落地。公司成立浙文智算、浙文蓝耘智算等主体，面向国内模型工场、智能驾驶等企业提供算力服务及技术运营支持服务，并参与投资浙江自贸区海城融资租赁公司。截止2025年4月12日，公司已为智驾、模型工场等客户累计交付算力近4800P。 投资建议：公司夯实数字营销领域地位且业务持续增长，同时投入推动AI相关研发与算力业务有望形成第二增长曲线。预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.61/3.31/3.98亿元；EPS分别为0.18/0.22/0.27元/每股；PE分别为42.8/33.8/28.1倍；维持“买入”评级。 风险提示：政策不确定性、商誉及资产减值风险、AI技术发展不及预期等。

浙文互联(600986) 摘要： 事件公司发布2024年度报告：2024年全年公司实现营业收入77.03亿元，同比下降28.80%；归属于上市公司股东的净利润为1.58亿元，同比下降17.92%；扣非归母净利润为0.002亿元，同比下降99.84%。其中，2024第四季度单季度公司实现营业收入21.05亿元，同比下降18.35%；归属于上市公司股东的净利润为0.001亿元，同比下降99.84%；扣非归母净利润为亏损0.87亿元，同比由盈转亏。 数智营销强基固本，巩固细分领域头部地位公司品牌营销业务在2024年实现营收34.21亿元，同比增长12.42%。公司在汽车领域的市占率持续领先，与超75%的全国头部汽车品牌建立良好合作。效果营销业务全年营收42.27亿元，虽人效比和利润率向好提升，但整体营收同比有所下降。主动消减低效业务，持续提升优化服务能力，优化业务结构。我们认为，这有望推动公司聚焦核心业务，提升资源利用效率，进而实现业务规模与效益的双重增长。 算力业务实现突破，AI应用探索持续推进公司加速“文化+科技”融合。在算力服务方面取得重要订单落地，为业务发展注入新动力。公司积极探索AI与AIGC技术的商业化应用，与巨量引擎合作共建的灵动数字人和AI电商脚本工具已投入业务实践，提升内容创作与精准投放效率。此外，公司在数字文化创新上的积极尝试，目前已经搭建AIGC绘画工具“米画”、文生文工具“米文”等应用，以及虚拟人IP在电商直播等领域的应用。 投资建议：我们认为，公司持续深化“文化+科技”融合，强化数智营销优势、巩固细分领域头部地位。此外，近期公司全资子公司浙文科技收购浙江星巢37.27%（约2.01亿元）、杭州芯筑73.91%（约2.73亿元）的股权，共4.74亿元，实现对星巢网络合计80%持股，对赌期三年业绩累计2.4亿元（扣非）。据此我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.74/3.03/3.30亿元，对应PE为41x/37x/34x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、广告市场需求不确定的风险、收购公司对赌业绩未能完成的风险。

浙文互联(600986) 投资要点： AI营销端应用加快发展，布局AI智慧营销矩阵。公司积极推进AI+营销的创新实践，拥有程序化广告应用工具——“派智”平台，平台中的“派剧场”为AI多模态内容声场脚本工具模块，具备智能脚本、智能图片文案设计、智能配音等多方面功能，使得文案生成效率提升300%，图片生成效率提升400%，配音时效提升1000%；平台中的灵动数字人模块，能够在视频中实现流畅的动作和自然的面部表情，同时确保数字人口型的准确，目前与巨量引擎合作共建AIGC灵动数字人项目已完成65款数字人形象制作。同时，公司开发面向企业营销传播场景的智能体合集型应用产品——“好奇飞梭”，已实现商业化应用，其中，文生文产品“HOT TOPIC”（热点话题）实现网络热点话题追踪，输出生成热点话题文章；视频混剪产品“视频千创”，具备一键生成30秒至120秒之间多样化短视频内容。 积极履行数字文化产业主平台主体责任。1）公司持有浙江文交所9.5%股权，将充分发挥数字资产交易牌照优势，推进文化数据资产化运营，实现从创建到应用、到版权保护、到交易流通的全价值链增值闭环。2）公司积极布局数字文化算力基建数务服务，24H1累计帮助AI模型训练等客户交付部署约100台智算服务器。3）公司旗下浙文米塔定位元宇宙数字艺术造梦家，覆盖TOC端创作者，拥有AIGC绘画工具“米画”和小说与剧本辅助写作工具“米文”。 积极响应“国九条”提升市值管理要求，持续做大做强。截至24年三季报，杭州博文、临安新锦和上海鸣德为一致行动人，合计持有16.46%股份，博文投资为公司控股股东，浙江省财政厅为公司实际控制人。公司积极探索国有控股混合所有制企业的公司治理架构和机制，结合浙江省文投集团战略发展方向，夯实数字营销基盘业务，高效推动数字文化的深耕与实践，加快打造公司发展第二曲线，挖掘数字文化在教育、游戏、社交等多个领域的商业潜力，并积极推动文化出海新范式，推进数字文化产业链的有机整合。 盈利预测与估值。在行业客户拓宽及AI赋能下，我们对公司主营预测如下：1）2024-2026年，预计公司品牌营销业务收入同比增速分别为16%、15.5%和15.0%；2）2024-2026年，预计公司效果营销业务收入同比分别为-45%、15%和10%。整体，我们预计公司2024-2026年全面摊薄EPS分别为0.13元/股、0.16元/股和0.23元/股。参考可比公司2025年62倍PE估值，考虑公司积极布局AI营销矩阵及探索数字文化板块，给予公司2025年55倍PE估值，对应目标价8.80元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示。数字文化板块业务拓展进度不及预期，AI营销商业化不及预期。

浙文互联(600986) 事件：公司发布2023年年报，报告期内，公司实现营业收入108.18亿元，同比-26.59%；归母净利润1.92亿元，同比+136.1%；扣非后归母净利润1.26亿元，同比+79.99%。毛利率6.33%，同比+2.00pct，净利率1.76%，同比+1.24pct。 单季度来看，2304，公司实现营收25.78亿元、同比-23.42%：归母净利润0.78亿元，同比扭亏为盈（2204:亏损0.45亿元）；毛利率7.11%，同比+2.59pct，环比+0.17pct；净争利率2.98%，同比+4.36pct，环比+1.36pct 主动缩减低毛利业务，盈利能力显著改善。1）毛利率方面，22023年公司整体毛利率6.33%/同比+2.00pct；22）费率方面，2023年公司整体费用率+4.53%/同比+1.10pct，销售费用率+1.50%/同比+0.28pct；管理费用率2.37%/同比+0.66pct；研发费用率为0.61%/同比+0.24pct，主要系加速*AI+应用类产品的研发选代所致；财务费用率为0.05%/同比-0.08pct，主要系公司加强资金管理及使用效率定向增发募集资金于下半年到位等所致；3）净利率方面，2023年公司净利率为1.76%/同比+1.24pct。报告期内，公司效果营销业务板块主动调整业务战略，提高客户准入门槛，缩减低利润业务，虽然致使营业收入出现下滑，但归母净利润大幅上涨，经营质量提振 品牌营销延续市占率领先地位，效果营销持续深耕多行业赛道。①品牌营销：在汽车行业细分领域延续市占率领先地位，全年实现营收30.43亿元/同比+15.12%，取得比亚迪、北汽新能源、赛力斯、小鹏汽车等优质客户资源，并拓展金融、快消、游戏、运营商等相关行业的公关、体验营销、媒介采买、内容营销领域，推进品牌营销业务深入整合，实现品效协同，升级品牌数字营销模式。②效果营销：公司持续深耕电商、网服、游戏、金融、教育及大众消费行业，聚焦优质头部客户，与头条、腾讯、快手等媒体保持长期紧密的合作关系。旗下子公司派瑞威行成绩亮眼：满小饱与热门动画IP《天官赐福》耳联手打造联名新品发布会，开场1小时销售额突破200万，首播超400万；助力莫小仙在抖音年货节GMV超60万元，单场观看人数超过50万人次，商品曙光次数高达170万次以上。公司持续深耕品牌及效果营销领域，为客户提供全链路营销服务，已形成规模效应和行业影响力，伴随广告行业恢复，公司订单和业绩有望加速复苏。 创新业务板块深化AIGC技术应用，全面切入数字文化算力底座建设。 ①数字科技：公司加强数字营销向数字文化科技进行战略升级，旗下浙文米塔对标Midjourney在AI绘画领域实现辅助创作，打造元宇宙创作者社区，实现注册用户已达到47万，搭建图片、文字及场景等多模态的AIGC数字工具矩阵，孵化数字虚拟人、AIGC创作者社区、汽车元宇宙、文旅元宇宙等业务赛道，推出AIGC绘画工具“米画”、文生文工具“米文”、元宇宙场景生成工具“数字战士”等工具应用，“君若锦”“兰LAN”等诸多知名虚拟人IP上线，提供全新的社交和生活体验，陆续推出商业化应用。②算力基础设施：成立全资子公司浙文智算（浙江）科技有限公司，为AI相关业务及数字文化发展提供算力底座服务，布局发展算力基础设施业务，加速打造生态驱动型数字文化产业体系。我们认为，公司错定数字文化板块建设，积极发力“AI+，优化算力基础设施布局，有望进一步增强创新业务对数字营销、数字文化、虚拟人等发展的赋能效应 投资建议：作为国有相对控股、行业领先的数字文化科技公司，公司的业务优势明显，“做优存量、拓展增量”有望持续芬实数字营销的建设优势，通过数字营销、数字文化、算力布局驱动公司高质量发展，在保持汽车行业品牌营销龙头地位的同时，持续向文化创新、金融、消费等行业横向拓展，着力推进海外业务布局，有望迎来估值和业绩提振。预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.43/2.74/3.00亿元EPS分别为0.16/0.18/0.20元，对应目前PE分别为29/26/24倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济环境和市场波动风险、经营成本上升的风险、对外投资达不到预期的风险、协同业务发展不及预期、政策变动风险。

浙文互联(600986) 投资要点 事件：公司2023年实现营业收入108.18亿元，同比减少26.59%；归母净利润1.92亿元，同比增加136.10%。不转增、不分红。 数字营销业务优化升级，毛利率、现金流持续改善，充分利用AI工具赋能营销中台。公司主业数字营销业务分为品牌营销与效果营销两大板块。其中品牌营销业务在汽车行业始终保持市占率领先地位，全年实现营业收入30.43亿元，同比增长15.12%，在持续深化与头部新能源汽车客户合作的同时，拓展了快消、金融等非车领域客户，并在中国电信、中国移动等运营商领域实现突破；效果营销业务在持续深耕电商、网服、游戏、金融、教育及大众消费行业，聚焦优质客户的同时，优化客户结构，消减低效业务，在营收瘦身的基础上，实现全年毛利率的明显提升。 算力基础设施+应用落地格局初步建成。创新业务板块，围绕“AI+文化”、“AI+内容创意”，深入建设智慧内容生态平台，加速“AI+”应用类产品的研发迭代，并全面切入数字文化算力底座建设。应用端：公司旗下虚拟人IP“君若锦”、“兰LAN”在电商直播、IP代言、电竞解说等赋能B端客户；AI数字人生产平台“星声代”，为品牌与文旅产业提供多样化AI数字人应用；AIGC绘画工具“米画”、文生文工具“米文”、元宇宙场景生成工具“数字战士”、营销垂直行业文案小模型等应用陆续进入商业化应用；开启“MR星计划”，推动文化IP、品牌IP进入新阶段。算力基础设施端：成立全资子公司浙文智算（浙江）科技有限公司，为AI相关业务及数字文化发展提供算力底座搭建与解决方案，并借力之江实验室等浙江文投的战略伙伴，在前沿技术和应用研发等方面强化外部合作，不断推动数字文化产业做深做实，加速打造生态驱动型数字文化产业体系。 数字产业协同文化数字化持续增长。党的十九届五中全会提出到2035年建成文化强国的战略目标，并明确部署“实施文化产业数字化战略，加快发展新型文化企业、文化业态、文化消费模式”。2023年浙江省文化产业增加值占GDP达7.1%，文化产业已经是现代产业体系重要组成部分。报告期内，公司完成定向增发，浙江文投的全资子公司博文投资及其一致行动人持股比例提升至16.47%，进一步加强了对公司的控制权，8亿融资后公司资金实力及资源整合能力得到了充分加强，为公司持续健康发展奠定了坚实基础。公司作为浙江文投旗下“数字文化科技主平台”，将于控股股东一起，助力浙江文化强省建设。 投资建议：公司在通过优化传统营销业务，显著提升了毛利率与净利润的同时，持续投入、大力拥抱AI+，深入建设智慧内容生态平台，并全面切入数字文化算力底座建设。我们调整原先公司24/25年预测。预计2024年至2026年归母净利润2.30/2.75/3.24亿元（之前预测24/25年归母净利润3.43/4.32亿元）EPS为0.15/0.19/0.22元；PE为30.3/25.3/21.5；维持“买入-A”评级。 风险提示：AI及算力业务发展不及预期、宏观经济下行、商誉及资产减值的风险、

浙文互联(600986) 事件 浙文互联发布公告：2023年公司总营收108.18亿元（yoy-26.59%），营业成本101.3亿元（yoy-28.13%），归母利润 （yoy+79.99%）；非经主要为非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益及处置金融资产和金融负债产生的损益0.76亿元，经营性现金流净额3.66亿元，现金流改善；单季度看，2023Q4归母利润0.78亿元（同比扭亏，环比增长79.19%）；由于2023年母公司可供分配利润为负，2023年拟不进行现金分红，2023年公司计提各项资产减值准备1.25亿元。 投资要点 2023年业绩收官主动降经营风险提升经营质量销售毛利率与净利率均提升2024年夯实基本盘引领数字营销新发展 2023年公司营收增速下滑主要因缩减低利润业务所致（如效果类营销业务主动优化调整带来收入成本的双降），主动降低经营风险，提升经营质量，进而看到毛利率、现金流的改善，公司销售毛利率从2022年4.33%提升至2023年的6.33%，销售净利率从2022年0.52%提升至2023年1.76%。公司主业为数字营销（品牌营销与效果营销）与创新业务，主业分类看，2023年公司数字营销业务之品牌营销营收30.4亿元（yoy+15.12%），数字营销之效果营销业务端，公司主动在营收瘦身基础上提升毛利率。 2023年是公司主动瘦身提质年，2024年是公司持续深化混合所有制改革的关键年，作为国有相对控股的数字文化科技公司，借势浙江文投旗下影视内容、文化空间运营、文化金融等各板块的优势在数字版权交易、IP运营等领域深化业务合作，在稳固数字营销基盘业务的前提下，在数字文化领域继续创新提速，推进文化产业算力底座的投入和创新业务拓展。 以AI为支点从基建到应用双发力有望成为公司新征程的重要引擎 2023年8月公司定增顺利完成，公司作为浙文投旗下数字文化科技主平台，后续公司将以AI为支点，从算力基建到应用双发力，撬动新增市场。硬件端，2023年12月浙文互联杭州智算中心正式投入运营，后续有望借力之江实验室等浙江文投战略伙伴，在前沿技术及应用研发等方面强化外部合作，打造数字文化产业链主型企业的竞争力；AI应用端，搭建了AIGC绘画工具“米画”、文生文工具“米文”、元宇宙场景生成工具“数字战士”、营销垂直行业文案小模型等应用，通过虚拟人IP“君若锦”和“兰LAN”在电商直播、代言和电竞解说领域取得较好应用，推出AI数字人产品“数眸”和生产平台“星声代”，并推出“MR星计划”进而推动文化IP和品牌IP的创新传播，以AI赋能主业助力公司打造第二增长曲线。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为115.4\123.6\133.2亿元，归母利润分别为2.6、2.98、3.34亿元，EPS分别为0.18、0.2、0.22元，当前股价对应2024~2026年的PE分别为26.4、23.1、20.6倍，作为数字营销、数字文化双领军企业，将响应“国九条”政策，在国资股东浙江文投的引领下，公司将有望推动股份回购与分红，并通过资源整合加速构建数字文化科技平台，进而维持“买入”投资评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险、核心人才流失风险、应收账款的风险、商誉减值的风险、媒体流量供应商较为集中的风险、税收政策风险、新业务推进不及预期的风险、新冠疫情波动的风险、宏观经济波动风险。

浙文互联(600986) 核心观点： 事件：公司发布2023年度报告：2023年公司实现营业收入108.18亿元，同比下降26.59%；归属于上市公司股东的净利润1.92亿元，同比增长136.10%；扣非归母净利润1.26亿元，同比增长79.99%。其中，2023第四季度实现营业收入25.78亿元，同比下降23.42%；归母净利润0.78亿元，同比增长274.40%；扣非归母净利润0.14亿元，同比增长131.38%。 业务布局优化，盈利能力改善：2023年公司销售毛利率为6.33%，同比上升1.00pct，销售净利率为1.76%，同比上升1.24pct，盈利能力明显改善。主要的原因是公司在年内主动缩减了低毛利业务，这使得公司在营收一定程度下降的情况下，归母净利润反而有大幅的增长。 全面拥抱AI，软硬件协同发展：公司深入建设智慧内容生态平台，加速“AI+”应用类产品的研发迭代，并全面切入数字文化算力底座建设：应用端，公司旗下虚拟人IP“君若锦”、“兰LAN”应用于电商直播、IP代言、电竞解说等场景，AIGC绘画工具“米画”、文生文工具“米文”、元宇宙场景生成工具“数字战士”、营销垂直行业文案小模型等应用，陆续推出进入商业应用；硬件端，公司业已成立全资子公司为AI相关业务及数字文化发展提供算力底座搭建与解决方案，这将不断推动数字文化产业做深做实，加速打造生态驱动型数字文化产业体系。 数字营销质效同增，国际化业务顺利开展：2023年内，公司在品牌营销业务在汽车行业细分领域延续市占率领先地位，报告期实现营业收入30.43亿元，同比增长15.12%。公司持续深化与新能源汽车客户的合作。进一步拓展快消、金融等非车领域客户。海外事业部与CheilWorldwide杰尔集团达成战略合作协议，助力中国品牌出海业务和跨境电商业务。 投资建议：由于宏观等因素致广告行业恢复幅度不及预期，结合公司2023年业绩表现，我们预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润依次达2.27/2.53/2.77亿元，同比增长18.20%/11.45%/9.56%，对应PE分别为30x/27x/25x，维持“推荐”评级。 风险提示：技术快速迭代升级下的创新风险、核心技术人才不足或者流失的风险、商誉及资产减值的风险、宏观经济波动的风险等。

浙文互联(600986) 事件 浙文互联发布公告：2023年公司归母利润1.75~2.1亿元（同比增116.56%到159.87%），2023年扣非利润1.14~1.49亿元（同比增加63.86%到114.17%），非经部分主要是公司参与豆神教育重整投资事宜，确认了所持股份对应的公允价值变动收益；单季度看，2023Q4归母利润0.605~0.955亿元（同比扭亏，环比增长39%~120%）。 投资要点 2023年业绩收官2023Q4单季度利润同比扭亏环比增长凸显主业修复态势向好 2023年第一至第三季度公司归母利润分别0.38、0.33、0.43亿元（同比增幅分别为+8.4%、+13.56%、-29%），扣非利润分别为0.38、0.32、0.43亿元（同比增幅分别为+5.5%、+12%、-11%），2023Q4归母利润0.6~0.955亿元（环比增长39%~120%，同比扭亏）。得益于2023年8月传媒首单国资混改落实，公司资本实力得以加强，进一步聚焦数字文化领域，积极布局头部优质客户，持续提升服务质量和运营效率，从而实现经营业绩稳步增长。2023年11月，浙文互联集团与CheilWorldwide杰尔集团签署战略合作协议，双方将结合自身资源优势，共同为更多中国品牌出海提供整合营销、策略创意、和跨境电商服务。 向内看，2023年公司加强现金流管理，向外看，2023年公司定增完成，其在手定增资金将主要投向技术升级领域或创新业务板块，公司将持续强化数字文化板块，助力公司从数字营销到智慧营销生态，再到数字文化的进阶。 用AI蓄力有望成为公司新征程的重要引擎公司数字文化战略再下一城 2023年8月公司定增顺利完成为公司在AI赛道发展带来资金补给与资源倾斜，将有助于促进公司经营模式创新、业务升维和发展体系的变革，公司作为浙文投旗下数字文化科技主平台，将以AI为支点，撬动新增市场。公司的“AI+创新业务”发展路径渐清晰，搭建了图片及场景多模态的AIGC数字工具矩阵，完成了虚拟人、虚拟空间、虚拟物等元宇宙创新业务基建，加码汽车元宇宙、文旅元宇宙、虚拟人、AIGC创作者社区、直播电商等细分赛道的布局，以AI打造第二增长曲线。同时，在2023年12月，浙文互联杭州智算中心正式投入运营，并开启第一阶段资源部署及业务落地；也将为数字文化产业发展提供坚实的技术开发底座，为文化产业数字化发展以及AI赋能的应用工具提供优质的算力支持。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为107\118\131亿元，归母利润分别为1.93、2.6、3亿元，EPS分别为0.13、0.18、0.2元，当前股价对应2024~2025年的PE分别为25.9、22.8倍，作为数字营销、数字文化双领军企业，持续夯实浙江文投旗下“数字文化主平台”的定位，公司将持续以“AI+”模式赋能数字文化产业，进而维持“买入”投资评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险、核心人才流失风险、应收账款的风险、商誉减值的风险、媒体流量供应商较为集中的风险、税收政策风险、新业务推进不及预期的风险、新冠疫情波动的风险、宏观经济波动风险。

浙文互联(600986) 国资混改落地，“AI+”业务未来可期。公司成立于1993年，为行业领先的数字文化科技公司。从浙江文投于2021年正式启动对浙文互联的混合所有制改革，2023年8月正式落地，公司正式打开数字文化升级之路。面对数字营销行业的新趋势，公司率先布局影视IP打造、视频内容整合、电竞娱乐、直播电商等领域，打破营销次元，布局数字虚拟人、AIGC、汽车、文旅元宇宙等业务赛道，借助AI赋能，推动数字营销与文创产业相互融合与促进。 经营性现金流稳增展现公司经营高效，优化主业结构下，Q3营收环比下滑但归母净利润环比仍提升。 前三季度公司实现营收82.41亿元/同比-27.53%，归母净利润、扣非后归母净利润分别为1.15、1.13亿元(同比-8.65%、同比持平)，连续三个季度实现正向现金流入，前三季度经营性现金流同比+290.58%至5.23亿元。分季度看，Q1-Q3分别实现营收27.96/29.26/25.18亿元（同比-31.51%/-20.03%/-30.61%），归母净利润0.38/0.33/0.43亿元（同比+8.42%/+13.56%/-29.04%），23H1效果广告主动优化致营收下滑，Q3继续对效果营销板块低毛利业务进行主动性收缩调整，致使Q3营收环比下滑但归母净利润环比+30%，未来AI赋能下这一趋势有望延续，主业盈利能力将持续改善。 盈利能力方面：1）毛利率方面，前三季度公司整体毛利率6.09%/同比+1.82pct，且毛利率逐季度改善（Q1-Q3：5.58%/5.84%/6.94%），主要系公司优化主业结构、主动收缩低毛利业务所致。3）费率方面，23Q1-Q3公司综合费用率4.41%/同比+1.09pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.64%/1.99%/0.31%/0.13%，分别同比+0.32pct/+0.70pct/+0.10pct/-0.03pct，费用管控良好。4）净利率方面，综合作用下公司净利率同比+0.29pct至1.38%。 传媒板块近两年来首单国资混改落地，积极布局算力基础设施。8月22日晚，公司发布《向特定对象发行股票发行情况报告书》，向浙江文投发行定增募资8亿元已到位，主要投向技术升级及创新业务板块，包括AI智能营销系统项目、直播及短视频智慧营销生态项目等，突显了公司对行业发展趋势的前瞻以及全面拥抱AI的战略决心，已与头部大模型企业初步达成战略共识，提前锁定稀缺且日益昂贵的算力资源，抢占未来科技的“战略制高点”，以“AI+”重塑数字营销文化领域。股份登记注册完成后，浙江文投的控股比例提升至16.47%。，有望同股东旗下的古镇文旅（文化旅游）、浙文影业（影视文化）、浙江文交所的“版权桥系统”（数字资产版权）等诸多资产形成联动，切入新市场，寻找业绩第二增长曲线。 聚焦“Content+Ability”建设，打开“AI+营销”新生态。Content端：公司依托AI智慧营销系统，对客户需求与合作平台充分研究后，着重从数“智”和数“质”两个维度双线储备数据，同时打通各自独立的数据强岛，挖掘出数据在算法层的价值，全方位构建了适用于AI智慧营销系统的数据平台，宝贵的数字资产成为公司发展的生命“引擎”；Ability端：公司将AI大模型生产力“基因”渗透进数字营销的全业务端，不仅提升了整合数据与内容的运营能力，也探索出“降本增效”之道。目前，AIGC已在公司内部实现广泛的应用，AIGC营销产品“数眸”运用了成熟的图生图、高清修复、换脸等技术，能够体验拍照生成国风视频；公司旗下“米塔”新增了两套智能AI解决方案，具备AIGC场景生成功能、自定义人物训练功能等。据初步评估，通过技术赋能人均广告创意产能可提升100%以上，批量化工具类应用可提升人均广告产能300%。未来公司依托AIGC，将内容工作流程化、标品化、可视化，将降低内容生成成本，大幅刷新数字营销效率，革新CG创意内容的生产方式，大大提升内容生产力。 AI引擎加持，创新业务多点开花。目前，浙文互联已在数字人、AIGC创作者社区、在线社交、游戏电竞、直播电商、汽车元宇宙、文旅元宇宙等创新业务多维突破并实现产业应用。①虚拟数字人：公司打造了“君若锦”“兰LAN”等虚拟数字人IP，通过虚拟数字人方案，在多个行业进行落地应用，并为奥迪Audi S4、东风风光mini、汽车之家等品牌提供数字人服务。②元宇宙领域：公司成功打造了“大唐灵境”（中国首个文旅电商元宇宙项目）、“元宇宙汽车公园”等元宇宙平台，并实现国内首个元宇宙大型虚实融合体验空间“希腊神话AR艺术乐园”上线，加速在汽车元宇宙和文旅元宇宙领域的拓展。③TO C艺术创作：率先部署AI绘画应用“米画”及元宇宙场景生产工具“数字战士”两大超级应用，高效赋能C端用户数字艺术创作。我们认为，元宇宙作为Web3.0时代的高沉浸式“数字虚拟社会形态”，营销场景具备落地的可行性和迫切性，公司有望持续拓宽赠增值服务新边界，持续贡献收入增量。 投资建议：在国资股东的全方位赋能之下，公司有望乘风AI，打开数字营销和创新业务的新格局，构建“全链路”、“跨渠道”、“多场景”、“数据化”的智慧内容营销生态系统，打造业绩第二增长曲线。预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.36/2.95/3.17亿元，EPS分别为0.16/0.20/0.21元，对应目前PE分别为42/34/32倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国内外宏观环境的影响、政策变动风险、技术发展不及预期、新业务推进不及预期、市场竞争加剧风险。

浙文互联(600986) 核心观点： 事件： 公司发布 2023 年第三季度报告： 2023 年前三季度公司实现总营业收入82.41 亿元，同比下降 27.53%；归属于上市公司股东的净利润 1.15 亿元，同比下降 8.65%；扣非归母净利润 1.12 亿元，同比持平。其中 23Q3 公司实现营业收入 25.18 亿元，同比下降 30.61%；归属于上市公司股东的净利润 4336 万元，同比下降 29.04%；扣非归母净利润 4303 万元，同比下降 11.21%。 收缩低毛利业务，毛利现金流持续改善： 公司连续三个季度实现现金流的正向流入，前三季度实现正向经营性现金流 5.23 亿元。 此外，公司主动收缩低毛利业务，推动毛利率连续 5 个季度持续提升， 2023 年前三季度相较 2022 年提升 1.82 个百分点至 6.09%，净利率提升 0.29 个百分点至 1.38%，经营质量获得显著提升。 数字营销结构优化， AI 赋能创新业务发展： 公司除传统汽车品牌客户外，在新能源车、通信、金融、快消、电商、游戏等行业也不断拓展客户， 客户结构不断优化。三季度公司定增落地， 募投项目锚定 AI+，打造 AI 智能营销系统。 公司积极拥抱 AI，在 AI 技术的加持下进一步推动向智慧营销的升级。AIGC 技术、批量化工具类应用加速业务升级，进一步巩固了公司在数字营销领域的领先地位。 AI 已经成为贯穿公司发展的主线，在 AI 的赋能下，公司业务场景在虚拟人、 AIGC 创作者社区、元宇宙等细分赛道加速落地。 公司有望在 AI 布局方面获取领先优势，“ AI+数字文化”将成为公司打造第二增长曲线的驱动力，看好公司主业结构进一步优化。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年归属于上市公司股东的净利润依次达2.58/3.24/3.64 亿 元 ， 同 比 增 长 219.78%/25.56%/12.26%， 对 应 EPS 分 别 为0.17/0.22/0.24，对应 PE 分别为 31x/25x/22x，维持“推荐”评级。 风险提示： 媒体流量供应商较为集中的风险、税收政策风险、新业务推进不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、宏观经济波动风险