八一钢铁(600581) 投资要点 事件： 公司发布 2022 年度报告和 2023 年度一季报， 2022 年公司实现营业收入 230.44 亿元，较上年降低 25.37%； 实现归母净利润-13.67 亿元，较上年下降 215.73%， 实现扣非归母净利润-11.46 亿元，较上年下降 205.85%。 2022 年 Q4 公司实现营收/归母净利润 33.57/-7.55 亿元，同比变化-43.60%/33.88%。 2023 年 Q1 公司实现营收/归母净利润 40.09/-4.67 亿元，同比减少 21.33%/39.95%，环比亏损收窄 2.88 亿元。公司业绩符合预期。 钢铁行业周期下行拖累业绩。 2022 年受需求萎缩和国际政治安全形势动荡影响，钢铁行业进入下行周期，全国累计粗钢/生铁/钢材产量同比下降 2.10%/0.80%/0.80%，新疆粗钢/生铁/钢材产量同比下降 10.50%/10.60%/10.20%。公司 2022 年累计产铁/钢/商品材489/530/504 万吨，较去年同期减少 107/113/117 万吨。 分产品看，公司建材/板材/金属制品产量同比变化-23.74%/6.85%/-23.64%,螺纹钢/热轧板卷/中厚板毛利率较去年下降 16.43/11.63/5.44 个百分点。 三费占比提升，计提大额资产减值损失。 2022 年公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率较去年提高0.14/1.44/0.66/0.70个百分点，销售费用提升由于物流协力费用影响，管理费用提升由于煤矿维护费用增加影响，财务费用和研发费用提升由于有息负债和研发支出增加影响，全年计提资产减持损失 3.15 亿元， 占收入比重较去年提升 0.25 个百分点。 新疆唯一上市钢铁企业，直接受益一带一路战略。 公司是新疆地区最大的钢铁企业、 唯一的钢铁上市企业， 现年产钢能力 800 万吨，产品销售至新疆本地、 西北、西南、华东一带，通过分销商出口中亚和俄罗斯。 由于新疆市场相对封闭，从历史看新疆钢价在需求旺盛时期较内地往往有较高溢价， 2023 新疆共安排重点项目 400 个，总投资2.7 万亿元，计划完成投资 3000 亿元以上，较 2022 年增加 30 个，总投资增加 5184 亿元，年度计划投资增加 300 亿元，结合中吉乌铁路等一带一路项目支持，新疆基建有望持续带动区域内钢铁需求。 投资建议： 公司作为新疆当地唯一上市钢铁企业， 有望持续受益区域内旺盛的投资需求， 我们预计公司 2023/2024/2025 年实现营业收 入 260.49/286.09/318.49 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长13.04%/9.83%/11.33%；归母净利润分别为 1.47/4.57/5.33 亿元，分别 同 比 增 长 110.74%/211.11%/16.78% ， 对 应 EPS 分 别 为0.09/0.29/0.34 元。 以 2023 年 5 月 10 日收盘价为基准，对应 2023-2025E 对应 PE 分别为 53.76/17.28/14.80 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 项目发生重大安全事故；项目复产进度不及预期； 钢铁价格波动等

八一钢铁(600581) 事件概述：4 月 11 日，公司发布 2021 年报：2021 年，公司实现营收 308.79亿元，同比增长 33.62%；归母净利润 11.81 亿元，同比增长 267.67%；扣非归母净利 10.83 亿元，同比增长 323.4%。 2021Q4，公司实现营收 59.53 亿元，环比降 19.99%；归母净利润-11.66 亿元， 扣非归母净利润-12.69 亿元，环比由盈转亏。 点评：公司主要产品产销量上涨，毛利率维稳 ① 量： 2021 年公司产品产销量同比提升。 公司 2021 年钢产量 642 万吨，同比增加 2.65%，其中建材产品产量为 225 万吨，同比增长 4.3%，销售量为 226万吨，同比增长 2.54%；板材产品产量为 311 万吨，同比增长 3.85%，销售量为 309.15 万吨，同比增长 2.63%。 ② 价： 螺纹钢价格涨幅较高，总毛利率维持稳定。 2021 年钢铁产品主要原材料铁矿石价格同比+49.06%，主焦煤价格同比+80.75%，焦炭价格+50.08%，废钢价格+29.69%。面对原材料大幅上涨的压力，公司核心围绕提升生产使用效率，坚定全流程深化成本削减工作， 在新会计准则下总毛利率维持稳定。 未来核心看点 ① 2021 年新疆固定资产投资增速高于全国平均水平，钢铁需求潜力较大。 新疆作为西部开发重点地区， 得益于正在集中释放的政策红利、稳定红利、疫情防控红利， 固定资产投资增速明显高于全国平均水平， 需求潜力较大。 ② 疆内市场占有率高， 区域龙头优势明显。 新疆地处内陆，交通运输条件较差。公司作为新疆最大的钢厂，具有明显的地域优势，产品在新疆及西北地区拥有较高的品牌认知度。 2021 年 1-6 月，公司建材疆内市场占有率为 35.5%、板材达到 81%。 ③ 股权激励助力公司长远发展。 公司发布 2021 年 A 股限制性股票激励计划，并对公司的净资产收益率、利润、 EVA 做出要求，有利于吸引和留住优秀人才，充分调动核心骨干员工的积极性， 为公司长远发展打下坚实的基础。 ④ 收购控股股东子公司， 实现最佳资源配置。 2021 年 12 月 21 日， 公司完成收购新疆焦煤(集团) 有限责任公司、新疆八钢金属制品有限公司， 延伸了八一钢铁产业链， 并有利于公司将疆内资源利用价值最大化。 盈利预测与投资建议： 新疆钢铁需求潜力较大，公司区域龙头优势明显，同时深化产业链布局，业绩有望保持稳定增长。我们预计 2022-2024 年公司归母净利润依次为 14.04/16.41/17.88 亿元，对应 4 月 12 日收盘价的 PE 为 8x、 7x和 6x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，新冠疫情持续影响