道恩股份(002838) 事件：公司发布2025年中报，期内实现营业收入28.81亿元，同比增长24.08%；实现归母净利润8404.47万元，同比增长25.80%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.3元（含税）。 点评： 公司业绩平稳增长。2025上半年，公司实现营业收入28.81亿元，同比增长24.08%；实现归母净利润8404.47万元，同比增长25.80%。二季度单季营收15.8亿元，同比增43.0%，环比增24.1%，但归母净利润受可转债相关税费及滞纳金影响，环比有所下滑。分业务看，改性塑料类收入21.29亿元（+22.35%），热塑性弹性体类3.77亿元（+16.94%），色母粒类1.29亿元（+32.76%），改性塑料作为公司业绩平稳增长的压舱石表现稳健。上半年公司毛利率为11.79%，同比提升0.55个百分点。分业务看，弹性体业务毛利率同比提升1.72个百分点至21.34%，改性塑料业务毛利率稳定在9.65%。财务费用同比大幅下降52.14%，主要因可转债大量转股，利息支出减少。 DVA、机器人材料等新业务取得突破。2025年上半年，公司DVA产品与国内知名轮胎企业合作的成品胎路跑测试进展顺利，各项数据达到预期计划。公司是国内唯一具备相关DVA技术和研发平台的企业，现有5000吨中试线，并已着手建设2万吨DVA专用产线以匹配未来的需求。另外，公司在机器人超软人工肌肉TPE、人工皮肤SiTPV、导电TPE、温感变色和光感变色TPE几个方向同时研究储备，取得了重大进展。 投资建议：道恩股份依托四大技术平台（硫化、酯化、氢化、改性），在热塑性弹性体赛道持续突破，随着新建产能（西南基地改性塑料、TPU新产能）逐步爬坡、新产品（DVA、HNBR、共聚酯）放量，有望持续增长。预计2025-2027年EPS为0.42/0.56/0.72元，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动；需求下滑；项目进展不及预期等。

道恩股份(002838) 业绩概要：2025年上半年公司实现营业收入28.81亿元（+24.08%），实现归母净利润0.84亿元（+25.80%），对应EPS为0.19元，扣非归母净利润为0.79亿元（+41.69%）。公司Q2实现营业收入15.95亿元（同比+43.0%，环比+24.1%），实现归母净利润0.40亿元（同比+26.2%，环比-10.2%），实现扣非净利润0.42亿元（同比+55.7%，环比+14.6%）； 新旧动能转化，行业稳中向好：2025年上半年，行业新旧动能转化特点明显，公司各大业务板块保持稳中向好的景气度：1）弹性体业务壁垒较高，替代传统橡胶趋势明显，凭借突出的性价比，国产化替代加快，中高端市场加速突围，高关税下仍保持较强的竞争力，国内外需求旺盛；2）改性塑料业务在以塑代钢的背景下，在新兴领域提升速度加快，轻量化、高性能的改性塑料仍将保持较快增长；3）色母粒行业下游需求为家电等行业，中低端产品行业集中度较低，高端产品国产化替代需求迫切，近年来国内领先企业正加速追赶；4）共聚酯板块市场主要为海外企业占据，国产高端共聚酯产能不足，近年来垄断格局逐步被打破，高端产品国产化进程加快； 公司业绩强劲增长：公司新动能加速释放，提升了整体业绩，分板块来看，弹性体业务上半年实现收入3.77亿元（+16.94%），毛利率21.34%（+1.72pcts），主要凭借公司在新能源汽车管路方面的批量交付、电缆材料的放量、定制化鞋材市场的高速增长以及HNBR产品在海内外战略客户的大幅放量等因素；改性塑料板块实现收入21.28亿元（+22.35%），毛利率9.65%（+0.09pcts），主要系以塑代钢高强度尼龙材料在家电、汽车等行业批量应用叠加工程塑料高毛利产品占比提升；色母粒业务实现营收1.29亿元（+32.76%），毛利率15.98%（+0.99pcts），通过与行业头部企业深度合作，进一步巩固行业地位，满足高端需求；共聚酯方面目前仍在研发攻关阶段，暂时收入较少； 财务数据：销售费用增加较多，主要系报告期内公司加大销售力度所致；管理费用增加哦较多，主要系本期并购费用增加，子公司转固带来的折旧增加所致；财务费用增多，主要系可转债转股及汇兑损益所致；经营现金流变动较大，主要系公司战略性备货导致原材料采购增多所致； 轮胎业务进展顺利：DVA材料是第三代轮胎气体阻隔层新型材料，目前仅有美国美孚公司及道恩股份拥有制备技术，公司通过与玲珑轮胎合作开发DVA技术，相较于传统材料，具备更轻量化、气密性更高、持久性更好的特点，目前正在加速推进成品胎的路跑测试，数据达到预期计划，正在按计划推进项目测试验证工作； 强势进军仿生机器人领域：公司在仿真皮肤弹性体材料方面实现技术突破，在超软人工机头TPE、人工皮肤SiTPV、导电TPE等几个方向同时研究储备，取得重大进展：人工肌肉具备超软、优异弹性、便面干爽无滑腻感；人工皮肤肤感强、强度高；导电TPE电阻率低，可以直接印刷电路，大幅取消或减少电缆使用。有望促进机器人走向灵巧、低价、仿真，走向真正民用； 高端共聚酯材料加快产能建设：公司围绕几款重点产品重点攻关，完成PBAT催化剂及生物基聚酯材料的开发及验证，PCTG开发了电子烟和医疗客户，TPU开发了差异化产品，加速推进建设TPU、多元醇及新型高温共聚酯材料一期项目，PBAT装置进行升级，三款产品完成了中试生产及应用评价； 投资建议：公司在新旧动能转化的背景下，积极布局弹性体、高端改性塑料、色母粒中高端等方向，加快共聚酯材料的高端国产化替代，在轮胎、机器人等方面取得突破性进展，随着新兴产业的逐步成熟，公司将充分收益。我们预计2025-2027年公司实现营业收入63.91亿元、73.74亿元、82.86亿元，同比增长20.57%、15.37%、12.37%，实现归母净利润1.98亿元、2.55亿元、3.61亿元，同比增长40.26%、28.93%、41.47%，对应PE 68X、53X、37X，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新领域应用不及预期、毛利率波动风险等

道恩股份(002838) 事件：道恩股份近期发布2024年报和2025年一季报，公司2024年实现营业收入53.01亿元，同比增长16.65%；归母净利润1.41亿元，同比增长0.67%。公司拟每10股派现0.65元（含税）。2025年一季度公司实现归母净利润4428.44万元，同比增长25.44%。 点评： 主业稳健增长，折旧摊销增加拖累业绩增速。公司2024年实现营业收入53.01亿元，同比增长16.65%；归母净利润1.41亿元，同比增长0.67%。其中，Q4单季度实现营收15.32亿元，同比增长29.17%，环比增长5.87%；归母净利润0.43亿元，同比增长2.38%，环比增长38.71%。分产品来看，改性塑料2024年实现营收38.06亿元（+19.18%），销量38.80万吨（+20.60%），主要得益于公司深化大客户战略（如海尔智家）以及山东道恩高分子材料西南总部基地项目（一期）投产带来的产能释放。热塑性弹性体2024年实现营收7.68亿元（+21.34%），销量4.72万吨（+27.00%），主要得益于国产替代进程加速、新能源汽车行业（如冷却液管路）等新兴应用领域的拓展以及海外客户的积极开拓，核心产品TPV产销量大幅增长。但是新项目投产初期产能爬坡、折旧摊销增加以及研发投入大幅增加等因素影响了利润端增速。 新产品研发多点开花，打开长期成长空间。公司依托动态硫化、酯化合成、氢化反应和塑化改性四大技术平台，新产品布局广泛。DVA目前已完成部分路跑轮胎制备，计划2025Q1开始批量路跑测试，若测试成功并实现规模化应用，将替代传统丁基橡胶；HNBR公司已率先技术突破并实现产业化，产能已扩至3000吨/年；共聚酯（PCTG/PETG）形成5万吨共聚酯产能，PETG收缩膜已量产销售，PCTG将主要开拓电子烟、食品料理、化妆品包装等市场。另外，公司正在加快建设10万吨TPU及6万吨多元醇项目（一期），开发差异化产品，拓展新的增长领域。 投资建议： 道恩股份依托四大技术平台（硫化、酯化、氢化、改性），在热塑性弹性体赛道持续突破，随着新建产能（西南基地改性塑料、TPU新产能）逐步爬坡、新产品（DVA、HNBR、共聚酯）放量，有望持续增长。预计2025-2027年EPS为0.43/0.57/0.73元，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格剧烈波动；国内经济不及预期；行业竞争加剧。

道恩股份(002838) 业绩概述：公司2024年实现营业收入53.01亿元（+16.65%），归母净利润1.41亿元（+0.67%），扣非归母净利润1.17亿元（+1.8%），基本EPS为0.32元。2025Q1公司预计实现净利润0.42~0.46亿元（+20%~30%），实现扣非净利润0.35~0.39亿元（+22%~35%）； 高分子材料小巨人：公司主要生产销售热塑性弹性体、改性材料、色母粒、可降解材料和共聚酯材料等功能性高分子复合材料，广泛应用于汽车、家电、医疗、航空航天、消费等多个领域。经过多年技术积累，公司诸多产品达到国内领先或先进水平，正在积极实现国产替代。此外，公司与行业龙头玲珑轮胎合作，开发的DVA轮胎正在大规模路试；此外，公司拟通过发行股票或支付现金方式购买山东道恩钛业控股权并募集配套资金，道恩钛业注册资本1.1亿元，总投资20亿元，可生产金红石型钛白粉13万吨，广泛应用于涂料、造纸、塑料、油墨等领域。收购完成后，公司将成为具有高分子及钛白粉生产的多元综合材料企业； 行业景气度承压，国产替代需求旺盛：受到下游汽车、家电等行业需求波动影响，高分子化工新材料行业面临成本波动及竞争加剧等影响，行业景气度承压。弹性体业务目前国内研发和生产水平还落后于海外，中高端依赖进口。国内企业通过技术积累，具备了与巨头竞争的实力，下游企业出于降低成本和服务优势的考虑，积极寻求国产替代，给予国内弹性体企业快速发展机遇；改性塑料方面，公开配方的通用产品竞争激烈，而中高端领域改性塑料竞争格局好，公司与下游客户深度合作，未来市场集中度将持续提高；色母粒方面，国内外差距较大，头部企业正在积极提升工艺水平，逐步实现国产化替代； 公司业绩保持稳健：收入层面，2024年公司主要收入贡献板块为弹性体和改性塑料板块，其中弹性体板块分别实现营业收入7.68亿元（+21.34%），销量4.7万吨（+27.00%）价格1.6万元/吨（-4.46%），量增价跌主要系公司西南总部基地项目（一期）报告期内投产及弹性体推广带来的销量提升，为消化产能实行积极的价格策略；改性塑料板块实现收入38.06亿元（+19.18%），销量38.8万吨（+20.6%）价格1.0万元/吨（-1.18%），我们推测主要是公司通过降价换取更高的市场份额所致；利润层面，2024年公司毛利率11.8%，其中热塑性弹性体毛利率19.26%（-1.39pcts），我们推测主要系公司主动降价换取销量所致。2024年研发费用率同比提升0.85pcts，体现出公司加强研发投入，财务费用率提升0.1pcts，主要系借款增加所致； 财务费用：截至2024年末，经营活动现金流变动较大，主要系行业内承兑汇票增加较多且年度备货采购支出较多所致；应收账款增加较多，推测主要系公司下游账期变动所致；2024年度在建工程减少而固定资产增加较多，主要系年内可降解塑料项目以及西南总部基地项目转固所致； 2025Q1业绩表现良好：受到以旧换新政策发力影响，公司下游行业保持良好增长态势，公司在弹性体、改性塑料产品等领域销量创历史新高，公司净利润预计同比增长20~30%。此外，公司在轮胎气体阻隔层DVA材料以及人形机器人仿真皮肤等前沿领域积极布局，目前已经实现DVA材料的大规模路试； 产能规划拓展公司发展上限：目前公司拥有热塑性弹性体/改性塑料/色母粒年设计产能4/50/2.7万吨，HNBR目前已具备3000吨产能，目前西南总部基地项目（一期）和12万吨全生物降解塑料PBAT项目于2024年2月达到预定可使用状态，在建工程包括新材料扩产项目（一期）（东厂区5万吨/年TPV），新材料扩产二期项目建设期4年（10万吨/年TPU及其原材料6万吨/年多元醇）以及特种共聚酯（1万吨/年）； 新产品有望率先逆周期成长：公司在弹性体板块加强研发投入，先后开发出TPV、HNBR、DVA等多种橡胶制品，有望率先实现逆周期成长——其中公司TPV产品产量居国内第一，凭借规模优势和服务优势，逐步替代国际竞争对手的市场空间。此外，公司积极布局汽车领域，基本取得国内主流主机厂认证；HNBR材料方面，公司产品主要应用于汽车同步齿轮带等领域，目前公司在电池碳管分散剂领域取得成功验证，具备量产条件，正在开拓电池方面应用；DVA产品方面，公司与玲珑轮胎等头部客户深度合作，一季度正在进行半钢胎批次路试，该项技术使单条轮胎减重达到800-1000克，节油效果明显；仿真人用弹性体方面，公司通过多材料复合，解决了材料易发粘的问题，目前正在重点开发其在仿生皮肤中的应用； 投资建议：道恩股份是高分子新材料小巨人，主营业务中改性塑料及色母粒中高端需求稳步增长，国产化替代正当时，弹性体需求逆周期成长，随着公司在建产能的陆续投放，公司业绩将保持稳定增长。在不考虑道恩钛业业绩的情况下，我们预计公司2025-2027年实现营业收入60.9亿元、70.4亿元、79.2亿元，同比增长14.8%、15.6%、12.5%，实现归母净利润1.9亿元、2.5亿元、3.6亿元，同比增长37.4%、30.4%、40.7%，对应PE为34X、26X、19X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：需求拓展不及预期、政策扰动风险、产能投放不及预期、原材料价格大幅波动等