天赐材料(002709) 主要观点： 公司发布 2025 年半年度报告，业绩实现稳健增长 公司 2025 年上半年实现营收 70.29 亿元，同比增长 28.97%；实现归母净利润 2.68 亿元，同比增长 12.79%；实现扣非后归母净利润 2.35亿元，同比增长 26.01%。其中， 2025 年 Q2 实现归母净利润 1.18 亿元，环比有所下滑，业绩基本符合市场预期。 电解液销量持续提升，一体化优势凸显盈利韧性 公司核心产品电解液业务保持强劲增长势头， 2025 年上半年实现营收63.02 亿元，同比增长 33.18%。尽管产品价格面临压力，但得益于产能利用率提升带来的成本下降，以及公司通过布局关键原材料和开展碳酸锂期货套期保值业务有效对冲成本波动，单吨盈利能力保持稳定。 正极材料业务调整升级，资源循环与胶粘剂贡献新动能 2025 年上半年， 目前公司已完成三代半及四代磷酸铁锂产品的开发工作，相关产品正处于产线量产调试的阶段。公司的磷酸铁锂生产技术在能耗方面具有显著的优势，随着下半年铁锂产线开工率的逐步提升，有望提高正极材料业务的盈利水平。 同时公司战略布局锂离子电池材料循环再生业务，通过开展电池回收、电池材料循环业务，增加低碳、低能耗、低成本原材料的供给，增强公司的盈利能力和市场竞争力。 公司特种化学品产品正负极粘结剂及锂电池用胶类产品业务正在快速起量中， 目前已形成一定市场规模。 全球化布局加速落地，新兴材料打开成长天花板 公司持续推进全球化产能建设，美国德州年产 20 万吨电解液项目及摩洛哥锂电池材料一体化项目正按计划推进。同时，公司前瞻性布局新兴材料，在硫化物固态电解质领域已规划中试产线，预计 2026 年中落地。PEEK 材料已与机器人公司合作送样，有望在机器人及航空航天等领域实现应用。 投资建议 我们预计公司 2025/2026/2027 归母净利分别为 11.16/ 16.19/ 22.42 亿元（前值为 11.16/16.23/22.45），当前价格对应 PE37/25/18 倍。 风险提示 产业政策变化风险；原材料波动及存货风险； 汇率变动风险。

天赐材料(002709) 事件：25H1公司实现营收70.3亿元，同比+29.0%，归母净利2.7亿元，同比+12.8%，扣非净利2.3亿元，同比+26.0%；毛利率18.7%，同比-0.19pcts，净利率3.8%，同比-0.6pcts。25Q2公司实现营收35.4亿元，同/环比+18.5%/+1.5%；归母净利1.2亿元,同/环比-3.9%/-20.9%；扣非净利1.0亿元,同/环比+17.4%/-25.2%；毛利率18.2%，同/环比-0.1/-1.0pcts；净利率3.3%，同/环比-0.8/-0.9pcts，符合预期。 下游需求带动业绩高增。25H1营收规模高增主要系新能源汽车销量持续增长带动动力电池装车量、锂电电解液等原材料出货量快速增长，我们预计期内公司出货同比增长超50%，其中Q2同/环比+45%/+15%。展望后续，下游需求有望维持强势，同时锂价阶段性的上涨有望提升产品价格水平，公司产能利用率稳步提升，预计全年进一步高增。正极材料业务经历Q2产线调整升级后有望在下半年贡献业绩。 盈利能力稳健，龙头效应凸显。得益于公司一体化布局及降本增效，公司净利率基本维持4%左右领先行业，行业底部已现。随下游景气度向好，供需格局持续改善，公司作为龙头企业率先受益。 出海加速，卡位固态关键材料硫化物。期内公司公告拟在座洛哥投建15万吨电解液与原材料一体化基地；7月公司拟在港交所上市加快全球化布局，提升全球市场影响力。此外，公司现已储备液相法硫化锂生产技术，硫化物固态电解质处手中试阶段，积极进行送样测试。 投资建议：公司是全球锂电电解液产品龙头企业，现已打通从六氟磷酸锂、添加剂等上游原材料至电解液的一体化布局，实现了技术、成本、规模等方面的全面领先，经历近两年行业周期后，出清见底，行业随需求有望重回高增。此外，公司已布局正极材料一体化、粘结剂等第二增长曲线，同时具备液相法硫化锂技术卡位全固态电池，未来可期。预计公司2025-2027年营收分别为175/223/266亿元；归母净利分别为9/14/19亿元，EPS0.5、0.7、1.0元/股对应PE43x/28x/21x。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、全球贸易形势复杂多变、原材料价格上涨等风险

天赐材料(002709) 投资要点 25Q2业绩符合预期、盈利水平稳定。公司25H1收入70.3亿元，同比+29%，归母净利2.7亿元，同比+13%，扣非净利2.3亿元，同比+26%，毛利率18.7%，同比-0.2pct。其中25Q2收入35.4亿元，同环比+19%/+1%，归母净利1.2亿元，同环比-4%/-21%，扣非净利1.0亿元，同环比+17%/-25%，毛利率18.2%，同环比-0.1/-1.0pct，符合市场预期。 25Q2出货同比高增长、25年有望增长40%。我们预计公司25H1出货31万吨+，同比+55%，其中我们预计Q2出货16.4万吨，同环比+48%/+11%，7月起公司排产大幅提升，下游需求旺盛，我们预计H2出货环增15%左右，25年有望出货70万吨+，同增40%。我们预计25Q2外售锂盐折固约0.1万吨，折电解液约1万吨，环比略降，LIFSI外售环比持平，我们预计25年LiFSI有望出货2.2-2.5万吨（含自供），同比翻倍增长。 Q2电解液盈利持平、25H2涨价盈利改善可期。我们预计25Q2电解液单吨净利约0.08万元，环比持平，贡献利润约1.3亿元，我们预计外供锂盐贡献0.1亿，我们预计电解液板块合计贡献1.4亿元左右。当前电解液大客户价格传导原材料价格上行，H2六氟行业供需进一步改善，Q4起有望涨价贡献业绩弹性，26年盈利改善可期。 正极板块受产能利用率影响亏损扩大、日化业务稳定贡献利润。我们预计25Q2磷酸铁及铁锂业务出货1.9万吨，环比下降30%+，主要系下游客户产品切换而三代产品有验证周期影响，我们预计Q2单吨净利-0.4万/吨，合计亏损0.8亿左右，我们预计全年出货11万吨+，预计减亏至1-2亿左右。日化业务我们预计25Q2贡献0.5亿元+利润，25年贡献稳定增长。 费用控制稳定、经营性现金流好转。25Q2期间费用率12.9%，同环比+0.4/-0.5pct；Q2资产减值0.4亿元，主要系存货减值。Q2经营性净现金流5.3亿元，环比提升6.5亿元，主要系收入提升；Q2资本开支1.4亿元，同环比-9%/-39%。Q2末存货12.5亿元，环比-11%。 盈利预测与投资评级：考虑涨价滞后性影响，略下修公司盈利预测，预计公司25-27年实现净利润8.0/15.0/23.2亿元（原预期11.2/16.8/23.8亿元），同比+66%/+87%/+54%，对应PE为49/26/17倍，考虑后续六氟涨价可期，维持“买入”评级。 风险提示：价格上涨不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动。

天赐材料(002709) 公司2024年年度和2025年第一季度经营情况如下： 2024Y实现营收125.2亿元，YOY-18.74%；归母净利润4.8亿元，YOY-74.4%；扣非归母净利润3.8亿元，YOY-79.08%。 2025Q1实现营收34.9亿元，YOY+41.64%；归母净利润1.5亿元，YOY+30.8%；扣非归母净利润1.34亿元，YOY+33.35%。 电解液业务竞争仍然激烈，市场有望持续出清。中国新能源汽车渗透率突破50%，锂电池材料行业需求进入平稳时期，电解液市场整体增速放缓，整个锂电池上下游产业链以消化库存和减缓资本开支为主；并且随着未来市场供大于求的趋势逐渐演变，预计未来一到两年行业仍然维持较为激烈的竞争关系，落后产能将持续出清。 公司在高能量密度、高电压、超充、高功率、高安全、低成本及长寿命电解液的开发上展现出显著的研发优势，并且同时具备较大的市场产能和与下游头部客户的深度绑定关系，预计在行业出清后集中度将持续提升，竞争力进一步加强。 产品迭代新品类频发，固态电解质潜力可期。当前锂离子电池技术正朝着高安全性、长循环寿命、低成本、高能量密度方向迈进并扩展更多的应用领域，比如eVTOL、机器人等新兴领域，锂电材料新的需求体量也将持续扩大，行业发展前景仍然广阔。公司通过现有的液态锂盐生产平台，开发出硫化锂路线的固态电解质；目前公司硫化物路线的固态电解质处于中试阶段，现阶段主要配合下游电池客户做材料技术验证，公司正积极与下游客户形成紧密的沟通联系，通过产品技术的不断创新升级，持续保持公司产品的核心竞争力。 投资建议 相比上一次盈利预测（2024年9月），考虑到公司2024年收入、利润增速较低，且行业仍在持续激烈竞争中，我们下调公司25、26年归母净利润至8.5、14亿元（此前预测14、17.1亿元），预计27年实现归母净利润17.5亿元。电解液洗牌接近尾声，且公司积极布局新方向产品，考虑利润有较大幅度下调，调低至“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；新能源需求不及预期；产能扩张进度不及预期。

天赐材料(002709) 主要观点： 公司发布2024年报和2025年一季报 公司2024年全年实现营收125.18亿元，同比下降18.74%；实现归母净利润4.84亿元，同比下降74.40%；25年Q1实现营收34.89亿元，同比上升41.64%；实现归母净利润1.50亿元，同比上升30.80%；归母净利位于业绩预告中值，业绩基本符合预期。 电解液销量逆势增长，一体化布局巩固成本优势 公司核心产品电解液2024全年销售超过50万吨，较2023年同比增长约26%。受原材料价格波动、行业竞争加剧影响导致产品价格承压，但公司通过布局材料循环再生业务及碳酸锂套期保值对冲成本波动，单吨盈利韧性凸显。 正极材料、磷酸铁锂产能快速爬坡，资源循环业务贡献新增量 公司磷酸铁2024全年交付9.5万余吨，较2023年增加109%，处于行业第一梯队，产品正向三代、四代迭代，以适应市场高端化趋势；重点推进含LiFSI的电解液配方产品及解决方案，预计随着高压快充电池的普及，将为公司带来差异化竞争优势；锂电池回收产能规模化落地，锂电材料全生命周期闭环逐步成型。 全球化产能落地提速，新兴材料打开成长空间 公司德国OEM工厂、美国电解液项目、摩洛哥子公司持续推进，全球产能落地提速。公司同步加码钠离子电池电解液、硫化物固态电解质研发，粘结剂产品成功导入多家大客户，PEEK材料已与机器人公司合作送样，处于研发和小试阶段，有望在机器人及飞行器领域实现应用。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027归母净利分别为11.16/16.23/22.45亿元，当前价格对应PE30.43/20.92/15.13倍。 风险提示 碳酸锂价格波动、行业竞争加剧、下游需求不及预期等。

天赐材料(002709) 事件：1）近期，天赐材料发布2024年报，2024年公司营业收入125.18亿元，同比下滑18.74%；扣非归母净利润3.82亿元，同比下滑79.08%。 2）近期，天赐材料发布2025年一季报，2025年第一季度公司营业收入34.89亿元，同比增长41.64%；扣非归母净利润1.34亿元，同比增长33.35%。 点评： 盈利大底部逐步得到确认，后续有望逐步向好。从盈利看，2024年受锂电电解液降价拖累明显，但2025年一季度显著回暖。一季度盈利回升反映产能开工率提升及公司降本增效成果，后续开工率有望继续抬升，从而带来量价齐升的态势。从研发看，公司重点投向固态电解质、钠电池材料及PEEK等新技术，新型电解液（如5V体系）逐步推出。从资本开支看，公司后续重心转向美国、摩洛哥等海外基地。 行业底部出清态势比较明显，有利于天赐材料等龙头穿越周期成长。1）电解液产能释放比较快，目前行业已经经过三年左右的供需下降周期；随着高成本产能的逐步出清，行业将逐步进入向上周期，且头部公司的定价权和集中度有望提升；公司具备液体六氟磷酸锂和海外产能优势，有望持续受益。2）高压实等技术迭代推动磷酸铁锂产业链走出差异化竞争，且动力+储能对高端铁锂保持强劲需求；天赐材料的磷酸铁业务有望受益于此趋势。 公司业务未来有较大的成长弹性。1）海外：公司摩洛哥和美国产能有望在未来两年逐步落地，从而在欧美市场进一步打开格局。2）PEEK材料瞄准机器人等新市场，2025年小批量试产，未来有望贡献增量。3）电解液和磷酸铁未来都具有较大的单吨盈利向上弹性。 投资评级： 我们预计公司2025-2027归母净利分别为10.75/18.35/25.34亿元；公司锂电电解液和磷酸铁业务底部特征明显，已经出现周期向上趋势，未来业绩弹性大；维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、新业务不及预期

天赐材料(002709) 公司发布2024年年报和2025年一季报，业绩同比分别下滑74.40%和增长30.80%。公司电解液出货量增长明显，海外产能稳步推进，维持增持评级。 支撑评级的要点 2024年业绩同比下滑74.40%，符合预期：公司发布2024年年报，全年实现营收125.18亿元，同比下滑18.74%，实现盈利4.84亿元，同比下滑74.40%，扣非盈利3.82亿元，同比下滑79.08%。公司此前发布2024年业绩预告，预计实现盈利4.4-5.2亿元，公司实际业绩处于预告区间。 2025Q1业绩同比增长30.80%：公司发布2025年一季报，一季度实现营收34.89亿元，同比增长41.64%，实现盈利1.50亿元，同比增长30.80%扣非盈利1.34亿元，同比增长33.35%。 锂离子电池材料业务盈利承压，日化材料保持稳定：2024年，公司持续推进一体化和国际化战略，但受行业竞争加剧影响，营收和盈利均呈现下滑。根据公司年报，2024年锂离子电池材料实现收入109.74亿元，同比下滑22.19%，实现毛利率17.45%，同比减少7.81个百分点。分产品来看，电解液产品全年实现销售超过50万吨，同比增长约26%，价格和单位盈利有所下滑；正极材料方面，公司全年磷酸铁交付9.5万余吨，同比增长109%，处于行业第一梯队。日化材料业务保持稳定，公司全年销量突破11万吨，同比增长6%，实现收入11.61亿元，同比增长14.14%，毛利率30.04%，同比减少5.80个百分点。 海外产能布局稳步推进：公司积极推动国际客户的认证与合作，并积极布局海外工厂。2024年，公司德国OEM工厂顺利投产、美国电解液项目建设持续推进，且公司通过在摩洛哥设立子公司推动海外一体化产能建设，持续扩大海外产能布局。 估值 结合公司业绩，考虑公司行业龙头地位稳定，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至0.55/0.75/1.07元（原预测2025-2027年摊薄每股收益为0.76/1.26/-元），对应市盈率31.2/22.6/16.0倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

天赐材料(002709) 投资要点 公司业绩符合预期。公司25年Q1营收35亿元，同环比42％/-5％，归母净利润1.5亿元，同环比31%/3％，扣非归母净利1.3亿元，同环比33%/42%，毛利率19.2%，同环比-0.3/-0.6pct，业绩符合市场预期。 25Q1电解液出货同比高增长、25年有望增长40%。我们预计25Q1出货14.8万吨，同环比64%/-8%，Q2单月排产稳中有升，Q2出货预计环增5%+，25年有望出货70万吨，同增40%。我们预计25Q1外售锂盐折固约0.2万吨，折电解液约2万吨，环增20%+，25年公司外供锂盐预计进一步增长，此外我们预计25年LiFSI有望出货2.2-2.5万吨（含自供），同比翻倍增长。 Q1电解液单吨盈利持平、25年盈利稳中有升。我们预计25Q1电解液单吨净利约0.08-0.09万元，环比持平，贡献利润约1.3亿元，我们预计外供锂盐贡献0.2亿元，我们预计电解液板块合计贡献1.5亿元左右。六氟Q1部分客户价格已上涨落地，大客户价格稳定，随着锂盐外售增长及LIFSI产能利用率提升，我们预计25年盈利有望逐步改善。 正极板块亏损收窄、日化业务稳定贡献利润。我们预计25Q1磷酸铁及铁锂业务出货3万吨，同比翻倍以上增长，我们预计Q1单吨净利-0.2万/吨，合计亏损0.6亿左右，环比亏损已小幅收窄，我们预计全年出货15万吨+，预计减亏至1-2亿左右。日化业务我们预计25Q1贡献0.5亿元+利润，25年贡献稳定增长。 费用控制良好、存货小幅增加。公司25年Q1期间费用4.7亿元，同比25%，费用率13%，同比-2pct；经营性现金流-1.2亿元，同环比转负；25年Q1资本开支2.3亿元，同环比-29%/60%；25年Q1末存货14亿元，较年初+3.5%。 盈利预测与投资评级：我们维持25-27年归母净利润11.2/16.8/23.8亿元，对应PE为29/19/14倍，同比+131%/+50%/+41%，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

天赐材料(002709) 投资要点： 事件：公司发布2024年年度报告，2024年公司实现营收125.18亿元，同比减少18.74%，实现归母净利润4.84亿元，同比减少74.40%。 全年利润率承压，第四季度利润率触底回升：2024年公司实现营收125.18亿元，同比减少18.74%，实现归母净利润4.84亿元，同比减少74.40%。全年毛利率和净利率分别为18.89%和3.82%，利润率承压。其中，公司第四季度实现营收36.55亿元，同比和环比分别增长11.43%和7.11%，实现归母净利润1.46亿元，同比和环比分别增长4.84%和44.50%。利润率方面，公司第四季度毛利率和净利率分别为19.86%和3.88%，较三季度的17.90%和2.87%呈触底回升态势。 全年电解液销量同比增长26%，竞争优势仍然明显：2024年公司核心产品电解液销量增长势头强劲，全年销售超过50万吨，较去年同比增长约26%。但由于受到原材料价格波动、竞争加剧等多方面影响，公司电解液产品价格及单位盈利有所下降。整体而言，公司凭借完善的产业链一体化及横向协同的业务布局，克服了主要产品下跌等困难，竞争优势仍然明显。 重点推进LiFSI产品，磷酸铁业务处于行业第一梯队：公司重点推进LiFSI的电解液配方产品及解决方案的策略取得明显效果，部分核心磷酸铁锂电池客户已批量引入使用并持续上量，预计随着高压快充电池的普及，LiFSI的使用量将进一步上升，为公司带来明显的差异化竞争优势。正极业务方面，公司成功开拓国内行业头部客户需求对接，持续推进批量导入工作，以及协同客户开发定制化产品。铁锂前驱体业务方面，2024年公司全年磷酸铁交付9.5万余吨，较2023年增加109%，处于行业第一梯队。 投资建议：预计公司2025-2027年实现归母净利润10.70、15.92、20.65亿元，对应当前PE分别为30.78、20.69、15.95倍，考虑到公司是电解液龙头企业，综合竞争优势明显，且行业处于周期底部位置，我们看好公司未来的发展，维持公司“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；竞争加剧；技术路线发生重大变化；政策风险；原材料价格大幅波动。

天赐材料(002709) 事件。公司发布2024年年报，全年实现营收125.18亿元，同比-18.74%，实现归母净利润4.84亿元，同比-74.40%，扣非后归母净利润3.82亿元，同比-79.08%。 Q4业绩拆分。营收和净利：公司2024Q4营收36.55亿元，同比+11.40%，环比+7.09%，归母净利润为1.46亿元，同比+5.04%，环比+44.55%，扣非后归母净利润为0.95亿元，同比-16.67%，环比-5.94%。毛利率：2024Q4毛利率为19.86%，同比+2.90pct，环比+1.96pct。净利率：2024Q4净利率为3.88%，同比-0.17pct，环比+1.01pct。费用率：公司2024Q4期间费用率为11.11%，同比1.39pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.74%、4.60%、5.06%、0.71%，同比变动+0.22pct、+0.97pct、+0.95pct和-0.75pct。 电解液盈利承压。出货量方面，公司24年电解液出货量超50万吨，同比增长约26%。单吨盈利方面，公司24年电解液吨净利0.08万/吨，我们测算Q4电解液吨净利约0.07万/吨，吨净利下滑的主要原因系国内电解液、碳酸锂原料价格持续下跌。 一体化布局提升产品竞争力。公司核心原材料自供比例持续提升，六氟磷酸锂和LiFSI自供比例达到98%以上，预计随着高压快充电池的普及，LiFSI添加比例将稳步提升，有效增厚电解液单吨利润。海外布局方面，德国OEM工厂顺利投产、美国电解液项目建设持续推进，且公司通过在摩洛哥设立子公司推动海外一体化产能建设，持续扩大海外产能布局。 磷酸铁锂跻身行业第一梯队，日化材料量质齐升。磷酸铁锂业务：2024年公司全年磷酸铁交付9.5万余吨，较2023年增加109%，处于行业第一梯队。24年交付量大幅上升主要原因系公司宜昌基地二期项目投产，交付能力持续上升。日化材料业务：2024年销量突破11万吨，同比去年增长6%，整体营收同比增长9%。随着公司实施深度绑定国内外大客户的营销策略，主推产品甲牛系列表活批量供应MNC客户，将持续增厚公司利润。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收150.95、197.08、249.74亿元，同比增速分别为20.6%、30.6%、26.7%，归母净利润为9.02、14.66、21.59亿元，同比增速分别为86.3%、62.6%、47.2%，当前时点对应PE为37、22、15倍，考虑到公司一体化布局，成本优势明显，目前处于周期底部，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观环境因素变动风险，新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。