☆风险因素☆ ◇600820 隧道股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
持 有——中银国际:BT、BOT收益贡献近八成利润【2013-04-22】
我们对公司2013-2015年的每股盈利预测为0.948、1.062、1.198元，目标价由8.36元
上调至10.20元，对应2013年10.8倍市盈率，维持持有评级。
增 持——国泰君安:地铁隧道趋势向上，多渠道解决资金困扰【2013-01-01】
在对公司重组后2012年盈利目标乐观的前提下，我们认为随着基础设施建设投资逐渐
加大，地方政府资金面改善，地铁和隧道项目2013年好于2012年，公司2013年订单弹
性较大，带动估值向上。预计公司2012-13年EPS为0.85、0.91元。目标价12元，增持
评级。
增 持——申银万国:受益于资产证券化与基建投资加速【2012-06-20】
我们将13年盈利预测上调4%至1.04元，预计并表摊薄后12、13、14年EPS分别为0.85
、1.04、1.24元（备考预测12年0.85元），公司受益于地铁等基建投资加速以及资产
证券化带来的商业模式转变，维持增持评级。
增 持——国泰君安:尝试资产证券化，打开基建融资新通道【2012-06-11】
维持重组前资产2012-14年EPS为0.83、1、1.23元的预测，并表后12-14年EPS预估为0
.85、1.02元，12年PE10.7，目标价12元，32%空间，对应12年市盈率13倍，增持评级
。
增 持——国泰君安:受益地铁建设，BT、BOT贡献稳定业绩【2012-06-07】
5月国务院常务会议明确以确保今年经济社会发展为目标，公司BT、BOT项目贡献业绩
60%左右，收益稳定。预计不并表12-14年EPS为0.83、1、1.23元。并表后12-14年EPS
0.85、1.02元，12年PE10.7，目标价12元，32%空间，对应12年市盈率13倍，增持评
级。
增 持——申银万国:长三角基建骨干有望迎投资加速【2012-06-05】
我们预计公司并表摊薄后12、13年EPS分别为0.85、1.00元（集团承诺12年至少0.85
元），当前宏观环境下重点项目启动有望加速，公司作为长三角基建工程骨干将受益
，维持增持评级。
增 持——国泰君安:基建复苏地铁建设高峰，重组后盈利提升【2012-05-28】
我们预测其当前资产12-14年EPS为0.78、0.84、0.95元，12年PE11.7。合并后12-14
年EPS0.85、0.98、1.13元，12年PE10.7，目标价12元，30%空间，对应12年市盈率14
倍，增持评级。
审慎推荐——中金公司:隧道股份1Q2012业绩符合预期【2012-04-29】
公司业绩符合预期，我们维持公司盈利预测不变，即资产注入前公司2012、2013年净
利润分别为5.7亿元和6.1亿元，对应每股收益0.78和0.84元，分别同比增长10.2%和7
.5%。
增 持——国泰君安:业绩符合预期，二季度基建主题【2012-04-24】
2012年GDP增速目标仍需投资拉动，宏观微调持续进行，房地产政策不放松，预计经
济增长仍需通过基建投资实现，随着基建项目开工复工增加，轨道交通迎来建设高峰
，看好二季度基建股的主题投资机会，预测公司12-13年EPS为0.78、0.84元（不考虑
资产注入），目标价10元，增持。
持 有——中银国际:2011年业绩略好于预期【2012-04-20】
我们对公司2012-2014年未考虑资产重组的每股盈利预测为0.760、0.867、1.030元，
考虑到资产重组后2012年的摊薄每股盈利预测为0.835元，较未考虑资产注入前每股
收益增厚10%，我们基于2012年11倍市盈率(考虑资产注入)，将目标价由8.94元下调
至8.36元，维持持有评级。
审慎推荐——中金公司:2011业绩符合预期【2012-04-20】
公司业绩符合预期，我们维持公司盈利预测不变，即资产注入前公司2012、2013年净
利润分别为5.7亿元和6.1亿元，对应每股收益0.78和0.84元，分别同比增长10.2%和7
.5%。当前股价下，对应隧道股份重组完成前2012年的市盈率为10.6倍，重组完成后2
012年市盈率为9.8倍，仍维持“审慎推荐”评级。
持 有——中银国际:三季度业绩低于预期【2011-10-27】
我们对公司2011-2013年未考虑资产重组的每股盈利预测为0.688、0.749和0.882元，
考虑到资产重组后未来两年每股收益为0.760、0.808元。基于2011年12倍市盈率（考
虑资产注入）给予目标价8.94元，将评级由买入下调为持有。
审慎推荐——中金公司:三季度业绩低于预期【2011-10-27】
公司业绩低于预期，我们下调公司2011年净利润6.0%，2012年净利润8.5%，资产注入
前公司2011、2012年净利润分别为5.0亿元和5.7亿元，对应每股收益0.68和0.78元，
分别同比下降9.8%和增长14.2%。当前股价下，隧道股份2011、2012年的市盈率分别
为12.9倍和11.3倍，仍维持“审慎推荐”评级。未来股价推动因素主要来自城建集团
的资产重组的实施。
买 入——中银国际:政府补贴同比大幅下降导致中期业绩低于预期【2011-08-18】
根据公司提供的备考合并盈利预测，公司重组后的2011和2012年每股收益将达到0.77
元和0.83元，对应2011和2012年市盈率为11.7倍和10.9倍，考虑到目前估值已经较低
，我们暂维持买入评级。
审慎推荐——中金公司:上半年业绩符合预期，资产注入稳步进行中【2011-08-18】
公司转让宁波常洪隧道录得1,800万亏损，低于我们原预计的2千万收益，我们相应下
调公司2011年利润7%，同时保持2012年净利润不变，资产注入前公司2011、2012年净
利润分别为5.3亿元和6.2亿元，对应每股收益0.72和0.85元，分别同比下降4.0%和增
长17.2%。当前股价下，隧道股份2011、2012年的市盈率分别为12.4倍和10.6倍，仍
维持“审慎推荐”评级。未来股价推动因素主要是城建集团的资产重组的实施。
推 荐——华泰证券:运营业务持续增长，未来利润主体【2011-04-28】
盈利预测及投资评级预计公司原有资产2011-2013年实现净利润为5.42亿元、6.25亿
元和6.90亿元，EPS为0.74元、0.85元和0.94元；待注入资产同期实现净利润为4.82
亿元、5.60亿元和6.72亿元，考虑资产注入后的全面摊薄EPS为0.80元、0.92元和1.0
6元，目前的估值水平依然偏低，维持“推荐”评级，同时鉴于股市系统性风险的释
放，我们下调公司六个月目标价至14元。
审慎推荐——中金公司:1Q2011业绩略低于预期【2011-04-28】
我们暂维持公司2011、2012年盈利预测不变，分别为5.7和6.3亿元，对应每股收益0.
78和0.86元，分别同比增长3.0%和10.1%。
增 持——申银万国:斩获南京机场线BT项目，城建集团核心资产注入提升公司竞争力【2011-04-20】
收购完成后，公司10年EPS将增厚5%，扣非后增厚21%。考虑本次资产注入，预计公司
11、12年EPS为0.91元,1.04元，考虑到城建置业尚未注入，仍有想象空间，维持“增
持”评级。
谨慎增持——国泰君安:城建集团大部分资产注入隧道股份【2011-04-13】
隧道股份公告城建集团大部分资产注入，主要为施工板块。注入城建资产占城建集团
归属母公司资产比例82%，贡献净利比例87%。房地产业务尚未注入。
推 荐——华泰证券:资产注入拉开序幕，未来仍有再注入可能【2011-04-12】
目标价16元，相当于重组后2010年业绩的20X估值，维持“推荐”评级。
增 持——华安证券:资产重组方案点评【2011-04-12】
隧道股份拟向城建集团、国盛集团、盛太投资共发行约55,118万股人民币普通股，购
买城建集团持有的投资公司100%股权、第一市政100%股权、场道公司100%股权、第一
管线100%股权、第二管线100%股权、地下院100%股权、物流公司100%股权、滨江置业
100%股权、基建公司54%股权、燃气院30%股权，以及购买国盛集团、盛太投资分别持
有的基建公司36%股权和10%股权。上述交易完成后，本公司总股本将由目前的73,352
万股增至约128,470万股，城建集团持有本公司的股份比例将由目前的36.85%提升至
约53%，仍为本公司控股股东。
增 持——天相投顾:计划重组资产将提升未来业绩及盈利能力【2011-04-12】
目前可能对公司股价有较大影响的事件有迪斯尼和资产重组，迪斯尼项目的影响具体
要看公司承接到的工程合同情况，资产重组目前仅为预案可否实行尚不可知，暂不考
虑迪斯尼项目及重组事项对公司的影响，以目前总股本7.34亿股计算，预计公司2011
～2013年EPS分别为0.94元、1.03元、1.13元，以目前股价12.66元计算，对应的市盈
率为13倍、12倍、11倍，维持“增持”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:公告资产重组方案，解决同业竞争，提升盈利能力【2011-04-12】
暂时不考虑收购资产的盈利增厚，我们维持公司2011、2012年盈利预测不变，分别为
5.7亿元和6.3亿元，对应每股收益0.78和0.86元，分别同比增长3.0%和10.1%。当前
股价下，隧道股份2011、2012年的市盈率分别为14.8倍和13.5倍，在迪斯尼概念和资
产重组背景下，公司估值合理偏低，且自公司1月14日停牌以来，上证指数上涨8.3%
，中金建筑板块指数上涨6.6%，公司股价存在补涨空间，我们维持“审慎推荐”的投
资评级。
买 入——中银国际:披露资产重组预案，略低于我们此前预期【2011-04-12】
相关因素中资产重组和迪斯尼因素同样会对隧道股份产生积极影响，且公司存在资产
二次注入预期。在盈利预测尚不明朗的情况下，预判开盘后隧道股份的理性涨幅在10
%-20%之间。我们暂维持目前的评级及目标价不变。
推 荐——华泰证券:关注资产注入进程【2011-03-23】
在不考虑资产注入的情况下，我们预计公司2011-2012EPS0.85元和0.91元，估值水平
为13.47X和12.63X估值具有优势，依然维持“推荐”评级，按公司公告，公司将在4
月13日前复牌，将持续关注本次整体上市所注入资产的盈利情况。
增 持——天相投顾:业务逐渐向沪外发展，或将受益迪斯尼建设【2011-03-23】
我们根据公司业绩上调盈利预测，暂不考虑迪斯尼项目对公司的影响，预计公司2011
～2013年EPS分别为0.94元、1.03元、1.13元，对应的市盈率为12倍、11倍、10倍，
维持“增持”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:2010年业绩高增长，资产注入稳步进行中【2011-03-23】
当前股价下，隧道股份2011、2012年的市盈率分别为14.8倍和13.5倍，仍维持“审慎
推荐”评级。未来股价推动因素主要是城建集团的资产注入。
买 入——中银国际:静待资产重组方案明晰【2011-03-23】
隧道股份公告2010全年收入151.7亿人民币，归属母公司股东净利润5.53亿人民币，
同比增幅为53.4%。年报结果好于此前我们的预期，主要原因是处置上海隧道工程轨
道交通设计研究院及其全资子公司上海嘉利实业公司获利1.65亿元。2010年公司综合
毛利率为11.7%，较去年同期提升2.2%；公司营业利润率为3.6%，较去年同期提高1.3
%；公司净利润率为3.6%，较去年同期上升1.3%。2010年销售费用率为0.3%，与去年
同期基本持平；公司管理费用率为5.2%，较去年同期上升0.5%；公司财务费用率为1.
3%，较去年同期上升0.1%。公司中标合同累计金额约163.6亿元，比上年同期增长17.
3%。公司未来催化剂来自BT/BOT项目及资产整合方案。我们将目标价格上调至14.30
元，维持买入评级。
买 入——海通证券:毛利率提升和营业外收入促利润高速增长【2010-10-27】
长远来看，“十二五”期间上海的轨道交通投资和越江隧道投资仍能保持较高的水平
，对公司的收入仍然能够正面推动；而上海区域外，如长三角城市的地铁建设将带动
公司业务快速增长。我们目前维持公司2010－2012年的每股收益分别为0.65元、0.83
元、0.92元的预计，公司在上海国资整合的大背景下具有重组的预期，维持“买入”
投资评级，六个月目标价15元。
审慎推荐——中金公司:1-3Q2010业绩符合预期【2010-10-27】
当前股价下，公司对应2010、2011年市盈率分别为19.2和15.9倍。我们认为，公司未
来的股价推动因素将来源于城市轨道交通建设的推进、公司高速公路项目取消收费获
得的相应补偿、上海市国资委企业整合的加速等，我们仍维持“审慎推荐”的投资评
级。
谨慎增持——国泰君安:3季报EPS0.5元，净利润同增58%【2010-10-27】
10-15年地铁投资规划1万亿元，公司每年地铁合同约100亿左右，地铁仍有成长空间
。10-11年EPS0.65、0.76元，考虑到本地股迪斯尼和重组预期（城建利润是公司的1.
7倍），谨慎增持，目标价13元。
谨慎增持——国泰君安:立足长三角拓展业务，期待重组利好【2010-09-29】
公司的主要优势在于技术领先。公司在越江隧道方面具有无可比拟的经验与技术优势
，越江隧道的毛利率略高。2010-11年EPS0.65、0.76元，建议谨慎增持，目标价格13
元。
买 入——海通证券:业绩符合预期、上海区域外市场快速增长【2010-08-27】
我们维持公司2010－2012年的每股收益分别为0.65元、0.83元、0.92元的预计，公司
在上海国资整合的大背景下具有重组的预期，维持“买入”投资评级，六个月目标价
15元。
推 荐——华泰证券:非经常性损益当期确认致业绩超预期【2010-08-26】
我们小幅上调公司的每股收益至0.54元、0.64元和0.72元，所对应的PE为19X、16X和
14X，由于宁波常洪隧道项目经营权的赎回方式尚未确定，本次预测中暂不考虑该事
件的影响，如果宁波常洪隧道项目一次性转让，公司当年的投资收益将大幅超过我们
的预期，将进一步摊薄2010年PE水平，同时考虑到公司存在的资产注入预期，给予“
推荐”评级，目标价位12元。
审慎推荐——中金公司:政府补助显著增厚1H2010业绩【2010-08-26】
当前股价下，公司对应2010、2011年市盈率分别为16.6和13.8倍。我们认为，公司20
10年股价的推动因素将来源于高速公路项目取消收费获得的相应补偿、上海市国资委
企业整合的加速等，我们仍维持“审慎推荐”的投资评级。
买 入——中银国际:排除政府补贴因素业绩符合预期【2010-08-26】
公司资产注入仍存一定预期，维持买入评级，目标价由15.90元下调至11.90元，对应
2011年15倍市盈率。
推 荐——国元证券:世博影响收入增长，政府补贴提升利润【2010-08-25】
预计公司2010-2012年实现每股收益分别为0.66、0.78、0.90元，目前股价10.20元，
PB为1.8倍，2011年PE仅13倍，给予公司“推荐”的投资评级。
买 入——海通证券:主业增长及上半年补贴增加推动公司业绩较大幅度增长【2010-08-09】
我们维持公司2010－2012年的每股收益分别为0.65元、0.83元、0.92元的预计，公司
在上海国资整合的大背景下具有重组的预期，维持“买入”投资评级，六个月目标价
15元。
谨慎增持——国泰君安:中报预增50%以上，好于预期【2010-08-09】
2010-15年地铁投资规划1万亿元，目前公司每年地铁合同约100亿左右，09年合同上
海外占48%，已经拓展到郑州、宁波、昆明、无锡、杭州、新加坡等多个地区，地铁
仍有成长空间。2010-11年EPS0.65、0.76元，考虑到本地股迪斯尼和重组预期，谨慎
增持，目标价13元。
买 入——中银国际:隧道股份 1 季度归属母公司股东净利润同比增长42.7%【2010-04-29】
公司的毛利率从去年同期的8.77%上升至今年1 季度的9.32%。本期公司子公司下设分
支机构增加，导致销售费用同比增速达到67.8%。本期资产减值计提数减少所致，资
产减值损失同比减少90.5%。本期处置固定资产净收入减少，导致营业外收入下滑95.
5%。考虑到未来资产注入预期，我们暂维持目前的盈利预测和买入评级。
审慎推荐——中金公司:1Q2010业绩符合预期【2010-04-29】
我们维持公司 2010、2011 年盈利预测不变，归属母公司净利润分别为 3.88亿元和
4.82亿元，对应每股收益 0.53和 0.66元，分别同比增长 7.7%和24.0%。 当前股价
下，公司对应 2010、2011 年市盈率分别为21.0和 16.9倍，估值位于建筑板块高端
。我们认为，公司 2010年股价的推动因素将来源于高速公路项目取消收费所可能获
得的相应补偿、上海市国资委企业整合的加速等，我们仍维持“审慎推荐”的投资评
级。
谨慎增持——国泰君安:看点在地铁高景气和资产注入预期【2010-03-29】
预期2010-11 年EPS0.64、0.79 元，同增30%、23%。全国2010～15 年地铁建设投资
规划11568 亿元、长三角2211 亿元，公司地下合同104 亿，地铁业务未来仍处于高
速增长期。公司今年仍有较强资产注入预期。建议谨慎增持，目标价格15 元。
增 持——申银万国:“后世博时代”平稳增长【2010-03-23】
2009 年公司完成营业收入 150.83亿元，较上年同期增长 20.65%；实现归属于母公
司净利润 3.61 亿元，较上年同期增长 23.43%，折合每股收益 0.49 元，符合预期
。维持公司 10、11 年 EPS 分别为 0.58 元、0.67 元的盈利预测，当前股价相当于
10 年 23倍 PE、11年20 倍PE，维持公司“增持”评级。
买 入——海通证券:主营业务平稳增长【2010-03-23】
我们预计公司 2010－2012 年的每股收益分别为 0.65 元、0.83 元、0.92 元，公司
在上海国资整合的大背景下具有重组的预期，维持“买入”投资评级，六个月目标价
17 元。
买 入——中银国际:年报业绩低于预期【2010-03-23】
隧道股份公告 09全年收入 150.83亿人民币，归属母公司股东净利润 3.61 亿人民币
，同比增幅为 55%。该年报结果低于我们的预期。公司业务的综合毛利率逐步回升，
一季报、中报、前三季度、全年的毛利率分别为 9.1%、10.0%、 10.4%以及9.5%，
全年综合毛利率较08年提升0.7%。业绩低于预期主要是由于管理费用率的较快攀升。
此外公司承接的工程主要集中在大型越江隧道、轨道交通地铁车站和区间施工中，短
期工程量大面广、难点风险点集中，管理难度加大。公司未来催化剂来自 BT/BOT项
目及资产整合。
审慎推荐——招商证券:盈利弱于预期，期待沪国资委主导的资产注入【2010-03-23】
从母公司的盈利能力来看，为上市公司的 2倍，由于未来城建集团整体上市给予二级
市场的折价我们暂不清楚，因此，暂时给予“审慎推荐-A”的投资评级，目标价 16.
5 元，对应 10 年 EPS、25 倍；当然，我们并不排除公司股价在重组预期的情况下
达到 20元。
审慎推荐——中金公司:2009年业绩略低于预期【2010-03-23】
当前股价下，公司对应 2010、2011 年市盈率分别为25.4和 20.5 倍，估值相对较高
。我们认为，公司 2010 年股价的推动因素将来源于高速公路项目取消收费获得的相
应补偿、上海市国资委企业整合的加速等，我们仍维持“审慎推荐”的投资评级。
谨慎推荐——银河证券:各项业务稳步推进【2010-03-23】
我们预计，2010-2012 年公司每股收益将达到 0.61 元、0.73 元、0.90 元，对应市
盈率为 22 倍、18 倍、15 倍，维持对公司谨慎推荐的投资评级。
增 持——安信证券:公司发展稳健，关注海外业务拓展【2010-03-22】
公司发展稳健， 受安全生产费提取的影响， 我们调低了对公司的盈利预测， 预计2
010、2011年EPS分别为0.62、0.78元。但公司作为业内的龙头，在隧道工程设备、施
工方面具有明显的技术优势，而且上海国资委对旗下资产的整合一直在持续，公司大
股东上海城建集团的资产注入上市公司的事情将逐渐明朗，我们维持公司“增持-A”
的评级，目标价16元。
买 入——东方证券:国资整合加快，集团地产价值凸显【2010-01-12】
不考虑资产注入预期，我们预计公司 2009、2010 年 EPS 为 0.49 和 0.65 元，上
海地区市政建设仍处于稳定发展期，因此建设主业我们给予 20PE 水平，合理价格为
13元；此外，我们认为 2010 年资产注入是一个大概率的事件，按照之前RNAV8.8
元的测算，我们认为隧道股份目标价为 21.8 元,我们继续给予买入评级。
推 荐——爱建证券:隧道股份调研简报【2009-11-27】
我们预计公司 09 年、 10 年每股收益为 0.57 元、 0.80 元， 相对目前的股价 PE
为 23.75倍、16.93 倍，PB 为2.59倍。我们认为目前公司的股价相对于整体行业来
讲有一定的估值优势，目前相关资产整合的事项存在一定的不确定性，未来如果资产
整合成行，则将对公司的股价起到一定的推动作用，如果资产整合不进行，则公司现
有的业务也能保持公司的稳定增长，目前的股价也具有较高的安全边际，我们给予“
推荐”评级。
推 荐——华创证券:投资收益大幅贡献的黎明【2009-11-23】
我们预测公司 2009、2010、2011 三年的主营业务收入为 150 亿、 181.5亿、 218.
7亿，归属母公司净利润分别为4.02 亿、 5.33 亿、 8.04 亿，合EPS 分别为0.55元
、 0.73 元、 1.10元，给予推荐的评级。
买 入——中银国际:业绩略低于预期【2009-10-29】
09-11 年每股盈利预测分别下调9.1%、3.6%与 1.4% 至 0.535、0.635与 0.821元。
公司资产注入存在较强预期，维持买入评级，但目标价从 19.80下调至 15.90元。
谨慎增持——国泰君安:业绩符合预期,价值取决于整合进程【2009-10-29】
预期 2009-2010年 EPS0.57、0.72元，同比增加 43%、26%。南汇并入浦东激发大规
模基建投资、迪斯尼项目预期、集团资产整合预期均对未来价值构成主题支撑，维持
谨慎增持和目标价格 16.5元。
审慎推荐——中金公司:隧道股份三季度业绩符合预期【2009-10-29】
我们维持公司 09、10 年盈利预测不变，分别为 3.9亿元和 4.6 亿元，对应每股收
益 0.53和0.63 元，分别同比增长 66.2%和18.8%。当前股价下，公司对应 09、10
年市盈率分别为 26.0 和21.9 倍，在建筑板块中估值并不便宜，但是考虑到公司稳
健的业绩增长和潜在的资产注入预期，我们仍看好公司的长期发展前景，维持“审慎
推荐”投资评级。
增 持——天相投顾:研发支出增加，业绩略差于预期【2009-10-29】
公司管理费用支出超出我们预期，小幅下调2009年盈利预测0.02元， 调整后预计隧
道股份2009、2010年 EPS分别为 0.54元和 0.73 元，对应的动态 PE 为 25倍和 19
倍，仍维持“增持”评级。
推 荐——国元证券:建筑与工程【2009-10-28】
预计公司 2009-2011年实现每股收益 0.52、0.62、0.73 元；目前股价13.73元，200
9年 PE为26 倍，目前 PB为 2.6 倍；考虑到公司作为我国隧道建设龙头，且受益于
世博会及资产整合预期（上海建工已有成功先例），给与公司“推荐-”的投资评级
。
增 持——安信证券:盈利稳定增长，结算高峰有望到来【2009-10-28】
我们预计，公司四季度业绩的增长情况有望在前三季度高增长的延续态势下，盈利能
力继续上行。明年的上海地区的隧道工程业务虽因世博会原因，有可能出现一定的下
滑，但是公司在上海以外包括国外的项目增长，将大幅弥补此方面因素可能带来的风
险。我们维持09-11年0.56、0.68、0.9的盈利预测与“增持-A”的投资评级，6个月
目标价18元。
谨慎增持——国泰君安:中期业绩符合预期，主题投资机会仍在【2009-08-11】
预期 2009-2010年 EPS0.57、0.71元，同比增加 43%、26%。南汇并入浦东激发大规
模基建投资、迪斯尼项目预期、集团资产整合预期均对未来价值构成主题支撑，建议
谨慎增持，目标价格 16.5元。
增 持——申银万国:基建业务稳健增长，资产注入预期日益强烈【2009-08-10】
潜在资产注入构成催化剂，上调评级至“增持”：如果暂不考虑集团资产注入，预
计公司 09、10 年 EPS 分别为 0.49 元和 0.58 元，当前股价相当于 09年 30 倍 P
E 和 10 年 26 倍 PE，作为确定性成长的专业工程龙头，此估值较为合理。但根据
我们的估计，城建集团资产注入渐行渐近，将对公司股价的表现形成正面催化剂，上
调公司评级至“增持”。
买 入——中信证券:毛利率趋势性上升显现股价催化剂将陆续呈现【2009-08-10】
毛利率趋势性上升显现股价催化剂将陆续呈现。
增 持——海通证券:收入和利润稳定增长，毛利率提高符合预期【2009-08-10】
我们预计公司收入仍然能够稳定增长且毛利率有望小步提升，公司 2009-2010 年的
每股收益分别为 0.55 元和 0.65 元的预期，公司 2009、2010 年的动态市盈率达到
27.70 倍和 23.44 倍，鉴于公司持续的竞争力，在目前的估值水平下，给予公司“
增持”投资评级，按照 2010 年 25 倍市盈率，给予 6 个月目标价 16.3 元。
审慎推荐——中金公司:中期业绩符合预期【2009-08-10】
当前股价下，隧道股份 09、10 年的市盈率分别为 30.2倍和 25.4 倍，估值并不便
宜，但考虑到公司长期发展前景及潜在的资产注入预期，仍维持“审慎推荐”投资评
级。
谨慎推荐——银河证券:收入增长，利润提高【2009-08-09】
我们预计 09-10年，公司营业收入将达到 143.76亿元、151.39亿元，净利润将达到
4.06亿元、4.61亿元，每股收益将达到 0.55元、0.63元，对应市盈率分别为 28倍、
24倍，我们给予公司谨慎推荐的投资评级。
增 持——安信证券:工程订单平稳增长【2009-08-08】
从公司各业务来看，工程施工由于订单的积累，未来2年将保持持续的收入和盈利贡
献，投资运营业务则是公司的盈利保障，我们维持公司的盈利预测不变，考虑公司的
确定性盈利增长以及可能未来受益于上海国有资产的整合，维持公司“增持-A”的投
资评级，6个月目标价上调至18元。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 31｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-26 ｜ 295000｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2014年度拟与关联方上海城建(集团)公司,上海益翔置业有 ｜
｜ ｜限公司,上海城建物资有限公司等就采购商品,接受劳务,出售商 ｜
｜ ｜品,工程分包等事项发生日常关联交易，预计交易金额为295000.｜
｜ ｜00万元.20140426：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-03 ｜ 202619.19｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜城建集团及其他《上海证券交易所股票上市规则》中规定的部分｜
｜ ｜具有建筑工程施工承包等资质的关联方(以下简称“关联方”)与｜
｜ ｜隧道股份在对外参加建筑工程总承包竞标时,存在关联方将中标 ｜
｜ ｜的工程以市场价格与隧道股份及其控股子公司之间相互分包的行｜
｜ ｜为。2012年度,隧道股份与城建集团及其下属子公司因工程相互 ｜
｜ ｜分包发生的关联交易金额为267,103.43万元,占隧道股份全年主 ｜
｜ ｜营业务收入的12.19%,相比上年度重组前的17.5%下降5.31个百分｜
｜ ｜点,通过资产重组减少关联交易的目标得以实现。在激烈的市场 ｜
｜ ｜竞争中,此类分包有利于本公司扩大市场份额,获得更多的收益, ｜
｜ ｜该行为是持续存在并且合理的。根据建筑市场的发展趋势,预计2｜
｜ ｜013年度公司与公司控股股东及其关联企业可能发生的日常关联 ｜
｜ ｜交易为33.9亿元。20130511：股东大会通过20140403：2013年度｜
｜ ｜公司与上述关联方发生的实际交易金额为202,619.19万元。 ｜
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