☆风险因素☆ ◇600600 青岛啤酒 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——瑞银证券:行业需求有望回暖，产品结构不断优化【2013-05-08】
我们将13-15年EPS预测由1.47//1.71/2.01元调整为1.53/1.68/1.85元，并上调了长
期盈利假设，目标价上调至43元（原36元），评级上调至“买入”，目标价对应13/1
4年PE分别为28.1和25.6倍。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流估值法（WACC为8.6%）
。
推 荐——银河证券:产品战略协同效应渐增，品牌价值弱市持续提升【2013-05-02】
预计与三得利（中国）的重组整合协议框架于13年中完成，给予公司2013/14年EPS1.
50/1.68元，对应PE为25/22倍，“推荐”评级。
买 入——中信建投:升级趋势未改，扩张继续加速【2013-05-02】
啤酒行业“价格战”基本结束，竞争格局日趋稳定。吨酒价格提升和区域市场的逐步
稳固就是未来啤酒行业看点。而青啤在这场战役中以具备较强的战略布局，稳定优势
市场和扩大潜力市场，将使其胜出。我们预测13-15年EPS为1.5、1.75、2.03元，维
持“买入”，给予13年30倍估值，目标价45元。
增 持——中信证券:销量符合预期，费用压力持续【2013-05-02】
鉴于公司一季度经营情况基本符合预期，我们暂时维持公司2013-2015年EPS为1.51门
.75/1.97元（2012年1.30元）的业绩预测，以2012年为基期未来三年业绩复合增长率
为14.7%。维持目标价40元，对应2013-2015年PE为26/23/20倍；现价37.78元，对应2
013年PE为25倍，维持“增持”评级。
推 荐——长江证券:一季度实现市场份额和产品结构双重改善【2013-04-27】
考虑到三得利并表以及毛利率潜在的上升空间，我们预计公司13年销量增长应该在12
%以上同时利润与收入增速基本持平，13~15年的EPS分别为1.48元、1.68元和1.92元
，维持“推荐”。
买 入——中信建投:行业形势转好利好青啤【2013-04-15】
按照公司“14年实现销量1000万千升”计划，假设13-14年销量增速为12.7%、12.4%
、10%，结合对成本的判断，我们预测13-15年EPS为1.5元、1.75元和2元。相比过去
五年，目前30倍市盈率以下的青岛啤酒处于历史较低水平。通过与国内外啤酒企业比
较收入、EPS增长率及估值水平，我们认为给予13年30倍市盈率较为合理，目标价为4
5元。
推 荐——银河证券:三得利合作框架具实质性进展，关注战略期成长价值【2013-04-12】
预计与三得利（中国）的重组整合协议框架于13年中完成，给予公司2013/14年EPS1.
50/1.68元，对应PE为25/22倍，“推荐”评级。
买 入——西南证券:主品牌依然持续稳定【2013-04-01】
我们预计2013-2014年EPS为1.48/1.73元，对应PE分别为24.94X/21.33X。啤酒行业作
为寡头竞争行业，业务质量相对稳定；企业自身运营模式相对成熟。鉴于此，给予“
买入”评级。
增 持——中信证券:业绩符合预期，份额提升显著【2013-03-28】
预计公司总体销量将继续显著增长，同时市场集中度提升有利于产品结构优化进而提
高毛利率。我们维持预计公司2013-2015年EPS为1.51门．75/1.97元(2012年1.30元，
2015年为新增预测)，以2012年为基期的三年业绩复合增长率为15%，现价36.27元对
应2012-2014年PE为24/21门8倍，维持目标价40元（对应2013年估值为26倍），维持
“增持”评级。
买 入——中信建投:旺季来临，销量好转【2013-03-28】
啤酒行业“价格战”基本结束，竞争格局日趋稳定。吨酒价格提升和区域市场的逐步
稳固就是未来啤酒行业看点。今年天气回暖较早，极大利好啤酒行业，预计3月份销
量将超预期。我们预测13-15年EPS为1.5、1.75、2.03元，维持买入，目标价42元。
谨慎推荐——民生证券:营收实现较快增长，成本高企拖累业绩【2013-03-28】
未来产能扩张将为营业收入增长带来积极变化，但考虑到成本控制较难，预计毛利率
仍将维持下滑态势。预计2013-2015年EPS分别为1.45/1.64/1.81元，目前股价对应PE
为25/22/20倍，维持“谨慎推荐”评级。
推 荐——平安证券:市场份额大幅提升，但毛利率下滑拖累利润增长【2013-03-28】
我们下调2013收入预测值4%，相应下调2013年EPS至1.39元，幅度为6%。调整后，预
计公司未来三年营收CAGR为13%，净利润CAGR为10%，2012-2014年EPS分别为1.39、1.
54和1.72元，同比分别增7%、11%和12%；最新收盘价对应的动态PE分别为26、24和21
倍。作为具备品牌优势的啤酒行业龙头，公司市场份额有望持续提升，平稳增长确定
性高，维持“推荐”评级。
增 持——海通证券:高档酒快速增长，市场份额逐步提升【2013-03-28】
预计公司2013-15年净利润为19.83亿、23.51亿和26.96亿，分别增长12.7%、18.5%和
14.7%。对应EPS分别为1.47元、1.74元和2.00元，当前股价对应2013年动态PE为24.7
倍。考虑到公司为啤酒龙头企业，市场份额逐年提升，且中高档啤酒业务增长较快，
我们仍旧长期看好公司发展前景，维持“增持”评级，短期目标价44元，对应2013年
动态PE为30倍。
增 持——安信证券:抢占市场，完善布局【2013-03-28】
我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为14.24%、17.30%、12.20%，净利润增
速分别为3.90%、9.23%、8.13%，EPS分别为1.34、1.46和1.58元，相当于2013年30倍
的动态市盈率。
增 持——山西证券:增长相对领先，全国性布局更趋完善【2013-03-28】
我们预计2013-2015年的EPS分别为1.52、1.82、2.23元，对应的动态市盈率分别为27
.9、23.9、19.9倍，维持“增持”评级。
买 入——中航证券:业绩稳健，静待长远【2013-03-28】
预测公司2013-2015年每股收益分别为1.43元、1.66元和1.91元。基于公司在行业中
的地位及其具备的优秀品质，同时参照行业内其他企业的估值水平，给予公司2013年
每股收益28倍的估值目标，则每股目标价为40元。继续维持买入评级。
推 荐——日信证券:销量增长相对占优，期待新管理层表现【2013-03-28】
假设公司今年销量增长13%，我们预计公司2013-2015年业绩分贝为1.493元、1.737元
、2.024元，目前对应PE分别为24.30倍、20.88倍和17.92倍。近年啤酒市场增长明显
放缓，有效并购目标越来越少，产能过剩严重，竞争激烈，提价难以大幅超越成本涨
速，优势市场仍然犬牙交错，行业格局难有突破性变化。不过青啤作为行业销量第二
、收入利润第一的地位仍然稳固，品牌、渠道和体制更是优势明显，规模上与雪花的
差距并非难以克服，尽管短期业绩增长平淡，利润率提升仍需等待更长时间，但受益
于城镇化政策，大众消费品可享受一定估值溢价，我们维持青啤股票“推荐”评级。
推 荐——银河证券:关注战略推动期高增长【2013-03-28】
预计与三得利（中国）的重组整合协议框架于13年中完成，给予公司2013/14年EPS1.
50/1.68元，对应PE为24/22倍，“推荐”评级（长期价值优势请参考12年3月30日深
度报告）。
增 持——国泰君安:市场份额快速上升，意在长远发展【2013-03-28】
我们认可青岛啤酒最近几年快速推进市场份额的销售策略，虽然短期影响利润增速，
但是有利于公司长期盈利能力的提升。预计公司13、14年Eps1.54、1.88元，增持，
目标价43.5元。
谨慎推荐——民生证券:行业集中度持续提升，长期投资价值显现【2012-11-23】
目前大麦价格仍居高位，对公司盈利有所影响。长期来看，随着行业整合，公司利润
率有望提高，值得重点关注。我们预计2012-2014年EPS分别为1.32、1.52、1.75元，
目标价34元，首次覆盖给予谨慎推荐评级。
推 荐——长城证券:战略方向正确，销量增速持续领先【2012-10-31】
维持公司盈利预测，预计2012-2014年EPS分别为1.38元、1.47元和1.66元，对应PE分
别为22X、21X和18X。公司战略方向正确，销量增速持续领先，市场份额不断提升，
虽短期利润让位于销量增长，我们看好整合后期公司龙头企业的规模效应以及盈利能
力的显著提高，维持“推荐”投资评级。
增 持——申银万国:行业和公司盈利增速均较慢，估值优势不明显【2012-10-31】
小幅下调盈利预测，预计青岛啤酒12-14年EPS分别为1.314元、1.534元和1.764元，
同比增长2.2%、16.7%和15.0%。当前股价对应12-14PE23.3、20.0和17.4倍。维持“
增持”评级。
中 性——瑞银证券:三季度销量增速略超预期，但增长质量不高【2012-10-31】
我们的目标价由瑞银VCAM贴现现金流模型得出（WACC假设为8.6%）。
增 持——中信证券:市场份额提升至17％【2012-10-31】
鉴于第二品牌打造需要较大市场投入，长期份额提升对短期业绩有影响。我们下调公
司2012-2014年预测EPS至1.31/1.51/1.75元（原预测为1.45/1.78/2.17元，2011年EP
S为1.29元），以2011年为基期的三年业绩复合增长率预计为11%，现价30.68元对应2
012-2014年PE为23/20/18倍，考虑到短期业绩的波动并不能掩盖市场份额提升所带来
的长期价值和核心竞争力提升，维持目标价40元（对应2012年估值为30倍），维持“
增持”评级。
推 荐——平安证券:量增依然强劲，但毛利率回升幅度低于预期【2012-10-30】
下调全年毛利率至41%，相应下调2012年EPS至1.32元。调整后，预计公司未来三年营
收CAGR为15%，净利润CAGR为11%，2012-2014年EPS分别为1.32、1.49和1.74元，同比
分别增2.5%、12.9%和17.1%；最新收盘价对应的动态PE分别为23、21和18倍。作为具
备品牌优势的啤酒行业龙头，公司市场份额有望持续提升，平稳增长确定性高，维持
“推荐”评级。
中 性——瑞银证券:预计三季度业绩低于预期【2012-10-17】
考虑到我们对主品牌较低的销量增速以及毛利率预测，我们分别下调2012/13/14年的
EPS预期4%/9%/7%。另外我们还下调了资本支出预期。我们维持12个月36元的目标价
，我们的目标价是由瑞银VCAM贴现现金流模型得出（WACC假设为8.6%）。
中 性——瑞银证券:2012秋季策略会快评【2012-09-12】
大麦价格的上升或将加速小厂商的退出由于区域公司没有足够能力承受成本压力，盈
利能力在加速递减。近日大麦价格已升至每吨370美元（上半年每吨320美元），这可
能引发2013年公司大麦成本上升，同时导致小厂商的退出。维持“中性”评级和目标
价36元我们的目标价是由瑞银VCAM贴现现金流模型得出（WACC假设为8.6%）。
增 持——中信证券:市场份额提升趋势将延续【2012-08-22】
鉴于公司第二品牌打造需要较大市场投入，长期看份额提升是值得肯定的方向，短期
看将对业绩有一定压力。我们下调公司2012-2014年预测EPS至1.45/1.78/2.17元（原
预测为1.50/1.90/2.42元，2011年EPS为1.29元），以2011年为基期的三年业绩复合
增长率为19%，现价33.31元对应2012-2014年PE为23/19/15倍，参考公司的行业地位
，结合可比公司的估值水平，并考虑到短期业绩的波动并不能掩盖公司市场份额提升
所带来的长期价值和核心竞争力提升，维持目标价40元（对应2012年估值为28倍和20
13年23倍），维持“增持”评级。
推 荐——平安证券:基地市场将加速联片开发【2012-08-22】
预计公司未来三年营收CAGR为15%，净利润CAGR为19%，2012-2014年EPS分别为1.46、
1.75和2.17元，同比分别增13.3%、20.2%和23.7%；最新收盘价对应的动态PE分别为2
3、19和15倍。作为具备品牌优势的啤酒行业龙头，公司市场份额有望持续提升，平
稳增长确定性高，维持“推荐”的评级。
持 有——中银国际:成本问题超过正面因素【2012-08-17】
输入成本上升的负面影响超过了销售表现好于预期的正面影响，因此，我们将2012-1
4年盈利预测下调了8-13%。相应地，我们将H股目标价由50.80港币下调至45.00港币
，将A股目标价由41.30人民币下调至36.00人民币。我们将H股和A股评级均由买入下
调为持有。
增 持——申银万国:股价已连续32个月在30~40元间波动，啤酒不宜过高预期【2012-08-16】
预计青岛啤酒12-14年EPS分别为1.369元、1.616元和1.876元，同比增长6.5%、18.0%
和16.0%。当前股价对应12-14PE25.2、21.3和18.4倍。09年11月以来，青岛啤酒股价
一直在30-40元区间波动，资本市场对啤酒行业的一次次美好预期总被打击。暂维持
“增持”评级。
中 性——瑞银证券:中期业绩低于预期，维持中性评级【2012-08-16】
我们略下调12个月目标价至36.0元，并维持“中性”评级，目标价推导是基于瑞银VC
AM贴现现金流模型（WACC8.6%）。
增 持——中信证券:管理层变动，不改千万千升目标【2012-08-16】
鉴于公司的销量增速低于预期，我们下调公司2012-2014年预测EPS至1.50/1.90/2.42
元（原预测为1.61/1.98/2.51元，2011年EPS为1.29元），以2011年为基期的三年业
绩复合增长率为24%，现价34.48元对应2012-2014年PE为23/18/14倍，考虑到公司的
行业地位，并结合可比公司的的估值水平，维持目标价40元（对应2012年估值为27倍
），维持“增持”评级。
推 荐——银河证券:“品牌+市场”型销量增长，毛利率季度环比回升有望延续至三季度【2012-08-16】
公司前期公告和三得利（中国）的重组整合协议框架，此次合作完成后按照11年口径
将增益净利润1.67亿元（11EPS增加0.12元）。由于此次合并中产生一次性收益，若
在12年内完成，此次合作完成后按照11年口径将增益净利润1.67亿元（11EPS增加0.1
2元）。鉴于尚未完成，我们暂时给予公司2012-2013年EPS为1.45元、1.70元，对应2
012/2013年PE为24/20倍，我们给予“推荐”评级（长期价值优势请参考12年3月20日
深度报告）。
推 荐——长城证券:份额提升信号明确，利润短期承压【2012-08-16】
调整后，预计公司2012-2014年EPS分别为1.38元、1.47元和1.66元，对应PE分别为25
X、23X和21X。公司销量增速领先，市场份额提升信号明确，虽短期利润让位于销量
增长，我们看好整合后期公司龙头企业的规模效应以及盈利能力的显著提高，给予“
推荐”投资评级。
减 持——财通证券:销量扩张主战略，短期改善盈利空间不大【2012-08-16】
根据我们对行业和公司的了解，我们预测公司2012-2014年每股收益为1.328元，1.43
9元，1.554元。目前股价对应12年EPS的PE为24.90倍，按15倍PE,则6个月内目标价为
19.92元。我们下调为“减持”评级。
买 入——中航证券:收入增速加快，毛利率水平有所下滑【2012-08-16】
预测公司2012-2014年的每股收益分别为1.59元、1.88和2.19元，2012年对应当前的
市盈率为21倍。我们看好公司的长远发展前景，建议适时买入并长期持有。
推 荐——国都证券:业绩稳步增长，毛利率提升有望在三季度体现【2012-08-16】
我们预计公司2012-2014年的净利润分别为22.09亿元、27.83亿元、33.52亿元，EPS
分别为1.56元、1.97元、2.37元，对应的2012年动态PE为21.90。鉴于经济下行对啤
酒销量的影响和市场竞争的加剧，暂时调低公司投资评级至“短期-推荐，长期-A”
。
增 持——山西证券:二季度销售向好，华东地区增长突出【2012-08-16】
我们预计2012-2014年的EPS分别为1.47、1.78、2.13元，对应的动态市盈率分别为23
.4、19.3、16.2倍，维持“增持”评级。
中 性——群益证券(香港):4Q成本压力可能更加明显【2012-08-16】
基于对4Q销售及成本的判断，我们调低公司盈利预测约15%，预计2012、2013年将分
别实现净利润17.05亿元和19.70亿元，分别同比增长-1.9%和15.57%，对应的EPS为1.
26元和1.46元，目前股价对应的2012、2013年PE为26.23倍和22.69倍，下调至中性的
投资建议。
推 荐——中金公司:销量增速领先，竞争优势依然【2012-08-16】
下调毛利率至32.1%以反映人工成本和原材料的影响。其他均保持不变。调整后预计2
012年EPS1.47元，同比增速14.5%；其中包含三得利收购的一次性收益1.67亿；剔除
后增速4.8%。公司销量增速领先，在规模化阶段的行业依然具备充分竞争力。长期投
资者太关注季度间利润波动意义不大，维持对公司推荐评级。
增 持——国泰君安:成本上升净利低于预期，市占率大幅增加【2012-08-16】
盈利预测及评级：下调公司2012-2013年EPS至1.46（其中非经常性损益贡献EPS0.11
元）、1.56元。期待行业集中度提升后的盈利改善，维持42元目标价，维持增持评级
。
增 持——申银万国:中报业绩低于预期，下半年销售、成本压力继续并存【2012-08-16】
预计青岛啤酒12-14年EPS分别为1.369元、1.616元和1.876元，同比增长6.5%、18.0%
和16.0%。当前股价对应12-14PE25.2、21.3和18.4倍。09年11月以来，青岛啤酒股价
一直在30-40元区间波动，资本市场对啤酒行业的一次次美好预期总被打击。暂维持
“增持”评级。
增 持——安信证券:毛利率下降，业绩低于预期【2012-08-16】
根据上半年行业和公司的经营情况结合未来的宏观经济形势，我们判断未来公司几年
销量的增速能够超越行业平均水平，但由于市场竞争激烈，费用率居高不下，业绩增
速缓慢。下调之前的盈利预测，预计2012-2014年的EPS分别为1.41元、1.53元和1.79
元，对应24倍、22倍和19倍PE，给予公司6个月25XPE，目标价38元，维持增持-A的投
资评级。
买 入——东方证券:成本拖累不达预期，即将迎来利润拐点【2012-08-16】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.50、1.81、2.02元，给予公司12年30倍P
E估值。对应目标价45.00元，维持公司买入评级。
审慎推荐——招商证券:以利润换份额，以现在换未来【2012-08-16】
我们下调12-13年EPS预测从1.57元、1.79元至1.46元（含0.12元一次性收益）、1.64
元，1年目标价区间从40元调整为32.8元-41.0元，对应13年20-25倍PE，维持“审慎
推荐-A”投资评级。风险因素：需求持续不佳，竞争过于激烈，原料成本大幅上涨导
致业绩仍不达预期。
推 荐——平安证券:毛利率低于预期，未来仍有望稳定增长【2012-08-16】
下调全年毛利率至42%，相应下调2012年EPS至1.46元。预计公司未来三年营收CAGR为
15%，净利润CAGR为19%，2012-2014年EPS分别为1.46、1.75和2.17元，同比分别增13
.3%、20.2%和23.7%；最新收盘价对应的动态PE分别为24、20和16倍。作为具备品牌
优势的啤酒行业龙头，公司市场份额有望持续提升，平稳增长确定性高，维持“推荐
”的评级。
买 入——广发证券:二季度收入增速为14.8%，但毛利率下滑超预期【2012-08-15】
我们预计12-14年收入分别为266亿元、306亿元和354亿元，EPS分别为1.55元、1.87
元和2.29元，对应当前股价34.68元的PE分别为22倍、18倍和15倍，维持“买入”评
级。
推 荐——长江证券:上半年继续“抢份额”，下半年预计“保增长”【2012-08-15】
我们预计2012-2013年EPS分别为1.34元和1.63元，同比增长4.33%和21.46%，给予201
3年25倍估值，目标价格40元。
增 持——国海证券:产能布局进行时，业绩增速稍逊预期【2012-08-15】
公司毛利率下降短期影响业绩增速，坚决看好公司产能布局和品牌优势，未来公司高
端品牌潜力和行业复苏均有望成为股价驱动因素。预计12-14年EPS1.49、1.76和2.01
元，PE23、20和17倍，给予“增持”评级。
强烈推荐——国都证券:短期受益麦价下降，长期增长空间显现【2012-07-17】
我们预计公司2012-2014年的净利润分别为22.09亿元、27.83亿元、33.52亿元，EPS
分别为1.56元、1.97元、2.37元，对应的2012年动态PE为23.68X，给予公司“短期-
强烈推荐，长期-A”的投资评级。
增 持——华泰联合:短期业绩稳定增长，长期利润率有较大提升空间【2012-07-04】
我们基本维持公司2012-2013年1.67和2.08元的盈利预测，相对目前股价的PE在23和1
9倍，鉴于公司短期业绩将保持在20%以上增长，长期的利润率有大幅提升的可能性，
我们看好公司的长期投资价值，维持对其的增持评级。
增 持——国泰君安:继续市场份额战略，人事变动影响有限【2012-06-29】
维持12-13年Eps1.67、1.96元，一年42元目标价，继续“增持”评级。
推 荐——平安证券:短期看毛利回升，长期看基地市场扩张【2012-06-29】
预计青啤未来三年营收CAGR为15%，净利润CAGR为23%，2012-2014年EPS分别为1.59、
1.93和2.37元，同比分别增24%、21%和23%；最新收盘价对应的动态PE分别为23、19
和16倍。啤酒行业的整合仍在继续，集中度提升将增强龙头企业的议价能力，行业利
润率有望持续提升；而公司作为具备品牌优势的行业龙头，是A股啤酒行业最优秀的
标的，维持“推荐”的评级。
中 性——瑞银证券:董事长辞职或将加快偏重规模化增长战略实施【2012-06-29】
我们基于瑞银VCAM模型（WACC8.6%）得到目标价38.8元。公司澄清陈发树先生（公司
第三大股东）在减持公司H股股票前未与公司沟通，但因还有6000万股还未减持，会
对市场短期造成一定压力，我们依然维持“中性”评级。
推 荐——中金公司:青岛三得利成合纵，苏沪啤酒格局生变【2012-06-07】
2012年会有一次性收购收益入账，不过对市值只可直接增厚；2013年之后的盈利预测
暂不好估算。二季度进入啤酒旺季，4月份青岛啤酒的收入在恢复；不过费用投放也
在加大。从行业景气度看，二、三季度对啤酒行业的短期投资较为有利，行业有望取
得相对收益。维持推荐评级。
推 荐——银河证券:巧妙互补，布局华东【2012-06-07】
此次合作完成后按照11年口径将增益净利润1.67亿元（11EPS增加0.12元）。鉴于尚
未完成，我们暂时维持公司2012-2013年EPS为1.53元、1.76元，对应2012/2013年PE
为25/22倍，我们给予“推荐”评级（长期价值优势请参考12年3月20日深度报告）。
增 持——申银万国:短期提高华东市场影响力，协同效应有待检验【2012-06-06】
预计青岛啤酒12-14年EPS分别为1.516元、1.792元和2.098元，同比增长17.8%、18.3
%和17.0%，对应12-14PE25.3、21.4和18.3倍。暂时维持“增持”评级，适当关注大
麦价格的波动。
审慎推荐——招商证券:与三得利合资控制华东市场【2012-06-06】
我们认为这是一次并购催化的交易性行情，媒体事先已经披露青啤与三得利合作的可
能，股价近期也有所反映，因此我们调降公司评级到“审慎推荐－A”。我们原先预
期2012、13年EPS分别为1.59元、1.91元，尽管今年EPS要调升到1.70元（增加重组收
益、多负担合资公司经营损失），不过估值仍按原预测的25倍PE，合理目标价在40元
。
买 入——中航证券:行业兼并渐尾声，内部盈利提升空间巨大【2012-05-29】
预测公司2012-2014年的每股收益分别为1.59元、1.88和2.19元，2012年对应当前的
市盈率为23倍。我们看好公司的长远发展前景，建议适时买入并长期持有。
中 性——瑞银证券:二季度销量增速值得期待【2012-05-28】
我们提高了高端产品占比，将2012/13/14年盈利预测从1.47/1.77/2.13上调至1.48/1
.80/2.23，目标价上调至38.8元，目标价对应2013年21.5倍市盈率。目标价推导是基
于瑞银VCAM贴现现金流模型（WACC为8.6%）。催化剂是旺季主品牌销量持续增长、大
麦采购成本下降以及潜在收购。
增 持——国泰君安:市场份额导向，扩张加速【2012-05-15】
长期看好竞争格局稳定后，公司销量、盈利能力的提升，短期关注旺季销量增长及啤
麦成本下降，维持12-13年Eps1.57、1.96元的预测，目标价42元，“增持”评级。
推 荐——平安证券:Q1小幅增长，全年增速前低后高【2012-05-02】
我们预计未来三年公司营收CAGR为14.5%，净利润CAGR为22.5%。预计2012-2014年EPS
分别为1.59、1.93和2.37元，同比分别增24%、21%和22%；最新收盘价对应的动态PE
分别为22、18和15倍，维持“推荐”的评级。
买 入——东方证券:产品结构持续调整，静待成本下降【2012-04-27】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.50、1.81、2.02元，给予公司12年30倍P
E。对应目标价45.00元，维持公司买入评级。
推 荐——银河证券:12年进口大麦价格连续三月回落，有望利好中期毛利【2012-04-27】
预测公司2012-2013年EPS为1.53元、1.76元，对应2012/2013年PE为22/19，鉴于公司
长期内生性竞争优势及毛利率改善空间，我们给予“推荐”评级。
增 持——天相投顾:一季度销量增长8.9%【2012-04-27】
我们预计公司2012-2014年的EPS分别为1.52元、1.81元和2.16元，公司昨日的收盘价
为33.90元，对应的动态PE分别为22X、19X和16X，维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——中金公司:青岛啤酒一季度业绩点评【2012-04-27】
我们暂维持公司2012、2013年盈利预测，预期下今明两年每股收益达1.48元和1.74元
，维持“推荐”评级。
买 入——中信建投:战略调整无碍净利提升【2012-04-27】
为实现14年1000万千升销量目标，公司还会提升副品牌占比，不考虑提价毛利率在12
年整体回落，但费用率水平也会改善，因此暂时维持盈利预测12-14年EPS为1.59元、
1.95元和2.39元，维持“买入”评级，目标价40元。
增 持——国泰君安:关注销量增长，等待旺季来临【2012-04-27】
长期看好竞争格局稳定后盈利提升，短期关注麦价下降，维持2012-2013年Eps1.57、
1.96元的预测，目标价42元，“增持”评级。
推 荐——长江证券:两端放量，成本压力有望缓解【2012-04-26】
我们预计2012年~2013年EPS分别为1.58元和1.90元，维持“推荐”。
买 进——元富证券(香港):业绩略高于预期，成本回落利于毛利回升【2012-04-10】
公司2011收购银麦啤酒、杭州紫金滩酒业80%股权，广东活力啤酒等，同时在揭阳、
扬州、宿迁等地相继开工建设新产能，预计近两年投产，规模稳步扩张，作为行业龙
头，增速一直高于行业平均水平，仍看好公司成长，维持公司2012年EPS1.49元，给
予2012年A股、H股PE分别为27倍和29倍，目标价A股为40.2元、H股53.2港元，考虑到
大麦价格回落和旺季马上到来，上调公司评级至“买入”。
推 荐——日信证券:产能快速扩张，利用率有待提升【2012-04-05】
假设青啤2012-2014年啤酒销量增速分别为15%、15%、10%，我们预计公司未来三年的
业绩分别为1.535元、1.918元和2.297元，目前股价对应估值分别为21.22倍、16.98
倍和14.18倍。基于公司优秀的品牌价值、领导地位和良好的管理水平，以及啤酒行
业集中度不断提高带来盈利能力提升的预期，我们给与青岛啤酒“推荐”评级，目标
股价为38.4元，对应2012年25倍的估值。
推 荐——中金公司:绩效 规模导向延续，二季度走出基数 成本影响【2012-03-30】
微调2012－2013年EPS为1.49和1.74元，对应当前PE为22.3倍和19倍，维持推荐评级
。
增 持——安信证券:业绩符合预期，完善全国布局【2012-03-30】
公司不断优化产品结构，通过推进体育营销战略，大力开拓国内市场，持续推进“大
客户微观运营”的营销模式，巩固和扩大“基地市潮和“战略市潮。预计2012-2014
年的EPS分别为1.57元、1.87元和2.23元，对应21倍、18倍和15倍PE，考虑到公司的
行业龙头地位，以及“青岛啤酒”强大的品牌优势，给予公司6个月25XPE，目标价41
元，维持增持-A的投资评级。
增 持——申银万国:11年业绩符合预期，12年预计增长10-20%【2012-03-30】
预计青岛啤酒12-14年EPS分别为1.483元、1.770元和2.053元，同比增长15.3%、19.3
%和16.0%，对应12-14PE22.3、18.7和16.1倍。09年11月以来的29个月中，青岛啤酒
股价基本在30-40元区间窄幅波动，我们预计未来一段时间仍有望在该区间波动。暂
时维持“增持”评级，适当关注大麦价格的波动。
买 入——中信建投:盈利能力提升带来估值提升【2012-03-30】
预测12-14年EPS为1.59元、1.95元和2.39元，12年动态市盈率仅为21倍，维持“买入
”评级，目标价40元。
增 持——华泰联合:业绩符合预期，静待成本下降【2012-03-30】
我们预计公司2012-2014年的EPS分别为1.60、1.97和2.38元，PE为20、17、14倍，估
值较为安全，维持增持。
买 入——群益证券(香港):大麦价格出现回落，有利于公司业绩增长【2012-03-30】
预计2012、2013年将分别实现净利润21.00亿元和26.10亿元，同比分别增长20.83％
和24.29％，对应EPS分别为1.554元和1.932元。目前股价对应的2012、2013年的PE分
别为21.3倍和17.1倍，给予买入的投资建议。
增 持——中信证券:公司力争2014年销量达1千万千升【2012-03-30】
鉴于公司的经营情况，我们维持公司2012-2014年预测EPS为1.61/1.98/2.51元（2011
年EPS为1.29元），以2011年为基期的三年业绩复合增长率为25%，现价33.07元相对
于2012-2014年PE为21/17/13倍，给予目标价40.00元（对应2012年估值为25倍），维
持“增持”评级。
增 持——太平洋:昂首阔步又一年【2012-03-30】
青岛啤酒已经稳固的建立了啤酒行业内的领先地位，可以稳步的实现超越行业的成长
，增长前景较好，维持“增持”评级。
增 持——海通证券:业绩符合预期，稳定增长抢份额【2012-03-30】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.48元、1.68元和2.2元，分别增长14.7%，13.9
%和15.7%，当前股价对应2012-2013年动态PE为22.4倍和19.7倍，考虑到啤酒行业稳
定增长，且青岛啤酒的龙头地位及未来兼并收购的题材，我们维持“增持”评级。
增 持——国泰君安:业绩略超预期，扩张加速保障未来增长【2012-03-30】
长期看好竞争格局稳定后盈利提升，短期关注麦价下降，预计2012-2013年Eps1.57、
1.96元，给予2012年27倍PE，目标价42元，增持。
增 持——天相投顾:成本压力减缓，毛利率有望提升【2012-03-30】
我们预计公司2012-2013年的EPS分别为1.52元和1.81元，公司昨日的收盘价为33.07
元，对应的动态PE分别为22X和18X，维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——平安证券:盈利迎拐点、量增可持续【2012-03-30】
预计12-14年EPS分别为1.60、1.93和2.37元，同比分别增24%、21%和22%。最新收盘
价对应的动态PE分别为21、18和14倍，维持“推荐”的评级。
推 荐——长江证券:抢份额效果显现，弹性依旧来自成本和销量【2012-03-29】
预计2012年~2013年EPS分别为1.58元和1.90元。
买 入——广发证券:成本压力拖累毛利率下滑，但今年成本压力有所缓解【2012-03-29】
我们维持前期盈利预测，12-14年收入分别为268亿元、311亿元和363亿元，EPS分别
为1.55元、1.93元和2.37元，对应当前股价33.07元的PE分别为21倍、17倍和14倍，
维持“买入”评级。
增 持——中信建投:规模效应和结构升级双驱动【2012-02-29】
1季度尚处于淡季，销量增长不明显，但一些地区如北京、天津和扬州出现了提价的
小高潮，随着气温的回升，我们预计旺季来临之前还有一波上涨。假设11-13年销量
增速为13%、12%、11%，考虑明年毛利率提升至43.7%，预计11-13年EPS为1.25元、1.
59元和1.89元。12年21倍的市盈率处于历史较低水平。维持公司“增持”评级，目标
价为40元。
增 持——中信建投:“稳定”“确定”带来底部回升【2011-12-26】
按照公司“14年实现销量1000万千升”计划，假设11-13年销量增速为13%、12%、11%
，考虑明年毛利率提升至43.7%，预计11-13年EPS为1.25元、1.59元和1.89元，12年P
E仅为21倍，维持“增持”评级。6个月目标价40元。
买 入——广发证券:未来3-4个月经营压力不减，但不影响公司长期发展【2011-12-24】
我们预计2011-2013年收入分别为230亿元、266亿元和302亿元，EPS分别为1.24元、1
.55元和1.95元，对应当前股价33.64元的PE分别为27倍、22倍和17倍，维持“买入”
评级。
持 有——中银国际:4季度业绩疲软【2011-12-08】
维持A股和H股持有及卖出的评级。我们将2012-13年每年的收入预测下调2%，将盈利
预测下调3%。我们对H股重申卖出评级，维持目标价32.80港币；对A股重申持有评级
，维持34.20人民币的目标价。
增 持——国泰君安:短期成本压力不改长期盈利提升【2011-11-28】
盈利预测及建议：尽管啤酒行业外有成本压力，内有竞争加剧，但短期压力，并不改
行业集中度提升后的盈利增长的预期。虽然这一拐点可能要等2-3年才能到来，但在
坚定行业前景的前提下，行业低迷导致估值下调实为较好买入机会。继续推荐产品、
管理优势显著的青岛啤酒，预计11-12年Eps1.26、1.61元，目前股价对应12年22倍PE
，维持47元目标价，增持。
持 有——元富证券(香港):大麦成本压力显现，年内盈利增速放缓【2011-11-10】
下调公司2011年EPS至1.24元，预估2012年EPS为1.49元，给予2012年A股、H股PE分别
为26倍和25倍，目标价A股为38.7元、H股45.5元，维持A股和H股“持有”评级。
增 持——海通证券:成本压力毛利率低点，明年或有好转【2011-10-31】
我们下调2011-12年EPS至1.23元和1.43元，对应2012年动态PE为24倍，并不贵，给予
“增持”评级。
增 持——国泰君安:短期等麦价下降，长期待行业集中度提升【2011-10-31】
尽管单季增速不好，但仍看好行业集中度提升后的盈利增长，短期关注大麦价格下降
，预计11、12Eps1.32、1.66元，对应12年21倍PE，估值处于低点，维持目标价47元
，增持评级。
增 持——申银万国:销量增长放缓，建议关注大麦价格走势【2011-10-28】
预计青岛啤酒11-13年EPS分别为1.253元、1.582元和1.968元，同比增长11.4%、26.3
%和24.4%，对应11-13PE27.3、21.6和17.4倍。青啤仍是国产啤酒行业中品牌和产品
结构最优的企业，在今年业绩基数较低的情况下，建议投资者关注后续进口大麦价格
和公司高价库存消耗情况，维持“增持”评级。
增 持——中信建投:毛利率维持稳定，销量增速放缓【2011-10-28】
公司力争2014年实现销量1000万千升，年复合增速将达12%。我们判断公司2011年收
入增长可达到18%，考虑到全年的成本压力，毛利率水平维持在43%，净利润增长21%
。预测2011-2013年EPS分别为1.36元、1.69元、2.08元。维持“增持”评级。
增 持——华泰联合:销量增速下降，成本继续拖累业绩【2011-10-28】
我们下调公司2011-2013年的EPS到1.30、1.60和2.00元，相对于目前股价的PE为26、
21和17倍，明年业绩增速将回升，维持增持评级。
增 持——天相投顾:自建、收购产能助推公司快速增长【2011-10-28】
我们预计公司2011年-2013年EPS为1.44元1.70元和1.97元，根据最新收盘价34.19元
计算，对应动态市盈率为24X、20X和17X，维持公司“增持”的投资评级。
增 持——山西证券:旺季不旺，三季增速大幅放缓【2011-10-28】
行业整体需求放缓，我们预计2011-2013年的EPS分别为1.23、1.47、1.75元，对应的
动态市盈率分别为27.7、23.3、19.5倍，下调评级至“增持”。
谨慎推荐——中邮证券:天气影响旺季消费，成本侵蚀利润空间【2011-10-28】
我们预计公司2011和2012年的EPS分别为1.39元和1.65。以最新收盘价计算，对应的
动态PE分别为25X和21X，维持“谨慎推荐”的评级。
中 性——瑞银证券:销量增速放缓，下半年盈利增速或低于上半年【2011-10-28】
我们将2011/12/13年的每股收益由1.33/1.65/2.02下调至1.26/1.47/1.77以反映对下
半年盈利增速预期的下调，并将目标价下调至36.7元，维持“中性”评级。该目标价
推导是基于瑞银VCAM贴现现金流模型，对应WACC为9%。
买 入——东方证券:大众消费品的首选投资标的【2011-10-28】
考虑到销量小幅放缓，我们下调公司今年盈利预测至1.33元（原预测为1.39元）我们
看好青岛啤酒的长期前景：1）在啤酒行业集中度进一步提高后，行业利润率将逐步
提高；2）公司较早的进入高端市场，随着消费升级，未来主品牌和纯生等高端品种
的销量占比将继续提高，从而提升盈利水平。通过中美行业比较，我们认为目前阶段
公司规模比利润更重要。维持公司买入的投资评级。
推 荐——银河证券:延续市占率提升重点，销量增速高于行业水平【2011-10-28】
预测公司2011-13年EPS为1.34元、1.57元和1.93元，对应2011/2012/2013年PE为27、
23、19倍，鉴于未来三年净利润复合增速达到20.18%及公司长期持续竞争力，我们给
予“推荐”评级。
推 荐——平安证券:啤酒市场需求放缓，3Q11业绩同比降1%【2011-10-27】
董事会6月已完成换届，未来青岛啤酒可携资金实力继续开展并购，新建和扩张产能
。我们预计2011年公司营收增速约16%，主品牌增速快于中低档产品。预计11-13年EP
S分别为1.23、1.51和1.85元，同比分别增10%、23%和23%。以10月27日34.19元收盘
价计算，动态PE分别为28、23和18倍，维持“推荐”评级。
买 入——东方证券:规模利润兼备的行业龙头【2011-09-14】
我们预计公司在2011-2013年可实现EPS分别为1.39、1.61、1.87元。我们看好公司的
长期前景：1）在啤酒行业集中度进一步提高后，行业整体尤其是龙头企业的利润率
将逐步提高；2）公司较早的进入高端市场，随着消费升级，未来主品牌和纯生等高
端品种的销量占比将继续提高，从而提升盈利水平。通过中美行业比较，我们认为目
前阶段公司规模比利润更重要，故按照2.5倍PS计算出公司合理股价为45元，对应201
1、2012年的PE分别为32、28倍，上调公司评级至买入。
推 荐——银河证券:长期投资价值支撑长期发展空间【2011-08-31】
预测公司2011～2013年EPS为1.34元、1.57元和1.93元，对应2011/2012/2013年PE为2
7、23、19倍，鉴于未来三年净利润复合增速达到20.18%及公司在行业中持续强劲竞
争力，我们给予“推荐”评级。
买 入——中信建投:扩张推动销量加速增长【2011-08-17】
公司力争2014年实现销量1000万千升，年复合增速将达12%。我们保守估计公司2011
年收入增长可达到18%，考虑到全年的成本压力，毛利率水平维持在44%，净利润增长
22%。预测2011-2013年EPS分别为1.38元、1.70元、2.12元。维持“买入”评级，6个
月目标价为45元。
持 有——中银国际:估值昂贵【2011-08-16】
基于25倍12个月滚动市盈率，我们将H股目标价由34.00港币上调为40.00港币。维持
对H股的卖出评级。基于30倍12个月滚动市盈率，我们将A股目标价由34.30人民币上
调为40.00人民币。维持对A股的持有评级。
增 持——国泰君安:等待成本压力释缓后的行情【2011-08-15】
大麦成本上升短期影响公司盈利，预计11、12EPS为1.38、1.83元。等待下半年成本
压力预期缓解后的行情，维持增持评级，目标价47元。
谨慎推荐——中邮证券:业绩符合预期，双轮驱动布局全国【2011-08-15】
我们上调公司2011年盈利预测0.02元，调整后预计公司2011和2012年的EPS分别为1.3
9元和1.65。以最新收盘价计算，对应的动态PE分别为28X和24X，维持“谨慎推荐”
的评级，公司A-H股折价2.53%。
买 入——山西证券:提价助力业绩增长，双轮布局奠定基础【2011-08-15】
我们预计2011-2013年的EPS分别为1.37、1.60、1.86元，对应的动态市盈率分别为28
.4、24.3、20.9倍，维持“买入”评级。
增 持——民族证券:控制费用，加速战略转型【2011-08-15】
预计2011、2012、2013年EPS分别为1.35元、1.75元和2.15元，动态市盈率分别为28.
82倍、22.18倍和18.07倍，给予“增持”评级。
跑赢大市——上海证券:业绩稳健增长，成本压力渐显【2011-08-15】
预计公司11、12、13年EPS分别为1.37元、1.75元、2.07元；对应的动态市盈率为28.
25倍，22.15倍、18.75倍。公司上半年经营发展情况好于行业水平，作为国内啤酒行
业龙头企业，公司继续保持了高于行业的发展速度。目前公司估值水平处于合理区间
。考虑到公司下半年新增产能释放对业绩的增厚，以及公司中长期较好的发展前景，
继续维持公司“跑赢大市”评级。
增 持——华泰联合:销售平稳增长、成本压力加大【2011-08-15】
几年后啤酒行业战国竞争期结束，行业利润将大幅提升，这是我们长期看好公司的理
由。我们预计，2011-2013年EPS分别为1.44、1.91、2.39元，目前股价对应2011-201
3年PE分别为27X、20X、16X，估值处于历史低位、短期成本压力较大，维持“增持”
评级。
增 持——安信证券:业绩符合预期，完善国内布局【2011-08-15】
由于公司感受到市场份额与华润雪花较大的差距，因而改变了近年的营销策略，从之
前追求“质”的增长转变为向“量”上倾斜。随着公司对二线品牌加大市场投入力度
、并购地方知名啤酒企业，我们相信公司未来几年的销量增长较快。公司未来3年的
业绩增长能够保持在20%左右，预计2011-2013年的EPS分别为1.41元、1.75元和2.28
元，对应27倍、22倍和17倍PE，给予公司6个月25XPE，目标价45元，维持增持-A的投
资评级。
推 荐——平安证券:短期利润受压，未来规模与盈利双升仍可期待【2011-08-15】
预计11-13年EPS分别为1.38、1.79和2.19元，同比分别增22%、30%和22%。以8月15日
38.65元收盘价计算，动态PE分别为28、22和18倍，维持“推荐”评级。
增 持——中信证券:三项措施化解成本压力【2011-08-15】
目标价42.30元，维持“增持”评级。预测公司2011-13年EPS为1.41/1.76/2.15元（2
010年EPS为1.13元），现价38.76元对应2011-13年PE为27/22/18倍，2010-13年复合
增长率为24%，参考食品饮料行业龙头公司的估值水平，以及公司在啤酒行业的地位
，给予2011年30倍PE，对应目标价42.30元，继续维持“增持”评级。
增 持——申银万国:控制费用应对成本上升压力【2011-08-15】
维持盈利预测，我们预计青岛啤酒11-13年EPS分别为1.385、1.745和2.163元，同比
增长23.1%、25.9%和24.0%，对应11-13PE28、22和18倍。年内仍需关注大麦价格回落
情况，维持增持评级。
买 入——海通证券:销量快速增长受制成本压力业绩表现一般【2011-08-15】
我们预计公司主品牌未来几年增速仍旧维持在15%以上，在次品牌及收购所带来的新
增长下，公司啤酒销量到2014年能实现1090万千升，年复合增长14.5%左右。在公司
产品结构略微调整背景下，公司吨酒价格仍能逐年提升。预计公司2011-2013年收入
分别为243亿，284亿和322亿，分别增长22.3%，16%和14%。在期间费用率基本持平，
公司盈利能力略有提高背景下，我们预计公司2011-2013年实现EPS分别为1.35元，1.
63元和1.93元，分别同比增长19.6%，21%和19%。公司当前股价38.8元，对应2011-20
12年动态PE为28.8倍和23.8倍。我们维持公司“买入”评级，公司合理价格区间40-4
5元，对应2012年动态PE为24.5倍和27.6倍。
买 入——广发证券:销量快速增长，成本压力回落，有望迎来估值修复【2011-08-15】
预计2011-13年实现EPS1.40、1.87、2.25元，我们看好消费升级带来的盈利能力提升
，维持“买入”的投资评级。现阶段，青啤估值已经处于历史低位，08年行业指数的
低点青啤PE仍超过30倍。大麦原料成本已经企稳回落，预计中报之后青啤有望迎来估
值修复的机会。
谨慎推荐——民生证券:未来看点在于收购重组和产能扩张【2011-08-14】
我们预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为1.35元、1.69元、2.12元，同比分
别增长20%、25%、25%。维持公司谨慎推荐评级，目标价42.4元。
推 荐——中投证券:成本拐点渐显，期待四季度毛利率回升【2011-08-13】
下调公司2011年盈利预测。预测公司11、12、13年实现EPS1.40、1.77、2.25元，按2
011年30倍PE，未来6个月目标价为42元，考虑到近期股价已大幅上涨，降低评级至“
推荐”评级。
推 荐——长江证券:销量增速创历史新高，但毛利率和费用率改善不大【2011-08-13】
我们曾在青岛啤酒的1季报点评中提到，在计划新增250万千升产能（主要由收购和自
建构成，前者的看点在于今年年初收购的山东银麦以及3月末获得的"紫金滩酒业"及
其所属品牌"新安江啤酒"的控制权，后者则期待新建的太原、石家庄产能能够顺利释
放）的情况下，预计今年将从公司将从“调结构”转向“抢份额”，由于新增产能相
比青岛主品牌均被定位为中低端产品，因此我们推断今年公司可能会在中低端品牌方
面释放更多产能，进而获取更多的市场份额。实际上主品牌占比已从1季度末的63%下
降到55%，和去年底持平，在下半年公司逐步加大中低端品牌的宣传投入的情况下，
预计产品结构提升的进度将放缓而费用率则不会显著下降，在下半年澳麦价格仍存在
不确定性的情况下，我们微调模型，预计2011~2013年公司的EPS分别为1.40元、1.67
元和2.11元，维持“推荐”。
买 进——元富证券(香港):新建和并购双轮驱动未来公司规模扩张【2011-08-01】
公司手头现金宽裕，努力寻找可并购的优质资源，同时会考虑更多的采用新建工厂。
夏季利于啤酒销售，销量有望持续增长，下半年业绩仍值得期待，我们依然维持公司
2011年EPS为1.38元，给予A股和H股PE分别为31倍和33倍，目标价A股为42.8元、H股5
5港元，都维持“买进”评级。
审慎推荐——中金公司:短时压力不改长期辉煌【2011-07-20】
短时利润率压力以及可能轻微不达预期的全年盈利或使股价承压，但在公司品牌影响
力以及规模与利润率双升战略指引下的盈利持续增长前景依然诱人。我们维持‘审慎
推荐’评级，并建议长线投资者积极介入。
买 入——群益证券(香港):量价齐升保证公司业绩较快增长【2011-07-04】
预计2011、2012年将分别实现净利润19.34亿元和24.15亿元，同比分别增长27.2%和2
4.84%，对应EPS分别为1.432元和1.787元。目前股价对应的2011、2012年的PE分别为
23.8倍和19.1倍，维持买入的投资建议。
买 进——元富证券(香港):青岛啤酒调研快报【2011-07-04】
我们认为公司销量将稳定增长，上半年提价约6%-7%，基本覆盖成本上升的影响，马
上进入炎热的夏天，公司销量有望继续增长，下半年业绩仍值得期待。公司2012年力
争要实现总体销量过千万吨，利润增速至少实现两位数的增长。我们依然维持公司20
11年EPS为1.38元，给予A股和H股PE分别为29倍和31倍，目标价分别为40元和51港元
，维持公司“买进”评级。
增 持——中信证券:调思路，扩产能，三举措降成本【2011-06-17】
预测公司2011-13年EPS分别为1.41/1.76/2.15元（2010年EPS为1.13元），鉴于公司
在啤酒行业高端产品的地位及公司积极进取的竞争策略，给予一年期目标价42.30元
，对应2011-13年PE为30/24/20倍，继续维持“增持”评级。
强烈推荐——中投证券:品牌加速升级，销售持续扩张【2011-05-11】
预测公司11、12、13年实现EPS1.48、1.74、2.18元，按2011年30倍PE，未来6个月目
标价为45元，首次给予“强烈推荐”评级。
持 有——中银国际:否认参与竞购澳洲福斯特啤酒业务【2011-05-10】
受收购传言影响，上个交易日青啤股价上涨4%。我们相信，收购传言并不属实，公司
2季度经营表现应符合我们的预测。H股在传闻的作用下过于活跃，A股表现则相对平
稳。我们建议H股投资者获利了结，但维持对A股的持有评级。
持 有——中银国际:青岛啤酒否认参与竞购澳洲福斯特啤酒业务【2011-05-09】
受收购传言影响，上个交易日青啤股价上涨4%。我们相信，收购传言并不属实，公司
2季度经营表现应符合我们的预测。H股在传闻的作用下过于活跃，A股表现则相对平
稳。我们建议H股投资者获利了结，但维持对A股的持有评级。
买 入——海通证券:中高档啤酒提价放量催生业绩超预期【2011-05-03】
我们预期2011年公司啤酒销量705万千升，同比增长约11%，主要在于主品牌增长20%
，次品牌基本持平。在提价和结构调整的背景下，我们预计吨酒价格上涨7.6%，综合
而言，预计2011年收入增长21.4%，净利润增长29.8%，2011年EPS为1.46元，当前股
价对应动态PE23.1倍，估值便宜，维持“买入”评级。
谨慎推荐——中邮证券:主品牌发力，业绩超预期【2011-04-30】
我们上调公司盈利预测，调整后预计公司2011和2012年的EPS分别为1.37元和1.65。
以最新收盘价计算，对应的PE分别为24X和20X，维持“谨慎推荐”的评级。
增 持——中信证券:双轮驱动和营销思路调整促增长【2011-04-29】
目标价42.30元，维持“增持”评级。预测公司2011～13年EPS为1.41元、1.76元和2.
15元，在行业旺季提前、提价预期和拥有继续整合能力的背景下，继续维持“增持”
评级。
推 荐——平安证券:中高端产品量价齐升带动净利增长40%【2011-04-29】
青岛啤酒资金实力支持公司继续开展并购，新建和扩张产能。受此推动，我们预计20
11年公司营收有望增长15%-20%，主品牌与中低档产品同步增长。预计11-13年EPS分
别为1.35、1.63和1.96元，同比分别增20%、21%和20%。以4月28日32.97元收盘价计
算，动态PE分别为24、20和17倍，维持“推荐”评级。
增 持——申银万国:受益消费升级，青啤主品牌加速增长【2011-04-29】
预计11-13年EPS分别为1.464元、1.850元和2.246元，同比增长30.1%、26.4%和21.4%
。建议投资者近期积极配置，8个月目标价48.3元，对应11PE33倍，股价上涨空间46%
。
审慎推荐——中金公司:2011年一季度业绩超预期【2011-04-29】
公司对应2011年和2012年市盈率分别为24.2x和20.2x，估值处于历史板块的低端，维
持“审慎推荐”的投资评级。一季度业绩超预期有望带动公司股价实现短期反弹。
增 持——国泰君安:销量增速创十年新高，成本毋需过分担忧【2011-04-29】
吨酒价格提升、销量加快增长都将推动公司未来业绩增长，短期大麦成本上升对投资
心理压力较大，但是实际可以通过各种途径化解大部分。预计11、12EPS分别为1.40
、1.93元，目前PE仅23倍，增持，等待下半年成本压力预期缓解后的行情。
增 持——天相投顾:一季度业绩超预期，副品牌不给力【2011-04-29】
我们预计公司2011-2012年的EPS分别为1.33元、1.53元和1.88元，公司上个交易日的
收盘价为32.98元，对应的动态PE分别为25X、22X和18X，估值具有明显的优势，维持
公司“增持”的投资评级。
推 荐——银河证券:2011有望成为销量之年，中高端为增长主力【2011-04-29】
考虑到原材料大麦成本上涨的可能，我们预测青岛啤酒（600600）2011-2013年EPS为
1.33、1.52、1.85元，CAGR18.15%，给予推荐的投资评级。
增 持——华泰联合:销量增速回升助推收入和业绩较快增长【2011-04-29】
1季度的销量特别是主品牌销量的增速略超我们之前的预期，我们预计全年的增速也
将有所提升，我们将公司2011-2012年的盈利预测小幅调高到1.47和1.82元，相对于
目前的股价公司2011年的PE在22倍左右，维持增持评级。
买 入——国金证券:季度业绩虽靓丽，旺季挑战仍不小【2011-04-28】
我们预测公司11-13年的EPS将分别达到1.384、1.740和2.052元，考虑到公司品牌基
础以及业绩增长持续性，维持公司买入评级，按2011年28-30估值给予公司目标价为3
8.75-41.52元。
推 荐——长江证券:从“调结构”到“抢份额”，预计中低端品牌将放量【2011-04-28】
我们预计公司2011~2013年的EPS分别为1.42元、1.79元和2.22元，继续维持“推荐”
评级。
增 持——申银万国:主品牌销量预计增长30%以上，占比提升导致季报超预期【2011-04-26】
今年青啤主品牌销量超预期的故事与白酒次高端（洋河、汾酒、古井）和红酒次高端
（张裕酒庄酒）快速增长的故事如出一辙，酒水消费升级的趋势愈发明显。我们预计
青啤一季报净利润增长35-45%，上调11-13年盈利预测至1.464元、1.850元和2.246元
，分别增长30.1%、26.4%和21.4%，建议投资者近期积极配置，风险较校8个月目标价
48.3元，对应11PE33倍，股价上涨空间45%。
持 有——中银国际:2季度面临严峻挑战【2011-04-12】
青岛啤酒的股价自上周大幅反弹，涨幅达10%以上。我们认为，市场对1季度销量增长
22%和4月份提价5%的反应过度，而忽略了提价前销量通常会大幅增长的事实。我们认
为，2季度销量增长将有所放缓，而成本压力将开始显现。A-H股折让幅度为10%，我
们认为H股已存在超买。我们维持对H股的卖出评级和对A股的持有评级。
买 进——元富证券(香港):提价、新扩建和并购驱动2011业绩增长【2011-04-07】
新扩建以及兼并收购共同推动公司2011年业绩增长。公司计划2011年完成对青啤二厂
，三公司，上海，深圳等工厂的扩建以及石家庄新建工厂等项目;同时加上2010年收
购山东银麦100%股权，总产能将达到800万千升。另外公司手头现金充裕，2010年货
币资金76亿元，不排除2011年寻找合适的收购对象。但考虑到公司面临成本上涨的压
力，我们下调公司2011年每股收益至0.36元，给予2011年A股，H股PE分别为28倍和29
倍，目标价股为38元，H股47元，都给予“买进“评级。
买 入——群益证券(香港):提价、兼并、技改共同助推业绩【2011-04-07】
预计公司2011和2012年净利润分别为18.84亿元和23.43亿元，分别同比增长23.9%和2
4.35%，每股收益为1.394元和1.734元，目前股价PE为22.7倍对应，18.2倍，给予买
入的投资建议，目标价41.8元，对应2011年PE为30倍。
增 持——天相投顾:增速不达预期缘于副品牌增速下降【2011-04-01】
我们预计公司2011-2012年的EPS分别为1.36元和1.63元，公司上个交易日的收盘价为
31.23元，对应的动态PE分别为23X和19X，估值具有明显的优势，维持公司“增持”
的投资评级。
审慎推荐——中金公司:关注一季度业绩强劲表现【2011-03-31】
公司对应2011年和2012年的市盈率分别23.4x和19.5x倍，处于历史低端，维持“审慎
推荐”的投资评级，短期可关注青啤一季度业绩的强劲表现。从A股投资角度来说，
我们判断今年三季度A股啤酒板块投资机会更高。
推 荐——平安证券:收购、扩产助力2011营收增长15%-20%【2011-03-31】
2010年末，青啤账上现金高达76亿元。资金实力支持公司继续开展并购，新建和扩张
产能。受此推动，我们预计2011年公司营收有望增长15%-20%，主品牌与中低档产品
同步增长。预计11-13年EPS分别为1.35、1.63和1.96元，同比分别增20%、21%和20%
。以3月30日31.93元收盘价计算，动态PE分别为24、20和16倍。按2012年20倍PE，给
予11年底目标价32.6元，维持“推荐”评级。
推 荐——银河证券:2011有望成为销量快速增长之年【2011-03-31】
我们预测青岛啤酒（600600）2011-2013年EPS为1.37、1.65和2.02元，CAGR21%。继
续维持“推荐”评级，看好公司良好的长期投资价值。
增 持——申银万国:提价、升级应对成本压力【2011-03-31】
预计11-13年EPS分别为1.414、1.751和2.124元，同比增长25.6%、23.8%和21.3%。维
持“增持”评级。
买 入——山西证券:主品牌增长迅速，双轮驱动布局全国【2011-03-31】
近期公司已陆续提高主品牌出厂价格，将从一定程度上抵销成本上行压力，我们预计
2011-2013年的EPS分别为1.37、1.60、1.86元，对应的动态市盈率分别为23.4、20.0
、17.2倍，维持“买入”评级。
推 荐——国联证券:双轮驱动促销量，结构优化谋效益【2011-03-31】
预计公司11-12年EPS分别为1.44元和1.78元，对应目前股价PE分别为21.9倍和17.9倍
，维持“推荐”评级，合理价格36~40元。
买 入——海通证券:高端市场保持强势地位，成本压力犹存【2011-03-31】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.58、1.86、2.10元。给予公司11年30倍的PE，
对应合理价位47.40元。
持 有——中银国际:青岛啤酒2010年盈利比我们预期高4%【2011-03-31】
根据近期收购与产能扩张，我们预计2011年中低端产品的销售额增长将有较好表现。
我们维持H股卖出评级，目标价为31.60港币，25倍2011年市盈率。A股持有评级，目
标价为33.00人民币，30倍2011年市盈率。公司将于4月7日举办分析师通报会。
增 持——国泰君安:产品结构不断上移，提价有望覆盖成本上涨【2011-03-31】
预测11-12年EPS1.38、1.81元，10年PE最低27.6倍，11年动态PE仅有23倍，未来提价
、加速并购与旺季销售数据靓丽将构成股价上涨催化剂，维持目标价47元，增持评级
。
买 入——国金证券:新建并购双轮驱动，立志销量上千万【2011-03-31】
11-13年的EPS将分别达到1.384、1.740和2.052元，考虑到公司品牌基础及业绩增长
持续性维持公司买入评级，按2011年28-30估值给予公司目标价为38.75-41.52元。
增 持——东方证券:期待收购兼并中的新作为【2011-03-31】
根据年报情况，我们略微调整公司盈利预测，预计2011-2013年EPS分别为1.40、1.69
和2.05元。公司估值处于合理水平，我们可以理解公司未来保持20%左右的业绩增长
，公司的价值更为主要的是体现在其收购兼并的能力，我们维持对公司的“增持”评
级。
增 持——中信建投:“双轮驱动”继续演绎【2011-03-31】
公司力争2015年实现销量1000万千升，年复合增速将达10%。我们保守估计公司2011
年收入增长可达到10%，净利润增长达24%，预测2011-2013年EPS分别为1.4元、1.76
元、2.11元。给予公司27倍市盈率，6个月目标价为38元。
跑赢大市——上海证券:业绩符合预期，双轮驱动促增长【2011-03-31】
预计公司11、12年EPS分别为1.35元、1.65元；对应的动态市盈率为23.64倍，19.38
倍。公司目前经营状况良好，随着产能进一步扩张，公司的规模优势将进一步体现，
我们看好公司中长期的发展前景。由于公司业绩前景较为明确，啤酒行业即将进入销
售旺季，上半年销售情况存在超预期的可能，我们继续维持其“跑赢大市”评级。
增 持——华泰联合:销量低于预期，主品牌占比提高推升盈利能力【2011-03-31】
公司今年还将完成青岛、上海等地的扩建新建项目，推动产能提升，为公司2015年实
现1000万千升的销量目标提供支持，同时公司未来也可能继续收购其他啤酒公司实现
销量的增长，未来2年业绩将实现稳定增长，我们预计2011-2012年的EPS分别为1.43
元和1.77元。相对于目前股价，公司2011年的PE仅为22倍，估值较为安全，维持增持
评级。
谨慎推荐——中邮证券:“双轮驱动”推进全国化【2011-03-31】
我们预计公司2011和2012年的EPS分别为1.29元和1.48。以最新收盘价31.93元计算，
对应的PE分别为25X和22X，给予公司“谨慎推荐”的评级。
增 持——中信证券:五年规划销量达1000万千升【2011-03-31】
预测公司2011--12年EPS为1.36元和1.65元，在行业旺季提前、提价预期和拥有继续
整合能力的背景下，继续维持“增持”评级。
增 持——中信证券:2011年关注市场份额提升【2011-02-21】
预测公司2010～12年EPS为1.15元、1.41元和1.72元，在行业旺季提前、提价预期和
拥有继续整合能力的背景下，继续维持“增持”评级。
增 持——安信证券:营销战略转变【2011-01-12】
随着公司对二线品牌加大市场投入力度、并购地方知名啤酒企业，我们相信公司未来
几年的销量增长较快（高于行业平均2%左右），同时伴随着销售收入大幅增长，但利
润的增速并不能够与之匹配。预计公司未来3年的业绩增长能够保持在20%左右，维持
公司增持-A的投资评级，6个月40元的目标价。
增 持——华泰联合:收购巩固山东市场并推升销量【2010-12-13】
收购推升了公司明、后两年的销售量和业绩，但我们认为今年下半年大麦芽价格的上
升将对明年公司的成本形成压力，我们将公司2010-2012年的调整为1.23、1.63和2.0
9元，相对于目前的股价公司2010-2012年的PE分别为29、22和17倍，公司估值处于较
为合理的水平，维持公司的增持评级。
增 持——国泰君安:大手笔收购布局山东市场【2010-12-09】
考虑收购资金的机会成本，且假定明年是银麦的内部调整理顺年，期待2012年银麦的
业绩增速加快，我们预计此次收购将增厚公司11、12年Eps分别为0.05、0.09元，因
此将我们对于青岛啤酒10-12年Eps预测调整至1.14、1.46、1.90元，对应于10-12年P
E分别为32、25、19倍。我们长期看好啤酒行业整合后的利润释放，短期而言，青岛
啤酒估值已经基本处于历史最低水平，建议开始布局，等待持续收购和进入销售旺季
的利好刺激。调高2011年目标价至47元，维持增持评级。
买 入——海通证券:统一山东为雄霸中国做好准备【2010-12-08】
我们维持2010年盈利预测1.13元的水平，同时上调了2011-2012年的盈利预测，分别
为1.49元和1.75元，增长速度分别为31%和18%，以反映公司此次收购银麦所带来的业
绩增厚。此外，公司未来几年公司仍是侧重市场份额，估计公司还将会进一步采取收
购兼并的方式来获取市场份额。例如前期虽没有买到西湖啤酒的部分股权，但仍旧通
过其二股东朝日的关系对西湖啤酒进行了托管。
推 荐——长江证券:行业龙头价值突显，不惧麦价上涨【2010-12-08】
2009年12月31止的年度，银麦啤酒产量约为37万千升，09年净利润6929万元，按去年
净利润和青啤2.79亿股本计算，至少贡献青岛啤酒(600600)EPS0.25元，对应动态PE
，股价至少有5.9元上升空间。
买 入——中信建投:积极收购，加速扩张【2010-12-08】
收购银麦后，按照简单的业务合并计算，青岛啤酒年总产量将上升到590万吨，2011
年将超过600万吨，根据银麦的财务数据以及我们对青岛啤酒的盈利预测，我们调整
公司2011年EPS1.53元，动态PE为22倍，提高青啤评级至买入，目标价46元。
增 持——申银万国:收购巩固大本营市场地位【2010-12-08】
收购银麦啤酒表面看能直接增加盈利，但考虑到高价收购后商誉的摊销计提以及18.7
3亿元的资金成本，短期实际贡献的利润预计有限。我们暂时维持之前的盈利预测。
预计10-12年EPS分别为1.154元、1.414元和1.712元，同比增长24.3%、22.6%和21.1%
。维持“增持”评级。由于1/1-12/7青岛啤酒跑输申万A指4.6个百分点，和燕京啤酒
、金枫酒业等共同成为食品饮料板块今年表现最弱的几个个股，预计阶段性会适当补
涨。
强烈推荐——招商证券:大本营全面整固，估值优势已显著【2010-12-07】
通胀后期龙头企业以涨价或换装的形式消化成本，也是行业整合良机，07、08年大麦
价格高至400多美元/吨时青啤实际也保持了25%左右增速。目前青啤11年22.8倍的估
值已经同于09年1季度的低位，成本和销量的低预期已在股价中得以反映。收购新银
麦啤酒预计明年可为公司增净利1.6亿元，比10年增厚11%，我们将11-12年EPS上调至
1.50元，1.89元，短期提供阶段性机会，中期看来年通胀预期回落，估值水平必然回
到30倍以上，目标价45元，我们调升评级至“强烈推荐-A”。风险因素：成本上涨过
于持久，涨幅过大。
买 入——山西证券:整合再下一城【2010-12-07】
公司发展基础稳固，持续增长可期，我们预计公司2010-2012年的EPS分别为1.16、1.
36、1.59元，对应的动态市盈率分别为29.5、25.1、21.4倍，估值相对较低，上调至
“买入”评级。
买 入——山西证券:整合再下一城【2010-12-06】
公司发展基础稳固，持续增长可期，我们预计公司2010-2012年的EPS分别为1.16、1.
36、1.59元，对应的动态市盈率分别为29.5、25.1、21.4倍，估值相对较低，上调至
“买入”评级。
增 持——申银万国:三季度销量增速上升然而盈利增速下降【2010-10-21】
预计10-12年EPS分别为1.154元、1.414元和1.712元，同比增长24.3%、22.6%和21.1%
。维持“增持”评级。
推 荐——兴业证券:3季报EPS1.13，坚持区域集聚，等待收获【2010-10-21】
未来三年啤酒企业收入的增长和成本的下降大部分被激烈的竞争消耗掉，在竞争局势
放缓之前，低配啤酒行业。青啤在石家庄和太原的布局使山东和陕西连成片，青啤多
年累计的战略制定和执行能力增加它成为最后胜利者的概率，是行业中的优选标的。
审慎推荐——中金公司:平滑业绩影响利润增速【2010-10-20】
公司对应2010-2011年市盈率分别为31.9倍和26.9倍，估值水平处于历史偏低的水平
，由于公司业绩平滑以及未来提价预期，公司长期稳定增长可期。维持“审慎推荐”
评级。
增 持——光大证券:销量增速回升，产品结构升级和费用率下降提升盈利能力【2010-10-20】
我们预计公司2010-2012年的EPS分别为1.16、1.38和1.78元，以10月19日收盘价36.5
5元计算，10-12年动态PE分别为31X、26X和21X，维持对公司的增持评级，目标价维
持40.60元。
增 持——天相投顾:三季度奏响畅享曲【2010-10-20】
我们预计2010-2012年的EPS分别为1.19元、1.46元和1.75元，以昨日收盘价36.55元
计算，对应动态PE分别为31X、25X和21X，维持“增持”的投资评级。
增 持——国泰君安:销售净利率超过9%，明年规模扩张可见【2010-10-20】
继续看好青岛主品牌的销量扩张和吨酒价格上升带来的盈利增长，2线品牌区域市场
的扩张也将推动盈利能力上升。预计2010、2011年Eps分别为1.14、1.41元，目前估
值不高，增持。
推 荐——长江证券:行业龙头价值突显，不惧麦价上涨【2010-10-20】
公司业绩稳步增长，尤其主品牌销售的增速及高档品种（小瓶、纯生、易拉罐）的增
速带动公司盈利能力的提升，公司在产品结构升级上取得显著效果。预计2010年、20
11年、2012年的EPS为1.2元，1.58元，1.73元，对应的PE为30.44倍，23.11倍，21.1
倍。维持“推荐”评级。
中 性——北京高华:利润率的下滑和非核心项目导致业绩低于预期；销量增长超出预期【2010-10-20】
我们将2010年每股盈利预测下调5.5%，以反映比预期更疲软的营业外收益，同时在三
季度业绩公布后小幅调整了2011-12年预测。我们认为，青岛啤酒有望实现其全年销
量增长目标。我们基于企业价值/总投资现金计算的A股和H股12个月目标价格仍为人
民币33.4元和38.8港元。我们维持对该股的中性评级。下行风险：需求意外放缓、竞
争加剧；上行风险：原材料成本意外波动、需求好于预期。
增 持——东方证券:前三季度业绩增两成【2010-10-20】
根据季报的情况，我们略微下调公司的盈利预测，预计2010-2012年EPS分别为1.15（
下降6%）、1.41（下降4.26%）和1.70元（下降3.53%）。就长期而言，公司已经具备
一定的行业整合能力。我们维持公司“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:产能扩张及品牌提升成为核心战略【2010-10-20】
预计公司来年将主要采取销量快速扩张为主，产品结构提升为辅的策略，维持预估每
股收益10年1.14元、11年1.41元，对应PE分别为32.1、25.9，维持“审慎推荐-A”投
资评级。
增 持——中信证券:三季度产量增速回升，追至略超行业【2010-10-20】
鉴于农产品的价格波动和公司四季度的经营情况，暂时维持公司2010~12年EPS预测为
1.20元、1.45元和1.81元，作为啤酒行业长期基本面最好的公司，我们继续维持“增
持”评级。
中 性——瑞银证券:销量增长不俗，但估值合理【2010-10-20】
我们给予青岛啤酒A“中性”评级和36.96元的目标价。我们的目标价是根据贴现现金
流法得出的，采用瑞银价值创造分析模型明确预测长期估值影响因素。
买 入——海通证券:高端产品增速明显好于低档产品【2010-10-20】
公司业绩增速略低于我们此前预期，主要在于吨酒价格低于我们的预期，虽然主品牌
以及高档产品增速较快，但次品牌的吨酒价格在促销力度下出现下降，这主要在于公
司以市场份额为重心的策略思路所致。我们调低了2010-2012年的盈利预测，分别为1
.13元、1.40元和1.69元，增长速度分别为22.1%、24%和20%，以反映未来几年公司侧
重市场份额，而不是市场利润。公司当前股价对应2010-2011年动态PE分别为32.4倍
和26.2倍，估值仍有上升空间。
推 荐——平安证券:低端产品销量止跌回升，成本压力有所增加【2010-10-19】
我们预计青岛啤酒10-12年EPS为1.20、1.44和1.64元，同比分别增长29%、19.9%和15
.4%。以10月19日36.55元收盘价计算，10-12年动态PE分别为31、25和22倍，我们看
好青啤长期持续增长能力，维持“推荐”评级。
增 持——华泰联合:销量回升但盈利低于预期【2010-10-19】
我们预计公司明年啤酒的销量增速将继续回升，同时主品牌青岛啤酒的销售也将继续
提高，公司的毛利率回升，业绩增速保持稳定。我们维持公司2010-2012年的EPS分别
为1.23、1.59和2.03元，经过前期股价的下调，公司的2011年PE回落到20倍左右，处
于历史较低水平，维持增持评级。
推 荐——银河证券:长期价值严重低估，六大区域稳健发展【2010-09-17】
近一年来A股价格低于H股价格，一反近年来常态，考虑到公司的长期确定性成长概率
，同时鉴于看好2010年业绩再超预期表现前景，因此继续给予“推荐”的投资评级。
增 持——宏源证券:成本利好、结构调整【2010-08-17】
维持2010年、2011年每股收益1.21和1.56元的判断。认为当前股价比较充分反映公司
价值，维持“增持”评级。
增 持——东方证券:机会在于行业整合【2010-08-16】
根据中报情况，维持公司的盈利预测，预计2010-2012年EPS分别为1.22、1.47和1.76
元。从5月开始，公司管理层利用自有资金通过二级市场增持了部分公司股份，这有
力说明了管理层对公司未来发展的信心，并相应看好公司股价在二级市场的表现。我
们认为，未来啤酒市场的竞争激烈程度不会降低，由于集中度的提高，“大块头”之
间的碰撞概率在快速提升，由于公司资金层面充裕，完全可通过对外整合产能来提升
盈利水平。我们维持公司“增持”评级。
买 入——国金证券:品牌力继续提升，未来业绩仍值期待【2010-08-16】
我们维持之前盈利预测，我们预测公司2010年、2011、2012年每股收益分别为1.230
、1.507、1.817元/股，对应的市盈率为29.26、23.88、19.81倍。我们认为青岛啤酒
主品牌仍具有提升空间，看好公司长期发展趋势，继续维持公司买入评级，按2011年
28-30倍估值确定目标价42.20-45.21元。
推 荐——长江证券:三大核心竞争力同步加强：市场、品牌、资本【2010-08-16】
上半年公司高管回购公司股票表明了高管对公司未来发展的信心。公司业绩稳步增长
，尤其主品牌销售的增速及高档品种（小瓶、纯生、易拉罐）的增速带动公司盈利能
力的提升，其背后反映的是青岛啤酒的品牌地位营销策略的掌控力。预计2010年、20
11年、2012年的EPS为1.11元，1.31元，1.58元，对应的PE为32.2倍，27.3倍，22.6
倍。给予“推荐”评级。
买 入——广发证券:主品牌保持快速成长，原料价格存在上涨压力【2010-08-16】
预计2010-12年实现EPS1.18、1.43、1.89元，分别同比增长27%、22%、32%，维持“
买入”的投资评级。短期内大麦价格上涨，可能抑制公司股价的表现。
增 持——国泰君安:结构调整大幅推升均价和盈利能力【2010-08-16】
预计公司未来3年主产品销量增长维持在15%以上，结构调整推升均价和盈利能力。公
司收购步伐可能加快带来超预期收益，公司管理层增持显示信心，预计10、11年EPS
为1.15、1.45元，维持“增持”评级和一年30%盈利空间的预期。
推 荐——国联证券:主品牌继续提升，良性态势可持续【2010-08-16】
预计公司10-12年EPS分别为1.20元、1.46元和1.78元，对应目前股价PE分别为29.60
倍、24.53倍和20.1倍，维持“推荐”评级，合理价格40元。
增 持——天相投顾:主品牌保持高速增长【2010-08-16】
我们预计2010-2012年的EPS分别为1.13元、1.2元和1.38元，以最新收盘价35.82元计
算，对应动态市盈率分别为32X、30X和26X，考虑到消费旺季或拉动销量的提升，暂
时维持“增持”的投资评级。
推 荐——平安证券:产品结构优化继续推动净利快速增长【2010-08-16】
我们预计青岛啤酒10-12年EPS为1.2、1.44和1.64元，同比分别增长29.2%、19.9%和1
5.4%。以8月13日35.82元收盘价计算，青啤10-12年动态PE分别为30、25和22倍，我
们看好其长期持续增长能力，维持“推荐”评级。
增 持——山西证券:业绩符合预期，成本优势确保增长【2010-08-16】
公司发展基础稳固，持续增长可期，我们预计公司2010-2012年的EPS分别为1.16、1.
36、1.59元，对应的动态市盈率分别为31.0、26.4、22.5倍，维持“增持”评级。
增 持——光大证券:中报符合预期，产品结构优化及市场份额提升促增长【2010-08-16】
我们维持公司2010-2012年的EPS分别为1.18、1.41和1.81元，以8月13日收盘价35.82
元计算，10-12年动态PE分别为30X、25X和20X，维持对公司的增持评级，目标价维持
40.60元。
审慎推荐——中金公司:主品牌之路依旧，中期业绩符合预期【2010-08-16】
公司目前股价对应2010年的市盈率和EV/EBIDTA分别为29.2倍和12.6倍，明显低于其
近10年的平均水平。基于公司在提升产品结构以提高利润率水平上的正确策略，同时
消费良好的增长前景和公司在兼并收购中的能力，我们维持对青岛啤酒审慎推荐评级
。
增 持——中信证券:总销量增速回升主品牌继续强势【2010-08-16】
预测公司2010--2012年EPS为1.20元、1.45元和1.81元，作为啤酒行业长期基本面最
好的公司，我们继续维持“增持”评级。
增 持——东海证券:青岛啤酒中报点评【2010-08-16】
我们维持公司的增持评级，我们预计公司2009－2010年EPS分别为1.22、1.46元/股。
中 性——瑞银证券:2010年中期业绩符合预期【2010-08-16】
我们给予青岛啤酒A“中性”评级和36.96元的目标价。我们的目标价是根据贴现现金
流得出的，采用瑞银价值创造分析模型明确预测出长期估值影响因素。
中 性——群益证券(香港):销量增速放缓，大麦价格上涨加剧成本压力【2010-08-16】
受益于产品结构的持续优化及成本下降的翘尾因素，公司上半年毛利率继续明显，推
动公司业绩3成；但大麦等粮食价格上涨趋势明显，公司将面临较大成本上升压力，
下半年业绩增速将可能因此放缓。我们预计公司2010-11年实现净利润15.61亿元、18
.77亿元，同比增长24%、20%，每股收益1.155、1.389元，目前A股价对应PE为31倍、
26倍，“中性＂的投资建议，目标价34人民币；公司H股股价对应PE为30倍、25倍，
“中性＂投资评级，目标价39港币。
买 入——海通证券:吨酒价格迅速提升带动盈利率提高【2010-08-16】
我们维持在啤酒行业深度报告中的判断，预计公司2010-2012年EPS分别为1.21元、1.
59元和2元，分别同比增长31%、30%和26%。公司上半年实现0.61元，下半年没有大规
模资产减值的背景下实现业绩理应超过0.61元。我们预计公司大麦等成本在明年不太
可能大幅上涨，其吨酒价格在明年仍能大幅提升，其业绩增速估计还能保持30%增长
，目前公司2010-2011年估值分别为28.7倍和21.9倍，估值处于较低位，重申“买入
”评级，目标价48元。
增 持——华泰联合:销量略显增长乏力，主品牌占比继续提升【2010-08-16】
公司2008年发行可转债筹集资金的投资项目基本已经建成，总共约120万千升的新增
产能陆续实现投产，同时公司对于河南等地区啤酒厂的收购事宜也在筹划之中。公司
未来销售规模和市场占有率将持续增长，我们长期看好公司业绩的成长性和投资价值
，预计公司2010-2012年的EPS分别为1.23、1.60和2.03元，对应的PE分别为29，22、
17倍，处于较为合理的水平，维持公司增持评级。
推 荐——国元证券:发力中高端，全年业绩有保障【2010-08-15】
预计2010-2011年EPS分别为1.18元和1.42元对应当期股价（35.82元）的估值水平分
别为30x、25x。考虑到公司中高端产品的放增长，公司盈利能力将稳步提升。我们认
为2011年公司合理估值区间为30-35倍，对应目标价区间为43-50元，我们取中间价47
元为未来12个月目标价，较当前股价仍有30%的空间。因此，给予公司“推荐”投资
评级。
增 持——安信证券:业绩符合预期，发展战略有变化【2010-08-15】
根据公司上半年的经营情况，结合公司下半年战略规划，我们预计公司2010年-2012
年的EPS分别为1.25元、1.51元、1.82元，给予2011年26倍PE，6个月的目标价40元，
维持增持-A的评级。
增 持——国泰君安:凉夏影响销量带来买入机会【2010-07-05】
预计2010、2011年Eps分别为1.15、1.45元，目前动态PE分别为2010年27倍，2011年2
1倍，考虑到公司长期以来动态PE都在30倍，以及预期公司未来三年净利润的复合增
长率保守估计超过25%，我们保守估计，给予36-43元的年内估值区间，一年目标价格
40元，增持，并且建议长期持有。
推 荐——兴业证券:增长放缓—内困整合、外忧竞争【2010-07-02】
2009-2012年青啤的EPS为0.93、1.16、1.31和1.46，目前静态PE31倍，增长放缓压制
了估值的提升空间。
增 持——宏源证券:整合效应决定长期增长【2010-06-23】
从长周期数据观察，青岛啤酒整合效应逐渐体现；成本下降构成今年业绩增长最大利
好，长期增长依赖行业竞争格局改善。以青岛和燕京为首的龙头将从中受益。预计20
10年、2011年公司每股收益达到1.21元和1.56元，给与公司“增持”评级。
增 持——安信证券:激情成就梦想【2010-06-16】
青岛啤酒因其强大的品牌地位、规模和渠道优势，已经形成了利润增速快于销售增速
快于销量增速的良性发展态势。我们相信随着市场份额和吨酒价格的双重提升，未来
几年能够获得稳定而持续地增长。我们预计公司2010年销量增长7%达到约632万千升
，吨酒价格随着产品结构提升上行，2010-2012年的EPS为1.25、1.51和1.82元。2010
年32XPE，给予增持-A的投资评级，6个月目标价为40元。
中 性——瑞银证券:二线产品销量下降【2010-05-26】
我们对啤酒业持“中性”看法，维持对青啤A股的“中性”评级；主要由于2010年成
本下降可能小于预期，我们将青啤A股的目标价从39.29元下调至36.96元。我们采用
基于贴现现金流的估值法推导出目标价，并采用瑞银VCAM工具具体预测影响长期估值
的因素。
增 持——国海证券:收获整合成果，效益提升显著【2010-05-12】
我们长期看好我国啤酒行业洗牌结束后龙头公司基于市场份额和吨酒价格的双重提升
效应，认为公司的综合优势将确保分享这一果实。2010、2011年的EPS分别为1.26元
、1.65元，动态市盈率分别为29倍、22倍。参考国际可比标杆公司和A股历史估值水
平，并考虑到公司卓越的行业龙头地位和相对明确的增长预期，当前估值足够安全，
维持其“增持”评级。
增 持——中信证券:低端将成总销量增速提升方向【2010-05-12】
预测公司2010-2012年EPS为1.20元、1.45元和1.81元，对应10/11/12年PE为30/24/19
倍，鉴于公司为啤酒行业龙头，用2011年30倍PE确定其未来一年目标价属于合理，对
应为43.50元，维持增持评级。
买 入——渤海证券:销售结构持续改善 吨价提高增强盈利能力【2010-04-30】
随着天气转暖，啤酒销售情况呈现逐月好转趋势。啤酒销售旺季即将到来，公司将在
保持中高端市场的良好增长态势的情况下，加大对新产品和青岛主品牌之外的其他品
牌的营销力度，不断提高市场占有率。预计今明两年每股收益分别为 1.24 元和 1.4
6元，维持之前的“买入”评级。
推 荐——银河证券:吨酒价格提升 8％ 【2010-04-30】
我们维持 2010年 3月1日投资组合策略报告《2010年 3月食品饮料行业投资组合：撤
离政商务消费品 转向个人消费品》“推荐”评级，调高公司 2010、2011年 EPS分别
为 1.21、1.51元，具备较高的绝对投资价值和较好相对投资机会。
增 持——申银万国:季报业绩符合预期，旺季来临，维持“增持”评级【2010-04-30】
预计 10-12 年 EPS 分别为 1.230 元、1.480 元和 1.755 元，同比增长 33%、20%
、19%，维持“增持”评级。
买 入——国金证券:品牌力提升对业绩拉动效果持续显著【2010-04-30】
我们暂时维持之前的盈利预测，未来随着天气恢复正常，我们将及时调整盈利预测。
我们预测公司 2010 年、2011、2012 年每股收益分别为1.230、1.507、1.817元/股
，对应的市盈率为 29.26、23.88、19.81倍。 我们看好青岛啤酒长期发展趋势，继
续维持公司买入评级，按 2011 年 30倍估值确定目标价 45.21元。
增 持——天相投顾:品牌溢价回报加速，优势市场整合空间大【2010-04-30】
主品牌销售强劲，品牌溢价回报加速，同时优势市场整合空间大，销售利润率逐渐提
高，投资价值凸现。我们预计10年、11 年和12年的每股收益分别为1.17、1.39和 1.
65元，以最新收盘价 35.68元计算，对应动态市盈率分别为 31X、26X 和22X，上调
评级至“增持”。
增 持——中信证券:业绩符合预期 看新区域拓展【2010-04-30】
预测公司2010-2012年EPS为1.20元、1.45元和1.81元，对应10/11/12年PE为30/24/19
倍，鉴于公司为啤酒行业龙头用2011年30倍PE确定其未来一年目标价属于合理，对应
为43.50元，维持增持评级。
审慎推荐——中金公司:强劲业绩打消疑虑【2010-04-30】
公司当前估值不足30 倍，接近历史最低水平，并且远低于过去十年历史平均（47.4
倍）。啤酒企业因为折旧摊销较大，账面盈利往往显著低于更具参考价值的现金盈利
，这使啤酒公司主流估值参考指标是 EV/EBITDA 而非市盈率，也使公司历史市盈率
水平明显高出其他食品饮料股。我们由此上调公司投资评级至“审慎推荐”。
买 入——国金证券:品牌力突出，业绩稳步提升【2010-04-12】
我们认为如果放到更长期看，公司业绩增长持续且稳定，是值得长期关注或者持有的
好标的。我们预测公司 2010 年、2011、2012 年每股收益分别为1.256、1.502、1.6
32 元/股，对应的市盈率为 27.94、23.36、21.49 倍。我们看好青岛啤酒长期发展
趋势，继续维持公司买入评级。
推 荐——国都证券:山东、华南市场利润释放加速【2010-04-10】
目前啤酒行业已经进入市场成熟期，成熟期内市占率较高的企业均会进入利润持续释
放阶段。预计公司 10 年每股收益 1.27 元，11 年每股收益1.596元， 对应10年动
态市盈率27.6 倍， 11年动态市盈率 21.9倍，我们给予公司“短期_推荐，长期_A”
的投资评级。
推 荐——银河证券:长期投资价值确定，六大区域全面丰收【2010-04-10】
近大半年来公司H股价格超越A股，一反近年来常态，A股超额投资机会继续显现。虽
然从2007年8月《青岛啤酒（600600）深度研究报告：投资价值基础确定业绩拐点渐
行渐近》及2009年10月《青岛啤酒（600600）深度研究报告：长期投资价值确定内外
双修力促再超预期》以来，公司A、H股表现优秀，但鉴于近期A股还未反映其合理估
值，同时参考到牛熊市轮回中任何市场状况下啤酒公司估值都远高于其它酒类，因此
我们继续维持推荐的投资评级，在目前市场气氛下，未来一年合理价位DCF(WACC=10%
;g=1.5%)=45元。
增 持——安信证券:激情成就梦想【2010-04-09】
我们预计公司2010年销量增长7 %达到约632万千升，吨酒价格随着产品结构提升上行
， 2010-2012年的EPS 为1.22、 1.53和1.81元。 2011年30倍PE，给予增持-A的投资
评级，6个月目标价为37元。
推 荐——平安证券:2010年EPS有望增长29%，维持“推荐”评级【2010-04-09】
我们看好青啤盈利持续增长能力，且啤酒消费旺季来临可能刺激股价上扬，维持“推
荐”评级。
推 荐——银河证券:净利率创十几年来新高，四季度一如往常【2010-04-09】
我们维持 2010年 3月 1日投资组合策略报告《2010年 3月食品饮料行业投资组合：
撤离政商务消费品 转向个人消费品》对公司 2010、2011年 EPS分别为 1.19、1.45
元的测算，及“推荐”评级，合理价位39元。
中 性——群益证券(香港):短期销售及业绩增长压力加大，估值已较充分【2010-04-09】
公司09 年业绩符合预期，预计2010-11年业绩增速将明显放缓；我们暂时维持2010-1
1 年15.40亿元、17.92亿元的业绩预期，同比增长 22%、17%， 每股收益 1.140、1
.327 元，目前A 股价对应PE 为30.2 倍、26倍，A 股估值已充分， “中性”的投资
建议，目标价 34.2 人民币；公司 H 股股价对应 PE为 31.7 倍、27.2倍，估值已充
分，“中性”投资评级，目标价 38港币 。
买 入——渤海证券:毛利率提升和减值损失减少提高业绩增速【2010-04-09】
2010年公司经营目标为啤酒产销量的增长率高于啤酒行业平均增长率 2 个百分点。0
9 年公司进一步巩固了在行业中的优势地位，继续保持利润增长大于销售收入增长、
销售收入增长大于销量增长的良好发展态势。 预计今明两年每股收益分别为1.24元
和1.54元，维持之前的“买入”评级，目标价上调至 43元。
增 持——光大证券:业绩符合预期，市场占有率有望持续扩大【2010-04-09】
我们预计2010-2012年的EPS分别为1.18、1.41 和1.81 元，以4月 8 日收盘价34.45
元计算，09-11年动态PE分别为29X、24X和 19X，维持对公司的增持评级。
增 持——中信证券:2009年经营符合预期，2010年看新区域拓展【2010-04-09】
预测公司2010-2012年EPS为1.20元、1.45元和1.81元，对应10/11/12年PE为28/23/19
倍，鉴于公司为啤酒行业龙头用2011年30倍PE确定其未来一年目标价属于合理，对应
为43.50元，维持增持评级。
中 性——天相投顾:主品牌快速增长，资产减值损失大幅下降【2010-04-09】
我们预计10年、 11年每股收益分别为1.13元和 1.37 元，以最新收盘价 34.45 元计
算，对应动态市盈率分别为 30X和25X，维持“中性”评级。
中 性——中金公司:09年业绩回顾：期待持续盈利弹性【2010-04-09】
维持“中性”评级，但提示公司盈利弹性若可持续，当前估值已明显低于过去十年平
均，因此我们将视一季度业绩考虑评级调整的可能。
中 性——北京高华:低原材料成本推动的利润率上升在2010年难以持续【2010-04-09】
我们将2010年-2012年每股盈利预测调高了7%，主要反映调高的产品均价预测。因而
我们将A股12个月目标价格从人民币32.7元调高至人民币34.9元（仍基于30倍的2010
年预期市盈率），并将H股12个月目标价格从32.1港元调高至34.5港元（仍基于26倍
的2010年预期市盈率）。我们维持A股和H股的中性评级。主要风险：大麦价格意外波
动，定价能力好于预期。
推 荐——银河证券:业绩略低于市场预期不改长期成长趋势【2010-02-23】
我们维持 2009年 10月 26日《青岛啤酒（600600）深度研究报告：长期投资价值确
定 内外双修力促再超预期》对公司的“推荐”评级，2009、2010 和 2011 年 EPS
调整为 0.93、1.19 和 1.45 元的测算，合理价位区间维持 2009 年12月 31日《201
0年食品饮料行业报告：个人消费品判断题 政商务消费品选择题》给出的 39-23元（
与大盘判断相关）
增 持——光大证券:业绩符合预期，成本下降及中低端放量促增长【2010-02-23】
我们维持公司2009-2011年的盈利预测， 预计2009-1011年的EPS分别为0.94、1.16
和1.29元， 以 2月 22日收盘价34.74 元计算， 09-11 年动态PE分别为37.0X、30.1
X和26.9X，维持对公司的增持评级。
推 荐——东兴证券:内外兼得推动青啤净利润大增约八成【2010-02-23】
考虑到未来几年啤酒行业兼并收购的可能和公司自身市场开拓步伐的加快，产销量扩
张将带来收入与盈利的持续增长。我们保守预计 2009-2011 年净利润增速为82%、24
%和 20 %左右，EPS 为 0.97 元、1.21元和 1.40 元，以 35倍 PE 测算（大幅低于
啤酒行业过去 10 年平均 45 倍市盈率水平）公司 2010-2011 年目标价可达 40 元
和 50 元，与目前股价有 22%和 45%以上空间，考虑到目前股价在 34 元以上较高位
臵，故予以“推荐”评级。
增 持——东方证券:市场份额指标将提上考核议程【2010-02-02】
由于子公司亏损比例下降，预计09年四季度对子公司计提的减值准备绝对值将大幅缩
减，有效所得税率亦得以保持正常水平。我们预测09-11 年公司的每股收益为0.97、
1.26和1.47元； 给予公司2010年30x的PE估值，6个月目标价39元，维持增持的投资
评级。
推 荐——东兴证券:果敢巨人不惧任何竞争 推荐【2009-12-24】
预计 2009-2011 年净利润增速为80%、20%和 18 %左右，每股收益可达1.01 元、1.2
2 元和 1.44元，以 35倍 PE 测算（大幅低于啤酒行业过去 10 年平均 45 倍市盈率
水平、接近 2008年 34.76 倍）测算，公司 2010-2011 年目标价可达 42.70 元和 5
0.52 元，与目前股价有 20.75%和 42.88%的空间，考虑到目前股价达到 35 元左右
高位，故暂时予以“推荐”评级。
中 性——天相投顾:主品牌、二线品牌同步发展【2009-12-04】
我们上调公司盈利预测，预计2009年-2011年，每股收益分别为0.96、1.13、1.36元
，以当前35.57元计算，对应PE分别为37X、31X 和26X，公司基本面不断改善，但是
短期估值过高，暂时维持“中性”评级。
增 持——山西证券:合理化品牌结构，对战准战略市场【2009-12-01】
受益于成本下降，09 年公司业绩增长迅速，未来一段时间内这一成本优势还将持续
发挥作用，我们上调了公司的盈利预测，预计公司 2009-2011 年的 EPS分别为 0.98
、1.19、1.40元，对应的动态市盈率分别为 36.8、30.4、25.7 倍，鉴于市场对于公
司的稳定增长一直赋予较高的估值水平，上调评级至“增持”。
增 持——海通证券:品牌力趋强业绩增长确定【2009-11-05】
公司估值水平处于历史低位，而相对上证综指的估值溢价也处于较低位。从 2003 年
至今，公司估值水平最低为 27 倍，最高曾达到 119 倍，历史平均值为 48 倍。公
司股价目前运行在一个标准差之下，估值水平较为合理，但仍有向上提升的空间。此
外，与上证综指的估值水平相比，公司估值水平也在 09 年初大幅回落至 09 年 8
月份，达到仅为 1 倍溢价的水平（历史平均应为 1.73 倍） 。我们认为短期来看，
公司估值水平仍有上升空间，如果估值水平达到历史平均水平 48倍，则公司股价应
该可达到 58元，但我们认为公司股价至少应支持 33倍的估值水平，考虑到 2010年
1.22 元 EPS，给予目标价 40元，给予“增持”评级。
推 荐——爱建证券:降成本、调结构推动青岛啤酒业绩大幅度上升【2009-11-02】
青岛啤酒是中国历史悠久的啤酒制造厂商，是我国啤酒行业龙头公司和世界十大啤酒
厂商之一。2009年前三季度，公司经营业绩大幅度增长，主要原因是原材料成本下降
和产品结构调整取得成效。预计公司2009 年第四季度经营业绩环比将下降，2009年
全年同比将大幅度增长。 公司地处华东地区，邻近华北地区，接近我国啤酒主要消
费市场，未来市场空间比较大，2009 年以后公司经营业绩成长空间比较大。维持对
该公司“推荐”评级。
买 入——中银国际:09三季报点评【2009-10-30】
09 年前三季度，公司收入和净利润分别同比增长 12.7%和79.3%，实现每股收益 0.9
6元，业绩符合预增 75-85%，业绩的主要驱动因素是毛利率提升和费用率下降。公司
权证融资11.9亿元， 未来将自建扩产或收购其他品牌， 维持A股和H股买入评级不变
。 上调A股目标价至35.00元， H股目标价至33.00港币。
增 持——海通证券:毛利率提升将延续到2010年中期【2009-10-30】
我们上调公司业绩预测，预计公司 09-10 年 EPS 分别为 0.95 和 1.19 元，分别增
长 71%和 26%。预计 09-10 年公司收入分别增长 10%和 14%。同时原材料成本下降
将使得公司全年综合毛利率得到提升，我们预计公司综合毛利率将提升到43%的水平
。我们预计公司销售费用率和管理费用率保持略微持平的状态，公司 EBIT 利润率将
相比 2008 年提高 230个基点达到 9.9%的水平。我们认为公司原材料成本下降所导
致的综合毛利复苏将持续到 2010 年中期，使得当年净利润增速将超过收入增速。我
们给予 2010 年公司 30 倍 PE，上调目标价格区间为 36-38 元，给予“增持”评级
。
买 入——国金证券:业绩增长仍具持续性【2009-10-30】
我们调高对公司 2009 年、2010、2011 年每股收益分别为0.989、1.256、1.502 元/
股的预测。我们看好青岛啤酒长期发展趋势，继续维持公司买入评级，并调高之前 3
0-32 元的目标价至于未来半年 36-37.68元。
增 持——中信证券:毛利率提高推动业绩超预期增长【2009-10-30】
毛利率提高推动业绩超预期增长。
谨慎推荐——东北证券:前三季度业绩超预期【2009-10-30】
我们预计公司 09-11 年的每股收益将分别达到 0.99 元、1.19元和 1.47 元。公司
目前股价的估值相对合理，我们继续维持谨慎推荐评级。
增 持——国泰君安:毛利率上升推动业绩大涨【2009-10-30】
由于目前大麦价格仍有所下降，预计成本下降将继续推动明年上半年毛利率的增长，
同时我们预测公司明年可能继续通过收购和行业整合提高自己的市场占有率和规模，
我们调整为公司 09-10年的业绩到 0.96和 1.20元（按最新股本摊薄） ，目标价提
高到 36元（2010年 30倍 PE）。
推 荐——兴业证券:业绩高增长促进权证行权【2009-10-30】
预计公司 09、10年 EPS分别为 0.97、1.17元，维持“推荐”的投资评级。
推 荐——东莞证券:投资价值明显，继续推荐【2009-10-30】
预计09-11 年 EPS 为 1.07元、1.3 元和 1.51 元，投资价值明显，给予“推荐”评
级。
中 性——天相投顾:低价大麦携手产品结构优化【2009-10-30】
我们预计2009-2011年的EPS分别为0.96元、1.04元和1.15元，当前公司的股价为30.5
5元，对应的动态PE分别为32X、29X和27X，维持“中性”的投资评级。
强烈推荐——国都证券:三季报超预期，市场占有率提升【2009-10-30】
预计全面摊薄后 09 年每股收益 1.06 元、10 年每股收益 1.25 元，对应09 年动态
市盈率 30.3 倍，10 年动态市盈率 25.7 倍。三季报业绩超预期，全年业绩可能持
续超预期，我们调高公司评级至“短期-强烈推荐，长期-A”。
推 荐——东莞证券:回暖势头强劲，维持“推荐”【2009-10-30】
公司各项指标均明显向好，业绩远超出我们预期，我们大幅上调公司09-11年业绩预
测至0.78元、1.01元和1.37元，投资价值依然明显，维持“推荐”评级。
买 入——安信证券:业绩持续超预期【2009-10-29】
基于我们对公司及啤酒行业的预判，我们调高2009年、2010年及2011年每股收益的盈
利预测从0.88元、1.14元及1.29元分别至1.01元，1.21元及1.37元。维持“买入－B
”的投资评级，12个月的目标价则按2010年EPS1.21元的30倍PE，调高至36.3元。
增 持——光大证券:三季报业绩符合预期【2009-10-29】
我们预计，公司 2009-2011 年的 EPS 分别为 0.94、1.16 和 1.29 元，以 10 月29
日收盘价30.55元计算，09-11年动态PE 分别为32.5X、26.3X和23.7X，维持对公司的
增持评级。
推 荐——银河证券:长期投资价值确定 内外双修力促再超预期【2009-10-26】
近期 A股还未反映其合理估值，同时参考到牛熊市轮回中任何市场状况下啤酒公司估
值都远高于其它酒类，因此我们继续维持推荐的投资评级，在目前市场气氛下，合理
价位36 元。
推 荐——银河证券:经营管理共进力促业绩高增长【2009-10-12】
我们维持《食品饮料行业中期策略：超额收益曲线的吸引力》对公司2009、2010和 2
011年 EPS分别为 0.85、0.93和 1.09元的测算，及“推荐”评级，建议考虑权证行
权因素对投资的影响。
跑赢大市——上海证券:成本下降及需求回暖推动业绩飙升【2009-08-10】
从 1-7月的情况来看，公司在销售旺季的产销量及利润增速远好于行业平均水平。我
们上调公司 09、10年 EPS分别至 0.87元、1.05元；对应的动态市盈率为 33.15 倍
、27.40 倍。目前公司股价合理，未来仍有上升空间，建议逢低介入，长期持有。维
持“跑赢大市”评级。
买 入——渤海证券:品牌整合继续，产品结构提升【2009-08-08】
维持“买入”投资评级。维持之前的盈利预测：09年和 10年每股收益分别为 0.83
元和 1.01 元。目前 28.48 元的股价，对应的市盈率分别为34倍和 28倍。合理股价
区间为 30.3元-31.5元。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-11-25 ｜ 97194.4313｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜由于本公司于其综合财务报表中将对销售合资公司以附属公司身｜
｜ ｜份进行综合计算,故销售合资公司为本公司之附属公司。根据《 ｜
｜ ｜上市规则》,(a)三得利中国作为销售合资公司之主要股东及(b) ｜
｜ ｜事业合资公司及其附属公司作为三得利中国的联系人,构成本集 ｜
｜ ｜团之关连人士。因此,原为(1)本集团成员间及(2)三得利中国集 ｜
｜ ｜团成员间已分别订立涉及持续交易的内部协议,于两间合资公司 ｜
｜ ｜完成组建后,由于部分本集团成员及部分三得利中国集团成员分 ｜
｜ ｜别成为事业合资公司(即本集团之关连人士)及销售合资公司(即 ｜
｜ ｜本集团成员)的附属公司,可能构成本集团的持续关连交易 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-01-31 ｜ 7054.2799｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司董事会同意青啤深圳与朝日啤酒及朝日中国按照《产品经销｜
｜ ｜合同》继续进行购销啤酒持续关连交易，并批准2013年度青啤深｜
｜ ｜圳与朝日啤酒及朝日中国进行持续关连交易的年度上限金额。其｜
｜ ｜中，向朝日啤酒出售产品的出口交易上限金额为人民币56,074,6｜
｜ ｜78元；向朝日中国出售产品的内销交易上限金额为人民币14,468｜
｜ ｜,121元。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
