☆风险因素☆ ◇600547 山东黄金 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——申银万国:业绩略低于预期，下调投资评级【2013-04-24】
为此我们大幅下调2013/2014/2015年黄金价格假设至320/305/300元/克（原假设为36
5/345/335元/克），对应下调公司2013/2014/2015年EPS至1.28/1.25/1.37元（原预
计1.62/1.62/1.67元），对应目前PE25.0/25.6/23.4倍。公司停牌期间金价和黄金类
公司股价暴跌，投资者应关注5月初复牌后可能的补跌，下调公司评级为中性。
增 持——东方证券:金价下跌超预期，下修盈利预测【2013-04-24】
根据最新对金价和自产金的预测，我们测算2013-15年EPS分别为1.31/1.38/1.47元（
原预测1.69/1.77/1.85元），鉴于4月以来黄金价格大跌，预计后期全市场均会下修
黄金股的盈利预测，当前wind可比公司估值参考意义失真。我们参考公司过去近两年
PE估值,取均值25倍PE估值，对应目标价32.75元。下调评级至增持。
增 持——中信建投:矿山扩产带动盈利稳步增长【2013-04-01】
我们预测，公司2013~2015年EPS分别为2.03元/2.93元/3.46元，对应PE为16.19倍/11
.22倍/9.5倍，维持“增持”评级。
推 荐——东兴证券:业绩增长低于预期，矿产金产量有望继续保持增长【2013-04-01】
我们认为在当前全球定量宽松的货币环境下，黄金价格将仍值得看好，但是黄金价格
涨幅已经明显放缓。公司黄金储量在未来两年有望继续增长，主要金矿产量稳步增长
，预计公司2013~2015年EPS分别为1.69、1.82、1.95元，对应PE分别为18.9、17.6、
16.4倍，鉴于对未来金价相对谨慎的看法，下调至“推荐”投资评级。
增 持——中信证券:大项目保障后期矿产金产量增长【2013-04-01】
盈利预测及估值。根据对公司产量、成本及金属价格的谨慎预期，我们下调2013/14
年EPS预测至1.62/1.84元（原为1.95/2.19元），给予2015年EPS预测为2.00元。目前
公司股价32.90元，对应2013/14/15年PE为20/18/16倍。公司估值在板块中比较低，
且与国际中型黄金股估值己具一定可比性，公司未来矿产金预计将保持增长，我们维
持“增持”评级。
买 入——海通证券:销售规模扩大侵蚀毛利率，看好未来自产金增长【2013-04-01】
公司特点：相对其他金矿公司，山东黄金产量、储量增长较快。未来公司三大看点：
第一，公司2013年计划自产金27.9吨，自产量增加源于加快重点项目的建设，特别是
三山岛8000t/d项目、焦家6000t/d项目、新城10000t/d项目；第二，公司资源注入的
潜力巨大，2012年集团购入天承矿等优质资源可望装入上市公司平台；第三，在众多
金属价格整体下行的背景下，我们预期金价2013年震荡上行，有5%-10%的涨幅，所以
在地产受阻，大盘难涨的背景下，黄金成为较好的投资保值品种，山金作为最纯粹的
黄金将受到青睐。预计公司13-14年EPS1.72和2.01元。给予公司2013年23倍PE，则6
个月目标价为39.56元。维持公司“买入”评级。
买 入——东方证券:自产金矿提升和资产注入预期是2013年看点【2013-04-01】
我们预测2013-14年国内黄金均价335元/克（原预测365元/克，下调8.2%）并小幅下
调2013-14年自产金矿产量至29.5/32.5吨（下调0.25/1.25吨），经测算2013-14年EP
S分别为1.69/1.77元（原预测为2.13/2.28元），新增2015年EPS1.85元。参考可比公
司2013年22倍估值，给予目标价37.10元，维持公司买入评级。
增 持——申银万国:业绩基本符合预期，产量增速或有放缓【2013-04-01】
由于公司未来矿产金增速慢于预期，且考虑到2014年后金价或将进入下行通道，我们
下调公司2013/2014/2015EPS至1.62/1.62/1.67元（隐含金价假设365/345/335，原预
计2013/2014EPS2.00/2.30元），对应目前股价PE20.3/20.3/19.7倍，下调为增持评
级。
推 荐——银河证券:矿产金增速提高，成本上升导致业绩低于预期【2013-03-30】
我们认为黄金价格长周期顶部未到的可能性仍然较大。但如果到9月份黄金价格仍徘
徊在目前价格水平，我们会下调金价预期。目前我们预测公司2013至2015年EPS分别
为1.87元、2.10元和1.97元。目前股价对应的PE为17.6倍、15.6倍和16.7倍。维持“
推荐”评级。
增 持——宏源证券:矿产金产量增长促公司业绩提升【2013-03-30】
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.54元、1.67元和1.94元，对应动态市盈
率为21倍、20倍和17倍，考虑到公司近年来矿产金生产能力的不断提升与未来资产注
入预期的存在，维持“增持”评级。
买 入——申银万国:矿产金增速超预期，金价看高一线，维持买入评级【2013-01-15】
我们认为伴随美国债务上限的逐渐逼近，市场对美元信用本位的质疑将利多金价。这
个过程中黄金的购买需求将导致黄金的远期曲线被高估，并且这一趋势还会被进一步
下行的国债收益率放大（在评级遭到下调之前，美联储QE的威力还是能阻止市场的一
些小幅抛售的）。中长期来看，黄金依旧是作为对冲美元信用风险的最佳资产标的。
我们小幅下调公司2012/2013/2014EPS至1.59/2.00/2.30元（隐含金价假设340/365/3
55，其中2013年均价下调10元/克），对应目前股价PE23.32/18.54/16.12倍，考虑到
金价的上扬，依然维持公司“买入”评级。
买 入——瑞银证券:胶东百吨黄金基地的旗舰，列入瑞银A股Key Call买入名单【2012-12-03】
基于金价和矿产金量的预测调整，我们调整2012-14年EPS至1.60/1.85/1.89元（原1.
59/1.79/1.39元）。我们参考3年历史市盈率均值（24.9x）、基于13年预测EPS，使
用PE估值方法得到公司新目标价格为46.1元（原45.5元），维持“买入”评级。
增 持——中原证券:第三季度业绩环比下降幅度较大【2012-11-06】
行业基本面持续向好，公司基本面持续向好。预计2012-2013年每股收益1.70元和2.0
0元，按照11月5日收盘价，对应动态市盈率分别为21.81倍和18.56倍，估值水平基本
合理，给以“增持”的投资评级。
买 入——申银万国:业绩低于预期，黄金板块首推标的，维持买入评级【2012-10-31】
基于美联储未来可能扩大QE的资产购买规模，我们预测2012、2013和2014年黄金均价
分别为340/374/355元/克。考虑到公司快速的矿产金增速，资源储量翻番的可能性，
我们认为山东黄金是黄金板块业绩确定性和资源成长性最强的标的。但由于克金成本
的快速上升，我们下调公司12-14年EPS为1.79/2.50/2.58元（原为1.98/2.72/2.81元
），对应的动态市盈率分别是21.2/15.2/14.7倍。维持公司评级为买入。
增 持——大通证券:三季报深度分析【2012-10-31】
经测算，公司12年、13年公司EPS为1.65元、1.92元，对应10月31日收盘价，这两年P
E为22.9倍、19.3倍，优于有色行业整体的估值31.9倍、22.3倍。同时，考虑到公司
发展趋势依然向好，维持公司“增持”投资评级。
推 荐——国都证券:盈利能力减弱，业绩低于预期【2012-10-31】
预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为14.29%、27.34%，对应EPS分别为1.73元
、2.04元和2.76元，动态PE分别为22倍、18倍和14倍；维持公司短期_推荐，长期_A
的投资评级。
强 推——华创证券:上调评级至“强推”【2012-10-31】
因三季度公司矿产金销量低于预期，我们下调公司12年EPS至1.67元，因上调了13-14
年金价预估，我们相应上调公司13-14年EPS分别至2.25/2.95元，目前股价对应PE分
别为23/17/13倍。尽管三季度业绩低于预期可能导致股价短期面临回调压力，但鉴于
看好公司的中长期增长前景，我们上调公司评级至“强推”。
强烈推荐——东兴证券:矿产金量价齐升，业绩增长符合预期【2012-10-31】
我们认为在当前全球定量宽松的货币环境下，黄金价格将继续保持上涨的趋势，公司
黄金储量在未来两年有望保持较快增长，主要金矿产量稳步增长，预计公司2012和20
13年EPS分别为1.78、2.13元，对应PE分别为20.8、17.4倍，鉴于对金价和公司黄金
储量增长的良好预期，给予公司23倍PE，目标价42元，维持“强烈推荐”投资评级。
买 入——瑞银证券:3季度业绩低于预期【2012-10-31】
我们维持公司2012-14年EPS为1.59/1.79/1.39元，维持目标价45.5元不变。维持“买
入”评级。我们参考3年历史市盈率均值（28.6x）、基于12年预测EPS，得到公司目
标价。目标价对应2013-14年预测市盈率分别为25.4/32.7x。
推 荐——长江证券:季度业绩下滑不改长期看好【2012-10-31】
我们预计公司12、13年的EPS分别为1.63元和2.07元，综合考虑公司未来的成长性及
金价走势，维持其“推荐”评级。
买 入——东方证券:三季度业绩低于预期，收购持续进行中【2012-10-31】
我们维持公司2012-2014年每股收益分别为1.85、2.13、2.28元的盈利预测，维持公
司买入评级,目标价43.75元。
买 入——中银国际:12年3季度盈利大幅低于预期，未来将参与胶东百吨黄金基地建设【2012-10-31】
山东黄金的管理团队充满了进取精神，未来黄金资源储量以及产量有巨大的增长潜力
。基于公司基本面在未来2-3年内有望持续改善，我们认为，该股应享有较高的估值
。虽然我们下调了12-13年盈利预测，但由于公司未来储量和产量的增长可能会好于
我们预期，因此我们将公司的估值基础上调10%至22倍13年市盈率，对应的目标价格
为43.00元。我们维持对该股的买入评级。
推 荐——长城证券:集团黄金资源储量增加利好上市公司【2012-09-24】
预计公司2012-2014年EPS分别为2.02元、2.47元和3.08元，对应PE分别为21X、17X和
14X。考虑到黄金价格仍有上涨空间及公司资源储量的不断提升，我们维持“推荐”
评级。
买 入——申银万国:矿产和资源增速远超同业，协同和规模效应严控成本，重申买入！【2012-09-04】
我们上调公司12-14年EPS为1.98/2.72/2.81元（原为1.87/2.38/2.44元），对应的动
态市盈率分别是16.9/12.3/11.9倍，估值处于历史低位。维持公司评级为买入。
买 入——中银国际:黄金产量大幅上升，未来储量有望成倍增长【2012-08-23】
虽然我们上调了盈利预测，但由于A股有色金属公司估值下降，我们将目标价由43.90
元小幅下调至41.00元，这是基于约20倍的2013年市盈率。我们维持对该股的买入评
级。
买 入——申银万国:业绩略超预期，黄金板块首推标的，维持买入评级【2012-08-17】
虽然近期美国房地产指标有所走强，但通胀水平连续下滑和欧债危机随时可能带来的
金融市场动荡令QE3预期犹在；并且考虑到美国的高额债务将令美联储维持低利率时
间段超出大家预期，我们认为金价未来仍有一定的上升空间，但幅度较原先趋缓。因
此我们小幅下调公司12-14年EPS到1.87/2.38/2.44元（原先为2.03/2.90/3.19元，隐
含的金价假设为340/374/355元/克），对应目前股价的PE为18.2/14.3/14.0倍，公司
业绩确定性和资源成长性更高，调整为黄金板块首推标的，维持买入评级。
强烈推荐——东兴证券:矿产金量价齐升，带动业绩增长【2012-08-17】
我们认为在当前全球定量宽松的货币环境下，黄金价格将继续保持上涨的趋势，公司
黄金储量在未来两年有望保持较快增长，主要金矿产量稳步增长，预计公司2012和20
13年EPS分别为1.96、2.43元，对应PE分别为18.5、15.0倍，鉴于对金价和公司黄金
储量增长的良好预期，给予公司23倍PE，目标价45元，维持“强烈推荐”投资评级。
买 入——瑞银证券:上半年业绩超出市场预期，重申“买入”【2012-08-17】
我们维持公司2012-14年EPS为1.59/1.79/1.39元，维持目标价45.5元不变，对应2012
-14年预测市盈率分别为28.6/25.4/32.7x，重申“买入”评级。我们参考3年历史市
盈率均值（28.6x）、基于12年预测EPS，得到公司目标价。
增 持——中信证券:“分区采集中选”增产提效效果渐显【2012-08-17】
根据我们对公司合理的产量、价格、成本假设，预测公司2012/2013/2014年EPS为1.7
3/2.05/2.25元，较原1.61/1.91/2.10元稍有提高，原因在于小幅上调了公司自产矿
金量的假设。目前股价34.06元，对应2012/2013/2014年PE为20/17/15倍，维持“增
持”评级。
增 持——海通证券:金价上涨、自产金增加推动业绩增长【2012-08-17】
相对其他金矿公司，山东黄金产量、储量增长较快，预计今年产量增长达15%，储量
增长达10%以上。12-13年EPS1.67和1.95元。给予公司23倍PE，则年内目标价为38.41
元。维持公司增持评级。
推 荐——长江证券:继续看好公司未来发展【2012-08-17】
我们预计公司12、13年的EPS分别为1.97元和2.48元，综合考虑公司未来的发展前景
以及金价走势，维持其“推荐”评级。
推 荐——日信证券:业绩稳定增长，储量增长可期【2012-08-17】
公司未来增储确定，矿产金产量稳步增长，由于上半年金价有所下调，我们将盈利预
测略微下调，我们预测公司2012－2013年收入分别为455亿元、515亿元，分别同比增
长15.54%、13.01%。归属于母公司净利润为23亿元、29亿元，分别同比增长20.27%、
25.35%。我们预计山东黄金2012－2013年每股收益分别为1.61元、2.02元，按照8月1
6日收盘价，对应动态市盈率分别为21倍、17倍。公司未来两年业绩保持稳定增长，
维持“推荐”评级。
增 持——中信建投:矿产金增量明显，业绩表现超出预期【2012-08-17】
鉴于公司矿产金产量超出预期，我们上调盈利预测，2012~2014年EPS分别为2.02元/2
.42元/3.38元，维持“增持”评级。
买 入——东方证券:小幅上调12年自产金产量和盈利预测【2012-08-17】
小幅上调2012年自产金产量预测至26.5吨,维持12-14年国际金价1720、1800、1800美
元/盎司的预测，相应预计公司2012-2014年每股收益分别为1.85、2.13、2.28元(原1
.75、2.13、2.28元)，2012年金价波动1%，EPS波动2.13%。当前公司股价对应2012年
盈利估值不到20倍.维持公司买入评级，目标价43.75元。
买 入——德邦证券:产量增长迅速，资源成长性极佳【2012-08-17】
我们对公司未来三年归属于母公司股东的净利润的预测分别为29、36.9、45.3亿元，
对应每股收益分别为2、2.59、3.18元，对应市盈率分别为16.4、12.6、10.3倍。公
司资源成长性极佳，且运营效率优秀，维持“买入”评级。
推 荐——爱建证券:矿产资源储备提升，业绩仍有上升空间【2012-08-17】
综合考虑公司未来具体发展情况和行业景气度，我们认为公司各项财务指标均处在行
业的平均水平之上，但行情走势却弱于行业平均水平。我们预计公司2012、2013年公
司的EPS分别为2.052元、2.734元。结合行业平均估值水平，预计6个月目标位为41.0
1元，并给予“推荐”评级。
推 荐——国都证券:扩建项目进展顺利，盈利能力稳步提升【2012-08-17】
预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为14.29%、27.34%，对应EPS分别为1.73元
、2.04元和2.76元，动态PE分别为20倍、17倍和12倍；维持公司短期_推荐，长期_A
的投资评级。
推 荐——银河证券:中期报告略高于预期【2012-08-17】
我们认为黄金价格在未来18个月仍有较强的上升动能，但短期仍被一些阶段性因素压
制。鉴于公司本身在半年报中所体现的良好的成长性和盈利性指标，我们预测2012-2
014年EPS分别为1.72元、1.97元、2.26元，对应目前股价PE分别为18.7、16.3、14.2
倍，维持推荐评级。
买 入——瑞银证券:下半年相对看好黄金，关注公司扩张步伐【2012-08-06】
基于金价和矿产金量的预测调整，我们调整2012-14年EPS为1.59/1.79/1.39元（原1.
65/1.59/1.52元）。我们参考3年历史市盈率均值（28.6x）、基于12年预测EPS，使
用PE估值方法得出公司新目标价格为45.5元（原50.7元），维持“买入”评级。
推 荐——华创证券:集团成功竞购特大金矿，公司资源禀赋有望大幅提升【2012-06-04】
预计12-14年国内现货黄金均价分别为350/350/340元/克，对应公司12-14年EPS分别
为1.64/1.89/2.09元，目前股价对应PE分别为22/19/17倍。
强烈推荐——东兴证券:金价中线反弹，带来买入良机【2012-06-04】
我们认为在当前全球定量宽松的货币环境下，黄金价格将继续保持上涨的趋势，公司
黄金储量在未来两年有望保持较快增长，主要金矿产量稳步增长，预计公司2012年和
2013年EPS分别为1.96、2.43元，对应PE分别为18.5、15.0倍，鉴于对金价和公司黄
金储量增长的良好预期，给予公司23倍PE，目标价45元，维持“强烈推荐”投资评级
。
增 持——中信建投:集团受让盛大、天承矿权，公司增储潜力再上台阶【2012-06-04】
维持盈利预测，2012~2014年EPS为1.55元/2.01元/2.5元。基于公司资源价值提升，
以及金价反弹带来盈利增长等有利因素，维持“增持”评级，并上调目标价至40元，
对应2012年PE为25.8倍。
买 入——申银万国:业绩略超预期，“四厂一岛”模式保障稳定增长【2012-04-24】
考虑到公司未来产量方面稳定的增长，我们维持公司12-14年EPS到2.03/2.90/3.19元
（隐含的金价假设为363/408/400元/克），对应目前股价的PE为16.2/11.4/10.3倍，
维持买入评级。
增 持——中信证券:一季度业绩同比环比均明显增长【2012-04-24】
根据我们对公司合理的产量、价格、成本假设，维持公司2012/2013/2014年EPS为1.6
1/1.91/2.10元的预测。目前股价32.92元，对应2012/2013/2014年PE为20/17/16倍，
维持“增持”评级。
买 入——广发证券:外延式扩张从未停止【2012-04-23】
我们维持公司2012/2013/2014年EPS分别为1.95/2.26/2.56元的预测，考虑到公司较
快的扩张前景以及对黄金价格的看好，维持公司“买入”评级。
买 入——中银国际:黄金储量及产量稳步上升【2012-03-30】
由于我们下调了盈利预测，我们将目标价由48.10元下调至43.90元，这是基于约25倍
的2012年市盈率。我们维持对该股的买入评级。
增 持——西南证券:内部产能提升【2012-03-30】
我们预测公司2012-13年EPS分别为1.60元、1.80元，维持“增持”评级。
买 入——申银万国:业绩低于预期，“四厂一岛”模式保障未来业绩稳定增长【2012-03-29】
考虑到入选品位下降等可能造成的成本增加，我们下调公司12-14年EPS到2.03/2.90/
3.19元（原来12－13年分别为2.18/3.07元，隐含的金价假设为363/408/400元/克）
，对应目前股价的PE为16.7/11.7/10.7倍，维持买入评级。
推 荐——日信证券:年报利润大幅增长，未来业绩仍可期待【2012-03-29】
我们预测公司2012－2013年收入分别为462亿元、521.7亿元，分别同比增长17.21%、
12.92%。归属于母公司净利润为27.4亿元、33.44亿元，分别同比增长44.06%、22.01
%。我们预计山东黄金2012－2013年每股收益分别为1.93元、2.35元，按照3月28日收
盘价，对应动态市盈率分别为17.65倍、14.46倍。公司未来两年业绩保持稳定增长，
首次给予“推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:业绩与快报一致，具有一定防御性【2012-03-29】
我们维持2012年的盈利预测1.85元不变（基本假设：金价1820美元/盎司，16%YoY；
矿产金现金成本129元/克，10%YoY；矿产金产量25.1吨，13%YoY），新引入2013年的
盈利预测2.10元，目前对应2012/2013年的PE为18.4/16.2倍。公司股价年初至今上涨
20%，目前估值较为便宜，未来增长确定性较强，在板块调整时具有一定防御性。
增 持——中信证券:管理费用大增，四季度业绩下滑【2012-03-29】
根据我们对公司合理的产量、价格、成本假设，预测公司2012/2013/2014年EPS为1.6
1/1.91/2.10元，其中2012/2013年预测较原先1.87/2.34有所下调，主要原因是对金
价以及费用做了更谨慎假设。目前股价33.99元，对应2012/2013/2014年PE为21/18/1
6倍，维持“增持”评级。
增 持——海通证券:矿产金稳步增长【2012-03-29】
我们预测公司2012-2013年每股收益分别为1.62元和1.94元，对应的动态PE分别为20.
98倍和17.52倍。维持公司“增持”的投资评级，目标价35.64元，对应2012年PE22倍
。
增 持——宏源证券:产量价格双升推动业绩增长【2012-03-29】
预计公司2012-2014年EPS分别为1.87元、2.25元和2.62元，对应动态市盈率分别为18
倍、15倍和13倍，维持“增持”评级。
推 荐——华创证券:矿产金将维持较快速度增长【2012-03-29】
预计12-14年国内黄金现货均价分别为350元/克、350元/克和320元/克，公司12-14年
EPS分别为1.66元、1.83元和1.57元。
增 持——中信建投:内部挖潜，再创辉煌【2012-03-29】
我们预测，公司2012~2014年EPS分别为1.55元/2.01元/2.5元，维持“增持”评级。
推 荐——国都证券:产能储量双升，盈利能力稳步提高【2012-03-29】
预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为13.21%、32.46%，对应EPS分别为1.94元
、2.32元和3.11元，动态PE分别为17倍、15倍和11倍；首次给予公司短期_推荐，长
期_A的投资评级。
增 持——光大证券:产量稳步扩张，金价长期上涨【2012-03-28】
给予公司2012-2014年的EPS分别为1.90元，2.34元和2.78元。
买 入——广发证券:金价上涨和矿产金产量提升带来业绩快速增长【2012-03-28】
我们维持公司2012/2013/2014年EPS分别为1.95/2.26/2.56元的预测，考虑到公司较
快的扩张前景以及对黄金价格的看好，维持公司“买入”评级。
增 持——光大证券:增加资源储备，完善资源配置【2012-03-09】
预计公司2011年和2012年的EPS分别可达到1.50、1.80。
增 持——宏源证券:股权收购对黄金储量增长有限【2012-03-09】
预计公司2011-2013年EPS分别为1.73元、2.09元和2.63元，对应动态市盈率分别为20
倍、17倍和13倍，估值水平合理。考虑到欧债危机不确定性对国际金价的支撑作用，
以及公司业绩对国际金价的高度敏感性，维持公司“增持”评级。
买 入——广发证券:具有持续扩张潜力的黄金资源企业【2012-03-09】
我们预测公司2011/2012/2013年EPS分别为1.47/1.95/2.26元，考虑到公司较快的扩
张前景以及对黄金价格的看好，维持公司“买入”评级。
强烈推荐——东兴证券:收购甘肃中宝矿业70%股权，黄金储量稳步增长【2012-03-09】
综上所述,我们假设公司2011—2013年黄金和白银以及其他副产品的的产量稳步增长
，自产金矿分别为：22.5万吨、25万吨、28.7万吨；2011—2013年金价假设分别为35
5元/克、377元/克、377元/克，并在此基础上测算公司2011年~2013年的EPS分别为：
1.56元、2.03元和2.37元。
强烈推荐——东兴证券:黄金储量大幅增长，产量稳步增长【2012-03-06】
综上所述，我们假设公司2011—2013年黄金和白银以及其他副产品的的产量稳步增长
，自产金矿分别为：22.5万吨、25万吨、28.7万吨；2011—2013年金价假设分别为35
5元/克、377元/克、377元/克，并在此基础上测算公司2011年~2013年的EPS分别为：
1.56元、2.03元和2.37元。
增 持——安信证券:受益于黄金价格上涨和自产金增加【2012-01-31】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别1.70元、2.62元、2.03元，考虑到2012年黄金价
格仍可看好，我们提升评级至“增持-A”。
买 入——中银国际:收购金石公司25%股权，权益黄金储量可增加约8.5%【2011-12-15】
山东黄金的管理团队充满了进取精神，未来黄金资源储量以及产量有巨大增长的潜力
。基于公司基本面在未来2-3年内有望持续改善、以及对未来金价乐观的预期，我们
维持对该股的买入评级。
推 荐——华创证券:再造一个山东黄金【2011-12-14】
维持对公司“推荐”评级。预计公司2011-2013年EPS分别为1.76元、2.50元和3.26元
，目前股价对应PE分别为19倍、13倍和10倍。
买 入——瑞银证券:市场低估了公司的成长潜力，提升评级为“买入”【2011-11-10】
我们对山东黄金的2011-2013年业绩的最新预计为1.60、1.65和1.59元（原为1.59/1.
60/1.58）。我们选取过去3年公司历史市盈率均值（31.7x），以2011年业绩、市盈
率均值推导公司目标价格为50.7元（原为50.4元），提升评级为“买入”。
增 持——宏源证券:资源扩张谋发展，产能提升布新篇【2011-11-08】
预计公司2011-2013年EPS分别为1.73元、2.09元和2.63元，对应动态市盈率分别为23
倍、19倍和15倍，估值水平合理。考虑到公司业绩对国际金价的高度敏感性，以及未
来集团黄金矿产资源仍存在不断注入的预期，我们维持公司“增持”评级。
买 入——山西证券:高成长性的绩优股【2011-10-31】
预计公司11、12和13年的EPS分别为1.54元、1.80元和2.48元，对应动态市盈率分别
为25倍、21倍和16倍，目前估值水平处于近两年的低点。维持“买入”的投资评级。
买 入——中银国际:看好长期金价，公司盈利前景乐观【2011-10-31】
虽然我们上调了盈利预测，但由于A股有色金属公司估值下调，我们将目标价由63.60
元小幅下调至60.00元，这是基于约30倍的2012年市盈率。我们维持对该股的买入评
级。
增 持——海通证券:矿产金持续增长，公司盈利能力稳步提升【2011-10-31】
我们预测公司2011-2013年每股收益分别为1.49元、1.75元和2.05元，首次给予公司
“增持”的投资评级，2011年合理PE区间为30-35倍，价格区间为44.74-52.20元。
增 持——光大证券:三季度业绩上涨受益于金价上涨【2011-10-30】
我们维持公司2011-2013年矿产金假设分别为20吨、22吨和24吨，单位成本基本在110
-120元/克，2011-13年黄金全年均价分别为320、350和400元/克。维持2011-13年EPS
分别为1.36、1.74和2.36元。
买 入——广发证券:金价持续上涨，业绩稳步提升【2011-10-30】
我们再次上调公司2011/2012/2013年EPS为1.54/1.71/1.96元的预测，目前的估值水
平已经接近历史底部，考虑到公司较快的扩张前景以及对黄金价格的看好，维持公司
“买入”评级。
推 荐——长江证券:公司积极发展仍可期待【2011-08-01】
我们预计公司11、12年的EPS分别为1.81元和2.35元，综合考虑公司未来的发展前景
以及黄金价格走势，维持公司“推荐”评级。
增 持——大通证券:净利润同比增长83.44%【2011-08-01】
经测算，公司11年、12年EPS分别为1.43元、1.58元，对应7月29日收盘价，这两年的
市盈率分别为33.4倍、30.2倍，估值优势已经较为明显，维持公司的“增持”评级。
中 性——申银万国:中报业绩符合预期，资源扩张仍是主旋律【2011-07-29】
全球经济复苏仍面临不确定性，美债、欧债疑云重重，短期内黄金的避险价值进一步
得到体现，高位震荡有望持续。而中长期经济逐渐确定好转情况下，其避险功能将逐
步削弱，实际利率水平提升也将压制价格表现。目前公司盈利能力处于历史高位，业
绩弹性正逐步削弱。考虑到公司存在资源扩张的强烈预期，预计其未来矿产金增量仍
将保持高速增长。我们调整公司11年-13年每股收益预测分别为1.56/1.65/1.74元，
对应动态PE分别为31.3/29.6/28.1倍，维持中性评级。
买 入——光大证券:受益于金价上涨的黄金龙头股【2011-07-29】
我们假设公司2011-2013年矿产金分别为20吨、22吨和24吨，单位成本基本在110-120
元/克，预计2011-2013年业绩分别为1.6元、2元和2.36元。鉴于公司持续获取资源能
力强，给予公司2011年EPS40倍市盈率，目标价格65元，维持“买入”评级。
买 入——中银国际:金矿产量持续增长，盈利前景乐观【2011-07-29】
我们将2011-2013年自产金产量的预测上调12-13.5%。公司在4月底公告计划非公开发
行股票，我们初步估计可在明年初完成增发，募集资金主要用于收购金矿，我们估计
公司的黄金储量可增加314吨至644吨，几乎翻番。在完成增发后，我们估计未来2-3
年储量增加的空间仍然巨大。由于上调了2011-13年的金价和矿产金产量假设，我们
将2011-13年盈利预测分别上调26%、26%和25%。我们目标价为63.60元人民币，维持
对该股的买入评级。
买 入——国金证券:金价奔天，业绩给力【2011-07-29】
因为上调了金价预期，因此我们调高公司2011公司净利润从25.8亿元至27.97亿元，
对应EPS从1.70元上调至1.85元，上调幅度为8.8%。暂时维持2012年与2013年EPS2.00
元、2.23元的预测不变。
增 持——华泰联合:继续受益金价上涨【2011-07-29】
按照2011-2012年黄金均价320元/克、330元/克的假设，我们维持公司2011-2012年EP
S至1.46元/股、1.79元/股，对应目前PE为33倍。基于公司的资源储备及在管理、成
本等方面的优势，我们认为公司长期内生性增长相对确定，维持“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:中报超预期，未来增长可期【2011-07-29】
鉴于公司上半年矿产金产量和盈利超出我们预期，我们上调2011年与2012年EPS的预
测至1.41元与1.63元，对应2011/2012市盈率为35.2/30.5倍。我们看好金价走势，公
司矿产金产量也保持稳定增长，盈利确定性较强，目前估值也较为合理，但股价短期
内缺乏上涨动力；如果欧债危机继续恶化或美国推出新一轮量化宽松，将为股价上涨
提供催化剂。我们维持审慎推荐评级。
增 持——宏源证券:金价高位推动业绩增长【2011-07-29】
我们上调2011年黄金平均价格至1500美元/盎司，维持2012年和2013年假设不变，在
不考虑增发的情况下，2011年至2013年EPS分别为1.47元、1.65元和1.96元，对应动
态市盈率为33倍、30倍和25倍，维持“增持”评级。
强烈推荐——民生证券:金价上涨动力十足，业绩大幅增长【2011-07-29】
由于未来黄金价格上涨趋势明确，公司将持续受益于金价的上涨，维持公司“强烈推
荐”评级，根据最近数据上调公司的盈利预测，预计公司2011至2013年三年每股收益
分别为1.42、1.61、1.76元，合理估值区间应为58.4~70.08元，价格中枢为64.24元
。
观 望——华泰证券:量增价升提升业绩，但成本继续上升【2011-07-29】
我们预测山东黄金2011-2013年的每股收益为1.31、1.64、1.75元，目前估值对应于2
011-2013年37.47、29.93、28.05倍PE。我们认为公司合理股价对应于2011年35-40倍
PE，公司合理价格区间为45.85-52.40元，目前的估值水平基本合理，投资评级为“
观望”。
推 荐——银河证券:金价持续上涨提升自产金毛利率【2011-07-29】
我们调高了公司11-13年的业绩，分别为1.43元、1.77元和1.99元。目前股价对应的P
E为34.4倍、27.7倍和24.7倍，考虑到公司增发项目和未来资产持续注入的预期，维
持推荐的投资评级。
买 入——广发证券:金价上涨和产量提升成为公司业绩增长双引擎【2011-07-28】
我们上调公司2011/2012/2013年EPS为1.45/1.68/1.82元的预测，考虑到公司较快的
扩张前景以及对黄金价格的看好，维持公司“买入”评级。
买 入——光大证券:受益于金价上涨的黄金龙头股【2011-07-28】
我们假设公司2011-2013年矿产金分别为20吨、22吨和24吨，单位成本基本在110-120
元/克，预计2011-2013年业绩分别为1.6元、2元和2.36元。鉴于公司持续获取资源能
力强，给予公司2011年EPS40倍市盈率，目标价格65元，维持“买入”评级。
买 入——中银国际:短暂停产对全年业绩影响极小【2011-07-13】
山东黄金的管理团队充满了进取精神，未来黄金资源储量以及产量有巨大增长的潜力
。基于公司基本面在未来2-3年内有望持续改善、以及对未来金价乐观的预期，我们
认为，该股应享有较高的估值。我们维持对该股的买入评级。
增 持——中信证券:价格上涨，上调盈利预测【2011-07-08】
按照金价310元/克和2011/12/13年产量分别为20/22/25吨的假设，经测算上调公司20
11/2012/2013年EPS预测至1.48/1.71/1.95元(2010年EPS0.86元，11/12年盈利预测分
别上调15%和10%)，当前股价下对应2011/2012/2013年PE32/28/24倍；考虑到金价持
续上涨，未来盈利预测继续上调的可能性较大，维持“增持”评级。
买 入——山西证券:成长性突出【2011-07-04】
预计公司11、12和13年的EPS分别为1.26元、1.53元和1.75元，对应动态市盈率分别
为37倍、31倍和26倍，目前估值水平接近近两年的低点。上调投资评级至“买入”。
买 入——中银国际:计划增发新股，黄金储量翻番【2011-04-26】
收购完成后，我们估计公司的黄金储量可增加314吨至643吨，几乎翻番。在完成增发
后，我们估计未来2-3年储量增加的空间仍然巨大。我们略微上调了2011-13年金价假
设，由此我们将2011-13年盈利预测分别上调3%、4.5%和6.5%。我们目标价为63.60元
人民币，维持对该股的买入评级。
强烈推荐——平安证券:储量翻番，再造一个山东黄金【2011-04-25】
由于公司并未披露相关注入资产的开发计划，我们维持公司11年1.27元和12年1.65元
的盈利预测，对应停牌前53.8元的收盘价，PE分别为42倍和33倍。对于资源类上市公
司来说，资源储量代表了公司的内涵价值，而本次资产注入相当于再造一个山东黄金
，实现了黄金储量的飞跃式发展，上调公司评级至“强烈推荐”，目标价70元。
推 荐——华创证券:公司储量将大增，看好黄金后市【2011-04-25】
预计2011、2012、2013年公司EPS分别为1.23、1.36、1.55元，对应PE分别是44X，40
X，35X。因看好黄金后市行情与公司储量的持续增长，维持“推荐”评级。
买 入——东方证券:资源储量大幅扩张【2011-04-25】
我们假设2011年黄金均价1450美元/盎司,矿产金产量为22吨。预测公司11-13年每股
收益分别为1.48/1.65/1.72元。我们看好公司的长期投资潜力，维持公司买入评级。
增 持——中信建投:收购集团资产，黄金储量翻番【2011-04-25】
如不考虑增发带来的业绩增量，我们预测2011-2013年EPS分别为1.12元、1.25元和1.
28元。假设增发在2012年完成，2011-2013年EPS分别为1.12元、1.38和1.41元。由于
增发完成时间具有不确定性，暂以不含增发影响的盈利预测为准。维持“增持”评级
，目标价60元。
买 入——广发证券:资产注入再造一个山东黄金【2011-04-25】
我们上调公司2011/2012/2013年EPS为1.25/1.61/1.79元的预测，考虑到公司较快的
扩张前景以及对黄金价格的看好，维持公司“买入”评级。
推 荐——长江证券:黄金资产注入进一步提升公司实力【2011-04-25】
总体上，我们预计公司11，12年eps分别为1.65元和2.31元，维持“推荐”评级。
增 持——华泰联合:资产注入提升长期价值【2011-04-25】
按照2011-2012年黄金价格300元/克、310元/克的假设，及公司新增归来庄公司的收
益，我们提高公司2011-2012年EPS至1.22元/股、1.45元/股（摊薄后），对应目前PE
为45倍。基于公司的资源储备及在管理、成本等方面的优势，我们认为公司长期内生
性增长相对确定，维持“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:资产注入增强公司长期可持续发展能力【2011-04-25】
我们暂维持2011和2012年1.18元和1.37元的盈利预测不变，对应2011/2012年市盈率
为46/39倍，维持审慎推荐评级。在欧债危机升温，利比亚局势持续不稳以及市场对
全球通胀担忧加剧的背景下，黄金价格将维持高位，而本次资产收购将为公司股价上
涨提供催化剂，同时集团公司剩余黄金储量仍超过500吨，未来也将会逐步注入上市
公司，因此建议大家积极关注山东黄金。
增 持——中信证券:增发大幅提升资源保障能力【2011-04-25】
按照300元／克的金价假设，经测算山东黄金2011/2012年EPS为1.28/1.56元，当前股
价对应2011/2012年PE41/34倍，维持“增持”评级。
增 持——宏源证券:黄金储量接近翻番【2011-04-25】
根据黄金公司储量市值比计算，公司的储量市值比最高约为0.87，高于中金黄金的0.
72，参照中金黄金计算，公司的合理股价为61.75元。业绩敏感性分析显示，黄金价
格每上涨10元/克，公司业绩增加0.09元，我们维持公司“增持”评级。
推 荐——长江证券:一季报符合预期【2011-04-22】
我们维持公司11、12年的EPS分别为1.65元和2.28元，综合考虑公司未来的发展前景
以及黄金价格走势，维持公司“推荐”评级。
推 荐——华泰证券:业绩符合预期，黄金价格助业绩腾飞【2011-04-21】
我们预测山东黄金2011-2013年的每股收益为1.31、1.64、1.75元，目前估值对应于2
011-2013年37.88、30.26、28.27倍PE。考虑到公司资产注入预期，我们认为公司合
理股价对应于2011年45倍PE，6个月目标价为58.95元，给予“推荐”的投资评级。
买 入——东方证券:业绩上涨符合预期【2011-04-21】
我们上调2011年黄金均价从1350至1450美元/盎司,矿产金产量为22吨。预期公司11-1
3年每股收益分别为1.48/1.65/1.72元。基于公司储量产量提升空间，我们看好公司
的长期投资潜力，维持公司买入评级。
推 荐——华创证券:2011年一季报点评，量价齐升带动公司业绩【2011-04-21】
预计2011、2012、2013年公司EPS分别为1.23、1.36、1.55元，对应PE分别是45X，37
X，33X，维持“推荐”评级。
买 入——民族证券:外延式扩张带来想象空间【2011-04-19】
在不考虑资产注入的背景下，假设2011-2013年矿产金的产量分别为20吨，23吨和26
吨，预计公司2010-2013年的每股收益分别为1.10元、1.32元和1.70元。我们给予“
买入”评级。
增 持——国泰君安:山东黄金投资咨询报告【2011-03-29】
在三家上市的黄金类公司中，公司业绩对黄金价格波动最为敏感，金价每波动1元/克
（4.5美元/盎司），对公司业绩影响在0.0096元。自上次推荐以来，金价已上涨了15
0美元/盎司。乐观预计2011年底前金价有望达到1500美元/盎司，2011年全年平均金
价能够保持1400美元/盎司（300元/克）。在不考虑资产注入及增产的情况下，预计2
011年及2012年EPS可达1.63元与1.82元。过去三年，公司的动态市盈率始终保持在60
倍左右，保守给予48倍PE，2011年、2012年目标价分别为79.2元、87.3元，买入。
推 荐——长江证券:量增价涨的故事go on【2011-03-28】
我们预计公司11、12年的EPS分别为1.45元和2.2元，综合考虑公司未来的发展前景以
及黄金价格走势，维持公司“推荐”评级。
买 入——广发证券:扩张潜力值得期待【2011-03-14】
我们预计公司2011/2012/2013年的EPS分别为1.18/1.55/1.75元，考虑到公司较快的
扩张前景以及对黄金价格的看好，给予公司“买入”评级。
推 荐——平安证券:资产注入依然是2011年的投资主题【2011-03-12】
受到原油价格上涨等因素的进一步推动，我们认为2011年国内生产资料价格将进一步
上升，考虑2011年5%的PPI，我们预计11年公司克金成本将从145元上升至150元，预
计公司11年、12年EPS分别为1.27元和1.65元，对应3月11日收盘价48.5元，PE分别为
38倍和29倍，维持“推荐”评级。
买 入——中银国际:黄金资源储量有望大幅增加【2011-03-04】
我们将2011-12年矿产金产量假设上调了6.5%和2%，同时上调了金价假设，由此我们
将2011-12年盈利预测分别上调9.1%和5.6%。我们目标价为63.60元人民币，我们维持
对该股的买入评级。
推 荐——南京证券:矿产金产量稳定增长，托管资产暗示资产注入途径【2011-03-01】
我们保守预测，2011年黄金的平均价格为285元/克（含税）、我们根据公司确定2011
年经营目标为基础，假设三项费用率和所得税率仍维持2010年的水平。在不考虑其他
非经常损益的情况下，按照我们的预测模型，我们预测公司2011年净利润大致为1435
33万元左右，以现有股本计算，每股收益大致为1.01元，以2011年3月01日收盘价计
算，2011年PE为48.94倍，稍低于公司历史平均估值水平。综合业绩增长、估值水平
等因素，我们给予公司“推荐”投资评级。
增 持——中信建投:内外兼修，业绩实现高增长【2011-02-28】
公司公布2010年年报，实现营业收入315.15亿元，同比增长34.91%；归属于上市公司
股东的净利润12.23亿元，同比增长63.35%；基本每股收益0.86元。利润分配预案：
以2010年12月31日总股本1.42亿股为基数，向全体股东每10股派现金红利1元（含税
），合计分配现金红利1.42亿元。我们认为2011年金价将在避险需求和通胀预期的支
撑下继续走强，今年在建项目释放的产量很可能超出预期，推动业绩稳步增长。我们
预测2011-2013年EPS分别为0.96元、1.09元和1.15元，维持“增持”评级。
增 持——华泰联合:内外兼修，稳健扩张【2011-02-28】
按照2011-2012年黄金价格300元/克、310元/克的假设，我们预测公司2011-2012年EP
S为1.10元/股、1.36元/股，对应目前PE为45.2倍。基于公司的资源储备和并购重组
预期，以及在管理、成本等方面的优势，我们认为公司长期前景乐观，维持“增持”
评级。
推 荐——长江证券:持续看好公司发展【2011-02-28】
我们认为，在中东及北非局势动荡触发避险情绪升温和全球通胀日益加剧的背景下，
黄金价格短期仍将维持强势；而长期来看，信用货币本位的趋弱、全球经济失衡，欧
债危机未得到根本解决以及全球黄金需求增长都将长期利好金价。总体上，我们对黄
金的后期走势仍有积极预期。
买 入——东方证券:产量储量大幅增长【2011-02-27】
我们假设2011-2013黄金均价为1350/1400/1450,矿产金产量为22吨。预期公司11-13
年每股收益分别为1.30/1.46/1.62元。基于集团未来资产注入预期和公司储量产量提
升空间，我们看好公司的长期投资潜力，维持公司买入评级。
审慎推荐——中金公司:业绩略低于预期，继续关注资产注入【2011-02-27】
公司2011年矿产金的产量目标是20吨，盈利指引为16亿元。但我们认为实际产量和盈
利可能超出目标。我们维持2011年矿产金20.7吨假设及2011和2012年1.18元和1.37元
的盈利预测，对应2011/2012年市盈率为42/36倍，维持审慎推荐评级。
增 持——国泰君安:山东黄金投资咨询报告【2011-02-22】
预计2011年、2012年EPS分别为1.63元、1.82元，按照48倍PE，分别给予79.2元、87.
3元的目标价。
推 荐——长江证券:资源扩张再下一城【2010-11-08】
鉴于公司资源储量和未来矿产金产量的进一步增长，我们维持公司10EPS为1.03元，
并上调公司11年EPS至1.52元，维持公司“推荐”评级。
增 持——中信证券:收购提升公司资源保障及未来盈利能力【2010-11-05】
预测山东黄金10/11年EPS1.04/1.28元，10/11年PE59/48倍，维持“增持”评级。在
集团三年发展战略“争黄金行业全围第一”的目标和“三年产量翻一番”的发展任务
下，山东黄金的成长性依然突出；加上公司精细化管理效应的逐步体现及低成本矿山
的投产，公司盈利能力将有所提升。
谨慎增持——国泰君安:收购金矿短期将刺激股价进一步上扬【2010-11-05】
我们认为此次收购的价格并不贵。一般一级市场收购黄金探矿权资源的平均价格在10
00-2000万元/吨，此次1.94平方公里内就有71吨储量，其余14.76平方公里可能还有
可观储量，因此我们认为公司收购价不高。收购资源永远是有色企业股价的催化剂，
短期看，收购金矿必将刺激山东黄金股价进一步上扬。山东黄金原黄金储量250吨左
右，本次收购71吨金矿将显著增厚公司储量，符合公司资源战略的总体布局，可提升
山东黄金主营业务规模和持续经营能力。预计金石公司2013年开始贡献利润。以3.33
克/吨品味和92.64%回收率计算，克金成本为140元/克。以年产99万吨/年的矿石处理
量来计算，公司年产黄金3吨。如果假设2013年金价350元/克，届时金石公司可为山
东黄金每股贡献0.25元的利润。
买 入——东方证券:资源扩张更上一层楼【2010-11-05】
我们假设2010-2012黄金均价为1220/1300/1350,矿产金产量为19/20/22吨。预期山东
黄金10-12年每股收益分别为0.90，1.23和1.28元。基于集团资产整合预期和公司储
量产量提升空间，我们看好公司的长期投资潜力，维持买入评级。
买 入——中银国际:金价前景依然乐观【2010-11-01】
我们将目标价由46.30元上调至63.60元人民币，对应约60倍的2011年市盈率。我们维
持对该股的买入评级。
买 入——东方证券:业绩符合预期，仍有很多期待【2010-10-27】
我们上调2010-2012黄金价格假设至1220/1300/1350,矿产金产量为19/20/22吨。预期
山东黄金10-12年每股收益分别为0.90，1.23和1.28元。基于集团未来资产注入预期
和公司储量产量提升空间，我们看好公司的长期投资潜力，维持买入评级。
审慎推荐——中金公司:3Q业绩略高于预期，继续期待资产注入【2010-10-27】
由于公司3Q业绩超出我们的预期，我们上调2010EPS至0.89元，维持2011年EPS1.11元
不变，对应2010/2011年PE为70/57倍。我们维持对公司审慎推荐的评级。
增 持——华泰联合:平稳经营，尽享行业景气【2010-10-27】
在2010-2012年金价258、285、295元/吨的前提假设下，提高公司2010-2012年EPS为0
.92、1.26、1.48元/股，当前股价对应PE为：69.6、50.9、43.2倍。考虑到金价趋势
性上涨行情未来仍将延续，宽松的流动性推动公司估值提升，维持公司“增持”评级
。
推 荐——长江证券:期待未来的持续扩张【2010-10-27】
我们预计公司10、11年的EPS分别为0.96元和1.43元，综合考虑公司未来的发展前景
以及黄金价格走势，我们维持“推荐”评级。
买 入——光大证券:金价上涨最好的投资标的【2010-08-30】
我们预计公司2010年-2012年对应的EPS为：0.94元、1.15元和1.52元。按照市盈率估
值和资源估值两种方法，我们确定目标价为60元，给予公司“买入”评级。
推 荐——南京证券:业绩符合预期，仍有资产注入预期【2010-08-26】
由于发展中国家外储储备多元化以及市场避险情绪的上升，我们认为2010年下半年黄
金价格仍将维持高位，我们以2010年黄金平均价格252元/克、以公司计划产量为基础
，假设其他费用率和所得税率仍维持2010年上半年的水平。按照我们的预测模型，我
们预测公司2010年净利润大致为116192万元左右，以2010年6月30日的股本计算，每
股收益大致为0.82元，以2010年8月26日收盘价计算，2010年动态PE为50.70倍。基于
公司的业绩、资产注入预期，我们维持公司“推荐”的投资评级。
增 持——中信建投:黄金产量大幅提升【2010-08-26】
公司的生产经营情况基本符合我们的预期，暂时不调整盈利预测，2010-2012年EPS为
0.69元、0.92元和1.11元，对应动态市盈率61倍、45倍和38倍。基于我们对金价中期
走势以及公司资产注入进程的乐观预期，继续维持“增持”评级。
增 持——中信证券:业绩基本符合预期【2010-08-26】
按照10/11年250元/克的金价假设，经测算山东黄金10/11年EPS1.04/1.28元，当前价
41.76元，对应10111年PE40/33倍，维持“增持”评级。在集团三年发展战略“争黄
金行业全国第一”的目标和“三年产量翻一番”的发展任务下，山东黄金的成长性依
然突出；加上公司精细化管理效应的逐步体现，山东黄金仍具有长期投资的价值。
推 荐——长江证券:看好公司长期发展趋势【2010-08-26】
我们预计公司10、11年的EPS分别为0.83元和1.06元，综合考虑公司未来的发展前景
以及黄金价格走势，我们上调为“推荐”评级。
增 持——天相投顾:净利润同比增长18%，符合预期【2010-08-26】
3季度当前的黄金现货均价保持平稳，与2季度基本持平。公司方面预计2010年完成18
.2吨的矿产金产量，我们认为公司有望完成该计划。我们预计公司2010年实现归属于
母公司所有者净利润11.64亿元，同比增长56.04%，预计2010、2011、2012年EPS分别
为0.82元、0.93元和1.08元，对应的动态P/E分别为51倍、45倍和39倍，并继续维持
公司“增持”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:中报略低于预期，继续期待资产注入【2010-08-26】
由于公司矿产金成本超出我们的预期，我们下调2010和2011年盈利预测至0.78元和0.
88元的，对应2010/2011年PE为54/48倍。我们维持对公司的审慎推荐的评级。
买 入——中银国际:金价前景乐观【2010-08-26】
我们将目标价由37.50元(除权前为75.00元)上调至46.30元人民币，对应约50倍的201
1年市盈率。我们维持对该股的买入评级。
买 入——东方证券:受益于金价上涨和资源注入预期【2010-08-26】
我们假设2010-2012黄金价格为1200/1250/1300,矿产金产量为18.2/20/22吨。预期山
东黄金10-12年每股收益分别为0.84，1.14和1.19元。基于集团未来资产注入预期和
公司储量产量提升空间，我们看好公司的长期投资潜力，维持买入评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-31 ｜ 59927.96｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜根据山东产权交易中心公开信息，山东黄金集团有限公司（下称｜
｜ ｜“黄金集团”）于2014年7月29日－2014年8月25日以挂牌价59,9｜
｜ ｜27.96万元人民币公开其持有的山东黄金集团有限公司寺庄金矿 ｜
｜ ｜深部普查探矿权（下称“寺庄探矿权”）的相关信息并同时征集｜
｜ ｜受让方，山东黄金矿业股份有限公司（下称“公司”或“山东黄｜
｜ ｜金”）之全资子公司山东黄金矿业（莱州）有限公司（下称“莱｜
｜ ｜州公司”）拟以挂牌价，但最高不超过挂牌价格1.1倍的价格竞 ｜
｜ ｜购黄金集团本次通过山东产权交易中心公开挂牌出售的寺庄探矿｜
｜ ｜权。本次交易不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的｜
｜ ｜重大资产重组。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-22 ｜ 23697.27｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜山东黄金矿业股份有限公司(下称“公司”或者“本公司”)的全｜
｜ ｜资子公司山东黄金矿业(鑫汇)有限公司(下称“鑫汇公司”)以协｜
｜ ｜议方式参照详查资源量评估价20,988.40万元及适当考虑普查区 ｜
｜ ｜实际勘探投入成本2,769万元,确定协议价为23,697.27万元收购 ｜
｜ ｜山东黄金集团青岛黄金有限公司为探矿权人的麻湾探矿权。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
