☆风险因素☆ ◇600115 东方航空 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——瑞银证券:机遇与风险并存【2013-05-02】
我们维持2013-15年EPS预测0.28/0.35/0.49元，维持目标价4.38元（基于2012年12.5
倍PE）和“买入”评级。我们预计，短期内，H7N9扩散对行业业绩将产生负面影响，
但影响幅度有待进一步观察；我们认为，行业业绩提升的催化剂是H7N9有效控制、国
内RPK持续两位数增长、国内票价同比由负转正；行业下行风险是H7N9的持续扩散。
增 持——中信证券:3月需求步伐加快，4月需求前低后高【2013-04-11】
预计整体二季度盈利将好于一季度。从估值角度看，航空股股价下行空间较为有限，
积极关注4月中下旬的旅客出行力度，维持公司2013/2014/2015年EPS预测为0.37/0.4
0/0.44元，目标价3.5元，维持公司“增持”评级。
增 持——中信证券:收益管理能力有待提升，向好趋势不变【2013-03-27】
盈利预测及估值。公司2012年受累于国内客运增幅收窄、航油成本高企影响，业绩同
比降低29.8%。2013年航空业处在新的复苏起点上，公司改善潜力巨大。维持2013/14
年盈利预测，预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.37/0.40/0.44元，给予4.0元目
标价（2013/2014年PB1.4/1.2倍)，维持“增持”评级。
买 入——瑞银证券:2013年业绩增长幅度或受日本航线影响【2013-03-27】
估值：维持“买入”评级，目标价4.38元。我们基于11.7倍的2013年预测未扣非EPS0
.37元得到目标价4.38元，维持“买入”评级。风险：若中日局势持续紧张，或对公
司业绩形成向下压力。
增 持——海通证券:四季度亏损不改中期向好趋势【2013-03-27】
清晰的战略将有望使公司未来经营水平出现逐步改善，而钓鱼岛事件的影响相对也比
较有限，去年较低的净利率将使公司具有较大的业绩弹性，而行业供求关系也有望实
现小幅改善，这将驱动公司业绩实现一定正增长，估计将继续影响公司今年上半年的
国际线需求。预计公司今明两年EPS分别为0.37元和0.52元。目前公司股价对应今年P
E和PB分别为9.1倍和1.5倍，.从大周期看，仍处于历史较低水平。维持“增持”评级
，给予目标价4.44元，对应今年12倍PE。
强烈推荐——民生证券:营改增利好兑现，经营状况逐步好转【2013-03-26】
公司2012年前三季度业绩同比回落74%、59%及37%，而全年业绩仅回落30%。从2012年
Q2开始，公司业绩出现好转趋势，2012年Q4业绩回落速度处于年内最低。从2013年头
两个月的数据来看，东航好转幅度略低于国航与南航，维持公司“强烈推荐”评级，
14-16年EPS分别为0.4、0.54、0.68元，对应PB为1.28、1.06、0.88倍。
增 持——湘财证券:内外线客源和客座率齐升，可持续性仍待观察【2013-03-19】
我们了解到，公司今年计划引进飞机46架，计划退出B757，B737，A320等窄体机9架
，预计到今年年末公司的客机总数将达到434架（去年为397架），同比增长9.3%(201
2年比2011年客机总数增长10.9%)，目前行业供给增速仍然较快，但我们相信公司能
够通过调节宽体机利用率来控制总运力投放的速度（正如公司去年上半年所做的），
因此供给方面从全年来看没有大的压力，未来业绩能否超预期关键看国内投资力度和
外需复苏的进度，投资速度的加快和外需的持续回暖将会带动内外线商务客源的反弹
从而提振公司整体的收益水平。
买 入——瑞银证券:1-2月需求增速回升，3月国内RPK有望两位数增长【2013-03-14】
我们维持2012-14年EPS预测0.35/0.37/0.44元（扣除非经常性收益0.27/0.28/0.35元
），基于2013年11.7倍PE估值，维持目标价4.38元，维持“买入”评级。
增 持——中信证券:1至2月运营数据点评：高油价吞噬利润，3月复苏步伐加快【2013-03-13】
受1-2月油价高企，票价下行影响，公司1-2经营较差。3月上旬商务旅客出行开始活
跃，客座率明显高于去年同期，将提振票价。预计4月油价将下调，从估值角度航空
股股价下行空间有限，积极关注3月中下旬的公商务出行力度，迎接红4月的到来。维
持公司“增持”评级。
增 持——湘财证券:1月营运数据点评：需求复苏力度不强，一季度难见趋势性机会【2013-02-25】
预计公司2012年和2013年的EPS为0.3元和0.34元。对应当前股价的PE为11.4X和10X，
维持“增持”的投资评级。我们认为如果宏观经济维持弱复苏的格局，那么今年公司
业务增速和收益水平都会受到抑制，考虑到公司今年飞机引进数量依然较多，我们认
为公司需要果断退出一批老旧飞机，降低飞机日利用率以稳定运力投放，控制票价和
客座率水平，目前来看，在三月底公商务客流没有明显反弹之前公司难有趋势性机会
。
增 持——湘财证券:内线温和反弹，外线持续火爆，淡季收益管理能力有显著提升【2013-01-25】
预计公司2012年和2013年的EPS为0.3元和0.35元。对应当前股价的PE为11.8X和10.1X
，维持“增持”的投资评级。我们认为当前宏观经济虽然向好，但持续数年的经济放
缓导致的居民收入增速放缓可能在今年抑制休闲旅游市场，虽然目前出境游持续火爆
但13年出境游的增速预计也将放缓。因此我们认为虽然公司管理能力和运作效率的提
升会利好其长期发展，公司但目前可能缺乏盈利迅速增长的催化剂。
增 持——中信证券:开始步入复苏通道【2013-01-21】
考虑到国内航空需求回暖，货邮运输继续复苏，航空业正走在复苏路上。我们认为公
司基本面较为稳定，维持2012～2014年0.29/0.37/0.40元的盈利预测，当前价3.6元
，对应2012～2014年P/E13/10/9x。考虑公司向上业绩弹性较大，我们给予公司2013
年P/E12x，目标价为4.2元，维持“增持”评级。
买 入——瑞银证券:第十三届瑞银大中华研讨会快评：东方航空A【2013-01-15】
我们维持2012-14年EPS预测0.35/0.37/0.44元（扣除非经常性收益0.27/0.28/0.35元
），基于2012年12.5倍PE估值，维持目标价4.38元，维持“买入”评级。
中 性——安信证券:淡季国内客运平稳，国际航线客运表现较好【2013-01-14】
预计今年行业运力供给压力不小，中长期公司盈利提升仍需关注国内航线整体需求的
复苏。预计2012-2013年EPS0.33、0.34元，维持中性-A投资评级，12个月目标价4.0
元。
增 持——湘财证券:11月营运数据点评及动态跟踪：国内持续低迷，出境游火爆致国际航线跳升【2012-12-22】
预计公司2012年EPS为0.3元，对应当前股价的PE为11.3倍，维持“增持”的投资评级
。我们认为在国内经济低迷和钓鱼岛事件负面影响仍在持续的大背景下，公司四季度
的业绩难有惊艳表现，明年盈利预计将会转好，但具体幅度仍取决于消费放缓的程度
和商务客源反弹的力度。
增 持——海通证券:11月运营数据分析，公司国际线需求强劲反弹【2012-12-18】
预计公司今明两年EPS分别为0.27元和0.36元。目前暂时维持对公司“增持”的评级
，目标价3.6元，对应2013年约10倍的行业平均PE估值。
增 持——海通证券:关注公司明年日本线的复苏进程【2012-11-30】
预计公司今明两年EPS分别为0.27元和0.36元。除了预计国内经济复苏拉动航空业供
需基本面的改善之外，公司明年业绩的弹性将体现在国际线，尤其是日本线的复苏进
程。对此，我们相对乐观。我们判断，明年1季度末，随着传统航空淡季临近尾声，
公司运营数据渐趋明朗，或将成为投资公司较好的时点。目前暂时维持对公司“增持
”的评级，给予2013年行业平均约10倍的PE估值，对应目标价3.6元。
买 入——瑞银证券:国际需求放缓明显，汇率大幅升值或带来汇兑收益【2012-11-14】
我们维持2012-14年EPS预测0.35/0.37/0.44元（扣除非经常性收益0.27/0.28/0.35元
），目标价4.38元，维持“买入”评级。风险：短期基本面平淡。
增 持——湘财证券:业绩符合预期，但行业需求放缓隐忧仍存【2012-11-01】
我们预计公司12年和13年的EPS为0.3元和0.37元，对应当前股价的PE为11.6X和9.5X
，维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——平安证券:运输主业利润保持良好增长【2012-10-31】
今年四季度市场客座率及票价水平均低于去年，在油价并没有大幅度回落的情况下，
预计四季度公司主业仍然会出现亏损，但公司不会再计提减值准备，因此利润总额亏
损幅度将小于去年。我们小幅下调公司12-14年EPS分别为0.32、0.39、0.46，下调幅
度为12%、6%、3%，对应10月30日的收盘价动态PE分别10.6、8.8、7.4倍，鉴于公司1
2年业绩尚难反转，维持“推荐”评级。
买 入——中银国际:3季度净利润同比下降20.36%【2012-10-31】
虽然4季度大部分时间都属于行业淡季，而且全行业引进飞机的数量有可能超过年初
的预期，进而拉低客座率和收益水平，影响4季度业绩的良好表现，但是由于10月以
来人民币对美元出现了升值趋势，油价也自9月高位出现回调，因此我们预期公司4季
度在汇兑收益和成本降低方面有可能得到收益，公司业绩有可能突破我们之前的预测
。目前我们暂时维持对公司的目标价和买入评级。
增 持——海通证券:钓鱼岛事件对公司国际线影响或短暂【2012-10-31】
我们认为，事件因素对于公司运营的影响仍将是短期的。中日两国在经济和文化等领
域依赖性越来越强，人员往来的频繁程度很难因为此次事件而全面改变。随着国际线
的启稳恢复，公司股价具备较大的向上空间。预计公司今明两年EPS分别为0.25元和0
.33元。目前公司股价对应今明两年PE分别为13.7倍和10.4倍，PB分别为1.8倍和1.6
倍，从大周期看，仍处于历史较低水平。维持“增持”评级，给予目标价区间3.75元
，对应今年15倍PE。
买 入——瑞银证券:主业利润同比增速由负转正【2012-10-31】
我们维持2012-14年EPS预测为0.35/0.37/0.44元（扣除非经常性收益0.27/0.28/0.35
元），考虑到市场估值中枢下移，给予2012年12.5倍PE估值，目标价从4.81元下调至
4.38元，维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:供需关系弱平衡，日线短期受冲击【2012-10-31】
受日线航班大量调减影响，公司4季度国际客运需求可能不及预期，但公司国内航线
布局日趋优化，运力内外结构性调整可减少受到的影响。鉴于4季度油价难有大幅上
扬预期，且人民币升值态势仍将延续，我们预计公司2012-14年EPS为0.31、0.33和0.
43元，对应的PE分别为11、10和8倍，维持“推荐”评级。
增 持——东方证券:东方航空9月营运数据点评：市场迅速冷却，中日关系紧张影响国际航线表现【2012-10-15】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.19、0.32、0.44元，根据历史PB估值中
位数3.7倍进行45%折价，给予2倍PB，对应目标价4.00元，维持公司增持评级。
推 荐——长江证券:客运增速内增外降，货邮业务环比改善【2012-10-12】
公司日本航线占比居三大航之首，近期受中日关系紧张冲击巨大，但预计国际航线在
短期低迷之后仍然具有上升潜质；而国内航线表现突出，带动整体呈现良好态势；同
时货邮业务环比改善显著，近期股价回调以后，目前2012年对应11倍的PE安全边际较
高。我们预计公司2012-14年的EPS分别为0.31、0.33和0.43元，对应的PE分别为10.6
、10和7.7倍，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:国内客运需求提升，航班效率高位运行【2012-09-14】
近期公司的非公开发行有助于缓解财务压力并降低资产负债率，3季度票价和载运率
均同比上升，油价目前为止同比基本持平，我们判断3季度利润同比增速优于上半年
，，不过近期需关注政治争端对“两节”日本出游市场的潜在影响。我们预计公司20
12-14年的EPS分别为0.31、0.33和0.43元，对应的PE分别为10.9、10.2和8倍，维持
“推荐”评级。
买 入——瑞银证券:东方航空2012秋季策略会快评【2012-09-13】
我们维持2012-14年EPS预测为0.35/0.37/0.44元（扣除非经常性收益0.27/0.28/0.35
元），继续给予2012年14倍PE估值得到目标价4.81元，维持“买入”评级。短期内可
能面临的风险：国内宏观经济的持续放缓、国际油价或将继续上涨及中日关系的可能
恶化会对利润形成压力。
推 荐——平安证券:集团长远发展考虑之举【2012-09-13】
看好公司未来三年的发展。自08年公司陷入危机，09年东上合并，10年公司大幅度盈
利，公司目前基本走出了资不抵债时的阴影，东上航合并也基本完成。自11年开始，
公司着手开始调整航线、机队、营销，压缩成本，逐渐理顺内部的运营。我们预计公
司将利用3年时间使这些调整有明显的进展。我们看好公司未来3年的发展，随着2014
-15年上海迪斯尼的建成，以及十二五末期个人消费能力的提升，公司将迎来一个黄
金发展阶段。预计12-14年公司EPS分别为0.36、0.42、0.47元，相对9月11日收盘价
的PE分别为9.6、8.4、7.5倍，公司处于历史估值底部，维持“推荐”评级。
中 性——安信证券:非公开发行股票点评【2012-09-12】
虽然旺季受益油价下跌，三季度盈利预计降幅收窄；但四季度为行业淡季，行业预计
仍将维持供过于求的态势。不考虑人民币汇率因素，预计全年公司将实现净利润33.6
亿，EPS0.30元，目标价3.6元，维持“中性-A”评级。
买 入——中银国际:向母公司定向增发【2012-09-12】
进入2012年以来，航空公司处于复杂多变的运营环境，上半年经历了宏观经济增速放
缓、油价高企、人民币兑美元汇率出现波动等情况，对公司业绩形成了压力，公司上
半年净利润同比下滑约60%，自2010年10月底以来A股股价回调幅度高达66%，H股股价
回调幅度也达到53.5%。控股股东选择在这个时点增持公司股票，我们认为虽然短期
有一定摊薄效应，但对公司改善资产负债结构、实现公司长远发展战略有利。我们暂
维持对公司买入评级。
推 荐——平安证券:公司承受市场压力的能力增强【2012-08-31】
虽然上半年市场景气度不高，但公司仍然保持了盈利的状态。目前公司资产负债率有
明显下降，应对市场压力的能力也有所增强，成本也得到较好的控制。我们预计12-1
3年公司EPS分别至0.36、0.41元，对应8月30日PE为9.6、8.2倍，未来上海市场不再
受高铁的持续冲击，迪斯尼的开业对公司将形成客源巨大支持，公司具备长期投资价
值，维持公司“推荐”的投资评级。
中 性——长城证券:稳健经营带来相对竞争优势【2012-08-31】
鉴于东航在航线拓展和运力拓展中的稳健表现，我们预计公司盈利状况将好于行业平
均。预计2012、2013年EPS分别为0.10、0.18，对应PE分别为33、19倍，给予中性评
级，建议行业复苏时重点关注。
买 入——瑞银证券:油价及汇兑拖累业绩【2012-08-31】
我们维持2012-14年EPS预测为0.35/0.37/0.44元（扣除非经常性收益0.27/0.28/0.35
元），继续给予2012年14倍PE估值，目标价4.81元，维持“买入”评级。风险：国内
宏观经济的持续放缓、国际油价或将继续上涨会对利润形成压力。
买 入——中银国际:上半年净利润下降幅度收窄至59.4%【2012-08-31】
我们维持对公司的盈利预测及目标价，维持买入评级。但是由于市场对人民币对美元
走势可能走弱的担忧，整个航空公司板块股价受到压制。未来股价走势可能更多受到
人民币对美元汇率及油价走势影响。
强烈推荐——民生证券:成本压力在下半年缓解，利润水平有望重返上升通道【2012-08-31】
我们预计12-14年EPS分别为0.40、0.52、0.57元，目前股价对应的PE为8.58、6.60、
5.97倍。综合考虑加入天合联盟后带来的业绩提升及当前不足10倍的估值，维持“强
烈推荐”评级。
推 荐——中金公司:业绩逐季改善趋势不变【2012-08-31】
考虑人民币贬值，我们相应下调了今明两年的盈利预测6.2%和15.3%至40.9亿元和47.
8亿元，合每股0.36元和0.42元。公司2012年2013年的市净率分别是1.6x和1.3x，下
半年业绩同比改善可期，维持“推荐”评级。
增 持——海通证券:业绩下滑幅度相对较小源于国际线景气【2012-08-31】
我们预计公司今明两年EPS分别为0.21元和0.30元。公司业绩下滑幅度在三大航中最
小，下半年国际线相对景气有望持续，对三季度业绩也将起到明显支持。目前公司股
价对应今明两年PE分别为16.2倍和11.4倍，PB分别为1.8倍和1.6倍，从大周期看，仍
处于历史较低水平。维持“增持”评级，给予目标价区间3.15元-3.78元，对应今年1
5-18倍PE。
增 持——申银万国:客座率增幅居三大航之首，维持增持评级【2012-08-31】
我们预计公司下半年的客座率同比增幅仍会好于行业平均水平，三季度盈利水平将同
比小幅下滑。维持对公司2012年每股盈利的预测为0.36元及增持的投资评级。
中 性——安信证券:盈利主要来自营业外收入【2012-08-31】
不考虑人民币因素，预计全年公司将实现净利润33.6亿，EPS0.30元，目标价3.6元，
给予“中性-A”评级。
买 入——广发证券:政府补助提振业绩，运输主业转亏为盈【2012-08-30】
基于全年新航油均价125美元/桶、人民币0升值的假设条件，我们上调公司的盈利预
测，预计2012-14年EPS0.29、0.37、0.45元，目前股价对应11.9×12PE、9.3×13PE
、1.6×12PB。下半年旺季效应，加之去年四季度大幅计提减值的低基数影响，预计
业绩降幅将显著收窄，估值较低，维持“买入”。
推 荐——长江证券:客运环比改善，国际货运萎靡【2012-08-14】
公司航线布局日益完善，年内仍将受益于持续恢复的日本航线。由于商务旅客占比较
高，预计9月进入淡季后公司表现将优于国航和南航。我们预计公司2012-14年的EPS
分别为0.34、0.36和0.45元，对应的PE分别为11.4、10.8和8.6倍，维持“推荐”评
级。
买 入——瑞银证券:国内需求增速如期上升，票价有望持续同比增长【2012-08-13】
我们维持2012/2013/2014年EPS预测为0.35/0.37/0.44元（扣除非经常性收益0.27/0.
28/0.35元），继续给予2012年14倍PE估值，目标价4.81元，维持“买入”评级。
推 荐——中金公司:高票价，低油价，旺季主业盈利改善可期【2012-08-10】
年初以来，公司股价跑赢航空指数11.9ppt，跑赢沪深300指数0.9ppt。目前公司2012
年的市净率为1.8x，为历史均值的4.4折，估值处于历史低位。今年旺季航空“高票
价，低油价”的特点有利于基本面的改善，主业同比增长可期，若补贴收入同比大幅
增长预期兑现，将大幅抵减人民币贬值风险，三季度业绩也存在超预期的可能。我们
维持对东方航空“推荐”的投资评级。
买 入——中银国际:电话会纪要及行业最新信息【2012-07-20】
2012年上半年我国国内旅游人数约达到15.5亿人次，同比增长14.6%；出境旅游人数
约3,800万人次，同比增长18%。展望下半年，7、8月份是航空客运传统旺季，我国国
民的国内旅游和出境游客流仍将保持旺盛，航空旅客周转量同比增速有望回到两位数
字，实现量价齐升的局面；同时油价已多次回调至2011年初的相对低位，航空公司运
营成本的降低幅度超过燃油附加费的减少幅度，仍然可以实质性提高收益。因此，我
们看好航空公司在旺季的业绩表现，建议继续关注。我们重申对中国国航(601111.SS
/人民币6.50;0753.HK/港币5.31,买入)、东方航空和南方航空(600029.SS/人民币4.6
1;1055.HK/港币3.90,买入)的买入评级。
买 入——瑞银证券:剔除汇兑损益2012H1业绩降幅或将好于1季度，3季度主业利润有望超出市场预期【2012-07-16】
我们维持2012/2013/2014年EPS预测为0.35/0.37/0.44元（扣除非经常性损益0.27/0.
28/0.35元），我们继续给予2012年14倍PE估值得到目标价4.81元，维持“买入”评
级。
买 入——中银国际:上半年净利润同比下降50%以上【2012-07-16】
展望下半年，7、8月份是航空客运传统旺季，我国国民的国内旅游和出境游客流仍将
保持旺盛，旅客周转量同比增速有望回到两位数字，实现量价齐升的局面；同时油价
已多次回调至2011年初的相对低位，航空公司运营成本的降低幅度超过燃油附加费的
减少幅度，仍然可以实质性提高收益。因此，我们看好航空公司在旺季的业绩表现，
建议继续关注。我们维持对东航2012年A股和H股0.34和0.32元人民币的盈利预测，维
持买入评级。
审慎推荐——中金公司:需求增速和供需差双反弹，旺季必旺【2012-07-13】
自6月15日以来，公司股价跑赢航空指数4.5ppt，跑赢上证A股16.2ppt。目前公司201
2年的市净率为2.1x，为历史均值的4.3折，估值处于历史低位。往后看，航空基本面
的改善有望推动航空估值修复行情的延续。我们认为，东航二季度营运表现出色，运
力调配合理，主业情况改善可期。另外，人民币贬值对东航影响最小，且去年利润基
数较低，所以我们预计东航将成为三大航中2季度业绩环比改善最显著的公司。较低
的估值提供安全边际，油价低位徘徊，给旺季运输创收增效带来利好，我们维持对东
方航空“审慎推荐”的投资评级。
买 入——瑞银证券:国际航线表现依然抢眼，暑期旺季值得期待【2012-06-20】
我们维持公司2012/13/14年EPS预测为0.35/0.37/0.44元（对应扣除非经常性收益EPS
为0.27/0.28/0.35元），目标价基于2012年14倍PE估值（参考历史平均估值），建议
关注6月下旬及7月初国内航线客运需求增速。
审慎推荐——中金公司:旺季即将到来，供需逆差昙花一现【2012-06-19】
年初至今，公司股价跑赢航空指数5.81ppt，跑赢上证A股1.06ppt。目前公司2012年
的市净率为1.9x，为历史均值的4折。旺季即将到来，第二波估值修复蓄势待发。我
们预计公司6月供需关系即可恢复至供不应求，对总利润影响较大的美、日航线持续
高增长，将使得东航成为三大航中2季度业绩环比改善最显著的公司。较低的估值提
供安全边际，不断下探的油价、最淡时点已过、旺季即将到来构成股价上涨的催化剂
，我们维持对东方航空“审慎推荐”的投资评级。
买 入——中信证券:走出谷底，即将告别衰退【2012-05-18】
2012年公司围绕核心市场，加强航线网络产品的设计，提升收益管理水平。我们预计
公司2012/2013/2014年EPS分别为0.37/0.41/0.42元，当前股价为4.07元，对应PB估
值为1.9/1.6/1.4倍，估值接近历史底部。公司二、三季度业绩环比有望提升，从投
资时点来看，进入战略配置期，维持公司“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:运力投放谨慎，国际需求大幅恢复【2012-05-15】
年初至今，公司股价跑赢航空指数6.5ppt，跑输上证A股1.6ppt。目前公司2012年的
市净率为1.9x，为历史均值的3.7折。我们预计美线和日线的持续恢复，将使得东航
成为三大航中2季度业绩环比改善最显著的公司。我们维持对东方航空“审慎推荐”
的投资评级。
增 持——安信证券:油价上涨及汇兑收益减少致一季度业绩大幅下滑【2012-05-02】
假设2012年人民币升值2%，预计全年公司将实现净利润27亿，EPS0.24元，维持“增
持-A”评级。
买 入——瑞银证券:日本航线高增长的最大受益者【2012-05-02】
维持公司2012-14年EPS0.35/0.37/0.44元，扣除非经常性收益EPS0.27/0.28/0.35元
，维持公司目标价4.81元及“买入”评级。目标价基于2012年14倍PE估值（参考历史
平均估值）。根据瑞银预测，国际油价将逐季下降，有望构成行业利好。
推 荐——平安证券:韬光养晦做调整【2012-05-02】
公司欧美国际航线比例相比较低，影响主业业绩的负面特殊因素较少，成本方面存在
较多的改善空间。预计12-14年公司的EPS为0.32、0.39、0.44元，相对于4月27日收
盘价的市盈率为12.8、10.3、9.1倍，公司业绩已经度过最艰难的时期，将迎来持续
改善，维持对公司“推荐”的评级。
买 入——中银国际:1季度净利润同比下降73.68%【2012-05-02】
分别基于15倍和10倍2012年市盈率，我们将公司A股和H股目标价分别下调为4.94元人
民币和3.70港币。维持买入评级。
审慎推荐——中金公司:国际线恢复，二季度业绩环比领跑三大航【2012-05-02】
东方航空的股价对应2012年和2013年的市净率分别是1.9和1.5x，公司估值位于低位
，全年运力分布符合市场需求，国际线的强劲复苏和京沪线的低基数，确保业绩环比
改善最为显著，但国内需求暂未见改善，因此仅上调至“审慎推荐”。
增 持——华泰联合:主营利润出现亏损【2012-05-01】
我们调整公司在2012年至2014年EPS分别为0.30元/股、0.25元/股、0.28元/股，维持
“增持”的投资评级。
买 入——国金证券:国际航线边际改善明显【2012-05-01】
我们维持2012年EPS0.309元的预测；目前行业估值在历史底部，具有配置价值，而公
司9.3倍的估值在行业内偏低，预计随着2-3季度旺季的到来率先进行估值修复，维持
“买入”评级，另外我们也提请关注估值更低的H股东航的投资机会。
买 入——瑞银证券:日本航线或将如期反弹【2012-04-16】
我们略下调2012/13年EPS（本地会计准则）至0.35/0.37元（原0.37/0.38元），扣除
非经常性收益EPS为0.27/0.28元(原0.29/0.29元)，引入2014年EPS0.44元（本地会计
准则，若扣除非经常性收益为0.35元）。我们预计在国内需求回暖，油价下行的乐观
情形下，2012年EPS或达0.40元（本地会计准则）。目标价基于2012年14倍PE估值。
中 性——中信建投:油价上涨吞噬利润，盈利略低于预期【2012-03-27】
投资时机方面，公司股价2011年随着宏观经济增速放缓和行业需求下滑，而大幅度下
跌，周期性特征表现得极为明显，短期投资受宏观经济惯性下滑影响，维持中性。中
期投资依赖于对二季度宏观经济周期底部的判断，我们对此相对乐观。
中 性——招商证券:高油价拖累业绩，今年国际投放将谨慎【2012-03-27】
下调2012-14年EPS预测至0.29、0.34和0.46元，维持“中性-A”评级。
中 性——中金公司:国际投放谨慎，香港试水低成本【2012-03-26】
考虑到业绩低基数及2012年供需差距缩小，我们相应下调了今明两年的盈利预测至41
.09亿元和58.29亿，合每股0.36元和0.52元。维持对东方航空“中性”的投资评级。
中 性——申银万国:四季度巨亏导致业绩低于预期，维持中性评级【2012-03-26】
基于航空业景气度震荡向下的趋势，我们将公司2012年的EPS盈利预测从0.5元下调至
0.4元，维持中性评级。
增 持——安信证券:业绩略低于预期，拟成立合资低成本航空公司【2012-03-26】
预计2012年全年公司将实现净利润27.3亿，EPS0.24元，维持“增持-A”评级。
推 荐——东兴证券:廉价航空将带来盈利模式转向【2012-03-26】
我们认为此次东航与澳航拟成立廉价航企事件主要影响的并不是东航短期内的盈利能
力，更多地是影响其在中长期发展中盈利模式的转向。此次竞争策略的选择，必将使
东航在新的盈利模块转向中占得先机。我们预计东方航空2012、2013年EPS分别为0.4
680元及0.5063元，对应的PE分别为8.38倍和7.47倍。首次给予东航“推荐”评级。
中 性——海通证券:Q4业绩亏损，淡季因素预计今年上半年业绩仍将承压【2012-03-26】
我们判断，公司在1、2季度航空淡季中的盈利仍不乐观，3季度航空旺季或能带动盈
利出现转机。预计今年EPS0.31元。公司股价动态PE虽仅为12倍左右，但在基本面未
见明显改观之时，我们依旧维持对于公司“中性”的投资评级，给予目标价区间到3.
1元-4.65元，对应2012年10X到15XPE。
持 有——广发证券:非经常性收益是业绩的主要来源，供给压力较大【2012-03-26】
鉴于行业的强周期性，假设人民币汇率升值0.5%，且公司所得税减免即将到期，我们
下调2012-14年的盈利预测，为0.12、0.16、0.26元，目前股价对应32.6×12pe、1.9
×12pb。行业尚有不确定性，建议等待。
中 性——兴业证券:传统航空受制供需油价，另辟蹊径探索廉价航空【2012-03-25】
我们预测公司2012~2014年EPS为0.39、0.44、0.51元，给予2012年10XPE，估值3.9元
，维持中性评级。
买 入——瑞银证券:日韩航线反弹有望推动主业增长【2012-03-21】
我们下调了对业务量增速的预期，又考虑到瑞银宏观组预计人民币兑美元升值幅度20
11-13年为5%/2.2%/0.8%，我们将公司2011-13年EPS从0.51/0.50/0.53元下调至0.45/
0.37/0.41元（对应扣除非经常性收益EPS为0.36/0.29/0.29元），继续给予2012年13
倍PE估值，得到新目标价4.81元，维持“买入”评级。
推 荐——长城证券:运力向内航倾斜，入盟效应即将显现【2012-03-01】
不考虑未来几年汇兑损益对公司业绩的影响，我们预计公司11-13年的EPS分别为：0.
53元、0.32元、0.36元，对应PE分别为8倍、13倍、12倍，给予推荐评级。
买 入——瑞银证券:航空行业内具备多项看点的公司【2012-01-11】
因瑞银宏观下调12年人民币兑美元升值幅度至3%，我们将2011-13年EPS从0.51/0.57/
0.60元下调为0.51/0.50/0.54元（剔除汇兑收益EPS0.33/0.39/0.45元），12年同比1
5%。考虑前期股价大幅下跌或已反映人民币升值放缓及对12年行业悲观预期、当前估
值处于历史低位及公司具备多项看点，我们维持买入评级，仍给予12年剔出汇兑收益
后EPS13倍PE估值，得到新目标价。
强烈推荐——民生证券:国际航线维持向好局面，本月货运表现抢眼【2011-12-14】
我们看好东方航空在加入天合联盟后国际航线保持较快增长，预计11、12年每股盈利
为0.55元、0.63元，维持公司“强烈推荐”评级。
增 持——中信证券:年底增速加快，冬天抗风险能力增强【2011-11-24】
预计2011/12/13年公司EPS为0.54/0.47/0.52元（2010年EPS为0.48元），当前股价4.
45元，对应PB为2.4/2.2/2.0元，PE为8.2/9.5/8.6。公司目前股价已经充分反映明年
宏观经济悲观预期，估值有望向上修复；东航上海枢纽建设初见成效，未来网络和联
盟效应料将提升公司收益质量。公司将长期受益长三角黄金始发市场和迪斯尼的建设
，抗风险能力提升明显，周期性弱化。估值处于历史底部，有望随着大盘反弹而反弹
，看好其长期发展潜力。因此我们认为公司合理PB估值为2.8倍，对应目标价5.3元，
维持“增持”评级。
持 有——元富证券(香港):累计亏损抵扣因素仍在，维持持有评级【2011-11-14】
评价及投资建议：预估公司2011年EPS0.53元，但鉴于2012年高铁影响开始显著且所
得税、人民币升值在2012年均可能对公司形成因素高点，调降A股目标价格至5.40元
人民币，H股目标价格3.40港币，维持“持有”评级。
买 入——瑞银证券:前三季度业绩超过2010全年，未来业绩值得期待【2011-10-31】
我们将2011-2013年EPS上调至0.51/0.57/0.60元（原为0.44/0.47/0.51元），目前股
价对应PE估值为9/8/8倍，考虑到当前的弱市，给予公司2011年13倍PE估值，得到目
标价6.63元（原7.92元），维持“买入”评级。
买 入——中银国际:3季度净利润同比增长4.85%【2011-10-31】
分别按照13倍和8倍2011年市盈率，我们将A股和H股目标价由5.84元和3.33港币调整
为5.78元人民币和4.28港币，将公司评级由持有上调为买入。
推 荐——兴业证券:业务稳步增长，整合与入盟效应逐步显现【2011-10-31】
我们预计公司2011～2013年EPS为0.56、0.56、0.60元，给予10XPE，估值5.6元，维
持推荐评级。
中 性——中金公司:三季度业绩回顾【2011-10-31】
公司2011年和2012年的市净率分别是2.5x和2.0x，位于板块的高端。短期国内旺季即
将结束，国际竞争加剧且受海外经济影响需求放缓，中期高铁分流的压力依旧存在，
增值税改革税率暂且未定，我们维持对东方航空“中性”的投资评级。
增 持——安信证券:业绩增长得益于成本控制及升值【2011-10-31】
全年预计公司将实现净利润61.7亿，EPS0.54元，目前PE估值为8.9倍。目前公司资产
负债率79.1%，明显高于国航目前的70.9%以及南航的69.5%，建议继续关注战略投资
者引进进展，给予“增持-A”评级。
增 持——中信证券:盈利略超预期，未来潜力较大【2011-10-31】
预计公司2011／12/13年EPS为0.54/0.48/0.55元（2010年为0.48元），当前股价对应
PE为9.0/10.0/8.8倍，PB为2.6/2.2/1.8倍。鉴于公司发展潜力较大，给予公司3.0倍
PB估值，对应目标价为5.6元。当前股价为4.84元，维持“增持”评级。
推 荐——平安证券:运输主业带动全年业绩增长【2011-10-30】
去年四季度公司主营业务收入环比下降10.7%，而营业成本却环比上升3.78%，管理费
用、营业费用以及资产减值损失均环比大幅度上升。我们认为今年四季度这种现象将
不会再次发生，但由于四季度可能出现市场需求下滑导致收入减少，预计四季度公司
主业仍然会出现亏损，但整体业绩实现盈亏平衡，公司全年业绩较去年同比增长在5%
-7%。我们上调公司11-13年EPS至0.51、0.55、0.60，11年上调幅度为27.5%，对应10
月28日的收盘价动态PE分别9.4、8.8、8.1倍，鉴于公司12年业绩存在不确定性，维
持“推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:月度数据点评：国际航线好转，全年业绩可期【2011-09-23】
与去年同期相比，世博会高峰期后国内航线增速普遍下滑，但今年加入天合联盟后国
际航线保持较快增长，继续看好东方航空的全年业绩，11、12年每股盈利为0.55元、
0.63元。维持公司“强烈推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:“双高”影响低于预期【2011-08-31】
维持2011-13年EPS0.52、0.54和0.59元的预测。我们认为在旺季、内线景气超预期、
人民币加速和油价回落等因素下，航空存在板块性机会。考虑到此前市场对公司受京
沪高铁开通和和世博高基数影响预期较为充分，前期股价回调幅度较大，目前股价对
应PE仅10.6倍，维持强烈推荐-A的评级。
中 性——申银万国:业绩符合预期，三季度盈利可能负增长，维持中性评级【2011-08-30】
我们预计公司三季度的主业盈利可能出现负增长；维持对公司2011-12年的盈利预测0
.50、0.52元，及中性评级。
买 入——安信证券:主业稳定，受益升值净利润增26%【2011-08-30】
预计全年公司将实现净利润56.6亿，EPS0.50元，目前PE估值为11倍，维持“买入-A
”评级。
中 性——中金公司:2011年中期业绩回顾【2011-08-30】
公司2011年和2012年的市净率分别是3.0x和2.4x，位于板块的较高位置。京沪线分流
低于预期、高铁减速、油价疲弱和人民币升值构成股价催化剂，带来板块的交易性机
会。但鉴于未来两年高铁分流的压力持续存在，国际航线竞争激烈且受海外经济负面
影响，三季度世博会高基数，我们维持对东方航空“中性”的投资评级。
推 荐——长江证券:上半年财务费用大幅降低，下半年高铁分流低于预期【2011-08-30】
考虑到公司未来增长具有可持续性，我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.453元、0
.473元和0.628元，对应PE为12.18倍、11.68倍和8.79倍，维持“推荐”评级。
持 有——广发证券:主业盈利同比下滑，未来供需存在较大压力【2011-08-30】
我们预计2011-13年EPS0.46、0.39、0.48元，下调盈利评级为“持有”。
买 入——瑞银证券:未来业绩值得期待【2011-08-30】
我们维持前期预测，2011-2013年EPS分别为0.44/0.47/0.51元，目前股价对应PE估值
为13、12、11倍，考虑到公司主业利润复合增长更达28.3%，并参考公司近年实际PE
，给予2011年18倍PE估值，得到目标价7.92元，维持“买入”评级。
买 入——中信证券:汇兑收益大幅增长，提振业绩超出预期【2011-08-30】
鉴于东航上半年业绩表现超出市场预期，国内市场量价齐升提升业绩；预计下半年国
际市场恢复，公司业绩有望进一步提升。我们上调公司2011/12/13年EPS预测至0.57/
0.59/0.66元（原EPS预测为0.49/0.47/0.49元，2010年为0.48元），当前股价对应PE
为11.3/11.7/11.3倍，PB为3.0/2.4/1.9倍。我们看好东航长期发展，未来几年枢纽
战略和联盟效应为公司业绩提供有力支撑。因此我们认为公司合理PB估值为3.5倍，
对应目标价为6.82元，上调至“买入”评级。
推 荐——平安证券:票价提升主导业绩增长【2011-08-29】
我们认为下半年东航国际和货运业务对整体的业绩贡献将会随着基数的上升而下降更
为明显，仅靠国内航线和汇兑收益，公司全年业绩实现同比增长的难度较大。预计11
-13年公司EPS分别为0.40、0.41、0.42元，相对应8月29日公司股价的PE为14.0、13.
4、13.2倍，维持对公司“推荐”的投资评级。
推 荐——兴业证券:高铁冲击低于预期，整合效应逐渐显现【2011-08-29】
行业方面，国内市场景气、高铁竞争压力暂时减轻、国际油价回落、人民币升值加速
；公司方面，枢纽战略持续推进、整合后的协同效应日益显现、正式入盟有望进一步
提升国际航线竞争力；公司有望继续引进战略投资者，持续降低资产负债率――在这
些利好因素的作用下，我们预计东航2011年业绩较2010年仍有望小幅提升，预测2011
～2013年EPS为0.50、0.49、0.54元，给予12XPE，估值6.00元，维持推荐评级。
强烈推荐——民生证券:不经历风雨，怎能见彩虹？【2011-08-24】
我们预计公司未来三年收入复合增长率达到19%、净利润复合增长率达到7.4%，11-13
年EPS分别为0.55、0.63、0.59元，对应PE为10.04、8.77、9.33倍。当前估值已经具
备吸引力，我们给予“强烈推荐”评级，6个月目标价7元。
增 持——中信证券:2011年7月运营数据点评：客运需求环比大幅提升【2011-08-15】
从7月数据监测来看，公司整体表现符合预期。预计随着京沪D车开行列次减少同时降
速，公司业绩将有所提振。我们维持公司2011/12/13年EPS预测为0.49/0.47/0.49元
（2010年EPS为0.48元），当前股价5.55元，对应PE为11.3/11.8/11.3倍，PB为3.0/2
.4/2.0倍。我们继续维持目标价6.54元和“增持”评级。
增 持——中信证券:铁路事故削弱高铁分流，公司估值将向上修复【2011-07-28】
前期高铁冲击预期严重打压东航估值水平，动车事故或致高铁分流作用明显减弱，东
航估值有望向上修复。上调2011/12/13年公司EPS至0.49/0.47/0.49元（原预测EPS为
0.43/0.42/0.46，2010年EPS为0.48元），当前股价5.60元，对应PB为3.0/2.4/2.0倍
，PE为11.5/11.8/11.4倍。当前东航PB为3.0倍，我们长期看好东航，预计未来枢纽
和联盟效应将提振公司业绩增长，因此我们认为公司合理PB估值为3.5倍，对应目标
价6.54元，维持“增持”评级。
推 荐——兴业证券:正式入盟，国际竞争力有望进一步提升【2011-06-21】
我们预计东航2011年业绩较2010年仍有望小幅提升，因此上调2011～2013年EPS为0.5
0、0.49、0.54元，给予12XPE，估值6.00元，维持推荐评级。
增 持——安信证券:受益运营效率提升，主业大幅增长【2011-04-30】
预计2011、2012年公司净利润52.1亿元、40.9亿元，EPS0.46元、0.36元。公司目前
相对2011年PE估值约为13.4倍，给予“增持-A”评级。
增 持——华泰联合:1季度主营利润同比增长约30%【2011-04-29】
我们预计公司在2011年至2013年EPS分别为0.53元/股、0.41元/股、0.53元/股，维持
“增持”的投资评级。
推 荐——兴业证券:市场景气拉动业绩增长，日本地震无碍长期发展【2011-04-29】
我们预测11～13年东航EPS为0.48、0.55、0.62元，估值8.64元，维持推荐评级。
买 入——国金证券:协同效应和经营改善明显【2011-04-29】
我们维持公司2011-12年EPS0.38、0.39元的盈利预测。维持公司买入的投资评级，公
司仍有望取得较好的经营业绩，但基数将导致公司业绩向上弹性不足。
增 持——中信证券:航路曲折，前景光明【2011-04-29】
东方航空2011/12/13年EPS0.43/0.42/0.46元，2011/12/13年PE14/15/13倍，PB3.4/2
.8/2.3倍，当前价6.17元，目标价8元，给予“增持”评级。
中 性——中金公司:协同效应进一步显现【2011-04-29】
公司2011年和2012年的市净率分别是3.4x和3.0x，估值位于板块的高位，我们维持对
东方航空“中性”的投资评级。今年公司的看点在于战略投资者引进，如有进展，可
能会对股价起到一定的催化作用。
推 荐——平安证券:砍掉亏损，力保毛利率增长【2011-04-28】
预计公司在人民币升值的大背景下，仍然能保持较好的业绩，公司估值水平还处于相
对低位。小幅下调公司11-13年公司的EPS为0.40、0.44、0.48元，相对于4月27日收
盘价的市盈率为15.5、14、12.9倍，维持对公司“推荐”的评级。
推 荐——长江证券:客好货淡，受益人民币升值，业绩增长25%【2011-04-28】
日本地震后期，避难客归国后，中日航线需求可能下滑，导致运力剩余；此外，近日
国际油价盘整后再创新高，都将压制股价回涨。但战投未成、入盟在即，入盟后能够
有效铺开航线网络和销售网络，在更大程度上的共享资源，助力于业绩效益的提升，
我们对此仍有期待。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.47元、0.47元和0.63元，
对应PE为13.25倍、13.07倍和9.83倍，维持“推荐”评级。
持 有——元富证券(香港):三月RPK增速下降，维持评级“持有”【2011-04-15】
鉴于2011年旺季公司将率先接受高铁竞争，高铁影响的不确定性以及汇率变动增加公
司的投资风险，元富维持2011年每股盈利预估0.49元，A股目标价5.76元，H股目标价
3.41港元，维持投资评级“持有”。
推 荐——长江证券:高基数下同比小幅增长【2011-04-13】
日本地震后期，避难客归国后，中日航线需求可能下滑，导致运力剩余。对美国和日
本经济的悲观预期，导致对未来用油需求下滑的担忧，虽然中东局势暂不明朗，美元
对其他货币维持弱势，但纽交所原油期货近日还是出现了小幅回落。若油价回落趋势
确定，航空后续盈利稳定性将增强。此外，战投未成、入盟在即，入盟后能够有效铺
开航线网络和销售网络，在更大程度上的共享资源，助力于业绩效益的提升，我们对
此仍有期待。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.47元、0.46元和0.61元，对应PE
为13.72倍、13.81倍和10.52倍，维持“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:内外兼修，经营业绩创历史【2011-04-01】
预计2011-13年EPS为0.52、0.54和0.59元。受到高油价及高铁等因素抑制，航空估值
低位。预计供需缺口和良好竞争格局下，航空全年景气仍将持续，但需密切关注通涨
和油价。公司京沪线收入占比6%，京沪高铁开通后的实质影响和国际业务进展是估值
能否突破的关键。维持“强烈推荐-A”的评级。
推 荐——兴业证券:东上整合和枢纽建设持续推进，默默积蓄腾飞力量【2011-03-31】
我们预测公司2011～2013年EPS为0.48、0.55、0.62元，给予15XPE，估值7.2元，给
予推荐评级。
中 性——中金公司:2011机遇和挑战并存【2011-03-31】
公司目前对应的2011、2012年市净率分别为3.5x和3.1x，在板块中处于相对偏高的位
置，维持中性的投资评级。公司今年的投资机会将取决于其在战略投资者引进上的进
程，有一定风险承受能力的投资者可以关注。
推 荐——中投证券:受益世博和行业景气，经营好转明显【2011-03-31】
公司未来两年运力引进放缓，我们认为有利于消化高铁分流冲击。长期关注入盟后上
海枢纽网络建设、战略投资者引进进度。预计2011、2012年EPS为0.45、0.30元。目
前股价对应2011年PE14倍，给予“推荐”评级。
持 有——国金证券:进入后世博时代【2011-03-31】
由于需求增速下滑、油价上涨和京沪高铁提前影响，我们下调盈利预测，2011-12年
的EPS预测由原来的0.57和0.56元下调至0.38和0.39元。
增 持——中信证券:东方航空，发展立足长远【2011-03-31】
预计2011/2012/2013年EPS分别为0.42元/0.36元/0.45元。当前价6.39，目标价为8元
，维持“增持”评级。
增 持——华泰联合:年度盈利符合预期【2011-03-31】
我们预计公司在2011年、2012年EPS分别为0.56元/股、0.37元/股，维持“增持”的
投资评级。
推 荐——长江证券:世博效应显著，毛利率大幅提升【2011-03-30】
目前我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.47元、0.46元和0.61元，对应PE为13.72
倍、13.81倍和10.52倍，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:客好货差，全因国内春运【2011-03-14】
目前我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.49元、0.55元和0.50元，对应PE为13.12
倍、11.66倍和12.70倍，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:客运同比改善，货运同比横比均不理想【2011-02-17】
从1月数据看，公司主营表现好坏各半，但仍处在不断改善的道路上：客运同比改善
较大，但横比落后；货运业务竞争力有限，同比横比均不理想。但战投未成、入盟在
即，我们对事件性利好因素仍有期待。目前我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.49
元、0.55元和0.50元，对应PE为14.20倍、12.62倍和13.75倍，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:货运业务整合即将收官，将成为业绩增长点【2011-01-31】
行业进入春运旺季，历史低基数确保同比高增速。公司客货业务整合不断推进，且解
禁已过，估值位于低位，战投预期并未兑现，我们认为短期仍有机会，预计公司2010
-2012年EPS分别为0.55元、0.60元和0.62元，对应PE为11.83倍、10.81倍和10.52倍
，维持“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:一季度景气有望持续，小非减持赐良机【2011-01-12】
维持公司强烈推荐-A的投资评级。我们预计航空业一季度在供需缺口的推动下，景气
有望持续高位，而油价相对温和。票价在去年同期低基数下有望上浮10%，成为业绩
翻番性增长的重要驱动力。另外，人民币升值也值得期待。我们看好航空板块一季度
的表现。据我们的跟踪，从一月上旬的情况来看，客座率和票价水平确实存在明显的
提升。
推 荐——爱建证券:2010年业绩预增点评【2011-01-06】
我们预计公司2010年至2012年每股收益分别为0.48元、0.56元和0.60元，对应市盈率
为13.92倍、11.93倍和11.13倍；如果按2011年航空板块平均16倍市盈率计算，对应
股价为8.96元，我们给与公司“推荐”评级。
强烈推荐——兴业证券:利润预增10倍，股价跌出博弈投资机会【2011-01-05】
我们预测公司2010～2011年EPS为0.52、0.58元，目标价10.46元，维持强烈推荐评级
。
买 入——中银国际:2010年业绩预增9倍【2011-01-04】
我们预计航空主营2011年仍将保持高景气度，人民币升值带来的汇兑收益也将对公司
业绩起到较好的支撑作用，短期来看春运期间航空需求仍有望取得量价齐升的局面。
我们将于近期调整对公司的盈利预测，目前维持对公司买入的评级。
推 荐——长江证券:业绩预增10倍，1季度仍将维持高增速【2011-01-04】
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.55元、0.60元和0.62元，对应PE为12.34倍、1
1.27倍和10.97倍，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:新购飞机最早后年交付，短期依旧供不应求【2010-12-30】
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.55元、0.60元和0.62元，对应PE为11.70倍、1
0.69倍和10.41倍，维持“推荐”评级。
买 入——湘财证券:11月营运数据点评【2010-12-15】
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.55元、0.56元、0.50元，对应动态市盈率分
别为13倍、13倍、14倍，考虑到公司目前股价调整充分，我们给与“买入”投资评级
，建议投资者适当介入。
推 荐——平安证券:坚定枢纽路线，入盟带来合作空间【2010-12-14】
我们预计东方航空2010-2012年归属母公司的EPS为0.53、0.56、0.50元，相对12月14
日的收盘价的市盈率为13.6、12.9、14.4倍，维持对公司“推荐”的评级。
增 持——申银万国:东方航空投资者见面会议纪要【2010-11-29】
东方航空投资者见面会纪要。
强烈推荐——招商证券:盈利规模与质量并举，关注后世博效应【2010-10-31】
上调2010-12年EPS至0.59、0.63和0.67元，维持强烈推荐-A的评级。目前股价对应20
10年PE约15倍。四季度关注后世博效应、协同效应的进一步发挥和引入战略投资者的
进程，建议积极关注回调后的买入机会。
强烈推荐——中投证券:受益世博会，经营品质改善符合预期【2010-10-29】
公司经营品质改善符合预期，预计2010、2011年EPS为0.62、0.65元，维持“强烈推
荐”的评级。未来关注战略投资者的引进进度、合并后协同效应的持续释放、公司在
国际航线的发展战略。
买 入——中信证券:东上合并提升盈利能力，海外布局优化航线结构【2010-10-29】
我们预计公司10/11年EPS0.53/0.57元，对应10/11年PE17.1/15.7倍，当前价9.02元
，目标价13.19元，鉴于公司未来的变革和转型，我们维持“买入”评级。
买 入——中银国际:3季度净利润同比增长135倍【2010-10-29】
我们将公司2010-12年A股全面摊薄后每股收益分别上调31.4%、38.4%和下调3.9%至0.
663、0.648和0.493元人民币，H股分别上调31.8%、39.2%和下调7.9%至0.639、0.626
和0.464元人民币。我们将A、H股目标价格分别上调至11.92元人民币和5.93港币，均
维持买入评级。
增 持——湘财证券:三季报点评【2010-10-29】
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.48元、0.45元、0.4元，对应动态市盈率分别
为19倍、20倍、22倍，由于目前股价上升较快，我们给与增持投资评级，建议投资者
逢低介入。
推 荐——平安证券:分享世博盛宴，后世博效应并不可怕【2010-10-29】
公司业绩短期内将受到压制，但长期看仍有很大的成长空间。我们预计公司10-12年E
PS为0.53、0.56、0.50元，相应PE16.9、16.1、18.1倍，维持对公司的“推荐”评级
。
中 性——中金公司:期待引进战略投资者的突破【2010-10-29】
公司目前对应的2010、2011年市净率分别为5.8x和4.4x，估值水平处于A股航空板块
的高位，我们维持中性的投资评级。从事件驱动来看，如果东航引进战略投资者能有
所推进，公司四季度将会有较好的投资机会，提请风险承受能力强的投资者关注。
买 入——国金证券:整合效益将进一步体现【2010-10-29】
我们维持2010年但上调2011年的盈利预测，由原来的0.57和0.63元调至0.57和0.69元
。我们继续给予公司买入的投资评级，公司未来业绩还有较大的提升空间。
推 荐——长江证券:受益世博，指标全面改善【2010-10-28】
国际航线投入较快，受益消费升级；战略投资者值得期待。我们预计公司2010-2012
年EPS分别为0.55元、0.54元和0.54元，对应PE为16.35倍、16.61倍和16.78倍，维持
“推荐”评级。
推 荐——华创证券:需求带动业绩大幅提升，运营效率有待继续提高【2010-10-28】
继续维持对公司主业的盈利预测，但由于人民币升值和航油套保的影响，我们对公司
整体盈利预测小幅调整，10年-12年EPS分别为：0.53，0.56，0.52元，对应动态PE17
.02倍、16.11倍和17.35倍，维持“推荐”评级。
增 持——华泰联合:三季度大幅盈利【2010-10-28】
我们预计公司在2010年、2011年EPS分别为0.48元/股、0.51元/股，维持增持的投资
评级。
买 入——湘财证券:9月营运数据点评【2010-10-18】
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.48元、0.52元、0.46元，对应动态市盈率分
别为18倍、17倍、19倍，考虑到公司未来的发展潜力，我们给与“买入”投资评级，
建议投资者逢低介入。
推 荐——华创证券:运力偏紧，国际航线增长迅速，持续看好明年业绩【2010-10-13】
我们于10月13日上午，对东方航空进行了调研。主要围绕东上整合进展情况国际航线
、明年运力规划与需求预测、高端服务以及高铁影响等方面进行了探讨。
推 荐——国元证券:收益整合上航及世博效应【2010-08-31】
我们预计公司10-12年的EPS分别为0.45、0.47和0.51元。对应EPS为16.6、15.9和14.
6倍，给予“推荐”评级。
增 持——中信建投:吸收上航协同效益发挥，航空主业成功扭亏【2010-08-31】
对东航而言，2009年新管理层介入之后，通过一系列有效的航线运力调整以及东上合
并协同效益的逐步显现，东航整体盈利水平已获得明显改善。公司股价4月以来随着
大盘调整而回落，估值风险已得到有效释放，投资评级上调为增持，目标价格9元。
我们看好东上合并之后，公司在上海基地航空市场竞争力的提高。中期股价驱动因素
是四季度宏观经济形势好于预期，以及行业集中度提高带来定价能力增强。
增 持——湘财证券:东方航空10半年报点评【2010-08-31】
我们将上航的收入合并计算，预计公司2010-2012年每股收益分别为0.42元、0.44元
、0.37元，对应动态市盈率分别为18倍、16倍、19倍，考虑到今年世博会仍可能大幅
超预期以及合并带来的效益可能超预期，我们给与“增持”投资评级，建议投资者逢
低介入。
强烈推荐——中投证券:经营品质提升明显，主业大幅扭亏为盈【2010-08-30】
公司经营品质改善符合预期，预计2010、2011年EPS为0.48、0.52元，维持“强烈推
荐”的评级。未来关注合并后协同效应的持续释放、战略投资者的引进进度、公司在
国际航线的发展战略。
买 入——中银国际:2010上半年净利润同比增长49.7%【2010-08-30】
基于20倍2010年市盈率，我们将A股目标价由8.15元上调为8.88元人民币；目前H股股
价相当于7.1倍010年市盈率，我们认为仍处于合理区间，我们维持H股4.69港币的目
标价，并重申对A股和H股的买入评级。
增 持——华泰联合:上半年主营大幅盈利【2010-08-30】
我们微调公司2010年、2011年EPS分别至0.42元、0.40元，维持“增持”的投资评级
。
谨慎推荐——银河证券:三大因素支持大，其他收入保盈利【2010-08-30】
我们预计，公司2010--2012年收入分别为675亿、710亿和760亿，净利润分别为31.62
亿、33.98亿和38.72亿，每股收益分别为0.28元、0.30元和0.35元，公司业绩将呈现
全面回升局面，2010年--2012年PE分别为26倍、24倍和21倍，按照2010年15倍—25倍
估值计算，股票估值范围4.5元--7.5元，目前股票价格7.4元的估值接近中期价值区
间上限附近，我们对公司采取长期乐观、中期谨慎的态度。所以我们将公司评级维持
为“谨慎推荐”。
中 性——中金公司:中期业绩符合预期【2010-08-30】
我们维持对公司未来三年的盈利预测。公司目前对应的2010、2011年市净率分别为4.
9x和3.7x，在板块中处于相对偏高的位置，维持中性的投资评级。从事件驱动来看，
如果下半年公司引进战略投资者能有所推进，将会对公司的股价是一个很好的促进。
建议有一定风险承受能力的投资者可以关注公司该事件的进展。
推 荐——长江证券:整合效应显著，指标全面向好【2010-08-30】
公司下半年的主要看点在于：1）合并上航后市场份额和控制力加强，叠加世博效应
，客座率和票价将维持行业高位；2）战略投资者值得期待；3）人民币升值。我们预
计公司2010-2012年EPS分别为0.46元、0.52元和0.54元，对应PE为15.92倍、14.12倍
和13.65倍，维持“推荐”评级。
推 荐——平安证券:走在正确的新长征路上【2010-08-30】
东上航整合后，公司做出明确了的战略判断，但“雄关漫道真如铁”，新长征路上荆
棘伴随，我们相信公司在上海这个黄金码头有一番作为。预计公司10-12年EPS分别为
0.53、0.55、0.59，相对应8月27日收盘价的PE为12.63、12.18、11.24倍，首次给予
公司“推荐”评级。
买 入——中信证券:安内攘外，气势如虹【2010-08-30】
鉴于公司的已实现的业绩和未来可能实现的战略，我们上调公司10/11年EPS至0.55/0
.60元（原为0.46/0.51元），对应10/11年PE14/12倍，当前价7.35元，目标价9.57元
，维持“买入”评级。
买 入——光大证券:协同效应及行业景气助推业绩大幅增长【2010-08-30】
从中长线看，我们依然看好航空板块的投资价值，考虑到东航以上海为基地、对上海
市场具有绝对控制力、年底前引进战略投资者可能有实质性的进展，我们维持公司的
“买入”评级。从短线看，考虑到（1）当前股价已包含行业及上市公司2010年业绩
高增长预期，（2）预计9月后客座率、票价及月度利润数据将环比下降，（3）短期
行业难以出现推动股价上涨的催化剂，由此，我们认为短期航空板块股价上涨有压力
，较难获得超额收益。
买 入——湘财证券:东航 6 月客座率数据点评【2010-07-21】
我们将上航的收入合并计算，预计公司2010-2012年每股收益分别为0.42元、0.44元
、0.37元，对应动态市盈率分别为17倍、16倍、19倍，考虑到今年世博会仍可能大幅
超预期以及合并带来的效益可能超预期，我们调高至“买入”投资评级，建议投资者
逢低介入。
买 入——中银国际:半年业绩预增50%以上【2010-07-16】
公司上半年业绩好于我们之前预期，约相当于我们之前对公司2010年全年盈利预测的
53%。鉴于行业景气度维持高位运行，我们预计公司下半年的主营业绩将好于上半年
，我们将上调盈利预测，并维持对公司买入的评级。
推 荐——华创证券:中期业绩预增50%以上，主业增幅更强劲【2010-07-15】
受供需关系改善、市场份额集中带动良性竞争、行业景气度不断提升等因素影响，我
们认为东航2010年每股盈利有望达到0.46元。给予“推荐”评级。近期，市场开始超
跌反弹，对于新出台的严厉政策市场预期可能性较小，下半年可能出现的变化是鼓励
政策将增多。建议关注高弹性高贝塔、基本面持续向好的航空股。
买 入——国金证券:业绩预增基本符合预期【2010-07-15】
维持“买入”评级，我们认为行业集中度提升将使航空业的周期性出现明显下降，而
航空业消费升级仍处于加速阶段将使行业具备较大的成长性，我们认为公司的估值不
应当再视为强周期行业在景气高峰时给予10倍左右的PE，因此我们认为其估值应当从
目前主业PE的13倍左右上升20倍左右。
买 入——光大证券:客座率创历史新高，中报业绩有望大幅增长【2010-07-10】
当前，行业已步入暑期旺季，各项数据将更加靓丽，主业盈利有望创历史新高；在目
前股价下，航空股PE估值处于历史低位；并且，7月下旬，市场有望迎来一轮中报行
情，航空股中报业绩大幅增长是大概率事件。我们认为航空板块有望持续获得超额收
益。我们预测东方航空2010/2011年EPS分别为0.40/0.44元，鉴于公司盈利能力持续
改善、中报业绩大幅增长预期及引进战略投资者题材，并且受益于上海世博会、广州
亚运会等利好因素，维持公司“买入”评级，目标价10元。
强烈推荐——招商证券:行业景气和协同效应推动盈利改善【2010-05-28】
上调2010-12年的盈利预测至0.4元，0.42元和0.43元，维持强烈推荐的评级。
买 入——中信证券:注资重组终摘帽，困境反转从头越【2010-05-27】
注资重组终摘帽，困境反转从头越。
持 有——中银国际:世博效应有待后期发力【2010-05-17】
我们暂维持对公司A股持有和H股买入的评级，建议投资者密切关注世博会的进展对公
司业绩的促进作用。
中 性——中信建投:2010年期待“重组”协同效益有效发挥【2010-04-21】
投资方面，东上重组之后，未来两家公司协同效益的发挥是最大的看点，2010 年受
益于新增航班时刻和世博因素，公司业务增速有望好于行业平均水平。近期公司股价
受益于一季度乐观盈利预期和人民币升值预期加强，短期股价表现远好于大盘，目前
估值基本到位，短期维持中性评级，中期驱动因素来源于世博刺激需求增速高于预期
以及人民币升值加速。
买 入——中信证券:合并脱胎换骨，引资坚定不移【2010-04-20】
鉴于东航正处于困境反转中，未来受益于上海世博会，货运业务有望继续深入整合，
我们预计东航10/11年EPS 0.41/0.45元，对应10/11年PE 21／19倍，当前价8.53元，
目标价13元，维持买入评级。
强烈推荐——招商证券:一季度主业实现盈利，关注协同与入盟效应【2010-04-20】
上调 2010-11 年的 EPS至 0.34元和 0.38 元，维持强烈推荐-A的投资评级。我们在
今年 2 月中的深度报告等多次重点了推荐公司，继续看好今年航空运输市场和航空
板块的市场表现。目前公司实现年报和一季报的盈利后已申请“摘 st 帽”。我们认
为“新东航”将在内部协同与外部合作的共同作用下，走出低谷、实现跨越式的发展
，同时关注世博主题和引进战略投资者预期。
增 持——湘财证券:ST东航年报点评【2010-04-20】
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.26元、0.15元、0.14元，对应动态市盈率分
别为32倍、56倍、59倍，考虑到世博会可能超预期以及合并带来的效益可能超预期，
虽然PE较高，我们仍给与“增持”投资评级，建议投资者逢低介入。
强烈推荐——中投证券:趋势及主题性机会并存，目标价 13元 【2010-04-20】
公司主业提升明显，同时存在世博会、人民币升值、摘帽、引入战略投资者等预期。
预计 2010 年净利润为 56.7 亿，EPS0.50 元，目标价 13 元，维持“强烈推荐”的
评级。
买 入——渤海证券:受益世博，关注升值【2010-04-20】
我们预计公司 10和 11年 EPS 分别为 0.18和 0.22元，给予买入评级。
增 持——华泰联合:开始新的腾飞【2010-04-20】
在不考虑人民币升值的假设下，我们预计公司 2010年、2011 年每股收益分别为 0.4
1 元/股、0.36 元/股（2010 年业绩预测包含燃油套保所带来的公允价值变动） ，
维持“增持”投资评级。
推 荐——长江证券:调整会计政策后摘帽在即，供需向好推动业绩增长【2010-04-20】
我们预计 2010、2011年 EPS分别为 0.21元、0.25元，对应 PE为 41倍和 34倍，上
调至“推荐”评级。
谨慎推荐——银河证券:公允收益保利润 经营逐步好转【2010-04-20】
我们预计，公司在合并上海航空后2010年和2011年收入分别为588亿和637亿，在人民
币分别上升3%和国际石油价格上升20%的估计下，净利润分别为23.45亿和 26.53 亿
，每股收益分别为 0.21元和 0.24元，公司业绩将呈现逐步回升局面，但是主要经营
业务仅仅能够扭亏为盈，2010年和2011年PE分别为42倍和37倍，股票估值已经基本合
理。我们将公司评级下调为“谨慎推荐”。
增 持——天相投顾:航空主业盈利如期好转【2010-04-20】
在世博增加收入40亿元、人民币升值3%、平均油价涨幅30%等预期下，我们预计公司2
010年将实现税前利润60-75亿元，其中原油期货合约、汇兑收益分别12.6亿元、10.2
6亿元。我们在3月12日深度报告《航空：升值、注资、重组的共振》中上调了公司评
级至“增持” 。考虑到公司盈利改善的趋势和引入战略投资者的预期，我们仍维持
其“增持”评级。
中 性——中金公司:关注2010年整合效应【2010-04-20】
公司目前对应的 10、11 年市净率分别为 7.0x 和 6.0x，估值水平并不低，维持中
性评级。近期催化剂包括：世博会对航空客运的拉动好于预期以及人民币升值。
持 有——中银国际:期待整合效应，可能恢复正常交易【2010-04-20】
根据 28倍和 15倍 2010年市盈率，将 A股和 H股目 标价分别由 6.34元和 2.57港币
上调为 8.15元人民币 和 4.69港币。维持对 A股持有的评级，将 H股由持 有上调为
买入。
买 入——国金证券:品牌提升价值，营销改革体现增长拉【2010-04-19】
我们维持公司 2009/2010 公司实现 EPS0.35和 0.37元的盈利预测。
增 持——方正证券:关注协同效应的逐步显现【2010-04-19】
全球经济持续复苏，国际市场将录得较大幅度增长，货运也将迎来整体复苏；与此同
时，国内市场需求旺盛。行业整体景气度持续上升以及世博会的诱增作用将提升公司
整体盈利能力。公司与上航完成整合后的协同效应将逐渐显现出来，加入天合联盟也
有利于公司的长远发展。另外，人民币升值将带来大量汇兑收益。我们给予公司“增
持”的评级。
强烈推荐——中投证券:关注世博、合并作用下业绩超预期带来的机会【2010-03-16】
由于航空业盈利能力对业务量的增长弹性非常大，我们看好占有上海市场份额一半以
上的东航，二、三季度业绩超预期概率非常大。2009-2011 年净利润为8.1、35.8、4
2.8亿，EPS为 0.07、0.31、0.37元，同时考虑人民币升值预期和公司的主题性机会
、首次给予“强烈推荐”的评级。
审慎推荐——招商证券:试乘世博之东风，浴火重生恰逢时【2010-02-11】
首次给予审慎推荐 A 的投资评级。我们看好今年的航空板块，随着吸收合并套利风
险的逐步释放，且公司股价涨幅近期弱于国航与南航，上海世博会的日渐临近，我们
认为公司股价存在一定的上升空间。预估公司 09-11 年 EPS分别为 0.08 元，0.16
元和 0.25 元。
推 荐——银河证券:修改章程 新东航诞生【2010-02-02】
我们预计，合并后的新东方航空公司2009年、2010年和2011年收入分别为517亿、628
亿和697亿，净利润分别为19.88亿、31亿和 35 亿，每股收益分别为 0.18元、 0.3
元和0.34元，公司业绩将呈现全面回升局面，2009年、2010年和2011年PE分别为27倍
、17倍和15倍，公司长期合理价格估值区间为4.5--7.5元，公司股票估值目前处于偏
低水平。将公司评级维持为“推荐”。
大市同步——上海证券:关注运价水平提升与成本控制【2010-01-27】
我们预计公司 2009、2010 年营业收入分别增长-4.88%、46.41%，每股收益分别为 0
.09元和0.05元；目前 09、10年的动态市盈率分别为71.68倍和 118.85倍。 公司在
吸收合并上航后，经营规模和市场份额的扩大，有利于其运价水平和经营业绩的提升
，需关注整合中的变化和后期效果。2010 年公司经营将较大地受益于世博会带来的
航空客流增长， 短期维持公司“大市同步”评级。
推 荐——东兴证券:改善幅度或超预期,可积极看待【2010-01-24】
初步测算，我们预计 ST 东航 2009 年、2010 年 EPS 分别为 0.05 元、0.14 元，
以当前股价 6.77 元计算，对应的动态 PE分别为 135 倍、48倍，估值明显偏高。我
们认为，考虑到东航历史因素，这种估值方式对目前处于变革期的东航来说意义不大
。
增 持——联合证券:国内增长势头有所减弱，国际逐步恢复【2009-12-16】
我们认为 2010 年国内航线需求继续平稳增长，国际航线在进出口总额有负转正带动
下有望恢复正常，同时世博会有望使航空需求超预期，建议投资者超配航空股，预计
东航 09年-11年 EPS为 0.01元、0.18元、0.25 元，维持“增持”的投资评级。
买 入——湘财证券:ST东航研究报告【2009-11-30】
预计公司 2009-2011 年每股收益分别为 0.20 元、0.18 元、0.14 元，对应动态市
盈率分别为 30 倍、33 倍、44 倍，我们维持“买入”投资评级。
买 入——湘财证券:ST东航调研快报【2009-11-23】
东航现有飞机机型比较多， 旧机型有不少， 9架MD90， 以及22架737-300 和A300等
，而每种机型需要的维护人员及飞行员培训都不尽相同，航材备件也不一样，相应增
加了费用，公司未来可淘汰旧机型，购进统一机型，短程采用A320系列等。
谨慎增持——国泰君安:主业亏损，盈利来自套保损失转回和建设基金返还【2009-10-29】
维持 09年 0.10元的业绩预测，同时考虑到远期汇率市场预期未来一年人民币升值幅
度在 3%左右，上调 10年 EPS预测至 0.07元。维持公司谨慎增持评级。
卖 出——中银国际:三季度仅实现微利【2009-10-28】
我们对公司 09-11年每股盈利预测 A股分别调整 0%、 12%和 34%至 0.049元、0.127
元 和 0.254元 人民币，H股分别调整0%、 1%和17%至0.064元、 0.125元 和0.244元
人民币。我们下调A股评级至卖出并维持对公司H股持有的评级。
买 入——广发证券:东上整合和世博机遇赋予较大的成长空间【2009-09-09】
东上整合对提升公司票价水平有积极影响，我们认为这是可以在中短期内实现的愿景
。在整合背景下，世博机遇不仅给公司带来直接的经营收益，更将提升公司的品牌价
值、服务和管理质量。公司的发展趋势向好，且估值上东上合并的股东现金选择权为
公司提供了安全边际，建议“买入” 。
中 性——东方证券:真实业绩压力不小【2009-08-11】
关于公司的股价现在有很多新的角度，比如市值法、P/S比率法等，相关逻辑认为从
市值角度与国航比，或者 P/S 角度与国航比，东航都被低估了，东方航空股价应该
远超于现有股价。对于这个问题，我们认为一切估值的基础最终来自于现金流，来自
于盈利，市值具有可比性首先盈利要有可比性，P/S要有可比性首先盈利也要可比性
，当盈利假设受到当前一次性的某些原因不可比时，因为不久的将来会恢复这种盈利
能力， 那么我们当前的盈利虽不可以比， 但可以比P/S、 可以比市值。如果没有这
个基础，那么所谓的 P/S 比较，市值比较都是没有任何意义的。因此估值并不在于
变换角度，而在于真实的盈利能力。我们十分期待新东航能够在不久将来在盈利能力
上有所突破，但鉴于目前的现实状况，我们依然维持对东方航空中性投资评级。
谨慎增持——国泰君安:中期盈利来自套保浮盈转回未来将受益于国际市场复苏【2009-08-11】
维持谨慎增持。不考虑燃油套保浮盈，维持 09-11 年每股收益分别为-0.12 元、0.0
3元和0.15元的预测（按照增发后77.41亿的股本进行了调整） ；若考虑套保浮盈转
回，假设 09 年下半年WTI 价格在 70美元附近，预计燃油套保合约公允价值变动净
收益在15-20亿元左右，09年每股收益在0.08元—0.14元左右。
谨慎推荐——长江证券:盈利高于预期，主业尚待恢复【2009-08-11】
我们对公司09-11年的业绩预测为0.29元、0.20元和0.25元，对应PE为19倍、28倍和2
2.2倍，首次给予“谨慎推荐”评级。
持 有——中银国际:旺季+整合=？【2009-08-11】
公司目前 A股股价相当于 48.6倍 10年市盈率，但考 虑到公司 5.28元/股的收购请
求权对公司股价的支撑 作用，我们维持 6.34 元的目标价不变，相当于收购 请求权
20%溢价。公司目前 H股股价相当于 19.2倍 10年市盈率，我们维持 2.57港币的目
标价，相当于 20倍 10年市盈率。我们维持对公司 A股和 H股持有 的评级。
中 性——中信建投:航空主业扭亏尚需努力【2009-08-11】
上半年随着国内航空市场快速复苏，公司渡过了最困难时期，同时 140亿元资本金的
注入以及“东上航”重组方案确定，公司中期面临较大的增长潜力。上半年公司主营
业务仍有一定程度亏损，下半年扭亏依赖于管理层的努力和航空市场的需求提升。投
资方面，当前股价已反应“东上”重组事项，估值基本到位，维持中性评级，关注下
半年国内市场需求增速和油价走向。
大市同步——上海证券:非经常性损益带来净利增长【2009-08-11】
公司吸收合并 ST 上航，将增大公司在上海航空市场的份额，产生协同效应；关注合
并事项的进展以及观察未来盈利能力的变化。随着国内外经济的好转，航空客运将维
持高增长，货运业务逐步恢复；2010年的世博会在上海召开，也将给公司带来业务量
的增长。 预测 2009、2010 年主营收入分别下降 10%和增长 15%，实现每股盈利分
别为 0.02元和-0.12元。 考虑公司目前的经营状况， 维持 “未来六个月内，大市
同步”评级。
买 入——中信证券:航油套保带来中报业绩大增主营业务扭亏为盈尚需时日【2009-08-11】
航油套保带来中报业绩大增主营业务扭亏为盈尚需时日。
中 性——中金公司:关注合并和注资进程【2009-08-11】
公司目前对应的 A 股和 H 股市净率分别为 5.5x 和 2.3x（假设合并和非公开发行0
9 年完成） ，估值仍相对偏高，因此我们维持对其“中性”的投资评级。虽然我们
对于上海市场整合的效果保持乐观，但在A股市场上，由于上航1:1.3的换股比例使得
其可以将上涨放大， 我们建议看好整合推进的投资者关注上海航空。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 126｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 126｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-19 ｜ 6000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜于2014年6月3日以通讯方式召开,一致同意并作出以下决议：审 ｜
｜ ｜议通过关于东航海外(香港)有限公司(“东航海外”)向捷星香港｜
｜ ｜航空有限公司(“捷星香港”)提供股东贷款的议案。同意公司全｜
｜ ｜资子公司东航海外向其参股公司捷星香港提供最高不超过6,000 ｜
｜ ｜万美元的股东贷款。本议案为关联交易议案。20140719：2014年｜
｜ ｜7月17日,中国东方航空股份有限公司的全资子公司东航海外(香 ｜
｜ ｜港)有限公司与本公司联营公司捷星香港航空有限公司签署了贷 ｜
｜ ｜款协议 ｜
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｜ 关联交易 ｜2013-12-25 ｜ 3600｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2013年12月24日,本公司与东航集团作为东航传媒的股东在上海 ｜
｜ ｜签署了股东大会决议,同意双方按持股比例同比例对东航传媒进 ｜
｜ ｜行现金增资,增资总额为人民币8,000万元,本公司将以现金增资 ｜
｜ ｜人民币3,600万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-06-14 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-09-28 ｜ 237000000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
