福光股份(688010) 投资要点 定制产品与非定制产品双轮驱动， 深化业务布局。 公司在发展历程中积累了深厚的光学技术和丰富的人才资源， 在大变倍比变焦镜头、 大口径透射镜头等方面拥有多项行业首创技术， 具备全球竞争优势， 其中全球首创大口径透射式天文观测镜头的设计与制造技术填补我国天文观测、 空间目标精确定位系统探测能力的空白。 公司积极探索和践行“两用技术”融合的发展道路， 实现将定制产品技术融合应用到非定制产品领域， 推动了国内安防监控领域进口镜头的国产替代。2024 年， 公司实现营收 6.21 亿元， 同比+5.82%； 归母净利润 949.40万元， 实现扭亏为盈； 息税折旧摊销前利润1.52亿元， 同比+222.03%，创历史新高。 公司同步推进定制、 非定制产品业务， 强化多元化竞争优势。 定制产品业务上， 公司进一步提高规模化、 标准化生产能力，加大成本控制优势， 提高批产项目收入金额， 2024 年实现营收 1.46亿元， 同比+113.26%， 创历史新高； 非定制产品业务上， 公司积极拓展应用市场， 打造全场景产品矩阵， 2024 年车载镜头、 红外镜头、 机器视觉镜头、 光学元件等营业收入均较上年增加， 其中光学元件及其他实现营收 8,399.78 万元， 同比+7.95%。 半导体精密光学加速推进。 2024 年， 公司持续夯实创新底座， 全力推进技术与产品创新， 加快领先技术开发和产品升级迭代， 布局“储备、 开发、 量产”阶梯式技术平台。 储备方面， 面向世界科技前沿及国家重大需求， 公司承担国家重点研发项目为长期发展储备核心技术，包括“大科学装置前沿研究”重点专项“高海拔地区科研及科普双重功能-米级光学天文望远镜建设”项目、 “多光谱共光路光学系统研发”项目以及“基于微透镜聚能效应的高性能红外探测器研发”项目等， 构建未来技术护城河。 开发层面， 面向国家重大需求及经济主战场， 公司核心技术及产品持续进步， 其中“小型化定变焦非球面镜头的设计及自动化生产技术”方面， 完成 6 亿像素拼接定焦镜头的设计， 达到世界先进水平； 完成中继镜镜头的研制并小批量交付， 该镜头为双远心光路系统， 具有大靶面、 低畸变、 小场曲等特点， 填补国内空白， 可应用于半导体设备领域， 为中期发展提供关键技术支撑。 量产角度，面向经济主战场， 公司持续推动包括无人系统、 机载、 舰载、 车载等领域应用科技成果转化及产业化， 完善产品线。 车载镜头、 红外镜头、 投影光机等驱动非定制产品业务成长。 公司非定制产品主要包含安防镜头、 车载镜头、 红外镜头、 机器视觉镜头、 投影光机等， 广泛应用于平安城市、 智慧城市、 物联网、 车联网、智能制造、 AR/VR 等领域。 公司深入挖掘应用市场， 打造全场景产品矩阵， 2024 年车载镜头、 红外镜头、 机器视觉镜头、 光学元件等营业收入均较上年增加。 公司自主研发的车载镜头收到 5 份开发定点通知， 并顺利通过知名汽车零部件供应商验厂。 红外镜头方面， 无人机相关产品收入显著增加， 同时顺利布局车载领域并完成送样。 公司投影光机主要应用于激光电视、 智能家用投影、 AR、 可穿戴设备等。 2024年， 公司成功开发下列行业先进产品的核心元器件及加工、 装配、 检测工艺： uLED 智能投影灯（车载智能大灯、 车载投影、 工业及商业投影领域， 行业创新技术方案）、 高亮度 LCD 投影光机（家用智能投影领域， 大幅度提升产品性价比， 行业独家技术）、 Micro-LED 彩色投影光机（AR 眼镜领域）。 2024 年， 公司应用 Micro-LED 技术的 AR 眼镜投影光机销售量较上年翻两番， 呈现快速增长趋势。 投资建议 我 们 预 计 公 司 2025/2026/2027 年 分 别 实 现 收 入8.50/10.10/11.97 亿元， 实现归母净利润分别为 0.45/0.76/1.00 亿元， 当前股价对应 2026-2027 年 PE 分别为 64 倍、 49 倍， 首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示 技术迭代风险， 研发失败风险， 技术未能形成产品或实现产业化风险， 依赖核心技术人员的风险， 市场竞争加剧的风险， 丧失主要经营资质的风险， 规模扩大导致的经营管理风险， 固定成本上升的风险，汇率波动的风险， 依赖外部融资的资金风险， 行业政策不确定性风险，宏观环境相关风险

福光股份(688010) 福光股份发布2022年年度报告与2023年一季报：公司2022年实现营业收入7.81亿元，同比增长15.76%；实现归母净利润0.29亿元，同比下降35.05%；扣非归母净利润0.06亿元，同比增长65.78%。2023Q1实现营收1.40亿元，同比增加6.58%；实现归母净利润-0.08亿元，同比下降158.61%；实现扣非归母净利润-0.13亿元，同比下降1271.58%。 投资要点 面对挑战稳中有进，研发创新打造核心竞争力 2022年，归母净利润同比下降原因系公司对房屋建筑物及设备进行投入，导致本期固定资产折旧及长期资产摊销较上年同期增加2,965.06万元；公司人才激励致本期新增股份支付费用338.52万元及职工薪酬较上年同期增加1,097.99万元。 产品结构上看，2022年公司非定制光学镜头/定制产品/非定制产品的营业收入5.65/1.45/0.71亿元，分别同比增长6.30%/85.81%/23.42%，业务占比分别为72.40%(同比-6.44pct)/18.56%(同比+7.00pct)/9.04%(同比+0.56pct)。研发方面，2022年度公司也加大了对研发的投入，全年研发投入0.62亿元，同比增长17.14%，公司研发产品包括1.5亿像素超高清连续变焦镜头；共口径双光谱（可见光与短波红外）连续变焦镜头；一系列轻量化特种一体机变焦（22x、30x、36x）镜头，目前已完成30x特种一体机变焦镜头样机的研制；4移动组变焦、高倍数以及小型化变焦镜头；300万像素玻塑混合车载环视镜头；800万像素车载前视镜头的光学升级，实现了大光圈，高照度，小型化等优势性能；20X、30x超长焦K级（130万像素）高清中波红外变焦镜头及轻小型大视场K级高清中波红外变焦镜头样机。 积极布局AI相关产品，各领域光学镜头需求增长 产品方面，公司“定制产品”系列主要包含特种光学镜头及光电系统，广泛应用于“神舟系列”、“嫦娥探月”、“天问一号”等国家重大航天任务及高端装备，核心客户涵盖中国科学院及各大集团下属科研院所、企业，为国内最重要的特种光学镜头、光电系统提供商之一；“非定制产品”主要包含安防镜头、车载镜头、红外镜头、机器视觉镜头、投影光机等，广泛应用于物联网、车联网、智能制造等领域，核心客户涵盖了海康威视、华为等知名企业。 光学镜头产品，在传统应用上，光学镜头主要作为相机、手机等电子设备的零部件，随着应用领域的不断拓展，不断向高分辨率、大倍率、超广角、小型化、大光圈（F值更小）等方向发展。据艾瑞咨询预测，2023年人工智能市场将达2473亿元，而其中与AI领域密切相关的安防监控、自动驾驶领域将会迎来光学镜头需求的快速增长。因此公司积极布局AI相关领域，控股青云智联、福光数智、星云大数据等公司，分别控股51%/70%/8%，主要从事大数据应用、信息系统集成服务、平台运营等业务，可加深公司对人工智能、大数据应用等领域对光学产品需求的认识，并促进公司光学系统与镜头的革新升级。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为9.98、12.71、16.34亿元，EPS分别为0.32、0.43、0.61元，当前股价对应PE分别为73、54、38倍，我们看好公司在高端光学领域的长期成长，维持“买入”投资评级。 风险提示 核心技术人员流失风险、研发失败风险、疫情反复风险、消费需求不达预期风险

福光股份(688010) 武器装备智能化加速，军用特种光学镜头有望放量增长 十四五规划提出，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。光电系统处于前端感知环节，将受益于智能化趋势而得到更加广泛深入的应用。公司特种光学镜头及光电系统，广泛应用于“神舟系列”、“嫦娥探月”、“天问一号”等国家重大航天任务及高端装备，核心客户涵盖中国科学院及各大军工集团下属科研院所和企业。2021年度，公司定制产品实现营业收入7800万元。武器装备智能化及升级换代趋势明确，特种光学镜头是航天工程、空间探测、高端装备不可或缺的组成部分，公司作为国内最重要的特种光学镜头、光电系统提供商之一，未来将面临稳定持续的需求，为公司带来增长。 AI带来高质量光学信息采集需求，超高精密光学领域潜力巨大 随着AI、云计算、大数据为代表的新一代信息技术普及速度不断加快，民用光学向高清化、网络化、智能化方向发展。民用光学镜头不断向高分辨率、大倍率、超广角、小型化、大光圈（F值更小）等方向发展。高清、低照度等方向发展使得物联网、AI系统采集更高质量的信息数据，提升系统运行效率和精度。高变倍比、长焦距的变焦镜头领域公司与日本企业大致处于同一技术水平，领先于国内同行。 在超高精密光学领域，公司加工的球面镜片、非球面镜片、二元曲面、离轴面、不规则透镜和自由曲面形状误差可达0.1um，表面粗糙度可达1nm，处于国内先进水平。镀膜技术方面，全介质高反膜＜99%；漂移量＜1nm,整炉均匀性＜5nm。公司将充分受益于AI时代下的镜头升级以及泛半导体领域超高精密光学等方向的国产替代机遇。 盈利能力有望回升，加大研发投入保持技术领先 面对新冠疫情反复和全球经济局势紧张带来的不利影响，公司迎难而上，立足核心技术，保持并加大研发投入，在新产品开发和新应用市场开拓上不断发力，营收方面加速增长，2020-2022年分别达5.88亿元、6.75亿元、7.97亿元，同比增速分别达1.32%、14.82%、18.09%。2020-2022年归母净利润分别为0.51亿元、0.45亿元、0.29亿元，归母净利润出现一定程度下滑，主要有以下原因：2020年主要系疫情及产品结构调整，高毛利率变焦镜头下降明显，2021主要系固定资产折旧摊销增加、银行借款增加及投资收益减少，2022年主要系折旧摊销、股份支付增加及投资收益减少。我们认为公司近三年其实为了应对接下来高端领域的需求高增长处于固定资产的大规模投入期，固定资产折旧影响了短期的利润。随着新产能的投产和产品升级，公司盈利能力将逐步逐渐得到提升。 经历长期的发展过程，公司培育了一支高层次研发生产人才队伍，拥有出色的技术创新能力。技术方面，公司在大变倍比变焦镜头、大口径透射镜头等方面拥有多项行业首创技术，具备全球竞争优势。近年来公司持续加大研发投入，2019-2022Q3研发投入分别为0.38亿元、0.48亿元、0.53亿元、0.42亿元，研发费用率分别为6.47%、8.18%、7.78%、7.99%。我们认为公司核心技术团队保持稳定，并且持续加大研发投入，为公司在特种光学业务保持技术领先奠定坚实基础。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为7.97、10.03、12.53亿元，EPS分别为0.12、0.32、0.51元，当前股价对应PE分别为212、84、51倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 行业景气度下行风险、特种光学应用不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨带来成本的升高。