澜起科技(688008) 核心观点 2024年互连类芯片和津逮服务器平台收入占比分别为92%和8%，1Q25收入和归母净利润均创季度新高。公司是国际领先的数据处理及互连芯片设计公司，致力于为云计算和人工智能领域提供高性能、低功耗的芯片解决方案。2024年实现收入36.39亿元(YoY+59%)，互连类芯片和津逮服务器平台分别占比92%和8%，2016-2024年的CAGR为20%；实现归母净利润14.12亿元(YoY+213%)，2016-2024年的CAGR为41%。1Q25实现收入12.22亿元(YoY+65.78%，QoQ+14.43%），实现归母净利润5.25亿元(+135.14%，QoQ+21.13%），均创季度新高；毛利率为60.45%(YoY+2.7pct，QoQ+2.3pct）。 DDR5渗透率持续提升，公司率先开启DDR5子代迭代。公司是全球三大DDR5内存接口芯片厂商之一，可提供从DDR2到DDR5内存全缓冲/半缓冲完整解决方案。支持更高速率DDR5的CPU持续迭代将推动DDR5内存模组的规模使用及更新换代，2024年公司内存接口芯片出货量超过DDR4内存接口芯片。同时，DDR5子代迭代有助于维持ASP和毛利率，2024年公司DDR5第二子代RCD芯片出货量已超过第一子代产品，第三子代RCD芯片于4Q24规模出货。 三款运力新产品规模出货，成为增长新引擎。AI技术及应用的快速发展推动算力、存力需求激增，运力，即计算与存储之间及其内部的数据传输效率，成为制约系统性能的瓶颈。为此公司研发出多款高性能运力芯片，其中PCIeRetimer、MRCD/MDB、CKD三款新产品2024年实现规模出货，其中PCIeRetimer芯片在下游规模应用，MRCD/MDB芯片及CKD芯片开始规模试用，合计收入约4.22亿元，是2023年的8倍；1Q25合计收入1.35亿元，同比增长155%。 MXC芯片进入首批合规供应商清单，布局PCIe Switch芯片。在数据密集的计算系统中，CXL可用于内存扩展、内存池化和内存共享。公司的MXC芯片是一款CXL内存扩展控制器芯片，已成功通过了CXL2.0合规性测试，列入CXL联盟公布的首批CXL2.0合规供应商清单；另外，三星和SK海力士同期入选CXL2.0合规供应商清单，其受测产品均采用了公司的MXC芯片。另外，公司在2024年第四季度决定暂缓用于数据中心的AI算力芯片研发，将相关技术积累和研发资源转移至PCIe Switch芯片的研发及产业化。 盈利预测与估值：我们维持公司业绩预测，预计2025-2027年归母净利润为21.50/28.08/33.85亿元。基于相对估值法，给予合理股价84.50-93.89元，相对5月27日股价有11%-24%溢价，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期，国际贸易摩擦加剧的风险。

澜起科技(688008) 投资要点： 澜起科技是一家全球领先的数据处理及互连芯片设计公司，产品矩阵全面。公司拥有互连类芯片和津逮服务器平台两大产品线，主要产品分为两类，第一类互连类芯片产品线主要包括内存接口芯片（含MRCD/MDB芯片、CKD芯片）、内存模组配套芯片、PCIeRetimer芯片、MXC芯片、时钟芯片等，第二类津逮服务器平台产品线包括津逮CPU、数据保护和可信计算加速芯片和混合安全内存模组（HSDIMM）等。公司致力于为云计算和AI领域提供高性能、低功耗的芯片解决方案，基本盘稳固，处于行业领先地位。 24年公司业务规模扩张，25年Q1业绩亮眼。受益于24年全球服务器和计算机行业需求复苏，公司主营业务需求恢复增长，DDR5下游渗透率提升且子代持续迭代，DDR5内存接口芯片出货量超过DDR4系列，互连类芯片营收达33.49亿元。AI产业推动三款高性能运力芯片规模出货，PCIe Retimer芯片在下游规模应用，MRCD/MDB芯片及CKD芯片开始在行业规模试用，成为公司业绩新的增长点，三款产品营收达4.22亿元，为23年的8倍。24年全年公司实现营收36.39亿元，同比增长59.2%，实现归母净利润14.12亿元，同比增长213.1%。25年Q1产品持续放量，互连类芯片营收为11.39亿元，公司营收实现12.22亿元，同比增长约65.78%，归母净利润达5.25亿元，同比上涨135.14%。公司二季度在手订单充足，互连类芯片营收、归母净利润实现连续八个季度环比增长，盈利能力显著提高。 服务器市场高速增长，公司有望受益行业增长趋势助推产品放量。AI数据中心建设持续进行，云计算、人工智能等数字经济不断发展，全球服务器市场保持高景气度。根据TrendForce预测，2024年AI服务器产值约2050亿美元，在25年有望达2980亿美元。公司作为DDR5内存接口芯片和PCIe Retimer的主流供应商之一，RCD技术优势领先，PCIeRetimer芯片性能指标优良，可提供完整的内存接口及模组配套芯片解决方案。公司产品市场认可度高，PCIe Retimer芯片2024年累计出货量 超百万颗。未来受益于DDR5渗透率提升以及AI服务器需求增长，公司有望实现主营业务规模放量，营收和归母净利润长期稳健上行。 积极拓展业务布局和技术创新，坚持高水平研发投入。公司持续加大研发投入，稳步推进核心技术创新及产品应用。公司攻坚内存接口相关技术和SerDes高速串行接口技术，并成功应用于DDR5第四子代RCD芯片、第一子代MRCD/MDB芯片和PCIe6.x/CXL3.xRetimer芯片。公司未来或将从内存互连、PCIe/CXL和以太网及光互连领域拓展业务布局，推动MRCD/MDB、CKD芯片规模应用以带来市场增量，PCIeSwitch研发和CXL互连技术创新。公司长期新产品布局有望驱动未来营收和利润，开启增长新引擎。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.01/29.53/38.31亿元，同比增速分别为48.82%/40.55%/29.74%，当前股价对应的PE分别为40.49/28.81/22.21倍。我们选取兆易创新/瑞芯微/乐鑫科技/恒玄科技/联芸科技为可比公司，2025-2026年平均PE为72.5/51.6，鉴于公司互连类芯片的领先技术优势和高业绩成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。内存模组需求扩张不及预期；新产品需求扩张不及预期；新品研发不及预期。

澜起科技(688008) 事件 公司公布2024年年报以及2025年一季报，公司2024年实现营业收入36.39亿元（YoY+59.20%），归母净利润14.12亿元（YoY+213.10%），扣非净利润12.48亿元（YoY+237.44%），均创历史新高。2025Q1实现营收12.22亿元（YoY+65.78%，QoQ+14.42%），归母净利润5.25亿元（YoY+135.14%，QoQ+21.13%），再创单季新高。 2024年业绩创历史新高，各产品线保持强劲增长趋势。公司2024年营收和净利润均创历史新高，公司全年毛利率为58.13%，同比基本持平，但互连类芯片毛利率同比提升1.30个百分点达到62.66%，毛利率提升主要系通过优化产品组合、提升DDR5芯片占比及改进制造工艺，有效降低单位生产成本。从各产品线来看，1）互连类芯片：公司DDR5内存接口芯片产品出货量显著增加，第二子代RCD芯片市场渗透率持续提升，第三子代RCD芯片自Q4起规模出货，全年收入33.49亿元（YoY+53.31%）；高性能运力芯片（包括PCIe Retimer、MRCD/MDB及CKD）需求旺盛，产品收入4.22亿元（YoY+800%），其中PCIe Retimer芯片累计出货超百万颗。2）津逮服务器平台：受益于服务器市场需求回升，收入2.80亿元（YoY+198.87%），公司第六代津逮CPU正式发布，数据保护与可信计算加速芯片商业化进展顺利。从研发费用来看，公司全年研发费用7.63亿元（YoY+11.98%），研发费用率21%，投入重点聚焦DDR5第四子代RCD芯片研发及CXL技术布局。 25Q1受益于DDR5产品持续放量及高性能运力芯片需求增长。公司25Q1实现营收创历史同期新高，公司25Q1毛利率为60.45%（同比+ 2.75pct，环比+2.28pct），净利率41.21%，净利率显著提升归因于高毛利DDR5产品占比提升，环比波动主要受产品结构季节性变化影响。研发投入持续保持高强度，公司25Q1研发费用为1.53亿元，研发费用率12.52%，重点聚焦CXL技术及AI服务器芯片研发。公司单季度经营活动现金流净额1.88亿元（YoY-47%），主要由于客户备货需求增加导致存货水平上升。从产品品类来看，互连类芯片仍是主要增长动力，其中DDR5内存接口芯片收入占比进一步提升；高性能运力芯片需求持续增长，PCIe Retimer芯片等产品出货量保持强劲。 投资建议：随着AI应用 加速落地推动服务器市场扩容，公司作为内存接口芯片龙头将充分受益于行业增长，看好公司中长期发展。我们预计公司2025-2027年营收分别为55.23/74.23/89.34亿元，归母净利润为21.55/29.92/37.80亿元，对应PE为39.37x/28.35x/22.45x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险，新品放量不及预期的风险

澜起科技(688008) 主要观点： 事件 2025年4月24日，澜起科技公告2025年一季度报告，公司1Q25实现营业收入12.22亿元，同比增长65.78%，单季度归母净利润5.25亿元，同比增长135.14%，环比增长21.13%，单季度扣非归母净利润5.03亿元，同比增长128.83%，环比增长34.22%。 高性能运力芯片持续增长 公司1Q25实现营业收入12.22亿元，同比增长65.78%，其中互联类芯片继续保持高速增长态势，1Q25实现收入11.39亿元，同比增长63.92%，环比增长17.19%；津逮服务器平台产品线实现收入0.80亿元，同比增长107.38%。公司1Q25单季度归母净利润5.25亿元，同比增长135.14%，环比增长21.13%，单季度扣非归母净利润5.03亿元，同比增长128.83%，环比增长34.22%。如果考虑公司1Q25的股份支付费用0.90亿元，剔除所得税影响后，1Q25归母净利润6.02亿元，同比增长155.42%，1Q25扣非归母净利润5.79亿元，同比增长149.77%。 公司业绩大幅增长主要包括以下三方面原因： 1）受益于AI产业趋势，行业需求旺盛，DDR5渗透率持续提升，公司的DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长，且第二子代和第三子代RCD芯片出货占比增加，推动公司内存接口及模组配套芯片销售收入大幅增长； 2）公司三款高性能运力芯片（PCIe Retimer、MRCD/MDB及CKD）合计销售收入1.35亿元，同比增长155%； 3）随着DDR5内存接口芯片及高性能运力芯片销售收入占比增加，互连类芯片产品线毛利率为64.50%，同比增加3.57个百分点，环比增加1.08个百分点，推动公司整体毛利同比增长73.66%，环比增长18.93%。公司高性能运力芯片研发持续推进： 1））2025年1月，公司研发的CXL MXC芯片成功通过了CXL2.0合规性测试，列入CXL联盟公布的首批CXL2.0合规供应商清单。目前，公司正在进行CXL3.x MXC芯片的研发。 2）2025年1月，公司推出采用自研PAM4SerDes IP的PCIe6.x/CXL3.x Retimer芯片并成功送样，可用于通用及AI服务器、有源线缆（AEC）和存储系统等典型应用场景。作为全球主要供货PCIe5.0Retimer芯片的两家厂商之一，澜起科技正在进行PCIe7.0Retimer芯片的研发。 3）2025年1月，公司推出第二子代MRCD/MDB套片并成功送样。公司经营趋势持续向好： 受益于AI产业趋势对DDR5内存接口芯片及高性能运力芯片需求的推动，截至2025年4月22日，公司预计在2Q25交付的互连类芯片在手订单金额合计已超过人民币12.9亿元，同时仍在陆续收到客户的新订单。公司展望2025年全年情况，预计DDR5内存接口芯片需求及渗透率较2024年大幅提升，高性能运力芯片需求呈现良好成长态势。 投资建议 随着AI的产业趋势，DDR5渗透率及配套芯片出货量随之增加，公司“运力”芯片产品如PCIe5.0Retimer、MRCD/MDB、CKD芯片规模出货，我们预计公司2025-2027年归母净利润为24.51、34.15、39.60亿元，对应的EPS分别为2.14、2.98、3.46元，对应2025年4月23日公司收盘价PE为34.6、24.9、21.4倍，维持“买入”评级。 风险提示 Server/PC CPU迭代进度不及预期；DDR5渗透率不及预期；新技术应用不及预期；地缘政治影响供应链稳定；市场竞争加剧。

澜起科技(688008) 公司发布2025年一季度报告，互联芯片营收，归母净利连续8季环比增长。展望2025年，DDR5内存接口芯片需求及渗透率有望持续提升，高性能运力芯片需求亦良好成长，维持买入评级。 支撑评级的要点 受益AI产业趋势，DDR5内存接口芯片及高性能运力芯片需求持续增长。2025年第一季度，公司实现营业收入12.22亿元，同比+65.78%，环比+14.43%；实现归母净利润5.25亿元，同比+135.14%，环比+21.13%；实现扣非归母净利润5.03亿元，同比+128.83%，环比+34.22%。伴随DDR5内存接口芯片及高性能运力芯片销售收入占比增加，互连类芯片产品线毛利率为64.50%，同比+3.57pcts，环比+1.08pcts，推动公司整体毛利润同比+73.66%，环比+18.93%。 多款高性能运力芯片在1Q25取得积极进展。公司互连类芯片产品线销售收入为11.39亿元，同比+63.92%，环比+17.19%；津逮服务器平台产品线销售收入为0.80亿元，同比+107.38%。1）MXC：CXL MXC芯片成功通过了CXL2.0合规性测试，列入CXL联盟公布的首批CXL2.0合规供应商清单，同期入选的内存厂商三星电子和SK海力士，其受测产品均采用了公司产品。2）PCIe Retimer：公司推出PCIe6.x/CXL3.x Retimer芯片并成功送样，该芯片采用自研的PAM4SerDesIP，具备低传输时延和高链路预算等特点，最高数据传输速率可达64GT/s。可用于通用及AI服务器、有源线缆（AEC）和存储系统等典型应用场景。3）MRCD/MDB：公司推出第二子代MRCD/MDB套片并成功送样。该套片用于第二子代MRDIMM，支持速率提升至12800MT/s，较第一子代产品提升45%。 聚焦运力需求，高速互联芯片开启增长新引擎。受益于AI产业趋势对DDR5内存接口芯片及高性能运力芯片需求的推动，截至2025年4月22日，预计在2025年第二季度交付的互连类芯片在手订单金额合计已超过12.9亿元，同时，公司仍在陆续收到客户的新订单。展望2025年，DDR5内存接口芯片需求及渗透率较2024年有望大幅提升，高性能运力芯片需求亦呈现良好成长态势。 估值 展望2025年，我们预计DDR5内存接口芯片需求及渗透率较2024年大幅提升，同时高性能运力芯片需求亦有望呈现良好成长态势，我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入54.83/74.22/93.07亿元，实现归母净利润分别为22.11/27.65/34.38亿元，EPS分别为1.93/2.42/3.00元，对应2025-2027年PE分别为38.4/30.7/24.7倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 存储市场周期波动、DDR5渗透率提升速率放缓、新产品开拓不及预期、贸易摩擦升级。

澜起科技(688008) 投资要点： 事件：公司披露2024年年报和2025年一季度业绩预告。公司2024年实现营收36.39亿元，同比增长59.20%，实现归母净利润14.12亿元，同比增长213.10%。公司预计2025年第一季度实现营业收入约12.22亿元，较上年同期增长约65.78%，预计2025年第一季度实现归属于母公司所有者的净利润5.10亿元～5.50亿元，较上年同期增长128.28%-146.19%。 点评： 全球服务器需求回暖，公司2024年经营业绩大幅增长。2024年，全球服务器及计算机需求回暖，公司把握行业复苏机遇，持续加大技术创新和市场拓展，带动经营业绩实现显著增长。内存接口芯片方面，公司内存接口及模组配套芯片需求实现恢复性增长，同时受益于DDR5下游渗透率提升且子代持续迭代，公司DDR5内存接口芯片出货量超过DDR4内存接口芯片，DDR5第二子代内存接口芯片出货量超过第一子代产品；另一方面，受益于AI产业趋势推动，公司三款高性能运力芯片新产品（PCIeRetimer、MRCD/MDB及CKD）开始规模出货，其中：PCIeRetimer芯片在下游实现规模应用，MRCD/MDB芯片及CKD芯片开始在行业规模试用，三款新产品合计销售收入约为4.22亿元，是上年度的8倍，为公司贡献新的业绩增长点。分业务来看，公司互连类芯片产品线实现销售收入33.49亿元，较上年度增长53.31%，毛利率为62.66%，较上年度提升1.30个百分点；津逮服务器平台产品线实现销售收入2.80亿元，较上年度增长198.87%。 研发驱动创新发展，24Q4多项业绩指标再创新高。公司以研发创新驱动企业发展，2024年研发投入费用总额为7.63亿元（含费用化、资本化费用），同比增长11.98%，占营收比重20.97%。截至2024年末，公司研发技术人员为536人，占公司总人数的比例约为74.65%，其中具有硕士及以上学历的研发技术人员占比为62.87%。报告期内，公司持续推陈出新，稳步推进产品的研发与迭代升级，不断丰富产品品类，并带动业绩实现提升；分季度来看，2024年第四季度，公司实现营业收入10.68亿元，同比增长40.43%，环比增长17.90%，其中互连类芯片产品线销售收入9.72亿元，同比增长40.27%，环比增长14.54%，毛利率为63.42%，较第三季度提升1.21个百分点；公司24Q4实现归属于母公司所有者的净利润4.34亿元，同比增长99.72%，环比增长12.67%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润3.74亿元，同比增长74.87%，环比增长13.63%。2024年第四季度公司经营业绩增长的主要原因是DDR5内存接口芯片需求旺盛，出货量增加。 25Q1经营业绩延续高速增长，全年有望呈现良好成长态势。2025年第一季度，公司预计营收同比增长65.78%，其中互联类芯片营收约11.39亿元，同比增长约63.92%，环比增长约17.19%，预计实现归母净利润5.10-5.50亿元，同比增长128.28%-146.19%，环比增长17.59%-26.82%。2025年第一季度，公司预计营收、互联类芯片销售收入、归母净利润、归母扣非后净利润再创公司单季度历史新高，其中互联类芯片销售收入、归母净利润、归属于母公司所有者的扣非后净利润连续八个季度实现环比增长。展望2025全年，预计DDR5内存接口芯片需求及渗透率较2024年大幅提升，高性能运力芯片需求有望呈现良好增长态势。 投资建议：预计公司2025-2026年每股收益分别为1.72元和2.33元，对应PE分别为43倍和32倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品技术迭代不及预期的风险，下游需求不及预期的风险。

澜起科技(688008) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季度业绩预增报告，2024年，公司实现收入36.39亿元，同比增长59.20%，实现归母净利润14.12亿元，同比增长213.10%；2025年一季度，公司预计实现收入12.22亿元，同比增长65.78%，预计实现归母净利润5.10-5.50亿元，同比增长128.28%-146.19%。2024年，公司拟每10股派发现金红利3.90元（含税），不送红股，不进行公积金转增股本。 平安观点： 内存接口芯片恢复性增长，运力芯片新产品规模出货，公司2024年业绩增速迅猛。2024年，公司实现收入36.39亿元，同比增长59.20%，实现归母净利润14.12亿元，同比增长213.10%，实现扣非归母净利润12.48亿元，同比增长237.44%，实现经营性现金流16.91亿元，同比增长131.29%。公司2024年经营业绩大幅增长的主要原因包括：一方面，受益于全球服务器及计算机行业需求逐步回暖，公司内存接口及模组配套芯片需求实现恢复性增长，同时，受益于DDR5下游渗透率提升且子代持续迭代，公司DDR5内存接口芯片出货量超过DDR4内存接口芯片，DDR5第二子代内存接口芯片出货量超过第一子代产品；另一方面，受益于AI产业趋势推动，公司三款高性能运力芯片新产品（PCIeRetimer、MRCD/MDB及CKD）开始规模出货，其中：PCIe Retimer芯片在下游规模应用，MRCD/MDB芯片及CKD芯片开始在行业规模试用，三款新产品合计销售收入约为4.22亿元，是2023年度的8倍，为公司贡献新的业绩增长点。 1Q25公司收入利润再创历史单季新高，展望全年运力芯片将呈良好增长态势。2025年一季度，公司预计实现收入约12.22亿元，同比增长65.78%，其中互连类芯片收入约11.39亿元，同比增长63.92%，预计实现归母净利润5.10-5.50亿元，同比增长128.28%-146.19%，预计实现扣非归母净利润4.85-5.25亿元，同比增长120.82%-139.03%。公司经营业绩大幅增长的原因主要为：1）AI产业趋势驱动行业需求旺盛，DDR5渗透率持续提升，公司的DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长，且第二子代和第三子代RCD芯片出货占比增加，推动公司内存接口及模组配套芯片销售收入大幅增长；2）公司三款高性能运力芯片合计销售收入1.35亿元，同比增长155%；3）随着DDR5内存接口芯片及高性能运力芯片销售收入占比增加，公司互连类芯片产品线毛利率进一步提升。2025年一季度，公司预计互连类芯片收入、归母净利润、扣非归母净利润实现连续八个季度环比增长，展望2025全年，预计DDR5内存接口芯片需求及渗透率较2024年大幅提升，高性能运力芯片需求呈现良好成长态势。 公司未来五至十年的战略目标是逐步成长为国际领先的全互连芯片设计公司，重点聚焦于运力芯片领域。公司将主要通过内存互连、PCIe/CXL互连、以太网及光互连三个维度进行业务布局。1）内存互连领域：公司将持续投入DDR内存接口产品的迭代升级，引领MRCD/MDB、CKD芯片的技术创新。2）PCIe/CXL互连领域：公司将加强SerDes等核心底层技术的研发投入，积极推动PCIe/CXL Retimer、CXL MXC产品的迭代升级和市场拓展，并将持续深化与云计算服务商、服务器OEM/ODM厂商、CPU/GPU厂商、DRAM内存厂商的战略合作关系；同时，依托自主研发SerDes技术的核心优势，积极布局PCIe Switch等新产品，为客户提供更全面的PCIe/CXL互连芯片解决方案。3）以太网及光互连领域：公司将充分借助在内存互连及PCIe/CXL互连领域长期积累的技术和资源储备，积极探索适合公司战略布局的细分赛道，灵活运用投资、合作或自研等多种方式，循序渐进、稳步推进公司在以太网及光互连领域的产品布局，为公司的可持续发展注入新的动力。 投资建议：公司是全球互连类芯片领先企业，产品持续更新迭代，市场竞争力强。当前，内存接口芯片随下游市场回暖出现恢复性增长，运力芯片受益于AI趋势快速放量，公司业绩有望维持稳定增长。根据公司2024年报以及对行业的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为21.65亿元（前值为20.17亿元）、30.37亿元（前值为27.92亿元）、36.34亿元（新增），对应2025年4月11日收盘价的PE分别为39.7X、28.3X、23.6X，公司技术水平先进，产品竞争力强，DDR5渗透以及AI产业趋势有望推动公司业绩稳定增长，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：1、技术产品迭代不及预期的风险。集成电路技术迭代较快，若公司产品迭代无法跟上内存、CPU等核心器件的升级节奏，可能导致公司未来成长乏力。2、下游需求不及预期的风险。公司产品主要应用于服务器，若服务器市场需求疲弱、DDR5渗透缓慢或AI落地延迟，可能对公司带来不利影响。3、产业生态合作风险。公司主营互连类芯片，对产业链生态依赖性较强，若与上下游伙伴的合作程度不够密切，可能影响公司新品的推出与放量。

澜起科技(688008) 事件：公司发布24年年报，24年实现营业收入36.39亿元，同比升59.20%；归属于上市公司股东的净利润14.12亿元，同比上升213.10%；扣除非经营性损益后的净利润12.48亿元，同比上升237.44%。 Q4单季度再创历史新高，超预期增长。公司24Q4实现营业收入10.68亿元，同比增长40.43%；归母净利润4.34亿元，同比增长99.72%；扣非后归母净利润3.74亿元，同比增长74.87%。公司24业绩高增长延续，Q4单季度业绩历史新高，主要由于全球服务器及计算机行业景气度修复，公司内存接口及模组配套芯片需求实现恢复性增长，同时，受益于DDR5下游渗透率提升且子代持续迭代，公司DDR5内存接口芯片出货量超过DDR4内存接口芯片，DDR5第二子代内存接口芯片出货量超过第一子代产品，第三子代RCD芯片开始规模出货。 DDR5持续渗透，带动内存接口芯片需求高景气，高速互联新品陆续放量，成为增长新引擎。相比DDR4世代，在DDR5世代，公司可提供的内存接口相关产品总价值量大幅提升。DDR5相关产品相关生态较为完善，已经在下游规模成熟应用。随着DDR5渗透率在未来几年继续增长，市场空间将进一步扩大。AI“运力”新品方面，受益AI服务器需求爆发，公司的三款高性能运力芯片新产品PCIe Retimer、MRCD/MDB、CKD规模出货，合计销售收入约为4.22亿元，约是上年度的8倍。。 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为55.08、74.08、90.69亿元，同比增速分别为51.37%、34.50%、22.41%；归母净利润分别为22.04、30.19、37.51亿元，同比增速分别为56.13%、36.95%、24.26%，对应25-27年PE分别为39X、28X、23X，考虑到公司传统品类下游回暖，DDR5产品加速渗透，新品推出构筑新成长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

澜起科技(688008) 公司发布2024年年报及2025年一季度业绩预告，展望2025年，DDR5内存接口芯片需求及渗透率有望持续提升，高性能运力芯片需求亦良好成长，维持“买入”评级。 支撑评级的要点 行业复苏叠加新品突破助力公司2024年多项财务指标创历史新高。公司2024年全年实现收入36.39亿元，同比+59.20%，实现归母净利润14.12亿元，同比+213.10%，实现扣非归母净利润12.48亿元，同比+237.44%。单季度来看，公司24Q4实现营收10.68亿元，同比+40.43%/环比+17.90%，实现归母净利润4.34亿元，同比+99.72%/环比+12.67%，实现扣非归母净利润3.74亿元，同比+74.87%/环比+13.63%。2025年一季度公司预计经营业绩实现大幅增长，预计实现营收12.22亿元，同比+65.78%，归母净利润5.10-5.50亿元，同比增长128.28%-146.19%，扣非归母净利润4.85-5.25亿元，同比增长120.82%-139.03%，连续八个季度环比增长。 DDR5渗透提升且子代持续迭代，公司持续受益AI产业趋势。公司互连类芯片产品线实现营收33.49亿元，同比增长53.31%，毛利率为62.66%，同比提升1.30个百分点；2024年，公司DDR5内存接口芯片出货量超过DDR4内存接口芯片在DDR5内部子代迭代进程中，公司DDR5第二子代RCD芯片24年出货量已超过第一子代产品，第三子代RCD芯片于第四季度开始规模出货，同时，第五子代RCD芯片已顺利向客户送样。2025年一季度，受益于AI产业趋势，行业需求旺盛，DDR5渗透率持续提升，公司的DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长，且第二子代和第三子代RCD芯片出货占比增加，推动公司内存接口及模组配套芯片销售收入大幅增长。 聚焦运力需求，高速互联芯片开启增长新引擎。2024年公司三款高性能运力芯片新产品（PCIe Retimer、MRCD/MDB及CKD）开始规模出货，合计销售收入约为4.22亿元，约是上年8倍。25Q1，公司预计上述产品销售收入1.35亿元，同比增长155%。 估值 展望2025年，我们预计DDR5内存接口芯片需求及渗透率较2024年大幅提升，同时高性能运力芯片需求亦有望呈现良好成长态势，我们调整公司盈利预测，预计公司2025/2026/2027年分别实现收入54.83/74.22/93.07亿元，实现归母净利润分别为22.11/27.65/34.38亿元，EPS分别为1.93/2.42/3.00元，对应2025-2027年PE分别为38.9/31.1/25.0倍。维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 存储市场周期波动、DDR5渗透率提升速率放缓、新产品开拓不及预期、贸易摩擦升级。

澜起科技(688008) 核心观点 2024年收入增长59%，1Q25收入和归母净利润均创季度新高。公司2024年实现收入36.39亿元(YoY+59.20%)，归母净利润14.12亿元(YoY+213%)，扣非归母净利润12.48亿元(YoY+237%)，毛利率下降0.8pct至58.13%。其中4Q24营收10.68亿元(YoY+40%,QoQ+18%)，归母净利润4.34亿元(YoY+100%,QoQ+13%)，扣非归母净利润3.74亿元(YoY+75%,QoQ+14%)，毛利率为58.17%（YoY+0.7pct，QoQ-0.6pct）。根据业绩预告，1Q25公司营收12.22亿元，同比增长66%；归母净利润5.10-5.5亿元，同比增长128.28%-146.19%，收入和归母净利润均创季度新高。 DDR5渗透提升且子代持续迭，第三子代RCD芯片于4Q24开始规模出货。分业务看，2024年公司互连类芯片收入33.49亿元(YoY+53.31%)，占比92%，毛利率提高1.30pct至62.66%；津逮服务器平台收入2.80亿元(YoY+199%)，占比8%，毛利率提高0.74pct至4.75%。随着支持DDR5的主流服务器及客户端CPU平台陆续上市，DDR5内存在下游市场的渗透率不断提高，且其子代持续迭代更新。2024年公司DDR5内存接口芯片出货量超过DDR4内存接口芯片，DDR5内部子代中第二子代RCD芯片出货量超过第一子代产品，第三子代RCD芯片于4Q24开始规模出货，第五子代RCD芯片已顺利向客户送样。 2024年三款新产品收入超4亿元，MXC芯片入选首批CXL2.0合规供应商清单。受益于AI产业趋势，公司三款高性能运力芯片新产品（PCIe Retimer、MRCD/MDB及CKD）开始规模出货，其中PCIeRetimer芯片规模应用，MRCD/MDB芯片及CKD芯片开始规模试用，2024年三款新产品合计收入约4.22亿，是2023年的8倍，1Q25合计收入1.35亿，同比增长155%。公司另一款新产品MXC芯片在生态构建和应用拓展方面也取得了积极进展，2025年1月，公司MXC芯片成功入选CXL联盟公布的首批CXL2.0合规供应商清单，同期入选的内存厂商三星电子和SK海力士，其受测产品均采用公司的MXC芯片。投资建议：新产品进展顺利，维持“优于大市”评级 基于1Q25业绩预告，考虑到DDR5渗透率持续提升及新产品放量，我们上调公司2025-2026年归母净利润至21.50/28.08亿元（前值为19.59/26.37亿元），预计2027年归母净利润为33.85亿元，对应2025年4月11日股价的PE分别为40/31/25x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。