长华集团(605018) 投资要点 公告要点：公司公布2024年年报及2025年一季报，2024年业绩符合预期，2025年一季报业绩低于预期。2024年实现营业收入22.07亿元，同比-8.88%，归母净利润1.14亿元，同比+4.08%，扣非归母净利润1.01亿元，同比+3.37%。2025年一季度营业收入为4.23亿元，同环比-27.82%/-22.90%，归母净利润0.07亿元，同环比-84.87%/-71.35%，扣非归母净利润0.03亿元，同比-91.69%，环比-80.56%。 客户结构优化，新能源业务持续高增。新能源业务创新高，新能源汽车零部件销售收入约为3.86亿元，占营业收入的17.49%；燃油车与新能源汽车共用产品的销售收入约为9.03亿元，占营业收入的40.92%。公司新增客户77家，其中新增主机厂客户11家，二级配套客户66家。与本田、大众、通用、福特、吉利、奇瑞、长城、上汽、日产、丰田等现有业务成熟客户保持稳定合作，同时拓展其他优势新增长点客户。 冲焊件业务盈利提升，带动总体毛利率上升。公司2024年毛利率实现13.49%，同比+0.76pct，其中冲焊件部分毛利率7.03%，同比+0.87%，主要得益于成本控制的有效实施；紧固件部分毛利率24.47%，同比-0.55pct，主要是由于市场需求变化所致。公司期间费用率为9.34%，同比+0.57%，主要系销售人员薪酬及业务招待费增加。 25Q1毛利率承压，募投项目落地蓄力未来。2025年一季度公司毛利率为12.07%，同环比-1.7pct/-3.15pct，主要系成本端压力与产品价格下行所致。期间费用率为12.43%，同环比分别+4.38pct/+2.1pct，收入下滑费用刚性所致。25Q1归母净利率为1.61%，同环比分别-6.06pct/-3.54pct，主要系营业收入下降（日系客户需求疲软、冲焊件等传统业务销售萎缩）。公司IPO募投项目“汽车冲焊件（武汉）生产基地建设项目”和非公开发行项目“汽车冲焊件（广清产业园）生产基地建设项目（一期）”、“轻量化汽车铝部件智能化生产基地项目”、“年产20亿件汽车高强度紧固件生产线建设项目（一期）”已全部结项。募投项目的陆续投产，将进一步完善公司产能布局，大幅提高公司生产规模，提升对客户的综合配套服务能力。 盈利预测与投资评级：考虑到公司产能爬坡或对公司盈利有所影响，我们下调公司2025-2026年营收为26.2/30.1亿元（原为30.1/34.7亿元），预计2027年营业收入34.7亿元，同比分别+19%/+15%/+15%，下调2025-2026年归母净利润为1.5/1.9亿元（原为2.4/3.0亿元），预计2027年归母净利润2.5亿元，同比分别+30%/+26%/+32%，对应PE为32/26/19倍。我们认为公司尚处产能爬坡初期，看好公司未来新产品和新客户带来的业务增量，维持“买入”评级。 风险提示：核心客户销量不及预期，新产品量产爬坡不及预期。

长华集团(605018) 投资要点： 公司概况：公司是国内领先的汽车零部件供应商，形成“紧固件+冲焊件+大型铝铸件”的产品体系。公司深耕汽车零部件行业三十余载，形成“紧固件+冲焊件+大型铝铸件”的产品体系，围绕四大汽车产业集群布局生产基地，向客户提供近地化配套服务，新能源客户持续突破，2024年以来收到多家新能源客户项目定点。 紧固件：高强度紧固件产能扩张，切入碳陶盘领域贡献盈利新增量。公司汽车紧固件品类齐全，销量稳定，毛利率处于行业上游水平。伴随一期9.25亿件高强度紧固件投产及新能源客户持续突破，公司紧固件产能超过40亿件，业务有望稳定增长。公司切入碳陶盘领域，与金博股份达成战略合作，公司为其提供碳陶刹车系统专用合头及紧固件套装，2025年有望放量。公司一期具有年配套20万件的生产能力，单车价值量超一千元，已获得定点，预计将于2025年批量供货，成为业内率先批量生产碳陶刹车系统金属零部件套装的供应商。碳陶刹车盘相比传统刹车盘具有高性能、轻量化和耐久性的优势，碳陶盘刹车领域仍处于蓝海市场，国产替代和渗透率提升空间较大，我们预计2025年中国碳陶盘市场规模达79亿元，2030年有望达215亿元，复合增速达22%。公司切入碳陶盘领域有望为公司盈利贡献新增量。 冲焊件：冲焊件产能持续扩张，布局轻量化铝压铸赛道。冲焊件相对于紧固件单重更大、运输成本更高，就近配套需求更大，公司通过募投项目实现产地外扩。公司在武汉的子公司武汉长源重点为东风本田配套生产汽车零部件，2020年公司IPO募资扩大武汉长源产能以满足东风本田的业务需求，年产能9431万件；2021年度定增募资新建广东清远冲焊件生产基地，年产能5100万件；同时公司在武汉新建轻量化汽车铝部件智能化生产基地，年产能60万件，以顺应汽车轻量化的发展趋势。伴随新能源客户持续导入以及武汉长源和广东长华两个生产基地扩产放量，公司冲焊件业务有望实现稳定增长。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.26/1.79/2.24亿10.63元，同比增速分别为15%/43%/25%，当前股价对应的PE分别为40/28/22倍。我们选取紧固件和冲焊件行业公司为可比公司，2024-2026年平均PE分别为17/14/115,009.13倍，公司切入碳陶盘刹车蓝海领域，有望为公司盈利贡献新增量，首次覆盖，给予4,996.80“增持”评级。 风险提示。下游汽车需求增长不及预期风险；关键客户流失风险；项目进展不及预期风险。

长华集团(605018) 公告要点：公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年年报业绩低于预期，2024年一季报业绩超预期。2023年实现营业收入24.22亿元，同比+31.96%，归母净利润1.09亿元，同比-0.27%，扣非归母净利润0.98亿元，同比-5.39%。2024年一季度营业收入为5.86亿元，同环比+52.99%/-28.68%，归母净利润0.45亿元，同环比+10970%/-13.90%，扣非归母净利润0.41亿元，同比扭亏为盈，环比-18.89%。 客户结构优化，新能源客户收入占比显著提升。公司全年实现销售收入24.22亿元，其中新能源汽车零部件销售收入约为3.10亿元（2022年为1.58亿元），占营业收入的12.8%，新能源与传统车共用销售收入约为4.85亿元（2022年为4.11亿元），占营业收入的20.03%。且2023年公司与近30家车企建立了稳定的新能源业务合作关系，其中5家位居2023年造车新势力企业销量前10，其中7家位居2023年传统车企中新能源汽车销量前10，国际头部新能源车企已经成为公司前五大客户，2024年将有更多新产品切入。 冲焊件业务迅速增长，毛利率被动下降。公司2023年毛利率实现12.80%，同比-2.19pct，其中冲焊件部分毛利率6.16%，同比-3.99%，尚处量产爬坡初期毛利率有所下降；紧固件部分毛利率25.03%，同比+4.19pct，紧固件业务的主要原材料价格有所回落，且客户订单饱满，产能利用率上升所致。公司冲焊件业务收入同比+54.91%，营业成本同比+61.67%，该业务毛利率较低拉低公司全年毛利率。公司期间费用率为8.77%，同比-1.00%,收入提升规模效应有所体现。 盈利中枢明显上移，24Q1业绩表现亮眼。2024年一季度公司毛利率为13.8%，同环比+1.0pct/+1.6pct，主要系产能爬坡及原材料价格下降所致。期间费用率为8.0%，同环比分别-4.3pct/+1.4pct，同比下降较多主要为收入提升带来的规模效应所致。24Q1归母净利率为7.7%，同环比分别+7.6pct/+1.3pct，盈利中枢明显上移。公司“年产20亿件汽车高强度紧固件生产线建设项目（一期）”项目于2024年3月结项，“汽车冲焊件（广清产业园）生产基地建设项目（一期）”已于2023年10月投产，公司产能投入迈入下一阶段，产能爬坡利润有望持续释放。 盈利预测与投资评级：考虑到公司产能爬坡或对公司盈利有所影响，我们维持公司2024-2025年营收为26.2/30.1亿元，预计2026年营收为34.7亿元，同比分别+8%/+15%/+15%，下调2024/2025年归母净利润为1.9/2.4亿元（原为2.3/2.8亿元），预计2026年归母净利润为3.0亿元，同比分别+77%/+24%/+26%，对应PE为23/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：核心客户销量不及预期，新产品量产爬坡不及预期。

长华集团(605018) 投资要点 公告要点：公司公布2023年半年报，业绩符合我们预期。2023H1实现营业收入9.49亿元，同比增长24.26%；实现归属母公司净利润0.24亿元，同比下降20.80%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比下降42.95%。其中2023Q2实现营业收入5.66亿元，同比增长78.78%，环比增长47.92%；实现归属母公司净利润0.24亿元，同比增长527.56%，环比增长5718.19%；实现扣非归母净利润0.21亿元，同比增长419.58%，环比增长530.27%。 新客户对冲日系客户产销压力，铝铸件产品期待放量。客户结构优化，新能源客户放量对冲核心客户销量下滑压力，2023H1公司核心客户东风本田/广汽本田产量同比-33.0%/-13.6%，2023年Q2核心客户销量有所回升，东风本田/广汽本田产量环比+8.7%/-0.6%，推动公司Q2营收同环比大幅增长。公司现阶段产品以紧固件和冲焊件为主，一体化铝压铸新业务已经导入4000T全自动压铸生产线，已试生产出相关样品，待客户验证通过即可放量生产，公司已经添加的设备满足目前的产能和来年的订单需求。 规模效应+降本增效效果显著，盈利中枢上移。2023H1毛利率为13.57%，同比下降1.97pct，其中2023Q2毛利率为14.09%，同比上升3.17pct，环比增长1.27pct，主要系核心客户产销回暖，公司产能利用率提升导致。期间费用率有所降低，2023Q2费用率同比-3.24%，其中管理费用率/研发费用率同比-1.22%/-2.47%，主要系公司收入规模提升产生规模效应所致。新产能逐步达产叠加铝铸件新产品逐步放量能够有效分摊固定成本实现规模效应，长期维度公司盈利中枢有望进一步抬升。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年营收为22.0/26.2/30.1亿元，同比分别+20%/+19%/+15%，归母净利润为1.8/2.3/2.8亿元，同比分别+62%/+31%/+19%，对应PE为27/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：核心客户销量不及预期，新产品开发不及预期

长华集团(605018) 投资要点 公告要点： 公司公布 2022 年年报及 2023 年一季报， 2022 年年报业绩符合我们预期， 2023 年 Q1 业绩低于我们预期。 2022 年实现营收 18.35亿元，同比+22.66%；实现归母净利润 1.1 亿元，同比-29.75%；实现扣非归母净利润 1.03 亿元，同比-29.99%。 2022 年 Q4 实现营收 5.59 亿元，同比+22.15%，环比+9.10%；实现归母净利润 0.43 亿元，同比+1.30%，环比+18.80%；实现扣非归母净利润 0.41 亿元，同比+12.81%，环比+20.06%。 2023 年 Q1 实现营收 3.83 亿元，同比-14.36%，环比-31.51%；实现归母净利润 0 亿元， 实现扣非归母净利润-0.05 亿元。 新能源收入占比持续提升，铝铸件产品期待放量。 客户结构优化，新能源客户放量对冲核心客户销量下滑压力， 2022 年公司核心客户东风本田/广汽本田产量同比-13.2%/-2.3%，公司通过开拓新客户实现收入逆势增长，其中新能源产品+新能源于燃油车共用产品收入为 5.69 亿元，同比+28.7%，营收占比为 31%，同比+1.4pct。 2023 年 Q1 乘用车市场竞争格局进一步恶化， 东风本田/广汽本田产量同比-43.9%/-37.0%，导致公司营收同环比下滑。 公司现阶段产品以紧固件和冲焊件为主，一体化铝压铸新业务已经导入 4000T 全自动压铸生产线， 已试生产出相关样品， 能够与公司原有产品产生协同集成销往下游客户，有望今年实现放量。 下游需求不足+新产能爬坡+原材料价格居高叠加导致盈利承压。 2022年公司毛利率为 15.0%，同比-6.75pct， 2023 年 Q1 毛利率为 12.81%，同环比-6.0pct/-2.4pct，公司盈利能力下滑主要受以下因素影响： 1）核心客户销量不及预期，投放产能无法完全释放； 2） IPO 募投项目尚处爬坡期，无法产生规模效应； 3）原材料价格居于高位， 2022 年直接成本占营业成本比重 62%，同比+7.2pct，主要因为钢材价格仍处于历史高位水平。 新产能逐步达产叠加铝铸件新产品逐步放量能够有效分摊固定成本实现规模效应， 长期维度公司盈利中枢有望得到修复。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司新投放产能利润释放需要时间，新业务短期盈利能力可能不佳，我们将公司 2023-2024 年营收从 25.1/29.8 亿元下调为 22.0/26.2 亿元， 2025 年营收为 30.1 亿元， 同比分别+20%/+19%/+15%，归母净利润从 2.6/3.1 亿元下调至 1.8/2.3 亿元， 2025年归母净利润为 2.8 亿元，同比分别+62%/+31%/+19%，对应 PE 为27/20/17 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 核心客户销量不及预期，新产品开发不及预期

长华集团(605018) 投资要点 汽车紧固件与冲焊件领先企业。 长华集团深耕汽车零部件领域近 30 年，形成以紧固件、冲焊件为核心的产品体系。 2021 年公司营业收入实现15.0 亿元，其中冲焊件收入 6.5 亿元，冲焊件业务营收占比逐渐提升。受制于原材料价格上涨、疫情导致产能利用率下降，公司利润端承压，2021 年实现净利润 1.6 亿元，同比下滑。公司通过 IPO 和定向增发扩充核心产品产能， 达产后新增营收超 20 亿元，打开长期成长空间。 产品结构优化，在细分领域重大突破。 紧固件领域产品升级， 8.8 级以上高强度紧固件占比首次超过 40%，其中车轮螺母/车轮螺栓系列产品占中国乘用车市场份额 30%左右，底盘件、电池包壳体螺栓、电机螺栓都有重大突破， 2021 年新建年产 20 亿件汽车高强度紧固件生产线建设项目（一期）已经进入设备调试阶段；冲焊件领域从中小件向中大型集成件发展，传统钢冲压向铝冲压成型领域有较大突破。首发募集汽车冲焊件（武汉）生产基地已于 2021 年底投产， 2021 年新建汽车冲焊件（广清产业园）生产基地建设项目部分生产线也已开始进入批量生产阶段。布局汽车轻量化大型铝部件产品，盈利能力进一步增强。 公司自 2019年起布局轻量化铝合金压铸业务， 2021 年新建“轻量化汽车铝部件智能化生产基地项目”，建设期为两年，引入 4000T 一体化压铸岛，目前已成功生产多套大型铝压铸件样品，主要产品为一体化铝压铸车身件及底盘件。项目建成后，可年产 60 万件汽车铝部件，满足客户对于轻量化零部件的需求，具有良好的经济效益。 客户矩阵丰富，逐渐开拓新能源客户。 公司长期与合资品牌如东风本田、一汽大众、上汽通用、上汽大众、广汽丰田、一汽丰田等 70 多家整车厂深度合作，凭借合资品牌车型放量实现产品销量快速上涨。近年来公司客户突破，逐渐形成“合资+自主+新能源”的多维度客户矩阵，其中2021 年公司新增造车新势力客户 5 家，新能源汽车零部件销售额达 7322万元，约占营收 4.9%，每年翻倍增长，目前合作中的新能源汽车客户厂家包含特斯拉、小鹏、理想、高合、零跑、华为等， 客户矩阵优化。 盈利预测与投资评级： 公司产品结构升级， 客户矩阵逐渐丰富， 2023 年公司盈利能力有望触底反弹， 具备良好长期发展潜力。我们预测公司2022-2024 年 营 收 为 18.03/25.06/29.82 亿 元 ， 同 比 分 别 为+20%/+39%/+19%，归母净利润为 1.51/2.56/3.08 亿元，同比分别为-3%/+69%/+20%，对应 EPS 分别为 0.32/0.54/0.65 元，对应 PE 分别为36/21/18 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 汽车行业销量不及预期， 新产品开发不及预期， 芯片短缺引致的风险