荣泰健康(603579) 投资要点 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收16亿元，同比减少13.9%；实现归母净利润1.9亿元，同比减少5.3%；实现扣非净利润1.6亿元，同比下降12.5%。单季度来看，2024Q4公司实现营收4.3亿元，同比下降22.3%；实现归母净利润0.5亿元，同比下降3%；实现扣非后归母净利润0.4亿，同比下降30.3%。2025Q1公司实现营收3.9亿元，同比减少1.4%；实现归母净利润0.4亿元，同比减少30%；实现扣非净利润0.3亿元，同比减少46.8%。 按摩椅消费承压，外销表现优于内销。分区域来看，2024年公司内销实现营收6.5亿元，同比-20.2%%，主要系国内消费降级导致需求承压所致；外销实现营收9.2亿元，同比-10.3%，韩国大客户因新品上市时间滞后等原因，收入同比有所下降。分产品来看，公司按摩椅/按摩小电器/体验式按摩服务分别实现营收15.2亿元/5145.9万元/470万元，分别同比-14.1%/-28.6%/+0.8%。总体来看，按摩家电具有可选消费特征，在经济衰退或不稳定时期，消费者可能会减少非必要消费支出，因此需求有所萎缩，致使公司国内外营收出现下滑。 盈利能力承压，毛利率环比开始修复。2024年公司毛利率同比增长0.9pp至31.7%，其中按摩椅/按摩小电器/体验式按摩服务毛利率分别为32.1%/13%/68.5%，分别同比+1.2pp/-6.1pp/+11pp，按摩椅；分区域来看，国内外毛利率分别为38.8%/26.4%，分别同比增长2.9pp/0.3pp，预计公司毛利率改善主要来自于汇率影响，叠加公司生产效率提升。费用率方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为11.3%/5.4%/-1%/5%，分别同比+0.2pp/+1.2pp/-0.2pp/+0.7pp，管理费用率提升主要系折旧、中介咨询服务费同比增加所致；净利率来看，2024年公司净利率同比提升1.1pp至12%。2025年Q1毛利率同比减少3.3pp至32.5%，但环比2024Q4提升2.8pp，推测主要优于内外销结构变化所致，销售/管理/财务/研发费用率分别为10.7%/4.9%/1.4%/5.4%，分别同比+0.9pp/-0.2pp/+3.4pp/+0.4pp，净利率同比减少4.5pp至11.1%。 盈利预测与投资建议。公司基于现有技术等优势，积极寻求第二增长曲线，在汽车按摩椅机芯、“DeepHealth”智慧健康AI大模型等领域进行布局。预计公司2025-2027年EPS分别为1.19元、1.27元、1.36元，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格反弹、海外需求不及预期、汇率波动等风险。

荣泰健康(603579) 事件： 2025 年 4 月 23 日，荣泰健康发布 2024 年年报及 2025 年一季报。 2024 年公司实现总营收 15.97 亿元（-13.92%），归母净利润 1.92 亿元（-5.31%），扣非归母净利润 1.63 亿元（-12.47%）。 2025Q1 总营收 3.95亿元（-1.41%），归母净利润 0.44 亿元（-29.97%），扣非归母净利润 0.32亿元（-46.83%）。公司拟以 1.75 亿股为基数，每 10 股派现金红利 3.50元(含税)，共计 0.61 亿元， 全年分红率 59.29%。公司以现金为对价，注销回购金额 0.60 亿元。 看好内销国补与外销韩国市场改善。 1）分产品： 2024 年公司按摩椅/按摩小电器收入分别为 15.18/0.51 亿元，分别同比-14.05/-28.64%， 主业承压或因整体市场需求较弱，叠加行业竞争加剧带来价格压力所致。 2）分地区： 2024 年公司境内/境外收入分别为 6.52/9.23 亿元，分别同比-20.17/-10.25%，海外市场表现分化， 韩国市场由于新品上市时间滞后等原因而有所下滑，但看好未来新产品放量带来整体结构改善，价格中枢上移； 欧洲、中东稳中有增， 亚马逊跨境电商业务增长强劲（+60%）， 欧洲有望成为自主品牌出海突破口。内销需求待提振， 2025 年国补政策延续或提供修复动力。 2025Q1 毛利率环比修复， 管理费用率下降运营效率有所提升。 1）毛利率： 2024Q4/2025Q1 公司毛利率分别为 29.66%/32.54%， 2025Q1 环比+2.88pct 或系高毛利内销、 电商业务占比提升，看好韩国高端产品订单增加带动毛利率改善。 2）净利率： 2024Q4/2025Q1 公司净利率分别为11.33%/11.14%，分别同比+2.20/-4.55pct。 3）费用端： 2024Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.57/6.75/5.34/-1.69%，分别同比+3.99/+2.77/+1.61/-1.27pct ， 2025Q1 费 用 率 分 别 为10.71/4.93/5.40/1.41%，分别同比+1.29/-0.19/+0.37/+3.41pct。2025Q1管理费用率有所下降，看好运营提效带动费用端持续优化。 车载场景加码， AI 深度赋能，脑机融合与仿生机械手打开产品形态想象空间。 1）车载： 2024 年 6 月公司成立全资子公司摩忻布局车载按摩赛道，与零部件供应商佛吉亚中国（投资）有限公司座椅事业部达成战略合作，汽车按摩椅机芯已经进入车型适配阶段。 2） AI 大模型： 2024 年 8月与上海交通大学在 AI 大模型领域达成合作， 与阿里云联合启动“DeepHealth”智慧健康 AI 大模型，产品力有望持续进化。 3）新形态：2025 年 4 月公司与神经科技领域的傲意科技达成战略合作，脑机融合技术与仿生机械手或为新产品形态提供可能。 投资建议： 行业端： 随着海外需求回暖，国内对养老产业的政策支持，老龄化问题及对居民日益提升的健康需求，按摩器具市场规模有望持续增长，短期以旧换新仍有望提供向上动力。 公司端： AI 深度赋能有望使公司按摩椅产品力持续领先，加力布局车载赛道应用场景不断拓宽，脑机融合技术与仿生机械手未来可期。 我们预计， 2025-2027 年公司归母净利润分别为 2.00/2.21/2.46 亿元，对应 EPS 分别为 1.13/1.25/1.39 元，当前股价对应 PE 分别为 20.54/18.57/16.74 倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、大客户较为集中、 宏观经济波动、 汇率波动、行业竞争加剧等

荣泰健康(603579) 报告摘要 一、荣泰健康：持续创新产品力领先，按摩椅龙头代工起家到双自主品牌驱动成长。公司深耕按摩器具行业二十余载，早期外销依靠ODM模式扩容，现深度绑定韩国头部客户Bodyfriend贡献业务增长主动力，持续挖掘欧美新市场机遇，进军具备悠久按摩文化的东南亚市场，泰国建厂有序推进，构造第二成长曲线。国内以OBM模式为主，孵化荣泰主品牌定位中高端，摩摩哒由共享转向高性价比年轻家用品牌，差异化布局驱动增长。 二、行业分析：中国贡献按摩器具行业出口重要力量，国内按摩椅渗透率提升空间广阔。1）按摩产品市场空间：全球按摩产品市场持续扩容，亚洲贡献成长动力。根据灼识咨询数据，2026年全球按摩产品市场规模有望达到261亿美元（2022-2026年CAGR预计10.6%），亚洲市场有望达到93亿美元（2022-2026年CAGR预计14.2%），占比提升至35.6%。2）按摩保健器具出口：我们测算，中国出口按摩器具的终端规模约占全球市场的45%-60%，贡献全球出口主要力量。3）渗透率：根据灼识咨询数据，2021年新加坡/港澳/台湾/马来西亚/中国大陆按摩椅渗透率分别为每百户9.6/11.6/7.3/5.7/2.3台，中国市场渗透率较低，具备天然成长空间。 三、公司分析：外销把握韩国基本盘+拓展欧美东南亚引领增长，内销双品牌战略清晰。1）外销：深耕韩国市场巩固核心驱动力，挖掘低渗透率欧美市场机遇+布局东南亚打造第二成长曲线。a)韩国：深化与大客户BF合作，立足中高端+补齐性价比产品，贡献外销主要力量。b）美国：市场发展早期空间广阔，下游整体消费能力较强，美国区域四客户增速较快，公司致力于培育类BF的大客户提升整体盈利水平。c）欧洲：挖掘空间广阔的高潜力市场，积极获取新客户，有计划建设仓储基地或成自主品牌出海突破口。d）东南亚：调整战略布局，从越南到东南亚市场全发力，泰国建厂增强出海实力。2）内销：线上积极布局抖音等新兴渠道收获高增，线下荣泰主品牌树立中高端调性，摩摩哒由共享向家用性价比进化。 投资建议：行业端，随着海外需求回暖，国内对养老产业的政策支持，老龄化问题及对居民日益提升的健康需求，按摩器具市场规模有望持续增长。公司端，海外优质客户积极拓展，产能建设加强抗风险能力；国内产品结构持续优化，新兴渠道加速布局，降本增效不断强化，收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为2.25/2.75/3.25亿元，对应EPS分别为1.26/1.53/1.81元，当前股价对应PE分别为11.11/9.11/7.70倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、大客户较为集中、汇率波动、行业竞争加剧等。

荣泰健康(603579) 【投资要点】 公司发布2023年年报及2024年一季度业绩预告。 2023年公司实现营收18.55亿元（yoy-7.47%），归母净利润2.03亿元（yoy+23.43%），扣非归母净利润1.86亿元（yoy+47.78%）。其中，2023Q4实现营收5.57亿元（yoy+25.84%），归母净利润0.51亿元（yoy+32.19%）。在全球经济增长动能不足和消费需求疲软的宏观经济环境下，营收端承压；公司通过积极调整产品结构、强化降本增效，同时受益于汇率及大宗原材料价格回落，盈利能力明显改善。 2024Q1预计实现归母净利润0.59-0.65亿元（yoy+58.00%-+72.22%），扣非归母净利润0.58-0.63亿元（yoy+122.50%-+143.11%）。 全球消费需求疲软，营收端承压。2023年公司内销/外销收入分别实现8.17/10.28亿元，分别同比-5.16%/-8.59%，分季度看，主要是前三季度同比下滑较大，四季度有所恢复，2024年一季度景气延续。1）国内行业需求呈现K型分化，线下通过推出高端按摩椅及时尚按摩椅双增长，线上抖音直销快速增长；2）海外韩国、美国为代表的主要市场下半年订单量回暖，欧洲、中东和东南亚市场表现总体稳定，俄罗斯市场增幅显著。 供应链优化、产品结构调整，盈利能力提升。2023年公司实现毛利率/净利率分别为30.82%/10.96%，同比分别+4.30pct/+2.74pct；公司销售/管理/研发费用率分别为11.02%/4.24%/4.32%，同比分别+0.56pct/+0.71pct/-0.10pct。 分红率提升，回馈股东。公司4月16日公告，拟向全体股东每10股派发现金红利10.00元（含税），同时以资本公积向全体股东每10股转增3股。合计拟派发现金股利1.35亿元，分红率为66.44%，较2022年分红率明显提升（2022年为41.29%）。按2024年4月15日收盘价计算股息率为5.0%，股息率较高。 【投资建议】 公司是国内按摩椅市场的龙头，专注按摩椅研发设计与制造26年，采取“荣泰”及“摩摩哒”品牌差异化经营战略，线上线下多渠道布局，国内国外多市场发展。我们调整公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入22.07/25.52/28.34亿元，归母净利润2.38/2.79/3.18亿元，EPS分别为1.7/2.0/2.3元/股，对应PE分别为12/10/9倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 同业竞争加剧； 原材料成本提升。

荣泰健康(603579) 事件：2024年4月15日，荣泰健康发布2023年年报及2024年一季度业绩预告。2023年公司实现营收18.55亿元（-7.47%）；归母净利润2.03亿元（+23.43%）。单季度来看，2023Q4实现营收5.57亿元（+25.84%），归母净利润0.51亿元（+32.19%）。2024Q1预计实现归母净利润0.59-0.65亿元（+58.00%-+72.22%），扣非归母净利润0.58-0.63亿元（+122.50%-+143.11%）。公司发布2023年度利润分配方案。 2023Q4营收快速增长，国内外双轮驱动销售增长。1）分季度：2023Q4公司营收5.57亿元（+25.84%），实现较快增速，或系国内外市场共同驱动。2）分区域：公司2023年内销/外销收入分别为8.17/10.28亿元，分别同比-5.16/-8.59%，全年有所下滑或系前三季度缺口较大，四季度有所恢复。a）海外：2023H2韩国、美国市场订单量增长，全年俄罗斯市场高增。针对具备高成长动力的欧洲和东南亚市场，公司新拆分独立团队管理，进行差异化运营，有望赋能长期增长。b）国内：线下高端按摩椅及时尚按摩椅实现逆势双增，线上抖音表现较好。 2023Q4盈利能力提升，降本增效优势体现。1）毛利率：2023Q4毛利率28.42%（+1.40pct），或系公司产品结构优化，降本增效成果显现。2）净利率：2023Q4净利率9.13%（+0.43pct），盈利能力有所改善。3）费用端：2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为9.50/3.98/3.73/-0.42%，分别同比-4.77/+4.97/-0.49/-1.34pct，销售费用率明显改善主系公司精准控制营销投入。 2023年高比例分红回报股东，高股息率凸显价值。公司发布2023年度利润分配方案，拟以1.35亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利10元（含税），合计派发现金红利1.35亿元（含税），分红率66.44%（同比+25.15pct），以4月15日收盘价计算，对应股息率5.03%，高股息凸显公司价值。同时，公司以资本公积向全体股东每10股转增3股，合计转增4040.27万股。持续回馈股东提振信心，助力长期良性发展。 技术研发持续创新，渠道变革推动业绩增长。1）研发端：2023年公司共完成15项研发项目，新增发明专利15项，实用新型专利67项，外观设计专利11项，软件著作权11项，研发实力持续提升。2）生产端：供应链实现设备管理规范化，2023年完成16项工艺更改；上海工厂WMS系统建设完成，物流作业和管理效率有所提升；拟在泰国建厂，已与泰国素万那普亚洲工业园区签订合作备忘录，或有效规避贸易不确定性风险，同时赋能海外自主品牌建设。3）渠道端：2023年公司线上通过品牌自播等加大抖音资源投入，积极布局全价位段产品，直销收入快速增长；摩摩哒品牌开启线下经销门店模式，销售态势整体向好。 投资建议：行业端，随着海外需求回暖，国内对养老产业的政策支持，老龄化问题及对居民日益提升的健康需求，按摩器具市场规模有望持续增长。公司端，海外优质客户积极拓展，产能建设加强抗风险能力；国内产品结构持续优化，新兴渠道加速布局，降本增效不断强化，收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为2.57/3.13/3.70亿元，对应EPS分别为1.85/2.25/2.66元，当前股价对应PE分别为11.85/9.72/8.21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、大客户较为集中、汇率波动、行业竞争加剧等

荣泰健康(603579) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收18.6亿元，同比减少7.5%；实现归母净利润2亿元，同比增长23.4%；实现扣非净利润1.9亿元，同比增长47.8%。单季度来看，Q4公司实现营收5.6亿元，同比增长25.8％；实现归母净利润0.5亿元，同比增长32.2%；实现扣非后归母净利润0.5亿，同比增长218.2%。2023年公司合计拟派发现金红利1.3亿元，分红率达到66.4%。 国内市场需求疲软，韩美市场订单承压。分区域来看，公司内销实现营收8.17亿元，同比减少5.16%，主要系国内市场竞争激烈，叠加国内按摩椅消费需求承压所致；外销实现营收10.28亿元，同比减少8.59%，主要系韩国、美国市场成在通胀影响下需求承压所致。分产品来看，公司按摩椅/按摩小电器/体验式按摩服务分别实现营收17.7亿元/7211万元/466.4万元，分别同比-5.9%/-28.2%/-16.2%。总体来看，按摩家电具有可选消费特征，因此在全球高通胀及经济承压情况下需求有所萎缩，致使公司海内外营收出现下滑。 外销毛利率提升明显，带动盈利能力改善。公司2023年毛利率同比提升4.3pp至30.8%，其中按摩椅/按摩小电器/体验式按摩服务毛利率分别为31.1%/19.1/57.5，分别同比+4.2pp/-2.6pp/+43.5pp；分区域来看，海内外毛利率分别为36.6%/26.1%，分别同比+0.5pp/6.7pp，公司毛利率改善主要来自于汇率影响，叠加公司生产效率提升，由外销毛利率提升带动整体毛利率改善明显。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为11%/4.2%/-0.8%/4.3%，分别同比+0.6pp/+0.7pp/+0.3pp/-0.1pp；净利率来看，2023年公司净利率同比提升2.7pp至11%，净利率的提升主要来自于毛利率的改善。 按摩椅需求有所承压，公司积极调整海外团队。公司作为国内按摩椅行业的龙头企业，在行业内具有优势地位，2023年因全球经济疲软带来的需求承压而出现了营收端的下滑，但公司积极调整海外团队架构，通过改善盈利能力实现利润端的增长。随着后续经济的逐步复苏，公司国内重回增长轨道，海外订单量修复，公司有望继续增长。 盈利预测与投资建议。公司作为按摩椅行业龙头，在行业需求承压下积极通过降本增效改善盈利能力，并进一步调整海外团队组织架构。预计公司2024-2026年EPS分别为1.69元、1.91元、2.13元，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、大客户集中风险、汇率波动风险等。

荣泰健康(603579) 【投资要点】 公司发布2023年三季报。 前三季度，公司共实现营业收入12.98亿元，同比下降16.91%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长20.74%；实现扣非归母净利润1.34亿元，同比增长22.28%。 其中单三季度，公司实现营业收入4.08亿元，同比下降11.44%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长19.13%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比增长29.38%。全球经济增长动能不足，导致可选消费需求疲软。 盈利能力明显改善。前三季度公司实现毛利率31.85%，同比提高5.47pct；实现净利率11.75%，同比上升3.67pct。费用方面，前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为11.67%/8.92%/-0.97%/4.58%，同比变动分别为2.29pct/-0.37pct/0.66pct/0.10pct。原材料价格回落及公司产品结构调整带动高毛利产品占比提升，抖音等新兴营销渠道投入力度加大致销售费用率有所提升。后续随需求回暖销售规模提升，有望带动盈利能力持续提升。 静待按摩椅行业需求回暖。行业层面，随国内老龄化进程加速、职业病群体年轻化、健康保健需求提升，按摩椅需求有望提升。公司层面，通过加强新产品开发，提高智能制造水平和产品质量；在已有市场稳步恢复的前提下，通过继续拓展临街专卖店等线下方式加强用户体验、提升门店曝光；借助抖音等新兴渠道提升线上营销能力和交易转化率。 【投资建议】 公司是国内按摩椅市场的龙头，专注按摩椅研发设计与制造26年，采取“荣泰”及“摩摩哒”品牌差异化经营战略，线上线下多渠道布局，国内国外多市场发展。我们维持公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入20.79/24.37/27.25亿元，归母净利润2.17/2.68/3.06亿元，EPS分别为1.6/1.9/2.2元/股，对应PE分别为13/11/9倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 政策监管风险； 同业竞争加剧； 内容成本提升； 核心人才流失。

荣泰健康(603579) 荣泰健康2023年三季报点评报告 报告导读 荣泰健康发布2023年三季报。公司前三季度实现收入12.98亿元，同比-16.91%；归母净利润1.52亿元，同比+20.74%。单Q3看，公司实现收入4.08亿元，同比-11.44%；归母净利润0.47亿元，同比+19.13%。维持“买入”评级。 投资要点 需求不振导致收入承压，公司积极开拓线上渠道缓解影响 国内消费需求疲软叠加海外需求不振，公司Q3收入承压。1）海外消费需求不振，叠加通货膨胀因素致使公司生产的按摩器具需求受到影响。2）内销方面，由于需求相对疲软、市场活力不足的影响，按摩椅行业受损较为严重。 23Q3毛利率同比提升，盈利能力整体改善 23Q3公司实现销售净利率11.55%，同比提升3pct。1）公司23Q3毛利率为32.94%，同比+5.63pct，毛利率改善主要系公司产品结构调整，叠加原材料价格下降。2）费用端看，公司23Q3销售/管理/研发费用率分别为11.17%/4.84%/5.43%，同比+0.78pct/-1.52pct/+0.15pct。销售费用率提升主要系公司内销以线下为主，部分支出偏刚性，收入下滑导致费用率提升。 拟以自有资金回购股份，推行经销商持股计划 1）公司计划以自有资金5000万~1亿元，通过集合竞价的方式回购股票。2）公司设立经销商持股计划，规模不低于人民币5000万元、不超过1亿元，本次持股计划由经销商认购信托公司设立的信托计划方式实施。推行经销商持股计划有利于绑定经销商和上市公司利益、充分调动经销商积极性。 盈利预测及估值 我们预计公司23-25年收入分别为18/22/26亿元，对应增速分别为-8%/20%/18%；归母净利润分别为2.0/2.4/2.8亿元，对应增速分别为24%/17%/19%，对应EPS分别为1.45元/1.70元/2.02元，对应PE值分别为14x/12x/10x。 风险提示 需求不及预期；行业竞争加剧；海外经济下行

荣泰健康(603579) 事件概述 公司发布23年三季报： 23Q1-Q3：营业总收入12.98亿元（YOY-16.91%），归母净利润1.52亿元（YOY+20.74%），扣非后归母净利润1.34亿元（YOY+22.28%）。 23Q3：营业总收入4.08亿元（YOY-11.44%），归母净利润0.47亿元（YOY+19.13%），扣非后归母净利润0.39亿元（YOY+29.38%）。 分析判断 收入端：由于按摩椅可选属性较强，整体需求仍较弱，我们预计Q3内外销均有不同程度的下滑。 利润端：收入结构&原材料价格回落&受益汇兑，毛利率及净利率均有提升。23Q1-Q3公司实现销售毛利率31.85%（YOY+5.47pct），归母净利率11.69%（YOY+3.65pct）；对应Q3销售毛利率32.95%（YOY+5.63pct），归母净利率11.47%（YOY+2.94pct）。 费用则较为稳定。23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为 0.46pct/+0.10pct；对应Q3分别为11.17%/4.84%/5.43%，同比分别+0.78pct/-1.52pct/+0.15pct。 投资建议 结合三季报，我们调整23-25年公司收入预测为 18.47/20.23/22.38亿元（前值为21.4/24.1/26.8亿元），同比分别-7.87%/+9.50%/+10.67%。毛利率方面，预计23-25年分别为31.00%/31.00%/31.00%。对应23-25年归母净利润分别为2.13/2.31/2.46亿元（前值为2.24/2.56/2.84亿元），同比分别+29.43%/+8.55%/+6.69%，相应EPS分别为 1.53/1.66/1.77元（前值为1.61/1.84/2.04元），以23年10月27日收盘价22.58元计算，对应PE分别为 14.76/13.60/12.75倍，给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；原材料涨价风险；竞争加剧风险。

荣泰健康(603579) 【投资要点】 近期公司发布 2023 半年度报告。2023H1 公司实现营业收入 8.90 亿元，同比下滑 19.20%；实现归母净利润 1.05 亿元，同比增长 21.48%；实现扣非归母净利润 0.96 亿元，同比增长 19.63%。 其中二季度实现营业收入 5.04 亿元，同比下滑 6.03%；归母净利润 0.67 亿元，同比增长 140.42%；扣非归母净利润 0.70 亿元，同比增长 87.72%。 2023 上半年公司营收虽有同比下滑，但利润端改善明显。 收入端承压。 主要是因为 2023 年上半年受宏观经济影响，全球经济增长动能不足，消费需求疲软。 当前内外销占比约 1： 1， 较往年水平国外市场占比有所下降，主要是因为份额相对较大的韩国市场同比下滑显著。 国内市场整体好于国外市场，通过线下拓展临街专卖店铺，线上直播、短视频等新兴营销方式，提高交易转化率。 利 润 端 改 善 。 公 司 2023 上 半 年 毛 利 率 和 净 利 率 分 别 为31.35%/11.84%，分别同比提高 5.35pct/3.96pct。 主要是因为 1）公司积极调整产品结构，高毛利产品占比提升； 2）受益于原材料价回落、汇率居高等因素，盈利表现有所改善。 费用端， 2023 上半年公司销售/管理/研发/财务费用分别为 105.94/36.59/37.27/-15.22 百万 元 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为11.90%/8.30%/4.19%/-1.71%，其同比变动分别为 2.95pct/0 pct/0.04pct/-0.77pct。 销售费用增加主要是由于公司加大在抖音等新兴营销渠道的投入。 行业层面，随国内老龄化进程加速、职业病群体年轻化、健康保健需求提升，按摩椅行业发展或将提速。公司层面， 加强新产品开发， 提高智能制造水平和产品质量；在已有市场稳步恢复的前提下， 通过继续拓展临街专卖店等线下方式加强用户体验、 提升门店曝光； 借助抖音等新兴渠道提升线上营销能力和交易转化率。 【投资建议】 公司作为国内按摩椅市场的龙头，专注按摩椅研发设计与制造 26 年，采取“荣泰”及“摩摩哒” 品牌差异化经营战略， 线上线下多渠道布局，国内国外多市场发展。 我们调整公司 2023-2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年 实 现 营 业 收 入 20.79/24.37/27.25 亿 元 ， 归 母 净 利 润2.17/2.65/3.03 亿元， EPS 分别为 1.6/1.9/2.2 元/股，对应 PE 分别为15/12/11 倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济下行； 市场需求不及预期； 行业竞争加剧。