巨星农牧(603477) 投资要点 业绩总结：公司2025年半年度实现营业收入37.17亿元，同比增长66.49%；实现归母净利润1.81亿元，较上年同期亏损0.45亿元实现扭亏为盈。2025Q2实现营业收入20.72亿元，归母净利润0.51亿元，持续保持盈利。 点评：出栏高增驱动业绩扭亏，降本增效成果显著。2025年上半年，公司生猪出栏量较去年同期显著增长，同时养殖成本有效控制，推动生猪养殖业务盈利能力大幅提升，成为公司业绩扭亏为盈的核心驱动力。规模上，2025年上半年公司生猪出栏量达到190.96万头，同比大幅增长74.47%。成本上，公司通过优化生产管理，持续推进降本增效，2025上半年公司的商品猪养殖成本约为6.16元/斤。其他业务上，2025年上半年公司饲料业务实现营收1.79亿元，饲料产量51.19万吨。 生猪出栏显著增长，高质量发展成本持续降低。2025年上半年，公司生猪出栏量达到190.96万头，同比增长74.47%。公司主要采用紧密型“公司+农户”的轻资产模式和一体化自主养殖模式，有效支撑了规模的快速扩张。公司通过引进高质量种群及精细化管理，生产效率指标保持行业领先，2025年5月PSY（母猪年提供断奶仔猪数）约28头，育肥成活率达95%。公司规划2025年商品猪完全成本目标为13.0元/公斤（6.5元/斤）以内。公司计划2025年实现商品猪出栏400万头以上，截至2025年4月末，公司拥有18万头以上种猪场产能和28万头以上存栏种猪，为未来规模的持续增长提供了有力保障。 新项目稳步推进，产能扩张支撑公司养殖业务规模再上新阶。公司德昌巨星生猪繁育一体化项目已于2024年上半年建成引种，该项目满产后年出栏量可达80万头，将成为公司重要的增长点。此外，公司雅安市雨城区的饲料厂项目正处于筹备阶段。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.43元、1.99元、2.66元，对应动态PE分别为15/11/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：养殖端突发疫情风险，市场价格波动风险、产能建设进度或不及预期风险、下游需求或不及预期风险等。

巨星农牧(603477) 生猪出栏高增业绩释放，皮革毛利改善经营向好，维持“买入”评级 公司发布2025年半年报，2025H1公司营收37.17亿元(yoy+66.49%)，归母净利润1.81亿元(yoy+504.12%)。单Q2营收20.72亿元(yoy+61.34%)，归母净利润0.52亿元(yoy-44.66%)。受猪价运行及公司降本节奏影响，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.90/8.98/17.43（2025-2026年原预测分别为9.18/14.11/23.83）亿元，对应EPS分别为0.77/1.76/3.42元，当前股价对应PE为27.7/12.1/6.2倍。公司生猪出栏高增业绩释放，皮革业务毛利改善经营向好，维持“买入”评级。 公司生猪出栏快速增长，持续推进成本下降 2025H1公司生猪养殖营收34.32亿元（yoy+68.34%），生猪出栏190.95万头（yoy+74.47%），生猪板块实现归母净利润2.3亿元。成本方面，2025H1受外购仔猪成本偏高影响，公司生猪完全成本为13.44元/公斤，公司预计2025H2完全成本降至12.8元/公斤以内，成本仍有较大下降空间。截至2025年6月末，公司能繁存栏达18万头以上，公司能繁栏位及后备母猪储备充足对远期出栏增量形成支撑。 皮革业务毛利率同比大幅改善，公司资金充裕经营稳健 皮革业务方面，公司积极调整销售策略拓展客户，2025H1皮革业务营收1.01亿元（yoy+176.78%），毛利率4.76%（yoy+35.23pct），皮革业务虽仍未实现净利润扭亏，但毛利率已同比大幅改善，经营稳中向好。财务方面，截至2025年6月末，公司资产负债率64.57%(yoy+2.32pct)，账面货币资金6.70亿元(yoy+78.83%)，公司资金充裕经营稳健持续成长。 风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。

巨星农牧(603477) 事件概述：公司于8月30日发布2025年半年报，2025年上半年实现营收37.17亿元，同比+66.49%；实现归母净利润1.81亿元，同比+504.12%。2025Q2实现营收20.72亿元，同比+61.34%，环比+25.92%；实现归母净利润0.52亿元，同比-44.66%，环比-60.22%。 生猪出栏量大幅增长，推动公司收入提升。2025H1，公司皮革产品实现收入1.01亿元，同比+176.78%，但价格受到市场需求影响持续低迷，尚未实现盈利；生猪产品实现收入34.32亿元，同比+68.34%，收入大幅增长的原因主要系生猪出栏量显著提升，据公告，2025年上半年，公司生猪出栏量达190.96万头，生猪出栏量同比增幅高达74.47%；饲料业务收入实现1.79亿元，同比+15.95%，2025年上半年，公司充分发挥养殖与饲料业务协同效应，共计生产饲料51.19万吨，采购饲料30.36万吨；其他业务收入实现0.06亿元，同比+60.23%； 锚定生物养殖主赛道，成本管控实力行业突出。公司持续优化生猪生产管理，提升精细化水平。据公司公告，2024年公司PSY达28.56头，在行业25-29头区间内领先；料肉比降至2.57，育肥成活率提升，2025年生猪养殖完全成本目标为6.50元/斤。公司生产效率指标优势显著，得益于三方面：一是种源优势，与PIC长期合作，引进优质种猪并坚持选育；二是育肥效率优势，研发出各生长阶段最佳饲料配方；三是精细化管理优势，与Pipestone合作，提升管理效率与生物安全保障。 德昌项目建设稳步推进，公司养殖实力将进一步增强。“德昌巨星生猪繁育一体化项目”正处于有序投产阶段，该项目拟采用一体化养殖模式，且种猪选取PIC优质种猪，PSY预计可以达到29的水平；该项目拟新建母猪饲养规模为3.6万头的种猪繁育一体化生猪养殖场，生产育肥猪，满产后将达到年出栏生猪97.2万头的规模。据公司公告，该项目已于2025年年底完成计划母猪的配种工作并达到满产状态；2025年上半年，该项目共计亏损0.76亿元，主要系产能尚处于爬坡阶段。伴随该项目的爬坡满产，公司养殖实力有望进一步提升。 投资建议：我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为3.20、5.31、6.55亿元，EPS分别为0.63、1.04、1.28元，对应PE分别为34、20、17倍，2025年下半年进入消费旺季猪周期有望景气运行，考虑到公司生猪出栏量增长迅速，生产效率不断提升，未来业绩有望实现量价齐升，维持“推荐”评级。 风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。

巨星农牧(603477) 核心观点 公司生猪出栏稳步扩张，养殖成本同比下降。公司2024年营收同比+50.43%至60.78亿元，归母净利同比扭亏至5.19亿元；2025Q1营收同比+73.45%至16.45亿元，归母净利同比扭亏至1.3亿元。2024年公司净利润扭亏主要来自生猪业务盈利随猪价景气修复。从出栏来看，公司2024年生猪出栏达275.52万头，其中商品猪出栏268.38万头，较上年增加50.76%，未来养殖出栏预计有望稳步扩张，据公司2025年3月公告披露，2025年公司规划的商品猪出栏目标为400万头以上，商品猪完全成本目标为13元/公斤以内。公司现有18万头以上种猪场产能和27万头以上存栏种猪，能够有效保障公司生猪养殖产能规模的稳健、持续增长。 聚焦生猪养殖，多重优势助力业绩持续释放。公司成本控制能力处于行业领先水平，其核心优势在生猪育种和养殖管理两方面。育种方面，2017年公司与种猪改良公司PIC战略合作，繁育出的种猪具有产仔率高、存活率高、料肉比低的特点。据公司披露，2024年公司生猪养殖生产指标持续改进提升，2024年生猪养殖业务的全年平均PSY超过28.5头、全年平均料肉比2.57，表现领先行业。管理方面，公司与知名养猪服务技术公司Pipestone达成合作，由其向公司提供生猪养殖咨询服务，包括场所设计、基因审查、养殖人员技术支持及培训、兽医技术咨询等。综合两方面优势，公司成本领先地位稳固，未来随PSY及料肉比改善，仍有进一步下降空间。 德昌项目建设稳步推进，公司养殖业务规模有望再上新阶。“德昌巨星生猪繁育一体化项目”正在有序投产阶段，公司养殖板块或迎进一步高质量扩张。德昌项目预计总投资19.21亿元，将采用全程自养模式，场内种猪均将采用PIC优质种猪，平均PSY预计可达29，预计满产后母猪存栏规模可达3.6万头，可支撑生猪年出栏97.20万头，据2025年2月公告披露，德昌巨星生猪繁育一体化项目在2024Q4已完成计划母猪的配种工作并达到满产状态，预计2025年上半年出栏提供商品猪产品，有望进一步夯实公司养殖实力。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议：维持“优于大市”评级，考虑到当前行业生猪产能处于恢复阶段，出于保守谨慎原则，我们预估25-27年行业生猪销价将保持下行趋势，因此下调公司25-26年盈利预测，预计25-27年归母净利为4.89/2.76/1.83亿元，EPS分别为0.96/0.54/0.36元，对应当前股价PE为22.1/39.2/59.2X。

巨星农牧(603477) 投资要点 业绩总结：公司2025年第一季度实现营业收入16.45亿元，同比增长73.45%；实现归母净利润1.30亿元，较上年同期亏损1.38亿元实现扭亏为盈；实现扣非后归母净利润1.32亿元，较上年同期亏损1.12亿元实现扭亏为盈。 点评：量价齐升叠加成本优化，驱动Q1业绩大幅扭亏。2025年第一季度，公司业绩实现强劲增长，主要得益于生猪养殖业务的显著改善。公司商品猪的成本持续下降、出栏量较同期大幅增加、销售均价较同期增加。营收的大幅增长和盈利能力的显著提升印证了量价齐升的态势。同时，公司持续推进降本增效，为利润增长提供了有力支撑。 生猪出栏显著增长，高质量发展成本持续降低。2024年，公司生猪出栏量达到275.52万头，其中商品猪出栏268.38万头，较上年增加50.76%。公司通过自繁自养模式和“公司+农户”模式，不仅提高了养殖效率，还有效减轻了资金压力。公司商品猪完全成本保持在6.75元/斤以内，其中商品猪养殖成本为6.13元/斤（2023年肥猪生产成本7.34元/斤）。公司规划的2025年商品猪完全成本目标为6.5元/斤以内。公司计划2025年实现商品猪出栏400万头以上，公司现有18万头以上种猪场产能和26万头以上存栏种猪，能够有效保障公司生猪养殖产能规模的稳健、持续增长。 新项目稳步推进，产能扩张支撑公司养殖业务规模再上新阶。公司德昌巨星生猪繁育一体化项目在2024年四季度已完成计划母猪的配种工作并达到满产状态，预计2025年上半年出栏提供商品猪产品。截至2024年底，公司已在多个地区建立了养殖基地，如雅安市雨城区的饲料厂项目，计划总投资1.5亿元，正处于筹备阶段。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.57元、2.17元、2.83元，对应动态PE分别为13/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：养殖端突发疫情风险，市场价格波动风险、产能建设进度或不及预期、下游需求或不及预期等。

巨星农牧(603477) 成本稳步下降能繁储备充足，弹性龙头业绩有望高兑现，维持“买入”评级公司发布2025年一季报，2025Q1营收16.45亿元(同比+73.45%)，归母净利润1.30亿元(同比+193.91%)。公司成本稳步下降，能繁储备充足，有望穿越周期实现盈利，我们维持公司2025-2027年盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.18/14.11/23.83亿元，对应EPS分别为1.80/2.77/4.67元，当前股价对应PE为11.1/7.2/4.3倍。公司成本稳步下降能繁储备充足，弹性龙头业绩有望高兑现，维持“买入”评级。 公司成本稳步下降生产成绩提升，能繁储备充足业绩有望高兑现 2025Q1公司生猪养殖实现营收15.2亿元，生猪出栏83.3万头（同比+62.40%），其中商品猪出栏81.7万头（同比+63.31%），生猪出栏保持高速增长。成本方面，2025Q1公司完全成本13.38元/公斤，2025M1-M3公司生猪完全成本分别为13.5/13.26/13.46元/公斤，成本稳步下降，2025全年完全成本目标13元/公斤以内。截至2025年3月末，公司能繁存栏17.6万头，PSY达29，后备存栏10万头，预计2025年底能繁存栏23万头以上。公司能繁稳步增加，生产水平不断提高，2025年400万头生猪出栏有望高兑现贡献利润。 皮革业务营收大增推动减亏，公司资金充裕扩张无忧 公司皮革业务2025Q1实现营收0.54亿元（同比+280%），亏损0.21亿元，皮革业务稳健经营推动减亏。截至2025年3月末，公司资产负债率62.88%(同比+0.69pct)，账面货币资金6.15亿元(同比+57.49%)，公司资金充裕持续扩张。 风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。

巨星农牧(603477) 事件：公司近日公布2024年年报，2024年实现收入60.8亿元，同增50.4%，实现归母净利润5.19亿元，同比扭亏为盈；2024年四季度实现营业收入21.23亿元，同比增长105.14%，归母净利润2.59亿元，扭亏为盈。 24年实现生猪出栏持续增长，同时养殖成本持续下降：2024年，公司生猪业务实现营业收入55.74亿元，同增60.94%；实现生猪出栏275.52万头，同增3.05%。公司产品销售策略发生改变，商品猪销售占比增加，2024年商品猪出栏量为268.38万头（同增50.76%）。2024年，伴随饲料原料成本的下降，公司核心生产指标持续改善，2024年公司生猪养殖平均完全成本约14.4元/kg。2025年1月公司商品猪完全成本保持在6.75元/斤以内，公司规划2025年商品猪完全成本目标为6.5元/斤以内。 25年预计生猪出栏维持增长，养殖成本持续下降：公司计划2025年实现商品猪出栏400万头以上，同增45%，公司24年末生产性生物资产为5.7亿元，同增46.2%，能够有效保障公司生猪养殖产能规模的稳健、持续增长。公司远期目标坚定，发展路径清晰，远期生猪出栏目标超1000万头，成本不高于行业平均水平的80%。增长路径上，公司坚持以轻资产为主的高质量种场发展模式和高质量代养为主的育肥发展模式，通过租赁、收购、新建及改扩建猪场扩大产能。 盈利预测及估值：我们预计公司2025/2026/2027年营业收入为80/96.25/112.5亿元，归母净利润为6.17/9.02/8.18亿元，对应PE分别18.58/12.72/14.02倍，公司作为行业优秀养殖企业，我们看好公司后续成本管控和长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：猪价不及预期、产能去化不及预期、重大动物疾病等。

巨星农牧(603477) 事件 2025年3月22日，巨星农牧发布2024年年度报告。 投资要点 2024年业绩高增兑现，生猪养殖业务量价齐发力 巨星农牧2024年全年实现营业收入60.78亿元，在生猪业务量价齐升的助力下，实现同比50.43%的超高增速增长。公司分别实现归母净利润和扣非后归母净利润5.19和5.16亿元，完成大幅扭亏的成绩单。分业务看，生猪/饲料/皮革业务2024全年分别实现55.74/3.67/1.28亿元，分别同比变动+60.94%/-19.86%/+49.96%，毛利率分别为21.16%/6.33%/-29.48%。公司持续聚焦生猪养殖主航道，规模增长和降本增效齐头并进，业务营收兑现大幅增长预期，未来有望持续凸显行业竞争力。对于皮革业务，公司计划以精准化策略稳步发展，后续有望伴随皮革生产产能的恢复，减少均摊费用，进一步收窄亏损。 商品猪出栏迅速扩张，未来产能增长势头依旧 巨星农牧2024年全年实现生猪出栏275.52万头，其中公司育肥产能增速亮眼，实现商品猪销售268.38万头，同比增长50.76%。截止至2025年3月，公司拥有18万头以上种猪场产能和27万头以上存栏种猪。我们预计后续公司能繁产能能够延续快速增长势头，未来生猪出栏量将有望进一步高增。我们预估伴随公司专项推动新建养殖场交付和引种，将在现有产能基础上增加4-5万头种猪场产能，2025年底能繁产能有望增长至22-23万头。预计育肥产能也将主力通过“公司+农户模式”持续跟进，公司将能够完成2025年肥猪出栏400万头以上的出栏目标。 效率成本两手抓，成本优势有望持续巩固 2024年玉米和豆粕价格处于阶段性历史低位，饲料端成本下降，助力巨星农牧的生猪养殖成本表现持续向好。同时，公司充分利用管理与技术优势，有效发挥养殖业务与饲料业务的协同效应，生产效率和养殖成本两手抓。2024年，公司生猪养殖业务全年平均PSY超28.5头，全年平均料肉比为2.57。步入2025年，我们认为即使玉米和豆粕价格因为国际贸易关税上行、全球预期库存偏紧等因素影响，预计将呈现一定程度同比上升的趋势，但是我们判断巨星农牧凭借自身种猪的优越性和管理优势，有望依然实现良好的成本控制，2025年商品猪完全成本控制在13元/公斤以内的目标有望达成。 盈利预测 预计2025年猪价将逐季下降，营收端的快速回落有望催化生猪养殖板块亏损逻辑投资机会。预估猪价将在2025Q2进入快速下行阶段，同时生猪养殖行业也将步入亏损周期，若后续行业出现严重亏损情况，有望加速行业产能去化程度，开启新一轮猪周期以及板块投资周期。预测公司2025-2027年收入分别为70.75、95.24、111.59亿元，EPS分别为-0.48、0.71、0.82元，当前股价对应PE分别为-41.7、28.4、24.6倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价行情波动风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；新建产能引种进度不及预期风险。

巨星农牧(603477) 投资要点 事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入60.78亿元，同比增长50.43%，归母净利润5.19亿元，同比增长180.36%，扣非后归母净利润5.16亿元，同比增长193.52%其中，Q4实现营收21.23亿元，同比增长105.14%；归母净利润2.59亿元，同比增长185.63%。公司业绩同比大幅改善主要由于商品猪成本持续下降、出栏量同比增加以及生猪价格回升。 商品猪出栏实现高增，养殖持续降本增效。生猪业务：2024年公司生猪出栏量275.52万头其中商品猪出栏268.38万头，同比+50.76%，生猪业务实现营收55.74亿元，同比+60.94%2024年全年平均PSY超过28.5头、全年平均料肉比2.57。公司持续推动生猪养殖降本增效，2025年1月商品猪完全成本降至13.5元/公斤以内，2025年完全成本目标为13元/公斤以内养殖成本有望继续下降，保持行业领先。饲料业务：饲料业务实现营收3.67亿元，同比-19.86%。2024年饲料销量8.47万吨，同比-12.43%。公司饲料主要供应内部生猪养殖，外销较上年下降。皮革业务：2024年皮革产品实现营收1.28亿元，同比+49.96%。2024年销量1059.73万平方英尺，同比+96.39%。公司主动调整销售策略并积极拓展优质客户，销量与收入提升。皮革业务下游市场需求仍在恢复，随着成本端的优化以及规模效应提升，预计2025年进一步减亏。 目标规划清晰，出栏高效有保障。2025年规划商品猪出栏目标为400万头以上，同比+49%中长期规划1000万头出栏目标。公司现有18万头以上种猪场产能和27万头以上存栏种猪规划继续增加4-5万头种猪场产能，有效保障公司出栏增长。德昌巨星生猪繁育一体化项目2024年四季度已完成计划母猪的配种工作并达到满产状态，预计2025年二季度提供商品猪出栏。公司生猪养殖产能新建项目、养殖技术研究基地建设项目等项目正按计划有序推进，预计公司2025年度资本开支约为5亿元。公司积极通过轻资产模式加速产能扩张，提升资金使用效率。 资产负债率小幅增长，重视股东回报。公司2024年末资产负债率61.91%，同比+2.06pct预计主要由于银行借款和应付账款增加。随着前期产能的陆续投放以及养殖效率的提升，预计公司资产负债率将持续改善。2024年末生产性生物资产5.69亿元，同比+47.29%，在建工程3.96亿元，同比+12.08%，产能快速增长。公司拟实施2024年度利润分配，按每10股分配现金红利1.73元（含税），现金分红比例为16.5%，提振股东信心。 投资建议：结合公司出栏节奏以及猪价波动，我们调整2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.07/6.93/13.69亿元（2025-2026年前值分别为9.31/11.90亿元），对应EPS分别为0.99/1.36/2.68元（2025-2026年前值分别为1.83/2.33元），对应当前股价PE分别为20/15/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：饲料成本大幅波动风险；重大疫病风险；宏观经济不及预期。

巨星农牧(603477) 成本稳步下降优势显著，出栏高增持续成长，维持“买入”评级 公司发布2024年年报，2024营收60.78亿元(yoy+50.43%)，归母净利润5.19亿元(yoy+180.36%)，其中单Q4营收21.23亿元(yoy+105.14%)，归母净利润2.59亿元(yoy+185.63%)。公司成本优势显著，兼顾业绩兑现与增长弹性，有望穿越周期实现盈利，我们上调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.18/14.11/23.83（2025-2026年原预测分别为8.78/11.61）亿元，对应EPS分别为1.80/2.77/4.67元，当前股价对应PE为10.8/7.0/4.2倍。公司成本稳步下降优势显著，出栏高增持续成长，维持“买入”评级。 生猪出栏稳步增长成本优势显著，兼顾高业绩兑现与增长弹性 2024年公司生猪养殖业务实现营收55.74亿元（yoy+60.94%），全年生猪出栏275.52万头（yoy+3.05%），其中商品猪出栏268.38万头（yoy+50.76%）。公司2025年生猪出栏目标400万头，生猪出栏保持高速增长。公司持续推进降本增效，2025M2公司生猪完全成本13.26元/公斤，2025全年完全成本目标13元/公斤以内。截至2025年3月末，公司能繁存栏17.3万头，后备存栏10.3万头，预计2025年底能繁存栏23万头以上，公司产能储备充足。公司成本优势显著出栏延续高增长，有望穿越周期实现盈利，兼顾高业绩兑现与高弹性。 皮革业务拓展客户稳健经营，公司资金充裕扩张无忧 公司皮革业务2024年实现营收1.28亿元（+49.96%），占主营业务收入2.11%，毛利率-29.48%（-28.00pct），全年实现销量1059.73万平方英尺（+96.39%），皮革业务主动调整销售策略积极拓展优质客户，实现销售订单增加，整体稳健经营。财务方面：截至2024年12月末，公司资产负债率61.91%(+2.06pct)，账面货币资金5.77亿元(+29.43%)，公司资金充裕持续扩张。 风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。