兰石重装(603169) 主要观点： 公司2024年&2025年一季度业绩稳健，长期看好公司发展 公司2024年实现营业收入57.91亿元，同比增长12.18%；归母净利润1.56亿元，同比增长1.59%；扣非净利润9221.02万元，同比下降8.34%；基本每股收益0.12元，同比增长1.61%。 公司2025年一季度实现营业收入1.41亿元，同比增长52.30%；归母净利润1454.56万元，同比下降56.08%；扣非净利润259.42万元，同比下降91.90%；基本每股收益0.011元，同比下降56.30%。公司2025年一季度系销售结构发生变化以及传统能源装备市场竞争激烈导致销售综合毛利率减少，研发投入以及报告期内应交增值税导致增加税金及附加增加，因此公司净利润下滑。 转型驱动，多元化发展 公司转型升级取得积极成效，由传统能源装备向新能源装备拓展转型，核能领域、氢能领域、储能领域等新能源装备领域都取得突破；由传统制造业向绿色低碳智能化制造业转型，公司陆续推动新一代信息技术与传统制造业全面深度融合，加快推进智能工厂、数字化车间、智能化产线建设；由单体设备制造向产业链一体化服务商转型，公司是国内唯一一家同时拥有前端石油化工、煤化工工程和产品储运甲级设计院、高端集成化装备制造能力、原材料供应能力及EPC综合服务能力的产业链全流程覆盖企业；由国内市场向国际一体化市场转型，公司2024年实现国际市场新增订单4.11亿元，同比增长41.09%。 金属新材料赋能，核电业务乘风破浪 公司收购的兰石超合金新材料有限公司，产品覆盖各类金属材料板材、锻件、棒材、丝材和成套部件等。随着我国高端能源装备、可再生能源、航空航天、燃气轮机、海洋船舶等战略新兴产业的发展，国内市场对高温合金、钛合金、铜合金、高端特钢等高端金属材料的需求持续增长，公司新材料业务存在较大的市场应用空间。 公司核能装备，产品覆盖从上游核燃料领域装备，中游核电站装备，到下游核乏燃料循环、核环保装备的核能装备全产业链，有望受益于国内核电行业大发展。 投资建议 我们看好公司多元化发展和核电业务全产业链布局，修改盈利预测为2025-2027年实现营业收入65.83/74.55/84.67亿元（前值2025-2026年分别为65.92/74.55亿元）；实现归母净利润分别为2.30/2.64/2.96亿元（前值2025-2026年分别为2.50/3.31亿元）；2025-2027年对应的EPS分别为0.18/0.20/0.23元，公司当前股价对应的PE为45/39/35倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员

兰石重装(603169) 事件 公司25年4月29日发布25年一季报，1Q25实现营收14.12亿元，同比增长52.3%；实现归母净利润0.15亿元，同比减少56.08%。 点评 一季度收入高增长，盈利能力承压。公司1Q25收入端实现高增长，但由于产品结构变化同时传统能源装备市场竞争激烈导致毛利率出现下降，1Q25毛利率同比下降4.92pcts至9.86%，最终1Q25净利率同比下降2.68pcts至0.81%，利润端同比出现了较大降幅。金属新材料订单高增长，成长前景广阔。公司拥有高温耐蚀合金、钛合金、铜合金等材料的冶炼、锻造、热处理和加工全产业链。24年金属新材料实现收入8.28亿元，同比增长417.87%，新签订单9.18亿元，同比增长25.14%，该业务未来在航空航天、船舶舰艇、燃气轮机、石油化工、核氢光储等领域应用前景广阔，看好后续成长潜力。 核能装备领域持续突破，业绩贡献有望加大。在核能领域公司覆盖从上游核燃料领域装备，中游核电站装备，到下游核乏燃料循环、核环保装备的核能装备全产业链。24年公司核能领域实现新增订单6.77亿元，同比增长31.05%，成功加入国家电投“国和一号”产业链联盟，投资中核科创基金，成果转化及应用平台不断扩大。我国已连续3年核准核电机组10台及以上，公司核能装备有望保持高增长，业绩贡献有望加大。 盈利预测、估值与评级 预计25至27年实现归母净利润2.04/2.8/3.41亿元，对应当前PE43X/31X/26X。考虑公司金属新材料、核能装备等产品成长空间较大，维持“买入”评级。 风险提示 炼油化工、煤化工扩产不及预期，金属新材料业务拓展不及预期，新能源业务拓展不及预期，股权质押风险。

兰石重装(603169) 事件： 公司于2025年3月29日发布2024年年报：2024年度公司实现营业收入57.91亿元，同比增长12.18%；实现归属于上市公司股东的净利润1.56亿元，同比增长1.59%；实现经营活动产生的现金流量净额4.04亿元，同比增长56.85%。 观点： 国内外营业收入双增，新材料和工程总包增速较高。分产品看，公司传统能源/金属新材料/新能源装备/工程总包/环保设备/工业智能装备/技术服务分别实现营业收入28.56亿元/8.28亿元/6.42亿元/5.77亿元/4.17亿元/3.05亿元/1.17亿元，同比+0.72%/+417.87%/-29.28%/+81.14%/+10.52%/-11.11%/-11.19%，业务占比分别为49.32%/14.29%/11.09%/9.96%/7.2%/5.26%/2.02%。新材料业务收入体量超过新能源设备，成为公司第二大业务。分区域看，国内/外分别实现营业收入53.95亿元/3.46亿元，同比+6.84%/+1381.6%，海外业务大增，占比分别为93.17%/5.97%。 整体毛利率基本保持平稳，研发费用率有所提升。2024年公司整体毛利率14.86%，同比-0.28pct。分产品看，传统能源/金属新材料/新能源装备/工程总包/环保设备/工业智能装备/技术服务毛利率分别为15.88%/11.76%/13.03%/6.35%/14.57%/17.84%/44.62%，同比+2.12pct/-5.27pct/-0.54pct/+3.9pct/-2.23pct/+2.43pct/-16.25pct，传统能源、工程总包、工业智能装备毛利有所提升，技术服务与新材料业务毛利有所下滑。2024年销售/管理/研发/财务费用率分 0.22pct/-0.02pct/+0.57pct/-0.14pct，除研发费用外，公司三费占比均有所下降。 四大业务板块协同发展，市场布局持续优化。公司拥有装备制造、技术服务、工程总包、金属材料制造四大业务板块。①能源装备制造包括传统能源装备与新能源装备（核电、氢能、光热储能）受国家“两重”“两新”政策的需求牵引以及能源清洁高效利用技术的持续影响，呈现积极向好的发展态势；②技术服务方向，公司拥有化工工程、石油及化工产品储运、炼油工程三个专业的甲级设计资质，在能源装备制造行业“制造+服务”一体化的产业新业态下，有望通过服务型制造实现需求升级、进一步增强核心竞争力；③工程总包方向，公司拥有石油化工工程总承包贰级资质、环保工程专业承包壹级资质，在炼油化工、煤炭清洁高效利用、节能环保、纳米新材料等领域形成了“核心工艺包+工程设计+设备制造+技术服务”的一体化EPC工程总承包新业态；④新材料方向，公司于2023年底收购超合金公司，产品覆盖高温耐蚀合金、钛合金、铜合金、特殊不锈钢和特种结构钢材料等，存在较大的市场应用空间。 订单高增，报告期内公司实现新增订货81.6亿元，同比增长27.6%；其中，取得传统炼油化工、煤化工领域新增订单49.55亿元，稳住了订单基本盘；战略性新兴产业方面取得新能源订单8.79亿元，其中核能领域获得6.77亿元订单，同比增长31.05%；获得金属新材料订单9.18亿元，同比增长25.41%；节能环保领域取得订单5.68亿元，同比增长26.35%；工业智能装备市场获得订单6.03亿元，同比增长19.40%；检验检测、检维修服务等高附加值订单攀升至2.37亿元。从国际化维度看，国际市场拓展取得新突破，国际项目订单达4.11亿元，同比增长41.09%。 盈利预测及投资评级：公司传统能源装备具备技术底蕴以及口碑，新能源装备及新材料等业务放量有望带动公司业绩进一步增长。我们预计2025年-2027年，公司实现营业收入65.1亿元/72.64亿元/81.57亿元，同比+12.42%/+11.58%/+12.29%（2025年/2026年前值：65.38亿元/74亿元，新增2027年收入预测）；实现归母净利润2.24亿元/2.42亿元/2.72亿元，同比+43.53%/+7.84%/+12.48%（2025年/2026年前值：2.27亿元/2.58亿元，新增2027年利润预测），对应PE分别为47.4X/44X/39.1X。考虑到公司业务板块较多，不存在完全可比公司，我们参考公司历史均值PE49.3，维持公司“增持”评级。 风险提示：1)市场需求波动，2)国际贸易环境变化，3)新能源技术及政策调整，4)原材料价格波动，5)产业链协同挑战。

兰石重装(603169) 主要观点： 三季度表现稳健，看好公司长期发展 公司发布2024年三季报，第三季度实现营业收入12.47亿元，同比增长38.44%；实现归属上市公司股东的净利润2658.74万元，同比增加20.41%；扣非后归母净利润2243.56万元，同比增长74.15%；基本每股收益0.0204元，同比增长20.71%。三季度实现营收和净利润双增，看好公司长期发展。 对外投资设立熔盐储能公司，拓展公司业务线 2024年10月29日公司发布公告，拟新设合资公司兰州兰石熔盐储能技术有限公司。为抢抓光热熔盐储能市场发展机遇，做深做实储能领域业务，完善公司新能源产业布局，加快推进公司由传统能源装备制造向新能源装备制造转型升级步伐。 增资扩股引入战略投资者，加速提升环保业务 2024年10月29日公司发布公告，关于子公司公开挂牌增资扩股引入战略投资，公司全资子公司兰州兰石环保工程有限责任公司拟通过公开挂牌方式引入1名战略投资者并增加注册资本960万元，战略投资者将持有环保公司48.98%股权。 为进一步推动公司环保业务高质量发展，快速提升环保公司业务规模与价值贡献，实现绿色低碳战略转型，环保公司拟通过公开挂牌方式增资扩股引入1名战略投资者实施混改，通过加强与产业资本和先进技术平台的业务整合和技术合作，深度切入节能减碳及绿色能源转化领域，实现向新能源装备、低碳绿色能源产业拓展转型的战略目标。 投资建议 公司业绩短期承压国企改革任重道远，对盈利预测小幅调整，修改预测为：2024-2026年营业收入为59.24/65.92/74.55亿元；2024-2026年预测归母净利润分别为1.83/2.50/3.31亿元（2024-2026年前值为2.00/2.69/3.53亿元）；2024-2026年对应的EPS为0.14/0.19/0.25元。公司当前股价对应的PE为42/31/23倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）市场竞争加剧影响毛利率的风险。

兰石重装(603169) 主要观点： 利润短期承压，看好公司长期发展 公司发布2024年半年报，实现营业收入24.92亿元，同比增长12.80%；实现归属上市公司股东的净利润0.70亿元，同比减少39.11%；扣非后归母净利润0.58亿元，同比下降39.06%；基本每股收益0.0535元，同比下降39.14%。 加强研发储备，订单增长未来可期 2024年上半年公司成功与浙江石化、塔里木石化、新疆嘉国伟业等多家客户签订大额订单，新增订单合计45亿元，同比增长15.81%。在国家积极推动制造业高端化、智能化、绿色化背景下，公司依托深耕能源化工装备制造领域70余载积累的技术底蕴、新能源装备制造领域的前瞻性布局和先发优势，在多个领域取得市场突破。在工程总包领域实现新增订单15.92亿元，同比增长456%；在工业智能领域实现新增订单3.07亿元，同比增长17.61%；在国际业务领域实现新增订单2.47亿元，同比增长175%。报告期内，公司加强营销资源整合，强化客户管理机制，完成市场开拓目标。 核电全产业链布局，把握核电发展趋势 8月19日，国务院常务会议审议决定核准江苏徐圩、山东招远、广东陆丰、浙江三澳、广西白龙五个核电项目，核准机组数量共11台。这也是国常会首次一次性核准5个核电项目。 公司核能产品覆盖从上游核燃料领域装备，中游核电站装备，到下游核乏燃料循环、核环保装备的核能装备全产业链。核能产业上游主要产品有核化工领域贮槽、箱室等非标设备以及核燃料贮运容器；核能产业中游主要产品有核电站压力容器、储罐（核安全2、3级）、板式换热器（核安全3级）、高温气冷堆核电站乏燃料现场贮存系统、装卸系统及新燃料运输系统相关设备、HTL电加热器等；核能产业下游主要产品有核燃料循环后处理厂专用核安全设备（核安全2、3级），包括萃取设备、后处理首端专用设备、产品贮运容器、贮槽、箱室等储罐类设备及热交换器设备。 投资建议 公司业绩短期承压国企改革任重道远，对盈利预测小幅调整，修改预测为：2024-2026年营业收入为59.24/65.92/74.55亿元（2024-2026年前值为61.86/70.17/79.90亿元）；2024-2026年预测归母净利润分别为2.00/2.69/3.53亿元（2024-2026年前值为2.53/3.13/3.77亿元）；2024-2026年对应的EPS为0.15/0.21/0.27元。公司当前股价对应的PE为29/21/16倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）市场竞争加剧影响毛利率的风险。

兰石重装(603169) 事件 公司2024年8月22日发布2024年中报，1H24实现营业收入24.92亿元，同比增长12.8%；实现归母净利润0.7亿元，同比减少39.11%。其中2Q24实现营业收入15.65亿元，同比增长22.84%，环比增长68.82%；实现归母净利润0.37亿元，同比减少55.95%，环比增长12.12%。 点评 公司1H24新签订单同比增长15%。根据公司公告信息，1H24公司成功与浙江石化、塔里木石化、新疆嘉国伟业等多家客户签订大额订单，新签订单合计45亿元，同比增长15.81%。其中工程总包领域实现订单15.92亿元，同比增长456%；在工业智能领域实现新增订单3.07亿元，同比增长17.61%；在国际业务领域实现新增订单2.47亿元，同比增长175%。 1H24毛利率有所下降，利润端承压。公司1H24盈利能力下降导致归母净利润出现较大降幅，1H24实现毛利率13.11%，同比下降3.96pcts；实现净利率2.77%，同比下降2.69pcts。根据公司公告信息主要由于产品销售结构发生变化以及传统能源装备市场竞争激烈导致销售产品综合毛利率下降所致，公司1H24传统能源装备毛利率为12.43%，相比23年下降1.33pcts。 核电项目建设有望加速，公司核电板块充分受益。根据中国通用机械工业协会信息，2022年、2023年，均有10台核电新机组在年内获得核准，国务院总理李强8月19日主持召开国务院常务会议，决定核准江苏徐圩一期工程等五个核电项目，共有11台新核电机组，核电项目建设有望加速。在核能装备领域，公司产品覆盖上游核化工和核燃料领域设备、中游核电站设备和下游核燃料循环后处理设备，取得了中核集团、中广核集团等40余家核电业主单位供应商资格，公司核电板块后续有望充分受益。 盈利预测、估值与评级 预计24至26年实现归母净利润2.08/3.16/4.41亿元，对应当前PE29X/19X/14X。考虑公司核电、氢能等领域成长空间较大，维持“买入”评级。 风险提示 炼油化工、煤化工扩产不及预期，新能源业务开拓不及预期，股权质押风险。

兰石重装(603169) 主要观点： 业绩承压，毛利率改善持续看好公司稳健发展 公司发布2023年年报，实现营业收入51.62亿元，同比增长3.65%；实现归属上市公司股东的净利润1.54亿元，同比减少12.62%；扣非后归母净利润1.01亿元，同比下降19.53%；基本每股收益0.1177元，同比下降12.62%。公司业务整体毛利率15.14%，同比提升1.14pct。 公司发布2024年一季报，实现营收9.27亿元，同比下降0.93%；实现归属上市公司股东的净利润3311.47万元，同比增加9.16%；扣非后归母净利润3201.00万元，同比增长66.91%；基本每股收益0.0254元，同比增加9.48%。 强化战略管理，国企改革深化推进 公司立足新发展阶段，贯彻新发展理念，融入新发展格局，突出战略引领，战略管理推进有力。2023年公司引入战略股东华菱湘钢，强化增效公司供应链体系；公司收购超合金公司100%股权，进一步培育壮大金属新材料业务，打造集原材料供应、高端装备制造深加工、销售为一体的产业链上下游一体化发展格局，增强业务协同效应。 把握产业驱动，核能业务取得结构性突破 2023年4月中国核能行业协会发布《中国核能发展报告（2023）》提出，随着能源结构绿色低碳转型不断推进，具有清洁低碳、稳定高效优势的核能愈发重要，国内核电保持快速发展态势。公司以其独特的地理位置优势，牢牢把握住产业驱动，在核能领域实现新增订货5.17亿元，同比增加154.60%。 政策助推国产化装备出口，国际市场需求快速增长 2023年4月国务院办公厅发布《关于推动外贸稳规模优结构的意见》，提出提升大型成套设备企业的国际合作水平，通过加大出口信用保险支持力度、加强拓市场服务保障等方式提升贸易便利化水平，优化外贸发展环境。公司作为国内能源化工装备制造龙头企业，在国际业务领域实现新增订货2.91亿元，同比增加58.73%。 投资建议 公司业绩短期承压国企改革任重道远，对盈利预测下修，修改预测为：2024-2026年营业收入为61.86/70.17/79.90亿元（2024-2025年前值为67.65/80.57亿元）；2024-2026年预测归母净利润分别为2.53/3.13/3.77亿元（2024-2025年前值为3.78/5.16亿元）；2024-2026年对应的EPS为0.19/0.24/0.29元。公司当前股价对应的PE为27/22/18倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）市场竞争加剧影响毛利率的风险。

兰石重装(603169) 事件： 公司2024年4月17日发布2023年报，2023年实现营业收入51.62亿元，同比增长3.65%；实现归母净利润1.54亿元，同比下降12.62%。单四季度，公司营业收入20.52亿元，同比增长7.18%，归母净利润0.17亿元，同比下降45.81%。 观点： 报告期公司业务结构及盈利能力。公司主营为传统能源装备、新能源装备、节能环保装备、工业智能装备、工程总包、金属新材料、技术服务、其他业务，占比为54.93%、17.59%、7.31%、6.64%、6.17%、3.10%、2.56%、1.72%，分别实现营收28.35亿元、9.08亿元、3.77亿元、3.43亿元、3.18亿元、1.60亿元、1.32亿元、8873.24万元，毛利率分别为13.76%、13.57%、16.81%、15.40%、2.45%、17.03%、60.87%、41.17%。 费用结构优化调整，研发费用占比同比+1.35pct。2023年全年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.66%、3.25%、4.39%、2.88%，分别同比+0.33pct/+0.37pct/+1.35pct/-0.5pct。报告期公司加大研发力度，以科技创新推动公司战略发展步伐走深走实，开展科技创新项目125个，实现科技成果转化21项，转化订单4.30亿元。 前瞻性布局新能源装备，核能领域订单高增。公司在新能源装备领域，围绕核、氢、光、储进行布局。其中，核能产品覆盖从上游核燃料领域装备，中游核电站装备，到下游核乏燃料循环、核环保装备的核能装备全产业链，并取得了中核集团、中广核集团等40余家核电业主单位供应商资格。公司2023年在核能领域实现新增订货5.17亿元，同比增加154.60%。随着核电机组获批常态化，公司核能业务增长有望持续。 积极进行产业链整合与优化，奠定长期发展基础。报告期内，公司引入华菱湘钢作为战略投资者，推动产业链上下游深度融合；收购超合金公司100%股权，培育壮大金属新材料业务；与仙湖科技等合资新设氨氢公司，实现氢能“制、储、输、用（加）”的全产业布局。多措并举推动产业链上下游的深度融合，为公司的长期发展奠定了坚实的基础。 国际业务快速增长，政策助推装备出口。公司是国内能源化工装备制造龙头企业，位于“一带一路”黄金节点，2023年国际业务领域实现新增订货2.91亿元，同比增加58.73%。随着“一带一路”持续推进，国际化业务有望成为公司发展的增量市场。 盈利预测与投资评级：我国石化行业运行韧性较强，炼油化工需求平稳，新型煤化工装备受政策助推需求增加；清洁绿色能源转型持续推进背景下，核电及氢能发展前景广阔。公司积极进行产业链整合与优化，业务布局持续完善，随着协同效应逐步显现，公司业绩有望进一步增长。预计2024-2026年归母净利润为1.97、2.27、2.58亿元，对应PE分别为33.0、28.8、25.2倍。维持“增持”评级。 风险提示：1)市场需求波动，2)国际贸易环境变化，3)新能源技术及政策调整，4)原材料价格波动，5)产业链协同挑战。

兰石重装(603169) 公司发布2023年年报及2024年一季报，盈利同比-13%/+9%；公司2023年新签订单63.95亿元，核氢光储稳步推进，传统能源化工业务受益于设备更新；维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年公司盈利同比下降12.62%：公司发布2023年年报，全年新增订单63.95亿元，同比下降4.68%；实现盈利1.54亿元，同比减少12.62%；扣非盈利1.01亿元，同比减少19.53%。根据业绩计算，2023Q4公司实现盈利0.17亿元，同比减少45.81%，环比减少23.78%。 2024年一季度公司业绩同比增长9.16%：公司发布2024年一季报，一季度实现营收9.27亿元，同比减少0.93%；2024Q1公司实现盈利0.33亿元，同比增长9.16%，环比增长96.76%；实现扣非盈利0.32亿元，同比增长66.91%，环比减少496.7%。 传统能源装备业务受益于设备更新：2023年，公司传统能源装备板块实现营收28.35亿元，同比增长22.19%。煤化工需求逻辑切换推动公司传统业务增长。2023年，工信部、国家发改委等部门相继推出《工业领域碳达峰碳中和标准体系建设指南（2023版）》《关于推动现代煤化工产业健康发展的通知》，推动我国煤化工向高端化、低碳化发展。2023年公司煤化工新增订单7.47亿元，同比增长13.94%。此外，2024年3月，工信部、发改委等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》大型炼化企业将迎来关键设备优化升级期，推动公司业务稳健增长。 新能源装备业务阶段性承压，核氢光储业务稳步推进：2023年公司新能源装备业务实现营收9.08亿元，同比下降30.28%。由于光伏硅料利润下降，设备需求同比减少，公司新能源业务阶段性承压。公司核氢光储稳步推进，2023年公司新签核能订单5.17亿元，同比增长155%。氢能产品已涵盖“制、储、用（加）”氢能全产业链。 估值 结合光伏多晶硅产业发展现状及氢能产业发展近况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.18/0.23/0.30元（原2024-2026年预测为0.29/0.37/-元），对应市盈率29.3/23.0/17.7倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 氢能政策风险；价格竞争超预期；下游需求不达预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。

兰石重装(603169) 事件：公司4月17日发布2023年度报告，期内实现营业收入51.62亿元，同比增长3.65%；实现归母净利润1.54亿，同比下降12.62%。 点评： 聚焦能源化工装备领域，公司业绩短期承压 公司是国内能源化工装备龙头企业，工业智能装备、节能环保装备、金属新材料等细分领域的核心企业之一。营收端，2023年公司传统能源装备收入28.35亿元（+22.19%），新能源装备收入9.08亿元（-30.28%），节能环保装备收入3.77亿元（+18.80%），工业智能装备收入3.43亿元（+12.90%），工程总包收入3.18亿元（-45.55%），技术服务收入1.32亿元（+48.63%），金属新材料收入1.60亿元。毛利端，公司传统能源装备、新能源装备、节能环保装备、工业智能装备、工程总包、技术服务、金属新材料毛利分别为3.90亿元（+25.65%）、1.23亿元（-35.62%）、0.63亿元（+45.19%）、0.53亿元（+34.65%）、0.08亿元（-39.28%）、0.80亿元（+72.22%）、0.27亿元。公司全年实现营业收入51.62亿元，同比增长3.65%；实现归母净利润1.54亿元，同比下降12.62%。 清洁绿色能源转型持续推进，核电市场需求广阔 核电装机容量稳步增长，核电工程投资规模快速扩大。据国家能源局数据，截至2023年底全国核电装机容量约5691万千瓦，同比增长2.4%，同时核电工程完成投资949亿元，同比增长20.8%。以高温气冷堆、钍基熔盐堆、钠冷快堆等为代表的四代核电技术在安全、应用方面日趋成熟，核电发展加快。公司先后为国内四代核电站华能高温气冷堆核电站示范工程制造了乏燃料现场贮存系统竖井热屏设备、乏燃料装卸系统、新燃料运输系统过滤器、乏燃料运输系统地车屏蔽项目地车屏蔽罩及HTL电加热器等核能装备。随着核电下游产业场景应用进一步丰富，公司核电装备业务前景广阔。 加强战略投资和资本运作，发挥龙头企业资源集聚优势 2023年，公司引入上游优质原材料供应商华菱湘钢作为战略投资者，持续推动公司产业链上下游深度融合，进一步发挥龙头企业资源集聚优势。公司收购超合金公司100%股权，进一步培育壮大金属新材料业务，打造集原材料供应、高端装备制造深加工、销售为一体的产业链上下游一体化发展格局，增强业务协同效应。公司与仙湖科技等合作方合资新设氨氢公司，充分发挥各股东方在研发、制造、市场资本等方面的互补优势，实现公司氢能源技术及产品在“制、储、输、用（加）”全流程的开创性应用与全产业布局。 科技创新投入不断增加，科研成果加速转化 公司始终坚持科技引领，不断加大研发投入，成功入选“国务院国资委科改示范企业”名单以及甘肃省核燃料循环技术研发与核技术应用创新联合体。2023年，公司开展科技创新项目125个，完成研发投入2.27亿元，同比增长49.78%，实现科技成果转化21项，转化订单4.30亿元。公司新认定国家高新技术企业2家、省级以上专精特新企业4家，其中重工公司获批国家级专精特新“小巨人”企业。公司与东华科技优势互补，在煤化工、光热储能领域开启合作；与中核集团及下属企业、清华大学核研院、兰州大学等高校加强合作交流，推动公司新能源技术研发及科技成果转化。 公司盈利能力基本稳定，期间费用率小幅提升 盈利能力方面，公司2023年销售毛利率为15.14%，同比增加1.13pct；销售净利率为3.22%，同比减少1.06pct。分产品看，传统能源装备毛利率13.76%，同比增加0.38pct；新能源装备毛利率13.57%，同比减少1.12pct；节能环保装备毛利率16.81%，同比增加3.06pct；工业智能装备毛利率15.40%，同比增加2.49pct；工程总包业务毛利率2.45%，同比增加0.25pct；技术服务毛利率60.87%，同比增加8.34pct；金属新材料毛利率17.03%。期间费用方面，2023年期间费用率率为12.17%，同比增加1.54pct。其中，销售费用0.85亿元（+29.30%），销售费用率1.66%（+0.33pct）；管理费用1.68亿元（+16.84%），管理费用率3.25%（+0.37pct）；研发费用2.27亿元（+49.78%），研发费用率4.39%（+1.35pct）；财务费用1.49亿元（-11.73%），财务费用率2.88%（-0.50pct）。 订单数量突飞猛进，多领域市场开拓成果显著 公司全力以赴开拓市场，市场营销工作的龙头牵引作用不断增强。通过创新“研购销一体化”的营销机制，实施“主营+新兴业务提成双挂钩”等营销政策，营销活力得以不断释放，多个细分业务市场开拓成果显著。其中，煤化工装备市场取得订单7.47亿元，同比增长13.94%；核能领域取得订单5.17亿元，同比增长154.60%；工业智能装备市场创新高，获得订单5.05亿元，同比增长34.32%；国际业务快速增长，全年出口订单2.91亿元，同比增长58.73%。同时，新兴业务重点项目稳步推进，承制华能百万吨级CCUS项目多台装置。 投资建议与盈利预测 随着核电景气度提升，核电相关产品的需求将加速释放，保持快速增长的态势。公司作为我国核能装备业务和新能源装备市场的先行者，有望深度受益行业发展。我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为：2.93、3.63和4.25亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：0.22、0.28和0.33元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为22.24、17.97和15.34倍，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示 宏观经济波动风险、产业政策风险、行业竞争加剧风险。