科林电气(603050) 投资要点： 事件：10月21日，公司发布2023年三季度报告。23Q1-Q3公司实现营收23.18亿元，同比+56.56%；归母净利润1.80亿元，同比+58.27%。其中，23Q3实现营收9.80亿元，同比+99.23%，环比+20.69%，归母净利润0.68亿元，同比+107.76%，环比-4.23%，三季度业绩较去年同期明显提升。 营业利润增速高于营收增速。公司23Q1-Q3（营收-成本-税金及附加-四费）为1.58亿元，同比+53.99%，涨幅略低于营收增速。考虑投资收益（+66万元）、资产处置收益（+0.31亿元）、减值损失（-0.21亿元）、其他收益（+0.27亿元）后，公司期间营业利润为1.97亿元，同比+62.20%，高于营收增速。 扣非净利同环比双增，日常经营盈利能力提升。23Q1-Q3实现归母净利1.80亿元，同比+58.27%，实现扣非归母净利1.31亿元，同比+34.87%，主要系报告期内公司智能变电类和智能用电类产品利润增加及非经常损益金额同比增加。23Q3公司扣非前后净利润为0.68/0.61亿元，同比+107.76%/+146.02%，环比-4.23%/+57.42%。 销售费用管控对冲毛利率下滑，公司净利率略有提高。毛利率上，23Q1-Q3公司毛利率23.03%，同比-2.36pct，Q3毛利率21.18%，同环比-5.12pct/-2.65pct。净利率上，23Q1-Q3公司净利率7.93%，同比+0.07pct，Q3净利率7.02%，同环比+0.19pct/-1.90pct。费用率上，公司期间费用率15.39%，同比-2.19pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为5.94%/3.20%/1.18%/5.07%，同比-1.23pct/0.56pct/0.03pct/0.37pct，销售费用管控效果最为显著。 承建的晶澳110kV变电站整站成功投运。9月，由公司承建的110kV变电站系统全部通过供电公司验收并顺利送电，项目全流程进行精细化管控，从开工建设到竣工投运历经四个半月时间。变电站采用全户内设计，110kV双电源供电，110kV侧采用单母线分段接线，该站110kV设备采用户内全封闭组合电器(GIS)，相对常规变电站110kV设备，该设备具有重量轻、密封性好、占地少、结构紧凑、可靠性高、运行稳定等优点，主变采用了节能型变压器，运行中可实现大大减少电量损耗的目标，智能辅控系统的应用，助力实现变电站无人值班少人值守的新模式。 聚焦电气设备制造，新能源业务协同发展。公司深耕输配电设备近二十三年，在国家电网和南方电网、发电集团、石油石化等各行各业积累着有近1.3万家的客户资源。2023年1月3日，公司中标海南省部分市县220MW户用分布式光伏发电项目EPC总承包项目，中标金额4.22亿元，项目正有序进行中。6月30日，公司中标华能80MW屋顶分布式光伏EPC项目，中标金额1.33亿元。随着分布式光伏EPC、储能电站EPC、充电站EPC项目持续落地，公司适用于新能源产品的销量将被带动，营收有望进一步提升。 投资建议 预计2023-2025年公司营业收入分别为34.71、47.33、66.13亿元，归母净利润分别为2.00、3.03、5.55亿元，对应PE分别为17.42、11.49、 6.28倍。维持公司“增持”评级。 风险提示 依赖于电力行业投资的风险；市场竞争加剧的风险；产品及技术持续创新的风险；主要原材料价格波动风险

科林电气(603050) 投资要点： 事件：8月4日，公司发布2023年半年度报告。23H1公司实现营收13.38亿元，同比+35.35%；归母净利润1.11亿元，同比+38.14%。其中，23Q2实现营收8.12亿元，同比+21.30%，环比+54.08%，归母净利润0.71亿元，同比+9.89%，环比+73.17%，二季度业绩较一季度明显提升。 盈利能力相对稳定，加大费用扩张业务。毛利率方面，23H1公司销售毛利率24.39%，同比-0.55pct，23Q2毛利率23.83%，同环比+0.47pct/-1.42pct。净利率方面，23H1公司销售净利率8.59%，同比+0.22pct，23Q2净利率8.92%，同环比-0.83pct/+0.83pct，盈利能力保持相对稳定。费用方面，公司期间费用率21.77%，同比+1.77pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.41%/8.84%/1.37%/5.15%，其中销售费用0.86亿元，同比+34.15%，主要系公司加强市场开拓，销售员工薪酬等相应增加；管理费用0.49亿元，同比+44.86%，主要系员工薪酬支出、折旧摊销等费用增加；财务费用0.18亿元，同比+104.41%，主要系新增银行借款利息支出增加；研发费用率0.69亿元，同比+51.82%，主要系公司持续增加对新产品、新技术的研发投入。 营业利润增速高于营收增速。公司23H1（营收-成本-税金及附加-四费）为0.92亿元，同比+6.98%，涨幅低于营收增速主要系公司正处业务扩张期，财管研三费增长快速。考虑其他收益（+0.14亿元）、减值损失（-0.15亿元）和资产处置损益（+0.29亿元）调整后，公司23H1营业利润为1.22亿元，同比+38.64%，高于营收增速。 闲置厂房出售影响利润，23Q2盈利边际修复。23H1实现归母净利1.11亿元，同比+38.14%，实现扣非归母净利0.69亿元，同比-3.68%，主要系非经常性损益大幅增加。期间公司实现非经常性损益0.42亿元，较去年同期+0.33亿元，主要包括非流动资产处置损益0.30亿元和政府补助0.16亿元，同比+4185%/+167%，其中非流动资产处置损益主要源于闲置厂房出售，叠加政府补助所得款项将用于补充流动资金，有利于盘活存量资产，降本增效。23Q2公司扣非前后净利润为0.71/0.40亿元，同比+9.89%/-31.03%，环比+73.17%/+33.33%。 回款力度加大，经营现金流有所改善。23H1公司经营性活动现金流净流出0.66亿元，较去年同期少流出1.81亿元，主要系公司积极催收已售商品货款，收到的现金同比增长明显；投资性活动现金流净流出0.48亿元，较去年同期少流出0.26亿元，主要系公司同比减少电气高端智能电力装备制造基地部分新建厂房资金支出所致；筹资性活动现金流净流入2.27亿元，较去年同期少流入2.18亿元，主要系公司同比减少新增银行借款及同比增加分配股利和偿付利息支付的现金。 聚焦电气设备制造，新能源业务协同发展。公司深耕输配电设备近二十三年，在国家电网和南方电网、发电集团、石油石化等各行各业积累着有近1.3万家的客户资源。2023年1月3日，公司中标海南省部分市县220MW户用分布式光伏发电项目EPC总承包项目，中标金额4.22亿元，项目正有序进行中。6月30日，公司中标华能80MW屋顶分布式光伏EPC项目，中标金额1.33亿元。随着分布式光伏EPC、储能电站EPC、充电站EPC项目持续落地，公司适用于新能源产品的销量将被带动，营收有望进一步提升。 传统电气设备产品线齐全，营销体系升级。公司现有产品基本涵盖了110kV及以下智能电网配电、变电、用电领域一、二次设备及系统，是行业内产品线较为齐全的少数企业之一。2023年2月7日，公司中标南方电网配网设备第二批框架招标项目，中标金额1.98亿元。6月6日，中标国家电网智能电表采购项目，中标金额0.95亿元。公司坚持“深耕华北市场，积极拓展全国市场”策略，先后在全国30多个省市建立营销及售后服务中心，区域营销及售后服务体系日渐完善。 投资建议 预计2023-2025年公司营业收入分别为34.71、47.33、66.13亿元，归母净利润分别为2.00、3.03、5.55亿元，对应PE分别为17.42、11.49、6.28倍。维持公司“增持”评级。 风险提示 依赖于电力行业投资的风险；市场竞争加剧的风险；产品及技术持续创新的风险；主要原材料价格波动风险

科林电气(603050) 主要观点： 立足电气设备领域，形成2+2业务架构 公司成立于2000年，致力构建电力产业发展新业态，为电力行业、公共事业及大型行业客户提供智慧电力系统解决方案，以“配用电装备板块”、“智慧能源板块”为双轮驱动的主业，并打造“电力工程服务板块”、“产业投资及孵化板块”为两个支撑业务板块，形成2+2业务架构。 用电需求驱动发电装机容量增长，新型电力系统建设发展加速 2022年全社会用电量累计8.64万亿千瓦时，同比+3.6%，2022年全国发电装机容量约25.6亿千瓦，同比+7.8%，其中非化石能源（水电+风电+太阳能+核电）12.3亿千瓦时，同比+13.7%，占总装机比重上升至48.0%，同比提高2.6pct。政策端，对新型电力系统建设扶持力度加大，公司所处环渤海地区，具有产业聚集优势。 聚焦智能电网领域，推动智慧能源发展 公司现有产品基本涵盖了110kV及以下智能电网配电、变电、用电领域一、二次设备及系统，是国内较早开展微机继电保护、综合自动化系统和用电信息采集等产品研产销的企业。2022年公司高低压开关及成套设备实现营收12.33亿元，同比+13.4%，占总营收比重47.0%，贡献主要营收。用电设备实现营收3.75亿元，毛利率38.8%，高于其他业务。变电设备实现营收4.73亿元，同比+97.9%，增速远超其他业务。配电设备产销略有下滑，实现营收2.18亿元，同比+9.6%。公司客户资源丰富，以分布式光伏为主的新能源业务持续落地，出海加速。 投资建议 预计2023-2025年公司营业收入分别为34.71、47.33、66.13亿元，归母净利润分别为2.00、2.97、5.36亿元，对应PE分别为16.22、10.91、6.04倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示 依赖于电力行业投资的风险；市场竞争加剧的风险；产品及技术持续创新的风险；主要原材料价格波动风险