中铝国际(601068) 摘要： 事件：公司发布2024年年报和2025年第一季度主要经营数据。 营业收入稳中有升，经营活动现金流流出较多。2024年，公司实现营收240.03亿元，同比增长7.46%。其中，EPC总承包及施工业务实现收入193.33亿元，同比增长4.7%；设计咨询收入17.13亿元，同比增长24.14%；装备业务收入29.57亿元，同比增长18.66%。公司实现归母净利润2.21亿元，同比扭亏为盈；实现扣非净利润-1.29亿元，去年同期为-30.1亿元。公司实现经营活动现金净流量-26.94亿元，2023年同期为7.23亿元，主要系公司支付到期应付工程款，经营现金流同比流出增加。 盈利能力有所提升，资产减值损失大幅减少。2024年，公司毛利率为12.21%，同比提高3.45pct；净利率为1.12%，同比提高13.81pct。期间费用率为9.48%，同比下降1.62pct。应收账款为169.15亿元，同比增加18亿元。公司资产负债率为78.51%，同比下降3.77pct。公司资产减值损失和信用减值损失合计2.48亿元，同比减少21.07亿元，主要是因为计提的合同资产、应收账款和存货减值等均有减少。 聚焦工业放弃部分市政民建项目，海外合同增速快。2024年，公司新签合同308.26亿元，同比下降22.57%。其中，2024年公司新签工业合同为人民币282.76亿元，占公司新签合同总额的91.73%，较上年同期工业项目增加42.66%；公司聚焦战略优化调整，主动放弃了部分市政民建类业务，全年新签非工业合同较上年同期减少174.41亿元。公司海外新签合同60.95亿元，同比增长65.09%。2025年一季度，公司新签合同85.65亿元，同比增长51.04%。其中，新签工业合同84.02亿元，同比增长78.47%；新签海外合同9亿元，同比增长42.67%。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.25、2.34、2.48亿元，分别同比+1.57%/+4.22%/+6.10%，对应P/E分别为64.86/62.23/58.65x，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

中铝国际(601068) 核心观点： 事件：公司发布2022年半年度报告。报告期公司实现营收103.53亿元，同比增长0.19%；实现归母净利润0.66亿元，同比增加0.69亿元；实现扣非净利润0.62亿元，同比增加0.79亿元。 业绩稳健增长，财务费用减少。2022年上半年，公司实现营收103.53亿元，同比增长0.19%。实现归母利润0.66亿元，同比增加0.63亿元。公司严控成本费用，加强债权管理，大力清收欠款，对业绩带来积极影响。上半年公司财务费用为1.26亿元，同比减少1.4亿元，主要系公司持续优化融资结构，控制融资规模，财务费用降低，同时受人民币对美元汇率波动的影响，产生部分汇兑收益。 新签合同同比增长10%，工业项目新签合同增速较快。2022年上半年，公司未完工合同总额为637.76亿元，新签合同额214.33亿元，同比增长10.0%。工程勘察设计与咨询新签合同17.54亿元，同比增长24.13%。装备制造新签合同14.12亿元，同比增长86.77%。工程施工新签合同182.67亿元，同比增长5.47%；其中，工业项目新签合同90.88亿元，同比增长78.27%；民用建筑新签合同77.4亿元，同比减少7.17亿元；公路市政新签合同14.39亿元，同比降低61.78%。工业项目新签合同的高速增长，源于公司在新基建、新能源、新科技成果转化等新领域开拓新市场，成效显著。 新领域拓展成效显著。公司六冶新签梁屯安置房EPC建设项目工程总承包合同20.7亿元，签订的尉氏县分布式屋顶光伏发电项目EPC总承包项目合同6.7亿元；十二冶新签车用清洁替代燃料-醇醚燃料60万吨生产基地及80座终端加注站代建项目施工总承包合同4.9亿元；十二冶签订的马鬃山部分地块生产剥离工程总承包合同4.5亿元；中色科技签订的河南中孚2300mm单机架冷轧机（5#冷轧机）工程总承包合同1.5亿元。公司在国内市场重点开发光伏、风电、新能源等领域，成效显著。 投资建议：报告期内公司业绩扭亏为盈，新签订单稳健提升，首次覆盖，建议“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；新冠疫情反复影响工程进度的风险；应收账款回收不及预期的风险。