华域汽车(600741) 核心观点 事件：公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告，2024年全年公司实现营业收入1688.52亿元，同比+0.15%，实现归母净利润66.91亿元，同比-7.26%，实现扣非归母净利润57.58亿元，同比-11.45%，EPS为2.12元。2024年Q4，公司实现营业收入493.61亿元，同比+4.95%，环比+16.97%，实现归母净利润22.17亿元，同比-10.36%，环比+37.66%，实现扣非归母净利润16.71亿元，同比-29.23%，环比+13.07%。2025年Q1，公司实现营业收入403.74亿元，同比+9.06%，实现归母净利润12.70亿元，同比+0.59%，实现扣非归母净利润11.56亿元，同比+6.57%。 客户结构持续优化，对上汽依赖度继续降低，多元化客户结构提升公司业绩韧性，实现营收稳增长：2024年公司营收中来自上汽以外的整车客户占比为62.2%，同比2023提升8.4pct，特斯拉上海、赛力斯、比亚迪、吉利、一汽大众、奇瑞、华晨宝马、长安、广汽乘用车、长安福特成为公司收入占比国内排名前十的业外整车客户，合计销售额同比增速达到38%，上汽2024年产量同比-23.9%，多元化客户结构助力公司经营韧性提升，在大客户销量出现较大波动的情况下实现营收稳定。2025年Q1，受益于比亚迪、吉利等自主品牌产量的同比提升以及上汽产量同比降幅的收窄（-3.6%），公司营收实现稳增长。分业务来看，2024年内外饰件/金属成型和模具/功能件/电子电器件/热加工件分别实现营收1193.57亿元/65.99亿元/259.71亿元/61.54亿元/5.58亿元，同比分别+5.56%/-34.52%/-9.00%/-15.14%/-3.58%。 毛利率受年降影响有所下滑，控费成效明显：2024年公司调整会计准则，将不属于单项履约义务的保证类质量保证产生的预计负债中应当确定的金额从“销售费用”科目调整为“营业成本”科目，调整后公司2024年毛利率同比-1.00pct至12.14%，分业务来看，内外饰件/金属成型和模具/功能件/电子电器件/热加工件毛利率同比分别-1.02pct/+1.53pct/-0.65pct/-0.81pct/-4.55pct，除金属成型和模具外各业务毛利率普遍出现下滑，主要是受客户年降影响，公司客户结构调整，规模效应提升不明显，对年降的对冲作用降低，2025年Q1公司毛利率同比-1.51pct至10.83%，行业淡季公司毛利率进一步降低。费用率方面，2024年公司研发/销售/管理/财务费用率同比分别-0.56pct/-0.07pct/+0.13pct/+0.21pct，2025年Q1公司研发/销售/管理/财务费用率同比分别-0.68pct/-0.01pct/-0.36pct/-0.14pct，公司控费成效明显，对冲了部分毛利率下滑的影响，2024年财务费用的明显增长主要系汇兑损益。 新产品市场拓展进展顺利，智能化转型步伐不减：公司智能座舱、智能底盘、智能照明、电驱动系统、热管理系统等新赛道业务领域市场拓展成果斐然，智能座舱方面，XiM25智能座舱已实现客户项目的量产配套，并连续获得沃尔沃，宝马、大众、华为合作伙伴、某生态造车企业等整车客户重点车型的配套定点；智能底盘领域，自研线控转向系统已获多家新能源整车客户项目定点，完成首个EMB技术线控车型功能演示装车；智能照明领域，持续推进数字交互大灯、数字信号灯、抬头显示、电子后视镜等产品的更新迭代和优化降本，部分产品新获奥迪、大众、广汽集团等整车客户项目定点；电驱动领域，子公司华域电动新获奇瑞汽车、零跑汽车、智己汽车、上汽奥迪纯电车型及上汽大众、上汽通用混动车型定点，纳铁福传动新获奇瑞汽车、吉利汽车等整车客户相关车型的电驱动系统总成定点，并正推进800V两档集成差速锁三合一电驱产品研发；热管理领域，搭载第三代半导体SIC功率器件的高性能电动压缩机系列产品已获得赛力斯、阿维塔、奇瑞汽车、北汽集团等800V高端纯电车型项目的定点。新产品有望持续为公司贡献业绩增量，驱动公司产品的智能化、电动化转型升级。 投资建议：预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入1794.64亿元、1874.96亿元、1944.03亿元，实现归母净利润72.20亿元、79.07亿元、85.80亿元，摊薄EPS分别为2.29元、2.51元、2.72元，对应PE分别为7.77倍、7.10倍、6.54倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期的风险。

华域汽车(600741) 事项： 公司发布2024年年报以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入1688.52亿元（同比+0.15%），归母净利润66.91亿元（同比-7.26%），扣非净利润57.58亿元（同比-11.45%）。2024年度利润分配预案为每股分配现金红利0.8元（含税）。2025年一季度公司实现营业收入403.74亿元（同比+9.06%），实现归母净利润12.70亿元（同比+0.59%），实现扣非净利润11.56亿元（同比+6.57%）。 平安观点： 营收端保持稳定，但毛利润有所下滑。根据公司财报数据，2024年公司主营业务收入达到1586.4亿元，同比略微下滑0.55%，其中内外饰件、功能件业务营收分别达到1193.6亿/259.7亿元，同比分别变化5.6%/-9.0%。毛利率方面，2024年公司整体毛利率为12.1%，同比下滑1.2个百分点，一是由于会计政策调整（剔除会计政策影响后，公司2024年毛利率同比下滑约1.0个百分点），二是由于上游客户的成本压力传导所致，根据公司财报数据，2024年公司毛利额达到204.9亿元，同比下降16.6亿元（2023年毛利润采用最新的会计政策核算）。 核心业务盈利稳定，费用端管控有成效。根据公司财报数据，2024年公司两大核心业务内外饰件和功能件业务盈利保持相对稳定，其中内外饰件净利润38.0亿元（同比-14.2%），功能件净利润27.3亿元（同比+11.1%）。费用端方面，公司2024年研发费用61.9亿元，较2023年度减少9.3亿元，费用端的控制使得公司核心业务盈利保持相对稳定。 整车市场格局变化带来公司客户结构持续调整。公司最大的客户是上汽集团旗下的整车企业，根据上汽集团产销数据，2024年上汽大众、上汽通用产量分别为114.9万/42.2万台，同比下滑4.4%/58.6%。受到整车竞争格局变化影响，根据公司财报数据，按汇总口径统计（含海外业务），2024年公司主营业务收入的62.2%来自上汽集团以外的整车客户，相比2023年提升8.4个百分点，特斯拉上海、赛力斯、比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车等客户成为公司收入占比排名靠前的业外整车客户。 盈利预测与投资建议：结合公司2024年以及2025年一季度业绩情况，我们调整公司2025~2026年净利润预测为70.6亿/76.6亿元（原净利润预测为64.3亿/70.9亿元），新增公司2027年净利润预测为81.0亿元。2024年公司面临整车客户的结构调整，但业外客户的拓展对冲了上汽系客户销量下滑的压力，公司推进的中性化战略成果显现。公司在产业链拥有较强的话语权，多项核心业务自主可控，行业地位突出，维持了业绩的稳定。依然维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）汽车行业产销量不达预期，将导致公司业绩不达预期；2）公司受上汽集团产销影响较大，若上汽集团销量继续下滑，可能会影响公司业绩；3）公司上汽集团以外客户拓展情况不及预期；4）原材料价格波动影响公司盈利能力。

华域汽车(600741) 投资要点 公司公告：公司发布2024年年报及2025年一季度报，业绩符合我们预期。公司2024年全年营收1,688.5亿元，同比+0.15%，归母净利润66.9亿元，同比-7.26%，扣非净利润57.6亿元，同比-11.45%。全年毛利率11.67%，同比-0.78pct，主要受下游年降压力及原材料成本波动影响。2025年Q1营收403.7亿元，同环比+9.1%/-18.2%，归母净利润12.7亿元，同环比+0.6%/-42.7%，扣非净利润11.6亿元，同环比+6.6%/-30.8%。 客户结构多元化持续推进，自主与新能源占比持续提升。公司持续推进客户多元化战略，2024年62.2%收入来自上汽集团以外客户，对冲上汽系产销下滑压力。特斯拉上海、赛力斯汽车、比亚迪、吉利汽车、一汽大众、奇瑞汽车、华晨宝马、长安汽车、广汽乘用车、长安福特成为公司收入占比国内排名前十的业外整车客户。截至2024年底，公司新获订单中，新能源车型配套金额占比75%，自主品牌占比超50%，深度绑定比亚迪、赛力斯、奇瑞等头部自主及新势力客户。2025年特斯拉、大众等核心客户电动化车型放量有望进一步拉动订单增长。 费用管控成效明显，为盈利提升筑基。2024年公司研发费用同比-13.1%，主要是公司收缩低效投入，销售费用同比-13.6%，主要是物流成本优化；财务费用因汇兑损失同比+436.9%，汇兑扰动为短期因素。全年归母净利率3.96%，同比-0.3pct，降幅小于毛利波动。2025年Q1，公司费用率为8.95%，同比-1.19pct，其中管理费用率和研发费用率分别为4.44%/3.76%，同比分别-0.36pct/-0.68pct，精细化管理推动管理费用率稳中有降。 现金流稳健，提高分红股东回报增加。2024年经营性现金流81.4亿元，同比-28.1%，受回款周期影响较大，2025Q1大幅改善至20.7亿元，同比+68.8%。2024年公司预计分红25.2亿元（同比增加），股利支付率38%（同比提升）。截至2025Q1末，货币资金357.3亿元，较2024年末进一步增长，为智能化转向及海外扩产提供充足资金支持。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2026年营收预测为1731/1826亿元，预计2027年营收为1871亿元，同比分别+2.5%/+5.5%/+2.5%；由于汽车市场竞争激烈，供应链成本压力较大，我们下调2025-2026年归母净利润预测为71/77亿元（原为78/83亿元，预计2027年归母净利润为81亿元，同比分别+6.5%/+8.3%/+4.4%，对应PE分别为8/7/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

华域汽车(600741) 投资要点 公司公告：公司发布2024年三季报，业绩符合我们预期。2024年Q3营业收入422亿元，同环比-5.4%/+4.8%，归母净利润16.1亿元，同环比-15.2%/+0.7%，扣非归母净利润14.8亿元，同环比-15.6%/-3.1%。 中性化战略继续推进，对冲上汽系客户产销压力。公司持续推进客户结构多元战略，24Q2公司核心客户上汽系/特斯拉/比亚迪/吉利分别环比-9%/+31%/+11%/+14%，上汽系客户产销整体表现不佳，公司通过提高配套单车价值、拓展新客户等方式实现收入的环比逆势增长，2024H1公司主营业务收入的62%来自于上汽集团以外的整车客户。2024年上半年公司新获取业务生命周期订单中，国内自主品牌配套金额占比超过50%，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过70%，符合自主崛起与电动化的时代趋势。 毛利率同环比回暖，费用端把控良好。2024Q3公司毛利率为12.3%，同环比+0.0pct/+0.6pct，毛利率同环比企稳回升体现出了公司内部成本挖掘能力和较强的降的能力。2024Q3公司期间费用率为9.4%，同环比分别+0.7pct/+0.9pct，主要受财务费用提升影响较大，24Q3公司财务费用率为0.43%，同环比+0.2pct/+0.7pct，主要受海外利息成本较高及部分汇兑损益影响，销售/管理/研发费用端公司均良好把控，费用波动不大。24Q3公司归母净利率为3.5%，同环比-0.4pct/-0.2pct，公司盈利中枢基本稳定。展望未来，随着公司客户结构多元化以及费用端管控精细化，公司盈利中枢有望保持稳定。 经营性现金流有所波动，会计准则调整影响投资活动现金流。2024Q3公司经营性现金流净额为5.4亿元，同环比-77%/-86%，投资活动现金流净额80.7亿元，主要为会计准则调整影响。公司目前在手现金充裕，2024年三季度末货币资金为339亿元。 盈利预测与投资评级：由于上汽系客户产销压力较大，我们下调公司2024-2026年营收预测为1625/1731/1826亿元（原为1805/1958/2046亿元），同比分别-3.6%/+6.5%/+5.5%；下调2024-2026年归母净利润预测为72/78/83亿元（原为78/83/88亿元），同比分别-0.7%/+8.4%/+7.3%，对应PE分别为7/6/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

华域汽车(600741) 事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入772.92亿元，同比+0.42%，实现归母净利润28.63亿元，同比+0.76%，实现扣非归母净利润26.10亿元，同比+9.13%，EPS为0.91元。2024年02，公司实现营业收入402.71亿元，同比+0.29%，环比+8.78%，实现归母净利润16.00亿元，同比+13.70%，环比+26.68%，实现扣非归母净利润15.25亿元，同比+25.64%，环比+40.53%。 客户结构多元化趋势延续，来自上汽系收入比重进一步降低至38%。毛利萃受主机厂年降影响有所下滑：2024年H1，公司主营业务中收入的62%来自上汽集团以外的整车客户，较2023年的54%进一步上升，公司结构多元化趋势的延续是公司保持营收规模稳定的重要助力，特斯拉、赛力斯、一汽大众、比亚迪、吉利、奇瑞、华晨宝马、长安福特、长安汽车、广汽乘用车成为公司收入占比国内排名前十的业外整车客户，汇总销售额合计同比增速超过19%截止6月底，公司新获取业务全生命周期订单中国内自主品牌配套金额占比超过了50%，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过70%，为公司未来的稳定发展打下坚实基础，分业务来看，公司内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器件、热加工件五大业务上半年分别实现营收554.94亿元/37.36亿元/116.38亿元/25.64亿元/2.56亿元，同比分别+5.61%/-23.18%/+0.11%/26.59%/+2.24%，占营收主体的内外饰件与功能件业务稳定发展，且公司在内外饰件、功能件上的产品销量同比有所下滑，营收的增长反映出公司产品升级带来的均价增长。毛利率方面，上半年公司整体毛利率为12.12%，同比1.07pct，其中Q2单季毛利率为11.73%，同比-0.82pct，环比-0.81pct，主要受到主机厂年降的影响。 费用管控能力出色，期间费用率下降助力盈利能力增长：2024年H1，公司研发费用率同比-0.73pct至3.82%，销售费用率同比+0.01pct至0.67%，管理费用率同比-0.48pct至4.79%，财务费用率同比+0.15pct至0.09%。Q2单季研发费用率环比-1.18pct至3.25%，销售费用率环比+0.01pct至0.67%，管理费用率环比-0.02pct至4.78%，财务费用率环比-0.68pct至-0.24%，公司凭借出色的费用率管控能力对毛利率下滑做出有效应对，助力公司在营收相对稳定的情况下实现了扣非归母净利润的明显提升。 海外拓展顺利推进，带来业绩增长新动能：公司所属延锋汽车饰件系统有限公司不断拓展国际市场，除在全球汽车内饰市场保持较高的占有率外，旗下汽车座椅和被动安全等核心业务板块，借助其全球客户关系和运营能力，已在大众、通用、奥迪、宝马、奔驰、特斯拉等重点全球客户上取得配套定点。此外，公司轻量化铸铝、油箱系统及汽车电子等部分优势业务和产品也已进入欧、美、韩、澳及东南亚等地区市场。公司目前已在美国、德国、泰国、俄罗斯、捷克、斯洛伐克、印度、墨西哥、加拿大、南非、日本、西班牙、意大利、巴西、印变尼西亚、塞尔维亚、马来西亚、乌兹别克斯坦等国家设立有100个生产制造（含研发）基地，为本地化客户拓展打下坚实基础。上半年公司在国外实现主营业务收入167.63亿元，同比+6.52%，是维持公司上半年营收稳定的核心助力，凭借本地化产能、研发优势与产品力，公司有望持续打开海外市场，为业绩增长带来新动能。 投资建议：预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入1734.51亿元、1789.05亿元、1830.34亿元，实现归母净利润72.14亿元、78.83亿元、86.40亿元，摊薄EPS分别为2.29元、2.50元、2.74元，对应PE分别为5.94倍、5.44倍、4.96倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；海外市场拓展不及预期的风险

华域汽车(600741) 投资要点 公司公告：公司发布2024年中报，业绩略超预期。2024年上半年营业收入773亿元，同比+0.4%，归母净利润28.6亿元，同比+0.8%，扣非归母净利润26.1亿元，同比+9.1%。其中2024年二季度实现营业收入403亿元，同环比+0.3%/+8.8%，归母净利润16.0亿元，同环比+13.7%/+26.7%，扣非归母净利润15.3亿元，同环比+25.6%/+40.5%。 客户结构多元化持续推进，对冲上汽系产销下滑。公司持续推进客户结构多元战略，24Q2公司核心客户上汽大众/上汽通用/特斯拉/上汽乘用车/比亚迪产量环比分别+7%/+7%/-14%/+13%/+66%，同比分别+2%/-59%/-22%/-23%/+44%，上汽系客户产销整体表现不佳，公司通过提高配套单车价值、拓展新客户等方式实现收入的稳定增长，2024H1公司主营业务收入的62%来自于上汽集团以外的整车客户。2024年上半年公司新获取业务生命周期订单中，国内自主品牌配套金额占比超过50%，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过70%，符合自主崛起与电动化的时代趋势。 费用端把控良好，归母净利润增长超预期。2024Q2公司毛利率为11.7%，同环比-0.8pct/-0.8pct，推测主要受下游车企年降影响毛利率略微承压。2024Q2公司期间费用率为8.5%，同环比分别-1.7pct/-1.9pct，同环比下降主要为规模效应影响及研发费用收窄所致。分科目来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率24Q2分别为0.7%/4.8%/3.3%/-0.2%，同比分别+0.04pct/-0.62pct/-0.97pct/-0.11pct，环比分别+0.01pct/-0.02pct/-1.18pct/-0.68pct。2024Q2公司归母净利率为3.97%，同环比分别+0.5pct/+0.6pct。展望未来，随着公司客户结构多元化以及费用端管控精细化，公司盈利中枢有望保持稳定。 现金流优化，在手现金充裕。2024H1公司经营性现金流净额为51亿元，同比+4%，公司目前在手现金充裕，2024年二季度末货币资金为442亿元，相较2023年底有所提升。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年营收预测为1805/1958/2046亿元，同比分别+7.1%/+8.5%/+4.5%；维持2024-2026年归母净利润预测为78/83/88亿元，同比分别+8.7%/+5.6%/+5.8%，对应PE分别为6/6/5倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

华域汽车(600741) 事项： 公司发布2024年半年度业绩报告，2024年上半年公司实现营业收入772.9亿元（同比+0.4%），实现归母净利润28.6亿（同比+0.8%），扣非归母净利润26.1亿（同比+9.1%）。单二季度看，公司二季度实现营业收入402.7亿元，同环比分别增长0.3%/8.8%，实现归母净利润16.0亿元，同环比分别增长13.7%/26.7%。 平安观点： 营收端保持稳定，但上半年毛利润下滑7.8亿元。根据公司半年度财报数据显示，2024年上半年公司主营业务收入达到736.9亿元，同比增长1.25%，其中内外饰件、功能件业务营收分别达到554.9亿/116.4亿元，与上年同期基本持平。毛利率方面，上半年公司整体毛利率为12.1%，同比下滑1.1个百分点，预计主要是来自于上游客户的成本压力传导所致，由于毛利率的下滑，上半年公司毛利润同比下滑了7.8亿元。 业外客户拓展对冲上汽系客户销量下滑。公司最大的客户是上汽集团旗下整车企业，但根据上汽披露的产销数据显示，2024年上半年上汽通用、上汽乘用车的产量分别下滑了54%/23.8%，公司在营收端保持稳定很大程度上是由于上汽之外客户的增长，据财报2024年上半年公司主营业务收入的62%来自于上汽集团以外的整车客户，其中赛力斯由于上半年问界系列的热销，已成为公司重要大客户之一，这一定程度上对冲了上汽系客户的下滑。 费用端管控加大，保持核心业务盈利稳定。内外饰件和功能件业务是公司的盈利支柱，根据公司财报数据显示，公司上半年两大板块归母净利润分别达到16.0亿/10.9亿元，与上年同期相比基本维持稳定。但通过营收和毛利端，我们可以看到上半年上汽系的下滑对公司业绩造成了一定压力，而公司上半年业绩保持稳定很大程度上来自于费用端的管控，根据公司财报显示，公司上半年管理费用、研发费用分别为37.0亿/29.5亿元，同比上年同期分别优化3.5亿/5.5亿元。 盈利预测与投资建议：考虑到公司上汽系客户短期内的销量压力仍在，并结合公司上半年业绩情况，我们调整公司2024~2026年净利润预测为58.8亿/64.3亿/70.9亿元（原净利润预测为75.4亿/79.5亿/82.6亿元），公司作为国内汽车零部件龙头之一，在产业链拥有较强的话语权，多项核心业务自主可控，行业地位突出，业外客户拓展一定程度上缓解了上汽系客户销量下滑的压力，维持了业绩的稳定，体现公司中性化战略的成果，结合公司当前市值，依然维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）汽车行业产销量不达预期，将导致公司业绩不达预期；2）公司受上汽集团产销影响较大，若上汽集团销量继续下滑，可能会影响公司业绩；3）公司上汽集团以外客户拓展情况不及预期；4）原材料价格波动影响公司盈利能力。

华域汽车(600741) 投资要点 公司公告：公司发布2024年一季报，业绩略低于我们预期。2024年一季度实现营业收入370亿元，同环比+0.6%/-21.3%，归母净利润12.63亿元，同环比-11.9%/-49.0%，扣非归母净利润10.9亿元，同环比-7.9%-54.0%。 客户结构多元化，积极外拓增量客户。公司持续推进客户结构多元战略，外部客户如特斯拉/比亚迪/奇瑞在2024Q1产量分别同比+2%/+8%/+69%，上汽系客户中，上汽大众/上汽通用+五菱/上汽乘用车产量同比+8%/-17%/-22%，对公司收入有所拖累。2023年在公司新获取业务生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过65%，国内自主品牌配套金额占比超过40%，整体顺应电动化时代自主车企崛起大趋势，整体趋势向好。 降本增效持续推进，成本端管控有望进一步优化。2024Q1公司毛利率为12.5%，同环比-1.3pct/-2.0pct，推测主要受下游车企年降影响毛利率略微承压。2024Q1公司期间费用率为10.3%，同环比分别-0.4pct/+0.8pct，同比下降主要为规模效应影响。分科目来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率24Q1分别为0.7%/4.8%/4.4%/0.4%，同比分别-0.03pct/-0.32pct/-0.48pct/+0.44pct，环比分别-0.09pct+0.30pct/+0.25pct/+0.38pct。2024Q1公司归母净利率为3.41%，同环比分别-0.5pct/-1.9pct。展望未来，随着公司客户结构多元化以及费用端管控精细化，公司盈利中枢有望保持稳定。 现金流显著优化，在手现金充裕。2024Q1公司经营性现金流净额为12.24亿元，同比+117%，主要为销售商品、提供劳务收到的现金显著提升所致。2024Q1公司应收账款为343亿元，2023年应收账款为385亿元。公司目前在手现金充裕，2024Q1货币资金为415亿元，相较2023年底有所提升。 盈利预测与投资评级：考虑到下游整车竞争加剧，零部件供应商或有年降压力，我们维持公司2024-2026年营收预测为1805/1958/2046亿元，同比分别+7.1%/+8.5%/+4.5%；下调2024-2026年归母净利润预测为78/83/88亿元（原为86/94/98亿元），同比分别+8.7%/+6.0%/+5.8%，对应PE分别为7/6/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

华域汽车(600741) 核心观点： 事件：公司发布2023年度财务报告，全年公司实现营业收入1685.94亿元，同比+6.52%，实现归母净利润72.14亿元，同比+0.15%，实现扣非归母净利润65.03亿元，同比+0.62%。 我们的分析和判断： 上汽系占比不断下降，多元化客户、多产品策略带动公司经营稳步有升。 客户结构多元化：公司近年上汽体系收入占比不断下滑，上汽大众、上汽通用、上汽乘用车三大客户合计占公司总营收在2021~2023年分别为46.1%/43.8%/41%，下降趋势显著，客户结构呈现多元化。单一客户依赖度继续降低，业务结构稳步向电动化、智能化转型。产品结构多元化：2023年公司营收构成中，上汽大众和上汽通用分别为317.9亿元、212.8亿元，同比2022年的334.8亿元及219.4亿元，分别下降5.04%、3.01%，而2023年上汽大众销量121.5万辆，同比下降8.01%，上汽通用销量100.1万辆，同比下降14.45%，公司营收端收入略微下降，远高于销量下降幅度，侧面彰显公司供应产品多样化，单车价值量不断提升，奠定了超强稳定性。我们认为，一方面，随着上汽大众及上汽通用新能源汽车占比不断提升，公司所供新能源零部件种类增多，另一方面，公司在制动系统、新能源核心零部件、智能化产品等不断突破，获得了更多定点，打开了收入增长空间。 2023年在电动化、智能化零部件拓展中：智能座舱领域，模块化、系统化解决方案实现客户项目的量产配套；智能照明领域，实现最新数字全彩交互照地灯产品的配套量产；智能驾驶辅助领域，自主研发的前雷达、角雷达、舱内生命体征检测雷达、电动门避撞雷达等新产品均实现量产，并已初步建立纯固态激光雷达的整机设计、测试验证研发能力；电驱动系统领域，新获上汽通用、零跑汽车的电控和高压电机项目定点，并顺利推进长城中高功率电驱动系统总成项目、800V碳化硅自研控制器项目的开发工作。电动化、智能化零部件业务的有序拓展为公司带来业绩增长新动能。 产品结构调整造成毛利率短期波动。2023年公司五大业务内外饰件/金属成型和模具/功能件/电子电器件/热加工件分别实现营收1130.70亿元/100.78亿元/285.40亿元/72.52亿元/5.79亿元，其中电子电器件营收同比上涨18.68%，快于整体营收增速，占营收比重同比上升0.46pct至4.55%。在规模效应的带动下，电子电器件业务毛利率同比上涨3.26pct至13.76%，但公司传统产品营收增速放缓叠加国外人工、物料、能源等成本的上涨造成毛利率有所下滑，影响整体毛利率，2023年公司内外饰件、金属成型和模具毛利率分别为12.99%和10.05%，同比分别-1.85pct和-1.44pct，影响公司毛利率整体下滑0.90pct至13.32%。公司处于业务结构转型期，毛利率短期有所波动，但新兴业务电子电器件毛利率明显高于传统业务，我们认为伴随电动化、智能化零部件收入占比的不断上升，公司毛利率在长期有望保持稳中有升态势。 费用率管控良好，盈利能力维持稳定。2023年，公司销售/管理/财务/研发 0.04pct/-0.40pct/+0.19pct/-0.30pct，销售费用率的增长主要来源于新产品业务拓展带来的三包损失费用增加，财务费用率的增长主要来源于借款利息的增加，研发费用率的降低主要是由于前期主要研发项目陆续进入量产交付期，新项目研发需求有所降低，公司对费用率的有效管控对冲了部分毛利率下滑影响，维持了稳定的盈利能力。 投资建议：我们预计公司2024~2026年营业收入分别为1767.33/1829.74/1871.33亿元，归母净利润分别为74.93/80.54/83.43亿元，对应摊薄EPS分别为2.38元、2.55元、2.65元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、下游客户销量不及预期的风险；2、新产品业务拓展不及预期的风险；3、市场竞争加剧的风险。

华域汽车(600741) 事项： 公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入1685.9亿元（同比+6.5%），实现归母净利润72.1亿（同比+0.15%），扣非归母净利润65.0亿（同比+0.6%）。公司2023年度分红预案为每10股派发现金红利7.50元（含税）。 平安观点： 各项业务板块表现稳健。根据公司财报数据，2023年公司主营业务收入达到1595.2亿元，同比增长6.7%，除金属成型和模具业务板块营收下滑14.1%外，其他各项业务板块保持平稳增长，内外饰件、功能件业务营收分别达到1130.7亿/285.4亿元，同比增速分别为8.6%/5.7%。2023年公司国内、国外营收分别达到1284.4亿/310.8亿元，同比分别增长6.2%/8.5%。国内和国外毛利率相差较大，其中国内业务毛利率达到14.9%，而国外业务毛利率仅为3.2%。 内外饰件和功能件业务盈利保持平稳增长。从各个板块的利润贡献来看，内外饰件和功能件业务是公司的盈利支柱，2023年两大板块归母净利润分别达到44.3亿/24.6亿元，同比分别增长1.9%/3.0%，两大板块盈利贡献占公司全年归母净利润的95.5%。此外公司其他业务板块中的金属成型和模具、电子电器件、热加工件2023年实现归母净利润分别为4.1亿/-0.8亿/-0.1亿元，其中电子电器件净利润同比下滑126.9%，主要是由于2022年同期含出售上海法雷奥汽车电机雨刮系统有限公司27%的股权收益。 客户结构改善有成效。据年报，2023年按汇总口径统计，公司主营业务收入的53.82%来自于上汽集团以外的整车客户，业外整车客户收入占比持续提升，特斯拉上海、一汽大众、比亚迪、奇瑞汽车、华晨宝马、长安福特、吉利汽车、长安汽车、广汽乘用车、江淮汽车成为公司收入占比国内排名前十的业外整车客户。2023年，在公司新获取业务生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过65%，国内自主品牌配套金额占比超过40%。 盈利预测与投资建议：近几年在上汽集团旗下合资车企销量出现下滑的基础上仍然维持了稳健的经营业绩，体现了公司中性化战略的成效显著，根据最新情况，我们调整公司2024~2025年净利润预测为75.4亿/79.5亿元（原净利润预测为74.5亿/87.6亿元），新增公司2026年净利润预测为82.6亿元。公司作为国内汽车零部件龙头，在产业链拥有较高的话语权，核心业务已实现自主可控，估值较低，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）汽车行业产销量不达预期，将导致公司业绩不达预期；2）公司受上汽集团产销影响较大，若上汽集团销量不及预期，将影响公司业绩；3）公司上汽集团以外客户拓展情况不及预期；4）原材料价格波动影响公司盈利能力。