新安股份(600596) 新安股份作为有机硅和草甘膦行业双龙头，“氯-硅-磷”循环经济优势明显。新安股份创建于1965年，2001年上市，经过50多年的行业深耕，公司已形成作物保护、硅基新材料、新能源材料三大产业布局，拥有控股子公司80余家，产品畅销全球130多个国家和地区，为国内农化和有机硅产业领域的头部企业之一。公司草甘膦业务国内市占率10.8%，位列前三；有机硅业务行业产能占比7.9%，位列前五。 农化业务：草甘膦行业龙头之一，持续丰富产品资源 草甘膦作为全球第一大农药品种，主要用于大豆、果蔬和玉米等产品。我国草甘膦2024年产能为81万吨，全球占比约67%，且市场集中度高。24年以来，草甘膦需求保持刚性，但原材料端成本支撑较弱、年内供应有所增加，价格价差全年维持低位运行。公司拥有8万吨草甘膦原药产能，同时围绕“1+2+N”大单品战略，形成以草甘膦制剂原药及剂型产品为主导，草铵膦、敌草隆等为补充的除草剂，杀虫剂、杀菌剂并存的多品种同步发展产业群，实现“中间体-原药-制剂”一体化发展模式。 有机硅业务：25年行业有望景气改善，重点关注价格弹性 我国有机硅本轮扩产周期临近尾声，未来新增产能有限。目前全球约70%的DMC产能集中在我国，海外有机硅产能处于成本和产业链竞争弱势地位，2015年产能由135万吨缩减至2023年的106万吨。2019年我国有机硅单体产能合计约314万吨，到2024年增长至674万吨，CAGR为16.5%。2024年我国有机硅单体行业新增释放113万吨产能，25年及以后新增产能少，本轮供给扩张临近尾声。23年以来国内有机硅厂家库存天数处于历史低位区间运行，2025年边际供需改善，有机硅产品价格有望迎来上行空间。公司有机硅单体产能50万吨/年（权益产能40.2万吨），处行业领先地位，同时产业集群丰富，终端布局完善。同时，公司硅基新材料已形成总数3000余个的终端产品集群，终端转化率超过45%，行业中占据有利的竞争地位。 盈利预测与估值：预计2025-2027年公司营业收入为155、173、188亿元，对应归母净利润为2.99、6.51、8.02亿元。根据公司经营业务选取合盛硅业、兴发集团为可比公司，2025-2027年可比公司预测PE估值均值分别为20.1、15.0、12.8倍。考虑到2025年预计公司主业（草甘膦及有机硅业务）处阶段性历史底部区间运行以及P/B估值底部（25年0.86倍），结合可比公司估值，给予公司2026年20倍PE（2025年预计业绩处底部区间，故采用2026年业绩作为基数），对应目标市值130.3亿元，目标价为9.65元/股，首次覆盖，给予“增持”的投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧及主营产品价格下行风险；节能环保政策风险；公司在建新项目建设不达预期

新安股份(600596) 事件：公司发布2021年年度报告，报告期内实现营业收入189.77亿元，同比+51.45%，归母净利润总额26.54亿元，同比+354.56%，扣非净利润26.73亿元，同比+567.10%；其中Q4单季实现营业收入56.6亿元，同比+82.98%，归母净利润10.53亿元，同比+172.06%。同时预告22年Q1实现归母净利润11.5至12.5亿，同比+313%至349%。 主营产品价格大幅上涨，经营业绩再创新高。2021年，受地缘政治、新冠疫情持续发酵等多重因素影响、大宗商品价格暴涨，21年金属硅、有机硅、和草甘膦均价分别为2.3万元/吨、3.2万元/吨、4.8万元/吨，同比上涨95%、70%、106%。公司基于原有“氯、硅、磷”元素循环利用的产业基础，充分发挥全产业链一体化优势，积极拓展上下游市场份额，产品销量大幅上涨，经营业绩再创新高。 一体化经营优势凸显，终端业务占比提升逐步抹平周期属性。公司围绕有机硅业务进行“产业链向上、价值链提升、供应链协同”，实现上游金属硅自供，下游中高端产品开发，公司终端业务驶入快车道。报告期内，公司硅基终端及特种硅烷产品实现营业收入32.04亿元，同比增长69%,终端转化率达40%以上，终端产品中的中高端产品占比达44%。截止2021年末，公司有机硅终端产品品种近3000种，终端子公司载体价值突显；同时公司积极布局新能源赛道，现有6.5万吨三氯氢硅、3万吨光伏密封胶产能；产业一体化方面，公司目前拥有工业硅产能10万吨/年，除云南盐津在建的10万吨/年新产能外，近期接连落地四川平武6.5万吨/年的建设项目和云南景成5.4万吨/年收购项目，届时公司工业硅产能将达到30万吨/年以上，同时公司在云南盐津拥有8000万吨储量的硅矿，目前一期项目已完全达产。随着一体化布局不断推进，终端产品占比提升，公司周期属性有望逐渐弱化。 草甘膦景气度持续高位，公司盈利有望保持高水平。2020年以来，全球农产品价格不断走高，下游农户种植积极性提高，带动农业相关产品价格集体上涨；经过过去几年的供给侧改革，草甘膦行业集中度大幅提高，当下正值采购旺季，海外市场需求旺盛，供需关系紧张。当前草甘膦华东市场价6.4万元/吨，产品价差维持较高水平。公司是国内草甘膦行业领先企业，现有草甘膦原药产能8万吨/年，有望继续保持良好盈利水平。 首次覆盖予以“买入”评级。公司深耕磷、硅两大产业，当前时点产业景气度持续高位，盈利能力强。同时随着公司一体化战略不断推进，终端产品占比不断提升，开辟以新能源应用为主要场景的“第三战场”，长期看公司成长属性不断增强，周期属性有望逐步弱化。预计公司22-24年实现归母净利润34.9亿/44.8亿/55.3亿，EPS4.27/5.47/6.75元，对应PE6.4/5.0/4.1倍，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、原材料价格波动、项目推进不达预期