西藏珠峰(600338) 公司事件 公司发布2022半年报。2022H1公司实现营业收入10.27亿元，同比+3.32%；归母净利润4.47亿，同比+7.02%；扣非后归母净利润5.27亿元，同比+24.53%。单季度来看，2022Q2司实现营收5.06亿元，同比-3.26%，环比-2.91%；归母净利润3.65亿元，同比+71.12%，环比+348.34%；扣非归母净利润4.42亿元，同比+101.58%，环比+421.01%。 核心产品价格维持高位，助力公司业绩稳定增长 1）价：公司主营矿产品价格除银价外普遍呈上涨态势，LME均价较2021年度，锌价、铅价、铜价、银价分别变动27.43%、2.83%、4.76%、-7.22%，且位于行业周期内较高价格区间。2）量：22H1公司通过增加采矿人员和采掘设备，提高了采矿能力，报告期内公司完成采矿量144.4万吨，同比+25.77%。但因选矿处理量减少、原矿入选品位降低，选矿回收率提升不明显，22H1公司的产品金属量完成相对减少。报告期内，公司实现选矿处理量134.58万吨，同比-1.97%；精矿产品金属量完成5.53万吨，同比-10.92%；其中核心产品铅、锌、铜、银完成金属量2.36万吨、3.1万吨、0.07万吨、42.65吨，同比-2.33%、-15.53%、-43.39%、-10.34%。上半年塔中矿业完成全面的生产系统检查和维修，虽影响档期选矿产能，但有效保障下半年和后续选矿的正常生产。 技改大修保障后续生产效率，世界级资源储量支撑产能释放 全资子公司塔中矿业上半年进行多项技改及设备升级，影响当期选矿能力，导致精矿产品金属量仅完成全年计划的32.39%。公司积极完成全面的生产系统检查和维修，有效保障下半年和后续选矿的正常生产，目前公司已针对全年金属产量目标的按计划完成开展相关工作，预计下半年可以完成全年金属量目标。此外，塔中矿业粗铅冶炼厂5月底开始恢复生产，上半年生产粗铅2328吨。公司综合资源禀赋位居全球同类型矿山的第6位，现有年400万吨矿山（井采）采选处理能力，年5万吨粗铅冶炼设计产能。目前正在实施采矿选能扩建计划，预计2025年矿石处理量将达600万吨，年产铅锌铜银金属量超过30万吨。 稳步推进阿根廷盐湖锂项目 1）安赫莱斯项目：公司正推进年产5万吨盐湖提锂项目建设，该项目计划于2022年底前建成并投入试生产，2023年上半年实现设计产能。一方面，公司全面推进安赫莱斯项目所采用的“吸附+膜”工艺的环评编制工作，计划今年Q3正式申报；另一方面，公司与中电建国际、蓝晓科技、启迪新源等就盐湖开发建设方面签署了合作合同，部分设备已经发运，预计12月完成组装，今年年底形成产能。2）阿里扎罗锂项目：勘探工作正在进行，计划建设年产5-10万吨规模碳酸锂产品产能。 投资建议 我们预计2022-2024年公司实现营收分别为27.6/37.0/66.4亿元，同比分别增长34.8%/33.8%/79.7%；归母净利润分别为9.2/11.8/22.6亿元，同比分别增长27.7%/28.4%/91.2%；当前股价对应PE分别为30X/23X/12X，维持公司“买入”评级。 风险提示 产品价格波动、公司在建项目进展不及预期、产能释放不及预期等。

西藏珠峰(600338) 公司事件 公司发布2021年度报告以及2022Q1季度报告。2021年公司实现营业收入20.49亿元，同比增长80.88%，实现归母净利润7.20亿元，同比增长2255.61%。2022Q1公司实现营业收入5.21亿元，同比增长10.62%，实现归母净利润0.81亿元，同比降低60.06%，主要因索莫尼贬值、塔中矿业税金缴纳增加等非经常性因素影响。 核心产品量价齐升，助力公司业绩大幅增长 1）产量方面，公司全资子公司塔中矿业生产基本恢复，2021年公司完成采矿量265.21万吨，同比+65%，出矿量266.44万吨，同比+67%，选矿处理量284.93万吨，同比+59%；报告期内核心产品铅精矿、锌精矿、铜精矿实现生产7.95万吨、13.97万吨、0.71万吨，完成铅、锌、铜、银金属量4.81万吨、7.06万吨、0.18万吨、98.8吨，同比+44.40%、+45.76%、+88.69%、+56.92%。2）价格方面，公司主营矿产品价格普遍呈上涨态势，产品均价较2020年度均价呈同比上涨，锌价、铅价、铜价、银价分别上涨27%、20.1%、24%、22.3%，均位于行业周期内较高价格区间。3）毛利率方面，2021年铅精矿、锌精矿、铜精矿产品毛利率分别提升至72.05%、63.95%、86.50%。 立足资源优势释放产能规模，巩固铅锌业务实现稳步发展 公司全资子公司塔中矿业目前拥有4个采矿权证和3个探矿权证，采矿权矿山保有铅锌铜银资源储量8460万吨；探矿权矿山保有铅锌铜银资源储量937万吨，现有年400万吨矿山（井采）采选处理能力。塔中矿业正在现有采选产能的基础上实施新建扩建计划，预计将于2025年完成，完成后年处理矿石量将达600万吨，年产铅锌铜银金属量超过30万吨，实现净利润将达到20亿元，助力公司业绩持续增长。 携手多方技术，有望加速推进阿根廷盐湖开发 报告期内，公司就盐湖开发项目与多家企业进行深度合作，并和国内多家盐湖提锂技术及设备供应商签署相关合同，积极推进阿根廷盐湖开发进程。①安赫莱斯项目：公司正推进年产5万吨盐湖提锂项目建设，该项目预计预计于2022年底前建成并投入试生产，2023年上半年实现设计产能。随着项目落地投产，公司盈利能力有望大幅增强。②阿里扎罗锂项目：公司拥有约338平方公里的矿权面积，目前该盐湖已进入勘探-开发环节，计划建设年产5-10万吨规模碳酸锂产品产能。公司计划阿根廷盐湖年产能至2025年合计达到10-15万吨碳酸锂当量。 投资建议 我们预计公司2022-2024年实现营业收入28.7/36.8/64.1亿元，实现归母净利润9.1/11.3/20.5亿元，当前股价对应PE分别为22/18/10倍，维持“买入”评级。