中体产业(600158) 公司发布2023年年度业绩预告。23年公司预计实现归母净利润6600~7600万元，同比+467%~552%；扣非归母净利润7300-8300万元，同比+931%~1072%。其中23Q4预计实现归母净利润1.05~1.15亿元，同比+94%~112%；扣非归母净利润1.10~1.20亿元，同比+108~127%。受益于体育行业市场复苏，公司各业务板块实现稳定增长，维持增持评级。 支撑评级的要点 公司业务逐步复苏，23年业绩同比改善。23年公司预计实现归母净利润6600~7600万元，同比+467%~552%；扣非归母净利润7300-8300万元，同比+931%~1072%。其中23Q4预计实现归母净利润1.05~1.15亿元，同比+94%~112%；扣非归母净利润1.10~1.20亿元，同比+108~127%。 借体育赛事复苏东风，聚焦核心业务驱动业绩增长。随着2023年体育产业市场逐步复苏，公司聚焦核心业务，强化管理、提质增效。体育服务业方面积极拓展马拉松等优质赛事资源；体育制造业方面，全新彩票生产线落成并投入生产；体育产品销售方面创新产品销售模式、开发销售渠道；体育地产等重点项目启动交付。 彩票行业高度景气，带动上游设备销售。根据财政部数据，2023年1-11月全国累计销售彩票5264.12亿元，同比+45.1%。其中，福利彩票销售1769.95亿元，同比+29.8%；体育彩票销售3494.47亿元，同比+54.3%。前11个月彩票销售额及体育彩票销售额均创下历史新高。公司作为目前唯一符合国家体彩中心单一来源采购要求、可以提供体彩发行管理平台及乐透型体育彩票产品专用的技术服务商，有望受益于下游彩票销售的高度景气。 估值 公司深耕体育产业25年，背靠国家体育总局，龙头地位稳固；拥有体育全产业链业态布局，产业集群协同及互补优势显著。短期看彩票作为逆周期产品销售景气度较高，长期看体育行业政策支持导向性强，市场前景广阔，公司承接红利增长潜力可期。我们预计23-25年公司的EPS分别为0.07/0.10/0.12元，对应P/E分别为104.9/76.9/60.7倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 政策风险，业务多元化的经营风险，新项目未达预期风险。

中体产业(600158) 公司深耕体育本体领域，头部资源壁垒显著，全产业链业态布局渐成，产业集群协同发力，龙头地位稳固。体育经济疫后恢复弹性大，政策长期倾向性强，市场前景广阔，增长潜力可期。首次覆盖，给予增持评级。 支撑评级的要点 资源壁垒显著，龙头地位稳固。公司作为体育总局旗下唯一上市公司，掌握国内精品赛事等头部体育资源，拥有国际、国内权威、热门的体育机构及组织等无形资产资源，25年精耕细作使其积累丰富的业内运作经验。现公司已建立起较好的品牌公信力和市场认可度，并在规模、效率、品牌等多方面拥有高壁垒核心竞争力，行业龙头地位稳固。 体育核心全产业链布局，集群协同及互补优势突出。公司深耕体育产业多年，逐步形成包含赛事活动、体育传播、体育空间、彩票相关、认证检测、教育培训等覆盖核心全产业链的业态布局，形成强大的业务集群优势，利于实现资源优化配置和整合，发挥出互补优势和协同效应，促进公司整体业务的转型升级，培育公司业绩增长的可持续性。 承接政策利好，体育经济长期增长潜力可期。短期看，疫后体育经济有望实现高弹性恢复；长期看，宏观政策持续鼓励并支持体育产业的发展，体育经济前景广阔。公司作为行业龙头，首先承接行业复苏和政策刺激带来的利好，短期及长期都将迎来大量发展契机。疫情期间公司在降本增效的同时持续扩大布局，新项目落地及恢复运营有望增厚公司业绩，带来较大增量，打开成长空间。 估值 公司深耕体育产业25年，背靠国家体育总局，资源优势显著，龙头地位稳固；拥有体育全产业链业态布局，产业集群协同及互补优势显著，新项目落地有望打开成长空间；短期看疫后体育经济有望快速反弹，长期看政策支持导向性强，市场前景广阔，公司承接红利增长潜力可期。我们预计23-25年公司实现收入18.15/19.73/21.04亿元，归母净利润为0.61/0.87/1.11亿元，EPS分别为0.06/0.09/0.12元，对应P/E分别为149.5/104.9/82.1倍。首次覆盖，给予增持评级。 评级面临的主要风险 政策风险，业务多元化的经营风险，新项目未达预期风险。

中体产业(600158) 事件：公司发布21年报及22年一季报。2021年公司营业收入15.15亿元，同减24.11%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长1.79%。其中21Q4分别实现营收8.08亿元，同减13.19%；归母净利润为0.85亿元，同增105.96%。 收入端：①分季度看，2021年Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现收入1.82亿元/2.53亿元/2.72亿元/8.08亿元，Q3/Q4同比变动0.78%/-13.19%；归母净利润-0.54亿元/0.21亿元/0.03亿元/0.85亿元，Q3/Q4同比变动-56.59%/105.96%。②分行业看，公司收入下滑主要由于地产收入结转金额下降，工程及体育业务均保持稳定：房地产行业实现营业收入2.33亿元，同减-69.19%，占总营收的15.70%，公司房地产业务项目结算面积16,191.88平方米，同比减少79.35%；工程设计及施工实现营业收入0.38亿元，同增7.23%，占总营收的2.54%；体育行业实现营业收入11.98亿元，同增1.78%，占总营收的80.72%。在体育行业中，体育场馆运营管理营收1.44亿元，同增55.77%，主要由于2021年新增场馆咨询项目及新增宣城场馆所致；体育经纪业务营收1.32亿元，同增63.09%，其大幅增长主要得益于2021年东京奥运会的顺利举办；彩票相关业务营收6.97亿元，同减7.04%，主要因业务板块调整导致彩票系统开发维护收入同比降低。 成本端：1）公司22Q1毛利率为17.95%，同比增加5.86pct，21年毛利率为30.20%，同比减少6.32pct，其中21年公司房地产/工程设计及施工/体育/其他业务毛利率分别为21.88%/20.16%/31.23%/12.29%，同比变动分别为-2.04pct/-5.12pct/-12.82pct/-48.11pct；公司21毛利率下降主要系业务板块调整导致占比较大的彩票业务收入降幅明显；2）公司21年期间费用率为22.44%，同比减少3.21pct。22Q1公司期间费用率为41.35%，同比减少12.09pct，公司费用管控效果显现。①21销售费用率为4.74%，同比减少3.41pct，主要系本期业务调整所致，②21管理费用率为16.36%，同比增加4.02pct，主要系营业收入下滑而管理费用变化不大所致，③21财务费用率为-1.98%，同比减少0.81pct，财务费用率基本稳定。 利润端：21年后三季度转亏为盈，Q4业绩突出增长转正。2021年归母净利润0.55亿元，同比增加1.79%，扣非后净利润0.42亿元，同比增加-60.23%。分季度来看，公司2021Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润-0.54亿元/0.21亿元/0.03亿元/0.85亿元，Q3/Q4同比变动-56.59%/105.96%。公司21年Q1归母净利润为负系业务板块调整导致占比较大的彩票和房地产业务收入降低，Q1之后公司逐渐恢复到正常盈利状态。 投资建议：公司拥有丰富的体育资源与完整的体育业务生态，我们持续看好公司在积极探索体育教育培训事业之后的业绩增长。近两年相关体育赛事逐步开办，考虑到疫情对线下体育活动的影响，我们调整2022-2023年归母净利润1/1.3亿元（前值为1.2/1.8亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响风险，政策风险，赛事运营风险，新项目经营风险