世名科技(300522) 事件：公司发布24年年报，24fy实现营收/归母净利/扣非归母净利7/0.23/0.19亿元，yoy+2.3%/+25.6%/-18.6%。24年公司计提了1403万元的资产及信用减值损失，主要由于岳阳凯门经营业绩不及预期。 树脂类产品大幅增长，看好后续新品放量弹性 分业务看，着色剂相关产品营业收入为5.7亿元，占公司营收82%，同比增长1%；对应毛利率25.6%，同比上升0.07pct。特种添加剂行业相关产品营业收入为1.23亿元，占公司营收17.6%（23年为16.6%），同比增长8%；对应毛利率22.56%，同比下降4pct。树脂类产品营收229.3万元，大幅增长360.5%。 由于新投/技改产能较多，目前色浆/母粒/特种添加剂的产能利用率分别为37%/26%/43%，均处于中等或偏下水平，随着市场的拓展产能利用率的提升，我们认为公司未来具备较高的成长性。 产品矩阵完善，各生产基地厘清重点 公司形成昆山、常熟、岳阳、盘锦四大产业基地；其中昆山及常熟基地主要承载公司纳米着色材料、功能性纳米分散体为主的新材料产业板块，岳阳基地主要由凯门助剂为运营主体，主要有环保型助剂等产品，盘锦基地以世名新材料为运营主体，主要承接公司特种光敏新材料、电子级碳氢树脂、特种润滑油添加剂等产品的中试研发项目。 新建产能方面，盘锦基地“年产9000吨特种UV单体、2000吨UV低聚物、3500吨建筑材料添加剂、1200吨氧化蜡及800吨润滑油脂、500吨烯烃树脂项目”等项目目前已完成设备安装调试并进入产品小批量生产阶段，重点突破5G高速覆铜板用电子级碳氢树脂、UV固化涂料核心原料等关键技术。盘锦基地的该产能布局将填补国内高端光敏材料空白，为电子通信、新能源等领域提供关键材料支撑。 持续看好公司中长期成长，维持“买入”评级 投资建议：公司已在部分产品上国产替代有所突破，即将进入业绩兑现期。根据公司目前的投产进度，我们下调原有盈利预测，预计公司25-27年归母净利分别为4920万元、2.1亿元、2.9亿元（前值25-26年1.9、3.4亿元），维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、规模扩张导致的管理风险、控制权拟变更风险、募投项目不及预期

世名科技(300522) 事件 公司公告向实控人定增拟募集资金不超过3.1亿元，主要用于“年产5000吨LCD显示光刻胶专用纳米颜料分散液项目”，同时公司公告未来三年（2025年-2027年）股东回报规划。我们预计公司25/26年归母净利润为1.9/3.4亿元，维持“买入“评级。 定增主要情况 1、本次发行股票数量不超过本次发行前公司总股本的10.22%。发行后，江苏锋晖持股比例将从16.98%提升至24.67%，实控人持股占比大幅提升。 2、定增发行价为9.41元/股（为10/17收盘价的75%）。 3、资金投向：拟投入2.6亿元（其中使用本次募集资金2.3亿元）用于年产5000吨LCD显示光刻胶专用纳米颜料分散液项目。一期1000吨预计将于2025年12月底前完成；二期4000吨预计2027年12月底前完成。 4、项目预期效益：公司预计目全部达产后，可实现年收入10.5亿元，年净利润1.45亿元（静态预测偏保守）。 光刻胶色浆为卡脖子关键材料，公司为量产项目 1、行业：近年我国虽然在显示光刻胶方面有所突破，但显示光刻胶中的彩色胶基本被日、韩企业所垄断（占比逾75%）。我国彩胶的国产化率仅为15%，国产化及产业链配套的需求较为迫切。 2、公司：自2018年起，公司开始组建专业研发团队攻关LCD显示彩色光刻胶专用纳米颜料分散液，6年来已有深厚积累且相关专利已经公布，目前已有500吨年产能，本次定增扩产标志着该产品即将步入量产阶段。 3、公司做光刻胶颜料分散液有何优势？制备技术及工艺与公司工艺类似，其核心均为超细化加工技术，在原材料品质控制、粒径大小及分布、纳米颗粒稳定性与耐光性、饱和度等性能方面要求更为严苛。 持续看好公司中长期成长，维持“买入”评级 投资建议：公司25-26年有望进入产能落地业绩贡献年，在部分产品上国产替代有所突破。考虑到项目落地时间，我们调低公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为0.6、1.9、3.4亿元（前值1.9、3.5、4.9亿元），维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、规模扩张导致的管理风险、控制权拟变更风险、募投项目不及预期

世名科技(300522) 事件：公司发布23年年报，23fy实现营收/归母净利/扣非归母净利6.8/0.18/0.24亿元，yoy+9.3/-37.6%/-14.5%，24Q1单季营收/归母净利1.7/0.17亿元，yoy+17.7%/+51%。23fy净利下滑主要系计提了部分商誉及特种添加剂盈利能力下降所致。 纤维行业增速较快，特种添加剂业务收下游影响明显 分业务看，涂料行业相关产品营业收入为4.9亿元，占公司营收72%，同比增长6.88%；对应毛利率29.8%，同比上升1.67pct。纤维行业相关产品营业收入为1.57亿元，占公司营收23%（22年为18.4%），同比增长36.36%；对应毛利率13.4%，同比上升0.36pct。 此外，由于集装箱行业及光伏行业终端客户需求下降，导致凯门助剂特种添加剂类产品销售额大幅减少，对凯门助剂特种添加剂等产品的销售造成了较大影响。 新产品密集释放，公司体量有望提升 目前公司布局的电子碳氢树脂、SMA树脂主要应用场景为PCB基础原料，CCL高频高速覆铜板领域；布局的电子级UV单体、光敏树脂均作为PCB产业的上游，主要应用场景为PCB干膜光刻胶。其中电子级碳氢树脂主要应用于5G高速覆铜板产品M6~M8系列。 光刻胶纳米颜料分散液：用于液晶显示器的彩色滤光片，是实现彩色显示的核心材料。公司已完成部分光刻胶色浆样品多批次送样验证并取得下游核心客户的验证报告，目前“年产10000吨高频覆铜板专用树脂及特种添加剂技术改造项目”处于试生产阶段。 新能源布局：依托分散技术，公司投资建设了一条年产30MWh锌镍电池示范生产线项目合，主要应用于对安全性要求高、工作温区宽的场景。公司与华晟新能源达成战略合作，未来共同发展光伏及储能业务。 持续看好公司中长期成长，维持“买入”评级 投资建议：公司24-25年有望进入产能落地业绩贡献年，在部分产品上国产替代有所突破。我们预计公司24-26年归母净利分别为1.9、3.5、4.9亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、规模扩张导致的管理风险、控制权拟变更风险、募投项目不及预期

世名科技(300522) 专精特新小巨人，领先色彩及功能纳米材料服务商 公司专注于纳米着色材料、功能性纳米分散体、特种添加剂、智能调色系统及电子化学品等产品的研发、生产及销售，产品可广泛应用于涂料、纺织、医疗防护、光伏与电子通信等领域，是国内领先的纳米着色材料、功能纳米分散体、特种添加剂供应服务商。公司依靠自身研发和技术优势，进军新材料领域，目前已经在光刻胶及新能源光伏、储能方面有所进展。 涂料色浆领先企业，纤维产品初具规模 公司为国内色浆行业的龙头企业，以水性涂料色浆为主，建筑涂料色浆、胶乳类色浆等产品在下游细分市场均处于领先地位，该部分产品属于公司成熟的业务板块，目前拥有4.4万吨的年设计产能，近2年营收规模约5亿元。在纤维领域，纤塑新材料项目（2万吨/年）已于23H1投产；与中纺院等的合作也已取得进展，纤维原液着色技术将大大降低生产过程中的碳排放，未来市场前景广阔，目前聚酯原位聚合用乙二醇基超细颜料色浆已有中试线，后续有望量产。 创新焕发公司发展活力，产品不断升级 公司以战略新兴产业研究院为战略项目孵化平台，聚焦“光电色彩”及新材料产业版块，不断推进光刻胶颜料分散液、超高纯电子纳米材料、高频覆铜板专用树脂等产品的国产化进程，强化战略项目储备及新产品研发，有效的提升了公司的核心竞争力，国产替代相关产品主要有： a．光刻胶相关：光刻胶颜料分散液（主要应用在显示领域），目前产能仍在建。公司攻克了SMA树脂产业化中试技术，部分产品已完成生产中试并取得部分客户验证认可。 b．碳氢树脂：公司布局的高纯UV单体与电子碳氢树脂均作为PCB产业的上游，具体在建产能500吨级电子级碳氢树脂/9000吨级UV单体。 据我们测算，以上产品产能完全达产后，产值将增加超20亿元，若以15%的净利率计算，未来3年有望为公司带来超3亿元的净利润增量。 投资建议：公司24-25年即将进入产能落地业绩贡献大年，在部分产品上国产替代有所突破。我们预计公司23-25年归母净利分别为1757万元、1.9和3.5亿元。参考可比公司，我们认为24年22倍PE估值较为合理，目标价12.9元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、规模扩张导致的管理风险、控制权拟变更风险、募投项目不及预期