劲仔食品(003000) 事件：据劲仔官方视频号，2025年5月公司推出豆制品新品“爆香虎皮豆干”，包括经典香辣味与创新山胡椒味两种口味。产品包装规格为盒装，每盒含20包充氮独立小包装。 豆干市场空间广阔，虎皮豆干兼具“健康+美味”基因。休闲豆干市场规模超百亿元，对标其他品类成长空间广阔，且农业农村部等三部门联合印发的《中国食物与营养发展纲要（2025-2030年）》明确鼓励加快休闲豆制品标准化、产业化发展，有望催化行业成长、并孵化出新的行业大单品。1）从品类属性上看，豆干为高蛋白的植物零食，能够开发多种口味，符合当前“健康食材+美味风味”的消费风向；2）从产品形态上看，虎皮工艺具备爆品基因，休闲凤爪品类曾诞生十亿级虎皮凤爪产品，虎皮豆干或同样有望孕育新的大单品。 劲仔多年深耕豆干，有望在产品竞争中强化领先站位。24年劲仔豆制品收入超2亿元，在休闲豆制品企业排名前五。创始人周总已专注豆制品三十余年，近年公司开始加速对传统产品的升级，周鲜鲜短保豆干、鲜拌摇摇干等创新产品获得消费者认可，收入增速环比持续提升。当前豆制品行业尚未形成全国领导品牌，劲仔有望借助经验优势、产品能力与研发技术强化领先地位。 大单品产品力优秀，关注25年产品升级贡献业绩增长。劲仔为典型的产品力驱动型公司，小鱼干大包装化+鹌鹑蛋爆发推动公司业绩过去三年高速增长。公司当前“一超多强”的产品矩阵清晰，25年创新步伐加快，有望推动业绩再次迎来新一轮增长。1）鱼制品：升级后的深海鳀鱼大单品高速发展，未来有望借助新渠道和空白网点拓展进一步稳健成长，预计25年实现双位数增长。2）鹌鹑蛋：“七个博士”品牌焕新、利用升级产品实现差异化竞争，新品溏心鹌鹑蛋有望突破高势能渠道并贡献收入。3）豆制品：升级迭代加速，在品质、食用方式与口味上均有创新突破，未来有望在市场放量。4）其他品类：积极布局魔芋产品，有望受益品类红利实现收入增长。 投资建议：短期看，关注公司渠道调整节奏与高势能渠道入驻进展；长期看，公司拟由产品经营转型品牌经营，有望持续强化大单品势能，实现业绩中枢长期上行。预计2025~2027年归母净利润分别同比+15.2%/19.4%/20.0%，EPS为0.74/0.89/1.07元，对应PE为20/17/14X，公司大单品产品力无虞，进行升级后更加优秀，维持“推荐”评级。 风险提示：竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期的风险；食品安全的风险

劲仔食品(003000) 通过对劲仔优势和劣势进行梳理，我们认为劲仔拥有休闲食品企业能够做大的几个非常核心的因素：1、公司实际控制人有战略思路，24年公司提出了新的“三年倍增，再造一个劲仔”的战略计划，要求至26年公司业绩再翻一番。2、渠道端比较扎实，虽然现在渠道覆盖率和经销商质量还跟头部零食企业有差距，但是劲仔在终端的渠道的管理和渗透还是稳扎稳打，且渠道持续在优化。3、劲仔新品研发能力较强，去年推出的溏心鹌鹑蛋、和周周鲜豆干在产品口味上具有较强的竞争力。4、在小鱼品类上，由于公司的规模优势，对上游原材料采购有较强的话语权。 当然我们也能看到劲仔目前所面临的困难，比如受限于整体销售规模，公司在对品牌投入和非主力产品销售支持上不足；渠道经销商对渠道覆盖偏低端，在中高端渠道的覆盖上偏弱；对于电商等新渠道，公司整体运营能力与竞争对手还有差距等。但是我们认为这些困难和不足，是发展期所特有的问题，可以随着公司的发展逐渐进行调整和改变。 从中短期看，我们认为公司鹌鹑蛋板块通过调整和布局，会重新拾回增长。公司小鱼产品会继续随着市场渠道覆盖的增加实现稳定的增长，新品中溏心鹌鹑蛋和豆干有望成为公司业绩增长的新突破点。从渠道上来看，会员商超渠道和平价零食渠道的拓展，会给公司稳健增长带来支撑。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司长期在鱼制品市场的增长空间，认为公司具有持续增长的能力，预测25年公司实现销售收入增长17.4%，实现归母净利润增长14.3%，对应EPS0.74元，当前动态PE估值19.5倍。结合公司长期稳定发展预测以及当前食品板块的平均估值，给与目标估值23倍，目标价17.02元，首次覆盖给与“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，消费需求复苏不及预期，公司新品推广不及预期，公司整体发展不及预期等。

劲仔食品(003000) 事件 2025年4月28日，劲仔食品发布2025年一季报。2025Q1总营收5.95亿元（同增10%），归母净利润0.68亿元（同减8%），扣非净利润0.53亿元（同减9%）。 投资要点 原料成本上涨，盈利质量提升 2025Q1毛利率同减0.1pct至29.91%，主要系原材料采购成本上升影响，而公司通过技术改造、渠道扩张维持毛利率稳定，随着规模效应释放，预计后续毛利率环比改善。2025Q1销售费用率/管理费用率分别同增0.2pct/0.2pct至13.36%/4.05%，净利率同减2pct至11.45%，主要系海外资产存在汇兑损益影响，剔除该影响后利润率相对稳定。 夯实大单品优势，渠道红利持续释放 分产品看，2025Q1鱼制品、豆制品营收增速超15%，鱼制品渠道拓展空间仍存，短保产品鲜拌摇摇干借助健康属性实现高复购率；鹌鹑蛋业务通过差异化策略注入增长动能，定量装持续铺货，局部市场切换“七个博士”品牌，布局大包装抢占货架；分渠道看，传统电商营收实现双位数增长，内容电商止跌企稳，公司通过电商打造品牌窗口，增强品牌感知度；零食量贩渠道延续高增，形成共生发展趋势，预计合作规模增大，持续扩大上架SKU，挖掘增长潜能。 盈利预测 我们看好公司大单品培育能力，七个博士等新品的培育提升品牌势能，后续公司推进品类全渠道拓展，零食量贩等新渠道红利持续释放，叠加规模效应释放有望优化盈利能力。我们预计2025-2027年EPS分别为0.72/0.87/1.03元，当前股价对应PE分别为19/16/13倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、鹌鹑蛋增长不及预期、成本上涨风险、零食专营渠道增长不及预期、股权激励目标不及预期、终端需求疲软等。

劲仔食品(003000) 事件 公司2025年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润5.95/0.68/0.53亿元，同比10.27%/-8.21%/-8.61%。 投资要点 25Q1鱼制品依旧领跑，零食渠道稳定增长。鱼制品和豆制品保持较好增长态势，公司聚焦大单品，在品牌、研发投入、渠道拓展等资源向鱼制品倾斜，以期通过绝对大单品带动其他品类发展。豆制品通过产品技术优化和品质升级，整体复购率显著提升，同时新品豆干渠道推广顺利，推动豆制品增长起量。鹌鹑蛋表现略低于预期，25年将坚持品质化路线、开发差异化产品，糖心鹌鹑蛋聚焦线上，通过小包装定量装渠道稳健发力，另外定向渠道推出大包装产品。分渠道来看一季度零食渠道保持稳定增长，电商渠道仍处于板块调整过程中，目前公司正积极对接会员制超市，预期将会有新品导入。 毛利率维持稳定，利润率预期平稳。进入新采购季节小鱼成本同比略有上涨，但公司通过规模效应和技术改造提升管理效率，毛利率维持在可控范围内，全年费用预算稳定。2025年Q1公司毛利率/归母净利率为29.91%/11.34%，分别同比-0.11/-2.28pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.36%/4.05%/1.98%/-0.37%，分别同比0.23/0.16/0.15/1.12pcts。 盈利预测与投资评级 维持2025年-2027年营业收入预测28.30/33.56/38.77亿元，同比+17.33%/+18.59%/+15.52%，维持2025年-2027年归母净利润预测至3.25/3.99/4.81亿元，同比+11.45%/23.0%/+20.51%，对应三年EPS分别为0.72/0.89/1.07元，对应当前股价PE分别为18/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

劲仔食品(003000) 收入稳健增长，维持“增持”评级 公司发布2025Q1季报，实现营收6.0亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润0.68亿元，同比下滑8.2%。公司收入增长稳健，我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现收入28.5、34.7、42.8亿元，同比增长18.3%、21.8%、23.3%；归母净利润分别为3.4、4.2、5.3亿元，同比分别增长16.6%、22.7%、27.0%，EPS分别为0.75、0.92、1.17元，当期股价对应PE分别为17.9、14.6、11.5倍，维持“增持”评级。 各品类稳健增长，完善全渠道覆盖 公司2025年一季度收入同比增长10.3%，受到春节错期影响，旺季收入更多落在2024年末，当期收入增长相对稳健，公司持续开发优化经销商客户，推进市场终端建设，持续推广新产品。线下渠道方面，公司在现代商超聚焦高势能终端，提升单店产出；零食量贩渠道方面完善产品方案，保障渠道健康快速增长；逐步发力高端会员店渠道。线上渠道方面公司重视内容电商的运营，提升品牌势能；传统电商渠道精耕，同时加强分销客户开发，完善线上营销网络。 毛利率相对平稳，利润率小幅承压 2025Q1公司毛利率为29.9%，同比小幅下滑0.1pct，保持相对稳定，公司核心原材料鳀鱼整体平稳，预计全年维度毛利率保持稳定。公司2025Q1销售费用率为13.4%，同比提升0.2pct，管理费用率为4.0%，同比提升0.2pct，提升幅度不大，保持相对平稳。公司2025Q1财务费用率为-0.4%，同比提升1.1pct，受到汇兑损益有所影响。2025年一季度，公司实现归母净利润0.68亿元，同比小幅下滑8.2%，关注公司后续在短保豆干、溏心鹌鹑蛋等新产品和零食量贩、抖音等新兴渠道销售表现。 风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，新产品推广销量不及预期风险。

劲仔食品(003000) 投资要点 事件：2025Q1实现营收5.95亿元，同比+10.27%；实现归母净利润0.68亿元，同比-8.21%；扣非净利润0.53亿元，同比-8.61%。 2025Q1在春节错期下保持不错增长，鱼干大单品稳健增长。2024Q4和2025Q1营收合计来看同比增长11.2%，收入稳健性较强，略好于市场预期。我们预计鹌鹑蛋同比有一定压力，鱼干、豆干保持良好的增速。 不考虑汇兑损益影响，盈利能力维稳。2025Q1毛利率29.9%，同比-0.1pct。在成本上涨的背景下，公司毛利率保持稳定，得益于规模效应和内部提效。2025Q1公司销售/管理/研发/财务费率同比+0.23/+0.16/+0.15/+1.12pct，财务费用波动较大，主要是汇兑收益减少。最终实现销售净利率11.3%，同比-2.4pct。 Q2关注品类推广动作，利润率预计Q1是低点。进入Q2公司会把鹌鹑蛋推进流通渠道，以及加大深海鳀鱼、短保豆干等新品的推广。利润率方面我们预计Q1也是低点，目前是成本最差的时候，且汇兑损益拉长来看影响不大。 盈利预测与投资评级：我们上调此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.24/3.81/4.13亿元（此前盈利预测为3.11/3.70/4.12亿元），同比+11.33%/+17.52%/+8.41%，对应PE为17/15/13X。维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

劲仔食品(003000) 事件：公司发布公告，2025年第一季度实现收入6.0亿元，同比+10.3%；归母净利润0.7亿元，同比-8.2%；扣非归母净利润0.5亿元，同比-8.6%。 25Q1大单品实现稳健发展，推动收入增长。25Q1公司营收同比+10.3%，在春节错期、终端需求偏淡的环境下展现较强经营韧性，主要得益于：1）品类上，公司大单品产品力优秀，25Q1鱼制品与豆制品延续亮眼表现；2）渠道上，零食量贩景气延续，公司通过产品开发等方式深化合作，25Q1铺货网点和单店卖力或均有提升；流通渠道亦稳健增长。 25Q1受汇兑收益减少影响，净利率略有承压。公司25Q1扣非归母净利率为9.0%，同比-1.8pcts。具体拆分来看，25Q1毛利率为29.9%，同比-0.1pcts，在原材料上涨背景下保持相对稳定，主要得益于规模效应与公司自身效率提升。25Q1销售费用率为13.4%，同比+0.2pcts；管理费用率为4.0%，同比+0.2pcts；研发费用率为2.0%，同比+0.2pcts；财务费用率为-0.4%，同比+1.1pcts，主要系25Q1汇兑收益减少。 大单品产品力优秀，25年期待焕新成效释放。短期看，渠道有望边际改善，1）零食量贩店等景气持续，叠加公司与之合作的SKU有望增加，渠道红利有望进一步释放；2）线上渠道持续调整，成果有望逐步展现；3）高势能渠道后续有望突破，公司核心品类在24年完成产品、包装和品牌焕新后，25年持续创新迭代，有望开拓会员店等现代渠道；4）鹌鹑蛋推动定量装铺市，增长动能有望修复。长期看，公司由产品经营转型品牌经营，大单品势能日益强化，产品力与品牌力不断提升；在此基础上将大包装作为核心品规，推动产品实现全渠道布局，有望构筑品牌护城河，赋能收入中枢长期增长。此外，公司在海外市场团队建设、准入资质等方面已取得突破，未来有望实现进一步拓展。 投资建议：预计2025~2027年归母净利润分别为3.3/3.9/4.5亿元，同比+13.0%/17.2%/17.4%，EPS为0.73/0.86/1.00元，对应PE为18/15/13X，公司大单品产品力无虞，渠道有望边际改善，维持“推荐”评级。 风险提示：竞争加剧的风险；新品推广不及预期的风险；渠道拓展不及预期的风险；食品安全的风险。

劲仔食品(003000) 4月28日公司发布一季报，25Q1实现营收5.95亿元，同比+10.27%；实现归母净利润0.68亿元，同比-8.21%；扣非净利润0.53亿元，同比-8.61%。 经营分析 Q1春节错期影响下，仍旧实现10%收入增长。1）分产品，预计公司核心主导的鱼制品、豆制品增速较好。鹌鹑蛋受竞争加剧影响，预计增长略有压力。2）分渠道看，线下通过小包装和散称持续渗透终端，随着覆盖门店数量扩张，线下维持稳健增长。公司在线上渠道持续调整产品结构，树立鹌鹑蛋中高端品牌定位，短期基于经营质量维度考量，线上增长仍有压力。 内部优化对冲成本压力，汇兑损益扰动利润。1）25Q1公司毛利率为29.91%，同比-0.11pct。在原材料成本上涨背景下，公司持续优化产品结构，以及提升供应链效率，维持毛利率相对稳健。2）25Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为 0.23/+0.16/+0.15/+1.12pct，财务费率增长系公司汇兑损益减少所致。3）最终25Q1净利率为11.35%，同比-2.28pct。 第二曲线有望加速成长，新渠道仍有拓展潜力。公司核心单品小鱼稳居细分领域第一，第二曲线鹌鹑蛋品类红利有望持续释放，其他优质品类补充货架、助力单点产出提升。传统渠道基本盘优势稳固，会员商超、新媒体电商等渠道有望加速布局，看好新兴渠道扩容空间。 盈利预测、估值与评级 预计公司25-27年归母净利润分别为3.2/3.8/4.5亿元，分别增长10%/19%/18%，对应PE为18x/15x/13x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧风险。

劲仔食品(003000) 投资要点： 公司主营收入保持较快增长，增幅回落后进入稳定增长阶段。2024年，公司主营收入24.12亿元，同比增16.79%，保持了较快的增长水平，但增幅较上年下降24.47个百分点。其中，鱼制品、禽制品和豆制品分别录得营收15.33、5.09和2.47亿元，同比增18.76%、12.67%和13.89%，较上年增长分别减少7.11、134.88和4.8个百分点。公司主营仍保持了较快增长，增幅较上年收窄，未来有望进入稳健增长阶段。截至2024年，鱼制品、禽制品和豆制品在收入结构中分别占比63.57%、21.11%和10.25%，随着禽制品和其它类收入增长，鱼制品的收入占比从2018年的86.85%降至63.57%，公司的产品图谱更为多元化，对单一品类的依赖程度下降。 销量增长略快于收入增长。2024年，公司的鱼制品、禽制品和豆制品分别销售了3.31、1.37和0.92万吨，同比增20.19%、15.46%和16.71%，销量增长略快于收入增长。 直营销售占比扩大，整体盈利能力增强。2024年，公司实现整体毛利率30.47%，较上年提升2.3个百分点。其中，鱼制品、禽制品和豆制品的毛利率分别录得32.08%、21.03%、32.22%，分别同比上升1.94、1.26和4.42个百分点。产品盈利能力增强主要因为本期直营销售增长较多，在收入结构中的占比扩大，而直营销售的毛利率较高。本期，直营销售的毛利率为36.47%，较经销毛利率高出7.92个百分点。在直销增长的带动下，公司整体毛利率水平得以提升。 直销增长较快，在收入结构中的占比扩大。2024年，直销实现5.85亿元收入，同比增46.35%，较经销收入的增长高出36.65个百分点，直销在收入结构中的占比扩大至24.23%。本期，经销实现收入18.27亿元，同比增9.7%，在收入中占比75.77%。在直销中，线下的零食专营渠道贡献了主要的增长。 投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为0.72元、0.86元和1.00元，参照4月16日收盘价13.56元，对应的市盈率分别为18.94倍、15.76倍和13.49倍。我们维持公司“增持”评级。 风险提示：2024年零食市场得以较高增长，很大程度上依赖于线下零食专营店的快速扩张，销售模式的创新带来了这一波增长。随着创新红利递减，增长也将会随之回落。

劲仔食品(003000) 事件： 2025年3月25日，劲仔食品发布2024年度报告。 2024年公司实现营业收入24.12亿元，同比增长+16.79%；实现归母净利润2.91亿元，同比增长+39.01%；实现扣非归母净利润2.61亿元，同比增长+39.91%。 观点： 公司主业鱼制品实现稳健增长，直营模式销售收入增速优于经销模式。分产品来看，2024年公司鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品/其他产品/其他业务分别实现营收15.33亿元/5.09亿元/2.47亿 1.21pct/-0.28pct/-0.24pct/0.09pct，公司管理费用率和财务费用率下降，销售费用率微增，研发费用率基本稳健，净利率提升，盈利能力提升显著。 不断丰富产品矩阵，推动全渠道布局，实现稳健增长。2024年，公司秉持“做好吃又健康的休闲食品，改善人们生命质量”的理念，持续聚焦休闲鱼制品、禽类制品、豆制品等优质蛋白健康品类，打造健康零食科研高地，推动产品创新升级，坚持全渠道发展，深化品牌建设，加速出海布局，构建国内国际大市场，实现了稳健增长。公司推进线下传统流通渠道、现代渠道、零食专营渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展，公司全力推动经销商升级转型，发力终端型经销商的全国经销体系建设，经销商数量从3,057家增加至3,406家，同时，公司与零食专营渠道零食很忙、赵一鸣、好想来、老婆大人等超100家零食系统合作，覆盖35000多家终端，零食专营渠道全年营收同比增长超100%。 盈利预测及投资评级：根据公司2024年报，我们略下调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，我们预计2025-2027年公司实现营业收入27.83亿元/31.86亿元/36.36亿元（2025-2026年前值为31.32亿元/38.71亿元），同比增长15.39%/14.47%/14.14%；实现归母净利润3.31亿元/3.85亿元/4.50亿元（2025-2026年前值为3.84亿元/4.87亿元），同比增长13.73%/16.28%/16.76%，对应2025年3月26日收盘价，PE分别为16.4X/14.1X/12.0X，参考可比公司的平均估值，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。