朗姿股份(002612) 2024年公司归母净利润同比增长1.4%，医美内生外延持续推进 公司发布年报及一季报：2024年实现营收56.91亿元（同比-0.2%，下同）、归母净利润2.57亿元（+1.4%），扣非归母净利润2.18亿元（+11.3%）。2025Q1营收13.99亿元（-7.8%）、归母净利润0.95亿元（+5.1%）。考虑市场竞争激烈，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为2.84/3.20/3.64亿元（2025-2026年原值3.89/4.65亿元），对应EPS为0.64/0.72/0.82元，当前股价对应PE为24.8/22.0/19.3倍。公司前期收购孵化医美机构利润有望逐步回暖，估值合理，维持“买入”评级。 医美业务增长稳健，女装&婴童有所承压，综合毛利率稳中有升 2024年（1）医美：实现营收27.84亿元（+3.5%）、毛利率54.4%（+1.3pct）；分类型看，手术/非手术类项目分别实现营收4.01亿元（-12.4%）/23.83亿元（+6.7%）；分品牌看，米兰柏羽/晶肤/韩辰/五洲/雅美分别实现营收12.65/4.71/3.69/2.11/1.95亿元，同比+0.9%/+12.0%/+8.4%/-3.0%/-2.8%，毛利率均超过50%。（2）女装：营收19.25亿元（-3.0%）、毛利率63.5%（+3.3pct），公司持续发力电商，线上占比进一步提升至39.9%（+2.7pct）。（3）婴童：营收9.21亿元（-5.5%）、毛利率61.8%（+1.1pct），其中童装品牌“阿卡邦”销售占51.5%。盈利方面，综合毛利率为58.8%（+1.4pct），其中手术/非手术类毛利率分别为47.1%/55.6%，定制化产品+规模效应驱动非手术类项目毛利率提升。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别-0.7pct/+0.8pct/持平/持平。 推进构建“泛时尚产业互联生态圈”，“外延+内生”全方位扩张医美版图 医美：外延方面，郑州集美、北京丽都和湖南雅美于2024年纳入合并报表，截至2024年公司已拥有41家医疗美容机构；内生方面，公司纵向延展深化，9月投资参股朗曦姿颜布局医美上游器械研发生产；横向异业拓展，晶肤医美推出“晶肤美瑟”，拓展“双美”模式布局。女装&婴童：完善全渠道销售网络，女装板块有望持续增长；婴童板块优化运营效率，国内外市占率提升可期。 风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、消费疲软。

朗姿股份(002612) 核心观点 一季度归母净利润增长稳健。公司2025年一季度实现营收13.99亿元，同步比-7.77%，归母净利润0.95亿元，同比+5.12%，扣非归母净利润0.73亿元，同比-6.89%，非经常性损益主要系减持若羽臣股票带来的收益等。公司主营医美及女装业务，收入端受可选消费景气度等因素影响有所承压，但在医美业务自有注射类产品开发以及积极成本管控下，成本费用有所优化。 2024年公司医疗美容业务板块营收占比达到48.92%，通过积极的内生成长及外延拓展，截止2024年底已拥有41家医疗美容机构，其中：综合性医院12家；门诊部、诊所29家。主要分布在成都、西安、昆明、重庆、深圳、武汉、北京、长沙和郑州等地区，目前在运营的有“米兰柏羽”、“韩辰医美”、“晶肤医美”等国内医美品牌。 毛利率提升，销售费用率优化。公司2025年一季度毛利率59.72%，同比+0.17pct，主要受益于成本管控及终端品牌力提升。销售费用率39.63%，同比-0.42pct，管理费用率8.14%，同比稳定，研发费用率1.87%，同比-0.1pct，整体费用率有所优化。现金流方面，公司一季度实现经营性现金流净额1.74亿元，同比-23.43%，受收入下滑等因素影响。 风险提示：医美业务发展不及预期；医美基金管理不善；终端消费不及预期。 投资建议：中长期维度看，医美行业整体消费渗透率仍有较大提升空间，随着优质产品供给增加及合规市场完善，行业仍有望重回增长趋势。公司作为连锁医美机构龙头，积极推进外延并购助力构建全国医美生态版图，有助于提升整体规模及品牌影响力。时尚女装/婴童业务近年来积极创新产品、完善新零售渠道，有望随着行业复苏取得稳步增长。出于对终端可选消费的谨慎考虑，我们下调公司2025-2026年归母净利润至2.92/3.27亿元（前值分别为3.81/4.5亿元），新增2027年预测为3.7亿元，对应PE分别为34.1/30.5/26.9倍，维持“优于大市”评级。

朗姿股份(002612) 事件： 公司发布2024年年报。 点评： 收入端同比基本持平，扣非归母净利润稳健增长 2024年公司实现营收56.91亿元，调整后同比基本持平。实现归母净利润2.57亿元，调整后同比+1.38%，扣非归母净利润2.18亿元，调整后同比+11.3%。2024年毛利率为58.85%，同比+1.41pct，净利率为5.19%，同比+0.29pct。费用率方面，24年公司销售费用率40.43%，同比-0.73pct，管理费用率8.93%，同比+0.82pct，研发费用率1.91%，同比基本持平。 医美板块同比增长3.47%，女装及婴童板块略承压 24年公司医美板块实现收入27.84亿元，同比+3.47%，毛利率54.42%。分品牌来看，米兰柏羽实现收入12.65亿元，同比基本持平。其中四川米兰总院贡献收入5.63亿元，24年公司收购北京丽都并升级为北京米兰，贡献收入2.12亿元，高新米兰贡献收入1.97亿元。高一生实现收入1.62亿元，同比+6.76%。晶肤医美实现收入4.71亿元，同比+12.03%。截至24年末旗下共拥有30家医美机构和5家“晶肤美瑟”生美机构，医美机构数量持平23年。韩辰医美实现收入3.69亿元，同比+8.36%。武汉五洲实现收入2.11亿元，同比-3.02%。24年郑州集美和湖南雅美并表，分别贡献收入1.11/1.95亿元。女装及婴童板块略承压。24年女装板块实现营业收入19.25亿元，同比-2.97%；婴童板块实现营业收入9.21亿元，同比-5.53%。 拟向朗姿医管增资9.5亿元，外延布局稳步推进 2022-2024年，公司先后收购昆明韩辰、武汉五洲、武汉韩辰和郑州集美、北京丽都、湖南雅美，医美外延布局稳步推进。公司于24年9月投资设立朗曦姿颜，主要从事三类械生产经营，并于11月公告拟向朗姿医管增资9.5亿元，截至24年底已先后参与设立了七支医美并购基金，整体规模达28.37亿元。公司前期通过基金的专业化收购和孵化医美标的，医美业务规模有望持续提升。 投资建议与盈利预测 从衣美到颜美，公司通过外延式扩张+内涵式增长方式持续布局医美产业，打造涵盖医美、女装、婴童三板块的大美丽产业。预计2025-2027年EPS分别为0.62/0.66/0.69元，PE26/24/23x，维持“增持”评级。 风险提示 医美业务政策监管风险、新设机构业绩不及预期风险，行业景气度下滑风险。

朗姿股份(002612) 事件： 公司发布2024年三季报。 点评： Q3收入端略承压，扣非后净利润经调后双位数增长 2024Q1-3公司实现营业收入41.78亿元，经调后同比增长1.45%；实现归属母公司净利润2.09亿元，经调后同比下滑4.87%；实现扣非归母净利润1.8亿元，经调后同比增长11.29%。单Q3公司实现营业收入12.65亿元，经调后同比下滑6.80%，归属母公司净利润0.42亿元，经调后同比下降17.21%；实现扣非归母净利润0.40亿元，经调后同比增长10.6%。非经损益主要系公司当年同控合并收购郑州集美、北京米兰柏羽、长沙雅美控股权，产生子公司期初至合并日的当期净损益3570万元。被合并方在合并前实现的净利润为2677万元，上期实现的净利润为3292万元。盈利能力方面，2024Q1-3公司毛利率为58.92%，同比提升1.34pct，净利率为5.56%，同比下降0.17pct。 北京丽都及湖南雅美于Q3并表，外延布局医美上游医疗器械2024年8月27日，公司下属全资子公司北京朗姿医管以3.3亿元收购北京丽都100%股权，以2.52亿元收购湖南雅美70%股权。两大主体已于2024年三季度纳入公司合并报表范围内。北京丽都成立于2010年，经营面积7000+平方米，2023年实现营业收入2.43亿元，净利润1842.55万元，估值3.30亿元，业绩承诺为2024/2025/2026年净利润不低于1999/2146/2475万元，累计不低于6620万元。湖南雅美院面积超6000平方米，2023年营业收入1.77亿元，净利润1253.24万元，估值3.60亿元，业绩承诺为2024/2025/2026年净利润不低于1723/2447/3109万元，累计不低于7279万元。此外公司于2024年9月公告朗姿股份、博恒三号和朗曦美学拟分别出资1500万元、2000万元和6500万元人民币，投资设立朗曦姿颜，主要从事第三类医疗器械生产经营，有望进一步加强和提升医美上游供应链的稳定性和议价能力，提升公司产品的性价比和盈利能力。 投资建议与盈利预测 从衣美到颜美，公司通过外延式扩张+内涵式增长方式持续布局医美产业，打造涵盖医美、女装、婴童三板块的大美丽产业。预计2024-2026年EPS分别为0.68/0.82/0.95元，PE24/20/17x，维持“增持”评级。 风险提示 医美业务政策监管风险、新设机构业绩不及预期风险，行业景气度下滑风险。

朗姿股份(002612) 投资要点 公司披露2024年三季度业绩：2024Q1-3营收41.8亿元，yoy+1.5%；归母净利2.1亿元，yoy-4.9%；扣非归母净利1.8亿元，yoy+11.3%。2024Q3营收12.6亿元，yoy-6.8%；归母净利0.4亿元，yoy-17.2%；扣非归母净利0.4亿元，yoy+10.6%。 涉足上游器械生产，提升供应链稳定性及整体盈利能力。24年9月公司公告，投资1000万元设立朗曦姿颜，正式进入医美上游产品领域，我们认为涉足上游器械生产有望加强、提升医美上游供应链的稳定性和议价能力，有利于实现采购产品安全合规、高性价比、合理控制材料成本费用，进一步提升产品的性价比及盈利能力。公司医美产业并购基金，持续进行体外培育孵化，品牌连锁效应有望长期不断提升，随着医美业务规模扩张及全产业链延伸，有望进一步降本增效。 Q3毛利率同比提升，归母净利率略降低。①毛利率：2024Q1-3毛利率为58.9%，同比+1.3pct，2024Q3毛利率为57.4%，同比+2.3pct。②期间费用率：2024Q1-3同比-0.3pct至52.2%。2024Q3同比+0.4pct至53.0%，主要系管理费用率同比+2.3pct至10.1%。③归母净利润率：结合毛利率及期间费用率变动，2024Q1-3净利润率为5.0%，同比-0.2pct，24Q3净利润率为3.9%，同比-0.5pct。 盈利预测与投资评级：公司坚持打造医美+服装的泛时尚生态圈，考虑短期行业暂时承压，我们维持公司2024-26年归母净利润预测3.0/3.4/3.9亿元，同比增速分别为+33%/+15%/+14%，对应2024-2026年PE分别为23/20/18倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，行业政策风险，开店政策不及预期风险等。

朗姿股份(002612) 事件：医美连锁机构龙头三季度经营略承压 公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收41.78亿元（同比+1.45%，下同）、归母净利润2.09亿元（-4.87%）、扣非归母净利润1.80亿元（+11.29%）；其中2024Q3实现营收12.65亿元（-6.80%）、归母净利润0.42亿元（-17.21%）、扣非归母净利润0.40亿元（+10.60%），预计系居民消费意愿低迷导致承压。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为3.16/3.89/4.65亿元，对应EPS为0.71/0.88/1.05元，当前股价对应PE为22.2/18.0/15.1倍，维持“买入”评级。 医美业务版图进一步扩张，前三季度毛利率稳中有升 医美业务方面，北京丽都、湖南雅美于三季度纳入公司合并报表，截至2024Q3公司已有40家医美机构（米兰柏羽4家、晶肤医美29家、韩辰医美2家、高一生1家、武汉五洲1家、郑州集美1家、北京丽都1家、湖南雅美1家），分布于成都、西安、深圳、北京等城市。盈利能力方面，2024Q1-Q3公司综合毛利率为58.9%（+1.6pct）稳中有升。期间费用方面，2024Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为39.8%/8.7%/1.9%/1.7%，同比分别-0.4pct/+0.7pct/+0.3pct/持平，整体相对稳定。 外延扩张+纵向深化+异业拓展，全方位加码泛美业布局 除了通过收并购医美机构外延扩张以外，公司也通过其他方式持续加码泛美业布局，（1）纵向延展深化：公司9月发布公告，拟参股“朗曦姿颜”正式进军医美上游产品领域，以期及时掌握医美上游产品的研发创新和技术迭代信息，同时提高供应链稳定性、集团采购议价能力；（2）横向异业拓展：另外公司旗下晶肤医美推出更加社区化、生活化的生活美容子品牌“晶肤美瑟”，未来有望在“医美+生美”的双美模式上进一步探索。我们认为，公司已建立从“衣美”到“医美”的时尚业务方阵，医美业务全国化布局已现雏形，并进一步通过“外延扩张+纵向深化+异业拓展”加码泛美业布局，未来有望持续打开成长空间。 风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、消费疲软。

朗姿股份(002612) 投资要点： 2024Q2利润端略承压，费控较为优秀。2024H1公司实现营收26.89亿元/yoy+6.21%，归母净利润1.52亿元/yoy+1.14%，扣非归母净利润1.40亿元/yoy+11.49%。其中，2024Q2实现营收12.89亿元/yoy+1.07%，归母净利润0.70亿元/yoy-12.03%，扣非归母净利润0.61亿元/yoy-2.12%。销售毛利率为59.78%/yoy+0.72pct，净利率为6.21%/yoy+0.01pct，销售费用率40.32%/yoy-0.23pct，管理费用率为7.94%/yoy-0.17pct。 医美业务稳步增长，女装朗姿品牌表现优秀。分业务看：1）医美：24H1营收11.94亿元/yoy+6.0%，毛利率为54.2%，表现稳健。医美分品牌：米兰柏羽实现营收5.37亿元/+3.9%，高一生实现营收0.89亿元/+14.1%，晶肤实现营收2.20亿元/+11.5%，韩辰实现营收1.82亿元/+9.8%，武汉五洲实现营收1.09亿元/-4.2%，郑州集美实现营收0.57亿元/+4.7%。医美分类型：手术类收入1.69亿/yoy-16.8%，占比为14.18%，非手术类收入10.25 亿/yoy+11.1%，占比为85.82%。（2）女装：24H1营收10.12亿元/+11.4%、 毛利率64.3%，线上渠道占比达38.0%/yoy+0.66pct进一步提升。女装分品牌：朗姿品牌为7.54亿/yoy+16.7%，莱茵品牌为1.72亿/yoy-2.1%，朗姿品牌依然保持增长。（3）婴童：24H1营收4.50亿元/yoy-4.13%，毛利率63.5%。 衣美到颜美，已建立多层次多阶段的时尚品牌矩阵。1）在女装赛道，公司通过过“自主创立”“代理运营”“品牌收购”三种模式在中高端女装市场进行多品牌布局，目前在运营的自主品牌共7个，满足女性客户多年龄段、多层次的需求；2）在医美赛道，公司旗下有“米兰柏羽”“晶华福证券肤医美”“韩辰医美”等品牌的38家医疗美容机构，搭建了医美行业多区域、多层次联动和协同的平台；3）在婴童用品赛道，公司投资的阿卡邦是韩国第一家也是知名度极高的专业经营幼儿及孕妇服装和用品公司，共拥有10多个系列品牌。公司具备多跨产业、多品类运营的能力，从女装赛道转型医美成功，构建满足消费者不同阶段需求的美丽品牌矩阵。 盈利预测与投资建议 考虑到消费环境较弱，但公司在医美/女装/婴童赛道齐发力，我们调整对公司2024-2026年收入的预期为58.69/65.60/72.30亿元（前值对24-25年的预期为57.62/67.29亿），预计归母净利润为3.34/3.70/4.10亿元（前值对24-25年的预期为3.5/4.27亿），对应PE为17/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 消费复苏不及预期的风险；医美市场竞争加剧的风险；业务模式变化的风险。

朗姿股份(002612) 事件：公司发布24年半年报。24H1实现营收26.89亿元/yoy+6.21%，归母净利润1.52亿元/yoy+1.14%。单季度看Q2实现营收12.89亿元/yoy+1.07%，归母净利润0.7亿元/yoy-12.03%。其中24H1分业务看：①女装业务：实现营收10.1亿元/yoy+11.41%，毛利率64.29%；②医美业务：实现营收11.9亿元/yoy+6.02%，毛利率54.23%；③婴童业务：实现营收4.5亿元/yoy-4.13%，毛利率63.52%。 医美业务：内生外延齐头并进 1）分品牌看：24H1年米兰柏羽/高一生/晶肤医美/韩辰医美/武汉五洲/郑州集美分 3.9%/+14.1%/+11.5%/+9.8%/-4.2%/+4.7%。 2）分业务类型看：24H1年手术类实现营收1.7亿元/yoy-16.8%；非手术类实现营收10.3亿元/yoy+11.1%。 3）现金公告收购北京丽都及湖南雅美股权，加快医美全国化发展。北京朗姿医管拟以现金方式收购博辰五号、丽都股份分别持有的北京丽都80%、20%的股权，以及博辰九号持有的湖南雅美70%的股权。本次交易完成后公司将持有北京丽都全部股权及湖南雅美70%股权。 标的质量：①北京丽都：位于北京朝阳区亚运村黄金地段，总营业面积达8000+平方米；2023及2024H1营收分别为2.4/1.1亿元；2023及2024H1净利润分别为0.18/0.11亿。②湖南雅美：集医疗美容、临床医疗、学术交流、培训教学为一体的规范化医美品牌机构；2023及2024H1营收分别为1.8/0.96亿元；2023及2024H1净利润分别为0.12/0.08亿。 作价：①北京丽都80%（来自博辰五号）、20%（来自丽都股份）股权的转让价格分别为2.64亿元、0.66亿元，合计3.3亿元。②湖南雅美70%（来自博辰九号）股权的转让价格为2.52亿元。 业绩承诺：①北京丽都：2024-2026年度的净利润（公司经审计扣除非经常性损益后的净利润）分别不低于1,999万元、2,146万元及2,475万元，累计不低于6,620万元。②湖南雅美：2024-2026年度的净利润（公司经审计扣除非经常性损益后的净利润）分别为不低于1,723万元、2,447万元及3,109万元，累计不低于7,279万元。 投资建议：从衣美到颜美，公司已于高成长性的医美板块构建了一套相对成熟的管理和运营体系、明确的外延拓展和内生增长相结合的发展模式助力业务持续扩张，我们预计公司24-26年归母净利润3.3/3.9/4.5亿元，对应PE17/15/13x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、收购事项的审批风险、业绩承诺不能达标的风险、交易对方履约风险、医美机构经营风险

朗姿股份(002612) 事件： 公司发布2024年中报。 点评： 上半年收入及扣非净利润保持稳健增长 2024H1公司实现营业收入26.89亿元，同比增长6.21%，实现归母净利润1.52亿元，同比增长1.14%；实现扣非后归母净利润1.40亿元同比增长11.49%；Q2实现营业收入12.89亿元，同比增长1.07%，实现归母净利润6957.13万元，同比下滑12.03%。 上半年医美业务稳健增长，女装板块实现双位数增速 医美业务方面，2024上半年实现营业收入11.94亿元，同比增长6.02%，毛利率54.23%。一季度公司完成对于郑州集美控股权收购，晶肤医美围绕社区化、生活化业务发展战略，完成5家以“晶肤美瑟”为子品牌的生活美容机构的布局。截止报告期末公司拥有38家医疗美容机构，其中综合性医院9家，门诊部及诊所29家，品牌中米兰柏羽/高一生/晶肤医美/韩辰医美/武汉五洲/郑州集美上半年营业收入分别增长3.85%/14.14%/11.52%/9.82%/-4.19%/4.67%。上半年女装业务板块实现营业收入10.12亿元，同比增长11.41%，婴童业务板块实现营业收入4.50亿元，同比下降4.13%。 收购北京丽都100%及湖南雅美70%股权，医美外延持续落子 公司全资子公司北京朗姿医管拟以现金方式收购北京丽都100%和湖南雅美70%的股权，转让价格分别为3.30/2.52亿元。北京丽都成立于2010年，位于朝阳区亚运村，经营面积7000+平方米，2023年实现营业收入2.43亿元，净利润1842.55万元，此次估值3.30亿元，业绩承诺为2024/2025/2026年净利润不低于1999/2146/2475万元，累计不低于6620万元。湖南雅美院位于长沙市五一路商圈，面积超6,000平方米，2023年营业收入1.77亿元，净利润1253.24亿元，估值3.60亿元，业绩承诺为2024/2025/2026年净利润不低于1723/2447/3109万元，累计不低于7279万元。 投资建议与盈利预测 从衣美到颜美，公司通过外延式扩张+内涵式增长方式持续布局医美产业，打造涵盖医美、女装、婴童三板块的大美丽产业。预计2024-2026年EPS分别为0.72/0.84/0.98元，PE18/15/13x，维持“增持”评级。 风险提示 医美业务政策监管风险、新设机构业绩不及预期风险，行业景气度下滑风险。

朗姿股份(002612) 投资要点 2024H1营收业绩均保持增长：2024H1公司实现营收26.89亿元（同比+6.21%，下同），归母净利1.52亿元（+1.14%），扣非归母净利1.40亿元（+11.49%）。其中，2024Q2实现营收12.89亿元（+1.07%），归母净利0.70亿元（-12.03%），扣非归母净利0.61亿元（-2.12%）。 医美业务：营收实现增长，毛利率基本持平，轻医美占比持续提升：2024H1医美业务实现营收11.94亿元（+6.02%），营收占比达44.42%。2024H1医美业务毛利率达54.23%（+0.18pct）。（1）分业务类型看：2024H1手术类/非手术类分别实现营收1.69/10.25亿元，在医美业务中营收占比分别为14.18%/85.82%，非手术类占比同比提升3.9pct。（2）分品牌看：2024H1米兰柏羽/高一生/晶肤医美/韩辰医美/武汉五洲/郑州集美分别实现营收5.4/0.9/2.2/1.8/1.1/0.6亿元，在医美业务中营收占比 3.9%/+14.1%/+11.5%/+9.8%/-4.2%/+4.7%。 服装业务：女装稳健增长，婴童营收略降：2024H1女装/婴童业务分别实现营收10.12/4.50亿元，分别同比+11.41%/-4.13%，营收占比达37.65%/16.75%。2024H1女装/婴童业务毛利率分别为64.29%/63.52%，分别同比+1.94pct/+1.80pct。（1）分品牌看：2024H1朗姿/莱茵分别实现营收7.54/1.72亿元，在女装营收占比分别为74.48%/16.96%。（2）分渠道看：女装业务中，线上/自营/经销分别实现营收3.85/5.77/0.51亿元，在女装营收占比分别为38.0%/57.0%/5.0%。婴童业务中，自营/经销/贸易/线上在婴童营收占比分别为76.6%/15.3%/0.1%/8.0%。 公司全资子公司拟以5.82亿元现金收购北京丽都100%股权和湖南雅美的70%股权：2024年8月27日，公司全资子公司朗姿医管与博辰五号、丽都股份和博辰九号分别签署了《股权转让协议》，拟以现金方式收购博辰五号、丽都股份分别持有的北京丽都的80%、20%的股权，以及博辰九号持有的湖南雅美的70%的股权。其中，北京丽都80%、20%股权的转让价格分别为2.64亿元、0.66亿元，湖南雅美70%股权的转让价格为2.52亿元。本次股权转让完成后，北京丽都、湖南雅美将纳入公司合并报表范围，有利于公司在内生+外延的双重驱动下提升医美业务的规模化和行业竞争力水平。 盈利预测与投资评级：公司坚持打造医美+服装的泛时尚生态圈，考虑短期行业暂时承压，我们将公司2024-25年归母净利润预测由3.4/4.1亿元调整至3.0/3.4亿元，新增2026年归母净利润预测3.9亿元，对应2024-2026年PE分别为19/17/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，行业政策风险，开店政策不及预期风险。