盛新锂能(002240) 投资要点 Q1业绩符合预期。公司25年Q1营收6.9亿元，同环比-43.4％/-36.7％，归母净利润-1.5亿元，同环比-7.7%/+3.2％，扣非归母净利-2亿元，同环比-29%/+35%，非经常性损益主要为政府补助和套保收益；毛利率3.2%，同环比-0.7/+2.8pct，归母净利率-22.5%，同环比-10.7/-7.8pct。 Q1费用高企导致亏损，印尼冶炼厂即将大规模出货，预计全年出货有望高增。我们预计Q1锂盐出货约1.1万吨，环减35%左右，主要受检修影响；国内冶炼产能7万吨，印尼冶炼厂一期6万吨预计Q2开始出货，我们预计25全年锂盐出货8-10万吨，同增30%+。盈利端，我们测算Q1含税均价约7.1万元，单吨毛利约0.2万元，净利亏损主要由于印尼冶炼厂前期投入高且尚未形成收入，导致财务费用和管理费用影响近2亿元。 Q2自有矿开始恢复生产，全年矿端自供率30-40%。由于Q1业隆沟尚未恢复生产、萨比星技改中，自有矿产量几乎无贡献。萨比星已于4月复产，预计全年产量15-20万吨；业隆沟将于Q2复产，全年产量维持7万吨左右。总体来看，25年有望产近25万吨精矿，折3万吨LCE，矿端自供率30-40%。 Q1费用率提升明显，经营性现金流下滑。公司25年Q1期间费用率29.4%，同环比+15.9/+22.6pct，其中管理费用率环比+5.6pct，财务费用率环比+17pct；经营性现金流3.5亿元，同环比-23.5%/-36.5%；25年Q1资本开支5.2亿元，同环比-32.4%/+80.4%；25年Q1末存货21.7亿元，较年初+0.5%。 盈利预测与投资评级：由于锂价底部区间震荡，我们下调2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润-1.5/3.6/9.0亿元（25-26年原预期为0.8/4.6亿元），同比+76%/+335%/+152%，对应26-27年PE为29x/11x，由于公司持有锂矿资源禀赋优异，且海外印尼工厂即将放量，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

盛新锂能(002240) 投资要点： 2024年营收利润双降，毛利率下滑 公司发布2024年报。2024年公司实现营业收入45.81亿元，同比-42.38%，归母净利润-6.22亿元，2023年为7.02亿元，24年同比-188.51%，扣非后归母净利润-8.97亿元，2023年为1.26亿元，24年同比-809.84%。分业务看，2024年锂盐业务营收45.77亿，同比-41.24%，占比99.9%，毛利率为2.84%，同比-9.06pct；林木业务收入475万元，同比-97.08%，占比0.1%，毛利率为-399.66%，同比-440.61pct。 锂盐：产销量持续提升，增量难抵价跌 1）量：2024年公司锂盐产量6.76万吨，同比+19.2%，销量6.63万吨，同比+25.4%，库存量0.67万吨，同比+23.3%。锂精矿产量28.6万吨，同比+64.9%，库存量17.2万吨，同比+62.4%，对应折碳酸锂超 过2万吨，公司当前自有锂精矿库存充足。2）价：24年锂精矿均价940美元/吨，同比-74%，碳酸锂均价9.05万元/吨，同比-65.6%，氢氧化锂8.76万元/吨，同比-68.1%，精矿价格调整快于锂价跌速。3）利：24年毛利率2.84%，同比-9.06pct。参考PLS2024年加权平均精矿售价在860美元/吨SC6精矿左右，公司24年包销的精矿制作成碳酸锂接近7万元/吨，外购矿利润变薄。 资源端：全球多点布局，自给率稳步提升 自有锂资源开始放量，木绒锂矿打开远期成长空间。1）四川奥伊诺矿业：业隆沟锂辉石矿已探明Li2O资源量16.95万吨，平均品位1.34%，产能折合锂精矿约7.5万吨/年，太阳河口锂多金属矿正在探矿中。2）津巴布韦萨比星：氧化锂资源量8.85万吨，平均品位1.98%，项目已于2023年5月投产，原矿生产规模99万吨/年，折合锂精矿约29万吨/年。3）阿根廷盐湖项目：SDLA盐湖项目在产年产能为2,500吨碳酸锂当量。4）四川惠绒矿业：拥有木绒锂矿采矿权，已探明Li2O资源量98.96万吨，平均品位1.62%，已取得采矿证，生产规模为300万吨/年，目前正在积极推进矿山的开发建设。我们预计在产锂资源项目可提供超过4万吨LCE当量锂原料，木绒锂矿未来投产后有望大幅改善公司生产成本以及提高自给率。 冶炼端：印尼项目投产，海外客户拓展在即 公司已建成锂盐产能13.7万吨/年（在中国四川和印尼分别为7.7万吨和6万吨）和金属锂产能500吨/年。印尼盛拓年产6万吨锂盐项目已于2024年6月投入试生产，是目前海外建成的产能规模最大的矿石提锂项目，该项目主要供应海外市场，随着其产能的持续释放，未来公司海外业务占比将继续提升。 盈利预测与投资建议 预计25-27年公司归母净利润为1.5/4.2/6.5亿元（25-26年前值为8.4/13.5亿元）。分别对应PE83/29/19倍，预计25-27年每股净资产为13.28/13.69/14.26，对应PB1.0/1.0/0.9倍，考虑到公司海外冶炼产能即将放量，以及低成本木绒矿远期有望放量，维持“买入”评级。 诚信专业发现价值1 风险提示 锂价波动风险，海外政策变动风险，在建项目不及预期

盛新锂能(002240) 核心观点 公司发布年报：实现营收45.81亿元，同比-42.38%；实现归母净利润-6.22亿元，同比-188.51%；实现扣非归母净利润-8.97亿元，同比-809.84%。2024年锂价持续低迷对公司业绩产生不利影响。 核心产品产销量数据：2024年，公司下属子公司锂精矿产量达28.60万吨，同比增长65%，其中奥伊诺矿山运行良好，锂精矿产量增量主要来自于津巴布韦萨比星矿山，萨比星矿山于2024年通过对选矿生产线进行升级改造，产能提升至年产29万吨锂精矿且已实现达产。公司2024年锂产品产量6.76万吨，同比+19.20%，销量6.63万吨，同比+25.40%。 公司中长期发展规划稳步推进 五大锂产品生产基地：1)致远锂业年产4.2万吨锂盐产能；2)遂宁盛新年产3万吨锂盐产能，全部为柔性生产线；3)盛新金属规划年产1万吨锂盐产能，利用盐湖锂资源原料生产电池级碳酸锂或氯化锂，其中一期5000吨产能已建成投产；4)印尼盛拓年产6万吨锂盐产能已于2024年6月投入试生产，产品将主要面向海外客户；5)盛威锂业目前已建成500吨金属锂产能。 四大锂资源端布局：1)金川县业隆沟锂辉石矿原矿生产规模40.5万吨/年，折合锂精矿约7.5万吨；2)津巴布韦萨比星锂矿项目已于2023年5月投产，原矿生产规模99万吨/年，折合锂精矿约29万吨/年；3)公司持有惠绒矿业52.20%股权，旗下木绒锂矿是亚洲迄今探明规模最大硬岩型单体锂矿，项目于2024年10月17日取得采矿权证，逐步进入到建设阶段；4)阿根廷SESA项目目前产能为2500吨LCE。 风险提示：原材料供应不足；产品价格下跌；产销量不达预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 由于锂价波动较大， 我们进一步下修了公司的盈利预测。预计公司 2025-2027年营收分别为 65.47/85.22/106.82 亿元， 同比增速 42.9%/30.2%/25.3%， 归母净利润分别为 2.25/4.60/7.61 亿元， 同比增速 136.3%/104.2%/65.3%； 摊薄 EPS 分别为 0.25/0.50/0.83 元， 当前股价对应 PE 为 53/26/16X。 公司聚焦锂业务， 中游产能快速扩张， 上游拥有自有矿山， 同时签订原料的长单包销协议， 下游成功进入国内外核心电池企业供应链， 未来仍有较大的增长潜力， 维持“优于大市” 评级。

盛新锂能(002240) 事件：公司发布2024年年报。2024年公司实现营收45.8亿元，同比-42.4%，实现归母净利-6.2亿元，同比由盈转亏，扣非归母净利-9.0亿元，同比由盈转亏。单季度看，24Q4实现营收10.8亿元，同比-18.1%，环比+17.9%，实现归母净利-1.6亿元，同比减亏2.3亿，环比减亏1.1亿，扣非归母净利-3.1亿元，同比减亏0.4亿，环比亏损增加0.1亿。业绩位于前期业绩预告的中值。 自有矿产量明显提升，存货减值拖累业绩。1）量：矿山端，四川业隆沟矿山年产锂辉石精矿约7.5万吨，津巴布韦萨比星矿山2024年通过对选矿产线升级改造，锂精矿产能已达29万吨并实现达产，产量方面，2024年锂精矿产量28.6万吨，同比增长64.9%；冶炼端，2024年6月，印尼盛拓6万吨锂盐项目投入试生产，截至2024年末，公司已建成13.7万吨锂盐产能和500吨金属锂产能。产量方面，锂产品产销量6.8、6.6万吨，同比+19.2%、+25.4%，保持稳步增长；2）价：2024年由于行业过剩，国内电池级碳酸锂均价9.0万元，同比-64.8%，其中24Q4电池级碳酸锂均价7.6万元，环比-4.8%，锂价继续下跌但跌幅放缓；3）利：2024年公司毛利率2.4%，同比下降10.1pct，其中锂业务毛利率2.8%，同比下降9.1pct，单季度来看，24Q4公司毛利率0.4%，环比下降3.5pct，我们预计主要由于锂价下跌；4）库存：截至2024年末，公司自有矿山锂精矿库存17.2万吨，同比增长6.6万吨，锂产品库存0.67万吨，同比增长0.13万吨。 减值：2024年公司计提信用减值0.4亿元，其中应收账款计提坏账损失0.2亿元，其他应收款计提坏账损失0.2亿元，同时由于锂价下跌，2024年计提存货减值3.1亿元，其中24Q4计提存货减值1.7亿元，成为主要的业绩拖累项。 非经常性损益：2024年公司非经常性损益2.8亿元，主要为政府补助（1.2亿元）和外汇、商品期货套期保值产生的损益（1.1亿元），其中24Q4非经常性损益1.5亿元，主要为政府补助。 核心看点：自有资源陆续投产，木绒锂矿建成后自有矿产能大幅提升。资源端自有矿陆续投产，四川业隆沟项目已建成7.5万吨锂精矿产能；津巴布韦萨比星项目通过技改，锂精矿产能已提升至29万吨，并持续进行成本优化；木绒锂矿24年10月获得采矿证，矿山品位高，规划300万吨采选产能，投产后将显著提升公司一体化产能，增强锂盐板块盈利能力。 投资建议：津巴锂矿项目通过技改提升产能，木绒锂矿品位高、规划产能大，自有资源陆续投产放量，我们预计公司2025-2027年归母净利2.3、4.3、5.3亿元，对应3月21日收盘价的PE为53、28和23倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：锂价超预期下跌，项目进度不及预期。

盛新锂能(002240) 事件：木绒锂矿获得采矿证。2024年10月17日，盛新锂能发布公告，参股公司惠绒矿业旗下木绒锂矿取得国家自然资源部颁发的采矿许可证。 公司持有木绒锂矿52.2%股权，大股东另外持有木绒锂矿4.6%股权。2020年12月-2021年5月，公司全资子公司盛屯锂业出资1亿元收购启成矿业12%股权；2021年9月，盛屯锂业收购六新勘测100%股权，六新勘测持有惠绒矿业15.0%股权；公司通过增资、收购方式，持续增加对木绒锂矿的权益，截至目前公司通过直接和间接方式合计持有木绒锂矿52.2%股权，大股东盛新集团另外持有木绒锂矿4.6%股权。 亚洲最大硬岩型单体锂矿，品位高，投产后预计具备成本优势。木绒锂矿位于四川雅江县木绒乡，根据2023年4月备案的资源报告，矿山目前矿石资源量合计6109.5万吨，氧化锂平均品位1.62%，氧化锂资源量98.97万吨，折合约247.45万吨LCE，为亚洲目前最大的硬岩型单体锂矿，同时伴生铌、钽资源，由于品位较高，我们预计投产后将具备成本优势。 规划年产锂精矿约57万吨，预计2027年底投产。木绒锂矿计划采用地下开采方式，采选产能300万吨，根据锂资源品位和回收率，我们预计年产5.5%品位的锂精矿约57万吨，同时伴生钽铌精矿。由于该矿山锂资源埋藏深，需建设深度超1000米矿井，因此建设周期较长，我们预计矿山2027年底投产，2028年释放产能。 核心看点：矿冶同步扩产，木绒锂矿投产后一体化产能显著提升。1）资源端自有矿陆续投产。四川金川县业隆沟项目已建成7.5万吨锂精矿产能；津巴布韦萨比星项目通过技改，锂精矿产能已提升至29万吨；在阿根廷独立运营SDLA盐湖项目，目前在产产能2500吨LCE；木绒锂矿品位高，预计具备成本优势，规划产能大，投产后将显著提升公司一体化产能，增强锂盐板块盈利能力；2）冶炼产能已达13.7万吨，位于行业第一梯队。印尼盛拓6万吨锂盐项目2024年6月投产，为目前海外在产的最大的矿石提锂项目，目前公司锂盐在产产能已达13.7万吨，位于行业第一梯队。 投资建议：公司津巴布韦锂矿项目通过技改提升产能，木绒锂矿作为公司旗舰项目，资源量大，品位高，目前已迈出投产前的关键第一步，随着自有资源陆续投产放量，公司成长性显著，我们预计公司2024-2026年归母净利0.31、2.31、4.93亿元，对应10月28日收盘价的PE为448、61和28倍，考虑到矿山建设周期较长，同时锂价仍未见底，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：锂价超预期下跌，项目进度不及预期。

盛新锂能(002240) 投资要点 事件：2024年10月17日晚，公司公告子公司雅江县惠绒矿业有限责任公司于当日取得了木绒锂矿的采矿许可证，生产规模为300万吨/年，有效期限为24年。 木绒锂矿资源禀赋优异，预计全成本有望低至5万元。木绒锂矿累计查明的矿石资源量6109.5万吨，氧化锂98.96万吨（折244万吨LCE），是亚洲迄今探明规模最大的硬岩型单体锂矿，平均品位达到1.62%，是四川地区锂矿品位最高的矿山之一。木绒矿设计产能约7万吨LCE，我们预计28年有望大规模量产，全成本有望低至5万元/吨左右（不含税）。截至10月17日，公司通过直接和间接方式合计持有惠绒矿业52.20%股权，对应权益产能约3.7万吨LCE。 24年矿端自供率达到40-50%，后续自供率将稳步提升。子公司奥伊诺矿业拥有业隆沟锂辉石矿和太阳河口锂矿，业隆沟锂矿已于19年投产，原矿生产规模40.5万吨，折锂精矿约7.5万吨，我们预计24年产量维持7万吨左右。萨比星锂钽矿5个矿权原矿生产规模99万吨，折锂精矿约29万吨，已于23年5月投产，我们预计24年产量20万吨+。总体来看，24年矿端我们预计有望出货近30万吨精矿，折3.5万吨LCE左右；24年冶炼端我们预计出货7-8万吨LCE，矿端自供率达到40-50%。随着后续木绒矿建成出矿，公司矿端自供率将进一步提升，且锂盐成本将出现明显下降。 盈利预测与投资评级：由于锂价下跌，我们下调2024-2026年公司归母净利润至0.03/0.8/4.6亿元（原预期为7.2/8.7/11.1亿元），同比-99.5%/+2167%/+482%，对应25-26年173x/30x，由于公司持有锂矿资源禀赋优异，且海外印尼工厂顺利投产，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

盛新锂能(002240) 投资要点： 公司先后发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入79.5亿元，同比-34.0%，归母净利润7.0亿元，同比-87.4%，扣非后归母净利润1.3亿元，同比-97.7%。2024年第一季度实现营业收入12.1亿元，同比-56.4%，环比-8.3%，归母净利润-1.4亿元，同比-131.0%，环比亏损减小，扣非后归母净利润-1.56亿元，同比-149.9%，环比亏损减小。 2023年：矿盐价格差异公司业绩承压。1）量：2023年公司锂盐产量5.67万吨，同比+19.0%，Q4致远工厂检修影响部分产量，销量5.29万吨，同比+11.5%，库存量0.55万吨，同比+234.3%。锂精矿产量17.3万吨，同比+219.4%，库存量10.6万吨，对应折碳酸锂超过1万吨，同比+15044%，公司当前自有锂精矿库存充足。2）价：23年锂精矿均价3626美元/吨，同比-17.3%，碳酸锂均价26.3万元/吨，同比-46.7%，氢氧化锂27.5万元/吨，同比-42.8%，精矿价格调整慢于锂价跌速。3）利：23年毛利率11.9%，同比-48.17pct。参考PLS和Cattlin2023年精矿售价在3100-3300美元/吨SC6精矿区间，公司23年包销的精矿制作成碳酸锂超过20万元/吨，利润由冶炼端向矿端转移。 自有锂资源开始放量，木绒锂矿打开远期成长空间。1）四川奥伊诺矿业：业隆沟锂辉石矿已探明Li2O资源量16.95万吨，平均品位1.34%，产能折合锂精矿约7.5万吨/年已达产，太阳河口锂多金属矿正在探矿中。2）津巴布韦萨比星：平均品位1.98%，原矿生产规模90万吨/年，折合锂精矿约20万吨/年，目前已达产。3）阿根廷盐湖项目：SDLA盐湖项目在产年产能为2,500吨碳酸锂当量，正在推动Pocitos盐湖年产2,000吨碳酸锂当量的氯化锂晶体中试生产线建设。4）四川惠绒矿业：拥有木绒锂矿探矿权，已探明Li2O资源量98.96万吨，是亚洲迄今探明规模最大的硬岩型单体锂矿，平均品位1.62%，为四川地区锂矿品位最高的矿山之一，正在办理探矿权转采矿权相关手续。在产锂资源项目可提供超过4万吨LCE当量锂原料，木绒锂矿未来投产后有望大幅改善公司生产成本以及提高自给率。 落子海外冶炼产能布局，印尼项目投产在即。公司四川致远工厂和遂宁工厂现有锂盐冶炼产能超过7万吨；盛新金属一期5,000吨产能已于2023年四季度建成投产；盛威锂业规划产能为年产1,000吨金属锂，目前已建成产能500吨；印尼盛拓设计产能为年产6万吨锂盐，目前正在积极建设中，预计2024年上半年建成投产，为首个中国在海外投资的大型锂盐项目。 盈利预测与投资建议：我们修改了成本、锂价和销量假设，预计24-26年公司归母净利润为8.38/8.44/13.48亿元（24-25年前值为19.68/20.24亿元）。2024年对应PE19.6倍，考虑到公司自有资源快速放量，维持“买入”评级。 风险提示 锂价波动风险，海外政策变动风险，在建项目不及预期。

盛新锂能(002240) 投资要点 24年Q1公司归母净利-1.4亿元，环减63%，符合市场预期。24年Q1营收12亿元，同减56%，环减8%，归母净利-1.4亿元，同减131%，环减63%，扣非净利-1.6亿元，同减150%，环减55%，毛利率4%，同减18pct，环增7pct，归母净利率-12%，同减29pct，环增18pct，符合市场预期。 24Q1销量环增近50%，24年有望同增60%左右。公司已建成锂盐产能7.7万吨，我们预计24Q1公司锂产品销量1.5万吨左右，环比增加近50%。产能方面，印尼6万吨锂盐（5万吨氢氧化锂+1万吨碳酸锂）预计24年上半年建成投产，遂宁规划1万吨项目，一期5000吨已于23Q4投产，24年新增产能投产贡献增量；我们预计24年有望出货8-9万吨，同增60%左右。盈利方面，我们预计24Q1公司价格折扣92-94%，锂产品含税均价在9万元以上，单吨扣非亏损1万元左右，主要由于锂价较低，费用摊薄较多导致亏损。成本方面，我们预计自供矿产锂盐的成本在5-6万元左右，Q2起自供比例提升，盈利逐步好转。 24年矿端自供率达到40-50%，木绒矿预计25年贡献增量。子公司奥伊诺矿业拥有业隆沟锂辉石矿和太阳河口锂矿，业隆沟锂矿已于19年投产，原矿生产规模40.5万吨，折锂精矿约7.5万吨，我们预计24年产量维持7万吨左右。萨比星锂钽矿5个矿权原矿生产规模90万吨，折锂精矿约20万吨，已于23年5月投产，我们预计24年产量20万吨+；木绒锂矿正在办理探转采手续，我们预计25年有望投产。总体来看，24年矿端我们预计有望出货近30万吨精矿，折3.5万吨LCE+，矿端自供率达到40-50%。精矿采购方面，公司与金鑫矿业、DMCC公司、Pilbara等境内外企业签署了长期承购协议，24年2月公告2024-2026年分别向Pilgangoora采购8.5/15/15万吨精矿，折LCE约0.9/1.6/1.6万吨LCE。 Q1费用率环比下降明显，存货较年初减少。24Q1期间费用率13%，同增8pct，环减5pct，其中管理费用率8%，环减1.3pct，财务费用率5%，环减3pct。Q1经营活动净现金流4.5亿元，同减23%，环减22%；Q1资本开支7.7亿元，同减8%，环减31%。Q1末存货24亿元，较年初减少12%；在建工程36亿元，较年初增长29%。 盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年公司归母净利润7.2/8.7/11.1亿元的预测，同增2%/21%/28%，对应24-26年23x/19x/15xPE，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

盛新锂能(002240) 投资要点 2023年公司实现归母净利润7.02亿元，同比下降87.35%，业绩基本符合预期。2023年公司营收79.51亿元，同比下降33.96%；归母净利润7.02亿元，同比下降87.35%；扣非净利润1.26亿元，同比下降97.72%；23年毛利率为12.49%，同比下降47.57pct。公司此前预告23年归母净利7-8亿元，处于预告下限，基本符合市场预期。2023年Q4公司实现营收13.23亿元，同比下降66.09％，环比下降29.29%；归母净利润-3.93亿元，同比下降132.65%，环比下降181.21％，扣非归母净利润-3.49亿元，同比下降129.15%，环比下降3066.77%。 Q4因下游需求和检修，产销量环比下降，24年有望同增60%左右。23年公司锂产品产量5.67万吨，同比增长19.03%，销量5.29万吨，同比增长11.45%，其Q4产销量1万吨以上，环减25%左右，主要系四川工厂检修停产所致。产能方面，公司已建成锂盐产能7.7万吨和金属锂产能500吨；印尼6万吨锂盐（5万吨氢氧化锂+1万吨碳酸锂）预计24年上半年建成投产；遂宁规划1万吨项目，一期5000吨已于23Q4投产，24年新增产能投产贡献增量。价格方面，23年不含税均价14.8万元/吨，非代工部分不含税均价在20万元+，其中Q4均价11万元+，我们预计24Q1价格折扣92-94%，1-2月交易价格8万元+，低于外购矿产锂盐成本。成本方面，23年自供矿产锂盐的成本在5-6万元左右，24年自供比例提升，我们预计盈利逐步好转。 萨比星产能爬坡顺利，木绒矿预计25年贡献增量。23年公司锂精矿产量17.3万吨，同增219%，库存10.6万吨，同增15045%，主要来自萨比星锂钽矿，精矿从非洲运抵四川时间较长。业隆沟锂辉石矿已于19年投产，原矿生产规模40.5万吨，折锂精矿约7.5万吨，我们预计24年产量维持7万吨左右；萨比星锂钽矿5个矿权原矿生产规模90万吨，折锂精矿约20万吨，已于23年5月投产，我们预计23年产量10万吨左右，24年产量20万吨+；木绒锂矿正在办理探转采手续，我们预计25年有望投产。总体来看，24年矿端我们预计有望出货近30万吨精矿，折3.5万吨LCE+，矿端自供率达到40-50%。 盈利预测与投资评级：考虑23年年底锂精矿库存在24年转化成碳酸锂销售，自有矿比例提升，我们上调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润7.2/8.7/11.1亿元（原预期24-25年为4.7/6.1亿元），同增2%/21%/28%，对应24-26年26x/22x/17xPE，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

盛新锂能(002240) 核心观点 公司发布2023年年报：实现营业收入79.51亿元，同比-33.96%；实现归母净利润7.02亿元，同比-87.35%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比-97.72%；实现经营活动产生现金流量净额15.30亿元，同比-11.69%。23Q4实现营业收入13.23亿元，实现归母净利润-3.93亿元，实现扣非归母净利润-3.49亿元，23Q4部分自有矿和代工业务一定程度上弥补了锂盐成本倒挂带来的损失。 核心产品产销量数据：2023年，锂精矿产量达17.34万吨，同比增长约2.2倍，锂精矿产量增量主要来自于津巴布韦萨比星矿山。2023年锂产品产量5.67万吨，同比+19.03%，销量5.29万吨，同比+11.45%。 2023年利润分配方案：拟向全体股东每10股派发现金股利2.40元(含税)，预计派发现金红利2.19亿元(含税)，再加上公司于2023年已实施的股份回购金额，2023年度现金分红总额预计约为25.10亿元，占合并报表中归属于上市公司股东净利润的35.74%。 锂价短期低迷不改公司中长期发展规划 五大锂产品生产基地：1)致远锂业年产4.2万吨锂盐产能；2)遂宁盛新年产3万吨氢氧化锂产能，其中1万吨可柔性生产碳酸锂；3)盛新金属规划年产1万吨锂盐，一期5000吨产能于2023年四季度建成投产；4)印尼盛拓年产6万吨锂盐产能正在积极建设中，预计2024年上半年建成投产；5)盛威锂业目前已建成500吨金属锂产能。 四大锂资源端布局：1)金川县业隆沟锂辉石矿原矿生产规模40.5万吨/年，折合锂精矿约7.5万吨；2)津巴布韦萨比星锂矿项目已于2023年5月投产，原矿生产规模90万吨/年，折合锂精矿约20万吨/年；3)公司持有惠绒矿业48.06%股权，惠绒矿业目前拥有1项探矿权，项目正在办理探矿权转采矿权相关手续；4)阿根廷SESA项目目前产能为2500吨LCE；公司将推动阿根廷Pocitos盐湖年产2000吨碳酸锂当量的氯化锂晶体中试生产线建设。 风险提示：原材料供应不足；产品价格下跌；产销量不达预期。 投资建议：维持“买入”评级。 由于锂价波动较大，我们进一步下修了2024-2026年锂价预期。预计公司2024-2026年营收分别为58.50/77.04/95.59亿元，同比增速-26.4%/31.7%/24.1%，归母净利润分别为9.14/9.99/10.53亿元，同比增速30.2%/9.3%/5.4%；摊薄EPS分别为0.99/1.08/1.14元，当前股价对应PE为19/18/17X。公司聚焦锂业务，中游产能快速扩张，上游拥有自有矿山，同时签订原料的长单包销协议，下游成功进入国内外核心电池企业供应链，未来仍有较大的增长潜力，维持“买入”评级。