易普力(002096) 投资逻辑 公司为中国能建旗下爆破服务平台，重组后规模优势显著。公司成立于1993年，2023年实现重组上市，实控人为国资委。重组前截至2022年底，原南岭民爆工业炸药产能17.3万吨；重组完成后据24年年报披露，截至25年3月公司工业炸药生产许可产能为58.15万吨（含收购河南松光民爆51%股权产能新增6万吨）。据中爆协统计，2024年公司生产总值、工业炸药年产量及爆破服务收入排名均位列行业第二。2024年公司营业总收入85亿元，同比增长1.4%，归母净利润7.1亿元，同比增长12.5%。 行业供给格局持续改善，公司前瞻布局西部高增长地区。“准入资质”与“政策”构成行业主要壁垒的同时推动格局持续优化，2025年2月工信部再次发文提出到2027年底形成3到5家具有较强国际竞争力的大型民爆企业。需求端来看各地区景气分化较为明显，煤化工大发展背景下新疆地区将持续受益，资源开发和水利基建为西藏地区带来显著增量。公司通过调增产能重点布局新疆基地，使得新疆地区混装炸药产能提升显著，截至2025年1季度公告已披露的新疆地区项目订单合同金额已经达到127.64亿元。西藏区域目前工业炸药许可产能合计8.3万吨，其中公司在西藏区域产能布局为2.5万吨。依托先发优势公司有望快速承接这一轮西部大开发带来的增量需求，从而实现收入增长和盈利改善。 发挥央企优势把握出海机遇，公司海外业务具备增长潜力。“一带一路”沿线铜、金、镍、铝土矿、铁矿石、锡、钾盐等重要固体矿产资源较丰富，无论是从资源储量、产量还是消费量的角度都在全球范围内占据重要地位。公司紧抓“走出去”的发展机遇，积极开拓海外市场，根据自身优势与发展特点进行国际化布局，2024年海外收入为4.2亿元，收入占比为5%。未来在上游企业加速出海的背景下，公司海外业务预计也将步入增长期。 盈利预测、估值和评级 公司为国内民爆龙头企业，工业炸药和雷管产能位居行业前列，未来随着新疆西藏西部地区的深化布局，叠加并购带来的协同效应，业绩有望持续增长。我们预测2025-2027年公司的归母净利润分别为8.57、9.94、11.25亿元。考虑到公司在行业内的龙头地位和未来的成长性，我们给予公司2025年20倍的PE，目标价13.81元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期、原材料价格波动风险、重大安全事故风险、地缘政治风险、政策变化风险、市场竞争风险。

易普力(002096) 事件：易普力发布2024年年报，全年实现营业收入85.46亿元，同比增长1.4%；归母净利润7.13亿元，同比增长12.49%。公司拟每10股派现2.30元（含税）。 点评： 营收与利润双增长，数智化转型驱动效率提升。公司2024年实现营业收入85.46亿元，同比微增1.4%；归母净利润7.13亿元，同比增长12.49%。其中，第四季度单季度实现营业收入22.43亿元，归母净利润1.89亿元，分别增长4.66%和17.84%。公司业绩增长主要得益于工程爆破业务的快速增长，收入达到61.82亿元，同比增长15.1%，占总营收72.3%（同比提升8.6个百分点），成为主要增长引擎。另一方面，公司建成覆盖全业务的供应链一体化平台，自主研发的智能排产系统、AI安全巡检平台等数智化工具落地，实现人员行为AI识别覆盖率95%，推动生产周期缩短15%，存货周转率提升至14.31次，运营成本下降8%。受此影响，公司2024年毛利率为25.69%，同比微增0.01个百分点，净利率为8.92%，同比提升0.91个百分点。 内生外延共同推动公司持续成长。2025年3月27日，公司宣布以3.16亿元收购松光民爆51%股份。松光民爆是河南省内重要的工业炸药生产企业，拥有6万吨/年的炸药产能。此次收购有望帮助易普力在河南市场获得核心产能资源，完善民爆一体化业务布局。另一方面，2024年公司全年累计完成研发投入4.2亿元，同比增长21.11%，重点突破电子雷管动态调控、矿山无人驾驶等关键技术，形成专利37项。根据公司公告，2025年1-3月份公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计20.88亿元，继续保持良好的发展势头。 投资建议： 易普力因服务三峡工程而诞生，现已发展为民爆一体化头部企业，民爆物品、工程建设等业务覆盖全国约20个省份（自治区、直辖市），在新疆、内蒙古、西藏等多个矿业大省业务布局保持稳定。预计公司2025-2027年EPS为0.69/0.81/0.94元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格剧烈波动风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；安全生产风险；应收账款风险；不可抗力风险。

易普力(002096) 2024Q4归母净利润同比增长17.84%。2024年，公司实现营业收入85.46亿元，同比增长1.40%；归母净利润7.13亿元，同比增长12.49%；扣非后归母净利润6.72亿元，同比增长7.04%；基本每股收益0.57元，同比增长1.79%；拟每10股派2.30元，合计派发现金红利2.85亿元，占归母净利润的40.01%。2024Q4，公司实现营业收入22.43亿元，同比增长4.66%；归母净利润1.89亿元，同比增长17.84%；扣非后归母净利润1.62亿元，同比增长2.59%。 爆破服务业务占比明显提升。分产品看：1）2024年爆破服务业务营业收入61.82亿元，同比增长15.10%；占营业收入比重72.34%，同比提升8.61个pct；毛利率20.54%，同比增长1.00个pct。2）2024年工业炸药营业收入13.55亿元，同比减少25.04%；毛利率38.12%，同比增长1.14个pct。3）2024年工业雷管营业收入5.68亿元，同比减少33.85%；毛利率31.24%，同比减少0.76个pct。 降本增效取得积极成效。2024年，公司利润增幅高于营业收入增幅，主要原因是公司1）狠抓增现金、降成本、控负债、治亏损、强数智“五大专项行动”“过紧日子”等专项工作，销售费用、管理费用合计同比压降8.40%；2）加大集中采购力度，节约材料成本。 积极寻求优质标的资产，持续提高工业炸药产能规模。2025年3月，公司发布公告，拟以现金方式收购转让方持有的河南省松光民爆51%股份。目前，公司工业炸药生产许可产能为58.15万吨，含收购河南松光民爆产能新增6万吨。公司现场混装炸药产能占比居行业前列，混装炸药一体化服务模式被行业广泛推广，占据行业发展引领地位。 前瞻性布局新疆、西藏等资源富集地区。2024年，公司在新疆区域承接的多个工程项目业主方调增年度开采计划，带动公司工程服务业务同比实现较大幅度增长；在西藏、四川、内蒙古、安徽等资源大省持续深耕，先后承接了多个年度工程量大、履约周期长的爆破施工及矿山施工总承包项目，在手订单充足，为公司业绩持续释放提供了有力保障。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.72、10.16、11.49亿元（原2025-2026年预测为9.20和10.27亿元）。参考同行业可比公司估值，公司为民爆行业龙头给予一定估值溢价，我们给予公司2025年22倍PE（原为2024年25.5x），对应目标价15.40元（-1%），维持“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争加剧；原材料价格波动；产品技术迭代。

易普力(002096) 投资要点 事件：易普力发布2024年报，2024年实现收入85.46亿元，同比增长1.40%；归母净利润7.13亿元，同比增长12.49%；扣非归母净利润6.72亿元，同比增长7.04%；毛利率25.69%，同比持平。单季度看，24Q4实现收入22.43亿元，同比增长4.66%，环比增长-6.13%；归母净利润1.89亿元，同比增长17.84%，环比增长9.09%；扣非归母净利润1.62亿元，同比增长2.59%，环比增长-4.79%；毛利率31.62%，同比提升0.15pct，环比提升8.52pct。 聚焦重点，提质增效，业绩稳步增长。公司围绕有营收的合同额、有利润的营收、有现金流的利润“三有”求最大增量，持续向价值创造能力更强的区域倾斜产能等资源，主动优化市场与业务结构，核心区域工程服务业务营收、利润同比均实现了较大幅度增长，矿山施工总承包营收占比持续提升，有力支撑公司稳增长。深入推进增现金、降成本、控负债、治亏损、强数智“五大专项”行动，最大限度提高资源价值创造水平；通过大宗物资集中采购、技术降本、严控期间费用等系列举措，保障公司利润总额实现双位数增长。前瞻性布局新疆、西藏等资源富集地区，抢抓能源保供机遇，在新疆区域承接多个工程项目业主方调增年度开采计划，带动公司工程服务业务同比实现较大幅度增长；在西藏、四川、内蒙古、安徽等资源大省持续深耕，先后承接了多个年度工程量大、履约周期长的爆破施工及矿山施工总承包项目，在手订单充足，为公司业绩持续释放提供了有力保障。分业务看，2024年爆破服务收入61.82亿元，同比增长15.10%，占总收入比重72.34%，较上年提升8.61pct，毛利率20.54%，同比提升1pct；工业炸药收入13.55亿元，同比增长-25.04%，占总收入比重15.86%，较上年下降5.6pct，毛利率38.12%，同比提升1.14pct；工业雷管收入5.68亿元，同比增长-33.85%，占总收入比重6.65%，较上年下降3.54pct，毛利率31.24%，同比下降0.76pct。公司2025年计划实现营业收入96.92亿元，实现利润总额9.81亿元。 受益国家能源安全战略和基建需求，民爆整体保持高景气度。根据中爆协数据，2024年12月，生产企业完成生产总值41.59亿元，同比增长5.13%；完成销售总值41.87亿元，同比增长4.19%；实现利润总额8.82亿元，同比增长69.36%。12月工业炸药产量43.64万吨，同比增加8.11%；现场混装炸药产量15.76万吨，同比增加12.57%。在政策驱动下，采矿资本开支稳中有增，为矿山资源开发提供了有力支持。矿业是民爆行业最大的下游应用领域，占比超过70%，矿山开采周期普遍在20～50年，在这一较长周期内，持续的开采作业为民爆行业创造了长期且稳定的产品与服务需求。根据国家统计局公布，2024年全年采矿业投资增长10.5%，1-12月国内原煤产量约为47.59亿吨，同比增长1.3%，12月产量约为4.39亿吨，同比增长4.2%；1-12月有色金属矿采选业固定资产投资完成额累计同比增长26.70%，叠加水利建设等政策推动，民爆行业迎来需求端的长期景气。易普力作为民爆行业龙头，将通过优化产能结构、强化爆破一体化服务能力、加强技术创新，积极参与行业整合，进一步巩固市场份额。 响应政策和行业趋势，持续推进产能优化和外延并购。在行业政策驱动下，市场对设计、施工及修复等“一站式解决方案”需求日益凸显，企业竞争转向技术、市场、资本、资源、资质等多维度集成式综合竞争。政策继续鼓励民爆企业开展产业链整合，目标形成3-5家具有较强行业带动力、国际竞争力大型民爆一体化企业，行业集中度将持续提升。政策继续压减包装型工业炸药许可产能，稳步提升现场混装炸药许可产能占比。鼓励撤点并线，推动实现集约高效生产。动态调整电子雷管产能，支持高品质、高附加值产品应用。要求到2027年底，所有产品生产线和现场混装炸药地面站实现无0类专用生产设备；工业炸药生产线所有危险等级为1.1级工房、基础雷管装填生产线接触危险品的工序、工业雷管装配生产线接触基础雷管和成品雷管的工序现场实现无固定岗位操作人员；智能制造能力成熟度达3级及以上的企业超过50%，关键工序数控化率达到90%，持续实施“机械化换人、自动化减人”工程，推动安全、成熟、可靠人工智能技术及装备在民爆生产线的应用。易普力构建了集民爆物品研发、生产、销售、爆破服务、矿山工程施工总承包及绿色智能矿山建设为一体的完整产业链，是目前国内从事现场混装炸药生产和爆破一体化服务规模最大的专业化公司之一。公司深耕民爆市场，以供给侧结构性改革为着力点，以加快结构优化升级为核心，优化资源配置，突出价值创造，围绕产业链上下游积极拓展，内外统筹，保持市场领先，逐步形成了在行业地位、市场布局、产业链整合、技术研发能力和科研团队配置、安全管理、团队建设、数智转型等方面的竞争优势。截止2024年底，公司拥有工业炸药许可产能52.15万吨，产能利用率90.72%；电子雷管6450万发，产能利用率65.10%。2025年3月，公司拟以3.16亿元收购松光民爆51%股权，收购完成将新增6万吨工业炸药产能，提升市场竞争力。 投资建议：易普力受益民爆景气持续，公司优化产能和区域布局，外延并购持续推进，降本增效助力盈利提升。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为100.38(原109.29)/112.50(原122.12)/127.08亿元，同比增长17.5%/12.1%/13.0%，归母净利润分别为8.79(原9.00)/10.01(原10.21)/11.78亿元，同比增长23.2%/14.0%/17.6%，对应PE分别为16.3x/14.3x/12.2x；维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；行业政策变化；项目进度不确定性；安全环保风险。

易普力(002096) 主要观点： 事件描述 3月28日，易普力发布2024年度报告，实现营业收入85.46亿元，同比增加1.40%；实现归母净利润7.13亿元，同比增加12.49%；实现扣非归母净利润6.72亿元，同比增加7.04%；实现基本每股收益0.57元/股。其中，第四季度实现营业收入22.43亿元，同比增加4.66%，环比下降6.13%；实现归母净利润1.89亿元，同比增加17.83%，环比增加9.09%；实现扣非归母净利润1.62亿元，同比增加2.59%，环比下降4.79%。 利润层面超额完成年度目标，工程爆破收入占比提升明显 2023年报披露了2024年经营计划，全年计划实现营业收入90.99亿元，实现利润总额8.66亿元。2024年度实际情况为：营业收入85.46亿元，利润总额9.04亿元。2024年全年，公司收入和利润均实现增长，且在利润层面超额完成年度目标。2025年公司全年计划实现营收96.92亿元，利润总额9.81亿元。 分板块来看，2024年炸药/雷管/工程爆破收入占比分别16%/7%/72%，较去年变化分别为-6pct/-4pct/+9pct，工程爆破收入占比明显提升，主要由于公司聚焦新疆等需求增速较快的区域，实现了矿山总承包工程方面的收入高速增长。分业务毛利率来看，炸药/雷管/工程爆破分别为38.12%/31.24%/20.54%，同比+1.14pct/-0.76pct/+1.00pct。费用率方面，公司销售/管理/财务费率同比-0.17pct/-0.92pct/-0.19pct，控费降本卓有成效，研发费用率同比+0.80pct。 在手订单充裕，新疆、西藏等重点区域加强布局 公司在西藏、四川、内蒙古、安徽等资源大省持续深耕，先后承接了多个年度工程量大、履约周期长的爆破施工及矿山施工总承包项目，在手订单充足，为公司业绩持续释放提供了有力保障。2024年，新疆爆破子公司实现收入37.83亿元，同比+4.90%；净利润5.09亿元，同比+9.75%。 境外业务方面，公司主要在纳米比亚、利比里亚和马来西亚向矿山企业提供钻爆、采矿一体化服务以及民爆产品的产销。2024年境外收入占比4.87%。 行业整合加速，公司加大并购整合力度 民爆行业在政策引导下行业整合加速，集中度持续提高。根据中爆协数据，2024年行业前20名生产总值占比83%，比2023年增长2pct。公司是民爆行业领先企业，行业地位稳固，2024年生产总值、工业炸药年产量、爆破服务收入均位列行业第二。 公司加大并购整合力度。2025年3月26日，公司公告收购河南省松光民爆器材股份有限公司51%股份。松光民爆最新工业炸药核定产能6.0万吨，2024年年度收入/归母净利润（未经审计）2.59亿元/4734万元。公司工业炸药产能规模进一步提升。 投资建议 我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为8.64、9.71、10.91亿元（2025-2026原值8.56、9.46亿元），当前股价对应PE分别为16.60、14.77、13.15倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）新建产能投放不及预期； （2）产品及原料价格大幅波动； （3）行业产能投放超预期，竞争加剧； （4）宏观经济下行导致需求持续下滑。

易普力(002096) 核心观点 矿山爆破服务业务驱动公司营收及利润稳健增长。易普力于2025年3月29日公布2024年年报。2024年，公司实现总营业收入85.46亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润7.13亿元，同比增长12.49%。销售净利率为8.92%，同比提升0.91pcts；分业务来看，矿山爆破服务业务收入占比提升，民爆器材销售业务收入占比下降。矿山爆破服务业务实现营业收入61.82亿元，同比增长15.10%，毛利率20.54%，同比提升1.00pcts，营收占比72.34%，同比提升8.61pcts。民爆器材产品实现营业收入19.23亿元，同比减少27.87%，毛利率36.09%，营收占比22.51%，同比下降9.13pcts。 民爆行业集中度继续提升，公司头部地位稳固。据中爆协，2024年民爆行业集中度继续提升，行业CR5、CR10分别达40.19%、62.47%，分别较2023年提升2.25%、2.49%。2024年易普力实现民爆生产总值37.73亿元，排名国内第二，市场份额9.05%，较2023年下降0.63pcts，公司头部地位稳固。民爆产能利用率维持高位，新收购6万吨/年产能。截至2024年底公司工业炸药实际许可产能为52.15万吨/年，2024年产能利用率为90.72%，产量47.31万吨，同比提升0.83%。2025年3月，公司成功收购河南松光民爆51%股权，工业炸药产能新增6万吨/年至58.15万吨/年，排名国内第三。 前瞻性布局新疆，在手订单充足。公司在在新疆、西藏、四川、内蒙古、安徽等资源大省持续深耕，先后承接了多个年度工程量大、履约周期长的爆破施工及矿山施工总承包项目，在手订单充足。2024年，公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计人民币84.04亿元，其中包括新疆多个露天煤矿及纳米比亚湖山铀矿等重大工程。尽管全年新签合同总量较2023年有所下降，但公司在手订单充足（截至2023年末存量订单超300亿元），且2024年新增项目服务周期多为2～5年，订单转化将分阶段释放收入，为公司业绩增长提供持续动力。公司于2023年新签的新疆兖矿、安徽宝镁两个大项目已进入合同执行阶段，开始贡献营收。2024年，公司子公司新疆爆破实现净利润5.09亿元，同比增长9.75%，是公司业绩的重要支撑。 风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险；安全生产风险等。投资建议：维持“优于大市”评级。我们小幅调整公司2025/2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为8.35/9.26/10.09亿元（2025/2026年原值为8.86/9.60亿元），摊薄EPS为0.67/0.75/0.81元，当前股价对应PE为18.0/16.2/14.9x，维持“优于大市”评级。

易普力(002096) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收63.0亿元，同比+0.3%，归母净利润5.2亿元，同比+10.7%；其中单Q3实现营收23.9亿元，同比+4.6%，归母净利润1.7亿元，同比+2.1%。 单三季度收入利润同比微增，预计公司矿服收入占比进一步提升。24Q1-3公司分别实现营收17.8/21.4/23.9亿元，同比分别+4.5%/-7.0%/+4.6%，毛利率21.3%/26.0%/23.1%，同比分别-1.1/+3.4/-2.7pct，归母净利润1.3/2.2/1.7亿元，同比分别+4.2%/+23.8%/+2.1%。Q3归母净利润规模及同比增速较Q2出现下滑，或与部分区域民爆市场需求不足，且公司战略性退出部分低效市场有关，预计公司Q3民爆器材产品营收同比出现下滑；但与此同时公司在以新疆为核心的西北区域进一步聚焦，整体经营效益向好，预计公司爆破服务收入稳步增长，营收占比进一步提升。 销售、管理费用率进一步压降，经营活动现金流明显改善。（1）24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/7.1%/5.5%/0.2%，同比分别-0.3/-2.4/+0.4/+0.2pct，销售、管理费用率继续得到压降，经营质效进一步提升；信用减值损失为316万元，环比二季度冲回1119万元；（2）24Q3公司实现经营活动净现金流4.3亿元，同比+234.7%，收现比/付现比分别为66.1%/26.5%，同比分别-1.5/-9.7pct；（3）截至24Q3末公司应收账款余额为20.6亿元，同比+2.5亿元，主要是由于矿山总承包业务规模增加所致；（4）截至24Q3末公司带息债务余额为4.0亿元，较期初-0.2亿元，资产负债率为30.9%，较期初+1.9pct。 在手爆破服务订单充足，保障公司业绩增长。24Q1-3公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同额为79.8亿元，其中大部分由新疆爆破取得；分季度来看，Q1-3实现的新签经营合同额分别为39.2/30.1/10.5亿元。2023全年公司实现新签爆破服务订单额为319.0亿元，远超2023年营收体量；公司持续优化民爆产能全国布局，进一步聚焦西北以新疆、内蒙、西藏为核心的区域，为业绩增长提供充分保障。 盈利预测与投资评级：易普力是国内民爆龙头，入疆较早，有望抓住新疆建设大型煤炭基地的契机实现新签订单的增长，且根据在手订单情况，公司中长期业绩成长性良好。考虑到短期内公司退出部分民爆器材需求不足的低效市场，导致民爆器材产品收入承压，我们调整公司24-26年归母净利润至7.2/8.7/10.2亿元（前值为7.6/8.9/10.3亿元），10月31日收盘价对应市盈率分别为21.1/17.7/15.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期的风险；西部区域开发力度不及预期的风险；订单执行进度不及预期的风险；原材料价格波动的风险。

易普力(002096) 公司披露2024年三季报：24Q1-Q3实现营收63.03亿元，同比+0.29%，归母净利5.24亿元，同比+10.68%，扣非净利5.10亿元，同比+8.54%。其中24Q3单季度收入23.89亿元，同比+4.56%，归母净利润1.73亿元，同比+2.14%，扣非归母净利润1.70亿元，同比-3.84%。 单三季度收入增速好于上半年，毛利率环比有所下调 24Q3公司单季度收入同比+4.56%，好于上半年收入增速（24H1收入同比-2.15%），单3季度归母净利润增速略弱于收入，预计主因系24Q3单季度毛利率23.10%，同比-2.75pct、环比-2.93pct。 费用率角度，24Q3公司期间费用率13.90%，同比-2.14pct，主因系管理费用率明显下降，其中单季销售/管理/研发/财务费用率分别为1.09%/7.12%/5.47%/0.22%，同比分别-0.30/-2.41/+0.37/+0.20pct。绝对额角度，单3季度管理费用1.70亿元、同比-22%。 1-9月疆煤产量同比+18%，公司部分疆煤项目调增采剥施工计划 新疆作为本轮煤炭行业的重要保供基地，①2019-2023年新疆原煤产量CAGR达17.7%，远高于同期全国原煤产量CAGR的5.6%；②2024年1-9月新疆原煤产量3.73亿吨、同比+18.0%，同期全国原煤产量34.76亿吨、同比+1.0%。新疆区域煤炭产能大幅增长，公司在新疆区域承接的众多优质矿山工程项目调增 年度采剥施工计划。 受益“西部大开发”，掘金西藏市场，同步关注出海步伐 8月23日，中共中央政治局会议审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》。①新疆市场公司前文已述，②西藏区域重点关注重点工程+巨龙铜矿进展，藏内民爆行业供给格局优，公司藏内建有2.5万吨混装产能，③出海，24H1国际业务平稳增长，实现纳米比亚市场深耕，存量项目稳定增长，营业收入、利润总额均实现时间任务“双过半”。 投资建议：我们看好①民爆行业供给偏紧，矿山需求向上，②受益“西部大开发”，掘金西藏、新疆市场，③能建葛洲坝集团旗下子公司，协同效应显著。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.58、8.86和10.07亿元，现价对应动态PE分别为20x、17x、15x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游矿山景气度不及预期；西部区域开发不及预期；原材料价格波动风险；重大安全、环保事故风险；海外市场开拓风险。

易普力(002096) 投资要点 中国能建旗下民爆平台，国内民爆矿服行业龙头：公司1993年成立，2006-2014年进入新疆、山西、西藏等民爆大省，打开全国市场，2023年实现重组上市；公司为中国能建集团的成员企业，实控人为国资委，完成重组后，2023年公司实现营收84.3亿元，归母净利润6.3亿元。 民爆行业集中度提升趋势明显，西部采矿、水利基建，“一带一路”建设需求有望释放。（1）2023年国内民爆生产企业实现主营业务收入/利润总额499.5/102.5亿元，同比+14.2%/+40.3%，其中爆破服务实现收入349.5亿元，19-23年复合增速为18%；（2）供应端，民爆行业受到全流程监管，进入壁垒较高；混装炸药技术加速推广（23年产量占比35.8%），通过提升生产效率、推动上下游一体化等促进行业整合，且政策鼓励企业间整合，进一步驱动行业供给侧改革深化；（3）需求端，煤炭、金属和非金属矿山开采占国内工业炸药消耗量超七成，中资企业加速出海基建也有望带来民爆需求。10月12日国新办新闻发布会宣布将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，给未来财政发力带来了想象空间，带动有效投资，提振国内需求。矿山开采方面，全球能源供应短缺、煤炭价格上涨等因素导致采矿业固定资产投资大幅提升，24年1-8月采矿业/煤炭开采洗选业固投增速分别为15.6%/7.8%，近年来新疆成为我国煤炭供应新增长极，投资上行有望拉动民爆行业整体需求，2023年新疆民爆生产总值为34.7亿元，同比+42.1%；水利基建方面，2023年国内完成水利建设投资额同比+10.1%，逆周期调节下水利基建有望加速；浙赣粤运河、雅鲁藏布江下游水电建设等项目推进可期，有望为民爆行业需求贡献增量；出海方面，“一带一路”沿线国家城镇化带动基础设施建设、资源开发和矿业活动，催生民爆需求。 合并重组后公司市场地位进一步稳固，有望充分受益于新疆煤矿建设及中资企业出海机遇：（1）公司主要服务中、大型矿山建设项目，爆破一体化经验丰富，与南岭民爆整合完成后2023年实现炸药产量/爆破服务收入50.3万吨/57.0亿元，位居行业第一/第二；截至24H1工业炸药许可产能达到52.15万吨，有望通过产能跨区调配等手段实现高效利用；（2）公司着重打造内蒙古、新疆等核心省域，服务范围覆盖20余省份；23Q3-24Q2爆破服务业务实现新签合同额81.9/136.0/39.2/30.1亿元，其中单笔1亿元以上的19笔订单中7笔来自新疆爆破，剔除安徽白云岩项目后煤矿项目占比达到60.5%；截至24H1疆内炸药产能超过10万吨，有望充分抓住新疆大型煤炭基地建设契机实现业绩增长；（3）目前公司海外工程业务已布局利比里亚、巴基斯坦、纳米比亚、马来西亚等国家，在“一带一路”倡议推动中资企业加速出海的背景下，我们预计公司境外业务仍有进一步拓展空间。 盈利预测与投资评级：我们选取与公司业务相近的广东宏大、国泰集团、金奥博作为可比公司，易普力24-26年静态市盈率略高于可比公司平均水平。易普力是国内民爆龙头，工业炸药产量第一、爆破服务业务规模第二，爆破一体化服务经验丰富；公司入疆较早，有望抓住新疆建设大型煤炭基地的契机实现新签订单的增长，且根据在手订单情况，公司中长期业绩成长性良好，因此相对于可比公司应当享有一定的估值溢价，我们预计公司24-26年归母净利润分别为7.6/8.9/10.3亿元，10月23日收盘价对应市盈率分别为21.2/18.1/15.6倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期的风险；西部区域开发力度不及预期的风险；订单执行进度不及预期的风险；原材料价格波动的风险。

易普力(002096) 主要观点： 民爆行业：民爆有望迎来长景气周期 供给端：行业整合加速，产品结构优化。出于本质安全考虑，民爆行业准入门槛增高，严控新增，同时政策推动行业重组整合，行业供给集中于领先企业，排名行业前20家企业集团生产总值占行业比例由2017年62.72%增长至2023年80.73%。在相关政策引导下，工业炸药产销量趋于平稳，工业雷管受爆破技术提升、需求量减少等因素影响，产销有所下降。供给侧来看，安全环保趋势催动产品结构优化。现场混装炸药占比提升，产品服务一体化成为显著趋势。出于安全性和爆破效率的优势，电子雷管占工业雷管比例提升。 需求端：新疆、西藏等西部地区成未来主力需求地。西部地区在国家政策的强力推动下，以其地理优势、资源禀赋等，极具民爆发展潜力。第一，矿山开采逐渐向富矿地区转移，而矿业资源禀赋主要集中在西部地区，为未来需求增长提供源动力。第二，新疆、西藏等西部地区基础设施发展不足，低基数高增长，提供基建相关需求的长期发展空间。第三，由于西部地区人口密度低，土地成本较低，风光资源丰富，较适宜发展国家重大项目，其中重点推进西南水电清洁项目。国家鼓励将现有产能转移至西部地区进行现场混装就近服务，头部企业均加大相关部署。 易普力：发力西部、海外、重点项目 易普力由2023年中国能建葛洲坝集团旗下子公司易普力分拆重组南岭民爆上市形成。据中国爆破器材行业协会统计，在2023年民爆生产企业集团排名中，公司生产总值排名第二，工业炸药年产量排名第一，工业雷管年产量排名第五，爆破服务收入排名第二。 新疆地区：公司增量业务强绑定疆煤，积极将湖南省内限制包装炸药产能转移至疆内，占据先发优势。2023年17单新签或开始执行的单笔合同金额1亿元以上的合同中，项目地在新疆的达到7个，占比41.2%，远高于其他地区；从合同服务类型看，煤矿服务仍是公司主要的下游服务领域，2023年煤矿类合同达7个，占比41.2%。疆煤产能高增速将带动业绩增长。预计2024年内公司疆内产能将达到10.6万吨/年，排名全疆第三，产能全部为现场混装炸药，业务形式开展灵活。 西藏地区：公司于2014年进入西藏市场，在西藏地区具有一定产能布局优势，大型矿山服务经验丰富。公司在西藏区域产能布局为2.5万吨/年，用于服务巨龙铜矿矿山开采工程，占比约为30.12%，排名第一。巨龙铜矿二期项目预计2025年底建成投产，巨龙二期、三期陆续扩产将带来爆破需求，产品服务一体化经验丰富的易普力将受益。重点项目：公司背靠优质股东，且拥有大型水电站项目的丰富经验，水电站相关工程服务有充分优势。易普力随三峡水利枢纽工程上马而成立，首次将混装炸药新技术成功引入三峡工程等水电工程领域，承担了三峡工程近70%的爆破工程量，具备丰富的水利设施爆破服务经验，承建了10余项国家重点水利水电工程项目。国家重点发展西南水电基地建设，易普力将受益。 出海：股东中国能建为易普力在国外进行市场开拓和资源整合提供了有力支撑。易普力紧扣在“一带一路”沿线国别和能建集团传统优势国别加快布局，在利比里亚、巴基斯坦、科威特、马来西亚、纳米比亚5个国别实现工程项目落地，国际贸易涵盖亚洲、非洲、欧洲、美洲区域共计20余个国别。目前，易普力积累了丰富的爆破一体化服务国际化运营经验，形成了稳定的国际业务收入来源和业务发展基础。2023年，易普力境外收入合计4.39亿元，占主营业务收入的5.21%。海外市场未来有较大的发展空间。公司的目标是在‘十四五’末，海外营收占比达到9%。 投资建议 我们认为民爆行业供给端严控新增，行业整合加速，产品结构受政策引导不断改善，供给侧有序新增。需求端来看，西部地区采矿、基建、水利等需求繁荣，民爆有望迎来长景气周期。易普力的规模和重大项目服务经验在全行业保持领先，西部地区均有布局，受益于西部地区的需求增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.21、8.51、9.31亿元，对应PE分别为22.52、19.07、17.44倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 产能搬迁及建设不及预期； 巨龙项目建设不及预期； 新疆煤炭产能增速放缓； 基建需求不及预期； 行业整合进度不及预期。