山金国际(000975) 投资要点： 2025年4月22日，山金国际发布2025年一季度公司财报，报告期内公司实现营收43.21亿元，同比增长55.84%；实现营业利润10.08亿元，同比增长38.27%；归母净利润6.94亿元，同比增长37.91%。 矿产金产销量略有下滑，但受益于公司生产运营管理能力稳步提升以及矿产品价格上行带动，毛利率水平显著抬升。报告期内公司矿产金产量1.77吨，同比增速-10.61%，销量2.03吨，同比增速-10.96%，产销率为114.69%，相较去年同期水平下滑0.46个百分点。但受公司生产运营管理能力的稳步提升以及矿产品价格上行的带动，成本控制能力以及业务毛利率均有一定增长。一季度矿产金合并摊销前单位销售成本147.87元/克，相较2024年同期水平下调8.45元/克；业务毛利率77.57%，相较2024年同期水平大幅提升9.59个百分点。其余矿产品中，矿山银产量22.05吨，销量23.39吨；铅精粉产量1312.19吨，销量1226.28吨；锌精粉产量1395.27吨，销量1642.98吨。 云南芒市华盛项目稳步推进。2025年1月，公司与芒市海华开发有限公司签订协议，收购其持有的云南西部矿业公司52.07%的股权，核心资产为云南省潞西市大岗坝地区的金矿勘探探矿权；同月，公司继续与该公司签订协议，收购其持有的云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权。 黄金价格再创新高。2025年一季度，伦敦现货黄金季度均价2859.62美元/盎司，较去年同期抬升38.16%，环比增长7.43%；季度峰值3115.1美元/盎司。伦敦现货白银季度均价31.88美元/盎司，环比近似持平略有抬升，季度峰值价格34.4美元/盎司。 特朗普关税战动摇美元作为世界货币的根基，新一轮国际货币及贸易体系形成过程中，看好金价中长期走势。2025年4月2日特朗普政府公布所谓“对等关税”政策后，美元、美债并未如历史规律般表现其避险资产属性，相反美元指数持续走弱，十年期美国国债收益率中枢抬升。其本质在于在布雷顿森林体系瓦解后，美元锚定物并非单一特种商品，而变为一揽子与国际贸易密切相关的商品与服务的组合。而在特朗普以所谓缩减贸易逆差规模为借口对于全球发动贸易战之后，美元作为世界货币的地位受到冲击，在一个去全球化的贸易体系之下，作为交易手段的美元对于各国的持有必要性受到广泛质疑，同时叠加美国政府当前高企的债务水平，形成了本轮极为特殊的美元资产行情。在新一轮国际货币体系形成的过程中，必然伴随着市场的强烈波动，更加有利于黄金体现其避险价值，预期新兴市场国家将会再次开启购金增储周期以对冲潜在金融风险对于本国金融安全的冲击，同时稳定本国汇率，且本轮增储行情所波及范围预计将超过中、印、俄、新加坡等传统增储主力，对于金价的拉动效应可能将更为明显。 盈利预测：黄金价格中枢上移的背景下，我们看好2025年公司业绩前景，预计2025-2027年营收规模分别为156.33/168.76/179.37亿元，归母净利润分别为34.72/40.29/44.2亿元，维持公司买入评级。 风险提示：特朗普政府关税政策大幅转向、美联储货币政策调整不及预期、中美贸易战持续升级、金价大幅下跌、公司项目扩产不及预期。

山金国际(000975) 业绩：25Q1公司实现营收43.21亿元，yoy+55.84%，环比+185.4%；实现归母净利润6.94亿元，yoy+37.91%，环比+55.6%；实现扣非归母净利润7.04亿元，yoy+40.87%，环比+65%。业绩符合预期，营收增速大于利润增速的原因推测为贸易业务增长。 黄金销量环比大增，价格上涨受益业绩释放 产量：Q1矿产金1.77吨，环比+0.6%，销售2.03吨，环比+31.8%；矿产银22.05吨，环比-69.8%，销售23.39吨，环比-56.7%；铅精粉1312吨，销售1226吨；锌精粉1395吨，销售1643吨。 价：Q1黄金销售均价659元/g，较24年均价549.6元/g大幅上升20%，折价比例97.9%，与24年（98.7%）接近；白银售价6.3元/g，较24年均价5.61元/g大幅上升12.3%，折价比例78.8%，较24年（77.9%）略有上升。折价比率相对稳定情况下，贵金属价格上涨将直接受益业绩释放。 贵金属价格上行+成本管控，单位毛利实现较大增长 成本&毛利：受益黄金白银价格上行，公司严格从产品成本管理角度降低成本，通过提高年处理矿量降低总成本，取得良好成效。1）金：合并摊销后矿产金成本147.87元/g，较24年（145.4元/g）上升1.7%，单位毛利较24年（404元/g）大幅扩张至511元/g，上升26.5%；2）银：合并摊销后矿产银成本2.41元/g，较24年（2.67元/g）下降9.7%，单位毛利较24年（2.9元/g）扩张至3.89元/g，上升34.1%，贵金属价格上涨带来的业绩兑现良好。 芒市华盛金矿项目取得进展，内生增加外延并购助力产量增长 对于在产矿山，公司计划2025年产金不低于8吨，其他金属不低于2024年产量。在黄金资源储备拓展及探矿权布局方面，芒市华盛金矿项目取得进展。1月，山金国际与芒市海华开发有限公司签订协议，收购其持有的云南西部矿业有限公司52.07%的股权，其持有云南省潞西市大岗坝地区金矿勘探探矿权，勘査面积35.6平方公里。旗下控股子公司芒市华盛金矿开发有限公司收购芒市海华开发有限公司持有的云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权，勘查面积为20.38平方公里，目前已取得探矿权。 投资建议：金价中枢上行趋势下，我们上修公司25-27年归母净利润32.7/35.2/41.9亿元（25-27年前值28.5/34.3/41.8亿元），对应当前PE17.3/16.09/13.53X。公司产销、成本与费用控制稳定，业绩兑现良好，有望充分受益金价上行，维持“买入”评级，建议关注。 风险提示：金价大幅波动的风险，产量不及预期的风险，成本大幅上升的风险

山金国际(000975) 事件：公司发布2025年一季报：2025一季度营业收入43.2亿元，同比增长55.84%，环比增长185.4%；归母净利润6.9亿元，同比增长37.91%，环比增长55.66%；扣非归母净利润为7亿元，同比增长40.87%，环比增长64.99%。 黄金产销量小幅下滑：公司2025一季度矿产金、矿产银、铅精粉、锌精粉产量分别为1.8、22、1312、1395吨，同比-11%、+6%、+21%、+1%；销量分别为2、23.4、1226、1643吨，同比-11%、-21%、-17%、-30%。 成本管控稳定，产品价格上涨带动盈利高增：测算2025一季度公司矿产金、矿产银、铅精粉、锌精粉销售均价为659元/克、6266元/千克、14806元/吨、16657元/吨，同比+35%、+35%、+10%、+22%。公司披露2025一季度矿产金、矿产银、铅精粉、锌精粉单位销售成本分别同比-5%、-16%、-41%、-20%，2025一季度公司矿产金单克成本同比下降8.4元，成本管控稳定。测算公司2025一季度矿产金、矿产银、铅精粉、锌精粉单吨毛利分别同比+51%、+117%、+118%、+136%，带动对应产品毛利率同比增长10、23、32、25个百分点。 金矿资源接续性强，远期增量明确：2025年1月，公司与芒市海华开发有限公司签订协议，收购其持有的云南省潞西市大岗坝地区金矿勘探探矿权，目前双方正在合力推进华盛金矿复产的相关工作。青龙沟金矿（扩建）采矿项目已经进入试生产阶段，可以有效接续矿山现有产能；细晶沟采矿项目的采矿权审批手续正在办理中。海外方面，纳米比亚Osino项目正在建设中。公司金矿资源接续性较强，远期矿产金增量较为明确。 投资建议：美联储进入降息周期，以及特朗普加征关税全球贸易战风险下资金避险需求催化下，黄金价格有望继续上涨。公司成本管控稳定，后续金矿资源接续性较强，具备较高成长性。预计公司2025-2027年归母净利润为32/34/45亿元，对应2025-2027年PE为19x/18x/14x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）贵金属价格大幅下跌的风险：2）美联储降息不及预期的风险：3）海外地缘政治变化的风险；4）中美加征关税影响超出预期的风险；5）公司项日投产不及预期的风险

山金国际(000975) 事件：2025年4月22日，公司发布2025年一季报，报告期内公司实现收入43.21亿元，同比+55.84%；归母净利润6.94亿元，同比+37.91%，环比+55.66%；扣非净利润7.04亿元，同比+40.87%，环比+64.99%。 矿产金产量环比持平，一季度产量完成情况良好。2025年Q1公司矿产金/矿产银产量分别为1.77/22.05吨，同比分别为-10.61%/+5.60%，矿产金产量环比+0.57%；铅精粉/锌精粉产量分别为1312/1395吨，同比分别为+20.73%/+0.84%。公司2025年计划黄金产量不低于8吨，其他金属不低于2024年产量，一季度完成情况良好。 成本端表现优异，降本增价之下毛利率提升显著。2025年Q1公司矿产金/矿产银单位成本（合并摊销后）分别为147.87/2.41元/克，同比分别为-5.41%/-15.73%；铅精粉/锌精粉单位成本（合并摊销后）分别为5392/7902元/吨，同比分别为-40.94%/-20.33%，成本端表现优异。根据纽交所数据，2025年Q1Comex金均价为2868美元/盎司，同比+38.5%；2025年Q1公司矿产金/矿产银毛利率分别为77.57%/61.54%，同比分别为+9.59/+23.18pct；铅精粉/锌精粉毛利率分别为63.58%/52.56%，同比分别为+31.47/+25.34pct，降本增价之下毛利率提升显著。 期间费用率维持稳定，资产负债率保持较低水平。2025年Q1公司销售、管理、研发、财务费用率合计为2.71%，同比+0.11pct，期间费用率维持稳定。至2025年Q1，公司长短期借款分别为9.95/0亿元，环比分别为-0.11/+0亿元；资产负债率为18.18%，环比-0.39pct，保持较低水平。 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为30.30/41.31/51.29亿元，公司金矿成本控制能力强，长期黄金产量目标较高，有望充分受益行业景气，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：价格大幅波动风险，供应端超预期释放，产量不及预期

山金国际(000975) 事件：公司发布2025年一季报。2025一季度公司实现营收43.21亿元，同比增长55.84%，环比增长185.40%，归母净利6.94亿元，同比增长37.91%，环比增长55.66%，扣非归母净利7.04亿元，同比增长40.87%，环比增长64.99%，业绩符合我们预期。 点评：价格上行提升盈利空间。量：2025年Q1公司实现金/银/铅/锌产量1.8/22,1/1312/1395吨，同比变动-10.6%/+5.6%/+20.7%/+0.8%，环比+0.6%/-69.9%/-72.6%/-77.2%，销量2.0/23.4/1226/1643吨，同比-11.0%/-21.1%/-16.5%/-30.0%，环比-26.7%/+12.6%/-7.1%/-0.8%；价：2025年Q1金/银均价2807/31.7美元/盎司，同比增长38.3%/39.1%，环比增长5.5%/1.0%，锌/铅均价24079/16966元/吨，同比增长15.3%/4.9%，环比变动-5.8%/+0.1%；成本：公司2025年Q1金/银成本分别为147.9/2.41元/克同比-5.4%/-15.7%，对比2024年变动+1.7%/-9.7%，铅/锌成本5392/7902元/吨，同比-40.9%/-20.3%，对比2024年变动-31.1%/-12.8%；利润：受益于 77.6%/61.5%/63.6%/52.6%，同比增长9.6/23.2/31.5/25.3pct，对比2024全年增长4.0/9.1/19.5/5.7pct。 业绩拆分：2025Q1公司归母同比增长1.9亿元，主要增利项包括毛利（+3.6亿元），减利项为费用和税金（-0.6亿元），其他/投资收益（-0.3亿元），少数股东损益（-0.2亿元），所得税（-0.7亿元）等；Q1归母环比增长2.5亿元，主要增利项包括毛利（+2.8亿元），费用及税金（+1.0亿元），减利项包括其他/投资收益（-0.6亿元），所得税（-0.7亿元）等。 芒市华盛矿权整合持续进行：公司2025Q1收购芒市海华持有的云南西部矿业有限公司约52%股权以及云南省潞西市勐稳地区探矿权，目前云南西部矿业正在进行股权变更相关事宜，潞西市勐稳地区探矿权已取得。 纳米比亚金矿远期贡献增量：公司于2024年8月29日完成Osino股权交割，其核心资源Twin Hills金矿拥有黄金资源量99吨，平均品位1.09克/吨，储量67吨，平均品位1.04克/吨，项目计划于2027年初投产。根据可研报告，选厂设计产能约为500万吨/年，预计年产黄金可达5吨，达产后克金完全维持成本为1011美元/盎司。此外Osino旗下Ondundu金矿探矿权范围内拥有推断黄金资源量28吨左右，品位1.13克/吨。 投资建议：考虑当前金属价格持续上行，我们预计2025-2027年公司归母净利润为34.77、39.27、52.46亿元，对应4月22日收盘价PE分别为18/16/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：金属价格大幅波动，项目进展不及预期，海外地缘风险等。

山金国际(000975) 投资要点 事件：公司披露2024年年报，业绩同比大幅增长。2024年公司实现营收135.85亿元，同比+67.60%；归母净利润21.73亿元，同比+52.57%；公司第四季度实现营收15.14亿元，同比+49.8%，归母净利润4.46亿元，同比+45.7%。 公司黄金业务量价齐增，业绩释放具备弹性：1）量：2024年公司超额完成多项金属年度生产任务，①公司合质金全年产量8.04吨，同比增长14.69%，其中公司三大主力矿山黑河洛克/吉林版庙子/青海大柴旦全年产量分别为2.21/2.32/3.51吨；②公司矿产银全年产量196.05吨，同比增长1.58%；铅/锌分别完成全年生产1.27/1.71万吨，同比增长34.2%/3.9%；2）价：2024年公司销售黄金均价为549.60元/克，同比增长22.23%；销售白银均价（税前）5.61元/克，同比增长21.69%；销售铅/锌均价（税前）分别为1.40/1.71万元/吨，同比分别增长2.3%/32.5%。 公司成本管控优异，黄金克金成本显著下降，黄金业务毛利率提升：受益于公司开采金矿品位提升，以及矿端营运管理的持续优化，2024年公司矿产金合并摊销后克金成本为145.4元/克，较2023年176.42元/克的克金成本大幅下降；结合年内黄金价格的大幅上行，公司2024年矿产金业务毛利率达73.54%，同比增长12.78pct。 全球孤立主力盛行，抓住财政与货币宽松周期下的再通胀行情：1）在逆全球化、经济发展不确定性较高的情况下，新兴市场国家央行需要增加黄金储备来稳定本国汇率稳定、降低经济波动风险。随着印度、中国等新兴国家持续增持黄金，我们预计各国央行将在未来数年维持800-1200吨/年的购金量级；2）在中国经济全面复苏，以及美国经济陷入“滞胀”周期的背景下，我们认为中美两国财政以及货币的宽松周期有望延续，在实际利率长期走低的预期下，黄金价格有望长期走牛。 盈利预测与投资评级：我们继续看好公司在黄金牛市大周期下的盈利能力，基于2025/2026/2027年矿产金产量8.5/11/14吨，以及黄金价格长期上行的判断，我们上调公司2025-26年归母净利润为33.18/44.23亿元（前值为31.87/37.79亿元），新增2027归母净利润预测值为55.91亿元，对应2025-27年的PE分别为15.69/11.77/9.31倍，维持“买入”评级。 风险提示：美元持续走强风险；中美财政及货币紧缩风险；海外恶性通胀导致美联储加息风险。

山金国际(000975) 事件 山金国际发布2024年报：2024年公司营业收入为135.85亿元，同比+67.60%；归母净利润为21.73亿元，同比+52.57%；扣除非经常性损益后的归母净利润为22.12亿元，同比+56.85%。 投资要点 分季度来看，Q4业绩同比大幅提升 分季度来看，公司2024年四季度业绩同比显著增长。2024年Q4营收为15.14亿元，同比增长49.81%，环比下滑72.80%。2024年Q4归母净利润为4.46亿元，同比增长45.69%，环比-31.67%。2024年Q4扣除非经常性损益后的归母净利润为4.27亿元，同比增长32.06%，环比-35.30%。 2024年金矿降本明显 2024年全年公司生产合质金8.04吨，销量8.05吨，2025年预计黄金产量不低于8吨。成本方面，2024年公司矿产金合并摊销后成本为145.40元/克，较2023年全年176.42元/克的合并摊销后成本大幅下降。公司精益管理，降本增效成果显著。 价格方面，价格方面，2024年上海金交所黄金均价556元/克，同比2023年+23.87%，2024年H2环比2024年H1+13.72%。近期黄金价格进一步表现强势，2025年2月黄金均价已经突破679元/克高位。在特朗普政府上台的背景下，金价仍有望保持较强走势。 2024年开启境外金矿收购 2024年8月29日，公司通过下属海南盛蔚贸易有限公司在加拿大设立的全资子公司1466331B.C.Ltd.(BritshColumbia)，以每股1.90加元的价格的现金方式收购OsinoResources Corp.（以下简称“Osino”）100%股权。 根据公告显示，Osino旗下主要矿山资产为位于纳米比亚的的Twin Hills金矿项目。储量估算为6450万吨矿石，金品位为1.04克/吨，含金量为66.86吨。根据建设规划，选厂设计产能为500万吨/年，建设性资本开支为3.65亿美元，计划生产13年，露天采矿。全维持性成本为1,011美元/盎司。 盈利预测 预测公司2025-2027年营业收入分别为108.99、122.10、135.64亿元，归母净利润分别为31.00、37.33、43.67亿元，当前股价对应PE分别为17.0、14.1、12.0倍。 考虑到金价保持强势，公司金矿降本增效成果显著，维持公司的“买入”投资评级。 风险提示 1）美联储降息不及预期；2）公司金矿及其他矿产产量下滑；3）公司金矿成本大幅反弹；4）海外开矿不顺利等。

山金国际(000975) 业绩：2025年3月18日公司发布2024年报。2024年公司实现营收135.85亿元，同比+67.6%，实现归母净利润21.73亿元，同比+52.57%；其中Q4实现营收15.14亿元，同比+49.8%，环比-72.8%；归母净利润4.46亿元，同比+45.7%，环比-31.7%。 贵金属产销符合预期，白银库存同比增长 2024年公司完成合质金产量8.04吨，较23年增长约1吨；其中Q4产量1.76吨，环比-17%。全年黄金销量8.05吨，较23年增长约0.7吨；Q4销量1.54吨，环比-27%，年末黄金库存0.54吨。 2024年完成年白银产量196吨，较23年基本持平；其中Q4产量73吨，环比+81%；全年白银销量176吨，较23年下滑18.6吨；Q4销量54吨，环比+13%，年末白银库存33吨。 铅精矿产、销量分别为1.3/1.1万吨，锌精矿产、销量分别为1.7/1.7万吨。金银价格上行叠加生产成本严控，单位利润显著扩大 受益黄金白银价格上行，2024年公司矿产金销售均价为549.6元/g，yoy+22.2%；矿产银销售单价为5.6元/g，yoy+21.7%。公司严格从产品成本管理角度降低成本，并在保障三级矿量平衡基础上加强内部挖潜，通过提高年处理矿量降低总成本，取得良好成效。2024年公司矿产金生产成本（合并摊销后）为145.4元/g，yoy-17.6%；矿产银生产成本2.7元/g，yoy+14.1%。价增叠加成本削减，2024年矿产金单吨毛利为404.2元/g，同比+48%；白银单吨毛利为2.94元/g，同比+30%。 维持量增规划，高速增长正当时 对于在产矿山，公司计划2025年产金不低于8吨，其他金属不低于2024年产量。对于远期规划，公司维持对于十四五末矿产金产量12吨，金资源及储量达到240吨；2026年末矿产金产量15吨，金资源量及储量达到300吨；2028年末矿产金产量22吨，金资源量及储量达到500吨；十五五末矿产金产量28吨，金资源量及储量达到600吨以上。内生增加外延并购助力产量增长，公司正处高速成长通道中。 盈利预测及投资建议： 考虑金价大幅上行，我们部分调整产量与价格的假设，调整盈利预测，预计25-27年公司实现归母净利润28.5/34.3/41.8亿元（25-26年前值34.2/39.6），对应EPS为1.03/1.23/1.5元/股（25-26年前值1.23/1.43元/股），对应pe18.5/15.3/12.6X，维持“买入”评级。 风险提示：金价大幅波动的风险，产量不及预期的风险，成本大幅上升的风险

山金国际(000975) 事件：公司发布2024年年报。2024年公司实现营业收入135.9亿元，同比增长67.6%；归母净利润21.73亿元，同比增长52.6%，扣非归母净利22.1亿元，同比增长56.9%。单季度看，2024Q4公司实现营收15.1亿元，同比增长49.8%，环比减少72.8%，归母净利润4.5亿元，同比增长45.7%，环比减少31.7%，扣非归母净利4.3亿元，同比增长32.1%，环比减少35.3%，业绩符合我们预期。 分析：量价共振是公司业绩增长的核心原因。量：2024年公司实现黄金产量8.04吨，同比增长14.69%，Q4单季度产量1.76吨。其中黑河洛克/吉林版庙子/青海大柴旦全年产量分别为2.21/2.32/3.51吨；2024年公司实现银产量196.05吨，同比增长1.58%，对应Q4单季度产量73.23吨；铅/锌产量1.27/1.71万吨，同比增长34.2%/3.9%，对应Q4单季度产量0.48/0.61万吨；2025年公司计划黄金产量不低于8吨，其他金属不低于2024年产量；价：2024年黄金均价2382美元/盎司，同比增长22.6%，白银均价28.3美元/盎司，同比增长21%，铅/锌均价1.74/2.35万元/吨，同比增长10.3%/9.8%；成本：2024年公司金/银成本分别为145.4/2.67元/克，同比变动-17.6%/+14.1%；铅/锌成本分别为7828/9062元/吨，同比变动-2.4%/+16.5%。利润：2024年公司金/银毛利为404/2.9元/克，同比增长47.9%/29.6%；铅/锌毛利为6181/7994元/吨，同比增长8.9%/56.9%；2024年公司金/银/铅/锌板块毛利率分别为73.5%/52.4%/44.1%/46.9%，同比+12.8/3.2/2.7/7.3pct。其他：公司2024年实现投资收益-0.52亿元，系公司开展套期保值业务所致；另外公司2024年整体毛利率/净利率为29.92%/17.89%，环比-2.13/-1.46pct，但矿产板块各金属毛利率略有上升，我们认为主要系公司经常费用同比上涨明显以及贸易板块营收净利占比同比上升所致。 勘探持续进行，项目有序开展：公司2024年探矿合计新增资源量金12.69吨、银95.7吨、铅5930吨、锌13288吨。截至2024年末公司保有金金属资源量277.2吨。另外公司于2024年8月29日完成Osino股权交割，其核心资源TwinHills金矿拥有黄金资源量99吨，平均品位1.09克/吨，储量67吨，平均品位1.04克/吨。根据可研报告，选厂设计产能约为500万吨/年，预计年产黄金可达5吨，达产后克金完全维持成本为1011美元/盎司。 盈利预测与投资建议：基于2025年贵金属价格有望持续上行的考量，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.65/37.42/49.05亿元，根据3月19日收盘价对应PE为16/14/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进展不及预期，金属价格大幅波动，海外地缘政治风险，汇率风险等。

山金国际(000975) 2024年公司年报点评： 2025年3月18日，公司发布2024年年报，2024年实现营收135.85亿元，同比增长67.60%；实现营业利润31.81亿元，同比增长51.67%；归母净利润21.73亿元，同比增长52.57%。 矿产金产量稳定增长，单位成本大幅降低，毛利率显著提升。2024年公司合质金产量8.04吨，同比增速14.69%，销量8.05吨，同比增速9.67%，矿产银产量196.05吨，同比增速1.58%，销量176.05吨，同比增速-9.55%。子公司口径，玉龙矿业矿产银产量175吨，规模与2023年持平；黑河洛克矿产金产量2.21吨，同比增速2.31%；吉林板庙子矿产金产量2.32吨，同比增速28.89%；青海大柴旦矿产金产量3.51吨，同比增速15.08%。2024年公司矿产金合并摊销后单位成本145.4元/克，相较2023年降低17.59%，业务毛利率73.54%，提升12.78个百分点。 成功完成纳米比亚金矿项目收购，未来增量可期。公司丰富了自身矿业资源布局，填补海外矿山空白，报告期内成功完成对于纳米比亚 Osino100%股权收购，标的核心资产Twin Hills金矿项目金品味1.09克/吨，该项目的收购为公司新增127.2吨黄金资源量，预计投产后将带来每年5吨的黄金产能，受此影响，公司2024年黄金金属量提升至277.234吨，同比增速89.03%，显著地提升了公司资产规模和盈利潜力。 黄金价格屡创新高。2024年伦敦现货黄金年度均价2387.98美元/盎司，同比增速23%，年度峰值2777.80美元/盎司，创下当期新高；Q4季度均价2661.78美元/盎司，环比增速7.58%。伦敦现货白银年度均价28.27美元/盎司，同比增速21.07%。 金价中枢有望持续稳定上行，看好黄金板块的投资机会。特朗普上台后，美国迅速实施的关税政策刺激了市场的避险需求，同时叠加情绪面及交易性因素的影响，推高了一季度金价上行至历史新高水平。展望2025年的黄金市场，特朗普政府激进的政策路线所带来的美国经济风险及通胀预期上行将成为看涨年内金价的主逻辑，且美联储6月再次启动降息的可能性较大，年中将再次进入美联储降息路径行情，全年金价中枢预计相较2024年进一步上移。 盈利预测：公司资源禀赋优异，国资入主后，未来成长空间充足，将充分受益于金价弹性。预计2025-2027年营收规模分别为158.9/168.8/179.4亿元，归母净利润分别为35.87/40.29/44.2亿元，维持公司买入评级。 风险提示：项目扩产不及预期、金价大幅下跌、美联储货币政策调整不及预期、特朗普政府政策路线大幅转向。