天音控股(000829) 投资要点 公司盈利能力保持稳定，持续加码研发投入 2024年上半年公司实现营收510.52亿元，同比增长3.63%；归母净利润约977.64万元，同比下降90.89%；扣非归母净利润215.53万元，同比下降95.70%。盈利能力来看，公司2024年上半年毛利率为2.53%（同比-0.16pct），净利率为0.03%（同比-0.20pct）。期间费用率来看，公司2024年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别为0.09pct/+0.07pct/+0.01pct）。 各大板块业务升级，国内国际双侧发力 目前，公司与苹果、三星、华为等头部厂商保持深度、友好的合作，牢牢占据智能终端销售市场头部位置和领先的市场份额。苹果业务：公司是苹果中国区核心代理商，涵盖OTC、MONO、APR、CES、OnlineChannel多条业务。公司基于零售阵地的基础盘持续稳固，零售门店质量持续提升，并探索了新零售的创新业务，门店数量开设授权专区店1,800余家，授权专卖店超1,000家。同时天音控股是京东平台上苹果品牌最大供应商；三星业务：公司是三星中国区最大国代商之一，在国内市场份额领先，2024年上半年公司新增拓展管理门店241家，管理门店总数达到2311家；华为业务：公司积极优化升级授权店，提升授权店SI形象，以更高体验水平面向消费者服务，整体开设授权店（HESR+HES）约1,400+家。同时公司在山西太原开设的华为智能生活馆保持新能源汽车销售业务；海外业务：公司国际化进程稳步推进，并进行了战略聚焦，以深圳为中心，与香港联动，整合国内外一、二手产品资源，构建了有竞争力的供应链体系，布局手机贸易业务，建立汽车平行出口平台。 子公司唯科终端技术已成功完成商标注册申请，进军笔记本领域 公司于2022年2月8日成功收购唯科终端技术有限公司，子公司唯科终端于2024年5月22日成功完成HiMateBook商标注册申请，全力进军笔记本领域，目前型号MASH-32以及型号NICG-16的笔记本已成功通过中国质量认证中心验证。此外，公司积极布局消费电子龙头下游供应市场，2024年9月6日，鸿蒙生态手机迎来了一位新成员——售价仅999元起的Hi畅享70，首次将鸿蒙生态手机带入百元5G时代，在智能手机市场掀起了一股抢购热潮。自进入中国市场以来，根据BCI数据来源，WIKO仅用不到两年的时间便成功跻身智能手机品牌份额排行榜第七名，新品Hi畅享70更是在上市首周跃居同价位段销量排行榜第二名，再次印证了鸿蒙生态的强劲势能。 盈利预测 公司深耕3C领域，布局新能源汽车销售，同时子公司进军笔记本领域，未来可期。我们预测公司2024-2026年收入分别为1078.76、1233.43、1412.42亿元，EPS分别为0.08、0.20、0.33元，当前股价对应PE分别为166、63、38倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 消费电子景气度不及预期、汽车行业竞争加剧、WIKO销售不及预期、海外需求不及预期。

天音控股(000829) 事件： 公司发布半年度报告，营业收入实现492.64亿元，同比增长29.83%；归母净利润实现1.07亿元，同比增长84.38%；实现扣非归母净利润5005万元，同比增长0.89%。 1、能良电商高增长，打造全渠道覆盖能力 公司是智能终端销售领域的领军企业，市场销售份额长期保持前列，同时积极拓展电商平台业务，电商业务2023年上半年实现销售收入94.87亿元，同比2022年上半年增长77%。公司获得苹果、华为、oppo、vivo、美的、海尔等众多知名头部品牌的授权合作，提升全渠道覆盖的能力，并积极打造数字化推动业务升级。 2、费用管控提升盈利能力，经营活动现金流显著增长 费用端，公司进行费用管控，期间费用率显著下降，在营收总额保持近30%增长下，销售/管理/财务费用绝对值均同比下滑。整体盈利能力实现提升，2023H1公司净利率实现0.23%（YOY+0.06pct）。 现金流方面，公司上半年经营活动产生现金流净额26.07亿元，同比增长81.35%，主要系23H1销售回款增加，应付采购款增加所致，但因偿还流动资金贷款增加所致，整体现金及现金等价物净增加额同比下滑27.43%。 3、绑定核心客户，丰富产业链布局赋能长期发展 公司绑定手机大客户，公司是苹果中国区核心代理商，是京东平台上苹果品牌最大供应商；长期与华为合作，保持约1500家的服务门店规模；同时公司作为三星中国区最核心国代商，国内市场份额近50%以上。 手机方面延伸手机维修业务，自建品牌“易修哥”以手机维修为中心，向C端消费者提供手机维修、配件销售、手机回收等一站式生态服务。同时通过联合收购手机品牌“WIKO”向手机产业链上游进行了拓展与布局，于2022年底在中国发布首款鸿蒙生态5G智能手机。 新能源汽车业务，公司持续布局线下实体店铺汽车销售业务。以河北省邢台市“汽车快闪店”为中心点，辐射至石家庄、邯郸、保定三市，持续拓展新能源汽车业务，开拓新业务方向，赋能公司长期发展。 盈利预测与投资建议：公司深耕3C产品销售领域，同时延伸业务布局，未来可期。预计公司23-25年归母净利润为2.5/3.2/4.1亿元，对应23-25年市盈率分别为36、28、22倍，维持“增持”评级。 风险提示：消费电子景气度低迷导致手机分销和零售业务的收入和毛利不及预期、天音代理手机品牌市占率走低导致核心业务营收不及预期、汽车行业竞争加剧的风险、WIKO新品上市销量不及预期

天音控股(000829) 【投资要点】 2023年8月31日，天音控股公布2023年半年报，公司2023年上半年实现营收492.64亿元，同比增长29.83%，实现归母净利润1.07亿元，同比增长84.38%，实现扣非归母净利润0.50亿元，同比增长0.89%。2023年第二季度，公司实现营收264.52亿元，同比增长36.41%，环比增长15.96%，实现归母净利润0.47亿元，同比下降6.03%，环比下降22.30%，实现扣非归母净利润0.40亿元，同比下降6.45%，环比增长291.52%。 智能终端销售收入高增，与头部手机品牌紧密合作。2023年上半年，公司通信产品销售收入406.51亿元，同比增长25.75%。公司构建了“一网一平台”的发展战略，目前已经形成线上、线下的全渠道覆盖，实现了分销结合零售的完善体系。公司智能终端销售市场销售份额长期保持前列，是苹果中国区的核心代理商，开设授权专区店1800余家，授权专卖店超1000家；同时，公司与华为长期保持紧密合作关系，保持约1500家的服务门店规模；公司还作为三星中国区最核心国代商，国内市场份额50%以上。此外公司还在积极向3C数码、智能穿戴、智能家居等品类进行横向拓展。 携手华为智选汽车销售，发挥渠道与客户优势。依托主业的渠道优势，公司进军新能源车销售业务。公司与华为合作布局线下实体店，通过“汽车快闪店+线下品牌授权店”的联动模式，向消费者提供产品体验和试乘试驾服务，建立T3以下华为智选汽车综合解决方案服务能力。未来除了已经在售的问界系列，还有其他与华为合作的车型有规划进入华为汽车销售体系，公司在新能源赛道的布局蕴含潜力。 联合收购WIKO手机布局上游，进军国内市场初见成果。WIKO是一家成立于法国的专注于智能手机和IoT的科技公司，产品覆盖欧洲、中东非、亚太和拉美市场，全球累计四千万用户。2023年4月，WIKO正式发布5G鸿蒙生态手机——Hi畅享605G，据IDC数据，2023年7月，WIKO品牌周销量环比增长率145.1%，在各大品牌总体销量下滑的时期逆势上扬，发展势头良好。 电商业务逆势增长，增长空间打开。2023年上半年，公司电商业务实现收入94.87亿元，同比增长77%，公司在天猫、京东、拼多多、抖音、快手等多平台布局，目前拥有各大电商平台店铺220家，合作的头部知名品牌超过50家，随着公司整体组织及数字化能力的不断积累及释放，增长空间不断打开，增长将继续保持较高速度。 【投资建议】 公司多年深耕通信产品营销服务以及移动互联网业务，与苹果、华为、三星等全球顶级品牌保持长期战略合作关系，打造线上线下新零售模式，平台化优势明显，消费复苏核心受益。公司积极进行多元化战略拓展，与华为合作新能源汽车销售，并购WIKO手机向上游品牌布局，抓住电商领域机遇打开增长空间。2023H1营收超出我们预期，但毛利率有一定下滑，我们调整公司2023-2025年营收及期间费用预测，预计公司2023-2025年营收分别为969.38/1106.35/1295.27亿元，归母净利润分别为3.07/5.76/8.09亿元，EPS分别为0.31/0.56/0.79元/股，对应当前PE分别为28/15/11倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 消费电子需求不及预期； 新能源汽车门店扩张进度以及销量不及预期。

天音控股(000829) 【投资要点】 23Q1业绩实现大幅增长。根据公司2023年一季报，公司2023年一季度实现营收228.12亿元，同比增长22.95%，实现归母净利润6037万元，同比大幅增长630.35%，实现扣非净利润1018万元，同比增长45.58%。受益于公司期内电商平台业务量增加，公司一季度营收首次突破200亿元。 智能终端销售为核心，构建“一网一平台”发展战略支柱。公司已形成线上、线下全渠道覆盖，实现了分销+零售的完善体系。与全球头部手机品牌苹果、华为、三星建立长期、紧密、深度、友好的合作，牢据智能终端销售市场头部位置和领先的市场份额。公司以智能手机为核心，积极扩展智能穿戴、智能家居等产品，形成品类丰富的智能终端销售体系，致力于打造中国最大的智能终端产品一站式综合服务网络。 新能源汽车拓展有道，充分发挥公司主业渠道及客户资源优势。公司利用主业渠道和客户资源优势，布局新能源汽车赛道。通过“汽车快闪店+线下品牌授权店”的联动模式，向消费者提供产品体验和试乘试驾服务，建立T3以下华为智选汽车综合解决方案服务能力。2022年，公司在河北省邢台市率先试点“汽车快闪店”模式，布局线下实体店铺汽车销售业务，并以邢台为中心，辐射至石家庄、邯郸、保定三市。同时公司在山西太原开设的华为智能生活馆顺利开启新能源汽车销售业务，为消费者提供“人、车、家无缝衔接”的智慧出行体验。 联合收购WIKO手机，布局产业链上游。公司通过联合收购手机品牌“WIKO”向手机产业链上游进行了拓展与布局。“WIKO”成立于2011年，是一家专注于手机、IoT领域的法国科技品牌，产品覆盖欧洲、中东非、亚太和拉美市场，全球累计四千万用户。2022年，“WIKO”加快全球化步伐并进入中国市场。2022年底，“WIKO”在中国发布首款鸿蒙生态5G智能手机。 在欧朋移动互联网业务基础上，持续发展海外移动应用和程序化广告市场。公司旗下欧朋浏览器拥有领先的浏览器引擎技术，并以此为依托，扩展到移动终端清理、天气、资讯、休闲小游戏等工具应用和服务，为用户提供更加便捷、高效的移动网络访问及服务体验。凭借自身的移动工具应用研发技术积累，公司在海外迅速上线多款适用于安卓手机和Pad的工具应用产品，目前用户多位于欧洲、美国等地区。 【投资建议】 公司多年深耕通信产品营销服务以及移动互联网业务，与苹果、华为、三星等全球顶级品牌保持长期战略合作关系，打造线上线下新零售模式，平台化优势明显，消费复苏核心受益。新业务拓展方面，公司已拓展华为汽车销售，此外，公司通过联合收购WIKO品牌实现向上游品牌布局，有望充分发挥公司主业渠道及客户资源优势。公司2022年营收超出我们此前预期，归母净利润由于公司计提信用减值损失低于我们此前预期，公司2023Q1业绩符合我们此前预期，我们调整公司2023-2024年营收及期间费用预测，并新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为870.14/1020.96/1150.78亿元，归母净利润分别为3.76/8.35/11.53亿元，EPS分别为0.37/0.81/1.12元/股，对应当前PE分别为27/12/9倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 消费电子需求不及预期 新能源汽车门店扩张进度以及销量不及预期

天音控股(000829) 事件：公司发布一季度报告，Q1实现营收228.12亿元（YOY+22.95%）,归母净利润0.6亿元（YOY+630.35），扣非后归母净利润0.1亿元（YOY+45.58%）。 营收利润双增长，电商平台收入快速增长。Q1实现营收228.12亿元（YOY+22.95%）,归母净利润0.6亿元（YOY+630.35），扣非后归母净利润0.1亿元（YOY+45.58%）。公司营收增加主要来源于电商平台业务收入快速增长。上海贵酒企业发展有限公司支付给公司的违约金、逾期利息使利润相应增加4,865.04万元。 公司通过联合收购手机品牌“WIKO”向手机产业链上游进行了拓展与布局，进一步拓展海外手机市场，渠道优势进一步巩固。“WIKO”成立于2011年，是一家专注于手机、IoT领域的法国科技品牌，产品覆盖欧洲、中东非、亚太和拉美市场，全球累计四千万用户。2022年底，“WIKO”在中国发布首款鸿蒙生态5G智能手机。凭借华为的品牌背书以及天音的渠道优势，Wiko国内市场份额有望快速增长，助推公司业绩增长。 分销业务稳步扩张，电商业务打造增长新曲线。公司是苹果中国区核心代理商涵盖OTC、MONO、APR、CES、OnlineChannel多条业务，开设授权专区店超1,800家，授权专卖店超1,000家，并且是京东平台上苹果品牌最大供应商；同时与华为保持紧密合作关系，开设授权店（HESR+HES）约1,500家；三星业务方面，公司占据国内近60%的市场份额。公司数字化分销业务凭借丰富的渠道资源与优秀的客户关系取得规模逐步扩张。 公司以“能良电商”为主的电商业务快速扩张，销售收入持续高增，打造公司业绩增长新曲线。公司进一步完善了在天猫、京东、拼多多、抖音、快手等多平台布局结构。目前公司拥有各大电商平台店铺共163家，同比增长13%。合作的头部知名品牌超过50个。 积极布局新能源汽车赛道。公司加入华为新能源汽车销售体系，旗下多家华为线下零售店已经实现渠道复用，开展汽车销售业务。依靠自身龙头渠道商优势，将成为华为在新能源汽车布局链条的重要一环，有利于公司未来整体营收及盈利能力的提高，保障公司稳健发展。 取得授权使用Opera浏览器相关的技术和品牌，推广本地化产品和服务。公司与Opera共同成立的合资公司北界创想（北京）软件有限公司，由天音控股旗下全资子公司天音通信控股，当前持股比例为70.91%。北界创想致力于研发和推广欧朋手机浏览器，为用户提供简洁、高速、流畅的手机上网体验和服务。欧朋浏览器拥有领先的浏览器引擎技术，并以此为依托，扩展到移动终端清理、天气、资讯、休闲小游戏等工具应用和服务，为用户提供更加便捷、高效的移动网络访问及服务体验。同时，通过欧朋商业平台，为国内外众多企业客户提供高效的移动营销广告服务。 欧朋浏览器每月为全球超过10亿网络用户提供服务，其中3.5亿App用户。受益于AI的发展，浏览器有望成为重要的用户入口。 投资建议。公司是国内智能终端龙头分销商，具有全渠道优势，我们看好公司新零售业务的快速增长和汽车分销业务的增长。预计2023~2025年收入为841.6亿、939.6亿、1042.4亿，归母净利润为2.80亿、3.12亿、3.70亿，对应的PE为39/35/29。维持“增持”评级。 风险提示：汽车销售业务进展不及预期；智能通信终端需求量持续萎缩；行业竞争加剧。

天音控股(000829) 1、 不断拓展赛道，多元化发展 公司深耕渠道，不断丰富业务布局。 2018 年公司收购上海能良，发展零售电商业务。 2022 年收购 WIKO 进军手机产业，同时又新增汽车销售业务，实现销售渠道为基础，多赛道拓展的业务布局。 公司营收稳定增长，归母净利润稳步上升。公司 2017-2021 年间，营业收入与归母净利润呈现持续稳步上升的态势，公司业务发展良好。 2022 年公司延续营收上升趋势，实现营收增长 7.64%， 但受财务费用及计提较多信用减值损失影响， 归母净利润同比下滑 46.88%。 但我们认为，计提更多为短期事件，并是为新业务发展做基础，后续影响有望减小，新业务或将逐步贡献利润，业绩重新回到增长轨道。23Q1 公司实现营业收入增长 22.95%，实现归母净利润 6037 万元，同比增长 630.35%。 2、手机需求有望复苏，分销龙头渠道优势显著 期待手机销售复苏。 受疫情影响， 手机销量增速在 22 年有所下滑，但随着 5G+智能手机的不断普及以及疫情的缓解，我们积极期待手机市场复苏。 在线下分销方面，天音控股多年深耕渠道，在国内已经建立一张覆盖广、效率高、成本低的智能终端产品营销网络。 线上分销方面，天音与京东合作建设京东 2B 商城，并强强联合，赋能提升品牌覆盖度。 此外，公司还收购了东莞维科，打造品牌 WIKO，新品在 22 年 12 月于国内上市，兼具“5G+鸿蒙”， 搭载天玑 700 5G 芯片，处理大型文件能力较强。 3、 携手华为，开拓新能源汽车赛道 天音与华为已经有多年深度合作经验，将携手发展新能源汽车业务。 公司旗下多家华为线下零售店，复用渠道积极开展汽车销售业务，未来将利用自身龙头渠道商优势，以多年成熟渠道营销管理经验为抓手，布局新能源汽车销售业务。 公司积极拓展新能源汽车赛道，有望伴随新能源汽车替代趋势持续快速增长。 盈利预测与投资建议： 公司深耕 3C 产品销售领域，同时延伸业务布局，未来可期。 预计公司 23-25年归母净利润为 2.5/3.2/4.1 亿元，对应 23-25 年市盈率分别为 43、 33、 27倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 消费电子景气度低迷导致手机分销和零售业务的收入和毛利不及预期、天音代理手机品牌市占率走低导致核心业务营收不及预期、汽车行业竞争加剧的风险、 WIKO 新品上市销量不及预期、 财务风险、 信息披露合规风险、 测算主观性风险等

天音控股(000829) 事件：公司发布2022年年度报告和23Q1业绩预告：1）22年公司实现营收764.27亿元/+7.64%（同比，下同），归母净利润1.10亿元/-46.88%，扣非归母净利润1.09亿元/-42.78%。2）22Q4公司实现营收236.39亿元/+19.24%，归母净利润-0.14亿元/-113.53%，扣非归母净利润0.05亿元/-94.39%。3）23Q1公司预计实现营收220-230亿元，比增18.57%-23.96%，归母净利0.58-0.63亿元/比增601.67%-662.16%，扣非归母净利0.08-0.13亿元。 点评： 手机分销业务逆势正增长。2022年以来，终端消费市场低迷，国内市场手机总出货量2.72亿部/-22.6%，其中，5G手机出货量2.14亿部/-19.6%。但公司仍然实现营收正增长，考虑到公司85%以上的营收源自手机分销业务，取得此业绩尤为难得。公司22年手机分销业务营收655.36亿元/+1.32%，毛利率3.09%/+0.45pct，带动公司整体实现毛利率3.55%/+0.24pct。 与苹果、华为、三星深度绑定，合作收益显著。公司与苹果、华为、三星三大头部手机品牌长期保持紧密合作，牢牢占据手机分销头部位置，打造销售体系。此外，在中国手机出货量下滑的大周期背景中，折叠屏手机市场逆势增长，22年中国折叠屏手机出货量同比增长154%，而其中华为和三星占七成份额，华为市场份额更是高达51.3%。3月，华为发布高端折叠屏MateX3系列有望得到消费者热捧，而公司也有望受益并带来整体业绩的提升。 电商业务营收大幅提升，贡献新增长极。公司以“能良电商”为主的电商业务快速扩张，持续完善供应链布局，提升全渠道覆盖能力，通过获得苹果、华为、美的、海尔等头部品牌授权合作丰富品类，通过与顺丰、德邦等合作优化仓储物流能力，并利用数字化赋能新零售。2022年电商业务实现营收112.54亿元/+83.67%，目前公司拥有各大电商平台店铺163家/+13%。合作的头部知名品牌超过50个。 彩票业务稳定开拓，海外亦有突破。2022年公司在湖北、河北等二十余省福体彩项目中频频中标，彩票数字化平台亦在多省份实现布局，行业地位进一步提高；海外业务则在牙买加、加勒比、尼日利亚等多地区完成突破，国际化服务能力日趋完备。 积极拓展新业务，多点发力。公司曾联合收购手机品牌“WIKO”向手机产业链上游进行了拓展与布局，22年底，“WIKO”在中国发布首款鸿蒙生态5G智能手机。此外，公司还利用主业渠道和客户资源优势，布局新能源汽车赛道。通过“汽车快闪店+线下品牌授权店”的联动模式，向消费者提供产品体验和试乘试驾服务，建立T3以下华为智选汽车综合解决方案服务能力。 盈利预测：展望未来，公司1+N战略布局逐渐清晰，国内海外、线上线下融合的产业生态圈日益成熟，有望成为中国产业互联网的领军企业。根据Wind一致预期，23-24年归母净利润分别为2.67/3.13亿元，4月17日收盘价对应PE分别为44.08/37.48倍。 风险提示：海外需求不及预期、汇率风险、业务拓展不及预期等。

天音控股(000829) 【事项】 12月27日，Wiko品牌发布首款鸿蒙生态智能手机Wiko5G。配置上，Wiko5G搭载1亿像素全能四摄、6nm高通骁龙6955G芯片、4000mAh长续航电池、66W超级快充以及8GB+128GB/256G两款存储空间配置。屏幕方面，Wiko5G的6.78英寸大屏幕做到了1.05mm的超窄边框，且屏占比高达94.85%，具有120Hz刷新率以及270Hz触控采样率。外观设计上采用灵感来自古希腊文化中的“数与哲学之美”的纵向黄金切割，并在摄像头处设计铭文饰环，彰显法式美学。配色上具有秘银、曜黑两款经典配色。产品定价方面，8GB+128GB售价为1999元，8GB+256GB售价为2199元。12月27日20:08开启预售，12月30日10:08在各大授权电商、授权零售商正式开售。 Wiko手机作为5G鸿蒙生态手机，具有鸿蒙分布式能力，并获得了HarmonyOSConnect认证。在鸿蒙生态的赋能下，为使用者带来流畅安全可靠的交互体验，并支持安装鸿蒙应用、鸿蒙多设备控制中心、超级终端万物互联等功能。 【评论】 2021年12月，公司公告全资子公司与东莞信托、建信信托、金唯科基金联合收购深圳天珑移动持有的东莞唯科100%股权，东莞唯科主要为Wiko品牌智能手机业务，公司拟以自有资金参与收购东莞唯科30%的股权，通过联合收购东莞唯科，公司实现了对手机产业链上游的拓展与完善布局。 产品力方面，本次Wiko发布的Wiko5G是为数不多同时具备5G+鸿蒙生态的智能手机，我们认为，结合华为的强品牌力背书，以及天音的强渠道能力，Wiko有望在快速占据国内智能手机市场份额。 Wiko5G已正式上架华为线上线下渠道，实现共赢。我们在京东华为自营店以及华为线下门店等多个渠道观察到，Wiko5G新品已正式上架华为官方渠道。 Wiko5G同时实现鸿蒙生态+5G功能，有望接棒华为Nova系列。Wiko5G在产品外观方面具有Nova系列家族式设计语言，我们认为，Wiko有望接棒华为Nova系列。 2022年7月，Nova10系列发布会现场，华为终端BG首席运营官何刚宣布，全球Nova用户累计突破2亿，Nova系列于2016年10月正式推出，按照平均估算，Nova系列产品年新增用户即手机出货量约为3000万。 Wiko5G售价为1999-2199元，我们参考Wiko5G产品售价以及Nova系列产品单价，预计Wiko手机单价约2000-2500元档位。预计2023-2025年，Wiko手机将占据Nova系列份额的10%/25%/40%，对应2023-2025年销售收入分别为63/165/270亿元。 2020年，Wiko实现营收14.91亿元，实现净利润4119万元，净利率约为2.76%，2021年1-10月，Wiko实现营收8.86亿元，实现净利润1399万元。我们预计Wiko上架华为渠道之后，对应2022-2024年来自华为渠道的营收增量分别为0.63/63/165亿元，我们预计公司原海外市场销售规模保持5%增长，预计2022-2024年，Wiko收入分别为10.63/73.50/176.03亿元。 Wiko在加入公司销售渠道后，通过复用公司渠道优势，更专注产品设计制造，相关费用占比有望下降，我们参考行业其他ODM厂商净利率情况，预计2022-2024年，Wiko净利率分别为4%/5%/5%，预计Wiko净利润分别为0.42/3.67/8.80亿元，我们将Wiko业务2022-2024年净利润按照公司股权比例计入公司投资收益项，对应2022-2024年投资收益增量分别为0.13/1.10/2.64亿元。 【投资建议】 公司多年深耕通信产品营销服务以及移动互联网业务，与苹果、华为、三星等全球顶级品牌保持长期战略合作关系，持续拓展零售电商等业务，打造线上线下新零售模式，平台化优势明显，消费复苏核心受益。新业务拓展方面，公司已拓展华为汽车销售，通过对线下门店的升级改造以及“汽车快闪店”的新销售模式，持续推进新能源汽车发展战略落地。我们此前测算，公司汽车销售业务2023-2025年将实现收入85/208/312亿元。 通过Wiko实现向上游自有品牌手机布局。公司联合收购东莞维科Wiko，Wiko首款5G手机已发布，明确为5G+鸿蒙生态智能手机，产品外观极具华为Nova家族式设计语言，具备5G功能的Wiko手机有望“复刻”华为智选，通过对标Nova系列，有效实现5G功能补强。考虑到Wiko上架后，对应公司渠道管理方面的费用增加，我们综合调整公司期间费用，并将Wiko业务2022-2024年净利润按30%记为公司投资收益，对应2022-2024年贡献投资收益分别为0.13/1.10/2.64亿元，上调公司2022-2024年归母净利润分别为2.20/3.76/8.34亿元，对应EPS分别为0.21/0.37/0.81元/股，对应当前PE分别为46/27/12倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 消费电子下游需求低于预期 新能源汽车、Wiko手机销售门店扩张进度不及预期

天音控股(000829) 【投资要点】 公司多年深耕通信产品营销服务以及移动互联网业务，聚焦产业互联网战略，坚持以数字化分销和数字化零售与服务业务为核心，并加快数字化转型步伐。公司以通信产品销售为基，与全球顶级品牌保持长期战略合作关系，并持续拓展零售电商等业务，平台化优势明显。近年来，公司逐步向产业链上游延伸，着力构建新型消费品品牌的渠道运营能力，以建设“一网一平台”为抓手，形成“1+N”战略布局和“重点业务海外发展布局”的发展策略。 公司拓展汽车销售以及联合收购Wiko品牌将助力新成长。汽车销售业务方面，公司基于与华为客户的深度合作，旗下部分门店已开展汽车销售业务，通过对线下门店的升级改造以及“汽车快闪店”的新销售模式，将持续推进公司与客户的新能源汽车的发展战略落地。联合收购东莞维科（Wiko品牌），公司实现向上游自有品牌手机布局。Wiko具备研发、设计、制造全面能力，多年深耕海外市场，从渠道商主业以及客户资源的角度上，协同优势明显。 【投资建议】 公司作为数字化零售龙头，与全球顶级品牌保持长期战略合作，以渠道为基，具备极强的平台化拓展能力。我们认为，公司全新业务增长点已现，与现有大客户拓展汽车销售以及上架自有品牌手机，有望为公司业绩带来极大弹性。预计公司2022-2024年营收分别为734.75/868.75/1035.41亿元，归母净利润分别为2.13/2.95/6.42亿元，对应EPS分别为0.21/0.29/0.63元/股，对应当前PE分别为52/38/17倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 汽车门店拓展进度低于预期 新能源汽车、消费电子需求低于预期

天音控股(000829) 事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营收527.88亿元（YOY+3.15%）,归母净利润1.23亿元（YOY+12.56%），扣非后归母净利润1.09亿元（YOY+11.59%）。Q3单季度实现营收148.42亿元(YOY+11.09%)，归母净利润0.65亿元（YOY+190.0%）。 智能终端行业景气低，营收增长源自电商平台。公司前三季度营收148.42亿元(YOY+11.09%)，归母净利润1.23亿元（YOY+12.56%）。公司营收增加主要来源于电商平台收入增加，新业务模式稳步拓展，致归母净利润有所增加。 公司数字化零售业务快速发展，旗下连锁品牌“易修易购”已开设35家“易修易购”MALL店；“能良电商”持续提升智能化水平，业务覆盖天猫、京东、拼多多、抖音、快手、微信六大平台，销售额快速增长推动公司营收提升。 分销业务稳步扩张，渠道优势进一步巩固。公司智能终端分销业务凭借丰富的渠道资源、强大的整合能力以及优秀的客户关系，在面对全球环境复杂多变的情况仍取得规模稳步扩张。公司是苹果中国区核心代理商，同时与华为保持紧密合作关系，三星业务方面，公司占据国内近60%的市场份额。公司数字化分销业务凭借丰富的渠道资源与优秀的客户关系取得规模逐步扩张。 2021年12月，公司公告与东莞金控联合收购东莞唯科。通过收购实现公司向手机产业链上游布局的延展，稳步推进海外业务发展，巩固公司渠道优势，提升公司核心竞争力。 增资讯东信通，进一步夯实渠道。向讯东信通增资1.2亿元，认购讯东信通新增注册资本1.2亿元。增资完成后公司持股比例为40%，讯东信通主营业务将为通讯产品分销业务。此次增资目的在于增强公司与产业链上下游的连接，从而帮助公司拓展市场，打造高效的全渠道社会化营销网络，能够进一步提高公司实力。 利用渠道优势，积极布局新能源汽车销售业务。全资子公司天音通信增加经营范围，其中许可经营项目增加:汽车旧车销售;机动车修理和维护;保险兼代理业务。一般经营项目增加汽车新车销售;汽车零配件零售;汽车零配件批发;互联网销售(除销售需要许可的商品)；新能源汽车换电设施销售;新能源汽车生产测试设备销售;新能源原动设备销售;机动车充电销售;充电控制设备租赁;配电开关控制设备销售。经深圳市市场监督管理局核准，已完成经营范围变更。 依靠自身龙头渠道商优势和良好的客户关系，拓展汽车销售业务范围后，有助于提高公司未来整体营收以及盈利能力。 投资建议。公司是国内智能终端龙头分销商，具有全渠道优势，我们看好公司新零售业务的快速增长和汽车分销业务的增长。预计2022~2024年收入为754.1亿、831.1亿、923.6亿，归母净利润为2.32亿、2.87亿、3.28亿，对应的PE为40/32/28。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：智能手机行业持续低迷；汽车销售业务进展不及预期；行业竞争加剧。