中油资本(000617) 事件： 中油资本（000617.SZ）发布2024年年报及2025年一季报，2024年全年实现营业总收入390.24亿元，同比增长0.08%，归属于上市公司股东的净利润同比下降8.14%至46.52亿元；2025年一季度公司营业总收入为89.47亿元，同比去年同期下降7.77%，归母净利润为12.69亿元，同比去年同期下降26.57%。 观点： 资产稳步提升，营收创历史新高。公司2024年资产总额10841.72亿元，同比增长1.01%，全年实现营业总收入390.24亿元，同比增长0.08%，创历史新高，市场整体降息背景下实现净利润99.00亿元。公司资产提升将有助于提升营收与利息业务能力，由于银行业整体信贷业务承压，公司定位产业金融，以服务油气产业和产业链为重点，受此影响贷款投放方向和规模长期保持稳定向好，预计公司营收能力将持续受益。2025年一季度受债券市场投资收益和公允价值变动收益减少，以及计提信用减值损失增加影响，利润有所下行。 利息业务收入稳中有增，产业金控平台助力息差保持稳定。银行业务2024年末资产总额4555.60亿元，同比增长5.84%，实现对外营业总收入167.40亿元，同比增长4.25%，实现净利润17.05亿元。财务公司资产总额5157.32亿元，全年实现对外营业总收入163.35亿元，实现净利润60.40亿元。公司利息业务基本盘保持稳定，在市场利率持续下行的背景下，公司背靠中石油的产业金控平台有望凸显息差稳定性，公司营收基本盘有望长期稳定。 市值管理作为重要战略目标，分红政策有望持续稳定。公司确定了以“三个六”为核心的市值管理工作思路，从经营发展、ESG管理、市值管理3个方面提出相应的具体工作举措，将结合公司现状和未来发展战略制定与公司发展相契合的市值管理工作方案。公司连续7年执行“不低于归母净利润30%”的分红政策，2024年拟每10股派现1.17元（含税），派息率31.80%，分红总额14.79亿元。公司市值管理战略目标下，市值及分红政策有望持续保持稳定，公司股价吸引力有望提升。 盈利预测及投资评级：中油资本是A股市场持有金融牌照较为齐全的综合性金融业务上市公司，公司业务收入主要以服务于石油产业链的利息收入为主，能源相关产业在国民经济中重要性较强，以及中国石油集团产业链稳定性较强，对公司利息为核心的业绩具备较强的支撑。预计公司2025-2027年归母净利润分别为48.02/48.88/49.26亿元，同比增速3.22%/1.79%/0.78%，PB为0.82/0.80/0.77倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 我们选取越秀资本（000987.SZ）、中粮资本（002423.SZ）、国投资本（600061.SH）作为可比公司。中油资本收入结构以净利息收入为主，我们采用PB估值法进行可比公司估值。可比公司2025年/2026年/2027年平均PB估值为0.97/0.92/0.94倍，公司对应年份PB估值为0.82/0.80/0.77倍，公司估值小于行业平均估值，具备一定估值提升的空间。 风险提示：石油产业链景气度下降风险；宏观经济波动风险。

中油资本(000617) 事件： 中油资本（000617.SZ）发布2024年年报，全年实现营业收入390.24亿元，同比增长0.08%，归属于上市公司股东的净利润同比下降8.14%至46.52亿元。 观点： 资产稳步提升，营收创历史新高。公司2024年资产总额10841.72亿元，同比增长1.01%，全年实现营业总收入390.24亿元，同比增长0.08%，创历史新高，市场整体降息背景下实现净利润99.00亿元。公司资产提升将有助于提升营收与利息业务能力，由于银行业整体信贷业务承压，公司定位产业金融，以服务油气产业和产业链为重点，受此影响贷款投放方向和规模长期保持稳定向好，预计公司营收能力将持续受益。 利息业务收入稳中有增，产业金控平台助力息差保持稳定。银行业务2024年末资产总额4555.60亿元，同比增长5.84%，实现对外营业总收入167.40亿元，同比增长4.25%，实现净利润17.05亿元。财务公司资产总额5157.32亿元，全年实现对外营业总收入163.35亿元，实现净利润60.40亿元。公司利息业务基本盘保持稳定，在市场利率持续下行的背景下，公司背靠中石油的产业金控平台有望凸显息差稳定性，公司营收基本盘有望长期稳定。 市值管理作为重要战略目标，分红政策有望持续稳定。公司确定了以“三个六”为核心的市值管理工作思路，从经营发展、ESG管理、市值管理3个方面提出相应的具体工作举措，将结合公司现状和未来发展战略制定与公司发展相契合的市值管理工作方案。公司连续7年执行“不低于归母净利润30%”的分红政策，2024年拟每10股派现1.17元（含税），派息率31.80%，分红总额14.79亿元。公司市值管理战略目标下，市值及分红政策有望持续保持稳定，公司股价吸引力有望提升。 盈利预测及投资评级：中油资本是A股市场持有金融牌照较为齐全的综合性金融业务上市公司，公司业务收入主要以服务于石油产业链的利息收入为主，能源相关产业在国民经济中重要性较强，以及中国石油集团产业链稳定性较强，对公司利息为核心的业绩具备较强的支撑。预计公司2025-2027年归母净利润分别为48.48/48.80/49.50亿元，同比增速4.22%/0.65%/1.44%，PB为0.83/0.80/0.77倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 我们选取越秀资本（000987.SZ）、中粮资本（002423.SZ）、国投资本（600061.SH）、中航产融（600705.SH）作为可比公司。中油资本收入结构以净利息收入为主，我们采用PB估值法进行可比公司估值。可比公司2025年/2026年/2027年平均PB估值为0.90/0.85/0.84倍，公司对应年份PB估值为0.83/0.80/0.77倍，公司估值小于行业平均估值，具备一定估值提升的空间。 风险提示：石油产业链景气度下降风险；宏观经济波动风险。

中油资本(000617) 中油资本是中石油集团下的综合性金融公司，牌照齐全 作为一家拥有完整的资本市场资质的企业，中油资本已成为一家多元化的、集资管理、投资咨询、保险服务于一体的企业。它拥有多个子公司，公司控股参股昆仑银行、中油财务、昆仑金融租赁、中油资产、专属保险、中意财险、中意人寿、昆仑保险经纪、中银国际与中债信增等公司。公司紧密围绕国家相关倡议，近年来，公司产融结合工作突出，业务不断扩展至整个能源石油产业链。公司前三季度，公司的营业总收入达到了282.14亿元，同比增加21.09%，归属于母公司的净利润52.66亿元，同比增加5.95%，公司的各项业务都在稳步发展，不断提高效益。 打造“中国特色估值体系”，受益一带一路建设和国企考核体系改革 市场持续打造“中国特色估值体系”，公司有望率先受益于“一带一路”政策及央企新考核体系改革。中油财务和昆仑银行在一带一路建设中充分贡献力量。中油财务充分发挥境内外金融税收优惠政策，为集团内成员企业在“一带一路”沿线国家能源合作开发提供多项综合性金融服务。昆仑银行利用自身天然的地理优势，注册地在新疆，紧跟国家“一带一路”战略，大力支持新疆，开展能源金融合作，持续加快产融结合，不断做强做大产融结合的各项业务。此外，央企新考核体系改革后，选择用ROE替换净利润，重点突出企业盈利能力与盈利质量。随着国企改革首次使用ROE代替净利润增速，结合公司的经营计划，有望提高对盈利质量的重视程度，助力ROE提升。 充分践行ESG投资理念，“中特估”大背景下，企业估值有望修复 公司连续两年发布ESG报告，并持续践行相关理念。中特估与ESG宏观内涵层面具有契合之处：一是，两者均注重企业的长期价值，关注非传统财务因素；二是，两者均秉持社会可持续发展理念，注重企业在环境保护、绿色发展等方面的表现与贡献。中油资本的相关实践工作，强化了国内资本市场对ESG投资理念的重视程度。中特估大背景下，未来随着市场需求复苏、企业降本增效以及新增项目的开发，公司有望迎来新一轮价值重塑。 首次覆盖予以“增持”评级 我们预计2023-2025年，公司可实现营业收入342.4、363.2和380.1亿元；毛利率分别为32.3%、32.8%、33.1%。归属于母公司净利润58.5、64.1和69.2亿元。对应EPS0.46、0.49和0.54元。2023-2025年PE约为13.1、11.9和10.8倍。 风险提示：石油产业链景气度下降；信托业务信用风险持续扩张；资本市场大幅波动。

中油资本(000617) 事件：公司近日发布2023年三季度报，前三季度公司实现营业总收入282.14亿元，同比+21.09%，归母净利润52.66亿元，同比+5.95%，为0.42元。加权ROE小幅回升0.16%至5.37%。截至报告期末，公司资产总额10,867.29亿元，较年初增长6.15%。 财务公司、银行业务贡献拉高营收增速。财务公司、商业银行、金融租赁业务贡献公司超九成营收，利息收入作为主要收入来源，前三季度实现248.84亿元，同比+22.66%，结构化占比稳步增长。截至中报披露，公司上半年财务公司/商业银行/金融业务/其他业务/信托业务营收分别实现80.82/77.54/14.80/11.26/2.43亿元，同比+40.58%/+12.07%/-0.02%/+28.57%/-27.12%。上半年为应对LPR下调和贷款利差收窄背景，公司发力市场营销，稳步提升效益，同时，与中东、伊朗国家跨境结算增长推动昆仑银行净利润贡献高增，资产规模、存贷款规模均同比上升明显。 央国企新考核体系改革为ROE提升蓄能。2023年3月，国资委将“两利四率”调整为“一利五率”，用ROE替换净利润指标、营业现金比率替换营业收入利润率，有望引导企业提质增效，实现“一增一稳四提升”战略目标，稳固核心竞争力，公司近年来受资本市场波动、利差收窄影响，ROE有所下滑，公司2020/2021/2022年ROE分别为9.05%/6.09%/5.22%，2023前三季度ROE实现小幅回升至5.38%，系公司净利润微幅回升（同比+0.37%），后续公司深入拓展产业链金融，有望持续优化经营效益。 出清中意财险股权或助力高效运营。2023年国资委发布《国有企业参股管理暂行办法》规定，国企要聚焦主责主业，严控非主业投资，不得通过参股等方式开展投资项目负面清单规定的禁止类业务。公司2023年11月公告披露，拟转让中意财险51%股份，中意财险作为公司旗下财产保险公司，业务与中石油的专属保险部分体系重合，近年业绩波动大，转出有利于公司提高资产配置效率，促进结构优化进而提高盈利能力和质量。 综上所述，随人民币国际化进程与“一带一路”深入推进，公司有望与沿线国家深入合作，拓展国际业务深度广度。我们预计公司2023-25年EPS分别为0.46/0.50/0.55元，对应2023年PE为12.97x，调高为“买入”评级。 风险提示：资本市场震荡，LPR下调持续；石油行业景气度下降；信用风险。

中油资本(000617) 事件：公司近日发布2023年一季报，实现营业收入91.49亿元，同比增20.01%，归母净利润21.89亿元，同比增27.13%，EPS为0.17元，加权ROE为2.26% 全牌照金融布局，打造一体化金融平台。中油资本通过控股与参股以下公司：昆仑银行、中油财务、昆仑金融租赁、中油资产、中意财险、昆仑保险经纪、中意人寿、中银证券、与昆仑资本等，实现金融业务全牌照运营，并依此打造一体化金融服务平台。截至2022年末，公司商业银行业务实现营收144.42亿元，营收贡献占比44.53%；财务公司实现营收125.51亿元，营收贡献占比38.7%；金融租赁业务实现营业收入28.84亿元，营收贡献占比8.89%；信托业务及其他业务分别实现营收5.3亿元、20.24亿元，营收贡献占比分别为1.64%与6.24%。其中昆仑银行、中油财务营收贡献占比较大，逐渐成为公司业绩“压舱石”。 在2023年一季度，以财务公司为主要贡献的手续费及佣金收入达4.17亿元，以商业银行及融资租赁业务为主要贡献的利息收入达81.34亿元，同比增长分别达到+4.56%、+88.9%。 依托中伊石油贸易，昆仑银行强化跨境支付结算体系。昆仑银行成立于2002年12月，前身为克拉玛依市城市信用社，2006年5月改制成立克拉玛依市商业银行，2010年5月正式更名为“昆仑银行股份有限公司”。根据公司报告披露，昆仑银行依托与伊朗的石油贸易搭建起跨国结算与融资体系，目前已为中国与伊朗两国相关企业提供国际结算、外汇交易、跨境担保与融资等多方面金融业务，成为中伊双边贸易的主要金融窗口与渠道。 服务“一带一路”发展战略，中油财务业务特色显著。根据公司公告披露显示，中油财务以优质的金融服务助力国家“一带一路”发展战略，并先后参与15个中亚、西亚、东南亚等“一带一路”沿线国家和地区的51个企业158个重点项目，依托母公司中国石油在油气方面的优势，为油气开采、工程建设、原油贸易、海外并购、设备进口等项目实施提供优质的资金保障和金融服务支持。随着海外动荡局势的加剧，国家加速推进“一带一路”战略，对沿线国家投资金额逐步增加，中油财务有望依托现有优势，继续扩大服务企业数量与营业规模。 综上所述，我们预计公司2023-25年EPS分别为0.47/0.52/0.56元，对应2023年PE为17.29x，推荐级别为“买入”评级。 风险提示：海外动荡局势加剧、石油相关产业景气度下行