☆风险因素☆ ◇601886 江河创建 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——平安证券:横向扩张持续，估值有望提升【2013-05-24】
我们预计公司2013、2014年实现归属母公司股东净利润分别为7.63亿元（YoY59.4%）
、9.94亿元（YoY30.3%），对应EPS分别为0.68元和0.89元，与之前预期值基本一致
，目前股价对应13年动态PE为19.9倍。我们采用分部估值法，对公司13年幕墙及装饰
业务分别给予22倍、25倍PE估值，目标价15.41元，另外考虑随着地产数据及政策预
期好转，公司估值有望迎来修复行情，维持“推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:业绩超预期，2013年开局良好【2013-04-26】
预计2012-2014年归属于上市公司股东的净利润同比增长41％、46％、43％，EPS分别
为0.85元、1.25元、1.79元。维持强烈推荐评级，我们认为公司装饰业务处于成长期
，弹性较大，可给予较高估值，目标价28-30元，对应13年EPS、22-24倍PE。
买 入——东方证券:业绩超出市场预期，具备估值提升条件【2013-04-26】
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.42、2.04、2.82元，由绝对估值法仍给
予目标价30.00元，维持公司买入评级。
买 入——海通证券:业绩基本符合预期，4季度现金流改善显著，内装业务进展迅速【2013-03-29】
盈利预测及估值。公司目前订单饱满，承达装饰和港源装饰也将继续增厚业绩，后续
的整合以及协同效应有望带来持续的增长。预计2013-2014年的每股收益分别为1.3元
和1.69元；考虑到公司未来两年的净利润将超过30％的复合增长，给予公司2013年20
倍的动态市盈率，目标价为26元，上调为“买入”投资评级。
强烈推荐——民生证券:四季度业绩加速，内装成为利润新增长点【2013-03-28】
预计2012-2014年归属于上市公司股东的净利润同比增长41％、46％、43％，EPS分别
为0.85元、1.25元、1.79元。维持强烈推荐评级，我们认为公司装饰业务处于成长期
，弹性较大，可给予较高估值，目标价28-30元，对应13年EPS、22-24倍PE。
买 入——安信证券:利润率有望触底回升【2013-03-28】
我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为35.3%、22.8%、27.9%，净利润增速分
别为56.2%、32.5%、34.2%，未来几年仍保持较高成长；维持买入-B的投资评级，6个
月目标价为26元，相当于2013年20倍的动态市盈率。
买 入——中信证券:并购推动业绩持续高增长，收款得力促现金流明显【2013-03-28】
我们预测公同2013/2014/2015年EPS1.25/1.75/2.28元，2012-2015年CAGR达到39%。
当前股价为21.12元，对应2013/2014/2015年PE分别为17/12/9倍。考虑到公司较高业
绩增速，且已展现出的持续并购扩张潜力，我们维持31.25元的目标价（对应2013年2
5倍市盈率），维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:订单充足，期待内外装并举与协同【2013-03-28】
展望2013年，我们认为，公司的幕墙业务不缺订单；内装业务方面，收购港源装饰将
成为公司新的看点，届时公司将进入国内装饰第一阵营，港源装饰和承达集团将在区
域上形成互补。中长期来看，内装业务和幕墙业务的客户具有一定重合性，二者之间
的协同效应将会逐步显现。预计公司2013~2014年EPS为1.22元、1.61元，对应当前股
价的PE为17倍、13倍，维持推荐评级。
买 入——东方证券:现金流同比改善明显，内装业务初现峥嵘【2013-03-28】
我们根据年报情况调整了部分假设，预计公司2013-2015年每股收益分别为1.42、2.0
4、2.82元（13、14年盈利预测的调整幅度分别为-2%、-2%），由绝对估值法仍给予
目标价30.00元，维持公司买入评级。
强烈推荐——民生证券:增资港源装饰，内装发展再迈一步【2013-03-22】
预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润同比增长41％、55％、46％，EPS
分别为0.86元、1.33元、1.94元。维持强烈推荐评级，我们认为公司装饰业务处于成
长期，弹性较大，可给予较高估值，目标价30元，对应13年EPS、22倍PE。
强烈推荐——民生证券:内外装协同中标里程碑项目，协同效应开始显现【2013-03-05】
预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润同比增长62％、50％、41％，EPS
分别为0.99元、1.48元、2.08元。维持强烈推荐评级，我们认为公司装饰业务处于成
长期，弹性较大，可给予较高估值，目标价29元，对应13年EPS、20倍PE。
买 入——东方证券:继续看好幕墙内装协同效应，维持买入【2013-03-05】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.86、1.45、2.09元，两年年净利润复合增速超
过40%，由绝对估值法得出目标价30.00元，维持公司买入评级。
推 荐——银河证券:幕墙与装饰业务的协同效应快速显现【2013-03-04】
维持推荐的投资评级。公司当前在手合同充沛，高效的执行力下，幕墙及内装一体化
的发展策略将快速反映在未来2年的经营业绩之上。预计2012-2014年EPS分别为0.91
、1.30和1.70元。
买 入——安信证券:业绩快速增长，高送转回馈股东【2013-01-30】
维持买入-B的评级，目标价29元。我们预计公司2012年-2014年的收入增速分别为39.
2%、39.8%、33.1%，净利润增速分别为59.1%、59.0%、38.7%，未来三年成长性突出
；维持买入-B的投资评级，考虑到公司强势进军内装行业，估值也将更接近内装行业
，上调6个月目标价至29.0元，相当于2013年20倍的动态市盈率。
强烈推荐——招商证券:高送转显态度，关注并表效应【2013-01-29】
目前正处于估值切换过程，当前股价对应2013年PE约17倍，按照2013年20倍PE计算目
标价为28.2元，尚有17.5%的空间。维持“强烈推荐-A”投资评级。
买 入——东方证券:完成收购港源12.5%股权，期待装修业务带来业绩弹性【2013-01-11】
根据公司近期的收购、发债情况，我们预计公司2012~2014年每股收益分别为0.93、1
.45、2.08元。由于装修业务回款较好，改变了此前我们对公司应收账款占比的假设
，由绝对估值法得出公司目标价30.00元，上调公司评级由“增持”至“买入”。
强烈推荐——民生证券:幕墙进入收入高峰期，内外装协同效应或明年显现【2012-11-06】
预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润分别为5.47亿、8.19亿、11.55亿
元，同比增长62％、50％、41％，全面摊薄后EPS分别为0.99元、1.48元、2.08元。
维持公司强烈推荐评级，上调目标价至29元，对应2013年EPS、20倍PE。
增 持——东方证券:收购装饰龙头公司，超预期事件提升市值空间【2012-11-06】
由于收购尚未完成，我们不调整盈利预测，根据三季报的情况，在未考虑公司发行公
司债可能导致明年财务费用上升的情况下，预计公司2012~2014年的EPS为0.93、1.44
、2.04元，由绝对估值法得出公司的合理价值为22.5元，对应2012、2013年预测EPS
的动态PE分别为24、16倍，维持公司增持评级。
增 持——申银万国:收购港源装饰，内装提升估值【2012-11-05】
由于内装市场容量更大（内装2万亿，幕墙1500亿）、竞争激励程度相对低（可分标
段，轻资产退出壁垒低，材料种类繁杂），内装理应享受较幕墙更高的估值（目前内
装公司平均12年27倍，13年18倍PE）。我们保守预计公司12、13年EPS分别为0.90元
（总增长48%；幕墙0.81元，增长34%；承达贡献0.09元），1.35元（总增长50%；幕
墙1.01元，增长25%；承达贡献0.21元，全年并表，增长20%；港源考虑增发换股对业
绩无影响，按35亿收入，5%净利率，38.75%股权，贡献0.12元）；按13年幕墙18倍以
及内装25倍的估值，给予26.63元的一年目标价，较目前18.5元有44%的空间。
推 荐——长江证券:扩张战略再显成效，将迈入内装行业第一阵营【2012-11-05】
短期来看，内装行业的市场集中度远低于幕墙行业，龙头企业的提升空间更大，公司
适时进入内装市场，将能够获得更快增长；中长期来看，内装业务和幕墙业务的客户
具有高度重合性，二者之间的协同效应将会越来越明显。考虑到此次收购的不确定性
，我们暂维持原先的业绩预测，预计公司2012年和2013年的EPS分别为0.87元和1.22
元，维持推荐评级。
强烈推荐——民生证券:收购北京港源装饰，内饰业务将跨越发展【2012-11-05】
预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润分别为5.47亿、8.19亿、11.55亿
元，同比增长62％、50％、41％，全面摊薄后EPS分别为0.99元、1.48元、2.08元。
上调公司评级至强烈推荐，目标价25元，对应2012年EPS、25倍PE。
强烈推荐——招商证券:等待估值和投资思路切换【2012-10-31】
投资思路上，在收购香港承达集团之前关注估值空间，之后应更多关注市值空间，目
前江河幕墙市值相当于金螳螂的33.8%，提升空间较大。预计2012年幕墙业务EPS0.86
元，香港承达集团增厚0.1元左右，共计0.96元，目前2012年动态PE为18.2倍。按照2
2.5倍PE估值，目标价21.6元。维持“强烈推荐-A”投资评级。
谨慎推荐——民生证券:承达装饰并入报表，三季度增长大幅提速【2012-10-30】
预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润分别为5.47亿、8.19亿、11.55亿
元，同比增长62％、50％、41％，全面摊薄后EPS分别为0.99元、1.48元、2.08元。
维持公司谨慎推荐评级，目标价25元，对应2012年EPS、25倍PE。
买 入——安信证券:收购内装公司成效显现【2012-10-30】
公司项目毛利率稍低于预期，我们小幅下调公司2012年的盈利预测，预计2012-2014
年公司EPS分别为1.00、1.60和2.14元，未来三年复合增长率达52.2%，维持公司买入
-B的投资评级，6个月目标价25元。
增 持——海通证券:3季度承达并表，业绩增厚明显，毛利率和费用下降，净利率略有降低【2012-10-30】
公司目前订单饱满，未来的业绩较有保障。预计2012-2013年的每股收益分别为0.87
元和1.22元；考虑到公司未来两年的净利润将超过30％的复合增长，给予公司2012年
20倍的动态市盈率，合理的价值为17.4-19.14元，维持“增持”投资评级。
增 持——东方证券:装修业务提升业绩增速，现金流同比好转【2012-10-30】
根据三季报的情况，在未考虑公司发行公司债可能导致明年财务费用上升的情况下，
我们将公司2012~2014年的EPS预测，由1.02元、1.37元、1.84元调整为0.93、1.44、
2.04元，调整幅度分别为-8.6%、5.2%、11.1%。由绝对估值法得出公司的合理价值为
22.50元，对应2012、2013年预测EPS的动态PE分别为24、16倍，维持公司增持评级。
增 持——天风证券:小荷方露尖尖角，协同效应初显威【2012-10-30】
在不考虑承达集团并表影响的前提下，我们预计公司12-14年EPS分别为0.72元、0.85
元和1.08元；考虑承达集团并表增厚公司12-14年EPS分别为0.11元、0.22元和0.27元
，则公司12-14年EPS分别为0.83元、1.08元和1.35元。目前股价对应公司12-14年PE
分别为20.4X、15.6X和12.5X，维持“增持”评级。
推 荐——平安证券:幕墙优势继续领先，内装成未来新亮点【2012-10-09】
根据相关假设，预计公司2012-2014年分别实现EPS为1.01元、1.35元和1.77元，10月
8日收盘价17.11元分别对应12-13年动态PE为16.9倍和12.7倍。鉴于公司业务高增长
确定性强，估值水平不高，首次给予“推荐”评级。
推 荐——长江证券:深耕海外、进军内装，幕墙巨子再起航【2012-09-04】
预计公司2012年和2013年的EPS分别为1.04元和1.47元，维持推荐评级，12个月目标
价为23.5元。
谨慎推荐——民生证券:接连斩获大合同，内装业务进展迅速【2012-08-09】
预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润分别为5.47亿、8.19亿、11.55亿
元，同比增长62％、50％、41％，全面摊薄后EPS分别为0.99元、1.48元、2.08元。
维持公司谨慎推荐评级，目标价25元，对应2012年EPS、25倍PE。
增 持——东方证券:期待幕墙、装饰协同效应【2012-08-08】
我们在模型中加入了对承达国际下半年及未来经营情况的预判，并由此上调公司2012
~2014年的盈利预测至1.02元、1.37元和1.84元（原预测为0.93元、1.30元和1.80元
）。由绝对估值法得出公司的合理价值为22元，对应2012年预测EPS的动态PE为20倍
，较当前股价有12%的空间，维持公司增持评级。
增 持——天风证券:订单超预期，业绩略低预期【2012-08-07】
经过调整公司的盈利预测，我们假设公司12-14年新增订单金额分别为150亿元、180
亿元和220亿元（原为120亿元、160亿元和190亿元），公司12-14年订单当年转化率
为26%（原为27%）、27%和27%，海外业务毛利率由22%下调为20%，则调整后的公司12
-14年EPS为0.77元和0.96元和1.21元（原为0.83元、1.02元和1.29元），分别同比增
长27%、24%和27%。我们认为，公司短期估值已经基本合理，长期看好管理层的进取
心和公司的成长性，维持“增持”评级。
增 持——海通证券:业绩符合预期，盈利水平稳定，内装业务下半年开始贡献业绩【2012-08-07】
2012年上半年幕墙行业新签订单已经从去年的低谷中走出，远大中国的订单情况也印
证了行业的回暖。公司目前订单饱满，未来的业绩较有保障。我们估计12年幕墙主业
收入约为73亿，EPS为0.87元；承达国际下半年并表，收入增加约7亿，EPS约增厚0.0
7元；预计2012-2013年的每股收益分别为0.94元和1.25元；考虑到公司未来两年的净
利润将超过30％的复合增长，我们认为幕墙公司属性介于钢结构和装饰之间，给予公
司2012年20-22倍的动态市盈率，合理的价值区间为18.76-20.64元，维持“增持”投
资评级。
强烈推荐——招商证券:订单去化较好，回款改善可期【2012-08-07】
投资思路上，在收购香港承达集团之前关注估值空间，之后应更多关注市值空间，目
前江河幕墙市值相当于金螳螂的36%，提升空间较大。短期来看，预计2012年幕墙业
务EPS0.99元，香港承达集团增厚0.1元左右，共计1.1元，目前动态PE17.8倍。按照2
2.5倍PE估值，目标价24.75元。维持“强烈推荐-A”投资评级。（注明：目前尚无江
河幕墙与承达集团并标数据，因此财务预测模型仅反映江河幕墙之幕墙业务部分）。
买 入——安信证券:幕墙龙头跨界扩张进行时【2012-08-07】
公司幕墙业务持续快速发展，成功收购内装公司后不仅获得部分增量收入，在承接订
单和施工过程中还能够形成协同效应，我们维持之前的盈利预测，预计2012-2014年
公司EPS分别为1.08、1.60和2.15元，未来三年复合增长率达52.3%，维持公司买入-B
的投资评级，6个月目标价25元。
增 持——国泰君安:业绩拐点已现，进入内装迈出第一步【2012-08-07】
公司完成承达集团收购进入内装市场，公司系统化战略迈出了坚实的一步。海外经济
回暖，国内货币政策趋松，今年业绩和订单值得期待。公司业绩上半年确认底部，下
半年拐点向上。预计12-13EPS为1.1、1.54元，坚持4月数次调研来5篇报告推荐逻辑
，增持，目标价24元。
推 荐——长江证券:收入增长及内部效益改善都略低于预期【2012-08-07】
维持之前的判断，预计公司2012年和2013年的EPS分别为1.04元和1.47元，对应当前
的股价，2012年的动态PE为18.9倍，相比内装公司有明显的折价，维持推荐评级。
强烈推荐——招商证券:幕墙业务净利率弹性分析【2012-07-23】
投资思路上，在收购香港承达集团之前关注估值空间，之后应更多关注市值空间，目
前江河幕墙市值相当于金螳螂的37%，提升空间较大。短期来看，预计2012年幕墙业
务EPS0.99元，香港承达集团增厚0.1元左右，共计1.1元，目前动态PE17.8倍。按照2
2.5倍PE估值，目标价24.75元。维持“强烈推荐-A”投资评级。
强烈推荐——招商证券:收购完成，股价低估【2012-06-29】
根据江河幕墙及承达国际披露的资料来看，2011年公司整体盈利能力较2010年有所下
调，2011年装饰收入折合人民币14.2亿元，净利率7.1%。截止2012年3月31日储备合
约折合人民币18.6亿，储备非常丰富。我们假设2012年收入增长25%，净利率受到澳
门业务占比下降的影响而下降，假设下浮约10%。那么收购承达集团能够增厚江河幕
墙2012年EPS约0.1元。2012年江河幕墙EPS有0.99元上调至1.1元，当前股价对应PE15
.9倍。按照22.5倍PE测算，目标价24.75元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
买 入——安信证券:系统化战略迈出重要一步【2012-06-28】
考虑到收购后的增量收入以及后续的协同效应，我们上调公司的盈利预测，预计2012
-2014年公司EPS分别为1.08、1.60和2.15元，未来三年复合增长率达52.3%，维持公
司买入-B的投资评级，6个月目标价25元。
增 持——东方证券:幕墙龙头再启航，存量订单保增长【2012-05-30】
不考虑收购增厚因素，我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.93、1.30、1.80
元，三年净利润CAGR可达43%。根据可比公司当前估值水平，我们认为给予公司2012
年动态PE为22倍的估值较为合理，对应目标价20元，首次给予公司增持评级。
谨慎推荐——长江证券:收购实现扩张，订单充裕促增长【2012-05-17】
综合考虑此次收购的影响，我们上调公司未来两年的盈利预测，预计公司2012年、20
13年的EPS分别为1.07元、1.60元，维持“谨慎推荐”评级。
买 入——中信证券:收购港资装饰资产，打开内装广阔空间【2012-05-17】
考虑到收购的增厚效应，我们将公司2012/2013/2014年EPS由0.90/1,28/1.60上调至1
.00/1.44/1.90元，2011--2014年CAGR达46%。当前股价为17.52元，对应2012/2013/2
014年18/12/9倍PE。考虑到公司的行业龙头地位及高成长性，我们认为给予公司2012
年25倍市盈率是合理的，目标价由22.4元上调至25.0元，维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:拟收购内装企业，兑现战略延伸【2012-05-17】
我们预计2012-2013年EPS1.1和1.54元，公司兑现产业链延伸的承诺，业绩拐点向上
，增持评级，目标价24元。
买 入——华泰联合:成功迈出外延式扩张的第一步【2012-05-17】
我们认为，收购只是公司外延式扩张的第一步，公司未来2-3年获取高增长的主要动
力仍然来自于充足的幕墙订单和建筑幕墙行业广阔的发展前景。鉴于目前收购仍未正
式完成，我们暂不调整公司的盈利预测，预计公司2012-2014年EPS分别为0.95元，1.
39元和1.76元，对应PE分别为18.44X，12.60X和9.95X，如果今年下半年内装业务开
始并表，预计今年将增厚公司业绩0.1元-0.15元。鉴于公司未来幕墙业务的高成长性
和内装业务广阔的成长空间，维持公司买入的评级。
买 入——安信证券:通过并购进军室内装饰市场【2012-05-17】
我们暂时维持公司的盈利预测不变，预计2012-2014年公司EPS分别为1.04、1.49、1.
97元，未来待成功收购并表后我们再行调整盈利预测，预计届时公司业绩将在此基础
上增厚0.15-0.2元。维持公司买入-B的投资评级，考虑到收购后的协同效应和公司业
绩增厚，我们上调6个月目标价至25元。
强烈推荐——招商证券:收购促发展【2012-05-17】
鉴于收购过程尚未完成，基于审慎性原则，我们不调整盈利预测，仍然维持2012年EP
S0.99元的业绩预测。继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。
买 入——安信证券:公司在高端幕墙市场上优势显现【2012-05-15】
我们预计2012-2014年公司EPS分别为1.04、1.49、1.97元，未来三年复合增长率高达
48.1%。公司在高端幕墙市场竞争优势明显，市场份额有望持续提升，盈利能力亦进
入新一轮上升周期，维持公司买入-B的投资评级，6个月目标价22元。
强烈推荐——招商证券:快速复制的全球幕墙市场佼佼者【2012-05-02】
基于结算周期和原材料价格波动，预计2012年收入和盈利双双高增长，EPS0.99元，2
012-2014年净利润复合增长38.6%，目标价格22.3元，对应2012年PE22.5倍，首次覆
盖给予“强烈推荐-A”的评级。
买 入——安信证券:正在崛起的国际幕墙巨头【2012-05-02】
随着2010年以来的新签订单进入结算期，公司收入有望再次加速增长，盈利能力亦进
入新一轮上升周期，我们预计2012-2014年公司EPS分别为1.04、1.49、1.97元，未来
三年复合增长率高达48.1%。给予公司买入-B的投资评级，6个月目标价22元。
增 持——国泰君安:业绩拐点向上，8月解禁有动力【2012-04-27】
预计公司12-13EPS为0.98、1.29元，增持，目标价21元。
增 持——国泰君安:1季度业绩同增57%，低谷已过恢复启动【2012-04-20】
进入2季度国内及海外市场启动情况良好，公司全球化战略持续推进，海外经济回暖
，境外业务复苏值得期待，预计全年收入增速40%左右，净利润增速48%，风险是下游
企业占款压力增加，现金流压力持续增大，预测12-13EPS为0.90、1.19元，增持评级
，目标价20元。
增 持——民族证券:驶入增长快车道【2012-04-18】
预计公司12-13年EPS分别为0.92元、1.25元、1.66元，三年复合增速40%，对应12年
动态PE16.8倍，同时考虑到公司强大的市场复制能力及标准化管理，维持增持评级。
谨慎推荐——长江证券:收入增速开始反弹，符合预期【2012-04-18】
我们预计公司2012年、2013年的EPS分别为0.95元、1.45元，维持谨慎推荐评级。
谨慎推荐——银河证券:新签合同持续增长，经营回款状态小幅改善【2012-04-17】
公司当前在手合同160亿元，合同储备状况较好。后续国内房地产市场一旦企稳好转
，公司的工程进度及业绩将显现出良好的向上弹性。预计2012-2014年EPS分别为0.95
、1.13和1.38元，维持谨慎推荐的评级。
买 入——华泰联合:靓丽一季报翻开高速成长新篇章【2012-04-17】
预计公司2012和2013年净利润增长率分别达到55.8%和46.8%，2012-2014年公司EPS分
别为0.95元，1.39元和1.76元，对应PE分别为16.3X，11.1X和8.7X，维持买入的评级
。
增 持——中信建投:近两年业绩有望迎来收获期【2012-04-13】
我们按照当年收入由T-2年订单的50%，T-1年订单的30%和当年订单的10%确认收入，
今明两年新签订单140亿元。以此推算公司2012-2013年收入分别为87.11亿元和108.2
亿元，分别增长51.18%和24.23%。毛利率稳定在现有23.5%的水平，则对应归属于母
公司的净利润分别为5.25亿元和6.49亿元，同比分别增长54.3%和23.7%。对应净利率
水平6%。对应EPS分别为0.94元和1.16元。目前股价对应PE16倍，给予“增持”评级
。
增 持——天风证券:超募效应初显，1Q增长提速【2012-03-30】
我们估计公司2012年初未执行在手订单为131亿元左右，并调整假设公司12-14年新增
订单金额分别为120亿元、160亿元和190亿元，12-14年每年的资产减值损失为1.5亿
元，则下调公司12-13年EPS为0.83元和1.02元（原为0.93元和1.29元），并引入14年
EPS为1.29元，分别同比增长37%、22%和27%。给予公司12年20X的PE，则对应目标价
为16.6元，首次给予“增持”评级。
增 持——海通证券:收入放缓明显，订单饱满，合同的有效执行是业绩增长的关键【2012-03-28】
公司目前订单的执行在放缓，同时面临较大的回款压力。公司目前订单饱满，我们估
计公司2011年年底公司的在手合同额大约在130亿左右，未来的业绩较有保障，但是
未来订单转换为收入的进度依然存在一定的不确定性，在宏观背景短期难以出现实质
性好转的情况下，我们估计公司2012年业绩增长依然有限；考虑到大部分2010年下半
年的新签订单和一部分2011年的新签订单将在2012年逐步转化为收入，预计2012-201
3年的每股收益分别为0.85元和1.21元；考虑到公司未来两年的净利润将超过30％的
复合增长，我们认为幕墙公司属性介于钢结构和装饰之间，给予公司2012年18-20倍
的动态市盈率，合理的价值区间为15.29-16.99元，给予“增持”投资评级。
谨慎增持——国泰君安:11年净利润同增10%，在手合同充裕【2012-03-28】
预计公司12-13EPS为0.90、1.19元，谨慎增持，目标价16元。
买 入——华泰联合:估值已在底部，业绩即将提速【2012-03-28】
我们维持公司2012和2013年的业绩预测，预计2012-2014年归属母公司净利润分别为5
.30亿元，7.78亿元和9.88亿元，对应PE分别为15.0X，10.2X和8.1X，鉴于建筑幕墙
行业广阔的发展空间、公司在行业内的龙头地位和饱满的订单对公司2012及2013年业
绩的支撑，我们认为公司2012年合理估值区间为20X-23X，合理价值区间为19.0-21.9
元，维持买入的评级。
谨慎推荐——长江证券:订单周期释放的拐点即将到来【2012-03-27】
我们预计公司2012年、2013年的EPS分别为0.95元、1.45元，考虑到公司现金流的状
况还有待观察，因此给予谨慎推荐评级。
买 入——华泰联合:国际幕墙翘楚，业绩提速在即【2012-03-15】
2011-2013年净利润分别为3.53亿元，5.35亿元和7.77亿元，对应EPS分别为0.63元，
0.95元和1.39元，对应PE分别为22.7X、15.0X和10.3X。考虑到公司2012和2013年业
绩确定性较强和未来巨大的成长空间，我们认为公司对应2012年合理估值区间为20X-
23X，合理价值区间为19.0元-21.9元，首次覆盖给予买入评级。
增 持——海通证券:三季报业绩继续低于预期，宏观环境影响初现【2011-10-24】
我们预计公司2011年全年增长有限，2012-2013年公司近两年新接的订单开始逐步贡
献业绩；预计20112013年公司收入增速分别为17.72%，35%，34.34%，2011-2013年的
每股收益分别为0.64元、1.00元和1.37元；考虑到公司未来两年的净利润将超过30％
的复合增长，给予公司2012年20倍的动态市盈率，目标价为20元，给予“增持”投资
评级。
增 持——天相投顾:业绩稳定增长，将受益幕墙发展【2011-10-24】
预计公司2011～2013年EPS分别为0.70元、1.05元、1.57元，对应的市盈率为26倍、1
7倍、12倍，公司盈利能力较好，目前估计较低，首次给予“增持”的投资评级。
买 入——湘财证券:争做世界幕墙龙头，明年业绩将释放【2011-10-17】
我们预计2011-2013年发行后摊薄的EPS分别为0.71、1.16、1.9元，考虑到行业及公
司成长性，给予公司12年21倍市盈率，6个月目标价24，上调至“买入”评级。
强烈推荐——平安证券:订单增速预示明年业绩高增长【2011-10-13】
我们预测公司2011年、2012年的EPS分别为0.71元、1.13元，净利润同比增速分别达
到29%、59%。我们认为，尽管幕墙行业整体高速增长的故事仍需时间检验，但公司今
年的订单增速已经明确预示了明年业绩的高增长，估值上可参考2010年装饰板块刚启
动时的动态PE。我们考虑目前市场情况，认为给予公司2012年动态PE为25倍的估值较
为合理，目标价28元，较10月12日收盘价有40%的上涨空间，首次关注、给予“强烈
推荐”的投资评级。
增 持——湘财证券:新增订单53亿，国内业务潜力巨大【2011-08-30】
我们预计2011-2013年发行后摊薄的EPS分别为0.74、1.16、1.9元，对应目前最新的
收盘价的市盈率分别为37.62、24、14.65倍，公司幕墙工程周期一般在24个月之内，
持有订单可以影响其后2年内的收入情况，在订单稳定增长的情况下收入增长相对确
定，鉴于此我们给予公司“增持”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-15 ｜ 97.4351｜ 否 ｜
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｜ ｜2014年3月17日公司与澳大利亚公司、FICIASHOLDINGSPTYLTD签 ｜
｜ ｜署了《股权转让协议》，将公司持有的澳大利亚公司100%股权（｜
｜ ｜“标的股权”）转让给FICIASHOLDINGSPTYLTD。2014年3月17日 ｜
｜ ｜公司与江河新加坡幕墙有限公司、澳大利亚控股公司、FICIASHO｜
｜ ｜LDINGSPTYLTD签署了《股权转让协议》，将子公司持有的澳大利｜
｜ ｜亚控股公司100%股权（“标的股权”）转让给FICIASHOLDINGSPT｜
｜ ｜YLTD。2014年3月17日公司与美洲公司、RainbowInvestment&con｜
｜ ｜sultantCorporation,签署了《股权转让协议》，将公司持有的 ｜
｜ ｜美洲公司100%股权（“标的股权”）转让给RainbowInvestment&｜
｜ ｜consultantCorporation。2014年3月17日公司与加拿大公司、El｜
｜ ｜iccHoldingsCo.Ltd.签署了《股权转让协议》，将公司持有的加｜
｜ ｜拿大公司100%股权（“标的股权”）转让给EliccHoldingsCo. L｜
｜ ｜td.。公司拟将持有阿联酋公司49%的股权（“标的股权”）转让｜
｜ ｜给BIRDS INTERNATIONAL INVESTMENT L.L.C.。公司拟将持有卡 ｜
｜ ｜塔尔公司49%的股权（“标的股权”）转让给Succinite contrac｜
｜ ｜ting & Trading L.L.C.。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-10 ｜ ｜ 否 ｜
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｜ ｜1、公司第三届董事会十一次会议审议通过了《关于转让六家海 ｜
｜ ｜外子公司全部股权的议案》、《关于转让海外子公司股权涉及相｜
｜ ｜关担保的议案》、《关于与关联方签订产品供应和设计服务协议｜
｜ ｜的议案》。2、公司拟对部分区域的海外业务模式进行变革，江 ｜
｜ ｜河创建仅作为产品和设计服务供应商，集中精力做好方案设计、｜
｜ ｜产品生产和出口，减少海外项目当地的项目管理环节，缩短管理｜
｜ ｜和运营链条，有效规避当地施工运营产生的不确定性风险。结合｜
｜ ｜目前公司海外业务的具体情况，经相关各方协商同意，公司拟将｜
｜ ｜六家子公司的全部股权转让给原海外业务相关负责人员设立的公｜
｜ ｜司。3、本次股权转让完成后，公司作为上述海外公司的产品及 ｜
｜ ｜设计服务供应商，就截至2013年12月31日之前上述海外公司的存｜
｜ ｜量工程项目（简称“存量项目”）继续向上述海外公司提供产品｜
｜ ｜及设计服务。公司向上述海外公司提供产品及设计服务的定价将｜
｜ ｜按照成本加3%的原则确定价格。4、鉴于存量项目的后续执行安 ｜
｜ ｜排，本次股权转让完成后，公司将继续履行截至转让协议签署日｜
｜ ｜前已经为上述海外公司存量项目由第三方机构开具的保函、备用｜
｜ ｜信用证，及直接为上述海外公司存量项目出具的相关函件而约定｜
｜ ｜的担保义务，直至到期为止。上述海外公司应在保障自身正常运｜
｜ ｜营的情况下，将其回款优先用于偿还江河创建的应收款项。如因｜
｜ ｜存量项目的应收账款以及保函等相关函件而使江河创建发生损失｜
｜ ｜，海外公司无法偿还的，由江河创建的大股东北京江河源控股有｜
｜ ｜限公司（“江河源”）提供担保并偿还全部损失。鉴于江河源为｜
｜ ｜公司实际控制人控制的公司，江河源为相关股权转让及后续安排｜
｜ ｜提供相应担保，由此涉及的交易构成关联交易。同时江河幕墙澳｜
｜ ｜大利亚有限公司、江河澳大利亚控股有限公司和江河幕墙美洲有｜
｜ ｜限公司、江河幕墙加拿大有限公司的股权受让方分别为公司原副｜
｜ ｜总经理孟伟和李义增持有，上述相关股权转让及后续产品供应及｜
｜ ｜设计服务交易构成关联交易。20140410：股东大会通过 ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-04-15 ｜ 974350.54｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-03-18 ｜ 0｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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