☆风险因素☆ ◇601377 兴业证券 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——海通证券:业绩符合预期，融资或助创新业务发展【2013-04-26】
预计公司2013、2014年净利润分别为7.02亿元、8.38亿元，对应EPS0.32元及0.38元
（当前股本）。目前公司股价对应2013年PE为37倍，12年PB2.9倍，略高于行业平均
，预计定增后PB为2.3倍，估值安全性增加。给予公司13.27元目标价，对应2013年定
增后的PB2.6倍，维持增持评级。
增 持——德邦证券:主要业务全线增长，承销、自营贡献明显【2013-04-26】
考虑公司本次增发情况下，预计公司2013/2014年EPS分别为0.31元、0.37元，对应动
态市盈率37.6倍、31.5倍；BVPS分别为4.19元、4.41元，对应PB为2.78倍、2.64倍。
公司经纪业务占比行业较低，且佣金先于行业下滑目前处于低位，预计经纪业务受市
场和同业竞争影响相对较小；债券承销业务发展热度较高，传统通道业务有望在2013
年有所改善。同时，公司2013年定增融资约40亿，可大幅增厚公司资本金（公司2012
年底净资本规模61.3亿），为融资融券、约定购回等资金消耗型创新业务的扩大提供
资金保障。同时，在传统业务好转和创新业务推进的双轮驱动下，全行业盈利在2013
年出现拐点目前来看仍是大概率事件，当前板块相对较低的估值将得到修复。维持公
司“增持”评级。
增 持——国泰君安:加大价值业务的战略投入【2013-04-26】
公司正经历由坐商→行商→服务商的转变，力争10年内整体进入行业前十，部分业务
进入行业前五。公司的发展策略是打造机构客户、私人财富管理、资产管理和投资业
务四条核心业务线，提升估值定价、研究、投资管理、销售交易和风险管理五大核心
竞争能力，坚持队伍、研究和IT三大战略投入。维持“增持”评级，目标价15元。
中 性——中金公司:增定价格调整，继续关注交易性机会【2013-04-26】
公司经纪业务手续费率在上市公司中最低，后续下跌压力相对较校公司年初至今股价
下滑4%，远低于行业平均的上涨0.1%，且公司目前股价高于定增价格18%。公司目前
交易于54.9倍2013年市盈率和2.33倍2013年市净率。维持“中性”的投资评级，但建
议关注其交易性机会。
增 持——安信证券:各项业务均衡提升【2013-04-25】
公司存在因增发而带来的事件驱动因素，维持公司增持-A的投资评级和15元的目标价
。
大市同步——上海证券:“二次转型”战略聚焦创新业务【2013-04-18】
近期，兴业证券召开2013年春季投资者见面会，管理层就公司业绩及业务发展动态情
况进行了交流。
增 持——德邦证券:业绩符合预期，自营增长贡献明显【2013-03-11】
预计公司2013/2014年EPS分别为0.31元、0.37元，对应动态市盈率39.6倍、3倍；BVP
S分别为4.19元、4.41元，对应PB为2.93倍、2.79倍。公司佣金率先于市场下滑、当
前处于较低水平，新设营业网点放开对其佣金率冲击相对较小，市场反弹有助于传统
业务业绩反弹；另外再融资将增厚公司资本，资本中介业务的进一步扩大规模提供保
证，创新业务收入贡献将有所提高，基本面的改善将成为估值的重要支撑。
推 荐——平安证券:自营成为增长主驱动力【2013-03-11】
预计13、14年EPS分别为0.25元、0.29元，对应3月7日收盘价PE分别为50.2倍、43.7
倍，高于目前行业整体约34倍的PE估值水平，与市值相近的区域型券商平均估值水平
相近，而公司佣金率较低、交易集中于低佣金区域，受未来经纪业务市场化改革冲击
相对较小，同时定增完成后将缓解净资本约束，利于创新业务规模的扩大及盈利模式
的优化，维持对公司的“推荐”评级。
增 持——国泰君安:冉冉升起的全能型投行新星【2013-03-11】
我们对兴业证券维持“增持”评级，目标价15元。我们预计2013年兴业证券营业收入
39.48亿元，同比增长55%，净利润8.84亿元，同比增长86%，高于行业平均水平。若
不考虑增发因素，2013年兴业证券的杠杆率有望从2012年的1.57倍提升至2.77倍，RO
E有望从2012年的5%提升至10%左右。
中 性——中金公司:自营及债券承销助推盈利增长，继续关注定增交易性机会【2013-03-08】
公司经纪业务手续费率在上市公司中最低，后续下跌压力相对较校公司年初至今股价
涨幅仅2.5%，远低于行业平均的10.3%，且公司目前股价高于定增价格26%（而2012年
宏源、东北和国金增发股份上市当日收盘价较定增价格平均高31%），获发审委通过
后近期有业绩释放的动力。公司目前交易于59.3倍2013年市盈率。我们维持对兴业证
券“中性”的投资评级，但建议关注其交易性机会。
增 持——中信证券:2012年报点评：自营表现优异，定增值得期待【2013-03-08】
公司收入结构均衡，自营改善较为显著，抵御经纪业务市场化冲击的能力较强，创新
业务牌照较齐全，定增己获批，期待资本实力充实之后创新业务迎来快速发展。我们
调整了公司的盈利预测，在不考虑定增、日均成交额1800/2000/2200亿元假设下，预
计公司2013-15年EPS分别为0.32/0.39/0.48元、BVPS分别为4.15/4.45/4.86元。考虑
到公司定增即将完成、资本实力进一步增厚、期待创新业务快速发展，给予公司3.3
倍PB（考虑定增后2.7倍PB），对应目标价13.69元，维持“增持”评级。
增 持——海通证券:自营助业绩提升，定增方案已获批【2013-03-08】
预计公司2013、2014年净利润分别为7.02亿元、8.38亿元，对应EPS0.32元及0.38元
（当前股本）。目前公司股价对应2013年PE为39倍，12年PB3.2倍，略高于行业平均2
.6倍，定增后PB为2.5倍，估值安全性增加。给予公司13.27元目标价，对应2013年定
增后的PB2.6倍，维持增持评级。
增 持——安信证券:经纪业务贡献减少【2013-03-08】
公司存在因增发而带来的事件驱动因素，给予公司15元的目标价，对应增发后3倍PB
。
增 持——中信建投:经纪业务佣金率显著回升【2013-03-08】
公司再融资方案已经获得证监会审核通过，目前公司股价相比增发底价约有25%的溢
价，因而近期股价可能会有较强的上涨动力，维持“增持”评级。
增 持——国泰君安:2012年年报点评：自营业务拉动业绩正增长【2013-03-08】
我们对兴业证券上调”增持”评级,目标价15元。我们预计2013年兴业证券营业收入3
9.48亿元，同比增长55%，净利润8.84亿元，同比增长86%，EPS0.40亿元，ROE提升至
10%。
中 性——长江证券:自营助力业绩增长，估值水平偏高【2013-03-08】
公司较好地把握了债券市场投资机遇，从而带动整体业绩同比向上；但考虑到公司投
资收益率已处在相对较高的水平，向上空间有限；与此同时，公司在两融业务领域的
份额及增速远远落后于同等规模券商，预计公司2013-2014年EPS分别为0.27元和0.36
元，对应PE分别为46倍和35倍，维持“中性”评级。
中 性——中金公司:经纪业务量价齐升，关注定增交易性机会【2012-10-29】
公司经纪业务手续费率处于行业底部，后续下跌压力相对较校公司年初至今股价涨幅
11.7%，低于行业平均的14.7%。且目前股价仅高于定增价格2.9%，交易于40.1倍2013
年市盈率。我们维持对兴业证券“中性”的投资评级，但关注其交易性机会。
中 性——国泰君安:累计增速由负转正，全年增长可期【2012-10-29】
维持中性评级。调整公司2012-14年EPS预期至0.21/0.26/0.33元。动态PE48倍、静态
PB2.63倍。公司股东大会已通过拟以不低于10元/股发行不超过4亿股的定增方案。成
功定增将提升竞争力、关注定增的事件驱动。
推 荐——东兴证券:自营及资管产品的高收益成最大看点【2012-10-29】
我们维持此前对公司的盈利预测，预计公司2012年和2013年的EPS分别为0.26元和0.3
2元，对应的PE分别为40倍和32倍，维持推荐的投资评级。
推 荐——平安证券:佣金率回升，自营资管表现优异【2012-10-29】
预计12-14年EPS分别为0.24、0.33、0.43元，对应最新收盘价PE分别为42.9、31.2、
23.9倍，PB分别为2.6、2.5、2.4倍，公司积极改进传统业务、优化管理结构，同时
积极参与创新业务，定增完成后将有效缓解净资本不足的压力，加速资产管理、直投
等创新业务的推进，改善盈利模式，维持“推荐”评级。
持 有——广发证券:综合收益平稳增长23%，建议关注股价低于定增底价10元/股时交易性机会【2012-10-28】
建议关注股价低于定增底价10元/股时交易性机会预计兴业证券2012-13年每股综合收
益为0.27、0.34元，对应2012-13年PE为38、31倍，12年期末PB为2.5倍，高于同业平
均33、26倍的2012-13年PE、1.8倍的12年PB。维持对兴业证券的“持有”评级，建议
投资者可关注公司定增之前当股价低于增发底价10元/股时的交易性机会。
增 持——宏源证券:自营支撑业绩，创新密集开展【2012-10-27】
公司拟定增融资不超50亿元，将促公司创新转型，未来业绩提升空间应值得期待，维
持增持评级。
中 性——中金公司:解禁未绝，定增又至，基本面平淡无奇【2012-09-07】
我们预计公司2012/2013年EPS分别为0.25/0.30元，同比增长分别为0.2%/20.0%。兴
业证券目前交易于34.2倍2012年市盈率和2.18倍2012年市净率，考虑到兴业证券基本
面平淡无奇，较大的解禁压力和较贵的估值，首次覆盖给予“中性”的投资评级。
增 持——中信建投:佣金率小幅攀升，固定收益投资表现优异【2012-08-21】
公司经纪业务佣金率继续下滑概率较小，再融资也已起动，资本实力扩充在即，维持
“增持”评级，目标价9.8元。
中 性——宏源证券:自营趋稳健亟待融资促创新【2012-08-21】
按照今年L型经济走势判断，股票日均交易额与去年基本持平略有浮动，投行规模与
去年持平，自营保持稳健，预测2012年EPS为0.22元，对应42倍PE，2倍PB，估值过高
，目前公司股价低于拟增发价，还需后续谨慎跟踪，下调评级至中性。
推 荐——东兴证券:投资业绩成最大看点，投行预计下滑50%【2012-08-21】
从中报上看，经纪业务和承销业务出现较大幅度的下滑，这两项业务全年仍将维持下
行趋势；另一方面公司的良好投资业绩，包括自营业务和资产管理业务在内，是公司
当前业务的最大看点，同时融资融券业务对公司业绩的贡献不断增大。公司当前即将
实施定增，提升净资本规模以扩大公司创新业务的规模，改变当前公司创新业务业绩
贡献较小的现状。我们预计公司2012年和2013年的EPS分别为0.26元和0.32元，对应
的PE分别为36倍和29倍，维持推荐的投资评级。
增 持——民族证券:自营成为业绩支撑【2012-08-21】
预计2012年、2013年、2014年每股收益分别为0.22元、0.26元和0.31元。
增 持——宏源证券:自营业务收益增近一倍【2012-05-01】
假设2012年，市场日均股票成交额2100亿元，自营收益率为8%。公司2012年EPS为0.3
7元，对应市盈率32.24倍。目前监管层对行业政策性放松，创新业务大潮逐渐高涨，
行业向好拐点到来，维持公司增持评级。
谨慎推荐——东北证券:传统业务向创新业务嬗变【2012-04-19】
我们预计2012年及2013年兴业证券每股收益大约为0.25元和0.36元，给予谨慎推荐投
资评级。
中 性——安信证券:费用率明显提高【2012-04-18】
维持兴业证券中性-A的投资评级。总体来看公司各项业务目前未能见到明显好转，同
时公司目前股价对应2011年2.9倍PB，在上市券商中不具备估值优势，我们维持公司
中性-A的投资评级，给予12元目标价（对应2012年3倍P/B）。
持 有——国金证券:业务均衡性再度提升【2012-04-16】
在日均交易额假设为1800/2000亿元(2012/2013)的基础上，预计公司12年和13年的EP
S分别为0.28元和0.36元。目前股价对应12年的PE和PB为39.55倍和2.75倍，维持对公
司的“持有”投资评级。
中 性——国泰君安:债券承销与经纪份额增长【2011-10-31】
下调公司2011-2013年EPS至0.29元/0.34元/0.39元。对应动态PE53/46/40倍，静态PB
4.01倍，估值偏高。维持14.90元目标价。
中 性——宏源证券:公司估值缺乏吸引力【2011-10-30】
假设2011年，市场日均股票成交额2100亿元，自营收益率为3%。公司11年、12年、13
年EPS为0.40元，0.61和0.67元，对应市盈率32倍，21倍和19倍，未来转融通业务可
能年内启动将刺激券商板块上行，但公司创新业务发展还较慢，竞争优势不明显，维
持公司中性评级。
中 性——安信证券:受益于双轮增长【2011-08-28】
我们预计公司2011年、2012年的每股收益分别为0.29元和0.30元，公司目前股价分别
对应2011年53倍市盈率和3.8倍市净率，估值较高，我们维持对公司中性-A的投资评
级和15元的目标价。
增 持——中信建投:经纪佣金率企稳，投行资管业务快速成长【2011-08-24】
公司上市以来，各业务稳步推进，成长快速。转融通将开启，券商融资融券业务直接
受益，我们看好行业发展，并维持公司增持评级，目标价15.93元。
增 持——中原证券:投行、自营业务夯实业绩【2011-08-24】
我们预计公司2011年每股收益0.40元，按23日收盘价15.33元，对应市盈率38.33倍，
估值偏高，但考虑到公司各项创新业务均有序推进，随着新业务的发展将持续改善公
司收入来源，作为一家高成长性的公司，我们暂维持“增持”评级。
推 荐——东兴证券:传统业务全面开花，创新业务有待加速【2011-08-24】
我们预计公司2011年和2012年的EPS分别为0.41元和0.52元，对应动态PE为37倍和29
倍,略高于行业平均水平。综合考虑公司在传统业务上的快速发展以及独特区位资源
优势对业务发展的推动，我们给予公司42倍PE，目标价为17.22元，相对当前股价有1
2%左右的空间，维持推荐评级。
审慎推荐——招商证券:季度佣金率反弹，投行自营助力增长【2011-08-24】
2011年6月底，融资融券余额6.47亿元，市场份额2.36%，两融业务呈良好发展势头。
直投业务顺利开展，公司正在积极推进对兴业创新资本的增资事宜，预计直投业务20
12年开始实现业绩贡献。公司已成功获得新三板业务的主办券商资格，新三板业务正
有序推进；创新业务业绩增长值得期待。公司业务结构日趋优化，具有较好的弹性。
但目前估值不低，可考虑阶段性介入，给予“审慎推荐”投资评级。
谨慎推荐——东北证券:各项业务成长性较好【2011-08-24】
预计2011年兴业证券每股收益为0.45元，考虑到兴业证券各项业务成长性较好，给予
谨慎推荐投资评级。
中 性——国泰君安:投行和自营表现好，但费用增长快【2011-08-24】
调整公司2011-2013年EPS至0.35元/0.41元/0.46元。动态PE44倍、而PB4.0倍，相对
高估明显。维持中性评级，根据分部估值，下调目标价至14.9元。
中 性——宏源证券:创新业务有待进一步拓展【2011-08-23】
在2500亿日均股票成交额，佣金率0.06%和10%的自营收益率假设下，公司2011年EPS
为0.53元，目前股价对应的市盈率为29倍，维持中性评级。
推 荐——华泰证券:投行自营业务大幅提升，推动业绩增长【2011-08-23】
预计11年EPS为0.37元，对应PE为41.04x，给予“推荐”评级。
中 性——天相投顾:自营、承销业绩同比大幅增长【2011-04-27】
我们预测2011、2012年的EPS分别为0.46元和0.53元，按2011年4月26日收盘价计算，
动态PE分别为40倍和34倍（表1），考虑到公司的估值偏高，维持对公司“中性”的
投资评级。
大市同步——上海证券:经纪业务“以价换量”，自营、投行业务仍有提升空间【2011-03-03】
我们预测兴业证券11-12年EPS为0.49元、0.58元，对应3月2日收盘价16.81元，11年
动态市盈率为34倍，在券商股中相对估值偏高；我们首次给予公司“大市同步”评级
。
中 性——国泰君安:4季度佣金率加速下滑【2011-03-02】
在日均交易额为2500亿元的基准假设下，预期公司2011-2012年业绩为0.39元和0.47
元，同比增速9%和20%，动态PE为46倍，维持中性评级。良好的市场弹性以及创新业
务的驱动可能带来交易性机会。
持 有——广发证券:业绩符合预期，公司积极开展创新业务【2011-03-01】
公司为增强抗风险能力，积极开展各项创新业务来调整收入结构。2010年5月，公司
直投业务子公司兴业创新资本管理有限公司正式成立；兴业期货客户保证金总额达到
10.48亿元，同比增长106%。于2010年11月25日公司顺利获得融资融券业务试点资格
；在报告期内，公司顺利获得股指期货套利业务资格。可以预期这些业务的积极开展
将会给公司未来发展带来新的机遇。
中 性——安信证券:经纪业务量升价减【2011-03-01】
公司目前股价对应的2010年和2011年的PE分别高达51倍和46倍，估值较贵；公司的佣
金费率已提前见底但经纪业务市场份额进一步提升的空间不大。给予公司中性-A的评
级，目标价15元，对应2011年35倍P/E。
增 持——中原证券:业绩基本符合预期，经纪、自营拖累业绩【2011-03-01】
我们预计公司2011年每股收益0.48元，按2月28日收盘价18.09元，对应市盈率37.69
倍，估值相对较高。但考虑到公司各项创新业务包括新三板主办券商的资格均已具备
，业务开展相对较晚、目前业绩贡献有限。未来随着新业务的不断发展，业务发展趋
于多元化，将有效改善公司的收入来源，我们给予公司“增持”评级。
持 有——国金证券:四季度佣金率继续下滑【2011-03-01】
上调2011年和2012年的日均交易额假设至2500亿元，在日均交易额假设为2500亿元和
全年平均股价涨跌幅为12%的基础上，我们将公司11年和12年的EPS分别从0.46元和0.
51元上调至0.47元和0.54元。公司目前股价对应11年的PE和PB为38.14倍和4.65倍，
维持对公司的“持有”投资评级。
推 荐——平安证券:海西经济区的核心券商【2011-03-01】
鉴于公司在福建等市场的巩固地位和快速成长的投行等业务，首次给予公司“推荐”
评级，预计2011-12年的EPS分别为0.58元和0.72元。
中 性——天相投顾:承销业务收益显著【2011-03-01】
我们预测2011、2012年净利润分别为11.33亿元和12.39亿元，相应的EPS分别为0.52
元和0.56元，按2011年2月28日收盘价18.09元计算，动态PE分别为40.96倍和37.45倍
，考虑到公司的估值偏高，维持对公司“中性”的投资评级。
中 性——宏源证券:低佣金策略成常态【2011-02-28】
整体来看，公司作为一家中型地方券商，资管、基金管理等业务实力远超传统业务，
业绩稳定性强，这也是公司敢于大幅降佣的原因。在2700亿日均股票成交额和10%的
自营收益率假设下，公司2011年EPS为0.54元，目前股价对应的市盈率为33倍，给予
中性评级。
观 望——华泰证券:传统业务拖累业绩，降幅高于行业平均【2011-02-28】
公司作为立足于福建省的地方性券商，在新业务方面已建立兴业资本发展直投业务，
拓展融资融券规模，未来收入结构将逐步多元化，环比业绩有望改善，但考虑到公司
仍以传统业务为主，在行业内估值偏高，从谨慎角度考虑，给予公司“观望”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
