☆风险因素☆ ◇600528 中铁二局 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
谨慎增持——国泰君安:受益投资恢复，3季度净利润提升明显【2012-10-31】
铁路投资加速环境有望提升企业关注度，公司向上弹性更为充足。预计12-13年EPS为
0.33、0.44元，谨慎增持，目标价7元。
推 荐——国元证券:宽松宏观政策将提振公司未来业绩【2012-08-17】
我们预计2012年－2013年公司每股收益分别为0.24元、0.32元。公司主营铁路建设施
工，4月下旬开始在铁路基建力度加大的基本面消息影响下走出两波快速上扬行情，
近一阶段随同大盘展开调整。公司目前股票估值较低，股价具有上升的动力，给予“
推荐”的投资评级。
推 荐——东莞证券:业绩对铁路建设投资的弹性大【2012-07-16】
考虑到铁路建设下半年将进入赶工期，而公司业绩对铁路建设敏感度很大，维持公司
“推荐”评级。预计2012年、2013年公司的基本每股收益分别为0.41元/股、0.53元/
股，对应PE分别为17.6倍和13.6倍。
中 性——中金公司:1Q2012业绩大幅下降【2012-04-27】
我们维持公司盈利预测不变，2012、2013年归属母公司净利润分别为5.5亿元和5.8亿
元，同比增长5.6%和4.7%，对应每股收益0.38和0.40元。
谨慎增持——国泰君安:铁路建设停滞影响业绩下滑【2012-03-18】
预计公司2012-13年EPS分别为0.40、0.51元，给予谨慎增持评级，目标价6元。
中 性——中金公司:2011业绩低于预期【2012-03-16】
下调2012年盈利预测21.4%，公司2012、2013年归属母公司净利润分别为5.5亿元和5.
8亿元，同比增长5.6%和4.7%，对应每股收益0.38和0.40元。
谨慎推荐——银河证券:2011年铁路订单暂时冻结的不利影响释放充分，今年起将实现温和复苏【2012-03-15】
整体判断公司2012年新签工程合同回升至370亿元，基本恢复至07-08年的年均签单水
平。随着订单规模的趋稳，预计今年起公司业绩将实现温和复苏，预计12-14年公司E
PS分别为0.51、0.61和0.71元，维持谨慎推荐。
谨慎推荐——民生证券:地产放松预期渐强，补涨预期强烈【2012-02-24】
预计公司2011-2013年归属母公司股东净利润分别为6.16亿、7.03亿、8.43亿，同比
增长-37%、14%、20%，EPS分别为0.42元、0.48元、0.58元。谨慎推荐，估值区间8.6
-9.6元，对应2012年EPS、18-20倍PE。
中 性——中金公司:3Q2011业绩大幅下降【2011-10-28】
我们下调公司2011、2012年盈利预测44.2%和42.9%，分别至6.2亿元和7.0亿元，对应
每股收益0.42和0.48元，分别同比下降37.0%和增长14.1%；当前股价下，中铁二局20
11、2012年的市盈率分别为15.8倍和13.8倍，鉴于短期内铁路投资趋势难以大幅反转
，仍维持“中性”评级。
中 性——中金公司:1H2011业绩低于预期【2011-08-18】
上半年业绩低于预期，同时考虑到未来铁路投资的下降，我们下调公司2011、2012年
盈利预测11.5%和16.2%，分别至11.0亿元和12.3亿元，对应每股收益0.76和0.84元，
分别同比增长13.0%和11.6%；当前股价下，中铁二局2011、2012年的市盈率分别为9.
2倍和8.3倍，估值位于板块中部。考虑到在铁路投资下调的背景下，公司主要业务板
块铁路施工业务收入增长乏力，甚至可能出现下降，我们将公司的评级由“推荐”下
调至“中性”。
强烈推荐——中投证券:铁路以外市场获得明显进展，中长期业绩锁定性保持良好【2011-07-12】
公司凭借良好的品牌和市场拓展能力，在非铁路市场合同的显著增长有效弥补了上半
铁路订单的下滑，随着3季度末国内铁路新线和东南亚跨境铁路的陆续启动，预计公
司全年新签合同仍将保持正向增长；同时，公司物资销售、房地产业务分部也处于良
好发展阶段。预计2011-2013年公司EPS分别为0.93、1.21和1.58元，维持强烈推荐。
推 荐——中金公司:1Q2011业绩符合预期【2011-04-28】
当前股价下，中铁二局2011、2012年的市盈率分别为11.7倍和9.9倍，估值位于板块
中部。考虑到公司未来年基建业务将随着西部大开发的加速而实现稳定增长及房地产
开发项目逐步进入结算期，我们仍维持“推荐”的投资评级。
增 持——申银万国:西部铁路建设保证中长期发展【2011-04-27】
维持公司盈利预测，预计公司11、12年EPS分别为0.86元和0.98元，维持“增持”评
级。
买 入——中信证券:受益铁建成渝规划，将迎订单高峰【2011-03-18】
预测公司11/12年全面摊薄EPS为1.00/1.30元，10--12年净利润CAGR为40%。考虑到公
司未来成长潜力，给予公司2011年20倍PE，对应目标价20.00元，维持“买入”评级
。
推 荐——中金公司:2010年业绩符合预期，未来稳步增长【2011-03-18】
当前股价下，中铁二局2011、2012年的市盈率分别为12.5倍和10.6倍，估值位于板块
中部。考虑到公司未来年基建业务将随着西部大开发的加速而实现稳定增长及房地产
开发项目逐步进入结算期，我们仍维持“推荐”的投资评级。
强烈推荐——中投证券:综合运营能力显著提高，施工、物资销售和房产开发齐头快进【2011-03-17】
公司工程业务受益中西部铁路基建的良好机遇，新签及在手合同快速增长，预计2012
年底在手合同将达到900亿元以上，相当于目前公司工程收入规模的2.3倍；同时，公
司物资销售、房地产业务分部也正进入快速发展期。预计2011-2013年公司EPS分别为
0.93、1.21和1.58元，维持强烈推荐。
强烈推荐——中投证券:直接受益西部铁路建设提速，新签合同快速增长【2011-01-27】
公司工程业务受益中西部铁路基建的良好机遇，正进入快速成长期，预计2012年底在
手合同将达到900亿元，相当于目前公司工程收入规模的2.1倍；而公司房地产开发业
务也具备很高的安全边际。预计2010-2012年公司EPS分别为0.74、0.93和1.18元，维
持强烈推荐。
强烈推荐——中投证券:基建收入进入快速释放期【2010-10-27】
公司铁路基建面临良好发展机遇，订单及收入正进入快速成长期，中长期增长前景明
确。预计2010-2012年公司EPS分别为0.74、0.93和1.18元，维持强烈推荐。
买 入——海通证券:三季度业绩预增符合预期，铁路施工仍是业绩增长主要动力【2010-10-20】
我们暂时维持之前的盈利预测。预计公司2010-2011年每股收益分别为0.72元和0.87
元（暂不考虑配股摊薄）。2010年每股收益中，房地产业务贡献约0.14元，物资销售
贡献约0.06元，施工及其他贡献约0.52元。考虑到公司施工业务明年比较确定的增长
，我们给予公司施工业务2010年18倍PE。虽然房地产调控对地产业务带来的不利影响
，且目前地产蓝筹股2010年市盈率普遍在14-16倍，考虑到公司地产业务由于基数较
小带来的高成长性以及公司一级带二级开发的优势，我们给予地产业务18倍PE水平。
给予物资销售业务20倍PE。维持公司“买入”评级，6个月目标价13.08元。我们认为
公司施工业务为其业绩提供保障，地产提供弹性，在目前周期性板块重新获得市场青
睐的背景下公司较低的估值水平值得投资者关注。
强烈推荐——中投证券:1-8月公司基建合同量已接近去年全年水平【2010-09-07】
公司铁路基建面临良好发展机遇，订单及收入正进入快速成长期；毛利率方面，今年
以来随铁路集中开工因素的缓和，公司毛利率也显露出稳步的改善趋势。预计2010-2
012年公司EPS分别为0.74、0.93和1.18元，维持强烈推荐。
买 入——海通证券:铁路施工收入和毛利率双重提升带动业绩高增长【2010-08-20】
虽然房地产调控对地产业务带来的不利影响，且目前地产蓝筹股2010年市盈率普遍在
13-15倍，考虑到公司地产业务由于基数较小带来的高成长性以及公司一级带二级开
发的优势，我们给予地产业务15倍PE水平。给予物资销售业务20倍PE。维持公司“买
入”评级，6个月目标价11.10元。
推 荐——中金公司:铁路施工热情不减，上半年业绩实现高增长【2010-08-20】
当前股价下，中铁二局2010、2011年的市盈率分别为13.9倍和10.9倍，估值较低。我
们看好公司在基建及房地产市场的发展前景，仍维持“推荐”的投资评级。
中 性——天相投顾:物资销售业务收入大幅提升【2010-08-20】
公司的业绩基本符合我们预期，暂不调整盈利预测。预计公司2010～2012年EPS分别
为0.66元、0.76元和0.89元，动态PE为15倍、13倍、11倍，维持“中性”的评级。
强烈推荐——中投证券:上半年铁路基建的收入和经营效益表现抢眼【2010-08-19】
公司铁路基建面临良好发展机遇，正进入快速成长期；而公司房地产开发业务也具备
较高的安全边际。预计2010-2012年公司EPS分别为0.74、0.93和1.18元，维持强烈推
荐。
推 荐——国元证券:高成长性依然可期【2010-08-19】
预计公司2010-2012年实现每股收益分别为0.68、0.84、1.00元，目前股价9.59元，P
B为3.1倍，2011年PE仅为12倍，给予公司“推荐”的投资评级。
买 入——海通证券:铁路施工毛利率如期改善带来业绩高增长【2010-07-13】
我们预计公司2010、2011年施工收入仍能保持增长，且假设由于概算调整铁路施工毛
利率有回升的趋势。另外假设成都房地产市场能够保持平稳，受房地产调控的影响不
至于太大。由于我们对公司地产业务的预测本身就比较谨慎，所以我们仍然维持此前
的盈利预测，预计公司2010-2011年每股收益分别为0.76元和0.94元（暂不考虑配股
摊薄）。2010年每股收益中，房地产业务贡献约0.22元，物资销售贡献约0.05元，施
工及其他贡献约0.49元。我们给予公司施工业务2010年15倍PE。虽然房地产调控对地
产业务带来的不利影响，且目前地产蓝筹股2010年市盈率普遍在12-13倍，考虑到公
司地产业务由于基数较小带来的高成长性以及公司一级带二级开发的优势，我们给予
地产业务15倍PE水平。给予物资销售业务18倍PE。维持公司“买入”评级，6个月目
标价11.55元。
强烈推荐——中投证券:公司在西部基建投资中进入明显受益期【2010-07-12】
目前公司铁路基建面临良好发展机遇,未来将进入快速成长期；而公司房地产开发项
目主要集中在市场风险相对较小的成都一地，低廉的土地成本也具备较高的安全边际
。预计2010-2012年公司EPS分别为0.74、0.93和1.18元，维持强烈推荐。
强烈推荐——中投证券:合同中标进展如我们之前判断【2010-05-25】
目前公司铁路基建面临良好发展机遇；房地产开发项目主要集中在市场风险相对较小
的成都一地，低廉的土地成本具备较高的安全边际。预计2010-2012年公司EPS分别为
0.74、0.93和1.18元（考虑配股摊薄前），维持强烈推荐。
推 荐——中金公司:1Q2010业绩符合预期【2010-04-27】
我们维持公司 2010、2011 年盈利预测不变，分别为9.27亿元和11.57亿元，对应每
股收益0.64和 0.79元，分别同比增长 35.5%和24.8%； 当前股价下，中铁二局 2010
、2011 年的市盈率分别为16.7 倍和 13.4 倍，估值位于板块高端。考虑到公司2010
年基建业务的稳定增长及房地产开发项目逐步进入结算期，我们仍维持“推荐”的投
资评级。
增 持——中信建投:期待2010 年业绩释放【2010-03-23】
预计2010 年公司业绩仍将持续大幅增长，驱动力在于： （1）2010年毛利率止跌回
升，主要是 09 年房价大幅上涨对地产毛利率提升效应的释放，而铁建业务在 2010
年新开工增速的下滑毛利率有望触底回升； （2）投资收益方面，公司金马河 1519
亩一级开发土地项目中预计有不少土地投向市场，贡献业绩； （3）规模经济效应下
2010 年期间费用率有望持续下降； （4）公司融资计划推动下有释放业绩的动机。
我们下调公司 10-11年 EPS至 0.70元和 0.91元（原因为铁建项目清算进度总是滞
后市场预期，我们基于谨慎考虑，下调了铁建毛利率） ，下调目标价至 15元，维持
增持的投资评级。
增 持——申银万国:地产业务即将进入收获期【2010-03-17】
考虑到铁路施工毛利率恢复的力度有待观察，在以上审慎假设的前提下，我们下调公
司盈利预测5%， 下调后10、 11年EPS分别为0.76、0.92 元，当前股价相当于 10 年
15倍 PE，维持公司“增持”评级。
中 性——天相投顾:2010 年关注地产项目业绩贡献 【2010-03-17】
公司新签订单差于预期，将在一定程度上制约未来业绩的增长，我们下调盈利预测，
调整后预计中铁二局2010～2012年EPS分别为0.66元、0.76元和0.89元（其中2010年
下调0.06元，2011、2012年为首次给出），动态PE为17X、15X、13X，仍维持“中性
”的评级。
推 荐——中金公司:2009 年业绩符合预期，2010年期待房地产【2010-03-17】
当前股价下，中铁二局 2010、2011 年的市盈率分别为18.2 倍和 14.6 倍，估值位
于板块高端。考虑到公司2010年基建业务的稳定增长及房地产开发项目逐步进入结算
期，我们仍维持“推荐”的投资评级。
审慎推荐——招商证券:业绩符合预期，地产业绩释放高峰将至【2010-03-17】
我们对公司业务进行分开估值：其中地产对应 10年 EPS、15倍 PE，施工业务对应 1
0年 EPS、20倍 PE，公司目标价为 14.4 元；考虑到未来集团公司对上市公司有业务
上支持的可能性，我们给予 20％的溢价，6个月目标价 17.3元。
增 持——国泰君安:成渝经济圈地产龙头，建筑与地产并重【2010-03-17】
预计 10-11年 EPS 0.84元，1.06元。根据我们建筑研究员的预测，10-11年建筑业务
EPS为 0.57元，0.6元；地产 EPS为 0.27元和 0.46元，考虑一级开发之后地产 RNA
V 6.5元。 基于公司强大的土地资源储备及低成本获取优势、成渝经济区中的地王地
位；给予 10 年地产 20 倍 PE，建筑业务 18 倍 PE，对应目标价 15.7元，相当于
地产 12%的 RNAV折价，维持增持。
强烈推荐——中投证券:铁路基建与房产开发双双进入快车道【2010-03-17】
公司是推行基建与房产业务并举战略的成功典范，过去 3 年中公司利用其在基建业
务过程中的相关优势，快速完成了房地产开发经营的前期积累。目前公司铁路基建及
房地产开发业务均面临良好发展机遇，即将进入业绩的高速成长阶段。预计 2010-20
12 年公司 EPS分别为 0.82、1.11和 1.46元，给予公司强烈推荐的首次评级。
买 入——海通证券:地产和物资销售将助推明年业绩增长【2009-12-01】
根据最新了解的情况我们对公司的盈利预测进行了调整，调高了 2010、2011 年的每
股收益，由原来的 0.69 元、0.81 元调高至 0.76 元、0.94 元，维持 2009 年 0.4
9 元的每股收益预测不变。2010 年每股收益中，房地产业务贡献约 0.22 元，物资
销售贡献约 0.05 元，施工及其他贡献约 0.49 元。参考建筑施工和房地产的估值水
平，我们给予公司 2010 年 23-25 倍的估值水平，6 个月目标价为 18 元，维持“
买入”评级。发改委近期新批 5 个高铁项目，公司有望从中获益，今年全年的新签
订单量有望维持 2008 年的订单水平，这样将打消市场对于其施工订单下滑的担忧，
成为股价短期的催化剂。
强烈推荐——招商证券:三季报业绩稍低预期，不改公司长期向好趋势【2009-10-28】
预估每股收益 09 年 0.50 元、10 年 0.80 元。同比分别增长 59%和 59%； 随着铁
路项目进入正常结算以及房地产市场的持续复苏，加上集团公司可能注入的优质低廉
的土地储备，未来公司发展长期向好的趋势非常明确。维持强烈推荐的投资评级，目
标价 20元。
中 性——天相投顾:房地产业绩释放在即，毛利率下滑趋势或将扭转【2009-10-28】
公司前三季度经营情况符合我们预期，暂不调整盈利预测，预计中铁二局2009、2010
年EPS分别为0.49元和0.72元，对应的动态PE为25倍和17倍，当前PB为4.6倍，股价在
前期大幅上涨后估值优势已不明显，同时公司一二级联动的房地产开发业务模式在土
地取得时存在较大不确定性，我们将投资评级由“增持”下调为“中性”。
增 持——申银万国:收购翠屏山地产50%股权，坚决打造“建筑+地产”模式【2009-10-27】
受益于铁路基建高潮，公司的施工主业有望继续保持高增长，而房地产业务将在 201
0 年进入收获期。维持09 年 EPS 为 0.49 元的预测，考虑到公司地产业务的快速扩
张，将公司 10 年EPS 预测数自 0.72 元上调至 0.8 元，维持“增持”评级。
推 荐——长江证券:中铁瑞城梦开始的地方【2009-10-14】
预计2009至2011年EPS分别为0.50、0.79、1.02，对应目前股价PE分别为24、15、12
倍，首次给予“推荐”评级。公司投资契机将随一级土地整理的进程和大股东未来支
持的力度相伴，建议关注。
增 持——国泰君安:低成本拿地优势显著，四季度推盘加大【2009-10-09】
基于公司强大的土地资源优势，RNAV 平价估值对应房地产目标价 7.6元，根据建筑
行业最新估值，公司 10 年 18 倍 PE 对应建筑业务目标价10.26元；综合评估 6个
月目标价 18元，12个月 21元，维持增持评级。
谨慎推荐——银河证券:建筑业务快速发展，地产业务厚积薄发【2009-09-21】
我们预计，09-11年公司每股收益分别为0.48元、0.7元、0.85元，对应市盈率分别为
26倍、18倍、15倍，我们维持对公司谨慎推荐的投资评级。
增 持——申银万国:铁路基建业务仍将高速增长，地产业务将在 2010 年迎来收获期【2009-08-12】
公司受益于铁路建设高潮，施工主业订单饱满；铁路建设工程毛利率处于回升过程中
，带动综合毛利率上升。坚定地执行“建筑 地产”双轮驱动的战略，房地产业务将
在 2010 年进入收获期。上调公司盈利预测，09、10 年公司的 EPS 分别为 0.49元
和0.72 元，上调评级至“增持”。
强烈推荐——招商证券:施工业务增长超预期，09H2业绩更值得期待【2009-08-12】
预估 09、10年营业收入分别为 411 亿元、538亿元，同比增长 75％、31％；预估每
股收益 09年 0.54 元、10年 0.83 元，同比分别增长 71%和 54%。我们保持 09年盈
利预测不变，10年盈利预测由 0.80元调高至 0.83元。
推 荐——中金公司:业绩略低于预期，依然看好其长期前景【2009-08-12】
当前股价下，中铁二局 09、10 年的市盈率分别为 28.7倍和 19.9 倍，估值并不便
宜，但考虑到公司短期受益国家基础设施建设投资的拉动和未来房地产业务可能带来
的长期发展前景，仍维持“推荐”的投资评级。
增 持——海通证券:受益铁路投资提速，关注地产业务后续表现【2009-08-12】
盈利预测和投资评级。上半年公司业绩基本符合我们的预期，我们仍然维持之前的盈
利预测，即 2009-2011 年的 EPS分别为 0.49 元、0.69 元和 0.81 元，按照 8 月
12 日收盘价，公司 2009-2011 年的动态市盈率达到 28.76 倍、20.42 倍和17.40
倍，在目前的估值水平下，维持公司“增持”投资评级，给予 6个月目标价 17.3 元
。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 8｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-24 ｜ 653800｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜根据公司现有的施工任务和经营计划及已签订的机械设备购置合｜
｜ ｜同，预计2014年度与关联方将发生各项日常性关联交易金额约65｜
｜ ｜.38亿元，其中关联承包工程约计51.71亿元，关联分包工程约计｜
｜ ｜7.20亿元，关联采购6.09亿元，关联物资销售及其他0.38亿元；｜
｜ ｜具体交易金额以实际发生额为准。20140424：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-21 ｜ 760200｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜根据公司现有的施工任务和经营计划及已签订的机械设备购置合｜
｜ ｜同，预计2013年度与关联方将发生各项日常性关联交易金额约75｜
｜ ｜.26亿元，其中关联承包工程约计62.45亿元，关联分包工程约计｜
｜ ｜4.55亿元，关联采购8.07亿元，关联物资销售及其他0.19亿元；｜
｜ ｜具体交易金额以实际发生额为准。2013年公司关联交易特别是向｜
｜ ｜关联方承包工程62.45亿元，约占公司施工收入的19.70%，但公 ｜
｜ ｜司对关联方不存在依赖和利益输送。这主要是因双方按照铁道建｜
｜ ｜设部门或地方政府公布定额单价统一结算。20130419：股东大会｜
｜ ｜通过20140321：2013年度，公司与中国中铁股份有限公司、中铁｜
｜ ｜二局集团有限公司及其控股子公司共发生日常关联交易76.02亿 ｜
｜ ｜元，较预计金额75.45亿元增加0.57亿元，其中：向关联方承包 ｜
｜ ｜工程59.74亿元，分包工程8.30亿元，物资采购7.42亿元，物资 ｜
｜ ｜销售、租赁及其他0.57亿元。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
