☆风险因素☆ ◇600233 大杨创世 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——东方证券:出口低迷和非经常性损益拖累公司业绩【2012-08-23】
跟据中报，我们调降了亚洲和集团转出口的收入增速预测，同时调升了欧美收入增速
，同时基于团购业务的情况小幅下调了公司未来三年团购业务收入增幅，我们预计公
司2012-2014年每股收益分别为0.72、0.85和0.98元（原预测0.79、0.94和1.09元）
，按照原来的分业务估值,对应目标价12.00元，维持公司增持评级。
增 持——东方证券:代工业务持续结构调整，国内零售和团购将保持较快增长【2012-04-27】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.79、0.94、1.09元，按照原来的分业务
估值，给予公司目标价13.2元，维持公司增持评级。
买 入——广发证券:订单结构调整、外需不振拖累业绩，自有品牌为公司亮点【2012-04-24】
我们预计公司2012-2014年EPS为0.81/0.95/1.13元，2012年EPS拆分如下：出口0.53
元、自有品牌0.29元。目前股价对应2012-2014年动态市盈率为12/10/9倍，买入评级
。
审慎推荐——招商证券:自主品牌发展符合预期，调整后重现稳定增长能力【2012-04-24】
我们认为公司处于转型期，中长期看，公司的投资逻辑在于我们一直强调的内销占比
的提高，目前看公司的内销发展虽然不太符合市场追逐持续速度的要求，但是比例逐
步提高一直在实现，对利润贡献目前超过30%，未来3-5年提高到40-50%左右是很有可
能的。由于公司品牌运作尚需要积累经验，我们仍然建议用稳健的心态对待自主品牌
的发展。目前估值为12年12.9倍，维持“审慎推荐-A”的评级。
谨慎推荐——长江证券:销售内忧外患，业绩出现下滑【2012-04-23】
预计公司2012-2014的营业收入分别为:10.50亿元、11.68亿元和13.37亿元，对应EPS
分别为：0.72元、0.83元和0.97元。对应PE分别为：14.06、12.22和10.47倍。维持
“谨慎推荐”评级。
增 持——东方证券:由制造向品牌的转型正在加速【2011-12-08】
我们预测公司2011—2013年的每股收益分别为0.72元、0.85元和1.00元。考虑到公司
正处于转型期，因此我们对公司的业务进行拆分估值，根据我们测算，公司2012年预
期每股收益中，0.28元来自品牌零售，0.28元来自团购，0.29元来自出口，参考市场
相关估值，同时结合公司自有品牌业务基数小弹性大的特征，我们给予公司品牌零售
25倍市盈率，给予公司团购业务20倍市盈率，给予公司出口业务8倍市盈率，对应目
标价14.92元，首次给予公司“增持”评级。
谨慎推荐——长江证券:毛利率虽有提升，但业绩下滑明显【2011-10-25】
预计公司2011、2012年的营业收入分别为11.86亿元、13.03亿元，每股收益分别为0.
843元、0.942元，目前对应PE分别为13.97、12.50倍，维持“谨慎推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:内销发展符合预期，美国市场调整略显压力【2011-10-25】
预计11-13年的EPS分别由0.94、1.07和1.27元/股调整为0.90、1.03和1.22元/股。目
前估值为11、12年的13和11倍。
买 入——广发证券:业绩低于我们预期，中长期公司的亮点来自于转型内销品牌【2011-08-17】
近几年内销业务拓展趋势持续向好，公司目前正有序的推进于2009年提出“三三三”
转型战略。我们看好公司转型内销的前景，维持2011-2013年EPS分别为1.01元/1.22
元/1.35元的盈利预测。买入评级。
谨慎推荐——长江证券:内销业绩大幅下滑，转型之路漫漫兮【2011-08-17】
预计公司2011、2012年的营业收入分别为12.02亿、13.13亿，每股收益分别为0.85元
、0.95元，对应8月16日收盘价的PE分别为20.20、18.14倍，维持“谨慎推荐”评级
。
审慎推荐——招商证券:职业装确认与税收分布不均导致业绩下降，全年可恢复稳定增长【2011-08-17】
由于内销利润的占比可逐年提高，目前估计可达到30%左右，因此建议根据内销业务
和出口业务分开估值。根据我们的测算，11年出口业务实现EPS0.45元/股，公司属于
最优质的一类制造企业，可以参考鲁泰和伟星的估值水平，给予15-17倍的目标PE；
内销业务实现0.52元/股的EPS，可以成熟品牌公司的PE一定的折价估值，给予22-25
倍的目标PE，公司的合理价格为18.09-20.53元。
审慎推荐——招商证券:近几年可实现内销业务占比的逐年提高【2011-06-02】
此次上调11-13年的EPS分别由0.84、0.97和1.10元/股至0.97、1.12和1.33元/股，估
值为11年16倍PE。由于内销利润的占比可逐年提高，目前估计可达到30%左右，因此
建议根据内销业务和出口业务分开估值。根据我们的测算，11年出口业务实现EPS0.4
5元/股，公司属于最优质的一类制造企业，可以参考鲁泰和伟星的估值水平，给予15
-17倍的目标PE；内销业务实现0.52元/股的EPS，可以成熟品牌公司的PE一定的折价
估值，给予22-25倍的目标PE，公司的合理价格为18.09-20.53元。
买 入——广发证券:“两大核心竞争力 两大软实力”保证公司转型内销【2011-05-31】
我们将集团关联交易这块算到出口业务中，不考虑投资收益，假设2011-2013年年出
口业务增长8%，毛利率27.5%/28%/28%，创世2011-2013年每年新开5家专卖店，单店
收入350万，毛利率60%，凯门2011年实现收入2亿，2012-2013给30%/20%收入增速，2
011-2013毛利率40%/40%/40%。其他服装收入取3年历史均值，则预计未来三年公司综
合毛利率为32.51%/33.26%/33.51%，2011-2013年EPS分别为1.01元/1.22元/1.35元。
谨慎推荐——长江证券:公司由加工企业向品牌企业转型【2011-05-27】
我们预计2011-2013年主营业务收入分别为14.12、18.50、24.1亿元，对应的EPS分别
为0.94、1.35、1.71元，目前市场价格为16.6元，对应PE分别为17.66、12.3、9.71
倍。我们给予公司“谨慎推荐”投资评级。
买 入——广发证券:衣之道，唯创世【2011-04-23】
我们预计2011-2013年公司分别实现净利润1.57亿元/1.86亿元/2.07亿元，2011-2013
EPS分别为0.95元/1.13元/1.26元，对应2011-2013PE分别为16.99/14.32/12.88倍，
我们看好公司自主品牌拓展的前景，合理价值区间18-22元，首次给予“买入”评级
，建议投资者关注。
审慎推荐——招商证券:季度业绩虽波动，全年预期无需忧【2011-04-18】
我们维持之前的预测，预计11-13年的EPS分别为0.84、0.97和1.10元/股，估值为11
年18倍PE。我们认为公司是具备的隐形冠军能力的企业，且内销业务的持续发展态势
已然萌芽，同时根据公司职业装的招投标情况，内销业务的预测存在弹性，建议给予
11年20-22倍的估值，前期上涨主要是年报业绩大超预期带来的阶段性投资机会，后
续可观察今年内销业务的弹性决定何时出现投资机会，维持“审慎推荐-A”的评级。
买 入——东海证券:战略转型华丽转身，内销品牌增长迅速【2011-03-22】
我们预期11/12年公司收入12.6/14.88亿元，同比增长16.1%和14.9%，扣除非经常性
损益的净利润1.72/2.12亿元，同比增长24.4%和23.4%。每股收益1.04/1.28元，目标
价22.9-25元，维持买入评级。
审慎推荐——招商证券:内销业务跨越式发展，带来业绩大超预期的表现【2011-03-22】
预计11-13年的EPS分别为0.84、0.97和1.10元/股，估值为11年18倍PE。公司是我们
选出的隐形冠军式的企业，且内销业务的持续发展态势已然萌芽，同时根据公司职业
装的招投标情况，内销业务的预测存在弹性，建议给予11年22倍的估值，业绩大超预
期可能带来阶段性的投资机会，建议在此阶段内进行关注，维持“审慎推荐-A”的评
级。
审慎推荐——招商证券:内销业务跨越式发展，带来业绩大超预期的表现【2011-03-21】
预计11-13年的EPS分别为0.84、0.97和1.10元/股，估值为11年18倍PE。公司是我们
选出的隐形冠军式的企业，且内销业务的持续发展态势已然萌芽，同时根据公司职业
装的招投标情况，内销业务的预测存在弹性，建议给予11年22倍的估值，业绩大超预
期可能带来阶段性的投资机会，建议在此阶段内进行关注，维持“审慎推荐-A”的评
级。
中 性——宏源证券:成本影响显现，关注自主品牌进展【2010-10-25】
公司内销市场快速增长，营业收入占比不断提高。我们认为公司未来增长点在内销市
场，特别是自主品牌的顺利拓展将带动公司进入新的增长阶段。我们谨慎看好公司内
销市场的增长态势，维持2010/2011年公司每股收益0.72/0.86元的预测。鉴于公司前
期股价涨幅较大，将公司评级由增持下调为“中性”。
推 荐——国元证券:品牌建设加大投入，给予公司推荐评级【2010-08-27】
下半年公司面临的主要风险来自于宏观经济的不确定性及汇率因素带来的出口影响。
我们预计公司2010年、2011年EPS为0.6元、0.69元，给予公司推荐评级。
推 荐——华泰证券:战略转型初见成效【2010-08-23】
预计2010、2011、2012年公司可实现每股收益0.73、0.88、1.23元。未来6个月目标
价18.35元，对应2010年25倍PE。给予“推荐”评级。
增 持——宏源证券:毛利率提升，内销市场增长超预期【2010-08-22】
我们认为公司对外销市场具有较强的掌控能力，外销整体将处于稳定增长的状态，公
司未来增长点在内销市场，内销顺利拓展将带动公司进入新的增长阶段。我们谨慎看
好公司内销市场的增长态势，将2010/2011年公司每股收益调整为0.72/0.86元。根据
公司2010年8月19日收盘价16.09元计算，2010/2011年的PE为22.3/18.7倍，维持“增
持”评级。
审慎推荐——招商证券:酒香不怕巷子深，经营继续有超预期的表现【2010-08-22】
公司未来出口业务的发展是基石，而重点将围绕提高单量单裁业务与国内品牌的比例
发展。略微上调10-12年的EPS为0.57、0.72和0.93元/股，估值为10、11年的28和22
倍，短期仍偏高，但对新模式的尝试以及对自主品牌投入的加大，值得未来几年紧密
的跟踪。维持“审慎推荐-B”的评级。
增 持——宏源证券:打造未来竞争力【2010-06-08】
预计2010年公司的外贸业务维持稳定，网络直销品牌Yousoku在2011年开始快速增长
。预计2010、2011年可以实现每股收益0.74元、0.82元，根据公司2010年6月8日收盘
价12.8元计算，2010、2011年的PE分别为17.2、15.6倍，对比瑞贝卡等同类公司，目
前公司的估值水平偏低，首次给予“增持”评级，建议关注。
谨慎推荐——齐鲁证券:期待战略转型的全面启动【2010-03-23】
谨慎考虑投资收益的影响，预测10-12 年的营业收入为9.18/10.56/11.93 亿元，10-
12 年每股收益0.56/0.65/0.75，对应市盈率31.67/27.34 /23.60 倍。目前公司股价
已反映公司的合理市场价值。但基于内销的巨大潜力，中国市场对外销制造转型内销
品牌类公司的估值水平一致偏高，继续维持“谨慎推荐”投资评级，但提示估值风险
。
审慎推荐——招商证券:转危为机，盈利获得了大幅增长【2010-03-23】
公司 9 月份的订单总体维持稳定，预计 4 月份的订单将体现出恢复的趋势，有效保
证全年的收入实现稳步增长。预计公司 10-12年的 EPS分别为 0.55、0.69 和 0.82
元/股，公司是我们选出的隐形冠军式的企业之一，维持“审慎推荐-A”的评级，但
由于目前估值为 10 年 32 倍，建议您注意估值风险。
谨慎推荐——齐鲁证券:战略转型下的中国西装制造龙头【2010-02-09】
投资收益对公司09年业绩影响巨大， 谨慎考虑投资收益对2010和 2011年的影响，预
测09-11 年的营业收入分别为 9.18/10.56/11.93 亿元，09-11 年每股收益 0.65/0.
53/0.61，对应的市盈率为24.79/30.53 / 26.12 。由于前期巴菲特事件之后股票的
估值偏高，近期有所调整，目前公司的股价已反映公司的合理市场价值。但是我们认
为基于内销的巨大潜力，中国市场对外销制造转型内销品牌类公司的估值水平一致偏
高，因此首次给予公司“谨慎推荐”投资评级。
审慎推荐——招商证券:业绩再次超预期 新增投资收益是主因【2010-01-20】
主业的发展才是决定公司价值的主要依据。考虑 09年的投资收益，我们将 09-11 年
EPS 分别由 0.52、0.57 和 0.68 元/股上调为0.67、0.60 和 0.70元/股。公司是
我们选出的隐形冠军式的企业之一，优秀的主业经营与拓展能力将在需求复苏后逐步
带来公司的持续成长。但由于前期涨幅巨大，公司目前估值为 09、10年 28和 31倍
PE，短期估值过高。维持“审慎推荐-A”的评级，但建议您注意估值风险。
审慎推荐——招商证券:订单仍保持了稳定，投资收益锦上添花【2009-10-26】
我们将 09-11 年 EPS分别由 0.44、 0.53和 0.66元/股上调为 0.52、0.57和 0.68
元/股。由于近期涨幅巨大，公司目前估值为 09年 35倍 PE，短期估值过高。由于四
季度出口旺季来临，行业出口数据环比趋势向好，且公司今年业绩增速较高，维持“
审慎推荐-A”的评级。
中 性——天相投顾:三季度盈利增长减缓，估值已偏高【2009-10-26】
预计2009-2010年EPS为0.60元、0.62元，前期因巴菲特概念推动，9月份以来，股价
累计上涨125%，目前为18.28元，相应动态PE为30倍、29倍，作为服装加工企业，估
值已偏高，后期存在回调压力，我们将评级由“增持”下调至“中性”。
中 性——东方证券:投资收益带来超额盈利增长【2009-10-25】
根据季报和跟踪调研的信息， 我们认为公司国内品牌零售业务短期大幅扩张的可能
性较小，公司未来业绩的增长仍取决于行业出口复苏的情况。我们预计公司2009年—
—2011年的每股收益分别为0.67元、 0.64元和0.74元（2010年和2011年暂没考虑剩
余增发股票的抛售）。公司近期股价受概念炒作影响涨幅巨大，目前股价对应09年动
态市盈率为27倍，目前维持“中性”评级。未来的投资机会在于出口复苏拐点的来临
。
中 性——银河证券:出口订单平稳，内销进展缓慢【2009-09-28】
预计09/10/11年实现收入8.78/9.62/10.82亿，归属于上市公司股东净利润0.78/0.90
/1.06亿，EPS0.47/0.55/0.64元，对应PE分别为32/27/24倍。我们认可公司在西服加
工领域优势，但目前估值水平已经充分反映公司合理市场价值，下调投资评级为“中
性”。
审慎推荐——招商证券:巴菲特事件为提高品牌知名度助力 但短期估值过高【2009-09-24】
公司 9 月的订单基本稳定，预计全年的规模有小幅增长。但下半年伴随服装节等事
件，费用率会有所提高。维持 09-11 年 EPS分别为 0.44、0.53 和 0.66 元/股的预
测。由于近期涨幅过大，估值已经明显过高。但有竞争力的龙头公司在危机中是值得
关注的，维持“审慎推荐-A”的评级，若估值调整到合理位置可关注。
买 入——东海证券:有效成本控制促业绩增长【2009-08-25】
预期 09/10年公司实现营业收入 9.64和 11.01亿元，分别增长 8%和 15%， 归属母
公司净利润 7500/8900万元，每股收益为 0.46/0.54元，给予 10年 20倍 PE，目标
股价 10.8元，给予“买入”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-27 ｜ 13500｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司预计2014年与关联方大杨集团有限责任公司,大杨集团综合 ｜
｜ ｜服务有限公司发生日常关联交易，预计交易金额为13500万元。2｜
｜ ｜0140527：股东大会通过《关于公司 2014 年度日常关联交易的 ｜
｜ ｜议案》 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-25 ｜ 11944.46｜ 是 ｜
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｜ ｜公司预计2013年与关联方大杨集团综合服务有限公司,大连德尔 ｜
｜ ｜特服装有限公司,大杨集团有限责任公司发生日常关联交易，预 ｜
｜ ｜计交易金额为16500万元。20130517：股东大会通过20140325：2｜
｜ ｜013年实际交易金额为11,944.46万元 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
