☆风险因素☆ ◇600067 冠城大通 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
审慎推荐——招商证券:践行成本控制，稳健前行【2013-05-20】
我们预计公司2013-2015年：房地产结算收入分别为50亿元、65亿元和92亿元；公司
主营收入分别为85亿元、101亿元和125亿元；公司EPS分别为1.06元、1.18元和1.43
元。
审慎推荐——中金公司:业绩大幅上升因出售前海月亮湾地块【2013-04-22】
我们上调2013年每股盈利预测至1.09元，以反映深圳冠洋股权转让带来超预期的投资
收益，维持2014年每股盈利预测为0.83元。公司当前股价对应的2013/14年市盈率分
别为6.2、8.2倍，对2013年净资产值有3%的折让，维持“审慎推荐”评级。
买 入——中信建投:业绩兑现，提速可期【2013-04-22】
盈利预测与投资评级：公司短期业绩释放明显，投资收益的结转以及房地产项目结算
，使公司获得较好的业绩表现。从成长性来看，随着北京项目的推进我们认为公司周
转有加速的可能性。我们预计13-14年EPS分别为1.2、1.34元，考虑到公司业绩增长
，维持目标价10元，维持“买入”评级。
买 入——中信建投:一季度业绩符合预期【2013-03-29】
公司短期业绩释放明显，投资收益的结转以及房地产项目结算，使公司获得较好的业
绩表现。从成长性来看，随着北京项目的推进公司未来成长可期。我们预计13-14年E
PS分别为1.2、1.34元，考虑到公司业绩增长，维持“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:2012年业绩完全符合预期【2013-03-18】
我们上调2013年每股盈利预测至0.96元，以反映深圳冠洋股权转让带来的投资收益，
并引入2014年每股盈利预测为0.83元。公司当前股价对应的2012/13年市盈率分别为6
.4、7.4倍，对2013年净资产值有12%的折让。公司在北京地区资源价值较高，我们依
然维持“审慎推荐”评级。
增 持——国泰君安:京城稀缺储备，业绩确定低估值【2013-03-18】
公司进入第二期股权激励行权期，行权价6.36元。上调2013、2014年EPS至1.15元、1
.38元，RNAV8.8元。维持增持评级，目标价8.8元，对应2013、2014年PE7.7、6.4倍
。
买 入——中信证券:资源为本，现金为王【2013-03-18】
由于公司2012年度转让了深圳项目，而收益确认将在2013年体现。我们调整公司2013
/2014/2015年盈利预测至EPS0.94/0.96/0.99无／股（原预测为2013/2014年EPS0.78/
1.14元／股）。给予NAV7.45元／股，目标价7.45元／股，维持“买入”的投资评级
。
推 荐——东兴证券:拥有优质资源保证快速发展【2013-03-18】
我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为82.17亿元、96.74亿元和125.09亿元，
归属于母公司净利润分别为10.78亿元、13.55亿元和18.39亿元，对应PE分别为6.69
、5.33和3.92。维持公司“推荐”评级。
买 入——中信建投:增长确定，潜力可期【2013-03-18】
从短期看，公司业绩释放较为明显，获得较好的业绩表现。从成长性来看，随着北京
项目的推进我们仍然公司成长可期。我们预计13-14年EPS分别为1.2、1.34元，考虑
到公司业绩增长，给予目标价10元，上调为“买入”评级。
推 荐——东兴证券:稳健经营，新业务开拓发展空间【2013-01-21】
我们预计公司2012-2014年的营业收入分别为72.86亿元、82.48亿元和103.68亿元，
归属于母公司净利润分别为8.71亿元、10.75亿元和14.19亿元，对应PE分别为9.57、
7.75和5.87。首次关注给予公司“推荐”评级。
推 荐——银河证券:项目整售和现房销售将促使2013年业绩大幅跃升【2013-01-17】
2012年底，我们预计公司预收款为30亿元，此外，2013年公司多为现货销售，当年即
可结算，所以预计2013年业绩按年增长40%，预计2013-2014年的每股收益分别为1.02
元、1.17元，对应市盈率分别为6.7倍、5.8倍，给予“推荐”评级。
增 持——国泰君安:业绩确定性增长的低估值品种【2012-12-31】
上调13年盈利预测，预计12-13年EPS0.71、1.04元，目标价8元，对应12、13年PE分
别为11x、7.7x，维持增持评级。
增 持——国泰君安:海科建成功收购，奠定北京版图的再扩张【2012-10-29】
公司未来发展看点在海科建、海西文化创意产业园的发展，而收购该海科建股权将大
幅增加公司土地储备，为公司后续发展奠定坚实基矗预计2012、2013年EPS0.77元、0
.92元，RNAV7.52元。目标价6元，维持增持评级。
买 入——中信证券:资源价值有保障，估值便宜有底线【2012-10-26】
我们维持公司2012/2013/2014年EPS预测为0.76/0.88/1.14元，NAV7.19元／股。公司
资源安全边际高，未来扩张的潜力大。给予公司2012年8倍PE，维持公司“买入”的
投资评级，目标价6.07元。
买 入——中银国际:销售稳健，业绩略低于预期【2012-10-26】
总体而言，公司北京项目盈利能力优异、销售顺畅，是今明两年业绩的强力支撑,但
由于公司在北京地区的优质土地储备在近两年将消耗完毕，海科健增持短期内难以产
生实质效益，深圳月亮湾和永泰项目也无法在2014年之前有所贡献，公司近两年业绩
增长能力比较有限。我们维持公司今年0.76元的盈利预测，考虑到海科建在未来较长
时期内为公司带来的北京优质土地储备潜力，我们维持对公司的买入评级。
审慎推荐——中金公司:路漫漫，待转角【2012-10-26】
公司销售整体偏慢，我们下调2012/13年每股盈利预测至0.70元、0.70元。公司当前
股价对应的2012/13年市盈率分别为7.1、7.1倍，对2012年净资产值有29%的折让。公
司在北京地区资源价值较高，我们依然维持“审慎推荐”评级。
买 入——中信证券:北京资源可持续性增强，业绩确定【2012-10-11】
由于海科建资产尚处于整理阶段，我们仍然没有考虑该项资产对公司盈利的贡献。然
而，百旺杏林湾等进入可销售状态所需时间并不需要太长．一旦公司披露更加清晰的
生产经营计划，我们将有可能计算海科建资产对公司2013年之后业绩的增量贡献。由
于公司漆包线业务不景气，我们微调公司2012-14年盈利预测为0.76/0.88/1.14元／
股（原预测为0.78/0.89/1.13元），NAV7.19元／股（NAV测算同样没有考虑海科建贡
献，我们理解在一项大型资产收购后，公司也需要一定的时间对项目进行梳理，并预
计最晚在年报前公司应该可以披露海科建所持二级储备项目详情）。我们给予公司20
12年8倍PE，维持公司“买入”的投资评级，目标价6.07元。
买 入——中银国际:资源待突破，期待海科建【2012-08-17】
冠城大通今年主要销售区位优越、且有现房优势的北京楼盘；海科健增持以及深圳前
海将为公司后续发展补充动力。由于公司下半年现房销售结算占较大比例，出于谨慎
考虑我们下调了公司的盈利预测5.7%至0.760元/股，调低目标价至5.59元，维持买入
评级。
谨慎推荐——东莞证券:地产销售利润较高提升业绩【2012-08-17】
公司房地产业务对整体利润的贡献占比不断提升。相信漆包线项目经营不景气可能有
所持续的情况下，房地产业务仍能稳步增长。预测公司12——14年EPS分别为0.97元
、1.02元和1.17元，当前股价对应PE分别为5倍、5倍和4倍。给予公司“谨慎推荐”
评级。
增 持——中信建投:销售业绩极具弹性【2012-08-17】
公司近年来利润主要来自北京项目，太阳星城预计在明年逐步进入项目尾声，D区的
一级开发能否尽快进入招拍挂是后续项目的重点；此外公司基本上完成了对于海科健
的收购，未来海科健旗下项目进展也是关注的重点，但公司总体上项目储备不够丰富
。预计公司12-13年的EPS分别为0.76、0.88元，维持“增持”评级。
增 持——国泰君安:海科健股权收购，增加优质储备【2012-08-17】
预计2012、2013年EPS0.77元、0.92元，RNAV7.52元,较股价折让33.5%，12年PE6.5倍
。公司未来发展看点在海科建、海西文化创意产业园的发展，而收购该海科建股权将
大幅增加公司土地储备，为公司后续发展奠定坚实基矗目标价6元，维持增持评级。
买 入——光大证券:销售尚可，关注海科健股权收购【2012-06-11】
我们测算公司2012-2014年业绩分别为0.78、0.9、1.08元。目前股价对应PE为7、6、
5倍。重估值我们计算为9.08元，市值仅有重估值的62%。若收购海科健股权，公司NA
V将大幅增厚，业绩也更有保障。保守以2012年10倍PE为目标价，即7.8元。还有38%
空间，继续建议买入。
审慎推荐——中金公司:高毛利项目结算带来业绩提升27%【2012-04-23】
公司情况符合预期，我们维持2012/13年每股业绩0.79元、0.85元的盈利预测。公司
当前股价对应的2012/13年市盈率分别为7.1、6.5倍，对2012年净资产值有34%的折让
，估值处于板块中端。我们看好公司沉淀资源价值，而且太阳星城D区一级开发、海
科健后期股权收购都构成潜在的扩张机会，但限于公司较为薄弱的资金实力，我们依
然维持“审慎推荐”评级。
增 持——中信建投:迎来休整期【2012-04-23】
预计公司12-13年的摊薄后EPS分别为0.76、0.88元，维持“增持”评级。
增 持——国泰君安:扎实资产质量奠定盈利空间【2012-03-16】
预计2012、2013年EPS1.24元、1.48元，RNAV12.03元,较股价折让21.4%，12年PE7倍
。11年净负债率30.2%，真实资产负债率44%，财务安全性极高，目标价11元，维持增
持评级。
买 入——西南证券:销售情况低于预期，盈利能力大幅提高【2012-03-15】
预计公司2012至2014年的EPS分别为1.19元、1.49元和1.86元，对应动态市盈率为10
倍、8倍和6倍，给予“买入”的投资评级。
增 持——中信建投:关注北京项目销售【2012-03-15】
我们预计公司12-13年的EPS分别为1.21、1.41元，考虑到业绩的不确定性，下调为“
增持”评级。
增 持——天相投顾:房地产业绩释放【2012-03-15】
我们预计公司2012年-2013年的每股收益分别为0.91元、0.75元，按最近收盘价格测
算，对应动态市盈率分别为10倍、13倍，维持“增持”的投资评级。
买 入——中信证券:产业资本持续增持【2012-02-27】
盈利预测、估值和投资评级：我们维持公司2011/12/13年EPS预测为1.15/1.35/1.42
元，NAV12.75元/。我们给予公司2012年8倍PE，上调目标价到10.8元。公司兼备估值
吸引力、资金安全性、销售确定性和资源稀缺性，且受产业资本青睐，维持公司“买
入”的投资评级。
买 入——光大证券:持续发展动力强劲，被严重低估【2012-02-27】
我们预计公司2011-2013年业绩分别为1.07、1.28、1.78元(已公告2011年每股收益为
1.06-1.40元),目前股价对应PE为8、6.5、5倍。重估值我们计算为12.89元，市值仅
有重估值的65%。考虑公司较高的资产净值折让，以2012年10倍PE为目标价，即12.8
元。还有57%空间，继续建议买入。
审慎推荐——中金公司:资源价值高，业绩稳增长【2012-02-23】
我们上调公司2011/12年盈利预测，并引入2013年盈利预测，三年分别对应每股盈利1
.03、1.27及1.44元。更新后的2011/12年底每股净资产值分别为12.49元、12.52元。
我们看好公司沉淀资源价值，而且太阳星城D区一级开发、海科健后期股权收购都构
成潜在的扩张机会，但限于公司较为薄弱的资金实力，我们依然维持对公司“审慎推
荐”评级。
审慎推荐——中金公司:资产价值高，盈利确定强，增长潜力大【2012-02-23】
我们上调公司2011/12年盈利预测，并引入2013年盈利预测，三年分别对应每股盈利1
.03、1.27及1.44元。更新后的2011/12年底每股净资产值分别为14.4元、11.8元。公
司当前股价对应的2011/12年市盈率分别为7.7倍及6.3倍，对2012年净资产值有33%的
折让，估值水平处于板块中端。我们认为公司未来三年业绩实现稳步增长确定性强，
公司项目资产价值升值空间较大，但考虑到房地产市场的销售压力短期内得不到改善
，我们维持对公司的“审慎推荐”评级。
增 持——国泰君安:大股东增持暨业绩预增超50%【2012-02-01】
预计11、12年EPS1.10元、1.25元，RNAV11.9元。公司海西文化创意产业园受益于文
化产业政策支持，目标价8.5元，维持增持评级。
买 入——中信证券:重点项目进入收获期【2012-01-31】
由于公司2011年结算超预期，我们上调公司2011/12/13年EPS预测为1.15/1.35/1.42
元（原预测是0.94/1.27/1.40兀），NAV12.75元/股。我们给予公司2012年6倍PE，目
标价8.10元。公司是A股小市值项目型公司中极少数兼备估值吸引力、资金安全性、
销售确定性和资源稀缺性的品种，维持公司“买入”的投资评级。
推 荐——长江证券:冠城大通业绩预增点评【2012-01-30】
公司受市场关注的另一项目是福州永泰项目，其定义为文化创意产业园区，目前已经
开始动工。深圳月亮湾项目由于前期的规划问题受到耽搁也将于12年动工。我们预计
公司11-12年每股收益分别为1.1，1.12，维持“推荐”评级。
买 入——中信证券:资源稀缺资金充沛，深耕两地文化助力【2011-10-27】
我们给予公司2011/12/13年EPS0.94/1.27/1.40元(2010年EPS0.70元)，NAV12.75元。
考虑到公司现金流状况良好，NAV较高，我们给予公司2011年12倍PE，目标价11.28元
，维持“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:收入增长稳定，全年业绩可期【2011-10-27】
我们维持2011/2012年盈利预测每股0.98元和每股1.13元。目前股价对应的2011/2012
年市盈率分别为7.1、6.1倍，对2012年净资产值有58%的折让。公司在北京项目进入
结算期，业绩锁定性较强，NAV折让较高，我们维持“审慎推荐”评级。
增 持——天相投顾:业绩增幅为行业前列【2011-10-27】
我们之前预计公司2011-2012年的每股收益分别为1.185元、1.785元，按最近收盘价
格测算，对应动态市盈率分别为7倍、5倍，估值具备优势，给予“增持”的投资评级
。
审慎推荐——中金公司:星城高利润，业绩快增长【2011-08-26】
我们维持2011/2012年盈利预测每股0.98元和每股1.13元。目前股价对应的2011/2012
年市盈率分别为8.6、7.5倍，对2012年净资产值有47%的折让。公司在北京项目进入
结算期，业绩锁定性较强，NAV折让较高，我们维持“审慎推荐”评级。
增 持——天相投顾:近两年业绩高增长【2011-08-26】
我们之前预计公司2011-2012年的每股收益分别为1.185元、1.785元，按2011年08月2
5日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为7倍、5倍，估值具备优势，给予“增持”
的投资评级。
买 入——中银国际:海西规划增添投资亮点【2011-08-26】
我们基本维持2011-12年结算进度和盈利预测不变。海科健股权收购、海西经济区整
体规划为公司带来多重利好，良好的预售锁定和股权激励的推出将共促业绩稳步增长
，目前公司估值优势也较为突出。我们重申买入评级，但将公司目标价从11.60元下
调至11.03元，相当于10.4倍2011年市盈率和20%的2011年末NAV折价。
推 荐——长江证券:积蓄转型【2011-08-25】
尽管公司年内受调控影响合同销售额方面出现下滑，但是根据公司结算计划，预计公
司11-12年EPS分别为0.97、1.29元。维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:弱市中的增长【2011-06-30】
根据公司的项目进度，11年结算重点是南京项目与太阳星城C区。预计公司11-12年每
股收益分别为0.97，1.29，维持“推荐”评级。
增 持——厦门证券:公司调研【2011-05-27】
我们预计公司2011年～2012年EPS分别为1.05元和1.47元，动态市盈率分别为8.48倍
和6.05倍，考虑到公司正在与北京科技园建设股份有限公司谈判收购其拥有的0%海科
健股权，以及公司摘牌整个海西文化创意产业园项目可能性较大，因此给予首次评级
为“增持”，目标价11.5元。
增 持——天相投顾:新增优质项目储备【2011-04-26】
我们预测公司2011年-2012年的每股收益分别为1.13元、1.29元，按公司最近收盘价
为9.7元，对应的动态市盈率分别为9倍和8倍。维持“增持”的投资评级。
买 入——申银万国:靓丽1季度兑现业绩释放预期，永泰项目彰显资源禀赋【2011-04-26】
我们维持前期报告观点，冠城业绩增长确定，步入兑现期，资源禀赋和良好现金流带
来RNAV高弹性，维持买入评级。预计2011年和2012年，公司EPS为1.1元和1.57元，其
中累计结算利润中70%已经锁定；考虑此次获取的福州永泰940亩土地，公司RNAV提升
至13.8元，考虑到公司现金流状况较好，未来RNAV提升空间仍然较大。维持买入，短
期目标价12元，若公司福州和海科建剩余股权顺利获取，公司的目标价格有望提升至
15元。
审慎推荐——中金公司:收入稳定增长，全年业绩可期【2011-04-26】
公司经营情况符合我们预期，我们维持2011/2012年盈利预测每股0.98元和每股1.12
元。公司股价对应2011/2012年市盈率分别为9.9、8.6倍，对11年净资产值有37%的折
让。虽然公司主要项目集中在一线城市，受政策影响明显，但土地价值较高，且当前
估值不贵，我们维持“审慎推荐”评级。
推 荐——长江证券:稳健增长，稳步前进【2011-04-25】
根据公司的项目进度，11年结算重点是南京项目与太阳星城C区。我们结合公司股权
激励计划，预计未来3年公司风格转向稳健经营，预期11-12年每股收益分别为1.03，
1.34，维持“推荐”评级。
买 入——申银万国:业绩增长确定，资源禀赋有望被重新认知【2011-04-13】
我们上调公司评级至买入，按照公司2011年11倍PE，1倍RNAV计算来看，给予公司12
元的目标价，若公司福州和海科建剩余股权顺利获取，公司的目标价格有望提升至15
元。
增 持——中信建投:净利润增长83%，房地产贡献大【2011-03-18】
保守预计2011－2013年公司每股收益分别为0.925元、1.061元、1.289元。首次给予
公司增持评级。
增 持——申银万国:高毛利项目步入结算期，业绩高增长逐步兑现【2011-03-16】
我们认为，可售资源的丰富、较好的区域布局和充足预收款，保证了公司业绩增长的
确定性，预计公司11、12年的EPS为1.2元、1.8，目前股价对应8、5倍PE；2011年动
态RNAV为13元/股，P/RNAV为0.7倍。相对于行业内的其他公司，冠城近两年的业绩锁
定度较高，股权激励使得公司释放业绩动力有所增强，而现金流充沛为公司未来持续
资源获取提供想像空间，目前股价偏低，建议投资者积极增持。
审慎推荐——中金公司:结算、销售低于预期【2011-03-16】
由于公司整个施工、销售以及结算进度低于市场和我们的预期，将延后公司业绩释放
，我们下调公司11年盈利预测至每股0.98元，并引入12年盈利预测每股1.12元。公司
股价对应11、12年市盈率分别为9.4、8.1倍，对11年净资产值有41%的折让。虽然公
司主要项目集中在一线城市，受政策影响明显，但土地价值较高，且当前估值不贵，
我们维持“审慎推荐”评级。
买 入——中银国际:借势海西东风，开启崭新里航【2011-03-16】
公司10年主营业务收入同比增长91.72%至84.23亿元，归属于母公司的净利润同比增
长82.8%至5.19亿元，合每股收益0.70元。海科健股权收购为公司拓展京内储备引入
源头活水，文化创意园借助海西东风有望成为投资亮点，而股权激励方案的推出也将
充分激发管理层改善经营、提升业绩的动能，良好的预售锁定和丰富可售使得业绩稳
步增长可期。预计公司2010-2013年净利润复合增长率将达到32%。我们对冠城大通的
评级从持有上调至买入，但将公司目标价从12.23元下调至11.60元。
审慎推荐——招商证券:激励改善，高毛利项目将结算，业绩稳步提高【2011-03-16】
预计2011年-2013年EPS分别为1.15元、1.42元和1.82元，当前股价对应2011年PE7.9
倍，公司RNAV7.55元，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
推 荐——长江证券:中规中矩【2011-03-16】
根据公司的项目进度，11年结算重点是南京项目与太阳星城C区。预计公司11-12年每
股收益分别为1.03，1.34，维持“推荐”评级。
增 持——西南证券:项目进展低于预期，全年业绩基本锁定【2011-03-16】
公司计划2011年完成合并营业收入约为87亿元。以此水平估算，公司2011年完成收入
有望达到预计公司2011至2013年的EPS分别为0.86元、1.08元和1.34元，对应动态市
盈率为12倍、9倍和6倍，给予“增持”的投资评级。
增 持——天相投顾:业绩预期稳定【2011-03-16】
我们预测公司2011年-2012年的每股收益分别为1.06元、1.51元，按公司最近收盘价
为9.13元，对应的动态市盈率分别为9倍和6倍。维持“增持”的投资评级。
买 入——德邦证券:业绩符合预期，关注海西项目进展【2011-03-15】
我们预测，未来2011-2013年的EPS为1.27/1.72/2.32元。对应当前PE7.21/5.3/3.94
倍。NAV13元/股。股价严重低估，股权激励的方案保证未来3年平均30%的增长，同时
股权激励的行权价（10.39元）表明了管理层对公司价值的认定。
买 入——德邦证券:收购海科建落定，深化京城开发【2011-01-20】
我们预测，未来2010-2012年的EPS为0.72/1.12/1.51元。对应当前PE12.2/7.8/5.8倍
。NAV13元/股，当前折价-33%。股价严重低估，股权激励的方案保证未来3年平均30%
的增长，同时股权激励的行权价（10.39元）表明了管理层对公司价值的认定。
增 持——申银万国:海科健如期收购，利好冠城【2011-01-20】
我们上调公司RNAV至13.5元，预计2010年，2011年和2012年公司业绩分别为0.7元，1
.2元和1.94元，维持增持，目标价格11元，未来股价表现的催化剂在海西文化创意园
项目的获龋
推 荐——长江证券:股权收购加强北京布局【2011-01-19】
公司10年可结算重点是太阳星城B区以及苏州项目。11年结算重点是南京项目，广渠
门以及太阳星城C区。预计公司10-11年每股收益分别为0.68，0.96，对应目前股价PE
分别为13.4，9.4倍，维持“推荐”评级。
买 入——国金证券:未来两年业绩锁定【2010-10-28】
预计公司10-11年每股收益分别为0.76和1.15元，目前市盈率13.4和8.9倍，公司重估
净资产为14.2元，目前折价幅度约28%，估值比较安全，并且上述估值已得到预收款
的保证，维持公司买入建议，目标价格13.8元，对应于11年12倍市盈率。
增 持——国泰君安:业绩锁定性强，关注海科建股权转让【2010-10-27】
公司RNAV12.5元，预计2010-12年分别为EPS0.81、1.22、1.64元。公司业绩保障性极
强，10、11年业绩基本完全锁定。考虑到有可能的海科健股权转让，以及随着太阳宫
D区一级开发土地的上市临近，一方面D区沉淀的资金可以回笼，一方面在资源获取方
面也有一定的优势。给予公司增持评级，目标价13元，与RNAV基本持平。
审慎推荐——中金公司:结算增加，业绩同比显著上升【2010-10-26】
公司目前经营状况符合我们预期，维持对公司2010/11年盈利预测为每股0.91元及1.1
9元。目前公司股价分别对应2010/11年市盈率11.4倍和8.7倍，较2010年NAV折价30%
，估值较具吸引力，我们维持“审慎推荐”评级。
增 持——天相投顾:财务风险下降【2010-10-26】
我们预测公司2010年-2012年的每股收益分别为0.67元、1.04元、1.41元，按公司最
近收盘价为9.60元，对应的动态市盈率分别为14倍、9倍和7倍。维持“增持”的投资
评级。
买 入——国金证券:业绩锁定，销售平淡【2010-10-25】
预计公司10-11年每股收益分别为0.76和1.15元，目前市盈率为13.4和8.9倍，并且上
述估值水平有预收账款作为保证，业绩实现确定性强，建议买入。
推 荐——长江证券:未来股权收购仍是主要看点【2010-10-25】
公司10年可结算重点是太阳星城B区、苏州项目。11年结算重点是南京项目，广渠门
以及太阳星城C区。我们早在股权激励出台后，就果断下调了业绩预测，10-11年每股
收益分别为0.80，1.23，对应目前股价PE分别为12.92，8.40倍，考虑公司业绩高锁
定性和未来行业整合者的预期，维持“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:海西项目正获得进展，公司RNAV有所提升【2010-08-30】
我预计2010-2012年公司EPS分别为1.02元、1.59元和2.04元。考虑到海西项目，公司
RNAV提高到11.3元。给予公司2010年15倍PE，目标价15.3元。维持“强烈推荐-A”的
投资评级。
增 持——天相投顾:业绩进入释放期【2010-08-30】
我们预测公司2010年-2012年的每股收益分别为0.78元、0.96元、1.31元，按公司最
近收盘价为9.56元，对应的动态市盈率分别为12倍、10倍和7倍。维持“增持”的投
资评级。
买 入——德邦证券:如期高增长，将受益前海和海西规划【2010-08-30】
给予“推荐”评级。我们预测，未来2010-2012年的EPS为0.95/1.39/1.79元。对应当
前PE10/6.87/5.35倍。当前估值便宜，股权激励的方案保证未来3年平均30%的增长，
同时股权激励的行权价（10.39元）表明了管理层对公司价值的认定。
推 荐——长江证券:下半年土地拓展是关键【2010-08-30】
公司10年可结算重点是太阳星城B区、苏州项目。11年结算重点是南京项目，广渠门
以及太阳星城C区。预计公司10-11年每股收益分别为0.80，1.23，对应目前股价PE分
别为11.93，7.75倍，考虑到公司未来三年净利润复合增长率高速增长，下半年土地
拓展前景颇多，维持“推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:太阳宫B区开始结算，业绩同比大幅上升【2010-08-30】
公司目前经营状况符合我们预期，维持对公司2010/11年盈利预测为每股0.91元及1.1
8元。目前公司股价分别对应2010/11年市盈率10.5倍和8.1倍，较2010年NAV折价35%
，公司估值具有吸引力，我们维持“审慎推荐”评级。
买 入——东方证券:高成长，低估值【2010-08-29】
我们预计2010-2012年EPS分别为1.07元、1.49元、1.86元，对应动态PE为9X、6X、5X
。若给予2010年15倍PE，目标价为16.05元。目前RNAV为9元/股，股价溢价6%。鉴于
公司未来三年的高成长性以及目前的低估值，维持“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:冠城大通股权激励方案点评【2010-07-29】
预计2010-2012年公司EPS分别为1.02元、1.59元和2.04元。给予公司2010年15倍PE，
目标价15.3元。维持“强烈推荐-A”的投资评级。
增 持——申银万国:股权激励方案出台影响中性偏正面【2010-07-29】
此次股权激励涉及新增股本规模较小，且预计摊销成本也相对不高，因此对我们盈利
预测影响较小，维持我们此前对公司2010年1.05元，2011年1.49元的盈利预测，公司
每股RNAV为11.06元。我们认为，由于行权条件相对较为宽松，对短期股价影响中性
，但考虑到股权激励是中期方案，行权期相对较长，有利于增强市场对公司业绩释放
的信心，中期影响正面。
推 荐——长江证券:股权激励预期内，关注未来收购【2010-07-29】
公司10年可结算重点是太阳星城B区、苏州项目。11年结算重点是南京项目，广渠门
以及太阳星城C区。预计公司10-11年每股收益分别为0.80，1.23，对应目前股价PE分
别为12.98，8.47倍，考虑到公司未来三年净利润复合增长率高速增长，维持“推荐
”评级。自从我们推荐冠城大通以来已有40%的涨幅。
强烈推荐——招商证券:公司高增长无忧【2010-06-16】
太阳星城项目即使按2.8万/平的结算均价，公司的RNAV也有8.6元。我们给予公司201
0年12倍PE估值，目标价12.2元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
推 荐——长江证券:重回海西，龙行天下【2010-06-11】
未来三年我们预计公司0.99，1.47，1.83，给予“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:北京沉淀资源释放、业绩增长高且确定性高【2010-05-12】
转股摊薄后，2010-2012年公司EPS分别为1.05元、1.32元和1.71元。给予2010年15倍
PE，目标价15.75元，首次覆盖给予公司股票“强烈推荐—A”的投资评级。
增 持——天相投顾:2010 年业绩大幅增长预期强烈【2010-04-27】
我们预测公司 2010年-2012 年EPS 分别为 0.72 元、0.81 元、1.00 元，按公司 20
10 年 4月 27 日收盘价 9.03 元，对应的动态市盈率分别为 13 倍、11 倍和 9 倍
。估值优势明显，维持“增持”的投资评级。
买 入——东方证券:长期价值凸现【2010-04-27】
预计 2010-2012 年 EPS 分别为 1.11 元、1.54 元、1.91 元，对应动态PE为 8.1倍
、5.9 倍、4.7倍。我们认为，给予 2010年 15 倍 PE，六个月合理目标价为 16.6元
。目前 NAV 为 8.5元/股，溢价 6%。尽管房地产行业风险犹存，但从稍长期的角度
看，我们认为公司不会持续维持在如此低的估值水平，公司的长期价值凸显。维持评
级 “买入”。
审慎推荐——中金公司:结算面积和毛利，幅提升1Q业绩大幅增长482%【2010-04-27】
公司目前经营状况符合我们预期，维持对公司 2010/11年盈利预测为每股0.91 元及
1.17元。 目前公司股价分别对应 2010/11 年市盈率 9.9 倍和 7.7 倍，较 2010 年
NAV折价 45%，公司估值具有较大吸引力，考虑到近期政策风险，我们维持“审慎推
荐”评级，建议逢低吸纳。
增 持——申银万国:太阳星城 3 期提价热销，2011 年业绩锁定度提升至 70% 【2010-03-30】
维持 2010 年EPS1.4 元，略微上调2011 年EPS 至2.08 元，上调RNAV 至14.12元，
公司仍是反弹首选品种，由于三期产品销售价格超预期，我们上调2011年盈利预测至
2.08 元，较前期1.86 元上调12%，同时考虑到北京项目和南京项目的提价，我们上
调公司RNAV 至14.12 元，较前期上调20%。我们维持前期观点，公司业绩确定度高，
融资一旦放开使得公司的业绩具备一定的弹性度，现金流的充沛和一定的资源背景也
使得公司获取土地上具备想象空间，是行业反弹的首选品种之一。
买 入——国金证券:项目热销 重估折价【2010-03-29】
预计公司10－12 年业绩为1.21、1.58 和21.3 元，动态市盈率分别为11.2、8.6、6.
4 倍。因为公司业绩非常确定并且资金流充裕，赋予公司10 年15 倍市盈率，合理价
格18.2 元，建议买入。
买 入——东方证券:开盘价 39000 元/平米，依然热销【2010-03-29】
我们维持前期预测，预计 2010-2012 年 EPS 分别为 1.32 元、1.86 元、2.44 元，
维持“买入评级。
买 入——东方证券:业绩增长持续性强，估值低【2010-03-18】
预计 2010-2012 年 EPS 分别为 1.32 元、1.86 元、2.44 元，对应动态PE 为 10.2
倍、7.2 倍、5.5 倍。我们认为，给予 2010 年 16 倍 PE，六个月合理目标价为21
.1元。目前NAV 为10.58元/股，溢价27%。首次给予“买入”评级。
增 持——德邦证券:业绩增长确定，布局国家重点规划区域【2010-03-17】
2010-2012年EPS1.17 元（考虑一级开发收益 1.37元） ，1.48元，1.72元，当前股
价对应的 PE10.8X，8.55X，7.35X。估值具有优势。不考虑海科健股权增值，当前 R
NAV13.2 元。我们认为可以给予 10 年 PE13-15X，对应目标价15-17元。
强烈推荐——兴业证券:被低估的确定性高成长【2010-03-04】
我们预计 2010-2012 年公司 EPS 分别为 1.28、1.59 和 2.05 元，NAV 为 12.15
元。我们认为公司公司优质资产不断转化为利润和现金的趋势已经非常明显，公司目
前资金充沛、利润锁定比高、资产价值保障性高。如果公司能够把回笼的现金转换为
有价值的投资，公司的估值水平存在加大的提升空间,我们维持“强烈推荐”评级。
持 有——中银国际:蓄势待发【2010-03-03】
冠城大通 2009年实现营业收入 43.9亿元，同比下降 2%，实现净利润 2.84 亿元，
同比增长 63%，每股收益为 0.46元，符合我们的预期。我们维持对公司的持有评级
，但上调 2010-11年每股盈利预测至 1.14元和 1.19元，根据板块估值变化小幅下调
目标价格至 14.68元。
增 持——申银万国:2010 年业绩 100%锁定，现金流充沛等待拿地契机 【2010-03-03】
我们认为，可售资源的丰富、较好的区域布局和充足预收款，保证了公司业绩增长
的确定性，预计公司 10、11、12 年的EPS为 1.41 元、1.86 元和2.34 元，目前股
价对应 9、7、5 倍 PE；09 年动态 RNAV 为 11.55 元/股，P/RNAV 为 1.1倍。维持
增持评级。相对于行业内的其他公司，冠城近两年的业绩锁定度较高，融资一旦放开
使得公司的业绩具备一定的弹性度，现金流的充沛和一定的资源背景也使得公司获取
土地上具备想象空间，是行业反弹的首选品种之一。
增 持——天相投顾:2010年业绩有望保持高增长【2010-03-03】
我们预测公司2010和2011年的每股收益分别为1.17元和1.23 元，按公司最近收盘价
12.84元，对应的动态市盈率分别为 11 倍和 10 倍。维持增持的投资评级。
强烈推荐——兴业证券:冠城大通2009年年报点评【2010-03-03】
2009-2011 年 EPS分别为 1.28、1.59和 1.92元，NAV为 11.77元，未来几年公司优
质资产将持续转化为业绩和现金，维持“强烈推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:业绩高于预期，迎接2010年高增长【2010-03-03】
目前公司股价分别对应 2010/11 年市盈率 11.8 倍和 9.1倍，较 2010 年 NAV 折价
22%。公司估值具有较大吸引力，且未来业绩锁定性较强、财务状况较佳，我们维持
“审慎推荐”投资评级。
谨慎推荐——银河证券:2010年高增长有保障【2010-03-03】
公司计划 2010年房地产业务全年开复工面积达到 130万平方米，营业收入达到约 45
亿元；我们维持对公司 2010年摊薄每股收益 1.19元的预测。维持公司“谨慎推荐
”评级。
推 荐——长城证券:优质土地，加锁定业绩【2010-03-03】
预计公司2010年和2011年可实现61%和 41%的业绩增长，每股收益为 0.75 元和 1.05
元，对应的动态市盈率 17 倍和12 倍。我们认为，公司项目储备区位优良、土地成
本低廉，资金状况大幅改善、目前货币资金足以应对短期和一年内到期借款，且2010
年业绩基本锁定，估值可以给与一定溢价，维持对公司的推荐评级。预计公司2010年
的结算收入主要来自于： 太阳星城C区太阳宫广尝太阳星城B 区整售项目、以及冠城
名敦道和苏州冠城园尾盘。
审慎推荐——中金公司:业绩进入快速增长期【2010-01-13】
我们基于最新的项目信息更新了公司09及10年底NAV值至每股 15.04 元及每股 16.01
元。 由于公司未来两年的主力结算项目太阳星城销售好于我们预期，我们上调10年
及 11 年公司盈利至每股 0.93 元及每股 1.40 元。考虑到公司良好的预售表现、长
期增长潜力的提升以及较为合理的估值水平，我们上调公司的评级至“审慎推荐”。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-07-20 ｜ 20000｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2013年7月3月，公司以通讯方式召开第八届董事会第三十八次（｜
｜ ｜临时）会议，会议审议通过了《关于向福建丰榕投资有限公司借｜
｜ ｜款不超过人民币2亿元的议案》。同意公司向控股股东福建丰榕 ｜
｜ ｜投资有限公司借款不超过人民币2亿元，借款年利率不超过10%，｜
｜ ｜每笔借款期限2年，以实际提款日起算，公司自本次董事会通过 ｜
｜ ｜后2年内可以在该2亿元额度范围内循环使用。同时授权韩孝捷先｜
｜ ｜生签署与该借款事项相关法律文件。鉴于丰榕投资为公司控股股｜
｜ ｜东，该项交易构成关联交易。20130720：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-04-26 ｜ 38500000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-03-07 ｜ 1080712200｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2013-06-17 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司于2013年6月13日收到公司一致行动人——控股股东福建丰 ｜
｜ ｜榕投资有限公司(以下简称“丰榕投资”)及第二大股东StarlexL｜
｜ ｜imited的通知,StarlexLimited于2013年6月13日通过上海证券交｜
｜ ｜易所大宗交易系统向丰榕投资出售本公司股份5200万股,占本公 ｜
｜ ｜司总股本的4.42%;StarlexLimited通过二级市场向其他社会公众｜
｜ ｜股东出售本公司股份660万股,占本公司总股本的0.56%。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
