☆风险因素☆ ◇600054 黄山旅游 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——国泰君安:高成长高回报延续，业绩拐点将现【2013-05-03】
景区资产优质，景区扩容使得高增长高回报延续。近看西海地轨投运，玉屏索道改造
，西海饭店运营，皇冠酒店减亏。长期，我们预计从做大上市公司角度，不排除环保
车等注入。预计13、14年EPS0.68、0.82元，DCF目标价17元，13年PE25，增持。
增 持——中信证券:回归稳健增长通道可期【2013-05-02】
假设2013-2015年黄山景区客流325/360/385万人次分别增8.10.8%/6.g%，略下调201
3-2015年EPS预测为0.59/0.74/0.87元（原2013-14年预测为0.66/0.77元，2015年为
新增预测），其中旅游业务0.56/0.71/0.87元（2012年0.49元），地产业务0.03/0.0
3/0.00元（2012年0.02元）。我们认为公司合理价值15.34元（对应2013年26倍PE）
，现价（12.40元）维持“增持”评级。
强烈推荐——中投证券:现有业务增长稳定，西海、玉屏索道打开空间【2013-04-26】
预测公司13/14/15年EPS为0.56/0.60/0.61元，目标价17元，强烈推荐。
增 持——宏源证券:收入增速放缓，一季度亏损242.7万【2013-04-26】
我们认为黄山作为东部成熟5A级风景区，游客数增长逐渐放缓，但游客基数有望使景
区酒店业务稳健增长。西海大峡谷观光缆车、徽商故里大酒店等项目均有序推进。预
计13-15年EPS0.62元、0.79元、0.85元,对应PE31倍、24倍、23倍，维持增持评级。
增 持——国泰君安:资产优质，意识领先，高成长高回报延续【2013-04-22】
客流增长提速、酒店减亏推动业绩提升；行业属性与领先管理意识助推转型，新业务
拓展成果将逐步显现。预计12、13、14年EPS0.55、0.68、0.82元，净利润复合增速2
0%以上，DCF目标价17元，13年PE25，增持。
买 入——光大证券:短融印证强烈的资金需求，不排除顺大势改革B股恢复融资功能【2013-01-31】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.57元、0.64元和0.73元，对应当期股价的动态
PE分别为25倍、22倍和10倍，低于同行。受近两年客流增长平稳缺乏爆发性和地产业
务估值制约，公司市值相对于峨眉山A等同类公司的溢价仅20%，显著低于历史平均10
0%的领先水平，但公司收入和净利润分别领先峨眉山等同行约80%和100%，在地产业
务仅占公司净利润不足10%且公司未来几年的客流增长虽然弹性不足但复合增长率还
有望领先于峨眉山A等同类景区的背景下，因此，我们认为公司市值存在显著低估。
我们认为公司市值溢价至少应在60%以上，即至少对应80亿元的市值、17元的目标价
（相当于公司2013年旅游业务28倍PE、地产业务10倍PE的估值对应价格），维持“买
入”评级。
强烈推荐——中投证券:西海开发落实长线增长，冬游、短融提升短期业绩【2013-01-30】
暂不考虑西海业绩释放，预测公司13/14年EPS分别为0.65/0.73元，目标价17元，强
烈推荐评级。
增 持——国泰君安:未雨绸缪延续成长，双向拓展渐入佳境【2013-01-30】
一线景区降价不足为虑(见12.5专题报告),重新审视自然景区模式,品质高`治理好景
区享高估值.公司正经历自然景区扩容延续其成长性阶段,及人造休闲景区领域拓展的
渐入佳境阶段.13年依靠皇冠酒店减亏和新业务投产现业绩拐点，转型新增资金需求
带来投资机会.预计12.13年EPS0.580.68元,DCF目标价17元,13年PE25倍,增持。
买 入——光大证券:深度开发2013年兑现，提升评级至“买入”【2013-01-29】
预计2012-2014年公司EPS分别为0.57元、0.64元和0.73元，同比分别增长5%、12.6%
和13.1%，对应当期股价的动态PE分别为22倍、19倍和17倍，显著低于同行。受近两
年客流增长平稳缺乏爆发性和地产业务估值制约，公司市值相对于峨眉山A等同类公
司的溢价仅20%，显著低于历史平均100%的领先水平，但公司收入和利润分别领先峨
眉山等同行约80%和100%，在地产业务仅占公司净利润不足10%且公司未来几年的客流
增长虽然弹性不足但复合增长率还有望领先于峨眉山A等同类景区的背景下，因此，
我们认为公司市值也存在显著低估。我们认为公司市值溢价至少应在60%以上，即对
应约80亿元的市值、17元左右的目标价（相当于公司2013年旅游业务28倍PE、地产业
务10倍PE的估值对应价格），目标价相对于公司当前12.39元的股价尚有37%的空间，
调升评级至“买入”。
增 持——国海证券:游客稳健增长，西海地轨缆车预计明年上半年开通【2012-12-04】
我们将公司评级由“中性”上调至“增持”。预计公司12-14年的EPS分别为0.61元、
0.69元及0.76元，参照12月3日收盘价10.89元，对应的PE分别为17.96倍、15.81倍及
14.37倍。
谨慎推荐——东北证券:西海景区深度开发可期，产业链拓展尚需时日【2012-11-20】
我们预计公司2012-2014的EPS分别为0.61元、0.69元和0.78元，公司目前股价11.72
元，对应PE21倍、18倍和16倍，维持“谨慎推荐”评级。
中 性——瑞银证券:Q3业绩符合预期，维持中性评级【2012-10-24】
我们维持12年EPS预测0.58元不变，略微下调13-14年EPS预测4.5%/2.7%至0.63/0.71
元。基于瑞银VCAM贴现现金流模型得到新目标价14.0元（WACC为7.7%，beta为0.87）
。目前公司12/13年动态PE分别为22x/20x，处于历史估值底位，也低于可比公司估值
水平；但考虑到公司增长可能持续缓慢，短期亦缺乏催化剂，我们维持“中性”评级
。
买 入——海通证券:业绩底即将到来，投资机会正浮现【2012-10-24】
仅考虑旅游主业，目前12-14PE分别为26、21、18倍。估值已处较低水平。长时间的
股价调整基本反映了公司的业绩压力。我们维持买入评级，12个月目标价18元（2013
PE30倍）。
谨慎推荐——东北证券:酒店地产业务拖累业绩增长，关注新项目进展【2012-10-24】
鉴于景区接待游客量面临瓶颈，未来几年景区接待游客量增速有可能放缓，加上今年
4月新开业的皇冠假日酒店经营情况不甚乐观，巨大的开办费用以及折旧摊销预计将
给公司今年业绩带来巨大压力，房地产结算收入或许能部分平滑新开业的皇冠假日酒
店带来的亏损。公司短期业绩增长面临压力，资源整合势在必行，我们预计公司2012
-2014的EPS分别为0.61元、0.69元和0.78元，公司目前股价12.70元，对应PE21倍、1
8倍和16倍，维持“谨慎推荐”评级。
买 入——中银国际:1-9月净利润同比增长1.27%【2012-10-24】
不考虑地产业务对于业绩的影响，我们维持公司2012-13年旅游主业每股收益约0.56
元（不包括小部分地产结算）、0.67元的盈利预测，维持16.24元的目标价和买入评
级。
强烈推荐——民生证券:成本费用增幅大，所得税减少保证三季业绩【2012-10-24】
暂维持公司2012和2013年公司每股收益0.59和0.71元的预测，对应目前股价PE分别为
22和18倍，估值较同行业较低，具有较强的防御功能。明年黄山交通改善、西海开发
扩容、酒店经营改善以及西海饭店开业等将带来公司业绩的改善，部分业务也具有提
价的可能，仍维持公司“强烈推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:期间费用压力集中释放，季节性买入机会到来【2012-10-24】
考虑到皇冠假日酒店开办费结算和薪酬改革带来的影响，我们小幅下调12年的盈利预
测至每股收益0.56元，而13-14年的EPS不变，为0.65元、0.73元，维持“强烈推荐”
评级。
增 持——山西证券:成本费用逐渐攀升吞噬利润增长【2012-10-24】
公司的索道和门票业务比较稳定，但是山下酒店业务的竞争比较激烈拖累了公司的业
绩增长，同时公司的房地产业务受到宏观调控影响，拖累了公司的业绩增长。我们给
公司2012年EPS为0.61元，2013年EPS为0.65元，2014年EPS为0.69元。在股价12.70元
基础上，对应PE为21X、20x、18x。公司未来将围绕黄山继续做大。旅游人次的增长
将会稳定，收入主要来自人均消费水平的提高。我们继续维持公司“增持”评级。
中 性——北京高华:3季度业绩符合预期，游客增长乏力，维持中性评级【2012-10-23】
虽然黄山旅游1-3季度业绩符合预期，我们将房地产业务2012-14年收入预测下调40%/
22%/64%，以反映公司房地产销售较慢的节奏。估计2012年全年，公司房地产收入约
为1.36亿元。由此，我们将2012-14年EPS下调7%/8%/20%至0.67/0.86/0.95元，以反
映房地产业务的调整。扣除房地产业务，公司旅游主业2012-14年EPS约为0.61/0.68/
0.82元。我们将12个月目标价（基于EV/GCIvs.CROCI/WACC方法）下调5%至14.00元。
维持中性评级。
增 持——光大证券:业绩符合预期，短期缺乏催化剂但估值优势显著，维持“增持”【2012-10-23】
由于黄金周黄山客流显著超预期，我们维持12-14年公司EPS分别为0.60元、0.64元和
0.77元的判断（其中，地产年EPS贡献约0.03元），虽然公司业绩和消息层面短期均
缺乏催化剂但PE估值和市值相比同行均具备显著优势，维持“增持”评级，建议长期
投资者可小幅介入。
强烈推荐——中投证券:资源与区位俱佳保障景气，深度开发打开空间【2012-10-15】
预测2012-2014年公司EPS为0.59、0.65、0.73元。我们给予公司“强烈推荐”评级，
目标价17元。
增 持——西南证券:游客量稳增，关注新项目【2012-08-13】
我们预测公司2012-13年EPS分别为0.57元、0.66元，维持“增持”评级。
增 持——中信证券:酒店拖累、地产低迷，短期业绩增速受限【2012-08-13】
们调低屯溪假日酒店的出租率假设、调整玉屏府地产结算周期假设，不考虑屯溪假日
酒店转让，将公司2012-2014年EPS预测调整至0.54/0.66/0.77元（原预计0.60/0.72/
0.83元），其中现有旅游主业0.61/0.67/0.77元、玉屏府地产0.01/0.01/0.02元、屯
溪假日酒店-0.07/-0.04/-0.02元。给予公司目标价16.50元(对应2013年25倍PE)，现
价14.15元，维持“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:游客量稳步增长是拉动业绩增长的主因【2012-08-12】
我们预测12-14年EPS分别为0.58元、0.69元和0.76元，当前股价对应12年PE为24倍，
维持“审慎推荐-B”的投资评级。
谨慎推荐——长江证券:经营业绩平稳增长，资源优势仍将延续【2012-08-10】
我们预测2012-2014年，公司EPS分别为0.58元、0.65元和0.76元，对应的PE分别为25
倍、22倍和19倍，由于公司具备核心旅游资源优势，具游客量持续稳步提升，公司未
来业绩实现平稳增长确定性较高，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——中原证券:客流量稳定提升，业绩微增【2012-08-10】
预计公司2012-2013年每股收益分别为0.58元、0.63元，按8月9日收盘价14.25元计算
，市盈率分别为25倍和23倍，维持公司“增持”的投资评级。
买 入——海通证券:下半年费用压力大，股价已反应【2012-08-10】
不考虑地产的贡献，我们预计2012-14EPS0.51、0.65、0.75元。虽然下半年业绩有可
能出现下滑（因两家酒店新开业带来的一次性费用较大，估计约4000万元，经营性亏
损约2000万），但股价已较充分的反应，12-14PE分别为28、22、19倍，我们维持“
买入”评级，按13PE25倍，6个月目标价16.25元。
谨慎推荐——东北证券:短期业绩面临压力，资源整合势在必行【2012-08-10】
鉴于景区接待游客量面临瓶颈，未来几年景区接待游客量增速有可能放缓，加上今年
4月新开业的皇冠假日酒店经营情况不甚乐观，巨大的开办费用以及折旧摊销预计将
给公司今年业绩带来巨大压力，房地产结算收入或许能部分平滑新开业的皇冠假日酒
店带来的亏损。公司短期业绩增长面临压力，资源整合势在必行，我们下调公司2012
-2014的EPS分别至0.61元、0.69元和0.78元，公司目前股价14.25元，对应PE23倍、2
1倍和18倍，下调评级至“谨慎推荐”。
中 性——瑞银证券:中报业绩同比持平，维持“中性”评级【2012-08-10】
我们上调公司的管理费用预测，并下调酒店业务的毛利率，将12/13/14年的EPS预测
分别下调3%/4%/7%至0.58/0.66/0.73元。基于瑞银VCAM贴现现金流模型得到新目标价
15.5元（WACC为7.7%，beta为0.87）。目前公司12/13年动态PE分别为24x/22x，处于
历史估值底位，也低于可比公司估值水平（可比公司12/13年的平均动态PE为28x/23x
）；但考虑到公司增长可能相对平缓，短期亦缺乏催化剂，我们维持“中性”评级。
增 持——山西证券:索道、酒店和房地产盈利下滑拖累业绩增长【2012-08-10】
公司的索道和门票业务比较稳定，但是山下酒店业务的竞争比较激烈拖累了公司的业
绩增长，同时公司的房地产业务受到宏观调控影响，拖累了公司的业绩增长。我们给
公司2012年EPS为0.62元，2013年EPS为0.65元，201,4年EPS为0.68元。在股价14.25
元基础上，对应PE为23X、22x、21x。公司未来将围绕黄山继续做大。旅游人次的增
长将会稳定，收入主要来自人均消费水平的提高。我们给公司“增持”评级。
买 入——中银国际:客流增长稳定，业绩符合预期【2012-08-10】
不考虑地产业务对于业绩的影响，我们维持公司2012-14年旅游主业每股收益约0.595
元、0.724元和0.871元的盈利预测，基于2012年29倍市盈率，我们将A股目标价由17.
43元下调至16.24元，维持买入评级；基于2012年14倍市盈率，我们将B股目标价由1.
38美元下调至1.23美元，维持持有评级。
中 性——国海证券:业绩低于预期，短期催化不足【2012-08-10】
预计公司12-13年的EPS分别为0.60元、0.71元，参照8月9日收盘价14.25元，对应的
动态PE分别为23.75倍、20.07倍。虽然目前的动态PE为近三年动态估值的低位，但考
虑到公司短期业绩承压有可能超出预期，且缺乏较为明显、确定的催化因素，我们认
为公司当前股价上行空间有限，评级由“增持”下调至“中性”。期待公司早日迈出
产业链拓展的实质性步伐，突破“靠山吃山”的盈利模式。
中 性——北京高华:管理费用导致上半年业绩低于预期，维持中性评级【2012-08-10】
我们将2012-14年房地产业务收入调整-40%/-27%/36%至2.26/4.28/7.36亿元，主要反
映房地产收入结算的推迟。因此，我们将2012-14年每股收益预测调整-7.6%/-3.2%/3
.4%至0.72/0.93/1.20元，以反映我们对于收入预测的变化。如果扣除房地产业务的
贡献，2012-14年每股收益估计为0.61/0.71/0.83元。由此，我们将12个月目标价（
基于EV/GCIvs.CROCI/WACC）下调7%至14.80元。维持中性评级。
推 荐——兴业证券:游客增速环比显著恢复、管理费用增加令利润增长低于预期【2012-08-09】
考虑到皇冠假日酒店正式开业后在建工程转固，以及公司管理层薪酬调整后管理费用
的增长，我们维持全年人数增长10%的预测，调整2012-2014年EPS分别为0.60元、0.6
9元、0.80元。考虑到景区游客人数恢复显著，维持“推荐”评级。
增 持——光大证券:业绩低迷仍难掩客流超预期增长亮点【2012-08-09】
维持12-14年公司EPS分别为0.60元、0.64元和0.77元的判断，公司短期投资项目密集
投入对业绩扰动只是暂时、而垄断经营下公司长期实现稳定增长是大概率事件，给予
公司12年旅游业务30倍PE和地产业务5倍PE的估值，对应的目标价为17元，维持“增
持”评级。
增 持——国海证券:12年业绩压力大，短期催化不足【2012-05-29】
我们预计公司12-14年的EPS分别为0.60元、0.71元、0.78元，参照5.28日收盘价14.4
9元，对应PE分别为24.35倍、20.55倍、18.64倍。鉴于股价近期已进行了较为明显的
回调，当前估值处于合理区间，给予“增持”评级。
中 性——瑞银证券:高星级酒店开业带来业绩压力【2012-05-24】
我们将12-14年EPS从0.67/0.77/0.87元分别下调9.5%/9.5%/8.9%至0.60/0.69/0.79元
，相应地将12个月目标价从19.4元下调12.4%至17元（对应12年PE为28倍）。目标价
基于贴现现金流模型（WACC为8%）得出。目前的动态PE为24.7倍，处于近三年的动态
估值低位，但是短期业绩承压，我们认为上行空间有限，将评级下调至“中性”评级
（原为“买入”）。
买 入——瑞银证券:年报低于预期，期待发展空间的拓展【2012-04-26】
因山上酒店扩建受限、山下酒店竞争激烈，我们下调酒店收入的增速，且考虑到新项
目运营初期的亏损我们将12-13年EPS从0.71/0.0.84元下调至0.67/0.77元，将目标价
下调至19.4元，基于贴现现金流模型（WACC为8%）。目标价对应12/13年PE为29x/25x
。考虑到今年进入门票提价窗口，交通持续改善，未来可能通过资本运作实现资源扩
张，我们维持“买入”评级。
增 持——宏源证券:进山游客数稳定增长【2012-04-26】
我们认为黄山作为东部成熟景区，其人数增长逐渐放缓，但游客基数使景区酒店业务
稳健增长可期。西海景区开发则有望注入新增长点，高端酒店布局有待业绩释放。预
计12-14年EPS0.62元、0.79元、0.85元,对应PE31倍、24倍、23倍，维持增持评级。
增 持——申银万国:业绩略低预期，成长依然稳定【2012-04-26】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.61、0.75元和0.9元，目前股价对应的P/E为26
倍、21倍和18倍，维持“增持”的投资评级。
推 荐——东北证券:业绩稳定增长，期待新项目带来业绩突破【2012-04-26】
我们预计公司2012-2014的EPS分别为0.66元、0.75元和0.86元，目前对应动态PE为24
倍、21倍和19倍，维持“推荐”评级。
买 入——中银国际:短期开业酒店业绩压力【2012-04-26】
我们预计公司2012-14年每股收益0.60元、0.72元和0.87元，剔除地产结算收益（结
算进度为假设值）及皇冠假日酒店及西海饭店开业引致亏损，预计年均增速约20%。
若仅剔除地产业务影响，预计旅游主业2012-14年每股收益约0.56元、0.67元和0.85
元。给予2012年29倍市盈率，并考虑地产增厚，我们将A股目标价由22.04元下调至17
.43元，维持买入评级。基于50%的流动性折价，我们将B股目标价由1.94美元下调至1
.38美元，评级下调为持有。
中 性——北京高华:2011年业绩低于预期，上行空间有限，下调评级到中性【2012-04-26】
我们将黄山旅游2012-14年每股盈利预测下调13-16%至人民币0.78/0.96/1.16元，以
反映费用率的提高；同时将基于DirectorCut的12个月目标价格下调17%至15.90元，
以反映盈利的下调。
谨慎推荐——长江证券:双核驱动业绩稳增，品牌重塑蓄势待发【2012-04-26】
我们预测2012-2014年，公司分别实现每股收益0.63元、0.77元和0.95元，对应的PE
分别为25、21和17，我们认为公司掌握黄山名胜风景区的核心旅游资源，具有垄断优
势，所以看好公司未来业绩平稳增长，现估值水平合理，具备成长空间，基于以上理
由，我们给予“谨慎推荐”评级。
谨慎推荐——银河证券:客流增长平稳，地产业务低于预期【2012-04-26】
我们预计12-14年公司收入分别为18.9、21.7、24.5亿元，同比增长分别为：18%、15
%、15%。归属于股东及净利润分别为：2.9、3.4、3.9亿元，年均增长15%，EPS分别
为：0.63、0.73、0.84元。当前股价对应12年PE为26x。公司旅游主业经营平稳，但
由于短期酒店业务经营面临压力，给予公司谨慎推荐评级。
买 入——国金证券:业绩基本符合预期，整合资源势在必行【2012-04-26】
我们下调公司2012~2014年EPS预测分别至0.623元、0.703元和0.786元。我们继续维
持对公司“买入”的投资评级，调整时建仓应是主要的操作策略，并密切跟踪资源整
合工作的进程。
推 荐——平安证券:着手同业竞争问题，打开预期空间【2012-04-25】
考虑费用增长及地产结算的不确定性，下调公司2012~2013年EPS至0.62、0.74元，对
应2012年4月25日15.97元收盘价，PE为25.7、21.6倍。公司旅游主业增长稳健，且着
手同业竞争问题打开预期空间，维持“推荐”评级。
推 荐——东北证券:收天下奇观，创稳定业绩增长【2012-03-06】
我们预计公司2011-2013的EPS分别为0.63元、0.75元和0.87元，公司目前动态PE为26
倍、22倍和19倍，给予“推荐”评级。
推 荐——平安证券:稳健是“主旋律”【2012-02-22】
预计公司2011~2013年EPS分别为0.61、0.70、0.85元，其中地产业务贡献EPS0.09、0
.08、0.06元。扣除地产业务贡献股价（按照10倍PE计算），对应2012年2月22日15.9
4元的收盘价，主业资产PE分别为29.0、24.6、19.4倍。公司管理风格稳健，未来业
绩也以稳健增长为主。首次覆盖，我们给予黄山旅游“推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:交通持续改善，景区增长加速【2012-01-20】
未来两年公司业绩仍主要依靠景区，现阶段公司景区业绩弹性极高，在旅游整体环境
持续改善的情况下，公司业绩将得到稳定较快增长。预计未来三年公司的业绩分别为
0.68、0.81和0.97元，估值安全，六个月内合理估值在19元左右，维持“强烈推荐”
评级。
增 持——中信证券:增长回落，略低于预期【2011-10-31】
我们预计公司11-13年EPS为0.58/0.70/0.80元，其中旅游主业0.56/0.68/0.80元、玉
屏府地产0.06/0.07/0.04元、屯溪假日酒店-0.04/-0.05/-0.03元。而若屯溪假日酒
店成功转让，不考虑转让收益，则公司12-13年EPS为0.75/0.84元。给予公司目标价2
0.43元（对应12年主业30倍地产NAVl.53元），维持“增持”评级。
买 入——海通证券:稳健增长，估值优势突出【2011-10-28】
我们维持11-13主业EPS0.65、0.75、0.88元的预测，11PE仅26倍，防御能力突出，维
持买入评级；6个月目标价22.5元（12PE30倍）。
增 持——申银万国:业绩快速增长，直待纵深开发【2011-10-28】
我们预测2011-2013年EPS分别为0.61、0.75和0.9元，目前股价对应的P/E为27、22和
19倍，维持“增持”的投资评级。
谨慎推荐——长江证券:三季报增长符合预期，期待高毛利业务贡献【2011-10-28】
我们预计2011-2013年EPS分别为0.50、0.59和0.66，对应PE分别为34、29和26，我们
认为公司掌握这中国目前最好的旅游资源之一，具有垄断优势，故看好公司未来业绩
平稳增长，现估值水平合理，具备成长空间，基于以上理由，我们给予“谨慎推荐”
评级。
推 荐——银河证券:客流稳定增长，三季度净利增速有所放缓【2011-10-28】
预计2011-2013年收入分别为16.89亿元、20.89亿元、23.76亿元，每股收益分别为0.
65元、0.85元、0.97元。当前股价为16.72元，对应11-13年市盈率为25.9x、19.6x、
17.3x，给予推荐评级。
买 入——群益证券(香港):三季报净利增30%，看好未来高铁交汇、西海峡谷开发带来高增长【2011-10-28】
我们预测，2011、2012年公司净利润2.91亿元和3.41亿元，YoY增长26.02%和17.02%
（扣除房地产结算影响，2011年净利润增长37%），EPS为0.62元和0.72元，对应A股P
E为11年27倍和12年23倍，B股13倍和11倍，2013年后净利润增速将在30%以上，未来
游客增长加快和消费升级可能带来主业增长超预期，维持买入的投资建议。
买 入——瑞银证券:前三季度净利润同比增长30.6%，符合预期【2011-10-28】
我们预计，皇冠假日酒店将于今年11月开业，开办费大约一千万。考虑皇冠假日酒店
开办费，不考虑地产项目的收入确认和西海大峡谷地轨缆车，我们预计公司11-13年E
PS分别为0.61/0.71/0.82。基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值，在WACC为8.
5%的假设下得出目标价20.19元，对应2011E/2012E市盈率为33.1x/28.4x。近两年公
司的动态PE区间为25x~64x，目前公司动态PE（27x）处于历史较低水平，也低于目前
同类景区的平均估值水平（33x），我们认为存在估值修复的空间。重申“买入”评
级。
增 持——山西证券:景区成长空间正缓缓打开【2011-10-28】
不考虑皇冠假日酒店2011年营业，2011年不考虑房地产结算的业绩影响，2012年也不
考虑西海大峡谷地轨缆车及西海饭店带来的西海景区深度开发带来的营业收入增量，
我们给公司2011年EPS为0.63元，2012年EPS为0.77元和2013年EPS为0.91元的盈利预
测，公司目前股价为16.72元/股，对应PE为26、21和18。我们维持公司评级为“增持
”评级。
推 荐——兴业证券:定期报告点评标题【2011-10-28】
假设全年费用率稳定，预计2011年净利润为3.13亿（含1000万房地产净利润），2011
-2013年EPS分别为0.64元、0.82元、1.05元。维持“推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:业绩增逾三成，景区业绩高弹性将持续【2011-10-28】
预计未来三年公司的业绩分别为0.68、0.81和0.97元，目前估值非常安全，我们认为
公司六个月内合理估值在24元左右，维持“强烈推荐”评级。
买 入——北京高华:因费用上升业绩低于预期，维持买入【2011-10-27】
我们下调对黄山旅游酒店业务的毛利率预测，并调整公司的销售、一般及管理费用比
率以反映2011年三季度的业绩表现。我们下调11/12/13年每股盈利预测7%/6%/7%至人
民币0.63/0.90/1.14元。我们最新的12个月目标价格从之前的21.6元下调5%至人民币
20.5元，主要反映了我们对盈利预测的调整。该目标价仍基于EV/GCIvs.CROCI/WACC
的方法，估值比率不变。维持买入评级。
买 入——广发证券:规模驱动业绩高增长【2011-10-27】
依据我们的预测，2011至2013年公司净利润将分别为2.99、3.64和4.16亿元；EPS分
别为0.63、0.77和0.88元。考虑到公司的资源优势，业绩的快速增长以及2012年景区
提价预期，维持公司买入评级。
增 持——中原证券:西海景区建设打开景区成长空间【2011-10-26】
预计公司2011、2012年每股收益分别为0.66元、0.75元，按10月25日收盘价16.33元
计算，市盈率分别为25倍和22倍，维持“增持”的投资评级。
买 入——海通证券:西海前景明朗，成长空间打开【2011-10-10】
不考虑地产业务，我们预计旅游主业2011-2013年EPS0.65、0.75、0.88元。地产业务
进入销售和结算期，预计2011-2013年贡献EPS分别为0.05、0.09、0.11元，因此，综
合考虑地产业务，预计2011-2013年EPS分别为0.70、0.84、0.99元。按旅游主业2012
年PE30倍，6个月目标价22.5元，维持“买入”评级。
买 入——瑞银证券:首次覆盖：开启新一轮增长的成熟景区股【2011-09-21】
不考虑地产项目的收入确认和皇冠假日酒店的出售，我们预计公司11-13年EPS分别为
0.61/0.71/0.82。基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值，在WACC为8.5%的假设
下得出目标价20.19元，对应2011E/2012E市盈率为33.1x/28.4x。
买 入——北京高华:客流量增长超出预期，上调到买入【2011-09-20】
我们2011-13年每股收益预测上调为0.68/0.96/1.23元，较市场一致预期高出6%/26%/
38%。在盈利快速增长驱动下，股价有望跑赢行业，新目标价潜在上行空间25%。
买 入——德邦证券:量价齐升，公司景区业务呈现快速增长【2011-08-22】
预计公司2011-2013年摊薄后EPS分别为0.67元、0.82元和0.97元，3年CAGR达到25.6%
。若剔除地产业务，公司旅游主业3年EPS分别为0.61元、0.70元和0.85元，对应目前
股价17.95元，11年/12年/13年动态PE分别为29倍/26倍/21倍，估值偏低，具有较高
安全边际，我们依然维持前期基本判断，给予公司“买入”评级，未来12个月目标价
为25.00元/股。
买 入——群益证券(香港):消费升级 成本费用相对刚性，促半年报超预期【2011-08-22】
综合考虑主业增长超预期和地产结算盈利不确定性影响，出于谨慎我们维持之前的盈
利预测，2011、2012年公司净利润2.91亿元和3.41亿元，YoY增长26.02%和17.02%（
扣除房地产结算影响，2011年净利润增长37%），EPS为0.62元和0.72元，对应A股PE
为11年29倍和12年25倍，B股15倍和13倍，维持买入的投资建议。
增 持——国泰君安:旅游主业景气回升，客流边际效用增加【2011-08-19】
近年增长点来自景区客流量的快速增长，西海缆车将为景区增收，地产确认的不确定
性增加了业绩弹性，但对于合理价值影响不大；西海大饭店预计明年将实现盈利。预
计2011、2012EPS分别为0.67、0.82元，给予2012年旅游主业行业平均27倍PE，目标
价22.4元，增持。
增 持——宏源证券:毛利率、净利率双双抬头【2011-08-19】
公司的存量资产索道业务增长势头良好，西海景区也有望明年投入运营，届时扩充景
区容量约一倍，玉屏府房产公司也正步入结算期。同时，公司成本及费用率控制良好
，业绩增长好于预期。预计11-13年EPS0.62元、0.79元、0.85元,对应PE28倍、22倍
、20倍，维持增持评级。
强烈推荐——民生证券:业绩高弹性，增逾四成超出市场预期【2011-08-19】
预计未来三年公司的业绩分别为0.68、0.81和0.97元，目前估值水平明显较低，六个
月内合理估值应该在24元左右，维持“强烈推荐”评级。
增 持——申银万国:业绩超预期，内生显功力【2011-08-19】
我们预计公司2011、2012年EPS分别为0.61和0.75元，目前股价对应的P/E为28和23倍
，维持“增持”的投资评级。
谨慎推荐——长江证券:内外兼修铸就成熟景区稳步成长【2011-08-19】
我们预计2011-2013年公司实现营业收入15.12亿元、17.62亿元和19.24亿元，实现每
股收益0.50元、0.59元和0.66元，对应的PE分别为34倍、29倍和26倍，估值水平较为
合理，我们给予“谨慎推荐”评级。
买 入——中银国际:旅游主业大幅超预期，后续酒店开业压力【2011-08-19】
考虑地产业绩增厚，并假设酒店尚未转出，预计公司2011-13年每股收益0.66元、0.7
8元、0.96元，其中旅游主业0.61元、0.71元和0.83元。维持A股现有目标价22.04元
，对应剔除玉屏府外400亩土地价值增厚后的2012年30倍市盈率。维持B股1.94美元目
标价和买入评级。
推 荐——兴业证券:利润增速超预期、酒店/索道毛利率大增【2011-08-19】
上调全年盈利预测15%：公司本期园林、索道接待量增速与我们年初预计的11%、16%
增速相当，但业务毛利率增长、费用控制方面大超预期,不含地产,调高11-13年EPS为
0.66元/0.84元/1.10元;考虑房地产利润则为0.72元/0.90元/1.16元。（我们预计房
地产业务每年均衡贡献2600万左右净利润）。
中 性——北京高华:2011年上半年业绩高于预期，但维持中性评级【2011-08-19】
我们保持2011/12/13年每股盈利预测人民币0.58/0.80/0.81元不变，同时保持12个月
目标价格人民币19.6元不变。
增 持——中原证券:客流量增长推动景气度提升【2011-08-19】
上半年公司客流量较快增长，推动营业收入稳定增长，并带动公司毛利率水平大幅回
升。西海缆车、西海饭店及屯溪皇冠假日酒店均有望在2012年年初投入运营，预计公
司2011年每股收益分别为0.66元，按8月18日收盘价17.26元计算，动态市盈率为26倍
，给予“增持”的投资评级。
买 入——海通证券:费用控制得当，业绩快速增长【2011-08-19】
我们将11-13EPS由0.61、0.70、0.75元上调至0.66、0.72、0.85元（其中旅游主业0.
62、0.69、0.82元）。维持“买入”评级，6个月目标价20.7元。
买 入——国金证券:游客量平稳增长，酒店经营有所改善【2011-07-31】
鉴于上半年良好的游客增长态势以及酒店经营情况的改善，我们小幅上调对公司的盈
利预测（未来三年EPS为0.581元、0.687元和0.769元），预计上半年EPS为0.259元，
依然维持对公司的“买入”评级。
增 持——宏源证券:游客稳步增长，期待外延式扩张【2011-05-03】
我们认为位于东部地区的黄山景区已经历过了高速发展期，未来的增长尚需依托中西
部地区游客及外延式扩张，同时得益于东部游客较强的消费能力，黄山景区周边休闲
业态的建设也有望进一步提高人均消费。预计11-13年EPS0.62元、0.79元、0.85元,
对应PE31倍、24倍、23倍，维持增持评级。
买 入——群益证券(香港):旅游消费升级推动内生增长，西海景区为未来增长亮点【2011-05-03】
预计2011、2012年公司营收为16.71亿元和18.75亿元，YoY增长15.64%和12.22%。净
利润2.78亿元和3.22亿元，YoY增长20.55%和15.52%。预计EPS分别为0.59元和0.68元
，对应A股PE为11年31.5倍和12年27.3倍，B股16倍和14倍，给予买入的投资建议。
审慎推荐——中金公司:游客数增长带动业绩增速复苏，地产项目和西海景区为利润新看点【2011-04-29】
维持2011和2012年每股收益预测0.69元和0.80元，目前股价对应市盈率分别为27x和2
3x。作为景区龙头，公司2011年地产项目结算也使得盈利预测存在超预期可能，西海
景区开发、高铁建设、交通改善为公司带来长期增长保障。我们维持“审慎推荐”的
投资评级。
买 入——中银国际:景区开发持续，1季度客流增速良好【2011-04-29】
不考虑地产增厚，调整旅游主业2011-13年每股收益预测至0.53元、0.62元和0.74元
。维持买入评级。
买 入——国金证券:实际票价提升，游客量稳定增长【2011-04-29】
我们调整对公司2011-2013年盈利预测，预计每股收益分别为0.587元、0.637元和0.7
09元，复合增长率为13.2%。公司股价对应的市盈率为31、28.6和25.7倍，处于行业
平均水平。由于目前看来长三角地区旅游市场受世博会影响还不明确，我们尚需等待
旺季数据以进一步调整盈利预测，暂继续维持对公司的“买入”评级。
增 持——天相投顾:旅游收入持续增长，扩张前景看好【2011-04-29】
预计公司2011年至2013年每股收益为0.51元、0.63元和0.79元。以4月28日收盘价18.
20元计算，对应动态市盈率为36倍、29倍和23倍，维持公司“增持”的投资评级。提
示公司房地产开发盈利情况的不确定性。
推 荐——华泰证券:门票提价效应得以释放，主业稳步发展【2011-04-29】
综合来看，目前公司主营业务稳步发展、未来高铁时代的来临及西海大峡谷的开发将
同时助推景区主业的加速发展，而地产业务也将为业绩的提升作出贡献。预计2011年
公司将实现EPS0.63元，给予2011年PE38倍，12个月目标价23.94元，给予“推荐”评
级。
买 入——国金证券:主业平稳增长，发展提速还需有新东西【2011-02-22】
根据此次调研的情况，我们维持对公司2010-2012年的盈利预测，每股收益分别为0.5
22元，0.585元和0.666元。对应市盈率分别为33.6，33.15，29.13倍，处于行业估值
中低端，我们继续维持对公司“买入”的投资评级。
增 持——海通证券:风光无限，逐步呈现【2011-01-25】
我们预测公司2010-2012年每股收益分别为0.45元、0.54元和0.68元，我们认为公司
合理价值为20元，对应于2010-2012年业绩市盈率分别为44.44倍、37.04倍和29.41倍
，给予“增持”评级。
推 荐——兴业证券:本季增长放缓，四季度预计将有部分地产收【2010-10-28】
仍维持2010-2012年盈利预测分别为0.53元、0.63元、0.70元；其中10-11年地产项目
分别贡献0.03元。在融资尚无进展的背景下，预计公司将保持平稳增长；短期内，地
产项目的收益确认额度会较大程度影响2011-2012年的业绩。
谨慎推荐——民生证券:世博受益低于预期，四季度值得期待【2010-10-28】
维持盈利预测，预计公司2010-2012年EPS分别为0.51元、0.68元和0.75元。对应目前
的股价，公司2010-2012年的市盈率分别为39.0倍、29.3倍和26.5倍，估值合理。201
1年随着交通改善和门票提价效应逐步体现、地产业务贡献业绩增加、西海饭店开业
等，公司业绩会有较好的表现，维持对公司“谨慎推荐”评级。
增 持——申银万国:西海大峡谷缆车测评通过，打开未来增长空间【2010-10-28】
我们认为黄山旅游正处于厚积薄发的阶段，西海大峡谷的深度开发打开了景区业务未
来盈利增长空间，房地产结算有利于弥补资本投资带来的高支出。黄山市交通环境的
持续改善以及安徽省的经济腾飞都为其中长期发展提供了保障。因此，我们维持先前
的盈利预测，2010-2012年EPS分别为0.51、0.55和0.71元，目前股价对应的P/E为39
、35和28倍，股价仍有上升空间，维持“增持”的投资评级。
买 入——国金证券:世博辐射效应低于预期，业绩增速减缓【2010-10-28】
我们维持对公司2010-2012年的盈利预测，预计每股收益为0.522元、0.585元和0.666
元。我们继续维持对公司的“买入”评级。
增 持——宏源证券:业绩符合预期，全年增长确定【2010-10-28】
我们认为凭借黄山的优质稀缺资源，目前仍处于价值洼地。随着交通及休闲配套设施
的完善，景区有望成为兼备一线城市和国际游客休闲度假旅游目的地、国内游客观光
游目的地的复合型景区。预计10-12年EPS0.60元、0.65元、0.70元,对应PE35倍、32
倍、30倍，给予增持评级。
强烈推荐——长城证券:全年业绩高增长可期【2010-10-28】
假设2010年黄山景区全年游客人次同比增速10%，游客人次达到260万，我们预计2010
年公司业绩增长31%，09年的低基数以及2010年的市场复苏是导致增长的主要原因，2
010年的每股收益为0.44元。我们原预计公司房地产业务将在2010年贡献0.11元的每
股收益，由于结算时间的不确定性，保守角度我们假定房地产业务今年不贡献收益，
结算时间推至2011年。不考虑房地产业务，2010年和2011年的PE分别达到45倍和41倍
，处于行业估值中枢，维持公司“强烈推荐”投资评级。
推 荐——中投证券:上海世博对景区客流提振效果低于预期【2010-10-28】
在不考虑地产项目情况下，我们预测公司10-12年EPS分别为0.46、0.57、0.67元。如
玉屏府一期多层住宅今年结算，则2010年EPS可达0.53元。给予2011年35倍PE，加上
地产项目约2元/股的重估值，给予公司6-12个月目标价22.00元，维持“推荐”评级
。
买 入——中银国际:四季度世博效益增强【2010-10-28】
黄山旅游前三季度实现营业收入10.28亿元，同比增长16.5%，净利润1.97亿元，同比
增长15.7%，折合每股收益0.42元。预计公司四季度充分体现世博效应，景区二次开
发或改靠债权融资，地产项目今年起竣工结算平滑业绩。维持A股22.04元、B股1.94
美元目标价和买入评级。
增 持——中信证券:业绩低于预期，世博利好未能体现【2010-10-28】
业绩预测调整为：2010-2012年EPS分别为0.51/0.58/0.69元，其中旅游主业0.47/0.5
6/0.66元、玉屏府地产0.05/0.07/0.05元、屯溪假日酒店0.00/-0.05/-0.02元。鉴于
业绩调整，我们将公司目标价由24元调低至22元（11年旅游主业40倍PE地产NAV估值
）。现价(19.90元)调低评级至“增持”。
买 入——光大证券:业绩符合预期，关注西海大开发【2010-10-28】
鉴于上述判断，我们调整2010-2012年公司EPS分别至0.55元、0.62元和0.81元，公司
目前股价对应的PE分别为36X、32X和25X，与行业平均估值水平相当。考虑到西海大
峡谷开发为景区游客数量和门票提升打开空间、高铁和高速公路双枢纽形成后公司景
区可达性提升为公司旅游及地产业务提供跨越式发展的良好机遇、公司资源垄断优势
等因素，我们仍给予公司“买入”评级，建议长期投资者关注。
增 持——天相投顾:HSTD及图标被国家工商总局认定为中国驰名商标【2010-10-28】
预计公司2010年至2012年每股收益为0.51元、0.58元和0.71元。以10月27日收盘价19
.90元计算，对应动态市盈率为39倍、34倍和28倍，估值低于旅游板块52倍的市盈率
，维持公司“增持”的投资评级。提示公司房地产开发盈利情况的不确定性。
审慎推荐——中金公司:世博会带来游客增加，地产和西海景区是未来看点【2010-10-28】
维持2010和2011年每股收益预测0.56元和0.69元，目前股价对应市盈率分别为36x和2
9x。作为景区龙头，公司2010年将直接受益世博会的召开，地产项目结算也使得盈利
预测存在超预期可能，西海景区开发、高铁建设、交通改善为公司带来长期增长保障
。我们维持“审慎推荐”的投资评级。
增 持——山西证券:内生、外延增长空间正缓缓打开，业绩爆发性持续增长短期难显【2010-10-28】
不考虑公司房地产结算，我们给予公司2010年、2011年每股收益分别为0.457元、0.4
7元的盈利预测，对应PE分别为46、43倍。如果2010年房地产加入结算，假设2010年
可增厚每股收益为0.03元，2011年可增厚每股收益为0.04元，公司2010年、2011年每
股收益将分别为0.49元、0.51元，以2010年10月28日收盘价19.63元，对应PE分别为4
0.2、39.2倍。我们认为，未来房地产业绩增加利润看点有所期待。但公司房地产业
务存在再融资的需求，也存在房地产业务调控的风险，但我们看好旅游行业的发展前
景及公司高铁和西海大峡谷开发给公司带来的美好发展前景，我们认为，随着整体A
股估值的提升，给予公司40到45倍的PE应该比较合适，相对应股价区间应该在19元-2
2元之间，我们仍维持公司“增持”评级。
增 持——申银万国:优质景区成长股，开启增长新纪元【2010-10-12】
未来进入加速增长阶段，2010年净利润同比增长52.6%，2010-2014年净利润年均复合
增长率为23%，目标股价为25元，维持“增持”评级。旅游业务与房地产业务采用分
部估值方法。旅游业务运用FCFF估值法，每股价值为23元，房地产业务运用P/NAV估
值法，每股价值1.9元。公司目标股价合计为25元，仍有25%的上升空间。考虑到公司
短、中、长期催化因素均较为明显，维持“增持”评级。
谨慎推荐——民生证券:“老”景区迈向“新时空”【2010-09-07】
预计2010年门票业务、索道业务、和酒店业务分别增长28%、16%和20%。公司2010-20
12年预测EPS分别为0.51、0.68和0.75元。公司相对估值低于景区企业平均水平，绝
对估值在22元以上。综合相对估值和绝对估值的结果，公司合理估值为23-26元之间
，首次给予公司“谨慎推荐”评级。
谨慎增持——国泰君安:盈利增长主要来源于华安证券分红【2010-08-19】
给予谨慎增持评级。我们维持公司10-12年EPS分别为0.58/0.61/0.75元，维持目标价
22.4元。
买 入——广发证券:资金压力缓解，长期发展可期【2010-08-19】
黄山景区可开发资源有限，周边景点整合存在难度。公司涉足房地产可分散风险、提
高收益、加快内部资金运转。长期来看，未来3年交通面改善将促进旅游及房地产业
务增长。预测2010—2011年实现归属母公司净利润分别为2.56/3.18亿元，对应EPS分
别为0.54/0.68元。给予其44倍PE及“买入”评级，对应目标价23.76元。
推 荐——兴业证券:单季收入三年来首次回到高增速区间【2010-08-18】
不考虑地产收益，预计2010-2012年每股收益分别为0.53元、0.63元、0.70元。假设
地产业务三年分别贡献3900万、5500万、5500万，EPS则增厚至0.61元、0.72元、0.8
1元。我们看好景区在世博会促进下的下半年增长前景，维持“推荐”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:地产项目和西海景区开发是未来增长点【2010-08-18】
维持2010和2011年每股收益预测0.56元和0.69元，目前股价对应市盈率分别为38x和3
1x。作为景区龙头，公司2010年将直接受益世博会的召开，地产项目结算也使得盈利
预测存在超预期可能，西海景区开发、高铁建设、交通改善为公司带来长期增长保障
。我们维持“审慎推荐”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:短期业绩低于预期，期待西海开发取得突破【2010-08-18】
我们预计下半年游客增长将略好于上半年，全年增速约10-11%，但仍低于年初的预期
；此外，由于地产环境变化较大（虽然目前预售款已有1.5亿元，且年内可结算），
我们下调10-12EPS至0.51、0.55、0.60元。“西海大峡谷地轨缆车”、“西海饭店改
扩建”等项目取得进展是大概率事件，将提升公司的价值，维持强烈推荐。
推 荐——国元证券:天高云淡、魅力持久【2010-08-18】
预计公司在2010-2012实现EPS分别为0.50元、0.53元和0.62元，按照8月17日21.31元
的收盘价测算，所对应的动态PE分别为43、40和34倍，估值在同行业中略微偏低。在
公司各项主营业务稳健发展的基础上，受益于黄山建设现代国际旅游城市相关政策，
公司未来经营将有望进一步提速。我们给予“推荐”评级。
买 入——中银国际:黄山旅游上半年股权投资分红推高增速，下半年尚待世博效益释放【2010-08-18】
仍然看好公司近年来逐步开展的酒店集群装修扩建、餐饮异地连锁拓展、黄山景区二
次开发，判断其作为行业龙头，将受益于皖南大旅游产业发展的政策环境和交通条件
的大幅改善，维持买入评级。
买 入——德邦证券:黄山当为先，晴雨皆悦目【2010-08-18】
预计2010-2014年公司营业收入同比增幅分别为26.5%、21.1%、13.3%、16.5%、7.9%
，若剔除地产销售部分,则增幅分别为15.6%、18.5%、14.5%、17.2%、17.7%；归属于
母公司所有者的净利润分别为2.40亿元/3.00亿元/3.44亿元/4.10亿元/4.44亿元；EP
S分别为0.51元/0.64元/0.73元/0.87元/0.94元，其中地产部分EPS分别为0.05元/0.0
9元/0.09元/0.10元/0.01元。未来6个月目标价为25-27元/股，给予“买入”评级。
推 荐——中投证券:业绩增长源于分红收益，下半年仍可谨慎看好世博影响【2010-08-18】
在不考虑地产项目情况下，我们预测公司10-12年EPS分别为0.50、0.58、0.69元。如
玉屏府一期多层住宅今年结算，则2010年EPS可达0.53元。我们看好公司西海大峡谷
景区开发以及3-4年后高铁时代给公司带来的深远影响，维持“推荐”评级。
增 持——宏源证券:门票提价效应显现，地产业务催生业绩增长【2010-08-18】
通达性改善，西海景区铸造想象空间。黄杭高铁获批，京福、皖赣高铁和宣黄、黄祁
等８条高速也将在三年内陆续通车。西海地轨缆车有望年内开工，2011年底起投入运
营，届时景区容量将扩大一倍。我们预测10-12年每股收益0.60元、0.65元、0.70元
，对应PE35倍、33倍、31倍，给予增持评级。
强烈推荐——长城证券:业绩逐步回升趋势明显【2010-08-18】
由于毛利率低于预期，我们将原预计的每股收益从0.59元下调到0.56元（我们预计20
10年景区业务增长33%，相对应的景区每股收益分别为0.45元，再加上房地产贡献的0
.11元收益）。从公司基本面的趋势来看，09年是公司业绩低谷，2010年开始业绩回
升趋势明显，当前PE38倍，低于行业47倍的平均估值水平，维持公司“强烈推荐”的
投资评级。
买 入——中信证券:旅游主业基本持平，华安分红贡献增长【2010-08-18】
我们认为虽然上半年旅游主业盈利差强人意，但下半年暑期、长假将带动长途客流增
长，酒店经营将有所好转，公司整体盈利有望提升，因此我们维持业绩预测：2010-2
012年EPS分别为0.61/0.66/0.73元，其中主业0.56/0.59/0.68元、玉屏府地产项目0.
05/0.07/0.05元。参照旅游行业估值，考虑公司资源垄断性、世博催化作用及再融资
预期，我们认为公司合理价值25元（11年主业40倍PE地产NAV估值）。现价（21.39元
）维持“买入”评级。
增 持——天相投顾:门票提价效应显现，扩张前景看好【2010-08-18】
预计公司2010年至2012年每股收益为0.52元、0.58元和0.71元。以8月17日收盘价21.
39元计算，对应动态市盈率为43倍、38倍和31倍，估值低于旅游板块52倍的市盈率，
维持公司“增持”的投资评级。
买 入——国金证券:业绩基本符合预期，人均游客消费进一步提升【2010-08-17】
公司目前股价对应2010~2012年市盈率分别为41倍，36.5倍和32.13倍。处于行业估值
区间的中位。鉴于旅游行业整体看好的趋势和公司在行业中的地位，我们继续维持对
公司“买入”的投资评级。
买 入——山西证券:大统筹引领新发展【2010-07-06】
我们认为，黄山已经成功从山上发展走到山下，虽然目前走的山下发展这条路为旅游
房地产，受房地产政策影响，但是在加快建设黄山市委现代国际旅游城市的政策扶持
下，黄山旅游迎来又一次发展机遇是非常值得肯定的。2010年，黄山旅游在世博会的
辐射带动和有效票价的提升及房地产结算的基础上，业绩将实现增长，不考虑公司目
前存在再融资需求的影响，我们仍维持公司公司2010年、2011年、2012年每股收益分
别为0.60元、0.65元、0.70元的盈利预测，对应PE分别为31、29、27。我们继续维持
公司以前“买入”评级。
买 入——国金证券:世博效应偏中性，淡旺季差异或进一步拉大【2010-06-29】
短期，下半年旺季的游客增长驱动以及房地产收入保障将为业绩增长提速提供动力，
中长期看好黄山国际化旅游城市建设、外部交通环境进一步改善以及内部执行力提升
带来的积极变化。我们预测2010-2012年公司每股收益为0.522元、0.585元和0.666元
。对应市盈率为36.4倍、32.5倍和28.5倍，仍维持“买入”评级。
谨慎推荐——东莞证券:地产业务将成为业绩催化剂【2010-05-05】
受酒店主业不景气、园林门票打折促销、房地产融资需求加大导致财务费用提高因素
影响，2009年公司业绩增长低于市场预期。考虑到（1）“玉屏府”住宅项目逐步投
入市场（2）上海世博会、广州亚运会带来的客流（3）西海景区的深度开发给公司带
来的成长空间，我们看好公司未来的业绩增长，预计公司2010年和2011年每股收益分
别达到0.49元和0.62元；对应市盈率依次为44.76倍、35.01倍，调高至“谨慎推荐”
评级。
推 荐——兴业证券:淡季无惊喜，全年高增长【2010-04-21】
预计 2010-2012年经营业务对应每股收益分别为 0.60元、0.66元、0.70元，房地产
业务分别增加 0.08元、0.11元、0.20元；随世博到来、项目资金需求确定，我们持
续看好二季度投资机会。维持“推荐”评级。
增 持——天相投顾:新开业酒店和房地产处于导入期 毛利率下滑【2010-04-21】
预计公司2010年至2012年每股收益为0.50元、0.59元和0.72元。 以4月21日收盘价22
.20元计算，对应动态市盈率为45倍、38倍和31倍，估值较低，维持公司“增持”的
投资评级。提示世博会临近，存在利好兑现的风险。
买 入——中信证券:业绩符合预期，期待世博效应【2010-04-21】
我们维持业绩预测：2010-2012年EPS分别为0.61/0.66/0.73元，其中主业0.56/0.59/
0.68元、玉屏府地产项目0.05/0.07/0.05元。参照旅游行业估值（10年42倍），我们
认为公司合理价值24.05元(10年主业40倍PE 地产NAV估值)。考虑公司资源垄断性、
世博催化作用及再融资预期，现价（22.20元）维持“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:1季度业绩符合预期，2010年受益世博会【2010-04-21】
维持2010和2011年每股收益预测 0.56 元和0.69 元，目前股价对应市盈率分别为 40
x 和 32x。作为景区龙头，公司 2010 年将直接受益世博会的召开，地产项目结算也
使得盈利预测存在超预期可能，西海景区开发、高铁建设、交通改善为公司带来长期
增长保障。我们维持“审慎推荐”的投资评级。
买 入——中银国际:黄山旅游一季度亏损扩大至674万元 【2010-04-21】
截至 2010年 1季度末，公司净负债达 6,854万元，其中母公司净负债为 11,978万元
，公司在旅游、地产等多方面的资本性开支压力下具有再融资需求。短期内看好世博
对黄山市旅游市场的正面影响，对 A、B股维持买入评级。
推 荐——中投证券:一季度经营平稳 今年业绩有望快速增长【2010-04-21】
在不考虑地产项目情况下， 我们预测公司 10-12年 EPS 分别为 0.54、0.61、0.72
元。短期来看，公司将明显受益于上海世博会；中长期来看，随着黄山以高速、高铁
、机场为主的立体交通网络成型，以及西海大峡谷地轨缆车的投入使用，公司仍有十
分广阔的发展空间。 公司现有的 5个地产项目未来预计将为公司带来 3.5亿元左右
的利润（合计 EPS 0.74 元） 。我们预计 2010 年黄口玉屏府将贡献净利润 3000
万元，新增 EPS 0.06 元。两项相加，我们预计公司2010年的EPS将达0.61元。 给予
公司未来6-12个月目标价25.00元，维持“推荐”投资评级。
增 持——国泰君安:做强主业，进军地产【2010-03-30】
我们预计公司10-12年EPS分别为0.58、0.61、0.75 元（其中包括房地产0.08、0.08
、0.07 元，未考虑提价） ，给予目标价22.4元，对应11年主业40倍、地产15倍PE。
增 持——华泰联合:危机将逝，期待明年【2010-03-28】
在市场景区度回升、景区提价增厚效应和世博会召开等因素的刺激下，我们预计2010
年公司业绩将大幅回升，2009 年将成为公司业绩的低洼期。我们维持2010 年-2012
年EPS0.54/0.64/0.72 元预测，维持“增持”投资评级。
增 持——华泰联合:危机将逝 期待明年【2010-03-28】
在市场景区度回升、景区提价增厚效应和世博会召开等因素的刺激下，我们预计 201
0 年公司业绩将大幅回升，2009 年将成为公司业绩的低洼期。我们维持 2010 年-20
12 年 EPS0.54/0.64/0.72 元预测，维持“增持”投资评级。
强烈推荐——招商证券:业绩低点，买入良机【2010-03-26】
09ESP 0.34 元，大幅低于预期，主要是计提了2022 万减值损失；旅游业的全面恢复
、世博会的带动，2010 年业绩有望大幅增长，维持10-12 EPS 0.62、0.71、0.74 元
的预测。我们认为，业绩低于预期在股价中已有所反应，对股价未来表现影响不大；
目前股价对应PE 32 倍，处于历史较低水平，且二季度利好将多于利空，维持强烈推
荐的投资评级。
买 入——中银国际:做强旅游主业、拓展旅游地产【2010-03-26】
黄山旅游 09年录得 1.60亿元净利润，同比下跌 15.2%，收入微增 0.9%至 11.28亿
元，业绩低于预期。我们看好公司世博效应及景区后续深度开发，同时判断现有土地
储备将贡献可观地产开发收益。将 A、B目标价自 13.41元和 1.28美元上调至 22.04
元和 1.94美元，A股评级上调为买入。
强烈推荐——长城证券:09 年处于业绩低谷【2010-03-26】
我们预计公司未来两年景区业务增长 41%和6%，相对应的景区每股收益分别为0.48元
、0.51元，结合房地产贡献的收益，2010年公司每股收益可达到0.59 元，看好公司
转型发展，维持公司“强烈推荐”的投资评级。
推 荐——中投证券:计提资产减值准备导致业绩低于预期，轻装上阵未来具较多看点【2010-03-26】
在不考虑地产项目情况下， 我们预测公司 10-12年 EPS 分别为 0.54、0.61、0.72
元。短期来看，公司将明显受益于上海世博会；中长期来看，随着黄山以高速、高铁
、机场为主的立体交通网络成型，以及西海大峡谷地轨缆车的投入使用，公司仍有十
分广阔的发展空间。 公司现有的 5个地产项目未来预计将为公司带来 3.5亿元左右
的利润（合计 EPS 0.74 元） 。我们预计 2010 年黄口玉屏府将贡献净利润 3000
万元，新增 EPS 0.06 元。两项相加，我们预计公司2010年的EPS将达0.61元。 给予
公司未来6-12个月目标价24.00元，维持“推荐”投资评级。
审慎推荐——中金公司:09年游客数有压力，2010 年看世博和地产【2010-03-26】
暂维持2010和 2011 年每股收益预测0.56 元和 0.69元，目前股价对应市盈率分别为
36x 和 29x。作为景区龙头，公司 2010 年将直接受益世博会的召开，地产项目结
算也使得盈利预测存在超预期可能。我们维持“审慎推荐”的投资评级。
买 入——光大证券:非持续性因素导致 09 年业绩显著低于预期【2010-03-26】
我们暂时维持公司 2010 至 2011 年的每股收益预测，分别为 0.61 元和 0.68 元，
公司目前股价对应的PE 分别为 33 倍和 29 倍。鉴于公司垄断经营优势下良好的管
理能力及积极的发展战略、高铁和高速公路双枢纽形成后公司景区可达性提升为公司
旅游及地产业务提供跨越式发展的良好机遇和西海大峡谷开发为景区游客数量和门票
提升打开空间等因素，给予公司“买入”评级，同时建议投资者积极关注世博会期间
游客数量超预期增长对公司股价的催化作用。
增 持——天相投顾:门票提价，受益上海世博会【2010-03-26】
预计公司2010年至2012年每股收益为0.50元、 0.59元和0.72元。 以3月25日收盘价2
0.05元计算，对应动态市盈率为40倍、34倍和28倍，维持公司“增持”的投资评级。
提示门票价格提高，游客人次存在不确定性。
买 入——国金证券:年报业绩低于预期，再融资可能性放大【2010-03-25】
鉴于公司 09年总体较为平稳的发展态势，以及 2010年较为乐观的外部环境，我们对
公司 2010 至 2012 年的每股盈利预测分别为 0.575 元、0.583 元和 0.656 元，对
应的动态市盈率为 34.85 倍、34.40 倍和 30.54倍，维持“买入”的投资评级。
买 入——山西证券:新投资项目和有效票价降低导致盈利水平下降【2010-03-25】
我们保守给予公司2010年、2011年每股收益分别为0.43元、0.47元，对应PE分别为46
、43倍。我们认为，2010年公司受益上海世博会比较明显，未来房地产业绩增加利润
看点有所期待。但公司房地产业务存在再融资的需求。二级市场上公司最近一年来股
价走势弱于大盘及沪深300和我们关注的旅游餐饮指数(见图1:公司最近1年来股价走
势图)，股价走势也反映公司了公司目前业绩增长不大情况。和同类上市公司相比，
公司目前的PE水平处于中等水平，我们看好旅游行业的发展前景及公司未来稳定盈利
前景，综合考虑，我们仍维持公司“买入”评级。
增 持——申银万国:世博契机促成短期业绩增长催化剂，西海景区开辟新增长点【2010-03-22】
根据以上信息，我们预计 2009- 2011 年EPS 分别为0.38元、0.54 元和 0.67 元。
目前公司的股价是 20.39 元，对应的 2009-2011 年PE分别为 54 倍、38 倍和 30
倍。在当前市场环境下，这一估值水平基本合理，但考虑到公司具有良好的发展前景
，我们维持“增持”的投资评级。
买 入——光大证券:世博年景区盈利更上一层楼【2010-03-15】
预计2009-2011年公司净利润增长率分别7.1%、 42.1%和 11.6%, EPS分别为0.43元、
0.61元和 0.68元，考虑到公司垄断经营优势下良好的管理能力及积极的发展战略、
高铁和高速公路双枢纽形成后公司景区可达性提升为公司旅游及地产业务提供跨越式
发展的良好机遇和西海大峡谷开发为景区游客数量和门票提升打开空间等因素，结合
A股市场整体估值水平，我们认为公司的2010年的合理PE应该为40倍，对应股价约25
元左右，给予公司“买入”评级，同时建议投资者积极关注世博会期间游客数量超预
期增长对公司股价的催化作用。
买 入——中信证券:受益世博，地产添彩，西海育空间【2010-02-01】
我们预计公司2009-2011年EPS分别为 0.43/0.61/0.66元，其中主业0.43/0.56/0.59
元，玉屏府地产项目0.00/0.05/0.07 元。参照旅游行业估值（10年39倍），考虑公
司资源垄断性及世博催化作 用，我们认为公司合理价值24.05元（10年主业40倍PE
地产NAV估值），现价（20.49元）维持“买入”评级。
买 入——山西证券:旅游房地产前景美好，景区发展稳步向前【2010-01-29】
我们暂还维持公司2009年、2010年、2011年每股收益分别为0.41元， 0.60元、0.65
元，对应PE分别为49、34、31倍。我们认为，公司未来可能存在再融资的需求，不考
虑公司再融资的影响，公司2010年业绩增长已基本定局，未来房地产业绩增加利润看
点更值得期待。二级市场上公司最近一年来股价走势弱于大盘，但最近开始有所增长
，也反映了市场预期(见图4：公司最近1年来股价走势弱于大盘)，我们看好旅游行业
的发展前景及公司的未来盈利前景，综合考虑，我们继续维持对公司的“买入”评级
。我们认为公司在2010年催化剂明显增多，目前股价仍有低估，维持“买入”评级，
建议逢低买入。具体盈利预测见随后的深度报告。
推 荐——兴业证券:业绩划然开，投资正当时【2010-01-24】
预计旅游主业对应 2009-2011 年每股收益分别为 0.46 元、0.65元、0.76 元。给予
主业40-45倍、地产业务15倍动态 PE,以2010年业绩，我们认为公司的合理价格在26-
30元之间，较之现价有30%的上涨空间。给予“推荐”评级。
买 入——广发证券:世博会带来游客增量，地产项目带来可观收益【2010-01-20】
我们预计公司2009年营业收入将达到11.75亿元，实现归属母公司所有者的净利润1.9
8亿元。2010-2011年公司净利分别为2.93亿元和2.67亿元，2009-2011年对应的EPS为
0.42元、0.62元和0.57元。 如果房地产能够按期结算，我们假设2010年结算1.5个亿
，2011年结算4个亿，实现净利润2250万和6000万，EPS贡献0.05元和0.13元。则公司
2009-2010年业绩有望达到0.42元、0.67元和0.7元。
强烈推荐——招商证券:西海开发再造半个黄山，交通改善铸就大发展【2010-01-20】
目前公司相对估值处于历史低位，鉴于其巨大的成长空间，以及历史上的估值情况，
我们给予旅游业务 10PE 45倍、地产业务 25 倍，上调目标价至 27 元。
推 荐——中投证券:老品牌，新机遇，新希望【2010-01-18】
暂不考虑地产项目的盈利贡献，我们预测公司现有业务 09-11 年 EPS 分别为 0.42
、0.60、0.70 元。考虑到公司较显著的世博会题材（如 2010 年客流增速达到 30%
，则 EPS区间值将达 0.70-0.80 元）以及中长期成长空间被打开，给予 2010 年 40
倍PE，未来 6-12 个月目标价 24.00元，维持“推荐” 。
买 入——国金证券:西海大峡谷开发实质启动，成长空间有望再度打开【2010-01-15】
由于地轨缆车项目建设对景区经营的影响十分有限，故该项目可以在有关部门批准后
立即实施，1 年后投入运营。据此，我们上调了 2011 年盈利预测。调整后的 2009~
2011 年每股收益为 0.441 元、0.58 元和0.583元。 鉴于我们在早先投价报告中判
断的催化剂－西海大峡谷开发计划获批得到兑现，黄山作为成熟景区，其未来成长空
间有望再度打开。据此，我们维持对公司的“买入”评级，上调公司 6~12 个目标价
至 23.3~25.6元。
强烈推荐——招商证券:地轨缆车有望开建，催生外部融资预期【2010-01-15】
调整 09-11EPS 至 0.42、0.62、0.71元（原 0.45、0.52、0.59元），上调评级至强
烈推荐。（1）09 年受外部影响较大， EPS 从 0.45 元下调至 0.42 元；（2）将 2
010、2011EPS 由 0.52、0.59 元上调至 0.62、0.71 元，主要原因：旅游业恢复情
况很好、世博会的带动、地产将分别贡献 0.06元、0.14 元（此前预测没考虑地产贡
献）；（3）目前股价对应 10、11PE 33 倍、29倍，估值具备吸引力，上调投资评级
至强烈推荐，目标价 24元（旅游业务 10PE40 倍、地产 20倍）。
买 入——中信证券:加大西海景区建设，打开成长空间【2010-01-15】
加大西海景区建设，打开成长空间。
推 荐——中投证券:景区龙头魅力不减 未来具备诸多看点【2009-12-14】
鉴于地产项目尚无法测算，我们预测公司现有业务 09-11 年 EPS 分别为 0.42、0.6
0、0.70 元。公司当前估值水平处于历史较低位置。考虑到公司的世博会题材以及未
来成长性，给予 2010 年 35倍 PE，未来 6-12 个月目标价 21.00元，维持“推荐”
。
增 持——安信证券:酒店盈利情况低于预期【2009-10-31】
鉴于酒店盈利低于预期，我们下调公司09年EPS到0.42元，而维持2010年～2011年EPS
分别为0.56元和0.61元的预测不变； 结合目前市场估值水平和公司盈利预测下调的
情况，我们适当下调公司目标价到16.00元，对应09年业绩38倍的市盈率，故维持“
增持_A”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:三季度业绩略低于预期【2009-10-30】
调整后公司 09-10 年每股收益分别为 0.42 元和 0.56 元，给出 2011年每股收益预
测 0.69元。当前股价对应 09-11年市盈率分别为34x、25x 和 20x，作为景区龙头，
估值合理。按照 2010 年 30x 目标市盈率，给予 12个月目标价16.8 元，较当前股
价存在19%的上涨空间，维持“审慎推荐”的投资评级。
推 荐——兴业证券:利润小幅增长符合预期【2009-10-30】
考虑到甲流疫情冬季蔓延对于景区经营的不利影响，我们保守估计 Q4 业绩同比持
平。在世博会带动接待量加速增长、毛利率回归正常水平的预期下，我们认为 2010
年将是黄山旅游业绩重回快增轨道的阶段。维持 10－11 年 0.54 元、0.67 元的盈
利预测不变。维持“推荐”评级。
增 持——国泰君安:酒店业务表现不佳影响业绩增速【2009-10-30】
我们预计明年地产开始贡献利润， 并且随着经济的回暖，山上酒店入住率将有所提
升。我们预计 09-10 年 EPS 为 0.43、0.51（不含地产业务） 。公司拥有独特的旅
游资源，抗风险能力较强，属稳定增长品种，维持增持评级。
买 入——山西证券:业绩增幅低于预期，房地产和世博将是未来看点【2009-10-30】
我们给予公司2009年、2010年、2011年每股收益分别为0.41元， 0.57元、0.62元，
对应PE分别为34、25、23倍。我们认为，公司短期业绩大幅度增长难有亮点，但未来
房地产业绩增加利润看点值得期待。二级市场上公司最近一年来股价走势弱于大盘及
沪深300和我们关注的旅游餐饮指数(见图1:公司最近1年来股价走势图)，股价走势也
反映公司了公司目前业绩增长不大情况。和同类上市公司相比，公司目前的PE水平处
于较低水平，我们看好旅游行业的发展前景及公司的未来盈利前景，综合考虑，我们
继续维持对公司的“买入”评级。
持 有——广发证券:酒店经营拖累公司业绩【2009-10-30】
我们调低公司业绩预测，预计 09-11 年每股收益分别为 0.43、0.50 和 0.58 元（
原为 0.46、0.54 和 0.60 元） 。考虑到山下酒店短期经营难以改观，短期内公司
没有催化因素，我们维持公司“持有”的投资评级。
买 入——海通证券:促销削弱提价效应，业绩微幅增长【2009-10-30】
从目前的情况看，公司接待游客人数 235 万人次，完成营业收入 12亿元以上的年度
目标基本可以实现，但鉴于公司成本费用的上升超出我们的预期，我们将公司 2009
年业绩预测从 0.44 元下调至 0.41 元，我们预测公司 2009 至 2010 年的每股收益
分别为 0.41 元、0.56 元、0.61 元，公司目前股价对应的 PE分别为 35 倍、25 倍
、23 倍，维持“买入”评级。公司业绩稳定增长，风险有限，作为防御性品种，建
议投资者在 14 元以下积极介入。
买 入——国金证券:峰峦随水入丹青，世博归来还看山【2009-10-26】
我们分别使用了 PE 和 DCF 等估值方法对公司进行了评估，我们认为，公司合理股
价区间应该在 16.60~19.10 元之间，目前的股价为15.08 元。鉴于公司业绩重新步
入上升通道、明年世博会举行可能带来的积极影响以及公司作为国内景区类上市公司
的龙头企业，我们维持对公司的“买入”评级，6~12 个月目标价格区间为 17.40~20
.30 元，对应 2010年动态市盈率为 30~35倍。
推 荐——中投证券:上半年业绩略低预期 行业复苏及地产业务或将超预期【2009-08-21】
不考虑地产收益前提下，我们预测公司 09-11年 EPS分别为 0.43、0.60、0.70 元。
地产项目 09年结算收入预期不会太多，2010-2011 年有望成为结算高峰，会对业绩
增长起到锦上添花的作用。 公司经营稳健， 当前估值水平处于历史较低位置， 给
予 2010年 30PE，未来 6-12 个月目标价 18.00元，维持“推荐”。
买 入——国金证券:中报业绩符合预期，门票提价效应尚未显现【2009-08-21】
鉴于公司上半年总体较为平稳的发展态势，我们维持公司 2009 至 2010年的每股盈
利预测分别为 0.473 元、0.563 元和 0.609 元，公司目前股价为 14.48元，对应的
动态市盈率为 31倍、26倍和 24倍，处在景区资源类上市公司的平均水平，考虑到公
司在金融危机背景下较为明确的业务稳定增长趋势，我们仍然维持“买入”的投资评
级。
中 性——申银万国:业绩符合预期，增收不增利的局面仍在延续【2009-08-21】
我们下调 2009-2011年 EPS 分别至 0.49元、 0.64 元、 0.76元（之前预测分别为
0.54 元、0.68 元、0.81 元）。目前公司的股价为 14.48 元，对应的 2009-2011
年动态PE 分别为29倍、23 倍、19 倍。在当前市场环境下，这一估值水平基本合理
，加上目前公司又没有什么催化剂因素等，我们维持“中性”的投资评级。
买 入——海通证券:酒店拖累业绩提升，门票索道增长仍可期待【2009-08-21】
2009 至 2010 年的每股收益分别为 0.44 元、0.56 元、0.61 元，公司目前股价对
应的 PE 分别为 33 倍、26倍、24 倍，给予“买入”评级。公司业绩稳定增长，风
险有限，作为防御性品种，建议投资者在 14 元以下积极介入。
强烈推荐——中投证券:索道业务将成业绩增长主推力 地产业务有望超预期【2009-08-10】
在不考虑旅游地产收益前提下，我们预测公司 2009-2011 年的 EPS 分别为 0.47、0
.65、0.73 元。由于占地 8.77万平米的黄口地产项目 1 期尚未公布具体售价（预期
4000 元/平米）及 2 期、3 期尚未建造，因此目前较难估算总体盈利规模，但据我
们此前初步测算，地产项目未来三年至少将贡献 1.5 亿元净利润（合约EPS 0.32 元
） ，会对业绩增长起到锦上添花的作用。公司经营稳健，当前估值水平处于历史较
低位置，未来具有较好的防御性和补涨预期。给予 2010 年 30PE，未来 6-12 个月
目标价 19.50元，维持“推荐” 。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 36｜ ｜
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｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-27 ｜ ｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜鉴于本公司原与关联方签署的一系列日常关联交易协议已到期，｜
｜ ｜为规范公司与关联方之间的交易，公司决定与关联方黄山管委会｜
｜ ｜重新签署相关协议，包括《生产经营综合服务合同补充协议》、｜
｜ ｜《景区公共支撑服务协定》、《天海招待所承包经营合同补充协｜
｜ ｜议》；与关联方黄山风景区供水有限公司重新签署《西海水榭租｜
｜ ｜赁合同》；与关联方黄山风景区用电服务公司签署《用电服务协｜
｜ ｜议》。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-03-27 ｜ 4099.1｜ 是 ｜
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｜ ｜根据《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》的有关规定｜
｜ ｜，按照公司与关联方签署的关联交易协议约定及2014年经营情况｜
｜ ｜，公司对2014年日常关联交易进行预计，公司2014年预计与交易｜
｜ ｜金额为4099.1万元。 ｜
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