☆风险因素☆ ◇600026 中海发展 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——瑞银证券:沿海煤运依旧疲弱，蓄势LNG运输【2013-06-07】
我们基于0.48倍的目标PB，得到公司每股内在价值3.46元。考虑到公司历史股价相对
于内在价值存在30%的溢价，我们给予30%溢价得到新目标价4.50元。
中 性——长江证券:财务费用与投资收益拖累业绩，复苏仍需耐心等待【2013-05-02】
我们将公司2013-2015年的EPS预测分别下调为-0.29元、0.01元和0.15元，维持“中
性”评级。
中 性——海通证券:运价低迷，Q1亏损扩大【2013-05-02】
我们预测2013-2014年的EPS分别为-0.05元和0.06元，公司目前PB估值0.62X处于历史
底部，也是A股航运股中的最低值。行业整体低迷制约公司业绩，COA合同对公司煤运
业务的保障不断弱化。维持目标价4.8元，对应2013年0.7XPB，“中性”评级。
中 性——银河证券:一季度经营亏损扩大【2013-04-29】
我们下调公司2013-15年的EPS至-0.15/0.07/0.26元。因对外贸油运市场及散货市场
复苏力度的担忧，维持公司的“中性”评级。我们认为，公司2013年业绩下行风险较
大。
审慎推荐——中金公司:亏损将持续，市场一致盈利预测面临继续下调【2013-04-28】
当前A股和H股的股价相对2013年底市净率分别为0.7和0.5倍。由于盈利预测下调，我
们随之将港股目标价从4.2港币下调至4.0港币（0.5倍市净率，国际可比公司均值）
，维持港股中性评级和A股审慎推荐评级。
中 性——瑞银证券:2012年业绩符合预期【2013-03-20】
目标价基于0.54倍的目标PB，对应每股内在价值3.71元。考虑到2009年以来股价相对
于内在价值存在30%的溢价，我们给予30%溢价得到目标价4.82元。
中 性——长江证券:4季度主业扭亏，全年实现微利【2013-03-20】
我们预计公司2013-2015年业绩分别为-0.05元、0.11元和0.18元。考虑到国际散货市
场运力处于去产能的后期，运力压力传导至沿海散货市场，同时进口煤炭限制了沿海
市场的需求增速，我们判断沿海散货市场运价仍难大幅改善；国内油运量可随渤海19
-3油田的复产缓步复苏；而国际油运市场由于需求缺乏弹性，超预期的概率偏低，预
计公司整体盈利仍将主要来自VLOC船队和国内原油运输。行业复苏仍需耐心等待，维
持“中性”评级。
审慎推荐——招商证券:触底无疑，反转仍需等待【2013-03-20】
受行业供需严重失衡、景气度低迷影响，13年经营环境仍将较为困难。而运力交付压
力较大，预计13年船队规模将18%。新增运力除VLOC外缺乏COA保护，将直接受到低迷
市场运价冲击，可能对公司年内业绩形成拖累。考虑公司盈利的愿望较强，预测13、
14年EPS分别为0.03元、0.11元。公司当前股价对应PB仅0.65倍，基本反映了市场悲
观预期，暂维持审慎推荐-A的投资评级。
增 持——申银万国:主业亏损幅度符合预期【2013-03-20】
我们预计2013-2015年公司实现归属净利为-1.55亿元、1.24亿元和5.65亿元，对应每
股收益为-0.05元、0.04元和0.17元；较原2013-2014年0.05元和0.17元下调。下调的
主要原因是基于我们对于沿海煤炭运输市场的判断：虽然我们认为整体航运市场的拐
点越来越近，但是由于沿海煤炭运输特有的市场供需结构复苏进程可能较慢。基于航
运行业整体估值风险释放较为充分（航运板块PB估值为1.24X，处于历史最低位），
我们维持“增持”评级。
中 性——海通证券:2012艰难扭亏，2013压力不小【2013-03-20】
我们预测2012-2013年的EPS分别为-0.05元和0.06元，公司目前PB估值0.64X处于历史
底部。行业整体低迷制约公司业绩，2013年新船密集交付，折旧压力大。我们期待看
到公司通过强化机制提高COA合同兑现率，新运力投放能得到充足货源提高市场占有
率。给予2012年0.7XPB，六个月目标价4.8元，维持“中性”评级。
审慎推荐——中金公司:迎接更困难的2013年【2013-03-20】
我们将公司2013年整体的综合平均运价下调5%，因此将2013年每股收益从之前的-0.0
4元下调至-0.28元，同时我们引入2014年每股收益预测-0.15元。我们目前的主要运
价假设为：内贸煤炭运价2013年同比下降10%而2014年小幅回升3%，外贸矿石、外贸
油运和内贸油运的运价连续两年相对平稳。同时假设2013和2014年整体货运周转量分
别增长15%和10%。
谨慎推荐——东北证券:干散货运价小幅回暖，实质复苏仍需等待【2013-03-15】
公司目前PB估值仅0.7倍，我们维持谨慎推荐的投资评级，但提示最佳投资时机仍需
等待。
买 入——中银国际:2012年全年业绩微盈，略超预期【2013-01-31】
展望未来，2013年航运业仍旧处于运力过剩状态，但环比有望逐步好转，在此背景下
公司全年有望继续保持盈利。从估值来看，公司目前A股和H股股价分别对应0.7倍和0
.5倍市净率，处于历史和行业低位，公司目前的股价具有长期投资价值。我们维持对
公司买入评级不变。
中 性——瑞银证券:第十三届瑞银大中华研讨会快评：中海发展【2013-01-17】
目标价基于0.54倍的目标PB，对应每股内在价值3.71元。考虑到2009年以来股价相对
于内在价值存在30%的溢价，我们给予30%溢价得到目标价4.82元。
中 性——海通证券:外贸强内贸弱，Q3微利，全年难扭亏【2012-10-31】
我们预测2012-2013年的EPS分别为-0.08元和0.03元。公司目前PB估值0.62X处于历史
最底部。行业整体低迷制约公司业绩，沿海散货COA合同双轨制后，公司受保障力度
减弱，给予0.8XPB，六个月目标价5.5元，维持“中性”评级。
增 持——申银万国:业绩因冲回递延所得税负债高于预期【2012-10-31】
我们预计公司2012-2014年可实现净利分别为-1.3亿元、1.7亿元和5.7亿元，对应每
股收益为-0.04元、0.05元和0.17元。最新每股净资产为6.7元，对应最新股价的PB为
0.63X。考虑公司船舶资产的重置价值下降及现有订单价值下降，我们测算的公司重
置成本系数值为0.77。公司估值具备相对高的安全边际，我们维持公司“增持”评级
。
审慎推荐——中金公司:三季度经营性亏损环比扩大，COA运价面临压力【2012-10-31】
目前A股和H股的2012年底市净率分别为0.6和０.5倍，处于各自板块的估值低端，也
处于各自上市以来的底部，因此维持审慎推荐（H股目标价4.2港币）。公司预计全年
利润下滑100%，也就是保留了四季度通过非经营性损益调整，实现全年不亏损的可能
性。建议等待内贸煤合同价下调风险释放后的机会。
审慎推荐——招商证券:主业难见好转，递延所得税负债回拨贡献盈利【2012-10-31】
公司H2和13年共将有45艘新增运力交付（约占公司H1运力25%），运力交付压力较大
。预计缺乏COA保护的新增运力的加入会进一步提升公司业绩弹性。由于主营行业短
期内缺乏好转信号，公司12、13年仍将面临较为困难的经营环境。预测12~13年EPS分
别为-0.22元、-0.14元。鉴于公司当前股价对应PB仅0.64倍，已较充分反映市场悲观
预期，我们暂仍维持审慎推荐-A的投资评级。
中 性——长江证券:单季盈利仍需谨慎，主业复苏依然缓慢【2012-10-31】
我们认为，4季度散货和油运市场运价将分别因基建项目批复刺激和季节性因素出现
反弹，但因运力过剩严重，反弹幅度难超预期。鉴于3季度航运市场复苏慢于我们的
预期，且扭亏主要来自不可持续的财务因素，不考虑营业外收入，我们将公司2012-2
014年的业绩预测下调至-0.18元、-0.05元和0.11元，维持“中性”评级。
审慎推荐——中金公司:见底无疑，反转无望，反弹可期【2012-08-23】
目前中海发展A股0.7倍，H股0.4倍，同各自板块最低。公司股价相对优势明显，我们
判断当前行业基本面已经构筑底部，但是运价和公司盈利都难言反转。因此基于估值
优势和四季度油轮和沿海煤运的旺季，予以审慎推荐的评级。
中 性——长江证券:量升难抵价跌，2季度亏损幅度环比减少【2012-08-22】
目前，散货和油运市场处于最黑暗的阶段，BDI再次接近今年上半年的阶段性低点，
而油轮运价也在淡季出现了预料中的下跌。我们判断，下半年两个市场运价会有反弹
，但因运力过剩较为严重，反弹幅度会较为有限，公司的增长主要来自以散货船交付
为主的运量增长。考虑到沿海散货即期市场运价低迷对COA合同执行率的拖累，以及
油田事故对公司内贸油运运量的影响依然存在，我们再次将公司的业绩预测下调，20
12-2014年EPS分别为0.03元、0.22元和0.36元，维持“中性”评级。
中 性——安信证券:运价向下、成本向上【2012-08-22】
预计公司2012-2014年每股收益为-0.24元、-0.28元、0.27元，目前公司PB为0.7倍，
下半年公司依旧面临较大经营压力，短期内行业运力过剩局面难以扭转，因此我们下
调评级至“中性-A”，6个月目标价4.8元。
持 有——广发证券:护城河流失导致业绩亏损，预计下半年环比改善【2012-08-22】
内贸沿海煤炭运输市场企稳回升，公司COA合约执行力度提高，单位运价有所提升。2
、蓬莱油田逐步复工，公司内贸原油运输业务将有所改善。但我们认为短期仍看不到
公司内贸业务趋势性好转，仍给予“持有”评级。
买 入——中银国际:2012年上半年亏损4.95亿元【2012-08-22】
我们将中海发展（AH）2012-2014年的盈利预测分别下调至-0.094元、0.109元和0.25
0元人民币，将A股和H股目标价下调至5.40元和4.94港币，并维持其A股和H股的买入
评级不变。
增 持——申银万国:业绩低于预期，下调全年盈利预测【2012-08-22】
（1）我们分析认为公司业绩低于预期的原因在于沿海煤炭运输市场低迷的时间和下
跌的幅度均超过我们预期。但最新沿海煤炭运价指数为720.8，秦沪线运价为30.7元/
吨，较最低价格24元/吨累计上涨26.9%。（2）由于国际和国内航运市场持续低迷，
我们下调2012-2014年盈利预测至-0.04元、0.05元和0.17元。考虑较低估值和沿海市
场企稳回升态势，维持“增持”评级。
中 性——海通证券:外贸发力难抵内贸疲弱，业绩大幅下滑【2012-08-22】
行业整体低迷制约航运公司业绩，中海发展也难以例外。我们预测2012-2013年的EPS
分别为-0.04元和0.08元。公司历史PB估值区间0.64X-8.80X，目前估值水平0.66X处
于历史最底部，且低于行业平均值1.1X。考虑到公司业务结构合理，依靠COA合同经
营，抵御风险能力较强，给予0.8XPB，六个月目标价5.5元，维持“中性”评级。
中 性——光大证券:内贸油运量、煤炭运量下降，下调公司评级至“中性”【2012-08-21】
在全球经济增长乏力和我国经济增速放缓的背景下，油轮运输需求和散货轮运输需求
表现不佳，运力过剩将使得市场供求关系短期内仍将在底部徘徊；中东地缘局势的不
稳定，将使得燃油价格处于高位。因此我们预计公司经营困境短期内难以好转，将公
司2012和2013年EPS下调至-0.06元和0.12元，下调公司评级至“中性”。
中 性——瑞银证券:预计二季度依然亏损，下调评级至“中性”【2012-07-03】
目标价基于0.62倍的目标PB，对应每股内在价值4.31元。考虑到2009年以来股价相对
于内在价值存在30%的溢价，我们给予30%溢价得到目标价5.60元。
增 持——申银万国:二季度扭亏，上调评级至增持【2012-06-01】
我们预计公司2012年-2014年的每股收益分别为0.22元，0.31元和0.34元，对应最新
股价的PE为26.5X，18.8X和13.1X；公司最新PB为0.87X。我们认为公司二季度将实现
单季扭亏，一季度为公司全年业绩的低点。同时，公司历史PB估值区间为[0.83X，7.
9X]，PB估值的中位数为2.8X，考虑到PB估值处于历史估值区间的绝对底部，我们认
为在二季度扭亏全年盈利的情况下公司PB估值有望修复至行业平均的1.1X（对应上涨
空间为26%），我们上调公司评级至“增持”。
中 性——长城证券:传统业务步履维艰，远洋散货逐渐发力【2012-05-11】
预计2012-2013年EPS分别为0.27、0.44元，对应PE分别为22.1、13.9倍，给予中性评
级。
中 性——海通证券:内贸油、煤收入齐下降，导致1Q亏损【2012-04-27】
我们预测2012年和2013年的盈利分别为0.25元和0.32元，对应24倍和19倍的动态市盈
率。目前A股航运类公司平均估值26倍PE。考虑到中海发展抵御行业周期性波动的能
力强于同行业公司，给予2012年28倍PE，六个月目标价7元，维持“中性”评级。
中 性——申银万国:业绩低于预期【2012-04-27】
预计公司2012年-2014年盈利预测为0.22元、0.31元、0.45元；对应最新股价的PE为2
7.7X、19.7X和13.6X，最新B为0.88X。考虑到2012年全年沿海干散货市场较激烈的竞
争态势，我们维持公司“中性”评级。
中 性——长江证券:内贸煤炭运价和内贸油品运量跌幅较大【2012-04-27】
目前，国际散货和油运市场依然处于去产能化阶段，即使有反弹运价难以维持在高位
，增长主要来自以散货船交付为主的运量增长。考虑到今年公司COA合同基准运价有
所下调，而燃油价格居高不下对毛利率形成较大冲击，这些已经在一季度中对公司业
绩产生的实质的影响，我们将公司的业绩预测相应下调，2012-2014年EPS分别为0.16
元、0.35元和0.48元，维持“中性”评级。
审慎推荐——中金公司:外贸油轮和内贸煤炭将帮助二季度扭亏为盈【2012-04-27】
我们下调中海发展2012/2013年每股收益至人民币0.16/0.38元。目前A股0.9倍的市净
率具备安全边际，已经反映悲观预期。我们依旧认为在盈利估值的双低点介入并长期
持有是可行的选择，维持审慎推荐的评级不变。
推 荐——兴业证券:十年首次季度报亏，盈利弹性看外贸油轮【2012-04-26】
基于1季报亏损超预期，我们下调公司2012-2014年EPS分别至0.16、0.32、0.47元（
原0.33、0.48、0.56元），对应PE分别为37.9、19.4、13.0倍，对应PB分别为0.9、0
.8、0.8倍。公司目前市净率低于1倍，为A股航运股中最低，且低于其上轮周期最低
值（1.23倍）。考虑公司业绩已经见底，当前估值已具备长期投资价值，维持公司“
推荐”的投资评级。
谨慎增持——国泰君安:中海发展2011年业绩交流会纪要【2012-03-30】
近日，我们组织了中海发展2011年度业绩交流会，公司总经理严志冲、副总经理兼总
会计师王康田、董事会秘书姚巧红向投资者介绍了公司2011年经营情况，并对2012年
航运市场进行展望。
谨慎推荐——东北证券:中海发展2011年业绩交流会纪要【2012-03-27】
公司最新PB仅0.9倍，估值偏低。目前航运业处于景气低谷中，从长期看，行业景气
复苏可以期待，投资者目前首要考虑的可能是持有时间周期的风险，虽然我们维持谨
慎推荐的投资评级，但提示最佳投资时机可能尚需等待。
大市同步——上海证券:行业低迷，业绩下滑【2012-03-27】
我们预计公司2012、2013年营业收入分别增长19.04%和17.77%，归属于母公司所有者
的净利润分别增长-2.58%和21.08%；每股收益分别为0.30元和0.36元；相应的动态市
盈率分别为20.60倍和17.16倍。
审慎推荐——中金公司:2012年业绩风险可控【2012-03-19】
由于折旧估计调整和COA降幅或小于预期，我们上调盈利预测，2011/2012/2013年的
每股收益分别调整为0.31/0.32/0.47。
买 入——瑞银证券:2011年业绩略高于预期【2012-03-16】
我们维持公司的“买入”评级和8.10元的目标价。目标价基于0.91倍的目标PB，对应
每股内在价值6.23元。考虑到2009年以来股价相对于内在价值存在30%的溢价，我们
相应给予30%溢价。目前股价对应2012年1.16倍PB，处于行业估值低端。
中 性——申银万国:业绩符合预期，2012年经营面临较大挑战【2012-03-16】
下调公司2012年-2013年盈利预测至0.22元、0.31元（原预测为0.31元、0.43元），
预计2014年公司每股EPS为0.45元；对应最新股价的PE为29X、20X和14X，最新PB为0.
91X。
中 性——海通证券:业绩下滑还未到底【2012-03-16】
我们预计公司2012和2013年EPS分别为0.25元和0.32元。2012年业绩仍在下降通道内
，我们维持“中性”评级，目标价格5.7元，对应2012年23倍和2013年18倍市盈率。
增 持——安信证券:受运价下跌、燃油价格上涨双重夹击告【2012-03-16】
2011年3月以来，沿海散货运价持续下降，今年2月开始才止跌回升，目前该指数较去
年同期下降近20%，比2011年平均水平低13.5%，这为公司COA运价谈判蒙上了阴影，
预计2012年公司COA运价将会出现一定幅度下降，所以2012年公司业绩很难增长。我
们预计2012-2014年每股收益分别为0.28元、0.48元、0.81元，对应动态估值分别为2
2.7倍、13.2倍、7.7倍，，公司业绩对运价上涨的滞后性较为明显，目前公司是航运
板块唯一破净公司，估值已经到达底部，维持公司“增持-A”的投资评级。
增 持——光大证券:业绩符合预期，2012年运力快速扩张增强公司竞争力【2012-03-16】
截至2012年03月15日公司已签订的2012年度干散货COA合同基准运价同比有所下降，
对公司2012年业绩影响负面，但我们仍看好公司长期的发展。维持“增持”评级，预
计2012-2013年EPS分别为0.26、0.33元。
中 性——长江证券:COA基准运价下降，量增价跌格局或延续【2012-03-16】
我们预计公司2012-2014年业绩分别为0.30元、0.37元和0.50元，对应PE为21倍、17
倍和13倍。今年公司合同运价有所下降，而国际散货和油运市场依然处于去产能化阶
段，即使有反弹运价难以维持在高位，增长主要来自以散货船交付为主的运量增长，
维持“中性”评级。
谨慎推荐——东北证券:净利下降近四成，复苏仍需等待【2012-03-16】
公司最新PB仅0.91倍，估值偏低，目前航运业处于景气低谷中。从长期看，行业景气
复苏可以期待，投资者目前首要考虑的可能是持有时间周期的风险，维持谨慎推荐的
投资评级。
增 持——中信证券:投资收益成亮点，新增运力12年业绩承压【2012-03-16】
2012年公司受到折旧和油价成本冲击，业绩或将大幅下滑。但公司0.9倍PB处于历史
估值底部，未来一旦市场转暖，业绩弹性较大。预计公司2012-2014年EPS为0.20/0.3
2/0.50元，对应PE为31/20/13倍，维持“增持”评级，目标价6.50元。
买 入——中银国际:2011年净利润同比下降39%，略低于预期【2012-03-16】
由于公司正常情况下不会亏损，我们分别以1.2倍和1.0倍2012年市净率，将公司A股
和H股目标价上调至8.33元人民币和8.64港币，并维持A股和H股的买入评级不变。
推 荐——兴业证券:业绩下滑，12年沿海COA量价齐跌【2012-03-16】
考虑公司调整折旧政策，我们上调公司2011-2013年EPS分别为0.33、0.48、0.56元（
原0.18、0.28、0.34元），对应PE分别为18.9、13.2、11.2倍，对应PB分别为0.9、0
.8、0.8倍。公司目前市净率低于1倍，为A股航运股中最低，且低于其历史最低值（1
.23倍）。考虑行业已经见底，公司当前估值已具备长期投资价值，维持公司“推荐
”的投资评级。
买 入——瑞银证券:COA合同价承压【2012-03-08】
我们维持公司的“买入”评级，目标价基于0.91倍的目标PB，对应每股内在价值6.23
元。考虑到2009年以来股价相对于内在价值存在30%的溢价，我们相应给予30%溢价得
到目标价8.10元。
审慎推荐——中金公司:盈利下调，但建议在盈利和估值双底介入【2012-02-07】
我们将2011/2012/2013年盈利预测下调至0.24/0.16/0.38元。目前A股和H股的中海发
展分别0.9和0.7倍市净率，均处于其上市以来底部。尽管2012年盈利大幅回落可能性
高，但是由于无亏损风险，目前市净率处于历史底部，因此我们认为对于长期投资者
而言在公司盈利和估值均处于底部之时投资是合理之举，上调A股和H股评级至审慎推
荐。并予以港股7.1元港币的目标价。
中 性——海通证券:外贸原油亏损程度已到底，明年外贸铁矿石运输业务是最大增长点【2011-11-04】
我们暂时维持2011和2012年0.29元和0.38元的盈利预测，在之后的深度报告中将给出
详细的盈利预测。目前股价对应25.6倍和19.5倍的动态市盈率，对应2011年1.06倍PB
。我们认为公司业绩已在底部，但行业景气度没有回暖迹象，维持“中性”投资评级
。
持 有——元富证券(香港):3Q11业绩低于预期，下调评级至持有【2011-11-02】
下调2011年EPS至0.28元，维持2012年EPS0.36元不变，目前股价对应A股及H股PE分别
为20倍和13倍。考虑到2012年散货及油运市场供求关系难有大幅改善，运价的恢复进
程较为缓慢，且公司运力扩张较快将导致折旧和财务费用大幅增加，下调公司A股及H
股评级至“持有”，A股及H股目标价分别为8.4元和6.7港元。
推 荐——兴业证券:成本激增吞噬利润，3季报低于预期【2011-10-29】
公司收入主要来自COA合同，其中内贸煤炭COA合同收入占公司运输收入近30%，一年
来国内紧缩政策以及国际经济低迷导致沿海煤炭需求疲弱，我们判断四季度煤电旺季
运价反弹空间有限。12年COA合同运价存在下滑风险，但国际油轮运价同比将有有所
反弹。我们下调公司11-13年EPS至0.3、0.32、0.4元，对应PE24.9、23.2、18.4倍，
考虑公司当前PB仅为1.1倍，且无亏损风险，股价几无下跌空间，维持“推荐”评级
。
中 性——申银万国:业绩低于预期，维持“中性”评级【2011-10-28】
我们将公司2011-2013年盈利预测自0.37元、0.52元和0.86元下调至0.27元、0.31元
和0.43元，下调幅度分别为27%、40%和50%。下调的主要原因是基于对明年沿海干散
货运输市场景气度下滑的担忧。目前公司PB为1.1X，重置系数为0.90，公司股价进一
步下跌的空间有限。因此我们维持“中性”评级。
买 入——瑞银证券:三季报低于预期【2011-10-28】
我们维持公司的“买入”评级和10.37元的目标价，目前股价对应2011年1.04倍PB，
处于行业估值低端。
中 性——长江证券:业绩预期中回落，唯一主业盈利航企【2011-10-28】
我们将公司2011年EPS预测从0.41元下调至0.28元，对公司2012-2013年业绩预测分别
调整至0.40元和0.48元，对应PE为26倍、18倍和15倍，维持“中性”评级。
中 性——海通证券:Q3业绩同比环比均回落，毛利率历史谷底【2011-10-28】
我们预测2011年和2012年的盈利分别为0.29元和0.38元，对应24倍和19倍的动态市盈
率。目前A股航运类公司平均估值26倍PE。考虑到中海发展抵御行业周期性波动的能
力强于同行业公司，给予2011年28倍PE，六个月目标价8.12元，维持“中性”评级。
中 性——华泰联合:国际业务拖累盈利【2011-10-28】
我们调整公司2011-12年的盈利预测至0.30/0.37元，鉴于对国际海运市场的保守预期
，我们维持公司的“中性”评级。
买 入——中银国际:2011年前3季度净利润同比下降44%【2011-10-28】
目前正处于冬季取暖用油需求旺季，BDTI近期持续上扬，运价同比上升超过10%，我
们预计公司四季度业绩同比和环比均有望改善。由于公司保持稳健的经营策略，在行
业下行周期仍能持续保持盈利，且目前A股和H股市净率分别为1.0和0.8倍，低于行业
平均水平。我们维持对公司目标价和买入评级不变。
谨慎推荐——东北证券:业绩下滑，复苏仍需等待【2011-10-28】
公司最新PB仅1.04倍，估值偏低维持谨慎推荐的投资评级。
增 持——安信证券:中期净利下降30%，估值继续下降空间不大【2011-08-18】
受运力投放过快影响，预计2011-2012年全球干散货运输市场和油轮运输市场都将延
续周期底部震荡的态势。而公司四大块业务——沿海散运、远洋散运、远海油运、远
洋油运由于都有COA合同的保障，能在一定程度上抵御市场周期性波动的影响。预计
公司2011-2013年EPS分别为0.40元、0.50元和0.60元，目前公司PB已降至1.1倍，估
值继续下降的空间不大，维持“增持-A”评级。
中 性——华泰联合:成本上升引致业绩环比下滑【2011-08-17】
我们略下调2011年EPS至0.46元，目前公司的股价约相当于16x2011年PE，因我们对子
市场运价的相对保守观点，维持“中性”的投资评级。
中 性——海通证券:运价、成本双重承压，外贸干散货成新增长点【2011-08-17】
目前外贸原油运输价格持续低迷，预期明年运价将有所恢复。我们预测2011年和2012
年的盈利分别为0.43元和0.55元，给予16.9倍和13.2倍的动态市盈率，目标价为6.45
元。下调至“中性”评级。
增 持——光大证券:中报业绩低于预期，船队发展增强市场竞争力【2011-08-17】
尽管目前航运市场低迷将影响公司经营业绩，但我们看好公司长期的发展，并且公司
8月份39.5亿可转债成功发行将缓解部分财务压力。维持对公司“增持”评级，2011-
2013年EPS分别为0.43、0.54和0.72元。
增 持——中信证券:矿石增长迅速，利润遭油价侵蚀【2011-08-17】
预计公司2011-2013年EPS为0.40/0.46/0.58元，对应2011-2013年PE为18/16/13倍，
对应2011年PB为1.0倍，已跌至金融危机以来低点。公司业务结构平衡，矿石扩张有
力，COA合同下增长有保障，是今年以来海运行业唯一盈利的散货运输公司，且公司
股价具有一定防御性，我们给予公司20倍PE估值，对应目标价8.00元，维持“增持”
评级。
中 性——申银万国:中报业绩符合预期，下调全年盈利预测至0.37元【2011-08-17】
基于我们对于下半年燃油价格维持高位和航运市场仍处于底部的判断，我们下调公司
2011-2013年盈利预测至0.37元，0.52元和0.86元（原2011-2013年盈利预测分别为0.
57元，0.75元和1.08元）。对应当前股价的PE为19.7X、14X和8.5X；对应当前股价的
PB为1.1X。基于公司基本面短期缺乏催化剂，我们暂下调评级至“中性”。
中 性——长江证券:运价内稳外跌，高油价侵蚀利润【2011-08-17】
我们将公司2011年EPS预测从0.59元下调至0.41元，对公司2012-2013年业绩预测分别
调整至0.61元和0.70元，对应PE为18倍、12倍和10倍，下调评级至“中性”。
中 性——中金公司:估值安全，基本面平淡【2011-08-17】
我们预测2011/2012/2013年的EPS为0.35/0.37/0.59元。由于明年COA合同谈判前景有
不确定性，而且油轮和散货市场没有明显好转的迹象，缺乏短期催化剂，我们将A股
评级下调到中性。不过目前A股市净率1.1倍，由于公司在周期底部也从不亏损，所以
我们认为1倍市净率的估值有支撑，下跌空间不大。
审慎推荐——招商证券:行业低迷压制公司业绩，度过“寒冬”尚需时日【2011-08-16】
基于下半年市场环境仍将持续低迷，我们预计11-12年每股收益分别为0.42元、0.45
元，对应市盈率分别为19.0、17.8倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。
持 有——广发证券:受外贸运输业务低迷影响，公司业绩低于预期【2011-08-16】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.39、0.54和1.07元。
增 持——中信证券:利润遭油价侵蚀，矿石向远海扩张【2011-07-15】
预计公司2011-2013年EPS为0.40/0.46/0.58元，对应2011年21XPE和1.2倍PB。公司业
务结构平衡而不失特色、稳健而不失进取，运力未来3年将爆发增长，矿石扩张有力
，COA合同下增长有保障，是今年来海运行业唯一盈利的散货运输公司，成为行业亮
点，我们给予公司22倍估值，对应目标价8.7元，维持“增持”评级。
增 持——中信证券:业绩符合预期，内贸明显好于外贸【2011-04-27】
目前国际油价持续高企，行业运力过剩导致竞争加剧，但公司绝大部分业务量价皆有
保证，预计2季度随着夏季到来，电厂补库存促使煤炭运输业务将迎来快速增长期，
因此短期看好二季度中海发展的表现。但仍需警惕外贸业务的市场竞争风险，以及高
油价侵蚀公司业绩，维持公司盈利预测2010、2011年0.54和0.60元，（10/11年PE18/
16倍），估值处于行业均值，维持“增持”评级。
谨慎推荐——长江证券:运输业务量增价跌，业绩波动幅度行业内最小【2011-04-27】
公司业绩较行业内其他公司更稳定，我们维持对公司2011-2013年业绩预测，分别为0
.59元、0.79元和0.90元，对应PE为17倍、13倍和11倍。未来2年是公司运力的集中交
付期，未来业绩稳定和增长主要来自于运量增长。目前是煤运和油运的淡季，而油价
居高不下使航运股业绩、估值受到影响，我们认为公司估值水平较为合理，下调至“
谨慎推荐”评级。
中 性——华泰联合:市场运价低迷拖累业绩【2011-04-27】
我们暂时维持公司2011-13年业绩预测：0.50/0.67/0.84元。我们暂时维持中海发展
“中性”的投资评级，但因一季度航运市场运价的极度低迷，我们认为其单季度业绩
下行的空间已经有限。
谨慎推荐——东北证券:受行业景气下行影响，净利下降16%【2011-04-27】
目前航运业景气较低迷，而公司今明两年面临业务规模扩大，盈利能力受到制约。公
司未来的业务看点包括LNG发展的良好前景及航运业中远期缓慢向好的可能。维持谨
慎推荐的投资评级，最佳介入时机尚需等待。
增 持——海通证券:外贸油运量价齐跌，财务费用大幅增加【2011-04-27】
我们预计公司2011年业绩为0.57元（包含处置船舶的非经常性收益，预计与今年持平
）。目前市盈率16.7倍，维持“增持”评级。
推 荐——兴业证券:量增价跌 成本上升，一季度业绩同比下滑【2011-04-26】
我们维持公司“推荐”评级，预计公司2011-2013年EPS分别为0.56、0.71和0.87元，
对应PE分别为17.0、13.4、11.0倍。
持 有——国金证券:运价低迷影响利润水平【2011-04-26】
我们预计公司2011-2013年实现净利润14、17和23亿元，分别同比增长-19%、24%和35
%，折合每股EPS为0.41、0.51和0.69。我们预计公司2011年业绩同比减少的主要原因
是运价缺乏上涨动力但燃油成本将明显增加，导致毛利率水平下降；目前股价对应20
11年PE为23.1倍，PB为1.3倍。我们认为公司目前股价处于合理水平，维持“持有”
评级。
增 持——申银万国:量升价跌至净利下降17%，维持增持评级【2011-04-26】
预计11-13年公司将实现净利19.5亿元、25.5亿元和36.6亿元；对应EPS为0.57元、0.
75元和1.08元。对应当前股价的PE为17X；PB为1.3X。
谨慎推荐——东北证券:2010年业绩交流会纪要【2011-03-29】
未来的业务看点包括LNG发展的良好前景及航运业中远期缓慢向好的可能，另外公司
经营风格稳健，在景气相对低迷的阶段，可一定程度缓和业绩波动风险。维持谨慎推
荐的投资评级，最佳介入时机尚需等待。
增 持——中信证券:多轮驱动，稳健发展【2011-03-28】
公司业务结构平衡、运力稳健增长，行业低迷时期受益COA合同和合营公司的市场扩
张，增长稳定，预计2011-2013年EPS为0.54/0.60/0.78元，对应2011年18XPE，略低
于行业19XPE平均水平，鉴于未来3年运力复合增速预计18%，给予2012年20倍PE，给
予目标价12元，维持“增持”评级。
中 性——南京证券:业绩低于市场预期，COA合同已签署完毕【2011-03-21】
我们调整了公司的盈利预测，预计EPS将在2011/12年分别实现0.52/0.60元。对应目
前的股价，对应2011年的PE为19倍，基于干散货及油轮的基本面供给仍相对过剩，公
司虽能保证大部分的收益，但业绩难有亮点，给予“中性”评级。
持 有——元富证券(香港):2010年净利增6成，新年仍有不稳定因素【2011-03-18】
2011年全球海运业景气仍在缓慢恢复中，近期日本地震的发生加深市场对亁散货及原
油需求下滑的担忧，可能引发海运需求的回落，与此同时海运运力过剩的问题短期仍
存在，海运价格大幅上涨的可能性不大。我们预计2011年公司每股收益为0.69元，对
应14.6倍为体育，估值处于较低水准，我们给予公司2011年16.5倍聚乙烯，对应一个
股目标价为11.3元，评级维持“持有“，股目标价为9.42港元，评级维持“持有“。
持 有——国金证券:燃油成本大幅上升将影响利润水平【2011-03-17】
我们预计公司2011-2013年实现净利润13、18和25亿元，分别同比增长-25%、40%和38
%，折合每股EPS为0.38、0.53和0.73。我们预计公司2011年业绩同比减少的主要原因
是运价缺乏上涨动力但燃油成本将明显增加，导致毛利率水平下降。目前股价对应20
11年PE为26.4倍，PB为1.41倍。我们认为公司目前股价处于合理水平，维持“持有”
评级。
跑赢大市——上海证券:业绩符合预期，关注运量变化【2011-03-17】
2011年公司COA合同运量和运价小幅上升，大客户战略继续；我们预计公司2011、201
2年营业收入分别增长23.50%和18.00%，归属于母公司所有者的净利润分别增长13.54
%和16.13%；每股收益分别为0.57元和0.66元；相应的动态市盈率分别为17.45倍和15
.03倍。我们认为，随着航运需求的逐步回升，公司业绩有望继续提升；同时我们也
关注到，全球运力投放的压力较大，运价受到压制，关注运量的变化情况，公司的稳
健经营在行业内具有较大优势，维持“跑赢大市”评级。
推 荐——长江证券:4季度旺季不旺，未来主业增长靠量为主【2011-03-17】
我们预计公司2011-2013年业绩分别为0.59元、0.79元和0.90元，对应PE为17倍、13
倍和11倍。未来2年是公司运力的集中交付期，公司运价波动低于市场均值并保持小
幅上涨趋势，在油价逐渐恢复正常水平后，公司业绩较行业内其他公司更稳定，增长
主要来自于运量增长，维持“推荐”评级。
推 荐——兴业证券:以量补价，外贸船队扩张加速【2011-03-17】
公司通过COA锁定了大部分内贸煤炭、油品运输和所有VLOC运价和运量，外贸油运是
唯一风险暴露部分，但考虑到目前油轮运价偏低，未来继续下滑的可能性较小，2012
年后，随着运力交付高峰期的过去以及低运价下老旧船拆解加速，油轮市场将出现趋
势逆转，公司业绩稳定增长依然可期。因此维持公司“推荐”评级，预计公司2011-2
013年EPS分别为0.56、0.71和0.87元，对应PE分别为17.3、13.9、11.3倍。
中 性——华泰联合:业绩低于市场预期【2011-03-17】
我们维持公司的“中性”评级，因1）我们认为公司经营所在的干散货和原油运输领
域的基本面仍在恶化，业绩仍存在低于预期的可能；2）公司目前的股价相当于19.8x
的2011年PE，我们认为其仍不具吸引力。
谨慎推荐——东北证券:利润增六成，高景气需期待【2011-03-17】
公司经营稳健，未来交付的运力中，部分有固定运价锁定，目前公司估值水平在行业
中偏低，维持谨慎推荐的投资评级。
增 持——海通证券:干散货船队扩张，国际油运市场等待复苏【2011-03-17】
我们预计公司2011年业绩为0.57元（包含处置船舶的非经常性收益，预计与今年持平
）。目前市盈率17倍，我们维持“增持”评级。
增 持——申银万国:内贸量、价驱动10年业绩；11年净利14%增长【2011-03-16】
预计11-13年公司将实现净利19.5亿元、25.5亿元和36.6亿元；对应EPS为0.57元、0.
75元和1.08元。对应当前股价的PE为17X；PB为1.3X。在11年油运和散运市场存在诸
多不确定性的情况下，公司业绩稳定增长的确定性较高、同时具备估值的安全边际，
我们维持“增持”评级。
推 荐——中投证券:传统业务恢复增长，新拓展LNG领域【2011-03-16】
公司交付9艘油轮合计138万载重吨，12艘散货轮141.6万载重吨投入运营。目前共有1
76艘1136.6万载重吨，船队规模增长25%，未来三年公司计划投资17艘共计189万载重
吨的油轮、60艘共计641.9万载重吨的散货轮，船队规模继续扩大，行业地位得以进
一步巩固。同时公司与中石化联手拓展LNG领域，与招商轮船分占南北市场，成为稳
定收入的来源。
谨慎增持——国泰君安:11年业绩依赖运量增长【2011-03-16】
公司业绩增长将主要来自周转量的提升：11年散货、油轮行业供需压力犹存，预计运
价与10年持平的概率高，公司11年业绩增长主要来之周转量的提升，预计2011-2012
年EPS为0.59、0.81元，目前股价对应PE为17X、12X，PB1.4X、1.2X，处于历史较低
水平。公司的COA合同在行业未明期锁定部分运价，降低了风险性，给予行业1.8倍PB
，目标价12元。
推 荐——中投证券:业绩恢复性增长约60%，2011年谨慎乐观【2011-01-26】
我们综合运力扩大导致周转量的增加以及折旧和利息等支出，预计2010-2012年EPS分
别为0.50、0.62、0.86元，按航运业行业平均市盈率估值，目标价11.16元。
增 持——中信建投:运力投放是增长主因【2011-01-26】
我们判断，今年的油运和干散货市场较去年进一步复苏好转的难度较大，明年总体运
价则会有所回升。在此假设下，预测业绩如下。考虑到公司较高的业务稳定性，以及
业绩在航运复苏和运力扩张背景下的高弹性预期和严重落后市场的股价表现，半年内
继续维持增持评级，并给予2011年20倍PE定价。
增 持——光大证券:业绩预增，运力增长有待需求支撑【2011-01-26】
由于2010年4季度，油运市场和干散货运市场表现平平，预计公司业绩可能略低于预
期。我们下调公司2010年至2012年EPS分别至0.51、0.60和0.71元。鉴于公司是国内
最大的沿海原油和煤炭运输企业，随着船队规模扩大，将在远东地区航运市场占据更
加重要的地位，我们仍维持公司“增持”评级。
增 持——申银万国:业绩预增60%，期待2011年内贸煤炭运输的表现【2011-01-25】
预计2010-2012年EPS为0.50元、0.65元和1.12元，对应当前股价的PE为19X、15X和9X
；对应当前股价的PB为1.4X、1.3X和1.1X，已接近历史最低PB值1.2X。建议“增持”
。
持 有——国金证券:再添油轮订单，船型多样化【2010-12-23】
由于公司大部分业务均有COA锁定运价及运量，因此公司的业绩弹性将是国内航运公
司里最小的。油轮及干散货船型供需关系恶化，预计明年远洋散货和油品运输价格将
在今年的基础上持平或小幅下跌，公司盈利的大幅好转仍需等待，目前估值处于合理
区间，维持“持有”评级。
推 荐——中投证券:新造船计划增强原油运输能力【2010-12-23】
我们综合运力扩大导致周转量的增加以及折旧和利息等支出，预计2010-2012年EPS分
别为0.57、0.62、0.78元。
买 入——群益证券(香港):寒冷天气来袭，刺激煤运、油运量价齐升，建议逢低买入【2010-12-16】
公司未來几年盈利增长持续向好——预计2010、2011年淨利闰分别为20.71亿元和21.
91亿元，EPS为0.61元和0.64元，2010、2011年PE分别为17倍和16倍。前期运价低迷
，公司股价回调已充分反映，我们看好四季度旺季业绩靓丽表现及來年一季度散货、
油运市场量价齐升带來的交易机会。长期來看，经过经济危机，公司今年业绩增势明
显，未來业绩进入长期上升通道确定，给予逢低买入的投资建议。
持 有——国金证券:稳定内贸，布局远洋【2010-12-15】
由于公司大部分业务均有COA锁定运价及运量，因此公司的业绩弹性将是国内航运公
司里最小的。油轮及干散货船型供需关系恶化，预计明年远洋散货和油品运输价格将
在今年的基础上持平或小幅下跌，公司盈利的大幅好转仍需等待，目前估值处于合理
区间，维持“持有”评级。
推 荐——中投证券:老旧船舶拆解，船队结构进一步优化【2010-12-13】
无论从短期还是长期角度，此次拆解对公司影响是积极的，我们预计2010-2012年EPS
分别为0.57、0.63、0.87元，维持推荐的投资评级。
买 入——瑞银证券:在低迷市场中受益于COA合同和合资企业【2010-12-10】
我们推导目标价的依据是1.32倍的12个月目标市净率和12%的可持续股东权益回报率
。我们将该股目标价从11.31元上调至11.68元并维持“买入”评级，因为我们认为在
中长期内，中海发展将自其自身和合资企业的业务扩张中获益。
推 荐——南京证券:经营稳健，关注明年COA运价调整【2010-11-18】
目前航运业虽然整体从寒冬中走出，但由于新船运力交付的压力，全行业的景气度还
不够高，公司的稳健经营模式能保证业绩，符合当前的航运业形式。我们预计2010至
2012年EPS为0.58元，0.73元和0.90元，考虑到公司业绩成长以及行业的市盈率情况
，暂给予2011年18-20倍的PE水平，对应6个月目标价为13.14-14.60元，11月17日收
盘价为10.48元，给予推荐的投资评级。
买 入——湘财证券:底部投资凸显决策智慧，调升目标价【2010-11-12】
考虑到油运上行的时间略迟于我们的估计，因此将公司2010的EPS略下调至0.62元。
因11月4日股价已接近我们的目标价，且考虑到2011年动态PE和PB分别只有12X和1.4X
，估值具有吸引力，维持“买入”评级，目标价上调5%至14.96元，对应2011年17X的
PE和1.5X的PB。短期能源运费的上行是股价的刺激因素。
推 荐——中金公司:冬季跑赢大盘的概率较大【2010-11-02】
我们将2011年预测上调22%，目前假设2010-2012年的每股收益为0.57、0.70和1.04元
，对应A股和H股2011年市盈率16.8和13.6倍。目前我们仍假设2011年内贸煤运价不上
涨，若上调10%，则盈利将会上调14%，A股和H股市盈率也降为大致15和12倍。我们将
评级上调至“推荐”，A/H目标价分别为14人民币和14港币。
推 荐——中投证券:主业稳健，船队均衡，寒冬与旺季叠加带来投资机会【2010-11-02】
公司2010-2012年的营业收入预计分别为117.87亿、144.02亿和171.60亿，EPS预计分
别为0.65、0.76和0.95元。由于预计2010年净利润同比将增长达106%，给予公司25倍
PE，2010年目标价16.25元。以行业平均市净率作为PB估值倍数，则目标价格为14.43
元，对应2010年21.4倍PE，给予“推荐”评级。
推 荐——国都证券:3季度业绩符合预期【2010-10-29】
预测2010年-2011年的每股收益预测为0.59元和0.65元，对应的动态市盈率分别为16
倍和14倍，目前市净率为1.7倍,居历史低位。由于公司具有煤运、油运、LNG和一程
铁矿石运输的平衡性业务结构，且长期合同和战略性客户居多，公司业绩的稳定性远
好于其他航运A股上市公司。维持“短期推荐、长期A”的评级。
推 荐——长江证券:业绩符合预期，沿海煤炭运价上涨有利新年合同谈判【2010-10-26】
我们预测公司2010-2012年业绩分别为0.65元，0.85元和0.93元，对应PE分别为17.17
倍、13.04倍和11.96倍；考虑到估值在海运股中偏低，同时4季度沿海煤炭和油轮运
价预期上涨；短期将评级由“谨慎推荐”调升至“推荐”评级。
增 持——光大证券:三季报业绩符合预期，维持增持评级【2010-10-26】
我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.56、0.70和0.83元。我们维持公司“增持”评
级，公司2011年合理估值应为18倍，上调目标价至12.60元。
买 入——湘财证券:3季度业绩在逆境中保持稳定【2010-10-26】
我们对公司四季度业绩环比提升30%以上较有信心，暂不调整公司2010年0.64元的EPS
预测，维持“买入”评级。
谨慎推荐——东北证券:利润增长六成【2010-10-26】
尽管存在行业面不确定性预期及公司规模扩大的压力，但在航运公司中，中海发展经
营稳健，未来交付的运力中，部分有固定运价锁定，目前公司估值水平在行业中偏低
，维持谨慎推荐的投资评级。
中 性——中金公司:三季度业绩平稳，四季度内贸煤运价值得关注【2010-10-26】
由于内贸煤业务好于预期，将公司2010-2011年盈利预测分别从之前的0.52和0.48元
上调至0.57和0.57元。
增 持——华泰联合:业绩符合预期，关注交易性机会【2010-10-25】
我们调整2010年公司的盈利预测至0.58元，以反映我们对四季度市场运价相对乐观的
预期。我们暂时维持行业的“增持”评级，提示关注四季度公司潜在的交易性机会。
买 入——湘财证券:沿海业务稳定器作用显现【2010-09-27】
鉴于对四季度油运市场回暖的预期，以及公司整体业务量的持续增长，我们保守估计
4季度净利润环比仍将继续增长10%。考虑到公司的业绩表现有望超出市场预期以及较
低的估值水平，我们继续维持对公司的“买入”评级，6个月目标价14.25元，对应20
11年15X的PE。
谨慎推荐——东北证券:中海发展2010年中期业绩说明会纪要【2010-08-25】
上半年受VLCC超预期表现及沿海COA合同运价上调影响，公司利润增长近6成。2011年
，沿海电煤市场及VLCC市场可能会维持相对低迷或与今年持平，2011年公司业绩增长
的幅度将会明显回落。尽管存在行业不确定预期及公司规模扩大的压力，但公司经营
风格稳健，未来交付的运力中，相当部分有固定运价锁定，业绩波动风险相对较校20
10年PE17倍，PB1.46倍，估值处于行业较低端，维持谨慎推荐的投资评级。
谨慎推荐——银河证券:需求稳健恢复，运价冲高回调【2010-08-19】
我们预期2010年、2011年和2012年收入分别为11742亿、129.87亿和141.72亿，净利
润分别为19.12亿、23.11亿和26.52亿，每股收益分别为0.56、0.68、和0.78元，我
们认为公司业绩2010年开始积极恢复上升，目前股票2010年、2011年和2012年PE分别
为18倍、15倍和13倍，我们按照2011年12倍—18倍PE估值，股票估值价格区间为8.16
元---12.20元，目前股票总体处于合理估值中枢。考虑到6—8月油运价格和散运价格
出现比较大幅度的调整，下半年供应高潮的冲击影响，我们下调全年利润预测9%，每
股收益从0.62元下调为0.56元，同时将公司评级下调为“谨慎推荐”。
中 性——申银万国:沿海干散货量价上升保障主营收入表现，下半年营业压力犹存【2010-08-18】
我们预计中海发展2010年、2011年、2012年EPS0.56元、0.62元、0.81元；维持对公
司的“中性”评级。
增 持——光大证券:中报业绩符合预期，各项业务快速增长【2010-08-18】
预计下半年公司业绩将保持稳定增长，我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.56、0.
70和0.83元，对应2010-2012年PE分别为18、14和12倍。我们维持公司“增持”评级
，目标价为11.50元。
中 性——中金公司:中报符合预期，未来一年业绩缺乏亮点【2010-08-18】
目前中海发展A股2010年市净率和市盈率分别为1.5倍和19.6倍，H股2010年市净率分
别为1.5倍和19.2倍，处于各自板块的低端。不过我们不看好2011年的干散货和油轮
市场，而且由于公司业绩相对于运价的弹性较低，即使BDI和VLCC运价存在阶段性反
弹，公司股价也难以显著跑赢大盘和其他航运股，因此我们将中海发展(A/H)从“审
慎推荐”评级下调至“中性”。
增 持——华泰联合:行业复苏前景疑虑仍存【2010-08-18】
我们将公司2010年的EPS下调为0.54元，反映了我们对下半年各子行业的盈利担忧。
目前的公司股价约相当于18.7倍的2010年PE。我们在与公司进行进一步沟通后可能对
盈利预测和投资评级作出微调。
买 入——湘财证券:二季度营业利润环比增长35%【2010-08-18】
我们认为公司下半年业绩在运力增长和市场低位回升的推动下有望实现环比增长20%
，全年将能够实现0.64元的每股收益。当前估值仍未反映未来两年公司业绩的增长，
维持“买入”评级。
推 荐——国元证券:主营与投资收益均稳健增长【2010-08-18】
预测公司2010-2012年业绩分别为0.63元，0.81元和0.88元，对应PE分别为16倍、12.
5倍和11.5倍。在航运公司中估值相对较低，维持“推荐“评级。
跑赢大市——上海证券:受益行业复苏，弹性略显不足【2010-08-18】
我们预计公司2010、2011年营业收入分别增长24.20%和18.00%，归属于母公司所有者
的净利润分别增长49.37%和17.09%；每股收益分别为0.57元和0.67元；相应的动态市
盈率分别为17.64倍和15.06倍。受益于行业复苏，公司业绩呈现大幅增长；虽然公司
业绩相对运价略显不足，但考虑到未来航运市场仍有较大不确定性，公司的稳健经营
在行业内具有较大优势，维持“跑赢大市”评级。
推 荐——国都证券:中期净利增60%【2010-08-18】
预测2010年-2011年的每股收益预测为0.59元和0.65元，以10.12元的现价计算，对应
的动态市盈率分别为17倍和16倍，目前市净率为1.6倍,居历史低位。由于公司具有煤
运、油运、LNG和一程铁矿石运输的平衡性业务结构，且长期合同和战略性客户居多
，公司业绩的稳定性远好于其他航运A股上市公司。维持“短期推荐、长期A”的评级
。
推 荐——华泰证券:业务亮点突出，业绩大幅增长【2010-08-18】
原来预计公司10-11年每股收益为0.53元和0.73元，现调高为0.65元和0.84元。对应
市盈率为16倍和12倍。维持“推荐”评级。
中 性——平安证券:业绩增长符合预期，下半年仍有不稳定因素【2010-08-18】
我们认为，在海运业景气度再次出现明显回升之前，公司业绩很难有较大的提升，预
计公司2010、2011年EPS分别为0.50元和0.56元，当前股价对应的市盈率分别为20倍
和18倍，首次给予公司“中性”评级。
谨慎推荐——长江证券:内贸煤业务价涨+油运业务量增，推动业绩增长【2010-08-17】
预测公司2010-2012年业绩分别为0.65元，0.85元和0.93元，对应PE分别为16倍、12
倍和11倍。在航运公司中估值相对较低，且目前A-H股股价是航运公司中唯一倒挂的
，维持“谨慎推荐“评级。
买 入——湘财证券:行业绝境中方显卓越【2010-07-29】
我们对中海发展的财测模型略作调整，调整后的2010-2012年EPS分别为0.64元、0.94
元和1.05元，比此前的预测有所下调。公司2011年动态市盈率仅为10X，且市净率亦
是历史最低区域，估值在同行业中处于优势，我们维持其“买入”的投资评级，且上
调12个月目标价10%至23.5元。
增 持——海通证券:油运景气度有所恢复【2010-04-22】
预计2010 年每股收益 0.40 元，就 2011 年而言，如果原油运价能够有较大幅度回
升，则公司业绩将有较大弹性，有望上升到 0.6 元以上。短期股价缺乏上涨催化剂
，维持“增持”的投资评级。
买 入——东方证券:煤运与VLCC今年利润贡献将增大【2010-04-22】
维持对中海发展的买入评级。
增 持——中信证券:各项业务全面复苏【2010-04-22】
预计2季度以后，公司煤炭业务将随着世博会召开进一步好转；油运业务2季度有望淡
季不淡，下半年将受益旺季。总体看，2010年公司业绩将逐季增加。我们维持公司盈
利预测（10/11年EPS0.65/0.78元， 10/11年PE 17.5/14.7倍）。公司在航运股中估
值最为便宜，但业绩弹性也最低，因此维持“增持”评级。
增 持——中信建投:运量增长均价平稳【2010-04-22】
2010-2012 年，在总运输周转量分别增长 17.21%、15.46%和12.12%，单位运价分别
增长 10.31%、2.87%和 3.85%的综合假设下，每股收益分别为 0.45、0.52 和 0.62
元。公司收入中有 60%来自相对稳定的内贸业务，使其业绩较之同行表现出较低的弹
性和较好的稳定性。 在航运复苏大背景下， 公司股价处于低风险区，半年内将投资
评级提升为增持，并给予2011 年25倍 PE 定价。
增 持——天相投顾:煤炭运价提升 油品运价企稳【2010-04-22】
预计二季度沿海煤炭运价将维持在目前的高位，煤炭运输毛利率将所有提升；油轮运
价有望企稳， 油品毛利率将与一季度持平。 预计2010-2011年EPS为0.65元、0.83元
，当前股价对应市盈率分别为18倍和14倍，维持增持评级。
谨慎推荐——长江证券:1季度利润环比增长188%【2010-04-22】
维持2010-2011年每股收益分别为0.65和0.85元的预测。考虑近期沿海煤炭运价持续
上涨，而2季度为沿海煤炭运输旺季；国际原油运输市场淡季不淡；维持“谨慎推荐
”评级。
审慎推荐——中金公司:一季度业绩略超预期,维持全年盈利预测不变【2010-04-22】
中海发展 A 股 2010 年市净率和市盈率分别为 1.7 倍和22.2 倍， H 股 2010 年市
净率和市盈率分别为 1.6 倍和21.0 倍，处于板块低端。公司估值相对较低，但业绩
弹性不大，因此维持“审慎推荐”的评级。
买 入——湘财证券:1 季度业绩明显提升，未来盈利状况将继续改善【2010-04-22】
沿海煤炭运费已经明显超过公司2010年COA合同运费水平， 且处在上涨趋势当中，国
际市场中 BPI 和 BSI 指数处于金融危机以来的高位水平，而原油运费提升前景较好
，因此我们判断公司的经营环境和盈利状况仍将继续改善，维持 2010～2012年每股
收益0.90元、1.41元和1.61元的预测不变，重申“买入”评级。
审慎推荐——招商证券:COA尘埃落定，运力扩张布局远洋【2010-04-07】
内贸煤炭运价确定后，预计公司 2010-2012 年EPS 分别为 0.55\0.60\0.78 元，估
值相对安全。然而，对比纯粹的油轮或干散货航运公司，公司的盈利与股价表现相对
于市场运价的弹性较校公司逐步推进运力扩张有助于在未来航运周期逐步回暖的进程
中占据有利形势。
谨慎推荐——东北证券:中海发展调研报告【2010-04-07】
2010 年公司运力投放规模较大，但大部分有 COA合同保证运量，公司称融资压力并
不是很大，目前未考虑在资本市场融资。 预期 2010 年公司业绩将出现一定的恢复
性增长，基于公司大部分业务有包运合同锁定，公司业绩增长弹性相对较校 维持谨
慎推荐的投资评级。
增 持——海通证券:2009 年业绩说明会会议记录【2010-04-06】
总体而言，2010 年航运市场将略好于上一年。
持 有——中银国际:09年业绩令人失望【2010-03-30】
中海发展公告的 09 年业绩令人失望，净利润同比下降80.2%至 10.6亿人民币。我们
维持 A股持有的评级，将 H股评级由持有下调至卖出。我们将 A、H股目标价格调整
为 13.15元及 11.50港币。
增 持——海通证券:煤炭运价恢复稳定，期待原油运价上升行情【2010-03-29】
我们认为 2010 年，公司业绩将稳定在 0.4 元左右，而 2011 年，如果原油运价能
够有较大幅度回升，则公司业绩将有较大弹性，有望上升到 0.6 元以上。短期股价
缺乏上涨催化剂，调低投资评级至“增持”。
谨慎推荐——长江证券:业绩略低于预期，COA合同运价略高于预期【2010-03-29】
假定 2010 年燃油单价升至 3100 元/吨;同时将沿海煤炭运量上升 15%，运价上升 1
0%。预测 2010-2011 年每股收益分别为 0.65 和 0.85 元。考虑沿海煤炭 COA 合同
运价上涨略超预期；沿海煤炭运价 2 季度将逐渐回升；国际原油运输市场 1季度运
价表现超过预期；维持“谨慎推荐”评级。
谨慎推荐——齐鲁证券:守得云开待月明【2010-03-29】
作为航运板块三大蓝筹公司之一，中海发展较为稳健保守的发展战略赋予其较好的业
绩稳定性，由于此轮航运业的调整期仍将持续一段时间，2010 年又面临运力集中交
付压力，估计总体而言难有惊喜，以交易性机会居多，维持谨慎推荐评级。但着眼于
长远，公司投资价值仍值得挖掘。
审慎推荐——中金公司:四季度成本费用攀升导致09年业绩低于预期【2010-03-29】
我们分别将公司 2010-2011 年的业绩从原来的 0.69 元和0.70 元调整为 0.61元和0
.61 元，对应2010-2011 年的业绩增长95%和 1%。目前中海发展A股2010年市净率和
市盈率分别为1.9倍和21.1倍， H股2010年市净率分别为1.7倍和18.9倍，处于各自
板块的低端。维持“审慎推荐”的评级和港股16 港币的目标价不变。
推 荐——银河证券:散运下滑，油运好转，经营回升【2010-03-29】
我们预期公司2010年和2011年收入分别为119. 82亿和130. 21亿，净利润分别为21.0
5亿和 26.53 亿，每股收益分别为 0.62元和 0.78元，我们认为公司业绩在2009年将
出现比较大的下降局面后，2010年开始恢复上升，目前股票价格2010年和2011年PE将
达到21倍和17倍，我们按照2011年15倍—25倍PE估值，股票估值价格区间为11.70元-
--19.50元，目前股票估值还有相当潜力。我们维持公司评级为“推荐”不变。
买 入——湘财证券:三年将再造一个中海发展，估值具吸引力【2010-03-29】
我们判断航运市场已经走出周期低谷，重入上升周期，未来随着原油运输市场的恢复
、沿海电煤运输需求的增加以及国际干散货市场重新走稳，公司业绩水平有望实现持
续性显著提升， 预计公司2010～2012年每股收益分别达到0.90元、 1.41元和1.61元
。我们认为公司当前股价被显著低估，维持 “买入”评级。
增 持——天相投顾:干散货收入大幅下降，油品成为第一大业务【2010-03-29】
预计2010-2011年EPS为0.65元、0.82元，当前股价对应市盈率分别为20倍和15倍，维
持增持评级。
买 入——东方证券:中海发展年报点评【2010-03-29】
2010 年油运一季度超预期。2010年油运市场一季度运费水平超预期，我们预计一季
度 VLCC 平均运费水平在 50000$/d，尽管有季节性因素，但实现的水平较市场预期
高，最近IEA又上调2010年原油运输需求预测70万桶/天，油运市场在2010年依然存在
超预期的可能。 维持中海发展买入评级。
增 持——山西证券:09 年业绩大幅下滑，10年业绩有望实现平稳增长【2010-03-29】
维持增持评级。尽管短期内公司业绩难以恢复到 08 年水平，但是基于公司在国内沿
海散货市场上与客户长期的合作关系，以及 2010 年航运子市场中油运市场是运力增
速与运量增速相对平衡的子行业，加上中国经济发展快速发展所带来的油品消费需求
增加进而推动油运需求，我们认为公司将长期受益，预计 2010-2011 年每股收益分
别为 0.52 元和 0.67 元，对应今天股价的市盈率分别为 25 倍和 19 倍。
增 持——华泰联合:十字路口【2010-03-28】
我们认为鉴于公司和国内货主长期良好的合作关系，公司提升国际干散货市场竞争力
的努力将更顺利的得以推进。 我们维持公司的增持评级， 和 2010年 EPS 0.76元的
预测。我们正在调整我们的盈利预测。
跑赢大市——上海证券:今年业绩看油运【2010-02-04】
我们预计公司2009、 2010年营业收入分别下降48.72%和增长15.92%，归属于母公司
所有者的净利润分别下降 75.66%和增长 47.89%；每股收益分别为 0.38 元和 0.57
元；相应的动态市盈率分别为 34.99 倍和23.66 倍。我们认为随着国内外经济的转
好，航运需求将逐步恢复；同时考虑公司运营相对稳健，能够平滑航运的强周期性，
维持“跑赢大市”评级。
推 荐——银河证券:联手中国神华，加强沿海散运【2010-02-02】
我们预计公司2009年、2010年和2011年收入分别为90.21亿、124.20亿和144.79亿，
净利润分别为13.56亿、21.92亿和26.60亿，每股收益分别为0.40元、0.64元和0.78
元，公司长期成长性比较大，全球石油运输市场恢复将是一个长期过程，短期供应大
于需求将收窄，我们认为公司按照2010年25倍PE合理估值应该是16元，股票价格有上
升潜力。我们维持公司评级为“推荐”。
买 入——湘财证券:天平向货主倾斜【2010-02-01】
预计 2009～2011 年公司 EPS 分别为 0.38 元、0.89 元和1.41元，2010年和2011年
EPS分别调降0.02元和0.30元，仍维持“买入”评级。
买 入——湘财证券:或成为航运新骄子【2010-01-11】
预计 2009～2011 年公司 EPS 分别为 0.38 元、0.91 元和1.70 元，目标价 21.30
元，该价格对应 2010 年 23 倍市盈率，维持“买入”评级。
买 入——湘财证券:扬帆远航喜遇运价东风劲吹【2010-01-07】
预计 2009～2011 年公司 EPS 分别为 0.38 元、0.91 元和1.70 元，目标价 21.30
元，该价格对应 2010 年 23 倍市盈率，重申“买入”评级。建议投资者重视一季度
油运运价和BDI 指数上涨带来的投资机会。
增 持——联合证券:中国沿海煤炭运输市场变局【2009-12-30】
新的盈利预测显示中海发展 09/10 年的 EPS 将分别为 0.33/0.76 元。对应的 10
年 PE 约 18.6 倍。我们认为随着时间的推移，市场将逐渐提升对中海发展 10年谈
判结果的预期，从而推升股价和其估值。我们维持中海发展的“增持”评级。
买 入——湘财证券:形势一片大好【2009-12-17】
预计2009～2011 年公司 EPS 分别为 0.38 元、0.91 元和1.70元，6个月目标价21.3
0元，该价格对应2010年 23倍市盈率，维持公司“买入”评级。
增 持——国泰君安:沿海煤炭运价大幅度上涨【2009-11-20】
我们预计公司 2009-2010 年每股收益 0.37 元和 0.56 元，动态市盈率分别为 41倍
和 27 倍。公司目前市净率水平为 2.4 倍，处在历史低位。预计近期沿海煤炭运价
、油轮运价上涨带来公司阶段性机会。维持增持评级，目标价格上调为 18元。
增 持——联合证券:新建7.6万吨散货轮【2009-11-13】
新造船舶将使公司今明两年的资本开支略增约 3%和 5%。我们维持中海发展 2009/20
10 年的盈利预测，EPS 为 0.38/0.67 元。如我们前期的预判，近期沿海煤炭市场运
价有所回升。鉴于近日 BDI 的强劲表现，我们认为沿海市场煤炭运价还将进一步提
升。维持增持评级。
买 入——世纪证券:分享复苏机遇、业务全面改善【2009-11-11】
依据我们对未来经济形势和行业的分析，结合公司实际情况，我们预测公司 09、10
、11年的每股收益为 0.43元、0.68元和 0.82元，给予买入评级。
增 持——中信证券:业绩低点确立，四季度将环比改善【2009-10-26】
业绩低点确立，四季度将环比改善。
审慎推荐——中金公司:三季度业绩符合预期，投资价值显现【2009-10-23】
短期来看，基于四季度 BDI 反弹的预期，股价预计还将有所表现。长期来看，由于2
010 年油轮运价的回升以及由此带来的业绩增长，我们继续维持“审慎推荐”的评级
。惟有2010 年一季度公布的内贸煤合同运价下调可能带来股价回调，但届时投资者
仍可逢低买入。
增 持——西南证券:未来业绩值得期待【2009-10-23】
09 年、10 年和 11 年营业收入 91.18 亿、119.95 亿、151.13 亿，净利润分别为
12.28 亿、21.14 亿、33.35 亿，每股收益分别为 0.36 元、0.62元、0.98元。10月
23号收盘价为 14.01元，对应 09年、10 年和 11 年动态市盈率为 39倍、22倍和 1
4倍。给予“增持”评级。
跑赢大市——上海证券:业绩符合预期,未来逐步好转【2009-10-23】
我们预计公司 2009、 2010年营业收入分别下降 48.72%和增长 9.20%，归属于母公
司所有者的净利润分别下降 75.29%和增长 39.2%； 每股收益分别为 0.39元和 0.54
元；相应的动态市盈率分别为 35.5倍和 25.6倍。我们认为随着国内外经济的转好，
航运需求将逐步恢复，运量和运价会有所上升，四季度公司经营状况会略有好转。
谨慎推荐——银河证券:稳健经营的模范【2009-10-23】
我们预计公司2009年和2010年收入分别为90.84亿和109.63亿，净利润分别为12.12亿
和18.66亿，每股收益分别为0.36元和0.55元，我们维持公司评级为“谨慎推荐”。
推 荐——华泰证券:09三季报点评：业绩见底,未来回升【2009-10-23】
公司业绩在三季度已经见底，未来随着市场运价水平的回升，预计公司业绩将会明显
好转。原来预计公司 09 年-10 年每股收益为 0.45 元和 0.77 元，现调整为 0.39
元和0.71元，主要理由是油品运输市场的运价回升比预期的要晚。维持公司“推荐”
评级，并作为投资水运股的首选股票。未来 6 个月目标价格 17元，对应 09年和 10
年市盈率为44 倍和 24 倍。
强烈推荐——浙商证券:成长性与盈利能力兼备的行业龙头【2009-10-14】
预期公司2009-2011年 EPS分别为 0.41元、 0.57 元和 0.98元， 给予“买入 ”评
级，合理股价 20.08元。
增 持——凯基证券:煤炭运价回升有利2010年谈判【2009-09-23】
我们维持公司财务预估，2009 年和 2010 年分别为 0.50元和 0.68 元，重申对 A
股的「增持」评级，给予 A 股12 个月目标价 16.90 元，相当于 2009 年 2.5 倍的
估值水平。
增 持——国泰君安:预期公司 8 月沿海煤炭运量和运价回升，重申增持评级【2009-09-08】
公司股价从最高 18.79元下跌到 12.55元， 目前公司对应 09-10年业绩的动态市盈
率分别为 28.5 倍和 20 倍，市净率为 2 倍左右。公司所处的海运行业最坏时期正
在过去，沿海煤炭运价持续上涨，预期远洋油轮运价2010年将回升，重申“增持”评
级。下调目标价格为 16元，对应 09年净资产的市净率为 2.5倍，处于公司历史平均
市净率 3.5倍的下方。
增 持——国泰君安:中海发展中期业绩会议纪要【2009-08-28】
国内需求回升，将提升沿海煤运需求，预计明年沿海煤运运价好于今年； 国际经济
回暖、单壳油轮拆解、新船交付低于预期，将促使明年原油油轮好于今年；公司经营
稳健，战略清晰，继续“增持”评级。
谨慎推荐——东北证券:2009 年中期业绩推介会【2009-08-27】
尽管航运市场供求压力依然较大，行业低迷景气短期难以逆转，但公司航运业务主要
服务国内需求，目前国内经济正逐渐复苏，加之近期股价已现一定幅度的调整，给予
谨慎推荐的投资评级。
买 入——海通证券:看好下半年沿海电煤运输市场的回暖【2009-08-20】
我们认为下半年随着电力需求的上升，以及煤炭进口替代的减弱，国内沿海电煤运输
市场将有所回暖。另外，我们看好明年油轮运输市场的复苏。维持 2009 年 0.40 元
的盈利预测，维持“买入”评级，目标价 16 元。
增 持——国泰君安:沿海煤炭运价回升，上调目标价为22元【2009-07-27】
我们 7月 6日在深度报告《中海发展：预计行业景气回升，上调评级为“增持” 》
中上调公司评级为增持， 目标价格 16元。 我们认为公司的经营环境正在改善，估
值仍具有较大提升空间，给予公司 3.5倍 PB估值，提高目标价格为 22元，低于中远
航运的 3.9倍和中国远洋的 3.6倍估值水平。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 240｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-07-31 ｜ 83000｜ 否 ｜
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｜ ｜于2014年7月30日，中海发展股份有限公司（以下简称“中海发 ｜
｜ ｜展”、“本公司”或“公司”）的全资子公司—中海油轮运输有｜
｜ ｜限公司（以下简称“中海油运”）与上海海运（集团）公司（以｜
｜ ｜下简称“上海海运”）签署《产权交易合同》，根据《产权交易｜
｜ ｜合同》，中海油运向上海海运收购其所持有的上海北海船务股份｜
｜ ｜有限公司（以下简称“北海船务”）20%股权，代价为人民币8.3｜
｜ ｜亿元。上海海运于2014年6月27日在上海联合产权交易所挂牌出 ｜
｜ ｜售其所持有的北海船务20%股权，底价为人民币8.3亿元。本公司｜
｜ ｜于2014年7月24日召开2014年第八次董事会会议（详见本公司于2｜
｜ ｜014年7月25日发布的《中海发展股份有限公司二〇一四年第八次｜
｜ ｜董事会会议决议公告》（临2014-051）），董事会（关联董事回｜
｜ ｜避表决）批准授权中海油运在公司董事会权限范围内参与举牌收｜
｜ ｜购北海船务20％股权。根据2014年6月27日到2014年7月25日挂牌｜
｜ ｜期的竞买结果，上海联合产权交易所确定中海油运为产权交易标｜
｜ ｜的受让方，中海油运和上海海运于2014年7月30日签署《产权交 ｜
｜ ｜易合同》。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-07-01 ｜ 102180｜ 是 ｜
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｜ ｜经中海发展股份有限公司（以下简称“本公司”或“公司”）于｜
｜ ｜2014年6月30日召开的二〇一四年第七次董事会会议（请参考本 ｜
｜ ｜公司同日发布的临2014-039号公告-《中海发展2014年第七次董 ｜
｜ ｜事会会议决议公告》）批准，于2014年6月30日，中国海运（集 ｜
｜ ｜团）总公司（以下简称“中国海运”）与本公司签订借款协议，｜
｜ ｜据此，本公司获得中国海运提供的6个月人民币4亿元借款。经本｜
｜ ｜公司于2014年6月30日召开的二〇一四年第七次董事会会议批准 ｜
｜ ｜，于2014年6月30日，中国海运（作为委托方）、中海集团财务 ｜
｜ ｜有限责任公司（作为受托方，以下简称“中海财务公司”）、本｜
｜ ｜公司的全资子公司—中海发展（香港）航运有限公司（作为借款｜
｜ ｜方，以下简称“中海发展香港”）签订委托贷款协议，据此，中｜
｜ ｜海发展香港从中海财务公司获得由中国海运提供的三年期1亿美 ｜
｜ ｜元委托借款。 ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-09-28 ｜ 20470460.65｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-08-13 ｜ ｜ ｜
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