☆风险因素☆ ◇002439 启明星辰 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
谨慎推荐——民生证券:整合关键年，盈利能力有望提升【2013-05-22】
国内信息安全市场空间广阔，公司优势明显，最具潜力成长为百亿市值公司。首次覆
盖，预计公司2013-2015年EPS为0.55/0.70/0.88元，给予公司“谨慎推荐”评级。
增 持——海通证券:季节性导致Q1业绩无指引意义，毛利率显著提升是最大亮点【2013-04-25】
我们认为2013年，公司主要的投资逻辑是行业景气度提升和整合效应的体现。短期业
绩扰动不会改变公司中长期投资价值。在所有短期业绩利空出尽之际，中长线投资者
可入场积极配置。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.62元、0.85元和1.25元。基
于信息安全行业景气度提升以及公司的龙头地位，我们以30倍的2013年市盈率给予6
个月目标价为18.6元，维持“增持”评级。我们仍认为公司在目前A股信息安全行业
中最具百亿市值潜力。短期看，Q3存在扭亏可能，届时投资者对于公司业绩信心将会
增强。公司可能的股价催化剂包括资本运作、行业大订单以及信息安全事件刺激等。
增 持——海通证券:增值税返还滞后等因素压低盈利增速，行业景气提升和行业龙头地位凸显中长期价值【2013-03-29】
2013年，公司与网御星云的整合效应将成为业绩成长重要驱动力，特别是研发费用的
投入方面增速趋缓。暂不考虑2012年滞后的增值税返还因素，我们预计公司2013~201
5年EPS分别为0.62元、0.85元和1.25元。基于信息安全行业景气度提升以及公司的龙
头地位，我们以30倍的2013年市盈率给予6个月目标价为18.6元，维持“增持”评级
。建议中长线投资者积极配置，等待百亿市值时刻到来（2015年或2016年）。可能的
股价催化剂包括资本运作、新产品推出、信息安全事件刺激等。
增 持——海通证券:增值税返还滞后等因素导致盈利低于预期，短期股价有压力但不改2013年业绩乐观预期【2013-02-28】
尽管部分投资者对公司2012年业绩不佳已有预期，就市场整体而言，公司2012年业绩
对仍将会给股价带来短期压力。由于导致公司2012年盈利不达预期的主要是增值税返
还因素，我们对公司2013年业绩依然乐观。2013年，公司与网御星云的整合效应将成
为业绩成长重要驱动力，特别是研发费用的投入方面增速趋缓。基于更低的毛利率假
设，我们预计公司2013年和2014年EPS分别为0.68元和0.90元。公司目前股价对应约2
013年25倍市盈率，短期估值吸引力不大且有业绩低于预期带来的短期压力，建议逢
低配置。我们认为公司是信息安全行业的龙头，而信息安全行业景气度提升，公司理
应享受估值溢价。我们以25~30倍的2013年市盈率预测公司合理价值为17.0~20.4元，
6个月目标价为20元，维持“增持”评级。
增 持——海通证券:营收拐点确立，有望上修业绩预告【2012-10-25】
假设网御星云今年贡献3500万利润，我们维持公司2012~2014年EPS分别为0.61元、0.
76元和0.95元的预测。公司营收拐点基本得到确认，盈利拐点尚需年报验证，但我们
认为2012年EPS为0.50元是底限。自我们7月初首次推荐以来，公司股价已经到达过目
标价，估值吸引力有所下降。但我们仍然认为公司是本土IT安全领域最具百亿市值潜
力的上市公司，目前股价仍有较大战略配置价值，维持“增持”评级，提高6个月目
标价至21元，对应28倍的2013年市盈率，建议逢低配置。公司股价可能的催化剂包括
上修2012年业绩预告，后续可能的并购，重大信息安全事件的刺激。。
增 持——海通证券:营收初步验证拐点判断，盈利季节性仍明显【2012-08-24】
我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.61元、0.76元和0.95元。其中2012年净利增长
约108%，网御星云并表贡献约57%增速。公司中期营收增速显著高于近几年增速，增
强了投资者对于公司业务迎来拐点的信心。对于内生盈利增长提速的判断，尚需年报
的验证。我们认为信息安全行业具备抗周期特征，且公司作为IT安全龙头公司应该享
有估值溢价，维持“增持”评级和18.30元的6个月目标价，对应30倍的2012年市盈率
。我们仍然认为公司是本土IT安全领域最具百亿市值潜力的上市公司。鉴于三季报仍
会季节性亏损，建议逢低配置。公司股价可能的催化剂包括2012年报预增，后续可能
的并购，重大信息安全事件的刺激。
强烈推荐——东兴证券:稳健发展的信息安全龙头【2012-07-06】
我国信息安全行业还处于发展初期，行业爆发时点短期不会出现，还需等待。公司是
国内领先的信息安全产品及服务龙头企业，拥有较强的产品和技术优势。公司重视研
发投入，产品线布局完整平衡（见表2），同时积极运用资本手段整合行业资源。拓
展分销渠道有利于公司迅速开拓市场，降低费用，提升效率。我们认为公司发展稳健
，后劲足，属于长跑型选手，继续维持强烈推荐评级。
增 持——海通证券:IT安全龙头，百亿市值潜力【2012-07-05】
假设网御星云并表半个年度，我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.61元、0.76元和
0.96元。我们预计公司2012年净利同比增长约106%，其中内生增长约49%，网御星云
并表贡献约57%增速。鉴于公司2012年盈利增长较快，作为IT安全龙头公司应该享有
估值溢价，以及长期成为百亿市值公司的潜力，我们首次报告给予公司“增持”评级
，6个月目标价为18.30元，对应30倍的2012年市盈率。公司一到三季度通常会季节性
亏损，且近期有股东减持压力，提供了较好的逢低配置时点。公司股价可能的催化剂
包括2012年报预增，后续可能的并购，重大信息安全事件的刺激。
增 持——中信建投:拓展销售渠道收获多【2012-03-22】
预计公司今明两年的EPS（按并购网御星云后总股本摊薄）为0.66和0.83元，最新股
价对应今年EPS的市盈率为29.5倍。重组方案获审核通过的具体日期尚未知，形成一
定的风险。我们首次对公司股票给予“增持”评级。考虑到今年的预测市盈率有100%
以上的大幅增长，我们认为公司股价的合理估值水平在动态市盈率31倍左右，对应目
标价为20.46元。
强烈推荐——东兴证券:信息时代的安全使者【2011-10-15】
我们预计公司2011-2013年的收入分别达到5.64亿、7.35亿和9.21亿元，相应地净利
润也会快速增加，分别达到0.98亿、1.35亿和1.59亿元，对应的EPS分别为0.50元、0
.68和0.80元，我们给予公司6个月的27元的目标价，首次给予“强烈推荐”的投资评
级。
谨慎增持——国泰君安:现季节性亏损，期待整合效应【2011-08-16】
在考虑并购于年内完成前提下，我们预期公司2011-2013年销售收入分别为4.63亿元
、5.92亿元、7.67亿元；净利润分别为0.81亿元、1.06亿元、1.26亿元；对应EPS分
别为0.82元、1.07元。
买 入——中信证券:中期亏损为常态，全年盈利仍乐观【2011-07-15】
维持公司盈利预测对应11/12/13年EPS分别为0.85/1.34/1.67元（由于定向增发进度
不确定，出于谨慎起见我们预测从2012年开始并表，2011年全年并表对应EPS1.05元
），7月14日收盘价37.36元，对应11/12/13年PE分别为44/28/22倍（2011年全年并表
对应PE为36倍）。我们维持公司44.62元目标价及“买入”的投资评级。
增 持——中信证券:收购助推公司迈向“中国的赛门铁克”【2011-05-16】
收购完成后预期2012年EPS增厚21%。本次收购完成后，预期将增厚启明星辰2011/201
2年净利润30.1%和27.0%，考虑到股本摊薄，对应11/12年EPS增厚分别为23.7%和20.7
%。由于定向增发进度不确定，出于谨慎起见我们预测从2012年开始并表，对应11/12
/13年EPS分别为0.85/1.34/1.67元，5月13日收盘价38.80元，对应11/12/13年PE分别
为37/29/23倍。
推 荐——国都证券:收购网御星云，发挥协同效应【2011-05-12】
结合网御星云的财务数据及业绩承诺，我们预计公司11、12年EPS为1.10和1.36元，
对应动态PE分别为39和31倍，维持公司短期推荐、长期A的投资评级。
增 持——国泰君安:仍处于投入期，期待并购整合效应【2011-03-07】
在不考虑并购及整合效应下，我们预期公司2011-2013年销售收入分别为4.63亿元、5
.92亿元、7.67亿元；净利润分别为0.81亿元、1.06亿元、1.26亿元；对应EPS分别为
0.82元、1.07元、1.28元。
增 持——天相投顾:业绩平稳增长，期待并购方案成功实施【2011-03-07】
预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.85元、1.03元、1.14元，按公司停牌前最
后一个交易日的收盘价42.55元测算，对应动态市盈率分别为50倍、41倍和37倍，公
司所在信息安全行业下游需求旺盛，并有望迎来快速发展契机，维持公司“增持”投
资评级。
跑赢大市——上海证券:更多业绩回报可期【2011-03-04】
预计2011-2013年公司可分别实现营业收入同比增长26.77%、34.43%和27.99%；分别
实现归属于母公司所有者的净利润同比增长77.93%、30.89%和25.19%；分别实现每股
收益（按最新股本摊薄）1.08元、1.41元和1.77元。目前股价对应2011-2013年的动
态市盈率分别为39.39、30.10和24.04倍。
持 有——信达证券:业绩符合预期，期待收购成功【2011-03-04】
不考虑收购的影响，我们预测公司2011-2013年营业收入分别为4.4亿元、5.3亿元和6
.4亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为0.75亿元、0.92亿元和1.2亿元，每股
收益分别为0.76元、0.93元和1.22元。目前股价对应的2011年和2012年动态市盈率分
别为56X和46X，估值水平不低，给予“持有”投资评级。目前公司由于收购事宜处于
停牌状态，收购对公司影响比较大，还是值得关注。
买 入——湘财证券:三季度收入大幅增加，预计全年将有良好表现【2010-10-24】
我们调高对公司未来3年的业绩预测，EPS为0.75、1.05和1.61元。赋予公司2011年50
倍PE，未来6~12个月目标价52.4元。
推 荐——国都证券:国内信息安全市场龙头【2010-09-10】
我们看好国内信息安全市场未来的发展前景，公司是信息安全市场的领军企业，过去
4年业绩复合增速达到50%左右，由于行业需求仍然旺盛，市场空间很大，因此我们预
计公司业绩也将维持较快的增速。我们预计公司10-12年EPS为0.68、0.87和1.05元，
目前对应的动态PE分别为56、44和36倍，给予公司短期推荐、长期A的投资评级。
买 入——湘财证券:信息安全等级保护整改工作已经展开，公司将迎来高速发展期【2010-09-01】
我们预计公司10~12年EPS分别为0.70、0.93和1.40元，对应8月31日收盘价36.65元的
PE分别为53、39、26倍。考虑到信息安全市场在我国发展潜力巨大，公司作为A股中
唯一能够提供全产品线的信息安全类公司，具有一定的估值溢价，我们给予公司“买
入”的评级。
中 性——渤海证券:管理成本上升影响利润增长【2010-08-25】
我们维持对公司的业绩预测，预计2010~2012年，公司将分别实现归属于上市公司股
东净利润0.67、0.91和1.19亿元，同比分别增长28.2%、37.9%和29.3%，对应每股收
益分别为0.67、0.93和1.2元/股。在目前的市场环境下，公司2010年合理动态的市盈
率区间在50-55倍之间，合理的价值区间为33.5-36.85元/股，我们维持对公司“中性
”的投资评级。
推 荐——平安证券:信息安全市场未来持续看好【2010-08-25】
由于公司业绩的季节性非常明显，2009年四季度净利润7207万元。因此，我们维持公
司2010-2012年的收入分别为3.8、4.9和6.4亿元，净利润分别为0.61、0.84和1.10亿
元，摊薄每股收益分别为0.62、0.85和1.11元。看好公司长期发展潜力，首次给予“
推荐”评级。
持 有——中信证券:亏损不改全年盈利预期【2010-08-25】
预测公司10/11/12年EPS0.65/0.93/1.21元，当前股价35.42元，对应10/11/12年PE54
/38/29倍；综合考虑信息安全市场潜力较大及市场标的稀缺性，我们给予公司一定的
溢价，按照2011年35倍市盈率，将公司目标价从29.07元调高至32.65元，首次给予“
持有”的投资评价。
买 入——湘财证券:安全产品增长提速，拥有等级保护整改及亚运会双催化剂【2010-08-25】
我们预测公司未来3年的EPS为0.70、0.93和1.40元，对应8月24日收盘价，PE分别为5
1、38、25倍，调升评级至“买入”。
中 性——渤海证券:技术和销售策略决定公司成长性【2010-08-17】
在目前的市场环境下，公司2010年合理动态的市盈率区间在50-55倍之间，合理的价
值区间为33.5-36.85元/股，当前股价处于合理价值区间之内。即使考虑到行业整体
估值水平的提升，公司也仅具备同步提升的能力，因此，我们给予公司“中性”的投
资评级。
增 持——湘财证券:启明星辰调研报告【2010-07-16】
我们认为公司所处行业的市场潜力仍未被发掘，市场集中度不高，具有实力的公司均
有机会进入高速增长的通道。国家是否会在十二五期间提升信息安全等级水平，加大
相关投资，是公司业绩爆发的触发因素。我们给出公司未来3年的EPS0.61、0.81和1
元，对应7月13日收盘价，PE分别为50.7、38.1、30.9倍，首次给予“增持”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 24｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-23 ｜ 296.3｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜北京启明星辰信息技术股份有限公司(以下简称“公司”)的参股｜
｜ ｜公司联信摩贝(北京)软件有限公司(以下简称“联信摩贝)成立于｜
｜ ｜2008年11月18日,现有注册资本为853.7万元,其中,自然人股东宋｜
｜ ｜斌持有其50.54%的股权,公司的全资子公司启明星辰信息安全投 ｜
｜ ｜资有限公司(以下简称“投资公司”)持有其19%的股权,自然人股｜
｜ ｜东喻成华持有其18.31%的股权,自然人股东张建国持有其12.15% ｜
｜ ｜的股权。为了进一步促进联信摩贝快速拓展业务领域、提升业务｜
｜ ｜规模,增强市场竞争力,从而提升公司经营成果,优化公司财务状 ｜
｜ ｜况,拟由北京星源壹号信息安全创业投资基金管理中心(有限合伙｜
｜ ｜)(以下简称“星源壹号”)以人民币296.3万元对联信摩贝进行增｜
｜ ｜资(其中68.297万元计入注册资本,228.003万元计入资本公积)后｜
｜ ｜,再以228.003万元资本公积转增注册资本,新旧股东持股比例不 ｜
｜ ｜变。前述增资完成后,联信摩贝的注册资本变更为人民币1,150万｜
｜ ｜元。公司同意联信摩贝本次增资扩股方案并放弃优先认缴出资权｜
｜ ｜。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-31 ｜ 1500｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜按照《深圳证券交易所股票上市规则》的要求，北京启明星辰信｜
｜ ｜息技术股份有限公司（以下简称“公司”）及控股子公司预计20｜
｜ ｜14年度将与关联方北京天诚星源信息技术有限公司（以下简称“｜
｜ ｜天诚星源”）、恒安嘉新（北京）科技有限公司（以下简称“恒｜
｜ ｜安嘉新”）发生向关联人采购原材料、向关联人销售产品、商品｜
｜ ｜及接受关联人提供的劳务等日常关联交易。2013年度公司与上述｜
｜ ｜关联方发生的日常关联交易金额为369.79万元，预计2014年度与｜
｜ ｜上述关联方发生的日常关联交易总金额不超过1,500万元。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
