☆风险因素☆ ◇002385 大北农 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
强烈推荐——招商证券:保持差异化优势，逆势扩张【2013-05-10】
我们认为公司在猪价持续低迷，以及因此可能带来的生猪存栏量下滑的情况，今年增
速可能出现放缓，但是弱市方能显示英雄本色，由于在产品结构方面的优势以及客户
结构改善，公司增速将领先于行业内其他公司，有望继续保持逆势高增长，同时弱市
也给公司提供了低成本扩张的最好机会，公司今年拟将业务人员提高至1万人，更彰
显了公司对未来的坚强信心。维持2013-15年盈利预测分别为1.05、1.38、1.78元，
按照13年25倍PE给予目标价26.25元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
强烈推荐——民生证券:强强联合，智慧大北农助推事业财富共同体【2013-04-22】
公司拥有庞大的销售团队，完善的金融服务体系和猪产业链资讯服务平台，持续投入
研发费用提升产品性能；大北农事业财富共同体将帮助公司吸引更多优秀的合作伙伴
加入，强强联合做大饲料业务。我们预计2013-2014年公司饲料销量分别为316万吨和
427万吨，归属于母公司股东的净利润分别为8.12亿元和10.79亿元，同比增长20.3%
和32.9%，对应每股收益1.01元和1.35元，合理估值26-28元，维持强烈推荐评级不变
。
买 入——申银万国:以人为本，强势扩张，维持买入评级【2013-04-22】
我们预计公司13-15年饲料销量分别为349/488/645万吨，则预计公司13-15年营业收
入分别为147.6/210.3/283.8亿元，净利润分别为8.76/11.81/16.43亿元，EPS分别为
1.09/1.47/2.05元（若考虑利润分配方案摊薄股本，则EPS分别为0.60/0.74/1.03元
），对应PE19/14/10倍，看好公司中长期的稳定成长型，维持“买入”评级。
买 入——中信证券:一季报低于预期，全年高增长依然可期【2013-04-16】
盈利预测、估值及投资评级：1季度受到费用增加、种子行业库存压力的影响，业绩
增速不达预期。我们下调公司2013年盈利预测，预计2013/14/15年EPS为1.10/1.55/2
.01元（原2013年预测为1.19元）。尽管预计2季度行业景气仍将下行，但考虑到公司
市场份额的稳固和营销服务优势，及4季度行业大环境改善的预期，加之当前股价对
应2013年PE估值也处于20倍以下的安全边际，维持“买入”评级。
买 入——中银国际:收入增长强劲，13年业绩前低后高【2013-04-16】
预计2013-2015年基本每股收益分别为1.05元、1.39元和1.69元。根据28倍2013年市
盈率，我们将目标价由31.30元下调为29.30元。目前股价相当于2013-2014年动态市
盈率20倍和15倍，估值具有吸引力，维持买入评级。
买 入——海通证券:销量增速继续保持良好态势【2013-04-16】
放眼全年，我们预计公司2013和2014年EPS分别为1.07和1.35元（不考虑股权激励的
股本扩张影响），长期看，公司核心竞争优势明显，当前估值水平不高，重申对公司
的“买入”评级，目标价26.75元，对应2013年25倍的PE估值。
买 入——中信建投:一季度低预期，未来增速向上【2013-04-16】
大北农通过渠道下沉及高密度服务营销，公司饲料产能及产量将依然保持较快增长，
未来三个季度业绩同比增速将阶梯向上，预计2013-2015年饲料销量分别为：310万吨
、390万吨、490万吨，未来三个季度业绩同比逐级上升，预计EPS分别为：1.1元、1.
5元、1.86元，维持“买入”评级。
买 入——申银万国:种业利润大幅下滑，饲料毛利率下滑导致业绩低于预期【2013-04-16】
我们认为，种业下滑的局面从二季度起将会明显改善；饲料行业下半年景气程度回升
，公司基本面仍然向好，我们假设公司2013-2015年饲料销量分别为349/488/645万吨
，则预计公司13-15年营业收入分别为147.6/210.3/283.8亿元，净利润分别为8.76/1
1.81/16.43亿元，每股收益分别为1.09/1.47/2.05元（若考虑利润分配方案摊薄股本
，则每股收益分别为0.60/0.74/1.03元），对应PE19/14/10倍，看好公司中长期的稳
定成长型，维持“买入”评级。
买 入——东方证券:饲料业务高增长，种业拖累业绩【2013-04-16】
预计公司2013-2015年为1.09、1.49、1.92元。参考行业估值，给予除权前目标价26
元（除权后13元）。对应2013年23XPE，维持公司“买入”评级。
推 荐——平安证券:成本转嫁难度增加，份额扩张费率提升【2013-04-16】
考虑到公司在低景气度时期采取的扩张策略，以及饲料成本向下游传导能力变弱，我
们分别下调13-14年EPS13%，从此前的1.10和1.56元调整到0.95和1.36元，对应净利
增速分别为15%和45%。按照4月15日收盘价21.31元计算，2013-2014年PE分别为22、1
6倍，下调评级至“推荐”。
推 荐——华创证券:种业拖累公司业绩低于预期【2013-04-15】
每一轮周期底部都是优势饲料企业市场集中度提升最佳时期，我们长期看好公司优秀
的管理能力及费用控制能力，考虑到公司产品结构优势，能一定程度上抵御行业周期
性下行风险，暂时维持之前销量及业绩预测不变，预计公司2013-2015年公司饲料销
量分别为315、420、550万吨，EPS分别为1.10/1.54/2.06，对应当前股价PE分别为19
/14/10倍，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:原料成本高企导致业绩不达预期【2013-04-15】
基于对公司募投项目投产的情况，以及对种子价格的研判，我们预计公司2013~2015
年EPS分别为1.11元、1.49元和2.01元，维持“推荐”评级。
买 入——申银万国:预计13年业绩增速“逐季提升”，维持“买入”评级【2013-04-09】
我们假设公司2013-2015年饲料销量分别为331/444/578万吨，则预计公司13-15年营
业收入分别为146.65/202.74/271.89亿元，净利润分别为8.59/11.84/16.50亿元，每
股收益分别为1.08/1.48/2.06元（若考虑利润分配方案摊薄股本，则每股收益分别为
0.59/0.74/1.03元），对应PE19/14/10倍，看好公司中长期的稳定成长性，维持“买
入”评级。
推 荐——华创证券:业绩符合预期，饲料继续高增长【2013-04-09】
我们预计公司2013-2015年公司饲料销量分别为315、420、550万吨，EPS分别为1.10/
1.54/2.06，对应当前股价PE分别为18/13/10倍，维持“推荐”评级。
强烈推荐——平安证券:积极布局产能和人员，低景气度时期稳步扩张【2013-04-09】
我们预计13-14年EPS分别为1.10元和1.56元，净利增速分别为32%和45%。按照4月8日
收盘价20.07元计算，对应2013-2014年PE分别为18、13倍。考虑到公司渠道价值延升
、股权激励对员工积极性的调动，以及公司可能携资金优势展开并购，我们维持“强
烈推荐”的投资评级。
买 入——中信证券:产能扩张加速，低景气下仍维持高毛利【2013-04-09】
盈利预测、估值及投资评级：预计1季度受到费用增加、种子行业库存压力的影响，
利润增速将有所下降，但公司饲料销量可能仍保持较好增速。尽管预计2季度行业景
气仍将下行，但考虑到公司市场份额的稳固和营销服务优势，及4季度行业大环境改
善的预期，我们暂时维持对公司的盈利预测，预计13/14/15年EPS为1.19/1.55/2.01
元。我们认为，即使受景气拖累而使业绩存在下调可能，当前股价对应2013年PE估值
也处20倍的安全边际，维持“买入”评级。
强烈推荐——民生证券:业绩符合预期，十送十派1.8【2013-04-09】
预计2013-2014年公司饲料销量分别为316万吨和427万吨，归属于母公司股东的净利
润分别为8.59亿元和11.34亿元，同比增长27.3%和32.0%，对应每股收益1.07元和1.4
1元，合理估值26-28元，维持强烈推荐评级不变。
买 入——中信建投:2013年，以服务营销对冲景气下滑【2013-04-09】
预计2013-2015年饲料销量分别为：310万吨、390万吨、490万吨，EPS分别为：1.1元
、1.5元、1.86元，给予“买入”评级。
增 持——西南证券:行业低迷无碍业绩稳定增长【2013-04-09】
预计公司2013-2014年的EPS分别为1.12、1.46元，对应的PE17.6X和13.7X，继续维持
公司“增持”评级。
买 入——海通证券:“百亿”竿头，更进一步【2013-04-09】
“百亿”竿头，更进一步：我们预计公司2013年饲料业务销量增速仍有望达到30%以
上（从2013Q1的情况来看，同比销量达到35%，但费用稍多一些），预计公司2013和2
014年EPS分别为1.07和1.35元（不考虑股权激励的影响），维持对公司的“买入”评
级，目标价26.75元，对应2013年25倍的PE估值。
增 持——国海证券:业绩略低于预期【2013-04-09】
公司2013、2014、2015年的EPS分别为1.08、1.43、2.05元，对应的PE分别为19、14
、10倍。养殖行业二季度将持续亏损，猪周期拐点在下半年，公司饲料业务短期将承
压；从中长期内，公司的文化制度是深入到基层以及合作的经销商，公司以适应行业
需求变化不断研发高端产品，可以说产品和服务都是行业的标杆，在饲料及养殖行业
的发展空间大，长期给予“增持”评级。
强烈推荐——东兴证券:饲料保持高增长，种业销售承压【2013-04-09】
鉴于13年生猪价格下跌可能影响饲料销售，公司销售人员计划增加至1.5万人将增加
费用支出，我们小幅下调公司今年增速，预计13和14年EPS分别为1.06元和1.5元，对
应PE19倍和13倍，维持“强烈推荐”评级。
谨慎推荐——东莞证券:业绩符合预期，行业景气度将逐步回落【2013-04-09】
饲料行业的中长期看点在于养殖行业的规模化、行业集中度的上升是大势所趋，行业
是靠成本来竞争的行业，大企业由于在原料采购，库存，物流等各个环节靠规模效应
，对成本控制较好，在原材料价格上涨的背景下，大企业的规模效应，成本定价能力
要明显好于小企业，另外大企业还靠“全产业链技术指导服务营销”一体化加强对客
户的粘性，行业呈现出强者恒强特点。短期来看，随着生猪存栏和母猪存栏的回落，
饲料行业的景气度也将逐步降低，但是这种周期的波动将更使得行业整合更为剧烈，
优势企业在行业调整后优势更加扩大。预计公司2013年、2014年EPS分别为1.1元和1.
38元的盈利预测，对应的PE分别为18倍和15倍，目前估值合理，维持“谨慎推荐”评
级。
推 荐——日信证券:受益行业景气与产能扩张，公司利润保持高速增长【2013-04-09】
公司主要业务围绕种植业和养殖业，涉足饲料、种业、动保等领域。根据我们的盈利
预测，公司2013年、2014年营业收入分别为14，659.27百万元、16，217.39百万元，
分别同比增长37.78%、10.63%。公司净利润分别为982.09百万元、1，163.63百万元
，分别同比增长34.67%、18.49%，基本每股收益分别为1.16元和1.38元，对应2013年
、2014年的市盈率为17.30倍、14.54倍,维持“推荐”评级。
买 入——东方证券:逆势扩张，彰显王者风范【2013-04-09】
我们认为公司增长受行业扰动有限。从一个完整的猪周期考虑，公司超过40%的复合
增速足以弥补上下10%的短期增速扰动的影响，即使是在上一个猪周期最困难的2010
年，其35%的收入增速，依然称得上优秀的高成长公司，而且这样的增速在行业逆境
中堪称“鹤立鸡群”。预计公司2013-2015年为1.09、1.49、1.92元（若考虑此次利
润分配的股本转增方案，则全面摊薄后的EPS分别为0.55、0.74和0.96元），参考行
业估值，给予除权前目标价26元（除权后13元）。对应2013年23XPE，维持公司买入
评级。
推 荐——长江证券:基本符合预期，继续关注产能释放【2013-04-09】
基于对公司募投项目投产的情况，以及对种子价格的研判，我们预计公司2013~2015
年EPS分别为1.11元、1.49元和2.01元，维持“推荐”评级。
买 入——中银国际:增长势头依旧，估值便宜【2013-04-09】
估值具有吸引力，维持买入评级：基本2013-2015年盈利分别1.10元，1.53元和1.87
元。维持31.30元目标价，相当于2013和2014年动态市盈率28倍和20倍。目前股价相
当于2013-2014年动态市盈率18倍和13倍，估值具有吸引力，维持买入评级。
买 入——光大证券:业绩符合预期，饲料仍是公司业务重要助推器【2013-04-09】
我们预测公司13-15年EPS分别为1.09、1.32和1.58元，给予13年20-23倍PE，目标价2
1.8-25.07元，维持买入评级。
强烈推荐——招商证券:产品及客户结构优势促逆势增长【2013-04-09】
我们认为公司在猪价持续低迷，以及因此可能带来的生猪存栏量下滑的情况，今年增
速可能出现放缓，但是弱市方能显示英雄本色，我们认为由于在产品结构方面的优势
以及客户结构改善，公司增速将领先于行业内其他公司，有望继续保持逆势高增长，
同时弱市也给公司提供了低成本扩张的最好机会，公司今年拟将业务人员提高至1万
人，更彰显了公司对未来的坚强信心。略微下调13年EPS至1.05元，预计13-15年EPS
分别为1.05、1.38、1.78元，按照13年25倍PE给予目标价26.25元，上调至“强烈推
荐-A”投资评级。
买 入——天风证券:事业齐心发展，财富共同积累【2013-04-08】
假设公司2013-2014年饲料销量分别增长30%、30%,毛利率分别为22%、22.5%,三项费
用率分别为14.07%、14.24%，预计公司2013-2014年EPS1.17元和1.66元，当前股价相
当于2013年动态PE17X，考虑到公司未来充分受益行业整合以及较好的成长性，给予
买入评级。
买 入——申银万国:饲料业务稳定增长，疫苗等业务协同发展，维持“买入”评级【2013-02-28】
看好公司以饲料业务为核心，带动疫苗、种猪等产品协同发展，实现业绩稳定增长。
维持“买入”评级。假设公司12-15年饲料销量分别为240/324/425/549万吨，复合增
长率33%。则公司12-15年销售收入分别为106.3/148.8/202.3/272.4亿元，净利润分
别为6.75/9.02/12.1/17.7亿元，对应EPS0.84/1.13/1.50/2.21元，市盈率26/19/14/
10倍。由于近期仔猪价格下跌，养殖利润下降，同时，生猪存栏量下滑，公司饲料业
务景气程度面临回调风险，但从中长期角度，我们看好公司饲料业务的稳定增长和疫
苗、种猪业务的发展潜力，给予买入评级。
谨慎推荐——东莞证券:业绩略低于市场预期，行业景气度逐步回落【2013-02-28】
由于生猪存栏量短期依然维持在高位，饲料行业依然处于景气高峰期，饲料行业相对
于其它农业子板块依然会维持较快的盈利增速。中期来看，随着未来生猪存栏的回落
，饲料行业的景气度也将逐步降低，但是这种周期的波动将更使得行业整合更为剧烈
，优势企业在行业调整后优势更加扩大。预计公司2013年、2014年EPS分别为1.1元和
1.45元，对应的PE分别为22倍和16倍，目前估值合理，维持“谨慎推荐”评级。
买 入——中银国际:业绩符合预期，增速行业领先【2013-02-28】
我们基本维持2013-2014的盈利预测，预计摊薄每股收益1.12元和1.54元。根据28倍2
013年市盈率，将目标价由25.00元上调至31.40元，维持买入评级。
审慎推荐——招商证券:改善客户结构，奠未来成长之石【2013-02-28】
：目前养殖户还有150元/头左右的盈利空间，若猪价如我们预期继续回落，养殖户二
季度进入亏损区间，届时饲料企业或面临较大经营压力。我们预计公司13、14年EPS
分别为1.15、1.51元。按13年25倍PE，给予目标价28.75元，维持“审慎推荐-A”投
资评级。
强烈推荐——平安证券:低景气度时期稳定增长，业绩符合预期【2013-02-28】
我们预计12-14年EPS分别为0.84，1.10元和1.56元，净利增速分别为34%、32%和44%
。按照2月27日收盘价26.05元计算，对应2012-2014年PE分别为31、24、17倍。考虑
到公司渠道价值延升、股权激励对员工积极性的调动，以及公司可能携资金优势展开
并购，我们维持“强烈推荐”的投资评级。
强烈推荐——民生证券:坚持科技型高档料，三个1000万发展规划【2012-11-21】
预计2012-2013年公司将分别实现归属于母公司股东的净利润6.7亿元和9.2亿元，同
比增长33.6%和36.2%，对应每股收益0.84元和1.14元，目标价24元，维持强烈推荐评
级不变。
增 持——国海证券:产品和服务适应行业需求变化【2012-11-20】
维持公司2012、2013、2014年的EPS分别为0.89、1.19、1.59元，对应的PE分别为22
、16、12倍。虽然饲料增速较上半年下滑，但已经在市场预期内。四季度，饲料毛利
将回升，种业业绩快速增长及政策预期，大北农可以继续关注；从中长期内，公司的
文化制度是深入到基层以及合作的经销商，公司以适应行业需求变化不断研发高端产
品，可以说产品和服务都是行业的标杆，在饲料及养殖行业的发展空间大，长期给予
“增持”评级。
买 入——中银国际:饲料市占率快速提升，种业为全年业绩护航【2012-11-19】
我们维持2012-2014的盈利预测，每股收益0.87元、1.12元和1.45元。根据22倍2013
年市盈率，维持目标价在25.00元，维持买入评级。
买 入——中信证券:东北模式诠释公司授权文化和营销优势【2012-11-19】
维持大北农2012/13/14年EPS分别为0.86/1.19/1.55元的盈利预测，其中2012年预计
饲料贡献0.67元、种子贡献0.16元、疫苗贡献0.03元。维持“买入”评级，维持23.8
元的目标价。
强烈推荐——平安证券:简单、专注、聚焦是东北模式的特点【2012-11-19】
预计12-14年EPS分别为0.85元，1.10元和1.39元，净利增速分别为35%、31%和27%。
按照11月16日收盘价19.5元计算，对应2012-2014年PE分别为25、20、16倍。考虑到
公司渠道价值延升、股权激励对员工积极性的调动，以及公司可能携资金优势展开并
购，我们维持“强烈推荐”的投资评级。
买 入——天风证券:行业整合悄然进行，龙头企业风光依旧【2012-11-01】
维持公司2012-2014年EPS至0.86元、1.28元和1.99元，当前股价相当于2012年动态PE
24X，但考虑到公司未来充分受益行业整合以及较好的成长性，仍给予买入评级。
增 持——大通证券:1-9月净利润同比增长38.33%【2012-10-29】
四季度，大北农主业饲料和种子都进入全年最旺的一个季度，我们对四季度利润增长
态势保持乐观。公司以规模养殖户为主的客户结构对饲料需求相对稳定，同时养殖效
益环比改善及养殖量増加，有利于饲料需求提高。我们预计2012-13年EPS为0.92元、
1.30元，对应12-13年市盈率分别为22倍和16倍，维持对公司“增持”评级。
买 入——东方证券:行业逆境下，竞争优势凸显【2012-10-26】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.88、1.2、1.54元，按照同行业估值水平
，给予2012年27倍PE估值，对应目标价24.00元，维持公司买入评级。
买 入——中银国际:增速行业领先，对抗周期初显成效【2012-10-25】
我们略微调整2012-2014年全面摊薄每股收益至0.87元、1.12元和1.45元。根据22倍2
013年市盈率，目标价由22.50元上调至25.00元，维持买入评级。
推 荐——华创证券:景气下滑、增速放缓【2012-10-25】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.84/1.09/1.44，维持“推荐”评级，饲料企业
是农业行业中战略能力、营销能力、执行力最高的细分行业，我们长期看好公司受益
于饲料行业市场集中度提升的机会。
买 入——海通证券:毛利率和销量较为顺利度过考验期【2012-10-25】
我们暂维持公司的盈利预测，预计公司2012、2013年的每股收益分别为0.84和1.12元
，维持“买入”的投资评级，目标价24.00元，对应2013年21倍的PE估值。
增 持——安信证券:受生猪行业低迷影响，3季度业绩增速放缓【2012-10-25】
给予增持-B评级。我们看好公司中长期发展前景，但未来2-3个季度利润增速继续放
缓的概率较大。预计2012-2014年每股收益分别为0.85、1.10和1.41元，业绩增速分
别为35%、30%和28%，2013年动态PE19倍，与板块整体估值水平持平。
买 入——方正证券:困境下业绩依然稳健增长【2012-10-25】
预计公司2012-2014年EPS分别为0.85、1.05、1.42元，对应PE分别为25、20、15倍，
考虑到公司良好成长性，股权激励保障业绩增长，维持“买入”投资评级。
买 入——中信证券:毛利率维持高位，销量增速放缓【2012-10-25】
我们预计，尽管四季度饲料行业景气仍然处于下滑大周期，但养殖效益环比改善及养
殖量增加，有利于饲料需求提高。凭借突出的产品创新和营销能力，公司销量有望实
现35%以上增长。我们维持盈利预测，预计2012/13/14年EPS为0.86/1.19/1.55元，维
持“买入”评级。
强烈推荐——东兴证券:饲料产能释放保增长，净利润增38%【2012-10-25】
公司同时公告今年全年公司净利润为6.55-8.06亿元，增幅在30%-60%，对应EPS0.82
至1.01元。我们预计公司12-13年EPS分别为0.94元和1.24元，对应PE23倍和17倍，维
持“强烈推荐”评级。
增 持——国泰君安:3Q增速回落，全年增长可观【2012-10-25】
预计大北农12-14年EPS0.87/1.17/1.39/元，维持增持评级，目标价下调至24元，对
应12-14年PE为28/21/17X。
强烈推荐——平安证券:模式价值得到体现，模式优势继续强化【2012-10-24】
我们维持此前的业绩预测，12-14年EPS分别为0.85，1.10元和1.39元，净利增速分别
为35%、31%和27%。按照10月24日收盘价21.5元计算，对应2012-2014年PE分别为25、
20、16倍。考虑到公司渠道价值延升、股权激励对员工积极性的调动，以及公司可能
携资金优势展开并购，我们维持“强烈推荐”的投资评级。
强烈推荐——平安证券:预计3Q12饲料销量增速为30%-40%【2012-09-17】
预计12-14年EPS分别为0.85，1.10元和1.39元，净利增速分别为35%、31%和27%。按
照9月14日收盘价20.69元计算，对应2012-2014年PE分别为24、19、15倍。考虑到公
司渠道价值延升、股权激励对员工积极性的调动，以及公司可能携资金优势展开并购
，我们维持“强烈推荐”的投资评级。
买 入——东方证券:坦诚面对市场，无碍经营发展【2012-09-05】
根据我们市场草根调研的情况来看，公司产品在7、8行业最艰难的阶段依旧维持高速
的增长，目前行业景气趋势已经从低谷开始有所回暖，属于投资的最佳时点。我们预
计公司2012-2014年每股收益分别为0.92、1.26、1.67元，按照同行业估值水平，给
予2012年PE=26，对应目标价24.00元，维持公司买入评级。
买 入——航天证券:销量快速增长，业绩略低于预期【2012-08-29】
在假设2012/2014年饲料销量分别增长40%、40%和25%的基础上，我们调整了2012/201
4年eps分别为0.88元、1.07元和1.34元，未来三年业绩复合增速为29%。目标价26.4
元，对应2012-2014年PE分别为30x/25x/19x，维持“买入”评级。
增 持——大通证券:销量快速增长【2012-08-28】
我们预计12-13年每股收益0.91、1.07元，目前股价对应市盈率分别为21倍、18倍。
维持对公司增持评级。
增 持——湘财证券:量增推动收入增长，业绩符合预期【2012-08-25】
我们认为下半年养殖业低迷状态将会持续，生猪存栏的下滑将抑制饲料需求，对饲料
行业宜保持相对谨慎的态度。但我们仍看好公司在行业整合中持续扩张的能力，预计
12-14年每股收益为0.85元、1.18元、1.52元，给予公司13年20倍PE，目标价23.6元
，增持评级。
增 持——安信证券:饲料业务高增长，业绩符合预期【2012-08-24】
看好公司长期扩张前景。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.92、1.25和1.68元
，维持增持-A评级，目标价23元。短期看，受养殖行业景气低迷、生猪补栏积极性不
高影响，公司下半年饲料业务增速或有所回落。
增 持——国泰君安:行业景气持续，销量继续高增【2012-08-24】
预计大北农12-14年EPS为0.84/1.10/1.34/元，维持增持评级，目标价25元，对应12-
14年PE为30/23/19X。
强烈推荐——平安证券:以量补利，稳健增长【2012-08-23】
我们维持此前的业绩预测，12-14年EPS分别为0.91，1.18元和1.49元，净利增速分别
为44%、32%和28%。按照8月22日收盘价20.00元计算，对应2012-2014年PE分别为22、
17、13倍。考虑到公司渠道价值延升、股权激励对员工积极性的调动，以及公司可能
携资金优势展开并购，我们维持“强烈推荐”的投资评级。
强烈推荐——东兴证券:饲料量价齐增，疫苗显现亮点【2012-08-23】
公司同时公告今年1-9月公司净利润为40660.36万元至50043.53万元，增幅在30%-60%
，对应EPS0.51至0.62元。我们预计公司12-13年EPS分别为0.94元和1.24元，对应PE2
1倍和16倍，维持“强烈推荐”评级。
买 入——海通证券:销量快速增长无疑问，毛利率将迎来考验期【2012-08-23】
我们认为大北农的战略定位清晰，今年的战术打法也很明确，未来的快速增长可以预
期。我们维持公司的盈利预测，2012-13年每股收益0.84、1.12元，维持“买入”的
投资评级，目标价23.52元，对应公司2012年28x的PE估值。
买 入——中银国际:饲料区域扩张放量，有望穿越周期【2012-08-23】
预计2012-2014年全面摊薄每股收益0.90元、1.17元和1.51元。我们维持22.50元目标
价，相当于25倍2012年市盈率，维持买入评级。
买 入——东方证券:深挖客户与产品，逆周期成长可期【2012-08-23】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.92、1.26、1.7元，按照同行业估值水平
，给予2012年26倍PE估值，对应目标价24.00元，维持”买入”评级。
推 荐——日信证券:产能扩张+行业景气，助推高成长【2012-08-23】
公司主要业务围绕种植业和养殖业，涉足饲料、种业、动保等领域。根据我们的盈利
预测，公司2012年、2013年营业收入分别为10,874.28百万元、14,759.27百万元，分
别同比增长38.77%、34.81%。公司净利润分别为723.24百万元、982.09百万元，分别
同比增长37.01%、35.79%，基本每股收益分别为0.86元和1.16元，对应2012年、2013
年的市盈率为23.26倍、17.24倍,维持“推荐”评级。
增 持——国海证券:行业景气将下滑【2012-08-23】
基于行业景气下滑，略下调公司盈利预测，预计公司2012、2013、2014年的EPS分别
为0.89、1.19、1.59元，对应的PE为23、17、13倍。公司前期股价调整已部分反映此
预期，故维持“增持”评级。
买 入——天风证券:饲料业最具潜力的整合者【2012-08-22】
因下游养殖较为低迷，下调公司2012-2014年EPS至0.86元、1.28元和1.99元，当前股
价相当于2012年动态PE23.3X，但考虑到公司未来充分受益行业整合以及较好的成长
性，仍给予买入评级。
买 入——光大证券:短期成本压力显现，中长期仍靠饲料放量【2012-08-22】
我们预测公司12-14年EPS分别0.85、1.15和1.4元，短期受成本压力，公司增速将逐
步下台阶，建议逢低关注，给予13年20倍PE，目标价23元，买入评级。
买 入——东方证券:进军种猪，向全方位养猪服务迈进【2012-07-06】
未考虑本次投资的利润贡献，我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.92/1.31/1
.81元，按12年24倍PE，对应目标价22.50元，维持买入评级。
买 入——申银万国:立足服务农业，分享价值创造，目标价28元，评级“买入”！【2012-07-06】
预计12-15年公司实现归属母公司净利润7.5/10.0/14.3/19.2亿元，EPS0.94/1.29/1.
79/2.40元，复合增长率40%。综合考虑公司技术领先、服务网络优势以及强大的组织
机制保障，并参照A股饲料行业平均(25x)及海大集团(28x)估值水平，给予2012年底3
0倍PE，6个月目标价28元，较当前股价有40%上涨空间，公司具备成长为农业大市值
企业的潜力，首次评级“买入”！
强烈推荐——平安证券:饲料产能布局正进行，种猪业务拓展再推进【2012-07-04】
我们维持此前的业绩预测，12-14年EPS分别为0.91，1.18元和1.49元，净利增速分别
为46%、31%和28%。按照7月3日收盘价20.96元计算，对应2012-2014年PE分别为23、1
8、14倍。考虑到公司渠道价值延升、股权激励对员工积极性的调动，以及公司可能
携资金优势展开并购，我们维持“强烈推荐”的投资评级。
买 入——海通证券:百厂计划稳步推进，生猪养殖逐步提速【2012-07-04】
1）在公司饲料产能扩张、结构优化的背景下，饲料销量在2012年仍可保持50%的增长
；2）种子业务在农华101和天优华占等新兴产品的带动下，有望在2012年会计年度实
现35%的增速；3）疫苗业务因为新品种的上市而迎来爆发式增长，但由于基数小，绝
对贡献尚有限。公司经营思路非常明确：即紧抓猪产业链发展过程中渐次出现的“新
关键点”（或高利润、或高壁垒、或高需求等），而并非力求布局整个产业链的每个
细微环节，以关键点构经营线，形成一种“离散化”推动的产业链。我们认为大北农
的战略定位清晰，今年的战术打法也很明确，未来的快速增长可以预期。我们维持公
司的盈利预测，2012~2013年每股收益0.84、1.12元（考虑股权激励费用的摊销），
考虑到公司业绩高增长的明确性，以及半年报的靓丽增速（公司预告净利润40%~70%
的同比增长），给予公司2012年30x的PE估值，维持“买入”的投资评级，目标价25.
20元。
增 持——安信证券:高速扩张的高端猪饲料企业【2012-06-13】
预计公司2012-2014年每股收益分别为0.92、1.25和1.68元，增速分别为46%、37%和3
4%，目前2012年动态PE为20倍，较另一饲料龙头海大集团折价明显（海大目前2012年
动态PE27倍）。看好高档猪饲料龙头大北农的成长前景，首次给予增持-A评级，六个
月目标价23元（给予12年25倍PE）。
强烈推荐——平安证券:加大市场投入提升份额，开拓规模客户措施有力【2012-06-08】
我们预测12-14年EPS分别为0.91，1.18元和1.49元，净利增速分别为46%、31%和28%
。按照6月7日收盘价17.46元计算，对应2011-2013年PE分别为19、15、12倍。考虑到
公司渠道价值延升、股权激励对员工积极性的调动，我们维持“强烈推荐”的投资评
级。
增 持——国海证券:研发+营销服务，共助公司长期发展【2012-06-05】
公司将形成向养殖户提供“优质种猪—动保——饲料——技术服务”的综合服务提供
商，顺应养殖规模化提升对饲料企业高要求的发展趋势。预计公司2012、2013、2014
年的EPS分别为0.91、1.23、1.65元，对应的PE分别为19、14、11倍，低于同行业上
市公司估值，给予“增持”评级。
买 入——航天证券:大北农调研纪要【2012-05-28】
根据wind机构一致预期，2012、13、14年公司净利润将分别达到7.79亿元、10.61亿
元和13.67亿元，eps分别为0.97元、1.32元和1.71元，分别增长54%、36%和28%，我
们看好公司在研发及销售上能持续取得成功的前景，维持“买入”评级。
买 入——天风证券:依靠品质优势及服务营销加速夺取市场【2012-05-21】
预计2012-2014年归属于上市公司股东的净利润分别为7.43亿元、11.67亿元和18.23
亿元，分别同比增长47.5%、57.1%和56.2%，EPS分别为0.93元、1.46元和2.27元，当
前股价仅相当于2012年动态PE19.3X，考虑到公司较好的成长性，我们当前股价具有
吸引力，给予买入评级。
推 荐——日信证券:服务提升饲料价值，科技带动新增长【2012-05-17】
公司主要业务围绕种植业和养殖业，涉足饲料、种业、动保等领域。根据我们的盈利
预测，公司2012年、2013年营业收入分别为10,874.28百万元、14,759.27百万元，分
别同比增长38.77%、34.81%。公司净利润分别为723.24百万元、982.09百万元，分别
同比增长37.01%、35.79%，基本每股收益分别为0.86元和1.16元，对应2012年、2013
年的市盈率为20.83倍、15.43倍，首次给予“推荐”评级。
买 入——国金证券:饲料和种子齐飞，营销与管理共长【2012-05-07】
我们预测2011-2013年主营收入分别为113、156及212亿元，同比增长43.9%、38.7%和
35.7%。未来三年EPS分别为0.91、1.22和1.68元，净利润同比增长44.0%、34.3%和38
.2%。目标价20.8-24.4元，首次给予“买入”的投资评级。
买 入——东方证券:饲料业务强劲增长，彰显抗周期能力【2012-04-25】
我们预计公司2012-2014年全面摊薄EPS分别为0.92,1.31和1.75元（考虑股本转增）
。参考行业估值PEG=0.81，给予除权前目标价45.00元，对应2012年24XPE，维持公司
“买入”评级。
强烈推荐——东兴证券:饲料产能扩张盈利提升，全年稳增长【2012-04-24】
我们预计公司12和13年EPS分别为1.75元和2.38元，对应PE20倍和15倍，目标价45元
，维持此前“强烈推荐”评级。
买 入——华泰联合:上半年维持景气【2012-04-24】
我们预计公司12-13年的EPS为1.72元和2.21元；对应于目前的股价，PE分别为20X,16
X。我们认为公司PE在25X左右比较合理，对应估值区间为43元附近，给予“买入评级
”。
增 持——天相投顾:营收继续保持快速增长势头【2012-04-24】
我们预计2012、2013年每股收益分别为1.71元、2.12元，以2012年4月23日收盘价34.
55元计算，对应的动态市盈率分别为20倍、16倍，维持公司“增持”投资评级。
买 入——海通证券:乳猪料高增长明确，继续带动业绩快速提升【2012-04-24】
我们认为大北农的战略定位清晰，今年的战术打法也很明确，未来的快速增长可以预
期。我们维持公司的盈利预测，2012-13年每股收益1.68、2.24元，维持“买入”的
投资评级，给予公司2012年25x的PE估值，目标价42.00元。
买 入——中信证券:服务模式升级，助推饲料增长【2012-04-24】
我们认为，在销量较快增长的同时，通过战略采购策略和高端定位（一季度预付款增
加1.9亿用于购买原料），饲料毛利率有望保持稳定；2012年种业、疫苗进入业绩高
增长阶段。维持盈利预测，预计2012/13年摊薄EPS为1.72/2.38元（预计2012年饲料
、种业、疫苗对EPS的贡献分别为1.35、0.30、0.07元），维持“买入”评级，目标
价42元。
买 入——方正证券:主业饲料景气，全年增长有保障【2012-04-23】
预计公司2012-2014年EPS分别为1.70、2.10、2.84元（未考虑转赠股本），对应PE分
别为20、16、12倍，考虑到公司良好成长性，参考同行给予25倍PE，给予“买入”投
资评级，目标价42元。
买 入——东方证券:增长动力十足，各项业务全面开花【2012-03-31】
我们预计公司2012-2014年全面摊薄EPS分别为0.92,1.31和1.75元（考虑股本转增）
。参考行业估值PEG=0.81，给予除权前目标价45.00元，对应2012年24倍PE，维持公
司“买入”评级。
买 入——海通证券:“卫星厂”的投产将继续带动饲料产能快速增长【2012-03-29】
我们预计公司2012和2013年EPS分别为1.68和2.24元，给予公司2012年25倍PE，目标
价42元，维持“买入”评级。
强烈推荐——平安证券:产品结构优化，增长亮点不断，维持“强烈推荐”【2012-03-29】
我们预测12-14年EPS（当年最新股本摊薄）分别为0.91，1.18元和1.49元，净利增速
分别为44%、32%和27%。按照3月28日收盘价34.72元计算，对应2011-2013年PE分别为
19、15、12倍。考虑到公司渠道价值延升、股权激励对员工积极性的调动，以及12年
持股员工可能卖出的股数占总股本的比例已降至2.8%，我们维持“强烈推荐”的投资
评级。
强烈推荐——东兴证券:饲料种子增速快，疫苗将成新亮点【2012-03-29】
我们预计公司12和13年EPS分别为1.75元和2.38元，对应PE20倍和15倍，目标价45元
，维持此前“强烈推荐”评级。
买 入——华泰联合:2012年业绩增速仍然向好【2012-03-29】
我们预计公司12-13年的EPS为1.72元和2.21元；对应于目前的股价，PE分别为20X,16
X。A股饲料企业目前估值在22X左右，种子企业在27X左右。考虑到公司的持续扩张能
力，我们认为公司PE在25X左右比较合理，对应估值区间为43元附近，给予“买入评
级”。
增 持——国泰君安:高增长 低估值，绝对收益可期【2012-03-29】
12-14年EPS预测1.79/2.36/2.79元，因估值中枢下移，下调目标价至45元，维持增持
评级。
强烈推荐——招商证券:产品高端化驱动两大业务高增长【2012-03-29】
我们预计未来三年公司业绩分别为1.75、2.33、3.03元，复合增长率35%，按照今年2
5倍合理估值，目标价43元，维持“强烈推荐-A”。
买 入——中信证券:饲料销售持续向好，种子、疫苗进入高增长期【2012-03-29】
暂时维持盈利预测，预计12/13年摊薄EPS为1.72/2.38元(预计2012年饲料、种业、疫
苗对EPS的贡献分别为1.35、0,30、0.07)，维持“买入”评级，目标价42元。
买 入——光大证券:饲料与种子业务驱动公司高速增长【2012-03-28】
考虑到公司饲料、种子及动物保健等业务较为确定增长，我们预测公司12-14年EPS分
别为1.71、2.29和2.77元，给予12年23-25倍PE，目标价39.33-42.75元。
买 入——东方证券:差异化，高成长的行业佼佼者【2012-03-21】
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.26、1.85、2.62元，增速分别为62.7%/4
6.7%/41.5%。其中2012年饲料、种子、动保业务贡献EPS分别为1.43，0.25，0.14元
。保守参考饲料行业可比公司估值，给予2011年PEG=0.82，对应目标价45元，首次给
予公司“买入”评级。
增 持——东海证券:内外共赢，成长挡不住【2012-03-07】
我们预计2012-2013年公司实现净利润6.63、8.86亿元，同比增长分别为31%、34%，E
PS为1.65、2.21元，对应3月6日的收盘价33.80元，PE为20、15倍。考虑到公司内外
共赢模式下良好的成长性，给予“增持”评级，目标价41.25元。
买 入——海通证券:紧抓关键点的“离散化”产业链经营模式【2012-03-06】
预计公司2012和2013年EPS分别为1.68和2.24元（考虑股权激励费用；若不考虑费用
，则分别为1.77和2.30元，同比增速分别为40%和30%）。给予公司2012年25倍PE，对
应目标价42.00元，上调至“买入”评级。
买 入——中信证券:饲料完善布局，种子放量推广【2012-02-29】
我们认为，生猪存栏量上升拉动饲料需求增加，饲料行业景气将维持，公司饲料销售
有望保持较快增长；2012年种业、疫苗进入业绩高增长阶段。我们维持大北农未来两
年业绩预测，预计2012/2013年摊薄EPS为1.72/2.38元（预计2012年饲料、种业、疫
苗对EPS的贡献分别为1.35、0.30、0.07元），维持“买入”评级和目标价42元。
强烈推荐——东兴证券:净利润增速63%，饲料疫苗扩张提速【2012-02-29】
我们预计公司11-13年净利润为5.06亿元、7亿元和9.56亿元，同比增长62.7%、38.27
%和36.62%，EPS1.26元、1.75元和2.38元，对应PE27倍、19倍和14倍，维持此前“强
烈推荐”评级。
强烈推荐——平安证券:饲料产能布局持续进行，疫苗北方基地蓄势待发【2012-02-28】
我们维持此前的业绩预测，11-13年EPS分别为1.21，1.79元和2.38元，净利增速分别
为55%、48%和36%。按照2月27日收盘价33.2元计算，对应2011-2013年PE分别为28、1
9、14倍。考虑到公司渠道价值延升、股权激励对员工积极性的调动，以及公司可能
携资金优势展开并购，我们维持“强烈推荐”的投资评级。
买 入——华泰联合:新项目重点发展高端饲料和疫苗【2012-02-28】
维持买入评级。我们预测公司11-13年的EPS为1.21元,1.64元和2.16元；业绩增速分
别达到56%、36%和32%，对应PE分别为27X,20X,15X。我们认为公司业绩增长确定性较
强，按照公司的业绩增速，其合理估值应当在2012年25-30XPE水平，即41-49元左右
，维持买入评级。
买 入——广发证券:业绩符合预期，饲料行业景气持续提振公司业绩高增长【2012-02-28】
维持对公司今后两年的业绩判断，预计2012-2013年，归属母公司净利润分别为7.23
亿元与9.58亿元，对应EPS分别为1.80元与2.39元。考虑到公司饲料属于高端、高附
加产品及其显著的成长性，给予公司25倍PE，那么未来1年公司股票合理价格为45元
，给予公司“买入”评级。
强烈推荐——东兴证券:轻装上阵看点多，迎接今年高增长【2012-02-16】
我们预计公司11-13年净利润为4.92亿元、7.01亿元和9.54亿元，同比增长58.1%、42
.37%和36.19%，EPS1.23元、1.75元和2.38元，对应PE26倍、18倍和13倍，维持此前
“强烈推荐”评级。
强烈推荐——平安证券:12年疫苗新品和养殖业务将带动福建两事业部快速增长【2012-02-13】
我们预计11-13年EPS分别为1.21，1.79元和2.38元，净利增速分别为55%、48%和36%
。按照2月10日收盘价30.31元计算，对应2011-2013年PE分别为25、16、12倍。考虑
到公司渠道价值延升、股权激励对员工积极性的调动，以及公司可能携资金优势展开
并购，我们维持“强烈推荐”的投资评级。
买 入——航天证券:饲料种子双双增长，业绩可期【2012-02-02】
盈利预测上，市场一致预期11、12、13年摊薄后的eps分别为1.25、1.73和2.28元，
给予公司行业平均P/E30-35倍的话，其合理股价应该在38-43元。
强烈推荐——平安证券:股权激励费用减少约1亿，行权压力有减轻【2012-01-17】
我们预计11-13年EPS分别为1.21，1.79元和2.38元，净利增速分别为55%、48%和36%
。按照1月16日收盘价28.64元计算，对应2011-2013年PE分别为24、16、12倍。考虑
到公司渠道价值的延升、股权激励对员工积极性的调动，以及公司可能携资金优势展
开并购，我们维持“强烈推荐”的投资评级。
增 持——中信建投:成长确定，估值优势明显【2012-01-16】
我们判断2011-2013年EPS约为1.18、1.6和2元。公司未来成长性较确定，2012年动态
估值不足20倍，投资价值明显，建议增持，目标价40元增持。
强烈推荐——平安证券:4Q11乳猪料销售面临压力，下调11年业绩8%至1.21元【2011-12-20】
考虑到四季度乳猪料销售面临的压力，我们下调11年EPS8%至1.21元/股，我们预计11
-13年EPS分别为1.21，1.68元和2.30元，净利增速分别为55%、39%和40%。按照12月2
0日收盘价35.58元计算，对应2011-2013年PE分别为30、21、16倍。考虑到公司渠道
价值的延升、股权激励对员工积极性的调动，以及公司可能携资金优势展开并购，我
们维持“强烈推荐”的投资评级。
强烈推荐——平安证券:疫苗和种猪项目将带动渠道价值和盈利能力提升【2011-12-08】
我们假设12年和13年分别新增两个疫苗品种，种猪场贡献利润在13年之后，上调11-1
3年EPS分别为1.32，1.68和2.29元，对应11-13年净利增速分别为70%和27%和40%。按
照12月7日收盘价37.35元/股计算，11-13年动态PE分别为28、22和16倍。考虑到公司
渠道价值的延升、盈利能力和销售人员效率的提升，以及公司可能携资金优势展开并
购，我们维持“强烈推荐”的投资评级。
推 荐——财富证券:股权激励实现利益统一，看好公司未来表现【2011-11-23】
预计公司2011-2012年EPS为1.31/1.70元，对应PE28/20.6倍。我们看好行业性机会及
公司质地，给予公司“推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:核心团队与公司利益的二次捆绑【2011-11-23】
我们预计在2012年饲料行业高景气且公司产能充分释放的大背景下，2011-2012年公
司将分别实现营业收入76.4亿元和108.7亿元，归属于母公司股东净利润分别为4.92
亿元和7.8亿元，同比增长61.5%和57.7%，对应2011-12年每股收益分别为1.23元和1.
95元，以上预测未考虑期权摊销费用。现给予2012年25倍PE，对应目标价50元，本次
授予的股票期权行权价36.71元，对公司现价形成强支撑，维持强烈推荐评级。
买 入——中信证券:有效激励新生力量，持续提升团队活力【2011-11-23】
我们认为，生猪存栏量上升拉动饲料需求增加，饲料行业景气将维持至明年三季度；
加之四季度种子销售情况预计将显著好于去年同期，共同保障公司业绩实现较高增长
。此次股权激励有利于稳定市场对公司业绩快速增长的预期，我们暂时维持大北农业
绩预测，预计公司11/12/13年摊薄EPS为1.33/1.72/2.38元；其中，预计11年饲料、
种子、动物疫苗和其他分别贡献业绩1.00/0.2/0.1/0.03元，维持“买入”评级，12
个月内目标价48元，对应2011/12/13年的PE36/28/20倍。
增 持——海通证券:股权激励计划力保公司业绩稳健增长【2011-11-23】
由于计划的授权日尚未确定，因此期权费用的摊销还将有所变化（且根据我们的测算
，变化幅度或将较大）。在不考虑期权费用摊销的情况下，我们预计公司2011和2012
年EPS分别为1.25元和1.65元；若考虑考虑摊销费用，则预计公司2011和2012年EPS分
别为1.25元和1.49元（我们提醒投资者，由于EPS是基于归属上市公司股东的净利润
而计算得来，而公司的标的基准是2010年扣非后归属上市公司股东的净利润，因此不
宜直接通过EPS的同比增速来推断是否达到行权标准），给予公司2012年25~28倍的PE
，对应合理区间37.25~41.72元，目标价40元，维持“增持”评级。
买 入——华泰联合:股权激励为长期成长“加保险”【2011-11-23】
调高盈利预测及维持“买入”评级。基于我们对玉米种子（农华101品种）推广面积
的更乐观预期，我们调高公司11-13年的EPS为1.38元,1.82元和2.36元；业绩增速分
别达到71%、30%和30%（分别较前次预测值上调8%、5%和4%），对应于目前36.71元的
股价，动态PE分别为27X,20X,16X。我们认为按照公司的业绩增速，其合理估值应当
在2012年25-30XPE水平，即45.5元至54.6元。公司股价短期的催化剂是种子新品种推
广的超预期和饲料产品的提价。
推 荐——华泰证券:股权激励锁定未来成长，饲料种子都精彩【2011-11-23】
2011、2012年的预测每股收益分别1.26、1.71元，其中12年饲料、种子每股收益分别
为1.35、0.36，对应25、35倍市盈率，目标股价46.35元，给予推荐评级。
强烈推荐——招商证券:激励计划夯实业绩底部【2011-11-23】
我们预计11-13年每股收益分别为1.28元、1.68元、2.24元，其中12年受期权费摊销
，每股收益下降约0.04元，13年受期权摊销和股本摊薄双重影响，每股收益下降约0.
06元，但是由于激励的存在，减少了未来经营的不确定性，因此从经风险调整的收益
角度来看，实际上提升了公司的价值，因此我们继续维持强烈推荐-A的评级，一年目
标价43元。
强烈推荐——长城证券:服务和研发并举，高增长持续【2011-11-23】
经测算，2011-2013年EPS为1.31、1.73、2.31元，同比增长68.26%、32.53%和33.15%
，对应于最新收盘价，PE为28.1、21.2、15.92X，基于高增长，以及猪肉进入消费旺
季，猪价下跌空间有限，首次给予“强烈推荐”投资评级。
强烈推荐——平安证券:行权条件对应10~14年业绩复合增速35%【2011-11-23】
我们预测11-13年扣除股权激励费用后的EPS摊薄分别为1.32，1.65和2.23元，对应净
利增速为70%，25%和38%，其中12和13年EPS因股权激励费用分别下降8%和7%。按照11
月18日收盘价36.71元/股计算，11-13年动态PE分别为28、22和16倍。考虑到生猪养
殖行情的推动和股权激励对员工积极性的调动，以及公司可能携资金优势展开并购，
我们维持“强烈推荐”的投资评级。
推 荐——华创证券:股权激励保证未来三年复合增长率高达30%【2011-11-22】
鉴于公司饲料、种子业务增长前景和股权激励行权条件的保证，我们长期看好公司发
展，维持公司业绩预测，预计2011-2013年EPS为1.36/1.87/2.38元，维持“推荐”评
级。
强烈推荐——东兴证券:饲料种子四季度高增长，维持“强推”【2011-10-21】
我们预计2011-2012年公司EPS分别为1.23元和1.75元，对应PE为28倍和19倍，鉴于饲
料行业销售旺季来临，水稻产品增长稳舰玉米依靠农华101实现量价齐升，我们继续
看好公司未来发展，给予44元目标价，据当前价位尚有20%左右空间，维持“强烈推
荐”评级。
强烈推荐——平安证券:4Q11量价齐升，净利增长有望加速，维持“强烈推荐”【2011-10-21】
我们预测11-13年EPS分别为1.32，1.79和2.41元，对应11-13年净利增速分别为70%和
35%和35%。按照10月20日收盘价34.19元/股计算，11-13年动态PE分别为26、19和14
倍。考虑到生猪养殖行情的推动和销售人员效率的提升，以及公司可能携资金优势展
开并购，我们维持“强烈推荐”的投资评级。
增 持——海通证券:业绩符合预期，四季度种子业务添砖加瓦【2011-10-21】
2011年和2012年EPS分别为1.25元和1.65元，给予公司2012年23~25倍的PE，对应合理
区间37.95~41.25元，目标价40元，维持“增持”评级。
推 荐——长江证券:盈利增长稳定，看好“饲料 种子”双核发展【2011-10-21】
我们预计2011~2013年公司EPS为1.25元、1.83元和2.15元，维持“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:饲料行情持续，种子迎来爆发【2011-10-21】
目标价43元，维持“强烈推荐-A”投资评级。在产能释放与行业景气持续的推动下，
四季度及明年全年饲料销售情况将更好，预计今年全年饲料销量将超过180万吨；种
子预售情况良好，将在农华101和天优华占的带动下量价齐升。维持2011-13年每股收
益1.28、1.72、2.30元，同比分别增长65%、35%、33%。考虑到公司在饲料及种业均
处于龙头地位，将享受饲料业行业整合机会与种业的政策利好，给予2012年25倍估值
，给予目标价43元，距离目前价格有25%的上涨空间，维持“强烈推荐-A”的投资评
级。
买 入——华泰联合:饲料行业销量向好，维持全年业绩预测【2011-10-21】
我们预计公司11-13年的EPS为1.30元,1.73元和2.28元；对应于目前的股价，PE分别
为26X,19X,15X。公司合理PE应该在30X以上，给予“买入评级”。
买 入——中信证券:盈利能力与成长性行业领先【2011-10-21】
我们认为，饲料行业高景气将有利于公司饲料业务量增价涨，同时四季度农华101销
售可能同比大幅增加。我们维持大北农盈利预测，2011/12/13年摊薄后EPS1.33/1.72
/2.38元（2011年，预计饲料贡献EPSl.00元，种子贡献EPS0.20元，其他贡献EPS0.13
元），维持“买入”评级，目标价40元，对应2011/12/13年的PE30/23/17倍。
推 荐——华泰证券:饲料继续发力，种子正待佳音【2011-10-21】
2011、2012年的预测每股收益分别1.26、1.71元，其中11年饲料、种子每股收益分别
为1.04、0.22，对应30、40倍市盈率，目标股价40元，给予推荐评级。
强烈推荐——民生证券:公司第三季度饲料销售明显提速【2011-10-20】
现调高公司2011-2012年营业收入至76.4亿元和105.2亿元，调高归属于母公司股东净
利润至5.26亿元和7.79亿元，对应2011-12年每股收益分别为1.31元和1.94元。给予2
011年30倍PE，对应目标价39.3元，维持强烈推荐评级。
推 荐——华创证券:饲料放量增长，种子接力爆发【2011-10-20】
鉴于饲料行业系统性投资机会和公司饲料、种子业务增长前景，我们上调公司业绩预
测，预计2011-2013年EPS为1.36/1.87/2.38元，维持“推荐”评级。
买 入——中信证券:坚持高端定位，盈利持续向好【2011-10-14】
维持盈利预测与评级：预测公司2011/2012/2013年摊薄EPS为1.33/1.72/2.38元；我
们预计2011年公司饲料、种子、动物疫苗和其他业务将分别贡献业绩1.00/0.20/0.10
/0.03元，对应给予32/38/24/20倍PE，得到相对估值(PE)为42.6元/股。结合绝对估
值(DCF)39.58元/股，维持40元目标价(2011年30倍PE)和“买入”评级。
强烈推荐——东兴证券:新建猪饲料项目公告点评：饲料产能再增36万吨，看好三四季增长【2011-09-28】
我们预计2011-2012年公司EPS分别为1.23元和1.75元，对应PE为28倍和20倍，鉴于饲
料行业销售旺季来临，水稻产品增长稳舰玉米依靠农华101实现量价齐升，我们继续
看好公司未来发展，给予44元目标价，据当前价位尚有25%左右空间，维持“强烈推
荐”评级。
买 入——华泰联合:猪料景气，种子腾飞【2011-09-22】
公司11-13年EPS分别是1.30、1.73、2.28元；对应11-13年PE分别为26、19、15倍。
考虑到板块估值及公司的成长性，公司合理估值为30-33XPE，股价区间39.0-42.9元
，给予买入评级。
增 持——西南证券:饲料放量增长，全年业绩无忧【2011-08-29】
预计公司2011年、2012年将实现每股收益分别为1.23元、1.69元，对于8月18日收盘
价37.10元，动态PE分别为30.16倍、21.95倍，给予增持评级。
增 持——华泰联合:产能投放正值行业景气，未来3年高速增长【2011-08-26】
我们预计公司11-13年的EPS为1.30元,1.81元和2.43元；对应于目前的股价，PE分别
为30X,22X,16X。按照饲料行业上市公司30X-33X之间动态PE水平，我们认为公司对应
的合理价格区间为39-42.9元，给予“增持评级”。
增 持——国泰君安:受益行业景气，业绩继续高增【2011-08-26】
我们维持对大北农11-13年业绩预测1.21/1.75/2.29元，猪饲料子行业首选个股，农
业板块重点推荐个股，维持增持评级，目标价50元。
强烈推荐——民生证券:乳猪料旺销助推饲料业务高增长【2011-08-26】
预计2011-2013年公司分别实现营业收入73.6亿元、100.6亿元和133.6亿元；归属于
母公司股东净利润分别为4.86亿元、6.94亿元和7.12亿元；实现每股收益分别为1.21
、1.73和2.28元。预计今后两年公司净利润复合增长率50%，给予2011年25-30倍PE，
对应目标价43-50元，强烈推荐。
增 持——海通证券:净利润大幅增长归因于销量上升及费用下降【2011-08-26】
我们预计公司2011年全年饲料总体销量增长有望达到40%（175万吨），同时公司一直
高企的销售费用率上半年出现下降，预计全年净利润增速在55%左右。预计2011年和2
012年EPS分别为1.21元、1.60元，维持对公司的“增持”评级，目标价40元，对应20
12年PE25x。
强烈推荐——招商证券:饲料成长性好，种业爆发力强【2011-08-26】
我们认为饲料下半年将更加景气，种子在农华101和天优华占的带动下量价齐升，小
幅上调2011-13年每股收益至1.28、1.72、2.30元，同比分别增长65%、35%、33%。按
照2012年25倍PE，给予目标价43元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
推 荐——长江证券:饲料放量在即，种子新品种步入快速推广期【2011-08-26】
我们预计2011~2013年公司EPS为1.22元、1.89元和2.23元，首次给予“推荐”评级。
强烈推荐——东兴证券:下半年旺季继续高增长，维持“强烈推荐”【2011-08-26】
我们预计2011-2012年公司EPS分别为1.23元和1.75元，对应PE为30倍和21倍，鉴于饲
料行业销售旺季来临，水稻产品增长稳舰玉米依靠农华101实现量价齐升，我们继续
看好公司未来发展，给予44元目标价，据当前价位尚有20%左右空间，维持“强烈推
荐”评级。
买 入——中信证券:种子、饲料下半年均有望超预期【2011-08-26】
我们认为，随生猪存栏量上升，三、四季度饲料需求将增加，加之预期四季度农华10
1销售可能同比大幅增加，公司下半年的业绩好于上半年是大概率事件。我们维持大
北农业绩预测，2011/2012/2013年摊薄后EPS为1.33/1.72/2.38元，维持“买入”评
级，目标价40元，对应2011/2012/2013年的PE30/23/17倍。
增 持——天相投顾:下半年饲料销量将继续保持增长势头【2011-08-26】
预计2011、2012年每股收益分别为1.12元、1.29元，以2011年8月25日收盘价36.68元
计算，对应的动态市盈率分别为33倍、28倍，考虑到公司产能继续扩大、养殖行业景
气度依然较高，我们维持公司“增持”投资评级。
买 入——光大证券:乳猪料快速增长，玉米种子毛利率显著提升【2011-08-25】
我们看好公司在研发和营销方面的双重优势，预计公司11-13年EPS分别为1.24元、1.
76元、2.24元，给予公司12年25-30倍PE，对应目标价为44-52.8元，买入评级。
买 入——广发证券:上半年业绩基本符和预期【2011-08-25】
考虑到公司产品结构调整，或将使公司综合毛利率同比下滑，因此我们对公司未来3
年业绩做出以下调整。预计2011-2013年归属母公司净利润分别为5.77亿元、7.94亿
元与10.99亿元，对应EPS分别为1.20元、1.62元与2.24元。考虑公司饲料属于高端、
高附加产品及其显著的成长性，给予公司35倍PE，那么未来1年公司股票合理价格为4
2.00元，给予公司“买入”评级。
推 荐——华创证券:饲料高速增长、种业蓄势待发【2011-08-25】
我们看好下半年饲料行业系统性投资机会，公司是生猪饲料行业的优质标的，我们上
调公司业绩预测，预计2011-2013年EPS分别为1.24/1.69/2.18元，给予“推荐”评级
。
强烈推荐——平安证券:外受养殖行情推动，内享人员效率提升【2011-08-25】
考虑到生猪养殖行情的推动和销售人员效率的提升，我们预测11-13年EPS分别为1.25
，1.62和2.19元，对应11-13年净利增速分别为60%和30%和36%。按照8月25日收盘价3
6.68元/股计算，11-13年动态PE分别为29、23和17倍。我们维持“强烈推荐”的投资
评级。
增 持——国泰君安:行业价升量涨，产能高速投放【2011-07-25】
我们对大北农11-13年EPS预测1.21/1.75/2.29元，2011年估值水平中等，2012年业绩
弹性大。上调评级至“增持”，重点推荐，目标价50元。
强烈推荐——东兴证券:饲料需求旺，种子新品强，营销强势高效【2011-07-21】
预计11-12年净利润为4.92亿元和7.01亿元，同比增长58.1%和42.44%，EPS1.23元和1
.75元，对应PE29倍和21倍；绝对估值下公司价值在41.49元-46.8元区间；相对估值
下给予12年饲料24倍、种子33倍则为44元左右。结合相对和绝对估值结果我们给予公
司6个月目标价44元，据当前价格尚有25%左右空间，调升评级至“强烈推荐”。
强烈推荐——平安证券:中报业绩超预期，上调评级至强烈推荐【2011-07-15】
考虑到生猪养殖行情的推动和渠道效率的提升，我们分别上调11-12年EPS8%和13%至1
.25元和1.65元，对应11-12年净利增速分别为61%和32%。按照昨日收盘价35.8元/股
计算，10-12年动态PE分别为46、29和22倍。如果剔除超募资金对每股价值2.5-3元的
贡献，大北农11-12年的动态PE分别为26倍和20倍。我们上调公司评级至“强烈推荐
”。
买 入——中信证券:饲料、种子旺销，推动中报业绩超市场预期【2011-07-15】
我们认为，随生猪存栏量上升，三、四季度饲料需求将增加，加之下半年种子业务对
公司业绩的贡献，公司下半年的业绩或好于上半年。我们维持大北农业绩预测，2011
/2012/2013年摊薄后EPS预计分别为1.33/1.72/2.38元，维持“买入”评级，目标价4
0元，对应2011/2012/2013年的PE分别为30/23/17倍。
强烈推荐——招商证券:中报略超预期，下半年景气更高【2011-07-14】
我们看好饲料行业下半年比上半年更加景气，公司饲料全年销量同比增长超过30%，
种子在新品种农华101和天优华占的带动下量价齐升。小幅上调2011-13年每股收益至
1.17、1.57、2.1元，同比分别增长51%、34%、34%。按照2011年35倍PE，给予目标价
40元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
买 入——德邦证券:饲料行业系统交易性机会的先行受益者【2011-07-12】
预计2011-2013年EPS估计为1.29/1.71/2.25元，对应动态PE分别为26.79倍，20.19倍
，15.35倍。基于饲料行业系统交易性机会的到来、公司本身较为确定的长期增长能
力，我们给予大北农买入评级，目标价格区间38.7-45.15元/股。
推 荐——平安证券:中报业绩增速有望接近50%【2011-07-11】
分别上调2011-2012年盈利预测13%和15%到1.13元和1.46元，净利增速分别为49%和26
%，按照4月22日收盘价34.15元计算，对应2010-2012年PE分别为44、30、23倍。考虑
到高端乳猪料和种业新品农华101的成功推广，销售人员效率的提升和新一轮服务客
户方式和内容的升级，我们看好公司的发展前景，依然维持对公司的“推荐”评级。
推 荐——东兴证券:净利润增长50%，看好乳猪和配合饲料【2011-04-25】
我们预计2011年和2012年EPS分别为1.29元和1.89元，对应PE为27倍和19倍，保守按
照11年33倍PE则对应目标价43元，鉴于公司饲料销量扩大和种子推广良好，我们给予
公司六个月目标价39元，距4月22日收盘价34.12元尚有14%左右空间，维持此前“推
荐”评级。
推 荐——平安证券:费用率下降带动净利增速达50%【2011-04-23】
分别上调2011-2012年盈利预测3%和2%到1.03元和1.27元，净利增速分别为32.8%和22
.8%，按照4月22日收盘价34.12元计算，对应2010-2012年PE分别为44、33、27倍。考
虑到种业新品农华101的成功推广，以及未来3-5年内可能为公司带来快速增长的生物
技术的突破，和新一轮服务客户方式和内容的升级，我们看好公司的发展前景，依然
维持对公司的“推荐”评级。
谨慎增持——国泰君安:产品结构调整应对原材料成本压力【2011-04-21】
我们预计大北农11-13年实现净利润4.85/6.52/8.30亿元，对应EPS:1.21/1.63/2.07
元，给予“谨慎增持”评级，目标价39元。
增 持——天相投顾:薄利多销，以量制价【2011-04-19】
预计2011、2012年每股收益分别为1.12元、1.29元，以2011年4月18日收盘价35.28元
计算，对应的动态市盈率分别为32倍、27倍，考虑到公司产能逐步释放，且2011年养
殖行业市场形势整体将好于2010年，我们维持公司“增持”投资评级。
买 入——中信证券:受益于产能扩张与高端定位【2011-04-19】
维持公司盈利预测11/12年EPS1.33/1.72元；我们预计2011年饲料、种子、动物疫苗
和其他分别贡献业绩0.8/0.4/0.1/0.03元，考虑到公司在治理结构和管理水平方面的
优势、未来种子新品种推出对业绩贡献超预期的可能，我们维持60元目标价和“买入
”评级。
推 荐——东兴证券:乳猪料高增长，饲料扩产持续释放【2011-04-19】
鉴于公司饲料销量扩大和种子推广良好，我们给予公司六个月目标价39元，距4月18
日收盘价35.28元尚有10%以上空间，维持此前“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:饲料种子双主业蓄势待发【2011-04-19】
种业方面，主导产品扬两优6号销售良好，新品种农华101初步推广也非常顺利，有望
在两三年内实现高增长。我们预计2011-12年EPS分别为1.11、1.47元，分别增长43%
、32%，维持强烈推荐-A的评级。
买 入——广发证券:高端饲料、优势种子，静待公司业绩爆发【2011-04-19】
预计2011-2013年公司销售收入分别为94.88亿元、134.63亿元与167.51亿元；对应销
售净利润分别为5.46亿元、7.74亿元与10.16亿元，对应EPS分别为1.36元、1.93元与
2.54元。考虑公司饲料属于高端、高附加产品及种业的长远业绩提升空间，给予公司
35倍PE，那么未来1年公司股票合理价格为47.60元，给予公司“买入”评级。
推 荐——东兴证券:南方建厂，乳猪料配合料产能再扩张【2011-03-31】
我们预计2011年和2012年EPS分别为1.29元和1.89元，对应PE为27倍和19倍，近期农
业股整体估值回调，保守按照11年30倍PE则对应六个月目标价39元，距3月30日收盘
价35.3元尚有10%以上空间，维持此前“推荐”评级。
推 荐——南京证券:饲料、种业双轮驱动，饲料行业品牌服务商【2011-03-18】
我们预计2010年-2012年公司EPS分别为0.77/元、1.23元和1.69元。以3月15号公司股
价收盘价计算，对应2010年-2012年PE分别为49.11倍、30.73倍和22.45倍。考虑到每
股收益里，有一部分是种业贡献的，种业在公司未来的增长值得期待，这部分可以享
受估值溢价，估值有进一步提升的空间，给予推荐评级。
推 荐——平安证券:2011年业绩稳步增长仍可期【2011-02-25】
我们调整2011-2012年盈利预测为1.00元和1.20元，净利增速分别为30.7%和19.7%，
按照2月25日收盘价39.46元计算，对应2010-2012年PE分别为52、39、33倍。尽管公
司2010年业绩低于预期，但是，考虑到种业新品农华101的成功推广，以及未来3-5年
内可能为公司带来爆发式增长的生物技术的突破，和新一轮服务客户方式和内容的升
级，我们看好公司的发展前景，依然维持对公司的“推荐”评级。
买 入——中信证券:饲料高增长，种子超预期【2011-02-14】
预测公司10/11/12年摊薄EPS为0.87/1.33/1.72元；我们预计2011年饲料、种子、动
物疫苗和其他分别贡献业绩0.8/0.4/0.1/0.03元，对应给予31/45/30/30倍PE，考虑
到公司在治理结构和管理水平方面的优势、未来种子新品种推出对业绩贡献超预期的
可能、以及市场对其种子业务外延式扩张的预期等，给予15%估值溢价，得到相对估
值(PE)为53.7元/股。结合绝对估值(DCF)61.4元/股，维持60元目标价和“买入”评
级。
买 入——中航证券:超募资金新建项目点评【2010-12-23】
虽然距离我们对大北农公司的初次报告时间很短，但其间发生的一些事件让我们对公
司有了更新的认识。我们调高对公司10-12年EPS预测分别为0.80元、1.38元和1.90元
，公司10-12年的价值底线分别为28.35元、46.61元、63.66元。按照11年40倍市盈率
估值，目标价位55.2元，股价波动存在超预期可能性。
推 荐——东兴证券:乳猪料高质高量扩张，水稻种子综合布局【2010-12-23】
预计明年制种销量将有大幅提高。随着国家种业规划和扶持政策的逐渐明朗，大型企
业和有科研实力的公司将在繁多的小企业中脱颖而出，相关法制和标准的完善将进一
步规范小企业生产，公司将在行业竞争逐步有序化下得到发展。预计2010-2012年EPS
分别为0.87元、1.26元和1.76元，对应的PE为49倍、34倍和25倍，维持“推荐”评级
。
买 入——中航证券:公司调研报告【2010-12-22】
我们预测公司10-12年EPS分别为0.80元、1.31元和1.71元，公司10-12年的价值底线
分别为28.35元、44.34元、57.52元。按照11年40倍市盈率估值，目标价位52.4元，
股价波动存在超预期可能性。
买 入——中航证券:科技兴农的力行者【2010-12-17】
我们预测公司10-12年EPS分别为0.80元、1.31元和1.71元，公司10-12年的价值底线
分别为28.35元、44.34元、57.52元。按照11年40倍市盈率估值，目标价位52.4元，
股价波动存在超预期可能性。
推 荐——平安证券:饲料受益猪价上涨，种业新品蓄势待发【2010-10-26】
我们预计大北农10-12年EPS分别为0.88、1.22和1.71元，动态PE分别为55倍、40倍和
28倍。考虑到未来两年养殖行情处于景气周期的可能性大，以及大北农拥有优秀的管
理层，业务结构良好，我们看好公司持续增长能力，再加上近10亿未使用超募资金可
能带来的业绩贡献，我们维持公司“推荐”评级。
推 荐——东兴证券:饲料销量增长，净利润增速提升【2010-10-26】
处于中游的饲料行业今年下半年逐渐回暖，公司作为国内预混料第一在饲料细分领域
将凭借强力营销而保持其惯有的优势地位；乳猪料是今年公司考核重点且目前月销量
已较3月翻番，在目前国内市场空间大且竞争尚不激烈之时，公司将利用先发优势使
得高档乳猪料成为饲料增长的引擎；今年公司制种面积有所增长同时种子价格全面上
涨，将带动种子产销值增长，农华101对公司的贡献将主要体现在明年。我们预计201
0-2012年EPS分别为0.87元、1.26元和1.77元，10月25日股价48.3元，对应的PE为56
倍、38倍和27倍，维持推荐评级。
中 性——渤海证券:业绩略低于预期，等待四季度美好时光【2010-10-26】
我们将公司2010年EPS下调0.04元至0.94元，维持2011年EPS为1.38元，对应PE分别为
51.4和35.1.鉴于公司股价已接近前期目标位，上涨空间有限，短期内给予公司中性
评级。
增 持——天相投顾:产品结构调整促营收大幅增长【2010-10-26】
基于公司前三季度的业绩表现以及公司对全年的业绩预计，我们下调公司盈利预测，
预计公司2010-2012年EPS分别为0.73元、0.96元、1.31元，以2010年10月25日收盘价
48.3元来计算，对应动态市盈率分别为66倍、50倍、37倍，公司估值略微偏高，考虑
到四季度公司业绩会有好的表现，我们依然给予公司“增持”投资评级。
推 荐——华创证券:业绩符合预期，恢复性增长明确【2010-10-25】
基于未来两年饲料行业处于景气上升周期，且三季度业绩与我们预期基本一致，我们
维持公司2010、2011、2012年EPS0.89、1.26、1.90元的盈利预测。虽然目前公司估
值水平已接近饲料行业平均，但考虑到公司并非单纯的饲料企业，玉米种子“农华10
1”或将有强劲表现，此外，公司账面仍有超过10亿元未动用超募资金也将为后续业
绩提升提供有力支持，我们继续给予“推荐”评级。
推 荐——华创证券:最差时点已过，迎来下半年盈利高峰【2010-09-27】
基于公司较强的服务营销能力和产品科技优势，并结合公司IPO和超募项目的产能扩
张计划，我们长期推荐公司股票。短期而言，饲料行业最坏时间点已过，公司饲料业
务的收入和毛利稳步提升，同时种子业务新品种的推出也带来新的增长亮点，下半年
公司业绩值得期待。我们预计公司2010、2011和2012年EPS分别为0.89元、1.26元和1
.90元，给予推荐评级。
推 荐——平安证券:玉米新品种通过国审，竞争力增强【2010-09-20】
我们维持2010－2012年EPS预测，预计同比分别增长26.6%、38.4%和40%至0.88、1.22
和1.71元，动态PE分别为48、35和25倍。公司强于行业，乱世易出英雄，维持“推荐
”评级。
推 荐——东兴证券:新品种国审通过，玉米业务获加强【2010-09-20】
种子是公司未来发展的重要战略之一，尤其是玉米种子是做大种业必不可少的部分，
目前玉米种子收入占种业比重30%左右，预计未来投入将加大，收入占比可达50%左右
。农华101此次通过国审后今年可开始销售，预计明年制种销售将有较大幅度增长。
下半年饲料行业回暖，7月公司饲料销量同比大幅增长，我们预计下半年玉米等原材
料不会出现大涨，同时猪肉价格缓慢上涨，成本稳定、需求增加将带动公司饲料销售
增长，乳猪料也可借助预混料成熟的销售渠道成为公司增长的新亮点。预计2010-201
2年EPS分别为0.87元、1.26元和1.76元，对应的PE为49倍、33倍和24倍，维持“推荐
”评级。
买 入——渤海证券:“农华101”发挥催化剂作用！【2010-09-20】
我们仍维持原先业绩预测水平，仍预计10/11年EPS为0.98/1.38，对应PE分别为45.9
和32.7倍，建议买入。目标位55元。
推 荐——东兴证券:引领饲料理念，种业加强，营销深入【2010-09-06】
我们预计短期公司将有农华101通过国审，下半年种业扶持政策出台受惠公司，明年
三项费用率将逐步降低，饲料产能逐步达产且种子会有新品种不断通过审定，再加上
疫苗业务已在逐步扩大中，预计2010-2012年EPS分别为0.87元、1.26元和1.76元，对
应的PE为50倍、34倍和25倍，首次给予“推荐”评级。
推 荐——国都证券:饲料盈利下半年转好，农华101或将超预期【2010-09-04】
预计公司10年每股收益0.88元，11年每股收益1.38元，对应10年动态PE49.6倍，对应
11年动态PE31.6倍，农华101获批是刺激因素，给予公司“短期_推荐，长期_A”的投
资评级。
买 入——渤海证券:静待种子“开花”，饲料“结果”【2010-09-02】
我们仍维持原先业绩预测水平，仍预计10/11年EPS为0.98/1.38，对应PE分别为41.8
和29.8倍，建议买入。短期目标位55元。
买 入——渤海证券:下一个“正邦科技+登海种业”【2010-09-02】
预计10/11年EPS为0.98/1.38，对应PE分别为41.8和29.7倍，建议买入。
买 入——渤海证券:风雨下依旧前行，期待下半年爆发【2010-08-30】
在上半年饲料行业整体不景气的情况下，能取得如此成绩足以说明公司拥有较强的抗
风险能力。随着猪价回升，养殖户补栏积极性提高，饲料需求回暖，公司下半年销售
收入高速增长的概率较大；而原材料如玉米、豆粕价格在国家调控下已趋于稳定，毛
利率水平将有所回升。我们预计公司2010年和2011年EPS分别为0.95元和1.55元，对
应PE分别为39.7和24.3.给予公司买入评级。
买 入——光大证券:上半年种子是亮点，下半年看饲料复苏【2010-08-29】
我们测算公司2010—2012年EPS分别为0.91元、1.27元和1.61元，我们给予公司12年2
8倍PE，目标价格45.08元，隐含上涨空间22%，给予买入评级。
推 荐——平安证券:乌云过后见彩虹，下半年业绩增长有望提速【2010-08-28】
我们预计大北农10-12年EPS分别为0.88、1.22和1.71元，动态PE分别为42倍、30倍和
22倍。考虑到未来两年养殖行情处于景气周期的可能性大，以及大北农拥有优秀的管
理层，业务结构良好，我们看好公司持续增长能力，再加上近10亿未使用超募资金可
能带来的业绩贡献，我们维持公司“推荐”评级。
增 持——天相投顾:攻坚克难，业绩勇攀高峰【2010-08-28】
预计公司2010-2012年EPS分别为0.98元、1.26元、1.68元，以2010年8月27日收盘价3
6.88元来计算，对应动态PE为38倍、29倍、22倍，考虑到下半年猪价回暖以及饲料销
售旺季到来，公司下半年增速将好于上半年，维持公司“增持”评级。
推 荐——平安证券:公司强于行业，乱世易出“英雄”【2010-08-25】
预计大北农10-12年EPS分别为0.88、1.22和1.71元，动态PE分别为43倍、31倍和22倍
。由于养殖行业不景气以及原材料价格大幅上涨等因素影响，2010年公司利润受到大
幅挤压，故我们以2011年业绩来判断其合理估值。分别对种业和饲料业务进行估值，
测算得到大北农每股合理估值约为39.1元。大北农有优秀的管理层，业务结构良好，
我们看好公司持续增长能力，再加上近10亿未使用超募资金可能带来的业绩贡献，我
们首次给予公司“推荐”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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