☆风险因素☆ ◇002258 利尔化学 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
强烈推荐——民生证券:受益于农药行业向中国转移【2013-02-21】
我们预测公司12-14年EPS分别为0.43、0.73和1.02元，当前PE33、20和14倍，“强烈
推荐”的投资评级。
买 入——中信建投:四季度收入超预期【2013-01-21】
我们预计公司12、13年每股收益分别为0.43、0.74元，维持“买入”评级。
买 入——中信建投:氯代吡啶类除草剂趋势向好，公司扩能迎增长【2013-01-04】
短期我们认为饱满的订单将是公司业绩有力保障，中期看氯代吡啶类除草剂需求增长
和产能转移及公司扩能，后期看快达农化搬迁项目投产带来的业绩成长，我们认为公
司未来三年业绩将具有较高的成长性；公司三季度报告预计12年全年净利润在8354.6
3-10443.29万元，合EPS0.41-0.52元，如果不考虑公司近2000万元的资产减值损失，
12年公司EPS0.53-0.63元，我们预计公司12、13年每股收益分别为0.46、0.74元，首
次给予“买入”评级。
卖 出——北京高华:利润率疲弱导致业绩低于预期，公司预计上半年净利润继续下降；卖出【2012-04-19】
我们将2012/2013/2014年每股盈利预测分别下调33%-35%，以反映毛利率的下降和营
业费用的上升。鉴于公司盈利前景疲弱，我们还假设零派息（此前派息率假设为18%
）。我们维持基于市净率的12个月目标价格人民币8.40元不变，因为回报的下降被20
12年预期每股净资产的上升所抵消。维持卖出评级。主要风险：产品均价复苏和利润
率改善好于预期。
卖 出——北京高华:业绩好于预期：快达农化的收入贡献高于预期，但毛利率较低；卖出【2012-03-11】
我们将2012/2013/2014年每股盈利预测分别上调2%/5%/5%，以反映更高的快达农化收
入预测。我们将12个月目标价格上调至人民币8.40元（原为8.10元），基于1.8倍的2
012年预期市净率和10%的2012-13年净资产回报率均值（此前基于1.9倍市净率和10.4
%的净资产回报率），其中市净率倍数的下降反映了收购快达农化后较大的权益基数
导致回报率下降。我们维持对该股的卖出评级，原因在于相对农药同业企业而言其估
值偏高，而且公司核心农药业务的盈利缺乏可预见性。主要风险：产品均价复苏好于
预期，毛利率改善。
增 持——宏源证券:未来业绩仍将取决于募投项目进展【2011-07-24】
随着江苏快达农化的并表和募投项目的逐步达产，预计2011-2012年公司EPS分别为0.
46元、0.60元。按当前收盘价计算，相应PE分别为34倍和26倍，仍给予“增持”评级
。
谨慎增持——国泰君安:收购快达增厚业绩扩展发展空间【2011-05-11】
我们预计11年行业状况改善有限，产品价格与毛利大幅回升难度较大，但新增产能和
快达农化合并报表将增厚公司业绩11年公司的业绩。11年快达的收入预计4-5亿、净
利润约4000-5000万元。维持原有业绩预测，11-13年EPS分别为0.64/0.83/0.96元，
动态PE为26/20/17X，谨慎增持，一年目标价19.2元。
推 荐——东兴证券:募投原药项目投产和江苏快达收购项目提升公司业绩【2011-05-03】
公司今年将完成期待已久募投的项目，并且新收购的江苏快达盈利能力比较强，对公
司盈利的改善很有好处。我们预计11-13年的每股收益分别为0.61元、0.85元、1.06
元，目前价格为16.99元，对应的市盈率为28倍，而化工行业的农药企业一般可以得
到30倍的估值水平，维持“推荐”评级。
增 持——宏源证券:借力资产收购，今年业绩增长确定【2011-04-28】
随着江苏快达农化的并表和募投项目的逐步达产，预计2011-2012年公司EPS分别为0.
46元、0.60元。按当前收盘价计算，相应PE分别为35倍和27倍，仍给予“增持”评级
。
谨慎增持——国泰君安:坎坷的2010年，美好的2011年【2011-03-07】
我们预计11年行业状况改善有限，产品价格与毛利大幅回升难度较大，但新增产能和
快达农化合并报表将增厚公司业绩，11-13年EPS分别为0.64/0.83/0.96元，动态PE为
28./21/18X，谨慎增持，目标价20元。
中 性——北京高华:低于预期；利润率和营运资金恶化；维持中性评级【2011-02-28】
我们将2011/2012年每股盈利预测分别下调6%/3%以反映制剂产品毛利率的下滑以及税
收优惠政策2011年到期导致的更高的税率假设。我们还推出了人民币0.80元的2013年
每股盈利预测。基于4.8倍的2011年预期市净率和15%的2011-12年净资产回报率均值
，我们将12个月目标价格下调至人民币21.10元（此前基于5.2倍市净率和18%的净资
产回报率得出的目标价格为人民币21.20元），其中市净率倍数的下降反映了回报率
的下滑走势。我们维持对该股的中性评级。上行风险：产品均价复苏好于预期；下行
风险：恶劣天气和销售条款不利。
增 持——海通证券:募投项目明年投放，静待农药行业复苏【2010-12-08】
我们预计利尔化学2010-2012年EPS分别为0.41元、0.53元、0.77元，目前公司2010-2
012动态PE分别为44倍、35倍、24倍；上述盈利预测未考虑江苏快达可能的业绩贡献
，若成功收购江苏快达后，公司EPS将增厚0.12元左右，收购成功后带来的协同效应
将进一步提升公司业绩。我们首次给予公司“增持”评级，6个月目标价20元。
谨慎推荐——财富证券:积极拓展国内市场，加速产业整合【2010-08-20】
预计公司今年的营业收入约5.59亿,由于公司募投项目多数尚处于试车和设备安装阶
段,因此对公司今年的营收影响不大。我们预计公司今年的每股EPS为0.45元，根据公
司对募投项目的盈利测算，项目全部达产后，每年可为公司贡献1.6亿净利润，因此
给予公司40倍市盈率，合理估值在18元,目前公司估值基本合理。考虑到今年全球自
然灾害频发，公司产品约85%销往国际市场，在需求拉动的情况下，同时公司募投项
目明年产能逐步释放，预计明年公司业绩能回升向好，因此给予“谨慎推荐”评级。
增 持——宏源证券:募投项目即将投产，未来业绩值得期待【2010-08-12】
考虑到公司新项目达产进度及明年资产收购的顺利完成，预计2010、2011公司的EPS
分别为0.46和0.69元，目前估值合理，但考虑到未来增长空间较大，仍给以增持评级
。
卖 出——北京高华:业绩因销量放缓而低于预期【2010-08-11】
我们将2010/11/12年每股盈利预测下调了14%/10%/6%以计入2010年前9个月公司目标
弱于预期和销量放缓的因素。因此，我们将12个月目标价格从人民币13.70元下调至
人民币12.70元（仍基于3.1倍的2011年预期市净率）。我们的2010-2011年净利润预
期较万得市场预测低35%-47%。我们预计该股估值将向下重估，因为艰难的前景和较
差的公司预期可能导致未来几个季度盈利低于预期。
增 持——宏源证券:产品结构日趋丰富资产收购助推营销网络扩张【2010-06-28】
虽然公司今年业绩将有小幅下滑，但随着江苏快达农化的顺利收购和募投项目的逐步
达产，预计2010-2011年公司可以实现EPS分别为0.46元、0.69元。按6月25日收盘价
计算，相应PE分别为37倍和27倍，仍给予“增持”评级。
推 荐——兴业证券:拟收购快达农化，助竞争实力大增【2010-04-28】
本次重组尚需经利尔化学董事会再次审议、获得股东大会的通过、并经中国证监会的
核准方可实施。假设本次资产重组成功实施，我们初步预计利尔化学 2010（模拟合
并） 、2011 和 2012年 EPS分别为 0.56、0.79和 1.03元。我们给予“推荐”的投
资评级。
推 荐——中投证券:募投项目将逐步获利，期待明年爆发性增长【2010-03-16】
随着新项目逐步投产和公司大力的市场推广，预计近两年公司将实现快速发展，尤其
是 2011 年业绩有望实现爆发性增长，我们预计公司 2010 至2012 年每股收益为 0.
65 元、0.99 元和 1.27 元。以 2011 年业绩为基础，目前与利尔相类似的精细化工
小盘股的平均估值水平为 26.65 倍，利尔流通盘仅有 6000万股，并且公司经营稳健
，企业信誉度很好。我们也给予利尔2011年 26.65倍市盈率，6-12月目标价为26.38
元，公司具有长期投资价值，故给予推荐投资评级。
中 性——国泰君安:募投项目投产促进未来发展【2010-03-01】
10年农药整体需求有增长趋势，价格可望回升；另外，募投项目将使公司在氯代吡啶
原药领域的领先优势继续保持，明后年公司效益增长主要来自于募投项目的逐渐投产
，预计 10－11年 EPS0.70元、1.01元，对应PE34 倍、23 倍。公司估值一直高于行
业平均水平，短期难以推荐，但长期依然是我们重点关注的技术型可持续发展的农药
公司之一。
增 持——天相投顾:4 季度业绩不佳，增长还看募投项目【2010-02-27】
我们预计公司2010-2011年的EPS分别为0.74元和0.84元， 对应的动态市盈率为32倍
和28倍， 估值较高，但考虑到公司是国内唯一一家掌握氯代吡啶类除草剂生产技术
的企业，技术优势明显，且未来两年成长性较好，维持公司“增持”的投资评级。
中 性——国泰君安:逐季有下滑，长期增长趋势不改【2009-10-28】
公司预告全年业绩同比增幅 20－50％之间，对应全面摊薄 EPS0.52－0.65 元，低于
前期预期，我们下调 EPS 到 0.55 元，明后年公司效益增长主要来自于募投项目的
逐渐投产，预计 10－11 年 EPS0.76 元、1.00元，对应 PE30 倍、23 倍。公司估值
一直高于行业平均水平，短期难以推荐，但长期依然是我们重点关注的技术型可持续
发展的农药公司之一。
增 持——天相投顾:现金充裕、待寻新的增长点【2009-10-28】
目前国际农作物价格呈上涨趋势，欧美经济复苏预期强烈，通胀预期显现，将有利于
带动公司农药出口价格和销量提升。由于募投项目投产推迟，我们下调公司09年的盈
利预测， 预计公司2009-2011年的EPS分别为0.61元、0.77元和0.86元，对应的动态
市盈率为39倍、31倍和27倍， 公司是国内唯一一家掌握氯代吡啶类除草剂生产技术
的企业，技术优势明显，且未来两年成长性良好，维持公司“增持”的投资评级。
持 有——太平洋:新产能陆续投放，业绩增长稳定【2009-07-23】
我们预计2009-2010 年公司每股收益分别为0.93 元、1.30 元、1.43 元，对应市盈
率为42 倍、29 倍、27 倍。2009 年给予公司35 倍PE，合理价位在33 元，首次“持
有”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 80｜ ｜
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｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 60｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-19 ｜ 5000｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜为实施利尔化学股份有限公司（以下简称“公司”）2000吨/年 ｜
｜ ｜草铵膦生产线及配套设施技改扩能项目，2014年4月18日，公司 ｜
｜ ｜第三届董事会第六次会议以6票同意，0票弃权，0票反对的表决 ｜
｜ ｜结果（关联董事高文、李波涛、李晓记回避了对本议案的表决）｜
｜ ｜审议通过了《关于向控股股东借款的关联交易议案》，同意公司｜
｜ ｜向控股股东四川久远投资控股集团有限公司（以下简称“久远集｜
｜ ｜团”）借款不超过人民币5,000万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-02-28 ｜ 6100｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜利尔化学股份有限公司（以下简称“公司”）于2014年2月26日 ｜
｜ ｜召开第三届董事会五次会议，会议以8票同意，0票弃权，0票反 ｜
｜ ｜对的表决结果（关联董事尹英遂回避了对本议案的表决）审议通｜
｜ ｜过了《关于预计2014年度日常关联交易的议案》。公司预计2014｜
｜ ｜年因日常生产经营需要向关联方江油启明星氯碱化工有限责任公｜
｜ ｜司（以下简称“启明星氯碱”）采购原材料不超过4100万元（20｜
｜ ｜13年度实际发生金额为3,523.27万元）、向关联方四川久远化工｜
｜ ｜技术有限公司（以下简称“久远化工”）采购成套设备不超过20｜
｜ ｜00万元（2013年度实际发生金额为427.70万元）。公司预计的分｜
｜ ｜别与前述关联法人发生的日常关联交易金额均在公司董事会决策｜
｜ ｜权限之内，无需提交公司股东大会审议。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
