☆风险因素☆ ◇002195 海隆软件 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——海通证券:汇率不利影响显现，2013年业绩压力增大【2013-04-23】
维持“增持”评级。假设2013年日元汇率平均较2012年贬值10%，我们预测公司2013~
2015年EPS分别为0.61元、0.81元和1.05元，未来三年年均复合增长率为21.7%。目前
公司股价对应13年约19倍市盈率，估值较为合理。考虑到日元汇率的贬值幅度和持续
时间的不确定性，我们维持“增持”的投资评级，6个月目标价为12.20元，对应约20
倍的2013年市盈率。公司股价可能的催化剂包括瑞穗银行合并正式启动和移动互联网
等国内业务取得明显进展。
推 荐——长城证券:业绩符合预期、2013值得期待【2013-04-11】
我们认为公司2012年收入增速下降应该是短期现象，公司作为我国对日软件外包服务
行业的龙头企业将充分受益于我国对日离岸外包市场的持续扩大。我们维持公司“推
荐”评级，2013-2015年EPS分别为0.71元、0.84元及0.92元，对应PE为16.1x、13.6x
及12.4x。
增 持——海通证券:13年业务量有望复苏，但汇率压力加大【2013-04-10】
假设2013年日元汇率平均较2012年贬值10%，我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.6
2元、0.83元和1.10元，未来三年年均复合增长率为23.5%。目前公司股价对应13年约
19倍市盈率，估值较为合理，考虑到日元汇率的贬值幅度和持续时间为公司业绩带来
较大不确定性，我们调低投资评级至“增持”，6个月目标价为12.40元，对应约20倍
的2013年市盈率。公司股价可能的催化剂包括瑞穗银行合并正式启动和移动互联网等
国内业务取得明显进展。
增 持——申银万国:汇率风险难掩业务量改善，维持“增持”评级【2013-04-10】
下调2013年盈利预测8%，日元汇率走势平稳时存在投资机会。由于日元汇率尚未稳定
，我们预计海隆软件2013-2015年收入分别为4.9、6.7、8.3亿元，归属于母公司所有
者的净利润分别为0.78、1.07、1.34亿元，全面摊薄每股收益为0.68、0.94、1.18元
。DCF模型显示海隆软件的内在价值为16.95元，我们以此价格作为公司目标价。维持
“增持”评级。近期股价走势反映投资者对日元汇率的担心，但2013-2014年业务量
增长较明确。日元汇率走势平稳时是投资时机。现价11.69元对应的2012、2013和201
4年市盈率分别为20、7、12倍。
推 荐——长城证券:充分享受对日软件外包市场成长机会【2012-12-14】
我们认为我国对日软件离岸外包市场成长空间依然很大，海隆软件作为我国专注于对
日软件外包服务的公司将充分获得市场成长带来的机会。我们维持公司“推荐”评级
，2012-2014年EPS分别为0.58元、0.72元及0.88元，对应PE为18x、14x及12x。
买 入——海通证券:13年大概率高增长估值低、现金流好适合绝对收益【2012-12-12】
假设所得税率为15%，我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.62元、0.82元和1.10元
。若能获得规划布局内重点软件企业认定，公司净利将增厚5%。公司目前股价对应20
12年和2013年市盈率分别为17倍和13倍，与A股软件公司平均估值水平（2013年市盈
率平均约18倍、中值约16倍）相比存在约20%的折价。公司所从事的软件外包业务对
于A股投资者而言并不“性感”，但公司2013年业绩大概率高增长，又是A股软件行业
中少数现金流较好的公司，且总市值较小（12亿）暂时不会面临“百亿市值魔咒”，
我们维持“买入”评级，合理价值区间为12.30~15.00元，对应15~18倍的2013年市盈
率。公司股价可能的催化剂包括获得规划布局内重点软件企业认定、海外关系缓和、
2013年1月9日限制性股票激励解禁后公司对股价态度更加积极。
强烈推荐——中投证券:13年Q1有望进入新一轮成长周期【2012-11-06】
预计12-14年EPS分别为0.64、0.87和1.14维持强烈推荐评级，建议积极配置。
买 入——光大证券:错杀明显，期待估值修复【2012-10-26】
对公司盈利预测略作调整以后，预计12-14年EPS分别为0.65元、0.84元和1.06元，公
司目前股价对应13年PE不足16倍，明显被错杀，随着明年一季度公司业务开始恢复增
长，公司股价有望迎来一轮修复行情，维持买入评级，目标价16.7元，对应13年约20
倍PE。
买 入——海通证券:前三季营收增长平稳，股票解锁条件锁定业绩下限【2012-10-26】
在2012年采用15%所得税率且暂不考虑所得税抵扣的假设下，我们预计公司2012~2014
年EPS分别为0.65元、0.83元和1.13元。从逻辑上判断，大客户业务逐步恢复将使公
司Q4营收增速上升，同时公司2013年将明显受益于瑞穗旗下银行合并带来的巨额IT投
资，明年业绩高增长确定性较大。目前公司股价对应2012年动态市盈率约为20倍，我
们维持“买入”投资评级，6个月目标价为16.25元，对应约25倍2012年市盈率。同时
，我们判断公司目前业绩释放意愿不足，建议逢低配置。公司股价可能的催化剂包括
后续季度业绩增速提升、瑞穗旗下银行合并对公司业务积极影响趋于清晰。
买 入——广发证券:估值优势凸显，存在错杀投资机会【2012-09-20】
我们预测公司12-14年EPS为0.67、0.84和1.08元，对应PE为20/16/12。考虑到公司竞
争优势和行业发展机遇，给予“买入”的投资评级，6个月目标价位16.75元，对应25
X12PE。
中 性——国泰君安:对日外包收入缓慢增长【2012-08-13】
公司预计前三季度净利润同比增长0%-30%。我们预期公司2012-2014年销售收入分别
为4.86亿元、5.95亿元、7.24亿元；净利润分别为0.78亿元、0.93亿元、1.08亿元；
对应EPS分别为0.68元、0.82元、0.95元。
增 持——东吴证券:业绩低于预期，下半年营收增速有望回升【2012-08-13】
根据公司上半年的运行情况，我们适当下调了公司全年的增速，在15%的所得税假设
下，我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.68、0.84、1.06元，当前股价对
应2012年动态PE为22倍，我们认为前期的下跌已经充分反映了公司业绩增速下降的预
期，公司下半年增速提升是大概率事件，给予“增持”的投资评级。
买 入——海通证券:前两大客户放量滞后影响上半年增速，Q3增速上升概率高【2012-08-10】
目前公司股价对应2012年动态市盈率约为20倍，我们维持“买入”投资评级，6个月
目标价为20.25元，对应约25倍2012年市盈率。同时，我们判断公司目前业绩释放意
愿不足，所得税率率能否下调有不确定性，公司业绩有低于预期的可能，建议逢低配
置。公司股价可能的催化剂包括后续季度业绩增速提升、瑞穗旗下银行合并对公司业
务积极影响趋于清晰。
买 入——光大证券:营收增速略低于预期，下半年有望逐季改善【2012-08-09】
我们根据最新情况，对公司盈利预测进行了适当修正，预计公司12-14年EPS分别为0.
71、0.89和1.13元，我们认为公司近期股价的回调已充分反映了市场此前对公司的悲
观预期，目前估值已颇具吸引力，建议逢低买入，维持“买入”评级，目标价17.7元
，对应25倍2012年P/E。
买 入——海通证券:中期业绩基本符合预期，下半年增长加速可期【2012-07-20】
在2012年采用10%所得税率以及2011年所得税退税计入2012年业绩的假设下，我们预
计公司2012~2014年EPS分别为0.78元、1.00元和1.41元。目前宏观经济充满不确定性
，明年业绩高增长相对明确的公司比较稀缺。我们判断公司2013年将明显受益于瑞穗
旗下银行合并带来的巨额IT投资，其明年业绩高增长确定性较大。目前公司股价对应
2012年动态市盈率约为21倍，我们维持“买入”投资评级，6个月目标价为21.00元，
对应约27倍2012年市盈率。同时，我们判断公司目前业绩释放意愿不足，所得税率率
能否下调有不确定性，公司业绩有低于预期的可能，建议逢低配置。公司股价可能的
催化剂包括后续季度业绩增速提升、瑞穗旗下银行合并对公司业务积极影响趋于清晰
。
买 入——海通证券:大客户业务放量节奏有所变化，业绩能见度仍高【2012-05-17】
在2012年采用10%所得税率以及所得税退税计入2012年业绩的假设下，我们预计公司2
012~2014年EPS分别为0.78元、1.00元和1.41元，今后三年净利CAGR约为35.1%。随着
MTI、电通和欧姆龙等客户新业务在后续几个季度逐步放量，我们预计公司2012年业
绩增速将高于Q1。同时，2013年瑞穗集团旗下银行拟合并为公司业务带来想象空间。
目前公司股价对应2012年动态市盈率约为21倍，鉴于公司今明两年业绩能见度高，且
2013年业绩存在弹性，我们维持“买入”的投资评级，6个月目标价为21.00元，对应
约27倍的2012年市盈率。
买 入——海通证券:客户新财年未开始令Q1增长平稳Q2有望提速【2012-04-26】
在所得税率为15%的假设下，我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.80元、1.07元和1
.47元，考虑到公司未来三年业绩增速较高且确定性较强，维持“买入”的投资评级
，并给予24.00元的6个月目标价，对应约30倍的2012年市盈率。公司股价可能的催化
剂包括获得重点规划布局内重点软件企业认定、定期报表显示业绩保持快速增长态势
和移动互联网等国内业务取得明显进展。
推 荐——兴业证券:主营增速符合预期【2012-04-25】
我们适当调整2012-2014年的EPS分别到0.74、0.97、1.38，对应动态PE为22倍，维持
对公司的“推荐”评级。
谨慎增持——国泰君安:业绩较快增长，金融业收入增速最高【2012-04-19】
我们预期公司2012-2014年销售收入分别为4.86亿元、5.95亿元、7.19亿元；净利润
分别为0.84亿元、1.08亿元、1.37亿元；对应EPS分别为0.75元、0.97元、1.22元。
推 荐——兴业证券:金融需求坚挺，移动互联可期【2012-04-18】
我们预计2012-2014年的EPS分别为0.77、1.08、1.51，维持对公司的“推荐”评级。
强烈推荐——日信证券:对日外包，仍有广阔的成长空间【2012-04-18】
预计公司2012～2014年营收可保持30%以上的粘附和增长，EPS分别为0.82元、1.12元
和1.46元，对应P/E分别为20.3倍、15.0倍和11.5倍。按照2012年25～30倍P/E的估值
水平，公司的估值区间在20.59～24.71元区间，距离目前的股价仍有23%～48%的上升
空间，我们相信公司的内在价值被低估，因此上调对公司的投资评级至“强烈推荐”
。
买 入——海通证券:股权激励费用和15%所得税率降低净利增速，大客户业务持续放量推动业绩快速增长【2012-04-18】
在所得税率为15%的假设下，我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.80元、1.07元和1
.47元，考虑到公司未来三年业绩增速较高且确定性较强，维持“买入”的投资评级
，并给予24.00元的6个月目标价，对应约30倍的2012年市盈率。
推 荐——长城证券:利润高速增长，估值有吸引力【2012-04-18】
预计公司2012-2014年EPS分别为0.80元、1.08元和1.40元，对应目前股价PE为20.4倍
、15.2倍和11.7倍，维持推荐评级。
买 入——光大证券:主营业务良好，估值已颇具吸引力【2012-04-18】
由于股票激励计划摊薄影响，我们适当调低公司12-14年EPS预测，分别为0.75、0.98
和1.29元。公司股价对应12年仅21.9倍市盈率，目前估值已颇具吸引力，我们维持“
买入”评级，目标价22.5元。
买 入——广发证券:精心耕耘大客户，金融信息服务业有望持续放量【2012-04-18】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.82.、1.10与1.49元,收入增速分别为34.15%、
30.38%与30.70%，净利润增速分别为41.46%、34.36%与35.20%，我们维持“买入”评
级，未来6个月目标价20.50元，对应2012年25倍PE。
推 荐——中投证券:对日金融外包驱动业绩高增长【2012-04-17】
预计公司12-14年EPS分别为0.78、1.02和1.28元，维持推荐评级。
买 入——海通证券:实际盈利增长近60%，所得税率偏高导致业绩数据略有失真【2012-02-23】
我们预计公司2011～2013年EPS分别为0.60元、0.84元和1.14元（按照最新股本计算
）。目前公司股价对应2012年动态市盈率约为22倍，与行业平均水平接近。我们认为
公司2012年和2013年业绩快速增长确定性高，近期互联网相关公司股价的优异表现可
能会使市场对公司的移动互联网业务关注度提升，从而提高公司的估值水平。我们维
持“买入”投资评级，6个月目标价为25.20元，对应约30倍2012年市盈率。
推 荐——中投证券:税率和期权成本使业绩略低于预期【2012-02-22】
预计公司11-13年EPS分别为0.59、0.79和1.06元，给予推荐评级。
推 荐——兴业证券:高端客户需求确定，仍处快速成长期【2012-02-15】
公司深耕日本外包市场数年，行业经验丰富，在伴随日本外包市场稳步发展的同时，
也积极寻求欧美及国内市场的新增长点。我们认为在2012年的市场环境中，海隆软件
依然是一个有真实业绩支撑、可攻可守的投资品种。我们给予公司2011-2013年的EPS
分别为0.62元、0.81元和1.10元，对应的PE分别为27倍、20倍、15倍，维持“推荐”
评级。
推 荐——兴业证券:精选投资标的，确保投资效率【2012-02-12】
在2011年高基数的情况下，公司人员扩张和在手订单仍然处于长期稳定增长通道，我
们预计2011-2013年的EPS为0.62元、0.81元和1.10元，维持推荐评级。
买 入——群益证券(香港):对日软件外包领先企业，大客户订单释放推动业绩成长【2012-02-08】
我们预计公司2011-2013年实现净利润0.70亿元、0.97亿元和1.31亿元，YOY55.81%、
37.18%和35.52%。每股EPS为0.63元、0.86元和1.17元，2012年P/E为19倍。
买 入——光大证券:激励计划打消疑虑，公司高成长确定性明显【2012-01-10】
考虑激励费用的情况下，我们适当调低公司11-13年EPS预测，分别为0.63、0.83和1.
13元。由于有业绩预告和激励计划双重保险，公司11年业绩低于预期可能性几乎为零
，最终业绩甚至有超出预期的可能。综合公司表现出的超凡竞争能力和核心客户持续
放量的确定性前景，我们维持之前的“买入”评级，6个月目标价23.38元，对应12年
约28倍的动态市盈率。
强烈推荐——兴业证券:参股艾云，助力上海战略新兴产业孵化【2011-12-05】
我们仍然维持2011-2013年每股EPS分别为0.63、0.83、1.15元的盈利预测，并将公司
近期加大本土业务布局的积极因素反映在15%-20%的管理能力估值溢价中，我们认为
海隆软件的合理水平在22.08-26.88元，维持强烈推荐评级。
强烈推荐——中投证券:参股创投助力外延式扩张【2011-12-03】
维持公司11-13年EPS分别为0.63、0.86和1.18元，我们认为公司属于12年攻（移动应
用的主题投资）守（对日软件外包）兼备的品种，维持公司强烈推荐评级。
强烈推荐——兴业证券:加大欧美业务开拓，谨慎布局云计算应用【2011-11-13】
2011-2013年每股收益分别为0.63、0.83、1.15元，合理价位22.08-25.76元，维持强
烈推荐评级。
买 入——海通证券:对外投资意在加大欧美业务布局力度【2011-11-11】
在不考虑激励费用影响的情况下，维持公司2011～2013年EPS分别为0.62元、0.87元
和1.20元的盈利预测。目前公司股价对应2011年动态市盈率约为34倍，考虑到公司今
后几年业绩增速较高且确定性高，估值较具吸引力，同时公司业绩仍有超出我们预期
的可能，我们维持“买入”投资评级，6个月目标价维持为26.10元，对应约30倍2012
年市盈率。公司股价可能的催化剂包括定期报表显示业绩保持快速增长态势和移动互
联网等国内业务取得明显进展。
强烈推荐——兴业证券:大客户战略进入收获期，全年增长确定【2011-10-28】
我们预计2011-2013年每股EPS分别为0.63、0.83、1.15元，复合增长率达34%，按照1
1年30-35倍的行业估值水平，公司的估值下限在19.2-22.4附近；上市三年来，公司
对行业周期和长期可持续经营有深刻理解并付诸实践，鉴于我们看好公司对利润总额
持续扩张的驾驭能力，内蕴10%-15%的估值溢价，合理水平在22.08-25.76元，维持强
烈推荐评级。
买 入——海通证券:全年业绩预增50~80%打消市场疑虑【2011-10-26】
我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.62元、0.87元和1.20元，未来三年业绩复合增
长率为44.2%。目前公司股价对应2011年PE约为28倍，考虑到公司今后几年业绩增速
较高且确定性高，估值较具吸引力，同时公司业绩仍有超出我们预期的可能，我们维
持公司“买入”的投资评级，6个月目标价为26.10元，对应约42倍的2011年PE和30倍
的2012年PE。
推 荐——华泰证券:三季报符合预期，全年高增长无忧【2011-10-26】
我们预期公司未来3年EPS为0.63元，0.85元和1.11元，目前软件行业11年平均市盈率
约29.8倍，我们认为，公司作为对日软件外包的龙头企业，成长性良好，业绩确定性
强，给予30倍估值，6个月内的合理价格为18.9元，给予“推荐”评级。
买 入——金元证券:对日外包继续高速增长【2011-10-26】
我们维持之前对公司的业绩预测，即公司2011-2013年的EPS分别为0.64元、0.89元和
1.19元，给予今年35倍的估值，公司的合理价格为22.4元，维持“买入”的投资评级
。
增 持——东海证券:业绩快速增长，股权激励利于留住人才【2011-10-26】
我们认为公司沿着既定战略发展，未来一两年仍将保持较快增长。由于公司管理费用
下降幅度超出预期，我们将公司2011年-2013年摊薄后的EPS预测值分别小幅上调0.03
元、0.02元和0.05元，分别达到0.67元、0.91元和1.23元，复合增长率为45.4%，对
应动态市盈率分别为26.1倍、19.2倍和14.2倍，维持“增持”的投资评级。
强烈推荐——中投证券:全年业绩有望超预期【2011-10-25】
上调公司11-13年EPS分别为0.63、0.86和1.18元（前次0.61、0.84和1.12元），维持
强烈推荐评级。
买 入——光大证券:增速依旧强劲，长期投资价值明显【2011-10-25】
我们维持之前对公司2011-2013年EPS的预测，分别为0.63、0.85和1.16元。目前公司
股价对应2011年和2012年动态市盈率约为27.7倍和20.6倍，低于行业平均水平，具备
一定吸引力。考虑到公司深耕客户合作所具备的业绩长期增长潜力，以及公司高于行
业内竞争对手的盈利能力，我们维持之前的“买入”评级，6个月目标价23.38元，对
应2012年约27.5倍的动态市盈率。
强烈推荐——兴业证券:激励条件划定业绩底线，激励对象锁定核心队伍【2011-09-23】
预计2011、2012、2013年每股EPS分别为0.64、0.83、1.16元，复合增长率达到34.8%
。按照11年30X‐35X的行业估值水平，合理价位在19.2‐22.4元之间，考虑到公司的
低风险的人员扩张已经开始，我们有充分理由给予15%的估值溢价（PEG等于0.83），
公司的合理价位为22.08‐25.76元。维持公司“强烈推荐”评级。
买 入——海通证券:限制性股票激励提升业绩释放意愿【2011-09-21】
由于激励方案能否实施、具体实施时点和授权日价格存在较大不确定性，我们暂不考
虑激励费用影响，维持公司2011～2013年EPS分别为0.61元、0.85元和1.20元的预测
。目前公司股价对应2011年动态市盈率约为28倍，考虑到公司今后几年业绩增速较高
且确定性高，估值较具吸引力，同时公司业绩仍有超出我们预期的可能，我们维持“
买入”投资评级，6个月目标价维持为25.50元，对应约30倍2012年市盈率。公司股价
可能的催化剂包括定期报表显示业绩保持快速增长态势和移动互联网等国内业务取得
明显进展。
强烈推荐——长城证券:稳定核心团队，有利长远发展【2011-09-21】
我们对对日软件外包行业未来几年的增长依然乐观，同时也对公司的管理和技术水平
以及未来发展持有信心。维持公司“强烈推荐”的投资评级。
强烈推荐——兴业证券:海阔凭鱼跃，天高任鸟飞【2011-08-26】
预计2011、2012、2013年每股EPS分别为0.64、0.83、1.16元，复合增长率达到34.8%
。按照11年30X-35X的行业估值水平，合理价位在19.2-22.4元之间，考虑到公司低风
险的人员扩张已经开始，我们有充分理由给予15%的估值溢价（PEG等于0.83），公司
的合理价位为22.08-25.76元。上调公司评级至“强烈推荐”。
买 入——海通证券:大客户持续放量保障今后三年业绩高增长【2011-08-22】
基于野村和瑞穗等业务的持续高成长预期，我们调高了公司今后三年的营收预测，并
相应调高公司2011~2013年EPS分别至0.61元、0.85元和1.20元（原来分别为0.60元、
0.79元和1.04元），今后三年净利CAGR约为43.6%。我们调高投资评级至“买入”，6
个月目标价为25.50元，对应约30倍2012年市盈率。
买 入——光大证券:对日外包服务的明日之星【2011-08-18】
公司动态PE低于行业平均水平，我们认为公司股价明显被低估。考虑到公司优于竞争
对手的历史表现，以及规模小所具有的弹性成长空间，我们给予公司2011年37.1倍P/
E估值，每股合理价值应为23.38元。首次评级“买入”。
买 入——金元证券:对日外包继续高速增长【2011-08-11】
我们预计公司2011年、2012年和2013年的全面摊薄EPS分别为0.64元、0.89元和1.19
元，给予35倍的估值，公司的合理价格为22.4元，给予“买入”的投资评级。
强烈推荐——长城证券:偏见带来投资机会【2011-08-10】
我们预测公司2011至2013年的收入增速预测分别为61%、52%和43%，净利润增速分别
为66%、51%和47%，每股收益分别为0.67、1.01和1.49元，当前股价15.87元对应的动
态市盈率分别为24倍、16倍和11倍。上调投资评级至“强烈推荐”。
增 持——海通证券:瑞穗放量驱动营收高增长【2011-08-10】
维持“增持”投资评级。我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.60元、0.79元和1.04
元。目前公司股价对应2011年和2012动态市盈率约为26倍和20倍，略低于行业平均水
平，具备一定吸引力。公司股价在日本地震之后曾经大幅调整，事实表明公司业务并
未受到日本地震的负面影响。近期由于市场担忧海外经济而导致公司股价再次调整，
我们认为在没有发生经济危机的前提下，瑞穗等客户的持续放量将保障公司今后几年
业绩的稳定成长。同时，我们认为公司目前的估值水平尚未包含公司移动互联网业务
的进展预期。我们维持“增持”的投资评级，6个月目标价为20.00元，对应2011年约
33倍市盈率。
谨慎增持——国泰君安:日本市场需求拉动业绩快速增长【2011-08-10】
我们预期公司2011-2013年销售收入分别为4.34亿元、6.03亿元、8.18亿元；归属于
母公司所有者的净利润分别为0.67亿元、0.88亿元、1.10亿元：对应EPS分别为0.60
元、0.79元、0.98元。
强烈推荐——中投证券:软件外包高速增长，移动互联网值得期待【2011-08-09】
维持公司11-13年EPS分别为0.61、0.84和1.12元，未来6-12个月目标价25.2元，上调
评级至强烈推荐。
推 荐——中投证券:对日软件外包提供安全边际【2011-06-27】
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.61、0.84和1.12元，未来6-12个月目标
价25.2元，首次覆盖给予公司推荐的投资评级。
强烈推荐——长城证券:可持续高速增长提升公司估值【2011-05-06】
我们预测公司2011至2013年的收入增速分别为55%、53%和51%，净利润增速分别为65%
、57%和57%，每股收益分别为1.00、1.57和2.46元，当前股价27.15元对应的动态市
盈率分别为27倍、17倍和11倍。鉴于公司成长性良好（未来三年收入和净利润增速均
超过50%）并且确定性较高，公司当前估值偏低，我们给予“强烈推荐”的投资评级
。
增 持——海通证券:客户业务放量以及开工率提升驱动盈利高速成长【2011-04-22】
基于更高的收入增速和毛利率预期，我们小幅上调了公司2011~2013年的盈利预测，
预计公司未来三年的EPS分别为0.85元、1.06元和1.39元。目前公司股价对应2011年
动态市盈率约为28倍，略低于A股软件行业平均水平。同时，我们认为一季度业绩的
大幅增长将有助于减轻投资者对公司业务受地震影响的担忧。我们维持“增持”的投
资评级，上调6个月目标价至27.20元，对应2011年约32倍市盈率。
增 持——天相投顾:业绩超预期，积极投身移动增值业务【2011-04-14】
预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.75元、0.89元、1.11元，按4月13日的收盘
价23.55元测算，对应的动态市盈率分别为31倍、26倍和21倍，我们看好公司在传统
外包领域的恢复性增长和移动增值等新业务的开展，继续维持公司“增持”的投资评
级。
增 持——海通证券:主营业务恢复良好，估值仍具一定吸引力【2011-04-13】
海隆宜通是公司主要的移动互联网业务平台，公司持有其55%的股份。本期海隆宜通
实现销售收入52万元，净利润则亏损43万元。2010年海隆宜通已与苏州移动合作推出
了两款手机内容软件，手机网络游戏产品也于2011年3月下旬正式上线运营。
增 持——海通证券:移动互联网业务值得期待【2011-02-09】
我们预测公司2010年-2012年的EPS分别为0.60元、0.81元和1.07元。综合相对估值和
绝对估值结果，同时考虑到公司未来较为稳健的增长前景，我们认为海隆软件的内在
合理价值应当在24.30-25.92元之间，给予“增持”的投资评级。随着市场对公司手
机内容业务关注程度的提高，我们认为公司股票估值水平有进一步提高的可能。公司
股价的可能催化剂在于手机内容业务取得实质性进展，2010年年报的公布以及2011年
定期报告进一步确定公司业绩稳健增长态势。
买 入——广发证券:外包稳健成长，转型移动互联【2011-01-11】
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.48、0.60、0.76元，对应动态市盈率分别45.4
、36.1、28.4倍，考虑软件外包行业的快速增长和新业务的拓展，给予公司“买入”
投资评级，目标价为24元。
增 持——天相投顾:积极深挖内部潜力，稳步拓展新业务【2010-11-30】
公司并表华钟计算机后，我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.49元、0.58
元、0.69元，按11月30日收盘价24元测算，对应的动态市盈率分别为49倍、41倍、35
倍，基于对公司外包业务长期看好和新业务所带来收益的良好预期，上调公司投资评
级至“增持”。
买 入——信达证券:软件外包业务前景乐观【2010-11-22】
我们对公司盈利预测进行调整，预计2010-2012年公司的业务收入分别为2.75亿元、3
.39亿元和4.35亿元，归属于上市公司股东的净利润为0.4亿元元、0.49亿元和0.61亿
元，对应的每股收益分别为0.54元、0.66元和0.81元（上次预测分别为0.42元、0.51
元和0.66元），目前股价对应的动态市盈率分别为45X、37X和30X，估值水平基本合
理，给予“买入”投资评级。
持 有——信达证券:软件外包业务仍在恢复中【2010-08-20】
考虑到来自日本的软件外包业务实际增长并不算强劲，而且2009年9月开始合并子公
司华钟业务收入，因此预计全年公司业务收入和利润增长相比上半年应该有所放缓。
我们预测2010-2012年公司的业务收入分别为2.51亿元、2.95亿元和3.68亿元，归属
于上市公司股东的净利润为3134万元、3805.6万元和4924.9万元，对应的每股收益分
别为0.42元、0.51元和0.66元，目前股价对应的动态市盈率分别为47X、39X和30X，
估值水平皮高，给予“持有”投资评级。
中 性——渤海证券:收入地区结构发生可喜变化【2010-04-14】
我们维持对公司的业绩预测，预计 2010、 2011，公司分别实现营业收入 2.49、 2.
93和 3.57 亿元，同比分别增长 29.79%和 17.64%；分别实现归属于母公司净利润29
50.17 和 3655.3 万元，同比分别增长 45.6%和 23.9%；对应每股收益分别为 0.4和
0.49 元/股。软件板块目前整体估值水平有所提升，我们提升公司 2010 年合理的
动态市盈率区间至 50~55 倍，对应的价值区间为 20~22 元/股，维持“中性”评级
。
中 性——渤海证券:业绩复苏取决于日本经济【2010-02-11】
与同行业相比海龙软件估值水平偏高，2010年动态估值水平也不具吸引力。在大盘和
行业当前的估值水平下，我们认为公司 2010 年合理的动态市盈率区间应该在45~50
倍之间，对应的价值区间为 18~20元/股。 尽管公司开始尝试进入欧美和国内市场，
但是公司保守的发展战略难以在短期内取得突破性进展，因此公司盈利的复苏基本依
赖于日本经济的回暖，日本厂商发包量的提高。如果日本经济未能按预期复苏，公司
估值水平存在下降的风险。鉴于行业处于复苏时期，我们暂时维持对公司“中性”的
投资评级，一旦 2010 年一季度业绩低于预期，我们将下调公司投资评级。
中 性——兴业证券:对日外包市场恢复尚需时日【2009-10-27】
预计公司 2009、2010 年的 EPS 分别为 0.24 元、0.31 元，维持公司“中性”评级
。
中 性——天相投顾:并表带来收入增加，静待日本经济景气回升【2009-10-27】
预计2009、2010和2011年每股收益分别为0.25元、0.34和0.38元，以10月26日18.3元
的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为73 倍、54倍和 48倍，估值偏高，维持公司
“中性”的投资评级。
中 性——兴业证券:对日外包市场尚未恢复【2009-08-25】
伴随着日本经济复苏，下半年各行业的 IT投资重启，外包需求逐步回暖，公司的订
单将日趋向好，营业收入的大幅提升可以期待。 预计公司 2009、2010 年的 EPS 分
别为 0.30 元、0.41 元，对应的PE 分别为 53.1、39.2，目前给于公司“中性”评
级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 58｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 58｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-29 ｜ 81300｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜海隆软件拟向信佳科技、动景科技（UC）、秦海丽、李春志4名 ｜
｜ ｜特定对象非公开发行股份募集配套资金88,300万元，配套融资规｜
｜ ｜模不超过本次交易总额的25%。其中信佳科技拟认缴配套募集资 ｜
｜ ｜金81,300万元，其系海隆软件实际控制人包叔平控制的企业。本｜
｜ ｜次交易募集配套资金的金额和信佳科技认缴的金额在审计、评估｜
｜ ｜完成后可能进行调整，调整后金额将在《上海海隆软件股份有限｜
｜ ｜公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案｜
｜ ｜）》中予以披露。20140306：董事会通过《关于上海海隆软件股｜
｜ ｜份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易方案( ｜
｜ ｜修订版)的议案》20140315：2014年3月10日,公司于《中国证券 ｜
｜ ｜报》、《证券时报》、《上海证券报》及巨潮资讯网公告了《20｜
｜ ｜13年年度权益分派实施公告》，公司拟向信佳科技、动景科技、｜
｜ ｜秦海丽、李春志发行股份募集配套资金的发行价格调整为14.96 ｜
｜ ｜元/股,发行股份数量为5,902.41万股。20140322：股东大会通过｜
｜ ｜20140411：中国证监会依法对公司提交的《上海海隆软件发行股｜
｜ ｜份购买资产核准》行政许可申请材料进行了审查,认为该申请材 ｜
｜ ｜料齐全,符合法定形式,决定对该行政许可申请予以受理。201406｜
｜ ｜17：公司于2014年6月16日收到中国证券监督管理委员会(以下简｜
｜ ｜称“中国证监会”)的通知,经中国证监会上市公司并购重组委员｜
｜ ｜会于2014年6月16日召开的2014年第25次工作会议审核,公司发行｜
｜ ｜股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件审核通｜
｜ ｜过。20140729：上海海隆软件股份有限公司(以下简称“公司”)｜
｜ ｜于2014年7月28日收到中国证券监督管理委员会(以下简称“中国｜
｜ ｜证监会”)证监许可[2014]760号《关于核准上海海隆软件股份有｜
｜ ｜限公司向庞升东等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》的｜
｜ ｜文件。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-01-29 ｜ 2800｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年度日常关联交易，将主要包括与关联方之间的销售软件、｜
｜ ｜提供软件设计与开发服务的交易。预计公司与关联方日本欧姆龙｜
｜ ｜株式会社发生的关联交易金额为2800万元人民币. ｜
└──────┴────────────────────────────┘
