☆风险因素☆ ◇000877 天山股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
谨慎推荐——长江证券:价格大降致使亏损额扩大，13年新疆产能投放或低于预期【2013-04-26】
预计公司2013-15年业绩为0.33、0.47和0.73元，对应PE分别为26、18和11倍，等待
新疆市场底部回暖、破而后立，维持“谨慎推荐”。
强烈推荐——中投证券:密切关注新疆2季度旺季水泥价格表现【2013-04-24】
13年即便不考虑水泥价格的回升，仅靠销量的增长也将实现20%多的利润增长，而14
年伴随新疆区域水泥价格的明显恢复公司的业绩将迎来量价齐升。我们预计13-15年
归属于母公司的净利润分别为4.61/9.25/13.20亿元，对应13-15年EPS分别为0.52/1.
05/1.50元。目前股价对应于13年16倍的PE,考虑到公司未来的高成长性，维持强烈推
荐评级。
增 持——东方证券:2012景气大幅回落，过剩格局尚难逆转【2013-03-18】
预计2013-2015年实现归母净利润为3.68、5.10、6.31亿元，对应EPS分别为0.42、0.
58、0.72元，目前股价PB约1.15倍，考虑到可比公司估值，维持目标价11.00元，维
持对公司“增持”评级。
增 持——中信证券:新疆过剩产能消化仍待时日【2013-03-11】
基于对区域景气走势的判断，我们预测公司2013/2014/2015年EPS分别为0.42元/0.54
元/0.80元（原预测2013/2014年EPS分别为0.50/0.68元）。公司目前股价8.90元，对
应2013年21倍PE，考虑到区域产能过剩压力短期内难以有效缓解，维持公司“增持”
评级。
持 有——中银国际:产能压力将持续抑制水泥价格【2013-03-11】
我们对公司2013-2015年每股盈利预测为0.447、0.515、0.640元，考虑到公司快速投
放的产能情况以及疆内的价格走势，给予目标价9.20元，对应013年1.2倍市净率，维
持持有评级。
增 持——方正证券:公司产能高增长，区域产能过剩压力大【2013-03-10】
预计公司2013-2015年收入分别为91亿、119亿、156亿，同比为19%、30%、30%，净利
润分别为5.1亿、7.5亿、10亿，同比为61%、46%、34%，每股EPS分别为0.58元、0.85
元、1.14元，动态PE为15X、10X、8X，最新PB为1.2倍，公司股价具有很强的安全边
际，预计2013年新疆水泥价格向上概率大，公司股价具有很大的向上弹性，给予公司
“增持”评级。
强烈推荐——中投证券:等待北疆价格的最后一跌【2013-03-10】
13年即便不考虑水泥价格的回升，仅靠销量的增长也将实现20%多的利润增长，而14
年伴随新疆区域水泥价格的明显恢复公司的业绩将迎来量价齐升。我们预计13-15年
归属于母公司的净利润分别为4.61/9.25/13.20亿元，对应13-15年EPS分别为0.52/1.
05/1.50元。目前股价对应于13年17倍的PE,考虑到公司未来的高成长性，维持强烈推
荐评级。
谨慎推荐——长江证券:售价大降致使业绩大幅下滑，今年新疆或仍受制产能投放【2013-02-28】
预计公司2013-15年业绩为0.27、0.35和0.62元，对应PE分别为33、25和14倍，等待
新疆市场底部回暖、破而后立，维持“谨慎推荐”。
强烈推荐——中投证券:静待区域景气见底回升【2013-01-27】
13年即便不考虑水泥价格的回升，仅靠销量的增长也将实现20%多的利润增长，而14
年伴随新疆区域水泥价格的明显恢复公司的业绩将迎来量价齐升。预计12-14年归属
于母公司的净利润分别为3.11/4.34/8.36亿元，对应EPS分别为0.35元/0.49元/0.95
元。当前股价对于不到1.3倍PB,考虑到公司的高成长性，维持强烈推荐的评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，江苏价格见底回升，新疆产能压力犹存【2012-10-22】
2012上半年公司哈密天山、吐鲁番天山、库车天山三条生产线陆续试生产，新增熟料
产能近400万吨。目前，公司在建熟料产能达1120万吨，截至13年底预计公司熟料产
能将达3300万吨，较2011年底增长近85%。我们维持公司12-14年EPS为0.48/0.7/0.99
元，维持“增持”评级。
增 持——东方证券:短期压力犹存，成长性仍向好【2012-10-22】
截至去年底公司水泥产能约2600余万吨，今年新投产5条生产线，年底产能可达3330
余万吨，量的增长可以维持，但区域内供求格局的恶化令盈利情况大幅低于预期，我
们因此下调对公司的盈利预测，预计2012-2014年实现归母净利润为2.64、3.72、5.1
4亿元，对应预测EPS为0.30、0.42、0.58元，参考可比公司估值水平，目前对应2012
H1行业平均PB约1.66倍，维持目标价11元，维持对公司“增持”评级。
持 有——广发证券:旺季不旺，等待产能投放拐点出现【2012-10-22】
新疆地区需求虽然很确定仍将保持较快增长，不过短期的产能大幅投放使得区域盈利
下滑，往后看到明年上半年，新疆地区行业景气度预计仍将在低位徘徊；后面需要重
点关注的变量：是这波产能投放的拐点什么时候出现，目前时点仍需等待，我们预测
2012-2014年公司EPS分别为0.47、0.50、0.68元，对应PE分别为19、18、13倍，给予
“持有”评级。
持 有——中银国际:前三季度业绩符合预期【2012-10-22】
我们维持对公司2012-2014年每股0.472、0.505、0.544元的盈利预测，目标价调整为
9.10元，对应2012年1.2倍市净率，维持持有评级。
谨慎推荐——民生证券:区域景气度仍在寻底，等待或是最好选择【2012-10-21】
预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润分别为3.62亿、5.09亿和6.32亿
元，EPS分别为0.45元、0.64元和0.79元，考虑到区域市场景气度仍在寻底过程中，
给予谨慎推荐投资评级。
谨慎推荐——长江证券:受制新疆产能投放，3季度业绩继续下滑【2012-10-21】
4季度新疆进入淡季，明年产能投放下上行有压力，江苏市场将有回暖，但占比不大
。预计公司2012-14年业绩为0.30、0.40和0.54元，对应PE分别为29、22和16倍，谨
慎推荐。
强烈推荐——中投证券:新增产能投放助力公司13年业绩反弹【2012-10-21】
预计12-14年归属母公司股东净利3.72/5.19/7.67亿元，对应12-14年EPS分别为0.42/
0.59/0.87元，考虑到公司的高成长性，维持强烈推荐评级。
增 持——西南证券:东边日出，西边破晓仍有时【2012-10-20】
我们预测：2012-2014年EPS分别为0.71元、0.9元、1.2元，虽然新疆产地区新增产能
压力依然较大，但考虑公司的产能的迅速扩张，以及江苏市场复苏，给予公司“增持
”评级。
持 有——广发证券:旺季不旺，等待产能投放拐点出现【2012-10-10】
我们预测2012-2014年公司EPS分别为0.47、0.50、0.68元，对应PE分别为19、18、13
倍，给予“持有”评级。
谨慎推荐——长江证券:新疆、江苏双双向下，3季度业绩大幅下滑【2012-10-10】
考虑到4季度新疆市场难有贡献，同时明年仍有下行压力，而江苏市场虽有望小幅回
暖，但毕竟占比较校下调公司2012-14年业绩为0.42、0.47和0.58元，对应PE分别为2
3、20和16倍，估值并不具备优势。
买 入——宏源证券:蝶欲新生须破茧，苦历时艰谋长远【2012-08-25】
预计公司2012、2013年净利润分别为14.10和20.86亿元，对应EPS分别为0.89和1.60
元，对应当前股价的PE为8.79和4.89倍，给予“买入”评级。
买 入——宏源证券:疆内龙头地位牢固，援疆助推需求回暖【2012-08-20】
预计公司2012、2013年净利润分别为14.10和20.86亿元，考虑到增发1亿股以及10转8
的公积金转增股本导致的摊薄，对应EPS分别为0.89和1.60元，对应当前股价的PE为8
.83和4.91倍，给予“买入”评级。
增 持——中信建投:量升价跌，新疆市场迅速扩大【2012-08-16】
预计公司全年实现营业收入83.51亿元，同比增长0.88%，实现归属于母公司的净利润
4.49亿元，同比降低69.05%，对应每股收益0.51元。虽然新疆地区未来的产能过剩会
是一个较大的困扰，但是在全国范围内比较仍属于相对的高增长区域。维持“增持”
评级，给予2012年20倍PE，调整目标价至10.2元。
增 持——申银万国:业绩符合预期，区域价格回落，产能压力犹存【2012-08-15】
公司在加速熟料产能建设的同时，还进一步延伸产业链，拟收购新疆巨鑫混凝土有限
责任公司及新设伊宁天山混凝土公司，预计分别新增90、40万方商混生产能力。预计
公司12-14年EPS至0.58/0.8/0.99元，首次给予“增持”评级。
持 有——中银国际:销量增长难抵价格回落【2012-08-15】
我们将2012-2014年每股盈利预测调整至0.472、0.505、0.544元，目标价调整为8.50
元，对应2012年18倍市盈率，维持持有评级。
推 荐——华创证券:新增产能仍待消化，江苏亏损拖累业绩【2012-08-15】
上半年投产的新增产能消化需要一定的时间，三季度是新疆最大旺季，需求有所恢复
的概率较大，但价格不存在较大提升空间，江苏地区四季度价格有望企稳。预计公司
2012-2014年EPS分别为0.60、0.73和0.83元，对应PE为13、11和9x，维持推荐评级。
买 入——宏源证券:业绩下滑见底，吨净值显现投资价值【2012-08-15】
预计公司2012、2013年净利润分别为14.10和20.86亿元，考虑到增发1亿股以及10转8
的公积金转增股本导致的摊薄，对应EPS分别为0.89和1.60元，对应当前股价的PE为8
.87和4.93倍，给予“买入”评级。
推 荐——长江证券:中期业绩大幅下滑，新疆期待以量补价【2012-08-15】
公司生产基地主要布局于新疆和江苏，新疆产能投放压力大，但公司有望以量补价。
江苏水泥价格下滑空间已较为有限，随需求回暖，价格回升弹性较大。预计公司2012
-14年业绩为0.61、0.83和0.99元，对应PE分别为13、10和8倍，维持推荐评级。
买 入——光大证券:量增和成本费用端下降提供业绩支撑，等待跨越式发展的需求释放【2012-08-15】
我们下调公司2012年EPS至0.56元，基于“跨越式”发展需求总要释放的考虑，仍维
持公司2013年EPS1.36元的预计，基于区域及公司长期价值的回归，给予目标价10.26
元，对应公司2012年18倍PE水平，维持“买入”评级。
买 入——华泰联合:江苏一季度降价令业绩低于预期【2012-05-03】
增发全面摊薄后2012-2013年EPS分别为2.20和2.51元。目前股价对应2012—13年PE为
10.4和9.1倍，由于估值较低，仍维持“买入”评级。
买 入——光大证券:新疆、江苏景气有下行，但量增和成本下降提供业绩支撑【2012-04-24】
结合季报显示因素，下调公司12-13年每股收益分别为2.00、3.01元，目标价30.0元
，对应15倍2012年PE水平，维持买入评级。
持 有——中银国际:价格下跌需求疲弱致一季度亏损【2012-04-23】
我们将2012-2014年每股盈利预测调整至2.030、2.334和2.645元，基于12倍12年市盈
率，维持24.10元目标价和持有评级。
强烈推荐——中投证券:江苏盈利下降，但新疆区域依然值得期待【2012-04-22】
我们维持对公司的盈利预测，12-14年EPS分别为2.29、2.73、2.93元，目前股价对应
12年PE仅9.8倍，估值并不贵，维持“强烈推荐”投资评级。
买 入——宏源证券:产能集中投放带来价格压力【2012-04-22】
预计公司2012、2013年净利润分别为11.85和19.66亿元，分别同比增长4.9%和65.8%
，考虑到增发1亿股的摊薄，对应EPS分别为2.42和4.02元，对应当前股价的PE为9.27
和5.59倍，给予“买入”评级。
推 荐——长江证券:受华东影响，1季度亏损幅度扩大【2012-04-22】
预计公司12-14年EPS分别为2.23、2.71和3.15元，对应PE分别为10、8和7倍，估值相
对便宜，维持“推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:一季度亏损增加无碍全年盈利目标实现【2012-04-15】
根据上述分析，我们维持对公司的盈利预测，12-14年EPS分别为2.29、2.73、2.93元
，目前股价对应12年PE为10倍，估值并不贵，维持“强烈推荐”投资评级。
买 入——华泰联合:年报略超预期，安全边际较高【2012-03-05】
谨慎预期下，2012年公司可实现水泥及熟料销量2300万吨（其中疆内1850万吨，江苏
450万吨）；假设疆内水泥及熟料出厂均价比2011年回落10元/吨，江苏回落42元/吨
，吨成本维持稳定，增发全面摊薄后2012－2013年EPS分别为2.56和2.80元。目前股
价对应2012年PE为10.04倍，对应增发后PB为1.65倍，股价安全边际较高，我们维持
对公司的“买入”评级。
推 荐——华创证券:中短期供给压力尚存，看好疆内长期需求【2012-03-02】
预计2012-2014年EPS为1.84、2.00、2.32元，当前股价PE分别为14、13、11倍，进入
3月末需求有望企稳对冲供给面风险，维持“推荐”的投资评级。
推 荐——兴业证券:供需逆转，寄望以量补价【2012-03-01】
我们预测公司2012、2013、2014年EPS分别为1.59、2.26、3.31元，对应PE分别为16.
1、11.3、7.7倍，维持公司“推荐”评级。
持 有——中银国际:量价齐升致2011年业绩高增长，2012有压力【2012-03-01】
我们对公司2012-2014年每股盈利预测为2.473、2.727、3.075元，考虑到公司快速投
放的产能情况以及疆内的价格走势，给予目标价27.20元，对应2012年11倍市盈率，
维持持有评级。
买 入——光大证券:双轴业绩驱动兑现，2012年疆内景气变化关注需求【2012-03-01】
我们预计公司12-13年每股收益分别为3.00、3.71元，目标价30.0元，对应10倍2012
年PE水平，维持买入评级。
买 入——国海证券:2011年完美收官，2012稳中求进【2012-03-01】
我们初步预计公司2012和2013年公司或实现水泥销量2560和3200万吨,公司2012,2013
年实现营业收入104、120亿元。同比增长25.6%、15.4%。预计全面摊薄后2011－2013
年EPS分别为2.71和2.93元。鉴于公司稳定的盈利情况及卓越的区域龙头地位，给予
天山股份2012年9倍PE，基于估值修复的水泥股行情依然存在，维持“买入”评级，
公司依然为长期投资的理想标的。
增 持——天相投顾:新疆水泥产能过剩，盈利能力承压【2012-03-01】
公司的行业地位，以及规模经济优势，可以部分抵消水泥行业景气下行的不利影响，
但水泥业务的毛利率下滑可能性更大。我们预计公司2012-2014年EPS分别为2.33元、
1.99元、1.48元。对应昨日收盘价计算，动态PE分别是11倍、13倍和17倍，公司估值
仍有一定优势，维持“增持”的投资评级。
增 持——中信证券:销售量价齐升，业绩略超预期【2012-03-01】
据我们按最新股本测算，公司2011EPS为2.31元；预计2012/2013年按最新股本全面摊
薄EPS分别为2.38/3.25元，基于对行业景气走势及公司盈利增长的判断，给予公司20
12年12倍PE，对应目标价28.6元，维持公司“增持”评级。
强烈推荐——中投证券:11年量价齐升，12年增长看销量【2012-03-01】
根据我们分析，预计公司12-14年EPS分别为2.32、2.70、2.77元，目前股价对应12年
PE为11倍，估值并不贵，维持“强烈推荐”投资评级。
增 持——中信建投:量增价升，业绩符合预期【2012-03-01】
我们预测公司12-13年收入分别为101.12亿元和117.76亿元。对应增发摊薄EPS分别为
2.51元和2.63元。暂维持“增持”评级，同时关注该地区价格变化情况。
增 持——方正证券:业绩靓丽，静待2012年水泥价格见底【2012-03-01】
预计公司2012-2014年收入分别为91亿、118亿、154亿，同比为10%、30%、30%，净利
润分别为10亿、13.6亿、18.9亿，同比为-10%、30%、39%，每股EPS分别为2.08元、2
.77元、2.87元（增发后、转增前），动态PE为12X、9X、7X，估值较为低廉，目前股
价对悲观的水泥市场需求及价格下跌已充分反应，公司股价具有很强的安全边际，一
旦水泥价格见底，估值将得到修复，首次给予公司“增持”评级。
持 有——广发证券:业绩高增长，新疆区域产能压力将逐步显现【2012-02-29】
预计2012-2014年的EPS分别为2.11、2.34和2.51元/股（公开增发完全摊薄，没有考
虑10送8除权），对应PE分别为12.13、10.90和10.18倍，维持“持有”评级。
买 入——国海证券:西北水泥龙头的崛起之路【2012-02-01】
我们初步预计，2011、2012和2013年公司或实现水泥销量1850、2560和3200万吨,公
司2012,2013年实现营业收入104、120亿元。预计全面摊薄后2011－2013年EPS分别为
2.30、2.71和2.93元。鉴于公司稳定的盈利情况及卓越的区域龙头地位，给予天山股
份2012年8-9倍PE，基于估值修复的水泥股行情依然存在，维持“买入”评级，公司
依然为长期投资的理想标的。
持 有——中银国际:2011年业绩略超预期【2012-01-13】
我们对公司2012年增发摊薄前每股盈利预测为3.15元（若增发摊薄则为2.41元），给
予目标价24.1元，对应2012年摊薄前8倍市盈率，维持持有评级。
买 入——华泰联合:增发价格较低，投资价值凸显【2012-01-13】
预计增发1.2亿股全面摊薄后2012－2013年EPS分别为2.46和2.94元，增发价格对于20
12年PE为8.4倍。截至3季度末公司BPS为11.34元，增发价格对应发行前PB为1.82倍，
发行后PB约为1.3倍左右。综合考虑PE、PB，增发价格安全边际较高：合理股价在24.
5—27.1元左右，相当于2012年10—11倍PE。我们建议投资者积极认购增发股份。同
时维持对公司的“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:11年盈利创新高，预计12年仍将保持较高盈利能力【2012-01-13】
预计公司11-13年EPS分别为2.79、3.27、3.52元，增发1.2亿股摊薄后预计11-13年EP
S分别为2.12、2.50、2.69元，目前股价对应12年摊薄后PE为8.8倍，估值并不贵，维
持“强烈推荐”投资评级。
强烈推荐——中投证券:增发即将完成将大大缓解公司资金压力【2012-01-12】
预计公司11-13年EPS分别为2.79、3.27、3.52元，增发1.2亿股摊薄后预计11-13年EP
S分别为2.12、2.50、2.69元，目前股价对应12年摊薄后PE为8.92倍，增发价对应12
年摊薄后PE则为8.26倍，估值并不贵，维持“强烈推荐”投资评级。
增 持——东海证券:募投项目短期内无法贡献收入，今明两年将摊薄公司业绩【2012-01-11】
预计公司11、12、13年基本每股收益可以达到2.11、2.76、3.38元/股（按最新股本
摊薄计算），对应昨日收盘价22.30元计算，11、12、13年动态PE为10.57X、8.08X和
6.60X，我们给予公司“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:三季度维持高增长，明年供给隐忧【2011-10-24】
维持“审慎推荐-A”的投资评级。今年以来华东以稳为主，明年来看均价可能出现小
幅下滑；疆内今明年仍以需求情况加速，产能释放是主要的增长点。公司在10月12日
取得证监会批复的公开增发批文，拟增发不超过12,000万股新股。预计2011-2013年E
PS为2.60、2.82、3.27元（明年后考虑增发摊薄）。对应11/12年PE为10、9.2倍。
推 荐——兴业证券:好日子恐难再续【2011-10-23】
预计11-13年EPS分别为2.99、2.37、3.07，对应PE分别为8.6X、10.8X、8.3X，首次
给予“推荐”评级。
推 荐——东兴证券:规模效应显现，盈利能力创新高【2011-10-22】
我们预计公司11年至12年公司每股收益分别为2.79元和元和3.3元，对应PE分别为9.2
倍和7.8倍，给予“推荐”评级。
买 入——中银国际:三季报业绩符合市场预期【2011-10-21】
我们之前的盈利预测略低，调整后的2011-2013年盈利预测为2.660、3.376和4.056元
，考虑到公司所处地区受宏观紧缩影响相对较小以及当前的行业估值情况，基于2012
年10倍市盈率我们将目标价下调至33.70元。
买 入——华泰联合:仍在成长的快车道【2011-10-21】
由于紧缩政策导致需求的下滑令全年疆内水泥销量及价格可能低于此前预期，我们下
调对公司的业绩预测，预计2011-2012年销量分别为1716、2300万吨，假设明年新疆
及华东出厂均价可维持、煤炭价格涨幅在50元/吨左右，2011-2012年归属母公司净利
润预测为11.01亿元、14.78亿元，按照增发1.2亿股，全面摊薄后计算2011-2012年EP
S为2.16、2.90元，PE分别为11.4和8.5倍，相对于公司的发展空间而言估值偏低，维
持“买入”评级。
推 荐——长江证券:高盈利持续，费用控制增强，3季度业绩大幅增长【2011-10-20】
综合考虑，预计公司2011-13年的EPS分别为2.91、3.42和4.37元/股，对应10月20日
收盘价24.75元，PE分别为8.5、7.2、5.7倍，维持“推荐”评级。
买 入——中银国际:业绩预告与市场预期基本一致【2011-10-17】
公司前三季度的业绩增长一方面受益于江苏地区水泥价格的大幅提升，另一方面公司
在疆内产能有所释放，同时疆内水泥价格同比也有所上涨。我们将在三季报业绩公告
之后调整天山股份的业绩预测，个股评级买入未变。
强烈推荐——中投证券:三季度业绩预告点评【2011-10-16】
预测公司11-13年EPS预测分别为2.65、3.32、4.04元，对应11年9.93倍PE，即使考虑
增发，摊薄可能在20%左右，估值也不贵，我们维持“强烈推荐”投资评级。
强烈推荐——中投证券:公司公开发行A股获发审委无条件通过点评【2011-09-06】
预测公司11-13年EPS预测分别为2.49、3.12、3.95元，对应11年9.69倍PE，考虑到未
来新疆水泥行业需求高增长带动的高景气持续时间可能超出市场预期，公司作为新疆
的水泥龙头，将充分享受区域市场的高景气，即使考虑增发摊薄，估值也不贵，我们
维持“强烈推荐”投资评级。
买 入——光大证券:中报业绩低于预期，大修和税率因素为主因【2011-08-10】
暂不考虑公司增发摊薄，小幅下调公司11-12年每股收益至3.34、4.92元，目标价56.
5元，对应17倍2011年PE水平，维持买入评级。
强烈推荐——招商证券:看好旺季表现，年底前仍有机会【2011-08-10】
预计2011-2013年EPS为2.83、3.48、3.73元（明年后考虑增发摊薄）。对应11-12年
归属吨净利为59、69元。对应11/12年PE为10.2、8.3倍。
强烈推荐——中投证券:区域市场景气推动业绩快速增长【2011-08-10】
预测公司11-13年EPS预测分别为2.63、3.49、4.38元，对应11年11.27倍PE，考虑到
未来新疆水泥行业需求高增长带动的高景气持续时间可能超出市场预期，公司作为新
疆的水泥龙头，将充分享受区域市场的高景气，维持“强烈推荐”投资评级。
买 入——中银国际:天山股份半年报业绩符合预期【2011-08-10】
我们仍看好新疆地区旺盛的水泥需求以及江苏地区的业绩弹性，继续维持买入评级。
强烈推荐——平安证券:量价齐升带来靓丽中报【2011-08-09】
我们维持对公司2011年、2012年EPS分别为2.50元、4.26元的盈利预测，该预测对应
当前股价的动态PE分别为11.9倍、7.0倍。我们认为，未来三年公司产能增速呈逐渐
加速势头，维持“强烈推荐”的投资评级。
推 荐——长江证券:业绩高增长，全年仍可期【2011-08-09】
新疆的高景气仍将持续，公司作为实现全疆布局的龙头企业将充分受益，预计公司20
11-13年的EPS分别为2.98、3.58和4.89元/股，对应8月9日收盘价29.68元，PE分别为
10、8、6倍，维持“推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:2011年上半年公司业绩预告点评【2011-07-13】
由于公司半年报业绩预告低于市场预期，市场下调了公司未来的盈利增长能力，但我
们依然维持前期判断，维持公司11-13年EPS预测分别为2.62、3.43、4.42元，对应11
年13倍PE，考虑到未来新疆水泥行业需求高增长带动的高景气持续时间可能超出市场
预期，公司作为新疆的水泥龙头，将充分享受区域市场的高景气，投资评级上调至强
烈推荐。
推 荐——中金公司:天山股份调研纪要【2011-07-07】
由于6月公司价格已经恢复至较高水平，预计吨净利接近100元，并可在7-10月维持。
我们维持2011-2012年每股收益2.6元和3.56元的盈利预测。新疆地区未来3-5年水泥
需求年均增长20%。由于今明两年生产线还在建设中，无法有效投放市场，预计今明
两年水泥市场仍然供不应求，行业仍处景气向上周期，水泥价格可维持高位或小幅提
高。当前股价对应2011和2012年市盈率分别为13.4x和10x，具备长期投资价值，维持
推荐。
推 荐——银河证券:限售股解禁无碍公司投资价值【2011-05-30】
我们预测公司2011-2013年营业收入分别为9760.84百万元、12674.15百万元、17141.
66百万元，EPS分别为2.21元、2.68元、3.67元，对应当前PE分别15.37X、12.66X、9
.26X。我们认为随着市场调整的逐步到位，天山股份的投资价值进一步凸显。限售股
解禁可能带来股价的短期波动，到是介入的相对安全的时机。我们看好公司未来的市
场发展前景，继续维持“推荐”投资评级。
推 荐——中投证券:股东大会审议通过公开发行方案点评【2011-04-30】
我们预测公司11-13年EPS为2.17、3.07、3.95元，目前18倍的市盈率基本合理，考虑
到公司较快的产能扩张，给予推荐评级。假设公司公开发行价格35元/股，发行数量8
000万股，公司11-13年EPS将摊薄至1.79、2.54、3.27元，目前股价对应摊薄后11年P
E为21.8倍。
推 荐——中投证券:蓄势待发2011，又是丰收之年【2011-04-14】
根据我们对公司的综合分析，预测公司11-13年EPS为2.17、3.07、3.95元，对应11年
18.44倍PE，考虑到公司较快的产能扩张，给予推荐评级。
增 持——天相投顾:2011年第1季度业绩处于历史最好水平【2011-04-14】
预计公司2011年到2012年的每股收益为2.78元和3.38元，以昨日收盘价39.95元计算
，对应的动态PE为14倍和12倍，考虑新疆地区水泥需求将继续保持旺盛状态、华东地
区水泥业绩显著改善以及公司未来产能的释放，维持公司“增持”评级。
推 荐——中金公司:一季度业绩符合预期【2011-04-14】
受到公开增发以及一季度业绩报亏等利空影响，公司近一个月表现落后板块5%。往后
看，短期利空已经出尽，未来半年价格趋势向上，今明两年业绩存在上调空间。重申
推荐评级。
推 荐——长江证券:一季度减亏后将迎来盈利迅速的上扬【2011-04-13】
看好新疆地区随着项目启动带来的水泥需求高景气，一季度的大幅减亏仅是一个序曲
。预计公司2011-13年的EPS分别为2.58、3.61和4.82元/股（暂不考虑增发摊薄），
对应4月13日收盘价39.95元，PE分别为15.48、11.07、8.29倍，维持我们之前的判断
，2季度重点关注新疆水泥股，维持“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:一季度华东表现好，疆内涨价预期导致预收帐款大增【2011-04-13】
我们从去年下半年开始一直持续、坚定、强烈推荐公司。我们近期在新疆地区调研，
判断今年的价格上涨范围较大、南疆、乌昌、东疆都有可能继续出现价格较大幅度的
上涨。基于疆内均价上涨35元（不含税）、华东地区价格持续高位的假设，我们上调
今明两年预测，预计2011-2013年EPS为2.70、4.08、5.29元（未考虑增发摊薄）。给
予2011年18-20倍的目标估值，给予目标价48-54元。风险：疆内行业产能释放快于预
期。
增 持——国泰君安:风物长宜放眼量【2011-03-21】
新疆全年维持旺盛需求耀眼于全国，4月旺季水泥价格后将进一步抬升，这给天山股
份带来不断的向上业绩弹性，上半年新疆水泥股有较大投资机会。天山股份2011-12
年EPS为2.8、3.7元（公司尚未有披露增发价格和具体股本情况，暂未有考虑摊薄）
，同比增加116%、34%。2011年天山业绩弹性在2.8-3.5元之间（1年目标价弹性55-70
元、水泥价格每提高30元增加0.7元业绩），建议增持。公司投资价值一方面体现为
新疆国家大投资下供需关系改善带来的水泥价格上涨，另外就是公司在西北公司中优
秀的管理团队和深刻的对水泥和新疆区域的理解。因为公开增发涉及大股东和增发价
格问题，未来股价走势除一方面取决于行业和公司基本面外，公司增发意图也将影响
股价。但无异增发融资可以公司未来大发展提供资金支持，是公司是好的事情，时间
恰当也将为机构投资者提供好的投资机会。在未来一段时间公司的价值必然随着基本
面的好转和融资实施获得价值增值，风物长宜放眼量。
买 入——华泰联合:增发吹响跃进号角【2011-03-21】
预计公司2011－2012年水泥销量分别为1970和2500万吨，需求旺盛将拉动公司在新疆
地区的水泥均价上升20元/吨，华东地区水泥价格因为限电及企业的良好协同也将维
持高位。假设今年增发7000万股，全面摊薄后2011－2012年EPS分别为2.54和3.71元
，目前股价对应PE分别为16.1和11倍，相对于公司的发展空间而言估值偏低，维持“
买入”评级。
增 持——申银万国:计提减值年报低于预期，公开增发扩充产能【2011-03-18】
维持增持评级。由于增发股本尚不确定，若按不超过1.2亿股测算，股本增加不超过3
0.85%；若按照募集资金28亿元及目前股价42.66元测算，股本增加不超过6563.5万股
，股本增加不超过16.9%。由于增发尚存在不确定性，我们暂不考虑股本摊薄，维持1
1-13年盈利预测2.3/3.05/3.75元。
买 入——光大证券:业绩双轴驱动引擎齐备，维持买入【2011-03-18】
公司董事会公告公开增发不超过1.2亿股募资28亿元，原A股股东享有优先配售权，因
仍需股东大会和证监会审议，目前暂不考虑公司增发摊薄，维持公司11-12年每股收
益2.60、3.30元的预测，目标价52元，对应20倍2011年PE水平。
买 入——中银国际:疆内产能持续扩张，华东业务增添业绩向上弹性【2011-03-18】
天山股份公告2010年全年收入57.05亿人民币，归属母公司股东净利润5.05亿人民币
，同比增幅为44.0%。年报业绩略低于我们此前预期，主要原因为公司四季度公司管
理费用大幅提高。2010年全年公司综合毛利率和净利率较同期有所改善，期间费用率
有所降低。“十二五”期间新疆固定资产投资的快速增长将带动水泥需求的快速增长
，公司将通过持续的产能扩张加强在新疆地区的控制力，并受益于华东地区供求关系
改善。我们仍然看好公司长期发展前景，上调目标价至48.00元，维持买入评级。
推 荐——中投证券:全疆布局，开启快速增长的通道【2011-03-18】
预测公司11-13年EPS为2.17、3.08、3.96元，对应11年19.66倍PE，估值不贵，给予
推荐评级。
增 持——天相投顾:最大受益新疆政策，建产能拓业绩增长空间【2011-03-18】
预计公司2011年和2012年的每股收益为2.16元和2.61元，以昨日收盘价41.06元计算
，对应动态PE为19倍和16倍，考虑到公司受益新疆的倾斜政策和产能的拓展带来业绩
的增长，维持“增持”的投资评级。
推 荐——中金公司:2010年业绩基本符合预期，拟公开增发【2011-03-18】
维持2011和2012年盈利预测。公司所在区域需求景气度在今明2年继续攀升，看好公
司高盈利下持续高成长。短期，市场刚刚进入旺季，价格看涨。重申推荐评级。
强烈推荐——招商证券:2010年报低于预期，不妨碍来年超预期【2011-03-18】
维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们从去年下半年开始一直持续强烈推荐公司，目
前股价接近我们去年给出的目标价。基于新疆的趋势性机会、华东地区价格持续高位
的超预期，我们上调今明两年预测，预计2011-2013年EPS为2.53、3.76、4.73元（未
摊薄）。给予2011年18-20倍的目标估值，给予目标价46-51元。
买 入——中信证券:公开增发夯实公司龙头地位【2011-03-18】
依据上述假设测算，同时不考虑本次公开发行带来的股本摊薄（增发时点以及价格目
前很难作出准确判断，待发行事宜确定后我们再作相应调整），预计公司2011/2012/
2013年EPS分别为2.74/3.73/4.91元，考虑到公司未来高成长性以及新疆地区高景气
延续，给予公司2011年20xPE，合目标价55元，维持“买入”评级。
增 持——金元证券:经营区域景气延续，增发带来产能高速增长【2011-03-17】
根据生产线建设投产进度，我们预计公司2011-2012年EPS为2.22元、2.96元（未计算
增发摊薄），对应市盈率分别为19倍和14倍，鉴于国家对新疆的政策支持力度以及公
司在疆内的行业地位，我们认为公司有望保持较快的发展势头，维持“增持”评级。
推 荐——长江证券:高景气下产能将翻番，景气仍将超预期【2011-03-17】
看好新疆地区随着项目启动带来的水泥需求高景气，预计公司2011-13年的EPS分别为
2.58、3.61和4.82元/股（暂不考虑增发摊薄），对应3月17日收盘价42.66元，PE分
别为16.54、11.82、8.84倍，维持“推荐”评级。
增 持——国泰君安:水泥需求端最佳配置：上半年攻防兼备【2011-02-14】
天山股份是上半年紧缩政策阶段性机会背景下需求端最佳配置，预期今年EPS2.4元、
同增42%，建议增持，上调目标价48元、41%空间。
推 荐——中投证券:对于天山股份计提减值准备的点评【2011-01-28】
由于本次资产减值准备计提超出我们预期，我们略微下调公司的盈利预测，10-12年E
PS分别为为1.43、1.94、2.58元，目前股价对应11年业绩16.8倍PE，考虑到新疆地区
水泥需求明确的增长以及公司在新疆的龙头地位，给予推荐评级。
买 入——宏源证券:疆内5年持续景气，公司地位牢固【2011-01-24】
预计公司业绩2010~2013年保持40%以上的复合增长，每股收益分别为1.40、2.02、3.
00元。我们分析认为十二五期间新疆水泥持续紧缺是大概率事件，市场普遍担心的十
二五中期疆内产能过剩的风险很低。维持买入评级，上调目标价为40元。
买 入——中银国际:公告投资商品混凝土生产线及开展水泥熟料新生产准备工作【2011-01-12】
未来随着华东地区水泥行业供求关系改善，水泥价格整体有望有较大幅度提升，江苏
分公司可能逐步成为公司重要利润增长点。我们继续维持对天山股份的买入评级。
推 荐——中投证券:董事会决议点评【2011-01-12】
预测公司10-12年EPS为1.62、2.04、2.38元，目前股价对应11年15.3倍PE，估值不贵
，考虑到公司未来的成长性比较明确，给予推荐评级。
推 荐——长江证券:投资商混，向下延伸巩固优势地位【2011-01-11】
综合考虑公司未来在区域市场整合中的龙头地位，预计10-12年EPS分别为1.677、2.2
20和2.696元，对应1月11日股价31.26元，PE分别为18.64、14.08和11.59倍，维持“
推荐”评级。
增 持——国泰君安:需求逻辑最佳选择：调评级至增持【2010-12-20】
我们上调2010-11年EPS至1.68、2.38元，同增86%、42%，我们认为目前环境下给水泥
行业适宜PE上限为16倍，而公司因为上述新疆等逻辑给予15%溢价，上调目标价格至4
3.88元，距离目前价格尚有39%空间，明年需求逻辑最看好公司，上调评级至增持。
买 入——华泰联合:两线开花拉动公司盈利超预期【2010-12-20】
10—12年PE分别为19.2、12.5和8.8倍，维持“买入”评级。
买 入——光大证券:华东区域景气回归，公司业绩双驱动引擎齐备【2010-12-19】
公司新疆事业部高景气持续，江苏事业部底部崛起；公司业绩高增长构成双引擎驱动
！我们上调公司盈利预测，预计2010-2012年每股收益分别为1.70元、2.60元、3.25
元；上调公司目标价至52元，对应20倍2011年PE水平，维持“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:东西并举，关注江苏产能的盈利复苏【2010-12-03】
近期水泥价格的上涨显然是在逐渐认为限电后价格下滑幅度有限的观点。我们认为对
限电影响因素尚有疑虑的投资者来说，天山股份是一个很好的选择，其业绩有疆内部
分做保障，又有疆外的部分作为超预期因素。我们上调2010-2012年的EPS为1.42（全
面摊薄）、2.17、2.93元。目前估值仅为2011年12.5倍，仅与同业相当。以同业目标
估值明年15倍为基准，溢价10-20%，给予目标价36-39元。
推 荐——银河证券:业绩增长超出市场预期【2010-10-28】
我们预计2010～2011年公司净利润分别同比增长54.82%和8.77%；动态市盈率分别为1
8.99倍和17.46倍；EV/EBITDA分别为10.02倍和9.11倍；净资产收益率分别为10.44%
和7.75%。公司成长性明确，股东回报能力强，具有长期投资价值。结合DCF估值，我
们提高公司合理估值区间为28-32元，维持对其“推荐”的投资评级。
买 入——华泰联合:前三季度业绩超预期，未来更值得看好【2010-10-28】
假设2011－2012年公司新疆水泥价格分别上涨25元/吨、5元/吨，我们上调2010－201
2年EPS预测至1.27（谨慎假设第四季度寒冷天气时间较长，公司或有小幅亏损）、1.
96元、2.73元。我们认为，新疆水泥已进入新的高景气阶段，公司抓住历史性机遇迅
速扩张产能规模（在新疆的水泥总产能将从09年底的1850万吨剧增至未来2－3年的36
00万吨），因此成长性良好，可以享受高估值，维持“买入”评级。
增 持——天相投顾:区域水泥需求旺盛，三季超预期【2010-10-28】
预计公司2010年到2012年的每股收益为1.51元、1.86元和2.67元，以收盘价26.09元
计算，对应的动态PE为18倍、214倍和10倍，考虑到公司区域水泥需求旺盛、公司生
产线的积极扩建和国家的新疆政策，维持公司“增持”评级。
强烈推荐——招商证券:业绩符合预期，明年更值得期待【2010-10-28】
天山股份的强劲扩张为加强其龙头地位奠定基础，根据其公布的投资计划，到2013年
产能将较目前增长将近2.3倍，考虑到华东地区的筑底，我们维持2010-2012年的EPS
为1.31（全面摊薄）、1.82、2.17元。目前水泥行业平均估值目标是明年17-19倍，
我们以上限来为天山股份估值，目标价为34.8元。
谨慎增持——国泰君安:3季度毛利率创新高，明年供需依旧向好【2010-10-28】
预期2010-11年EPS1.38、2.12元，同增53%、53%。目前规划在建的大部分产能将在20
12年投产，因此2011年产能供给压力不大，而需求2011年开始进入拉升期，谨慎增持
，目标价32元。
买 入——海通证券:业绩超预期增长【2010-10-28】
根据最新的情况我们向上调整了盈利预测，预测公司2010-2012年的每股收益（按最
新股本摊薄）为1.36元、1.86元、2.22元，按公司10月27日收盘价26.54元计算，201
0-2012年动态市盈率为19.51倍、14.27倍、11.95倍，具有较强的估值吸引力，仍然
维持“买入”评级，按照2011年18倍市盈率，给予6个月目标价33.48元。
推 荐——长江证券:产能再扩，量价共赢【2010-10-28】
我们预期天山股份10-12年业绩为1.677、2.033、2.552（摊薄后），对应今日收盘价
26.54元，PE分别为16.93、13.96、11.12倍；鉴于公司产能快速扩张，新疆建设政策
支持力度强，我们维持公司的推荐评级。
买 入——中银国际:天时地利，三季度业绩快速增长【2010-10-28】
我们上调2010-2012年每股盈利预测值至1.485、1.865、2.258元；目标价由25.00元
上调至30.80元，对应2011年16.5倍市盈率。
买 入——光大证券:2011年是新疆跨越式发展元年【2010-10-28】
维持公司10-11年每股收益（摊薄）1.50、2.10元的预测；疆内新增产能年底陆续投
放，今年6月以来民用市场的井喷行情明年会有所缓解，但我们认为重点工程合同价
明年提价已成必然，为保持甚至提高公司产品吨利润提供助力；估值方面，区域水泥
需求激增与公司产能推进结合，成长能力高，估值水平应高于行业平均水平！综上，
维持对公司的“买入”评级，合理价格42元，对应20倍2011年PE水平。最后需要指出
的是，虽地域上划分，新疆位于我国西北区域，但与宁夏、甘肃等省份的不同在于，
新疆跨越式发展的起点年份是2011年，这意味着2011年是新疆水泥行业新的需求的开
始，而非正在进行时或是结束时点。
推 荐——中投证券:价格上涨推动公司单季业绩创历史最佳【2010-10-27】
预测公司10-12年EPS为1.47、1.55、2.07元，对应目前股价19.10倍PE，考虑到公司
未来三年的成长性，给予推荐评级。
买 入——中银国际:天山股份预告三季度业绩增长50%以上【2010-10-14】
第三季度受益于水泥价格和销量的增长而业绩大幅增长，第三季度贡献3.3亿归属于
母公司净利润，占1-9月总额的68.7%，我们认为在新疆固定资产投资提速的背景下公
司的水泥需求在未来仍将维持较快增长，维持买入评级。
买 入——光大证券:公司新一轮疆内水泥产业规模布局启动【2010-09-16】
我们上调公司盈利预测，预计2010-2011年公司EPS1.50元、2.10元，不排除业绩超预
期可能，维持“买入”评级！目标价42元，对应20倍2011年PE水平。
推 荐——中金公司:产能大幅扩张，上调盈利预测【2010-09-16】
我们上调2010-2012年盈利预测19.9%，23.6%和27.3%至1.35元、2.08元和2.71元。三
年净利润CAGR达到44%。我们重申对天山股份的推荐。近期股价随大盘的调整有望带
来较好的介入机会。从估值上看，盈利上调后，今明两年动态市盈率分别为20.5x和1
3.3x，具备吸引力。
强烈推荐——招商证券:大干快上，产能规划跨越式发展【2010-09-16】
维持“强烈推荐-A”的投资评级。天山股份的强劲扩张为加强其龙头地位奠定基础，
而由于有中材的支持，我们认为资金方面的风险不大，短期加上华东地区限电引发的
价格暴涨，我们调高2010-2012年的EPS为1.31、1.82、2.17元。由于尚未开工，我们
暂不考虑新产能发挥的作用。风险在于新疆支持资金到位晚于预期，水泥总产能释放
高于预期。
推 荐——长江证券:公司在疆内产能增幅达70%以上【2010-09-16】
我们预期天山股份10-12年业绩为1.358、1.864、2.438，对应PE分别为20.64、15.04
、11.50；鉴于公司产能快速扩张，东疆享受高景气、北疆区域控制力增强，我们维
持公司的推荐评级。
买 入——中银国际:将投资新建1300万吨水泥产能【2010-09-16】
由于目前仍然处于盈利状态而且政策也并不急于淘汰这部分产能，如果水泥供给压力
显现时，在市场竞争中生产效率落后的水泥产能必然会先被淘汰，而天山股份在新疆
的市场份额将继续加强。我们估计此次新建项目将有50%于2012年中期达产，对2012
年的净利润有积极影响，我们维持公司的买入评级。
推 荐——长江证券:霍尔果斯特殊经济开发区构想获准，天山股份将受益【2010-09-01】
我们认为霍尔果斯经济开发区显示的意义在于对新疆的政策支持正式拉开帷幕，进一
步验证了在8月25日《新疆7月拐点已现，景气有望提前来临》的判断，高景气将提前
来临；我们基于谨慎性原则，预计公司10-12年EPS分别为1.358、1.864、2.438，对
应的PE分别为21.64、15.77、12.06，我们的业绩预测具有足够的安全边际，而在景
气趋势朝上的情况下，业绩存在不断朝预期的可能；另外近期除新疆水泥涨价以外，
江苏价格也在大幅上涨，天山股份跨越新疆与江苏，是水泥行业中唯一双重收益的企
业，维持目标价37元，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:景气启动，业绩超预期【2010-08-31】
我们上调天山股份10-12年业绩为1.358、1.864、2.438，对应PE分别为20.60、15.02
、11.48，给予2011年20倍PE，目标价37元，维持“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:疆内产能扩张强劲，华东部分今年筑底【2010-08-31】
随着资金的到位和项目的开工，我们认为新疆股的投资机会进入业绩和估值双提升的
正反馈阶段。天山股份作为疆内的龙头企业，其完善的布局为其充分享受新疆跨越式
发展做好准备。预测2010-2012年的EPS为1.16、1.74、2.15元，增长28%、50%、23%
。风险在于资金到位晚于预期，水泥总产能释放高于预期。
买 入——宏源证券:疆内景气三年不改，公司充分受益【2010-08-20】
我们预计公司2010~2012年每股收益为1.20、1.66和2.14元。借助大开发的新机遇，
公司具备了持续成长的能力，我们认为30元以下都是安全区域，上调公司评级至买入
。
买 入——海通证券:受益于新疆大开发战略的中长期品种【2010-08-13】
预测2010-2012年EPS分别为1.10元、1.45元和1.79元，按照8月12日收盘价计算2010-
2012年动态市盈率为20.3倍、15.4倍和12.4倍，高于水泥行业平均估值水平，考虑到
新疆区域未来水泥需求增速远高于全国平均水平，理应享有一定估值溢价，而且相比
青松建化的估值，公司估值水平具有相对优势。我们看好公司中长期的发展，给予其
2011年20倍的目标市盈率，对应目标价29元，首次给予“买入”的评级。
增 持——金元证券:产能扩张正当时【2010-08-09】
根据中报及生产线建设进度，我们调整公司2010-2011年EPS为1.16元、1.36元，对应
市盈率分别为20倍和17倍，鉴于国家对新疆的政策支持力度以及公司在疆内的行业地
位，我们认为公司有望保持较快的发展势头，维持“增持”评级。
买 入——山西证券: 主业战略清晰+新疆大开发，具备高成长性【2010-08-06】
我们认为随着公司生产线陆续投产，公司也将迎来业绩释放期，2010-2012年我们预
计公司净利润4.5亿元、6.5亿元和8.9亿元，EPS分别为1.16元/1.67元/2.3元，复合
增长率超过40%，对应目前股价，PEG为0.6，具备估值优势，给予公司股价“买入”
评级。
推 荐——银河证券:水泥价升提高营业收入【2010-08-05】
我们预计2010～2011年公司净利润分别同比增长14.78%和17.12%；动态市盈率分别为
21.42倍和18.29倍；EV/EBITDA分别为10.97倍和9.47倍；净资产收益率分别为7.30%
和6.15%。公司成长性明确，股东回报能力强，具有长期投资价值。结合DCF估值，我
们认为公司合理估值区间为24-26元，维持对其“推荐”的投资评级。
强烈推荐——国都证券:中期业绩略低于预期，不改长期成长性【2010-08-05】
我们认为驱动公司业绩增长的因素没有发生改变，下半年疆内水泥市场还存在超预期
的可能。我们维持公司盈利预测，预计2010-2012年EPS为1.21元、1.64元、2.04元。
同时上调公司评级至“强烈推荐_A”。
增 持——中信建投:疆内龙头，稳步增长【2010-08-05】
我们预计公司未来三年收入分别增长19.63%，19.57%和21.40%，对应净利润增长分别
为30%，25.97%和26.36%，对应每股收益分别为1.17元，1.48元和1.87元。我们认为
未来新疆基建的持续投入保证了水泥的需求快速增长，而在供给大规模释放后新疆自
身绿洲经济的特征使得区内的水泥市场保持相互独立，有助于价格的相对稳定，相对
看好区内两家水泥公司，维持“增持”评级。
增 持——天相投顾:产能释放进行时，待政策推力【2010-08-05】
预计公司2010、2011和2012年的每股收益分别为1.17元、1.58元和1.89元，以收盘价
22.19元计算，对应动态PE为19倍、14倍和12倍，估值具有一定的优势，考虑到公司
能够最大受益于区域政策优势以及产能的释放，维持公司“增持”评级。
推 荐——中金公司:上半年业绩符合预期，下半年量价更好【2010-08-05】
我们维持2010-2012年每股收益1.13元、1.68元和2.13元的预测，重申“推荐”。
推 荐——国元证券:下半年新增产能有望逐步释放【2010-08-05】
上半年公司增发完成促使公司新增产能进一步释放，作为新疆水泥寡头，公司未来几
年将显著受益于新疆“十二五”规划对固定资产投资翻倍的刺激；预计公司2010-201
2年每股收益分别为1.12、1.47、1.89元，目前股价22.50元，2011年PE为15倍，给予
公司“推荐”的投资评级。
买 入——中银国际:上半年平淡，期待下半年【2010-08-05】
我们将2010-2012年盈利预测调整至1.086元、1.469元及1.790元。基于2011年17倍市
盈率，我们将目标价由23.98元上调至25.00元。维持买入评级。
买 入——光大证券:产能有序推进，业绩值得期待【2010-08-04】
维持公司10-11年每股收益（摊薄）1.28、1.69元的预测；估值方面，区域水泥需求
激增与公司产能推进结合，成长能力高，给予25倍2010年PE水平，合理价格32元，维
持买入评级。
买 入——华泰联合:抓住历史性机遇进行新的扩张【2010-08-04】
下半年新疆水泥供应偏紧格局明确，价格将高位运行，甚至继续上涨。6月初提价将
对下半年公司业绩产生显著拉动，维持2010－2011年EPS分别为1.17和1.83的盈利预
测。虽然公司2010年PE为19倍，高于行业平均水平，但由于新疆水泥将进入新的高景
气阶段，未来价格可能出现大幅上涨，公司产能规模又迅速扩张，因此成长性良好，
可以享受高估值，维持“买入”评级并重点推荐。
推 荐——长江证券:量价齐升支撑业绩，煤价上涨有负面【2010-08-04】
我们预计公司10-12年EPS分别为1.103、1.523、1.889，对应的PE分别为20.12、14.5
7、11.75。鉴于未来2-3年内新疆需求将保持较高增长，同时新疆区域发展可能超预
期，我们维持公司的“推荐”评级。
增 持——宏源证券:布局全疆，蓄势待发【2010-08-04】
我们维持之前的盈利预测，预计2010~2012年EPS分别为1.20、1.66、2.14元，给予增
持评级，目标价24.0~26.4元。
推 荐——平安证券:新产能年内投产，投资计划确保未来增长【2010-08-04】
根据公司新产能投产情况，小幅上调2011年的盈利预测，预计2010年、2011年EPS为1
.07元、1.42元。我们认为，尽管目前估值较其他水泥股高，但新疆地区水泥需求增
长较为确定，且公司的新建生产线计划将确保未来三年的业绩增速，因此仍维持对公
司“推荐”的投资评级。
推 荐——中金公司:受益于新疆基建提速【2010-07-29】
公司2010和2011动态市盈率分别为19.9x和13.3x。2010-2012年净利润CAGR为33％，
每股收益CAGR为24％。强大的政策支持和新疆巨大的基建空间为水泥企业的增长和盈
利能力的提高提供了保障。我们认为盈利高增长和2011年的低估值使得天山股份具备
吸引力，上调评级至推荐。
增 持——宏源证券:聚焦主业，巩固疆内优势【2010-07-26】
预计公司2010~2012年EPS分别为1.20、1.66、2.14元，给予增持评级。给予公司20~2
2倍的2010年动态PE，目标价24.0~26.4元。
买 入——中银国际:稳步增长，期待下半年需求加速【2010-07-21】
调整股本扩大因素，基于17.5倍的2011年市盈率，目标价相应下调为23.98元人民币
，维持买入评级。
推 荐——国都证券:快速反应，抢占先机【2010-06-21】
我们预计新建产能将在2012前后逐步释放，这将使得公司在2012年后的增长更为确定
。由于新建项目对今明两年的业绩影响很小，我们维持公司的盈利预测，预计2010-2
012年EPS为1.21元、1.64元、2.04元。维持“短期_推荐，长期_A”的投资评级。
买 入——中银国际:公布系列产能项目，对公司长期盈利有积极影响【2010-06-21】
中央新疆经济工作座谈会的召开将新疆的发展提升到国家战略的层次。目标是通过经
济发展来达到社会和谐、政治稳定和民族团结。上述项目系公司以中央新疆经济工作
座谈会为契机，将快速推进和实施的项目，将满足新疆基建投资高潮所带动的强劲建
筑建材需求。项目实施后将使公司在新疆区域整体优势得以提升，公司的整体竞争和
控制能力将得到加强。上述项目有利于提升公司的盈利能力，我们保守估计如在2011
年底前达产，将对2012年净利润有15%以上的积极影响。我们维持公司的买入评级。
增 持——宏源证券:长短皆宜的疆内水泥龙头【2010-06-21】
预计公司2010~2012年EPS分别为1.20、1.66、2.14元，给予增持评级。
推 荐——国都证券:新疆投资加速定调，天山股份增长确定【2010-06-06】
根据最新假设，我们对盈利预测做了微调，预计2010-2012年的摊薄每股收益为1.21
元、1.64元、2.04元。我们看好未来几年公司确定的成长性和新疆地区水泥市场的盈
利状况，维持“短期_推荐，长期_A”的投资评级。
推 荐——国都证券:新疆基建投资将加速，公司受益良多【2010-05-28】
我们预计公司2010-2012年的摊薄每股收益为1.20元，1.61元，1.98元。我们看好未
来几年新疆地区水泥行业的景气程度，以及在煤炭价格总体上涨的背景下新疆地区相
对低廉的煤炭价格给公司带来的成本优势，给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资
评级。
买 入——中银国际:天山股份1季度归属母公司股东亏损额4 981万【2010-04-29】
我们暂维持目前的盈利预测及买入评级不变。
增 持——华泰联合:短期亏损增加不改长期高成长趋势【2010-04-29】
公司定向增发已获证监会核准，假设增发价 20 元，则将增发 7500 万股。预计增发
摊薄后 2010－2011 年 EPS 分别为 1.22 和 1.64 元。考虑到公司未来几年较高的
成长性，给予 2010 年 25 倍 PE 的估值，合理股价30.50元，维持“增持”评级。
如未来盈利超预期，则目标价格将进一步上调。
买 入——山西证券:区域振兴规划+产能投放高峰 未来业绩有保证【2010-04-23】
目前公司在建生产线 4 条， 今年公司米东2*2000电石渣生产线、布尔津 2000T/D
生产线，哈密 2500T/D 生产线将陆续投产，阿克苏 3200T/D 生产线将于明年投产，
我们预计今年和明年水泥销量将达到1500 万吨和 1660万吨，营业收入 49.89和 53.
19 亿元，净利润6.02亿元和 6.4 亿元，不考虑增发对股本的摊薄，每股收益1.54元
和1.64 元，对应 24.83元收盘价，PE 为 16 倍和 15倍，我们看好疆内水泥市场，
可给予较高溢价，给予“买入”评级。
买 入——光大证券:区域跨越式发展将带来业绩实质提高【2010-04-23】
维持公司 10-11 年每股收益（未摊薄）1.61、2.11 元的预测。公司定向增发前期已
获证监会批准，预计增发价格在 20 元左右，增发股数 7500 万股，则 10-11 年摊
薄后每股收益为1.28、1.70元。估值方面，区域水泥需求激增与公司产能推进结合，
成长能力高，给予25 倍2010年PE 水平，合理价格32元，维持买入评级。
增 持——天相投顾:新疆业绩稳增，江苏成超预期关键【2010-04-23】
预计公司 2010 年和 2012 年的每股收益为1.21 元、1.36 元和1.40元，以上一交易
日收盘价 25.30 元计算，对应动态 PE 为 21 倍、19 倍和 18 倍，考虑到公司产能
释放和国家对于新疆的重视，谨慎维持公司“增持”评级。
推 荐——银河证券:垄断盈利进一步释放【2010-04-23】
产能扩张将成为公司内在价值加速体现的催化剂。在行业进入景气周期的背景下，产
能扩张的影响有可能超出市场预期，为此，我们继续维持对公司“推荐”的投资评级
。
买 入——中银国际:09业绩略超出我们预期,一季度预亏【2010-04-16】
未来股价催化剂来自逐步明朗的新疆投资政策。我们暂维持目前的盈利预测及买入评
级不变，不过预计短期股价压力大幅加大。
买 入——中银国际:中材股份A股子公司定向增发获准【2010-04-12】
定向增发2 亿股新股的方案目前已获得证监会正式批准。公司在2009 年4 月底首次
宣布该计划，整个审批流程历时大概一年左右。此次增发将为中材股份(1893.HK/港
币5.70，买入)增持天山水泥奠定基矗目前，中材已经拨款10 亿人民币参与天山水泥
的定向增发并认购新股，计划将所持股份从36.3%提高至44.0%。股份数量的实际变动
将取决于发行价。我们将在增发有进展后进行更新。目前我们对中材股份维持原有的
盈利预测和买入评级。
买 入——华泰联合:增发吹响跃进号角【2010-03-21】
预计公司2011－2012年水泥销量分别为1970和2500万吨，需求旺盛将拉动公司在新疆
地区的水泥均价上升20元/吨，华东地区水泥价格因为限电及企业的良好协同也将维
持高位。假设今年增发7000万股，全面摊薄后2011－2012年EPS分别为2.54和3.71元
，目前股价对应PE分别为16.1和11倍，相对于公司的发展空间而言估值偏低，维持“
买入”评级。
增 持——联合证券:新疆经济腾飞的充分受益者【2010-01-25】
公司为新疆最大水泥企业，市场份额 40％以上，将充分受益于行业的高景气。 预计
2009－2011年公司水泥和熟料产销量分别为1240、 1550和1800万吨，EPS分别为 1.1
、0.98 和 1.29元（2010 年开始考虑增发摊薄） 。目前股价对应 2010 年 22.4倍
PE， 高于东部水泥股， 但考虑到盈利预测存在上调可能以及新疆水泥未来几年都将
维持高景气状态，估值上可以享受溢价，我们维持“增持”评级并强烈推荐。
推 荐——银河证券:盈利水平进一步释放【2009-10-28】
产能扩张将成为公司内在价值加速体现的催化剂。在行业进入景气周期的背景下，产
能扩张的影响有可能超出市场预期，为此，我们继续维持对公司“推荐”的投资评级
。
谨慎增持——国泰君安:3季度业绩同增 26%，毛利率同环比下降【2009-10-28】
南疆和东疆因产能增加压力小于北疆，盈利略好。目前毛利率因北疆和江苏原因显示
出现同环比下降趋势，明年北疆因产能增加难有大改善、江苏或略有提升。雷同西北
整体板块明年 2 季度将显示转折性变化，建议谨慎增持，根据摊薄之后 EPS估值目
标价格 16元。
买 入——中银国际:天山股份前三季度净利润同比增长 58%，符合预期【2009-10-28】
公司未来产能增长较快，在建水泥产能相当于08年产量的 55%。维持对公司买入评级
不变。
增 持——光大证券:疆内景气，苏南静待新开工持续复苏【2009-10-27】
维持公司09-10年EPS1.10、1.60元/股；考虑公司增发股本 1.15 亿股（13.26 元增
发价，融资规模 15 亿元） ，摊薄后公司 09-10 年 EPS分别为0.80、 1.17元/股。
目前股价分别为19 倍和13倍 09 和10年PE， 增持评级。
增 持——天相投顾:业绩增幅下降，产能集中释放下有望继续提升【2009-10-27】
预计公司2009年和2010年的每股收益为1.07元和1.37元，以昨日收盘价15.31元计算
，公司对应动态PE为14倍和11倍，估值优势明显，同时基于公司未来产能释放对于公
司业绩的提升和江苏地区的价格回升，暂时维持公司“增持”评级。
买 入——中银国际:天山股份前3季度净利润同比增长50%-60%【2009-10-13】
我们继续看好公司的主基地新疆水泥市场；且未来产能增长较快，在建水泥产能相当
于08年产量的 55%。维持对公司买入评级不变。
买 入——广发证券:景气周期延长，盈利确定【2009-09-15】
公司 2009、 2010年产能和产量分别为： 1300万吨、 1700万吨和 1050万吨和 1400
万吨。假设公司 2009-2011 年水泥平均价格为 380 元、375元、360元，以及明年
煤炭价格略有上涨（5%） ，计算 EPS时按照公司非公开增发 2 亿股摊薄，2009 年-
2011 年摊薄后 EPS 分别为0.82元、0.96元、0.75元。对应当日 14.35元收盘价 PE
为 17.5倍，低于市场平均水平（21倍） 。从市销率的角度来看，天山股份主要产销
区域新疆的盈利情况好且能持续更长时间，估值也被低估。我们给予“买入”评级，
一年目标价为 18元。
增 持——联合证券:靓丽中报奠定全年高增长基础【2009-08-27】
上调 2009－2010 年 EPS 预测分别至 1.17 和 1.38 元（不考虑增发摊薄） 。目前
09 年PE12.2倍。我们目前维持“增持”评级。
增 持——光大证券:东西景气差异，关注未来景气反转【2009-08-27】
我们看好长三角地区新开工投资持续回暖， 上调公司09-10年EPS分别为1.10、1.60
元/股；考虑公司增发股本1.15亿股（13.26元增发价，融资规模15 亿元） ，摊薄后
公司09-10年EPS分别为0.80、1.17 元/股。目前股价分别为18倍和12倍 09和10年PE
，增持评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 120｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-14 ｜ 30600｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜本公司2014年4月25日召开的五届二十四次董事会审议通过了《 ｜
｜ ｜关于吐鲁番天山等五个新建项目余热发电以BOOT模式建设的议案｜
｜ ｜》，公司全资子公司吐鲁番天山水泥有限责任公司（以下简称：｜
｜ ｜吐鲁番天山）3000t/d熟料水泥生产线、公司全资子公司库车天 ｜
｜ ｜山水泥有限责任公司（以下简称：库车天山）5000t/d熟料水泥 ｜
｜ ｜生产线，公司全资子公司克州天山水泥有限责任公司（以下简称｜
｜ ｜：克州天山）5000t/d熟料水泥生产线、公司全资子公司若羌天 ｜
｜ ｜山水泥有限责任公司（以下简称：若羌天山）3000t/d熟料水泥 ｜
｜ ｜生产线工程，公司控股子公司屯河水泥有限责任公司之全资子公｜
｜ ｜司富蕴天山水泥有限责任公司（以下简称：富蕴天山）3000t/d ｜
｜ ｜熟料水泥生产线均配套有余热发电项目。为减轻公司资金压力，｜
｜ ｜上述五个项目的配套余热发电工程，公司拟分别采用BOOT模式建｜
｜ ｜设。本公司吐鲁番天山水泥有限责任公司3000t/d生产线余热发 ｜
｜ ｜电工程（6MW）、库车天山水泥有限责任公司5000t/d生产线余热｜
｜ ｜发电工程（15MW）、克州天山水泥有限责任公司5000t/d生产线 ｜
｜ ｜余热发电工程（9MW）、若羌天山水泥有限责任公司3000t/d生产｜
｜ ｜线余热发电工程（6MW）、富蕴天山水泥有限责任公司3000t/d生｜
｜ ｜产线余热发电工程（6MW）五个发电项目拟以BOOT模式建设。公 ｜
｜ ｜司通过邀请议标形式，邀请杭州中科节能技术有限公司、中材节｜
｜ ｜能股份有限公司、武汉建筑材料工业设计研究院有限公司等多家｜
｜ ｜企业进行投标。经过对竞标企业的施工技术方案、资质等因素的｜
｜ ｜综合评比以及对实际BOOT模式业绩的了解，经过综合评定后，最｜
｜ ｜终确定中材节能股份有限公司为中标单位。20140514：股东大会｜
｜ ｜通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-04 ｜ 257745｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年公司拟与关联方新疆天山建材实业有限责任公司,新疆天 ｜
｜ ｜山建材机械有限责任公司,新疆金建建材有限责任公司等发生采 ｜
｜ ｜购商品,接受劳务,销售水、电、汽,水泥、商混的日常关联交易 ｜
｜ ｜，预计交易金额为257745万元。20140404：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-04-04 ｜ 888307284.18｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-03-13 ｜ 156144200｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
