☆风险因素☆ ◇000858 五粮液 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——申银万国:二季度经营有压力，营销调整有望推进，估值便宜【2013-05-13】
预计13-15年EPS分别为2.906元、3.139元和3.450元，分别增长11.0%、8.0%和9.9%。
白酒板块从去年11月初调整至今，下跌幅度较大，主流上市公司13PE均较低。5、6月
份为业绩真空期，尽管二季度多数白酒企业的经营压力比一季度更大，但我们认为特
定阶段股价容易出现“业绩真空期的超跌反弹”现象，短期我们的观点是“基本面不
乐观，股价不悲观”，目前五粮液13PE仅8.0倍，维持“增持”评级。
买 入——中信证券:营销改革有序进行【2013-05-13】
白酒行业目前终端销售困难，具备长期品牌力的企业有在行业困难期低成本扩张的机
遇。我们维持五粮液2013/2014/2015年EPS预测为2.90/3.30/3.82元（2012年EPS为2.
62元），以2012年为基期未来三年的复合增速为13%。现价23.15元，对应2013-2015
年PE为8/7/6倍，结合公司行业地位、可比公司估值水平和成长性，维持35元的目标
价（对应2013年PE为12倍），维持“买入”评级。
审慎推荐——招商证券:Q1增速明显放缓、渠道库存压力仍大【2013-04-25】
我们预计13-15年的EPS分别为2.76元、3.11元、3.67元，目前13年PE仅8倍，估值不
贵，维持“审慎推荐-A”投资评级。
推 荐——日信证券:业绩体现销售压力，保增长愈发迫切【2013-04-24】
我们仍维持此前的盈利预测，预计五粮液2013-2015年EPS分别为2.913元、3.367元、
3.922元，目前对应的估值分别为7.61倍、6.59倍、5.66倍。尽管短期公司高档酒遭
遇政策压力销售不佳，但与二三线酒厂的高档酒相比，特别是浓香型酒，五粮液品牌
力优势还是十分显著的，我们认同公司利用性价比倾销来抢占原来次高端市场份额的
策略，既减轻政策压力，也有利于渠道去库存。目前估值已经充分反映悲观预期，我
们仍看好五粮液的长期发展，给予公司“推荐”评级。
买 入——中银国际:高端市场景气逆转，全年销售目标完成存忧【2013-04-24】
我们预计2013-15年每股收益分别为2.86元、3.33元和3.84元，我们以2013年10.5倍
市盈率估值，维持30.00元目标价，维持买入评级。
增 持——湘财证券:一季度销售现金流入持平，预收款大幅降低【2013-04-23】
我们预计公司2013-15年的收入为288.33亿元、302.74亿元、311.83亿元，实现归属
于上市公司股东净利润106.26亿元、114.26亿元、118.52亿元，EPS为2.80元、3.01
元、3.12元，分别同比增长7%、7.5%、3.7%；对应的PE为7.9倍、7.35倍、7.08倍，
维持“增持”评级。
买 入——中信证券:预收账款变动推动业绩超预期【2013-04-23】
白酒行业目前终端销售困难，具备长期品牌力的企业有在行业困难期低成本扩张的机
遇。我们维持五粮液2013/2014/2015年EPS预测为2.90/3.30/3.82元（2012年EPS为2.
62元），以2012年为基期未来三年的复合增速为13%。现价22.12元，对应2013-2015
年PE为8/7/6倍，结合公司行业地位、可比公司估值水平和成长性，维持35元的目标
价（对应2013年PE为12倍），维持“买入”评级。
增 持——中信建投:业绩恶化初现，实际销售负增长【2013-04-23】
春节后终端价格持续回落，由于对后期价格悲观，经销商通常量出为入，2、3月份大
部分停止打款。一批商加速去库存，由于成本价返利低于600元，因此这部分库存消
化带动价格继续下滑，目前市场已出现620元/瓶的团购价。二季度是传统淡季，实际
动销可能更差，但五粮液在商务领域较高的品牌知名度，随着价格大众化可迅速抢占
中高端市场份额，维持预测13-15年EPS为2.97、3.37、3.92元，13年估值仅7倍，考
虑到股价已充分反映后市悲观情绪，维持“增持”，具备中长期投资价值，目标价28
元。
推 荐——平安证券:高端酒动销困难、一批价继续回落【2013-04-23】
我们维持此前业绩预测，预计公司2013-2015年实现每股收益2.75、3.02、3.31元，
同比增长5.0%、10.0%、9.4%，对应PE分别为8.0、7.3、6.7倍。高价位产品动销困难
将持续较长时间，考虑到估值不高，我们维持五粮液“推荐”的投资评级。
推 荐——银河证券:一季业绩符合预期，全年仍然保持增长【2013-04-23】
公司估值水平，与十年前左右白酒行业夕阳论时，基本上相当；不仅如此，跨证券市
场比较，更是创纪录地低于国外同行业同类上市公司估值水平。再参考PEG可看出，
公司净利润增速高于国外同行业同类上市公司水平，预计EPS2013和EPS2014分别为2.
89和3.16元，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:当期销售承压，改革之路漫漫【2013-04-23】
草根观测目前五粮液的一批价水平仍在700元左右并未出现实质性回升，特别是当近
期茅台批价在部分地区跌至900元以下之后动销更面临压力，或许适当平衡价格和动
销抢占更有利的价位区间是更为理性的选择。预计公司13~15年的EPS分别为2.93元、
3.46元和4.16元，维持“推荐”。
买 入——宏源证券:报表体现渠道压力，关注去库进度【2013-04-22】
预计13-15年收入分别为314亿、357亿和420亿，YOY为16%、14%和18%；归母净利润为
108亿、124亿和145亿，YOY为9%，15%和18%；EPS分别为2.85元、3.26元和3.83元，
维持“买入”评级。
推 荐——日信证券:业绩略超预期，期待渠道价差回稳【2013-04-03】
我们预计公司2013-2015年业绩分别为2.913元、3.366元、3.922元，维持公司“推荐
”评级。
买 入——中银国际:年报超预期，2013年争取收入增长15%【2013-04-02】
我们略调整预测，预计2013-15年每股收益分别为2.86元、3.33元和3.84元，目前股
价相当于2013-14年7.7倍和6.6倍市盈率。我们以2013年10.5倍市盈率估值，将目标
价由42.60元下调至30.00元，维持买入评级。
审慎推荐——招商证券:春季糖酒会见闻录之一：放下身段作改革，增长矛盾仍未解【2013-04-02】
我们维持13年预测EPS2.76元，下调2014-2015年EPS为3.11元，3.67元，分别增长5.4
%，12.7%，17.9%，风险在于如果动销不力，经销商即使有返点也会减少进货，这在2
、3季度最是考验。维持“审慎推荐-A”投资评级，下调目标价至30元（对应2013年P
E11X），投资时机仍需等待。
推 荐——国联证券:业绩略超预期，估值优势明显【2013-04-02】
预计公司13-15年EPS分别为2.98元、3.57元和4.41元，对应目前股价PE分别为7.4倍
、6.1倍和5.0倍，公司2013年收入增长目标是15%，估值优势非常明显，在短期基本
面并不明朗的背景下，看好行业的反弹机会，给予公司“推荐”评级。
买 入——海通证券:业绩超预期，2013年强调市场份额【2013-04-02】
预计公司2013-15年净利润为114.73亿、134.75亿和158.16亿，分别增长15.5%、17.4
%和17.4%。对应EPS分别为3.02元、3.55元和4.17元，当前股价对应2013年动态PE为7
.3倍。公司2012年分红率为31%，每股分红0.8元，对应2013年股息率为4.27%。公司
中高价位产品具有较强竞争优势，五粮醇、五粮春等品牌近年增长较快，虽然五粮液
主品牌增长乏力，甚至可能出现负增长，但公司全价位产品体系仍旧能确保其销售额
稳定增长。且当前估值体系相对于同类公司较为便宜，维持“买入“评级，目标价30
.2元，对应2013年10倍PE。
增 持——国海证券:渠道有压力，行业调整期市场份额优先【2013-04-02】
经过几个月的调整，白酒主要公司的静态估值优势已经非常明显。五粮液尽管12年业
绩辉煌，但倒挂的渠道利差和多达数月的渠道库存显示13年将是其史上的困难时期，
放下身段积极拓展商务、民用市场以及涉足电商等将有助于渡过行业调整期，同时希
望定位民生的五粮春、五粮醇等中低价位酒的增长弥补高端酒业务的减速。预计公司
2013-14年2.72/2.92元EPS，对应13年/14年分别8.1倍、7.5倍PE，估值远远低于外国
洋酒巨头，3.7%的股息率高于一年期定存利率，具备足够的安全边际，但行业向下趋
势在未来几个月的白酒消费淡季内难以见到明显改观，调低评级至“增持”。
谨慎推荐——东莞证券:年报业绩超预期【2013-04-02】
我们预计五粮液2013-2015年实现归属于上市公司净利润107.4亿元、122.1亿元、134
.8亿元，同比增长8.1%，13.7%，10.4%；对应EPS为2.83元、3.22元、3.55元。维持
“谨慎推荐”评级。风险提示：政府限制性消费加码，经济复苏低于预期，食品安全
问题。
增 持——山西证券:预收高比例确认，盈利能力提升促超预期增长【2013-04-02】
公司已着手进行多项营销改革，但成效待显，我们预计公司2013-2015年的EPS分别为
2.96、3.46和4.19元，对应动态市盈率分别为7.4、6.3和5.2倍，维持“增持”评级
。
买 入——中信证券:预计2013年收入增长15％【2013-04-02】
鉴于高端酒销售困难，且对公司2013年收入增长预期出现下调。我们下调五粮液2013
/2014/2015年EPS预测至2.90/3.30/3.82元（原预测为2.91/3.50/4.21元，2012年EPS
为2.62元），以2012年为基期未来三年的复合增速为13%。现价21.93元，对应2013-2
015年PE为8/7/6倍，结合公司行业地位、可比公司估值水平和成长性，维持35元的目
标价（对应2013年PE为12倍），维持“买入”评级。
推 荐——平安证券:终端销售压力大、2013年收入增长目标下调至15%【2013-04-02】
预计公司2013-2015年实现每股收益2.75、3.02、3.31元，同比增长5.0%、10.1%、9.
4%，对应PE分别为8.0、7.3、6.6倍。高价位产品动销困难将持续较长时间，考虑到
估值不高，我们维持五粮液“推荐”的投资评级。
增 持——申银万国:13、14年面临行业性压力，经销商将面临亏损【2013-04-02】
考虑到经济增速放缓、三公整风运动影响深远、白酒企业二、三季度经营压力比一季
度更大、“好多时候趋势比估值更重要”等因素，下调五粮液投资评级至“增持”，
其他白酒企业后续也会相应调整盈利预测和投资评级。
推 荐——银河证券:今年仍然保持增长，未来关注模式转型【2013-04-02】
公司估值水平，与十年前左右白酒行业夕阳论时，基本上相当；不仅如此，跨证券市
场比较，更是创纪录地低于国外同行业同类上市公司估值水平。再参考PEG可看出，
公司净利润增速高于国外同行业同类上市公司水平，预计EPS2013和EPS2014分别为2.
89和3.16元，维持“推荐”评级。
增 持——中信建投:增长仍会有，安全边际高【2013-04-02】
春节后终端价格持续回落，五粮液已倒挂，考虑到反腐力度不会减弱，而公司营销改
革须待时日，因此调整13-15年EPS为2.98、3.37、3.92元，13年估值仅7倍，以具备
长期投资价值，维持“增持”，目标价28元。
增 持——西南证券:阴霾浮现【2013-04-02】
预期2013、2014年每股收益3.09、3.66元，考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状
况，我们认为按2013年7倍PE较为合理，下调评级至“增持”。
增 持——安信证券:发力中端是关键【2013-04-01】
下调至增持-B的投资评级，6个月目标价27.00元。我们预计公司2013年-2015年的收
入增速分别为15%、17%、22%，净利润增速分别为17%、20%、23%，EPS分别为3.10、3
.71和4.57元，相当于2013年8.71的动态市盈率。
强 推——华创证券:2013年业绩压力大，关注渠道去库存进展【2013-04-01】
鉴于未来两年公司业绩压力比较大和2012年业绩基数高，我们给予13-15年EPS分别为
2.88元（同比增长10%）、3.11元（同比增长8%），和3.44元，对应当前股价的PE分
别为7.6倍，7倍，6.4倍。
买 入——宏源证券:靓丽业绩下存隐忧，13或为调整年【2013-04-01】
预计13-15年收入分别为314亿、357亿和420亿，YOY为16%、14%和18%；归母净利润为
108亿、124亿和145亿，YOY为9%，15%和18%；EPS分别为2.85元、3.26元和3.83元，
维持“买入”评级。
推 荐——平安证券:2013年春季糖酒会观察之五粮液：销售压力大、保量不保价【2013-03-28】
考虑到2013年五粮液将费用投入加大，我们小幅下调公司2013年的盈利预测，预计公
司2012-2014年实现每股收益2.53、2.76、3.07元，同比增长56%、9.1%、11%，对应P
E分别为8.9、8.2、7.3倍。由于高端产品动销困难的局面将持续较长时间，我们下调
五粮液至“推荐”的投资评级。
买 入——瑞银证券:下调目标价至34.9元，维持“买入”评级【2013-03-06】
我们维持12年盈利预测不变，并将公司13-14年EPS预期由3.16/3.69元下调为3.01/3.
40元。此外，长期看公司应会增加费用支出以支持其外延式扩张，故我们上调了其长
期费用率假设。我们基于瑞银VCAM工具估值，将目标价由53.0元下调为34.9元（WACC
9.3%）。但我们仍然看好公司的领先优势和发展前景，维持“买入”评级。
买 入——瑞银证券:看好改革方向，上调目标价至53元【2013-01-15】
我们将对12-14年EPS预测值分别由2.23/2.86/3.52元上调为2.52/3.16/3.69元（2012
年预测同比55.6%）。我们因此上调公司目标价至53元（原51元），维持“买入”评
级。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流估值法（WACC为9.3%）。
买 入——西南证券:沽酒待新丰【2013-01-15】
预期2012、2013、2014年每股收益2.51、3.09、3.66元，考虑公司未来的业绩增速预
期以及行业状况，我们认为按2012年11倍PE较为合理，给予公司“买入”评级。
推 荐——日信证券:业绩略超预期，2013年提30%增长目标【2013-01-11】
我们预计公司2012-2014年业绩分别为2.562元、3.237元、4.117元，目前股价对应估
值分别为11.14倍、8.82倍、6.93倍。尽管短期行业景气下滑带来困境，但随经济发
展高端白酒行业未来仍有不小的空间；公司品牌价值在白酒行业仍是数一数二，现金
流卓越，营销改革正在进行，尽管增速下滑但负增长概率不大，但10倍以内的PE估值
已反应悲观预期，所以我们维持推荐评级。
买 入——中信证券:2012年业绩预增公告点评：营销，价格等体系变革提升核心竞争力【2013-01-11】
由于公司正在进行营销改革，我们看好公司业务结构核心调整所带来的收入增长，虽
然此间费用投放力度加大可能会吞噬部分利润，但是份额提升、内部核心变革和产品
结构重新布局是构建品牌不可或缺的核心竞争力。我们上调五粮液2012年EPS，并基
于费用投放预期，下调2013年和2014年EPS，预测2012-14年EPS为2.55/3.15/3.91元
（原为2012-14年EPS为2.50/3.21/4.12元，2011年EPS为1.62元），以2011年为基期
的三年业绩复合增长率为34%，现价28.54元相对于2012-14年PE为11/9/7倍，结合可
比公司估值和行业地位，给予目标价41元（对应2013年估值为13倍），维持“买入”
评级。
推 荐——国都证券:12年业绩超预期，13年稳价是关键【2013-01-11】
预计2012-2014年收入分别为270.66亿元、351.86亿元、439.83亿元，增速分别为33.
00%、30.00%、25.00%，EPS分别为2.55元、3.15元、4.04元，对应2013年动态PE为9.
10X，维持“短期-推荐，长期-A”的投资评级。
买 入——申银万国:业绩略超预期，终端有压力，估值很便宜，建议买入【2013-01-11】
预计12-14年EPS分别为2.579元、3.251元和3.911元，分别增长59%、26%和20%。13PE
仅8.8倍，是PE估值最便宜的食品饮料个股，建议买入。
强烈推荐——平安证券:业绩超预期，终端不给力【2013-01-11】
预计公司2012-2014年实现每股收益2.53、3.04、3.71元，同比增长56%、20%、22%，
对应PE分别为11.3、9.4、7.7倍，估值已经化解了大部分业务风险，维持“强烈推荐
”的投资评级。
推 荐——长江证券:全年业绩略超预期，改革成效仍需跟踪【2013-01-10】
营销体系改革的执行力有待持续跟踪，预计2012-2014年公司的每股收益分别为2.52
元，3.08元和4.11元，维持“推荐”评级。
推 荐——华创证券:政策、经济双重因素压制，13年业绩压力大【2013-01-10】
根据公司的业绩预增公告，我们上调公司12-14年EPS分别为2.55元，2.84元，2.87元
，对应当前股价的PE分别为11倍，10倍，10倍。
强烈推荐——中投证券:12年业绩符合预期，13年挑战与机遇并存【2013-01-10】
我们坚信公司13年仍能实现稳定增长，PE仅为9倍有吸引力，维持“强烈推荐”评级
。
买 入——宏源证券:报表保持高增长，13年仍可期【2013-01-10】
预计12-20年收入分别为274亿元、343亿元、414亿元，YoY35%、25%和20%，归属母公
司的净利润分别为97亿元、117亿元、139亿元，YoY57%、21%和19%，对应EPS分别为2
.54元、3.08元和3.67元，维持12个月内目标价位43元，维持“买入”评级。
审慎推荐——招商证券:营销改革起步，增长矛盾待解【2012-12-27】
我们认为五粮液改革已迈出坚定一步，不过其规划和措施似乎仍难以扭转局面。要公
司做出大力度改革同时又要高增长，鱼和熊掌不可得兼，我们倒是希望五粮液顺势而
为，让渠道库存加快出清。公司来年中低档酒大幅增长将导致结构下降，对公司净利
率形成向下压力，使收入增速高于利润增速。我们下调公司2012-2014年EPS2.40元、
2.76元，3.23元（原为2.47元，3.05元，3.65元），13-14年的增速14.9%，16.8%，
目标价下调至34元，对应2013年12.3倍PE。目前股价有绝对收益空间，但要跑赢行业
仍有难度。维持“审慎推荐-A”投资评级。
买 入——申银万国:关注营销改革进程，13年收入目标350亿【2012-12-24】
预计12-14年EPS分别为2.513元、3.144元和3.776元，分别增长54.9%、25.1%和20.1%
。营销变革及公司对中低档酒的重视有望适度改善资本市场对公司基本面的预期，估
值便宜，维持“买入”评级。当然，对白酒板块而言，我们认为“估值便宜与终端动
销缓慢共同左右未来股价走势”。
优于大市——财富里昂:股价已反映大部分负面因素【2012-11-29】
A股白酒公司2013/2014年的平均市盈率为14.2/11倍，低于国际巨头17.5/15.2倍的水
平。公司估值已很便宜，虽然行业进入调整期，终端消费不振，但我们认为股价已反
映大部分负面因素。我们按照10.5倍2014年预期市盈率（较国际同业折价30%），得
出31.17元的目标价，距当前股价有15%的涨幅及3.4%的股息收益率。我们首次覆盖公
司，给予优于大市评级。
增 持——太平洋:五粮液三季报点评【2012-11-01】
目前五粮液对产品线和营销体系的调整正在逐步显示出效果，随着内部改革的开始，
其管理和营销体系的效率有望大幅度提升，其业绩有望保持继续增长。维持对五粮液
的“增持”评级。
买 入——东方证券:Q3业绩超预期增长，毛利率大幅提升【2012-10-30】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.32、3.02、3.66元，依据可比公司给予2
012年22倍PE估值，对应目标价51.00元，维持公司买入评级。
强烈推荐——东兴证券:白酒帝国有头有腰，超预期增长或可持续【2012-10-30】
公司未来将成为国内惟一浓酱兼皆有、高中低端产品十分丰富、风险抵御与成长兼具
的企业。随着集团公司与股份公司股权结构逐渐清晰化，内部治理结构将实质性迈上
新台阶；公司已经着手进行营销体制改革和产品线的梳理、进一步提升激励水平以及
开展区域兼并收购，力争在2015年达到600亿元的收入规模，因此我们认为公司已成
为白酒行业最具“两高一低”（高成长性、高确定性和低估值）的投资标的。预计公
司12-14年EPS2.46元、3.54元以及5.09元，12年对应的PE不到14倍，估值优势明显。
12年目标价55元，提升空间超63%，继续强烈推荐。
买 入——中银国际:提价对净利润增长贡献大【2012-10-30】
我们略调整预测，预计2012-14年每股收益分别为2.44元、3.10元和3.83元，目前股
价相当于2012、13年13.8倍和10.9倍市盈率。我们维持42.60元目标价，相当于2012
、13年17.5倍和13.8倍市盈率，维持买入评级。
买 入——中信证券:预计第四季度收入增速将回升【2012-10-30】
鉴于公司经营情况和行业判断，维持五粮液2012-2014年预测EPS至2.50/3.21/4.12元
（2011年为1.62元），以2011年为基期的三年业绩复合增长率预计为36%，现价33.70
元相对2012-2014年PE为14/11/8倍，维持目标价50元（对应2012年估值为20倍），维
持“买入”评级。
买 入——申银万国:三季度收入增长较慢，净利率提升带动业绩增长【2012-10-30】
预计12-14年EPS分别为2.518元、3.152元和3.804元，分别增长55.2%、25.2%和20.7%
。目前股价对应12PE13.4倍、13PE10.7倍，维持买入评级。短期需跟踪终端动销情况
及出厂价上调情况（市场预期半年内出厂价有望上调50元左右，商超零售指导价有望
上调100元左右）。
推 荐——银河证券:财报表现再合预期，未来增速定调营销【2012-10-30】
继续维持7月9日和8月8日公司研究报告中2012/13年EPS2.46/3.45元判断，我们7月份
以来在和投资者沟通时谈到的“第三季度报告业绩是催化剂”已经陆续实现。
审慎推荐——招商证券:营销体系改革推动来年增长【2012-10-29】
我们认为目前需求形势下公司年底大幅涨价的可能性和合理性都不充分（但将供货价
全部调高至699元是可能的），因此对明年单价提升率预测较低，不过营销体系改革
对销量提升和费用率下降应会有所助益。我们将2012-2014EPS预测由2.28/3.00/3.60
元上调至2.47/3.05/3.65元。现价对应13年PE11.1倍，并不高，但公司目前仍无法解
决价和量的两难选择，我们维持“审慎推荐-A”投资评级，目标价40元。
强烈推荐——平安证券:糖酒会观察之五粮液品牌运营商大会：营销组织前移、重视团购业务【2012-10-23】
预计公司2012-2013年实现每股收益2.53元、3.15元，同比增长56%、25%，对应PE分
别为13.4、10.8倍，维持“强烈推荐”的投资评级。
买 入——申银万国:绩超预期，提价、新增经销商贡献较大【2012-10-15】
预计12-14年EPS分别为2.518元、3.152元和3.804元，分别增长55.2%、25.2%和20.7%
。目前股价对应12PE13.3倍、13PE10.6倍，估值处于历史低位，三季报业绩超预期有
望催化股价上涨，维持“买入”评级。
买 入——中信证券:三季报超预期，营销变革进行中【2012-10-15】
鉴于超预期来自于产品结构调整，以及营销变革有利于公司未来出现快速稳健发展，
我们上调五粮液2012-2014年预测EPS至2.50/3.21/4.12元（原预测为2.36/3.05/3.99
元，2011年EPS为1.62元），以2011年为基期的三年业绩复合增长率为36%，现价33.3
7元相对于2012-2014年PE为13/10/8倍，维持目标价50元（对应2012年估值为20倍）
，维持“买入”评级。
强烈推荐——东兴证券:第三季预增近九成，白酒两高一低第一股【2012-10-15】
20112-2014年EPS2.46元、3.54元和5.09元，目前动态PE仅为13.5倍，为白酒上市公
司最低，给予12年目标价55元预期，对应PE仅为22倍，股价提升空间62%以上，故继
续强烈推荐。
推 荐——银河证券:年内增速再合预期，未来增速定调营销【2012-10-15】
维持7月9日和8月8日公司研究报告中2012/13年EPS2.46/3.45元判断，我们7月份以来
在和投资者沟通时谈到的“第三季度报告业绩是催化剂”即将实现。
买 入——中银国际:三季报业绩预增超预期，中价位酒量增价提助力【2012-10-15】
我们暂维持2012年全年2.37元的盈利预测，实际很可能较大幅度高于我们的预测。目
前股价相当于2012年14倍市盈率，维持42.80元目标价和买入评级。在目前情形下，
五粮液仍是类似贵州茅台(600519.CH/人民币243.51,买入)的高安全边际品种。
买 入——光大证券:规模效应开始带动盈利能力快速提升【2012-10-15】
上调2012年EPS至2.49元，维持五粮液2012年20XPE估值水平，目标价49.8元，对应20
13年15XPE。维持“买入”评级。
增 持——方正证券:业绩超预期持续增长可期【2012-10-15】
预计公司2012-2014年EPS为2.53、3.15、3.84元，对应PE为13.2、10.6、8.7倍，给
予公司2012年18倍市盈率，对应合理股价45.5元，首次给予公司“增持”评级。
强烈推荐——平安证券:营销改革值得期待，需密切跟踪【2012-10-11】
根据政府对公司十二五规划的要求测算，2011-2015年收入复合增速需达到31%，销量
复合增速达到17-23%。预计公司2012-2014年实现每股收益2.41元、3.10元、3.67元
，同比增长49%、29%、18%，对应PE分别为14.0、11.0、8.8倍，综合考虑估值水平和
成长性，维持“强烈推荐”的投资评级。
强烈推荐——中投证券:短期业绩无忧，长期持续改善【2012-09-21】
维持“强烈推荐”。12/13/14年EPS预测为2.32/2.97/3.75元，持续“强烈推荐”。
风险提示：宏观经济下行、政务消费受限制、中价位酒竞争激烈。
买 入——东方证券:业绩增长确定，有望穿越周期【2012-08-20】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.32、3.02、3.67元，给予2012年22倍PE
，对应目标价51.00元，维持公司买入评级。
推 荐——国都证券:中端产品放量增长，全年业绩确定【2012-08-20】
我们预计未来三年公司收入分别为284.91亿元、366.96亿元、458.70亿元，增速分别
为40.00%、28.80%、25.00%，实现净利润分别为87.90亿元、115.70亿元、157.30亿
元，增速分别为36.20%、32.46%、35.77%，EPS分别为2.20元、2.92元、3.96元，对
应2012年动态PE为15.84X，给予“短期-推荐，长期-A”的投资评级。
买 入——中信证券:系列酒发力，营销改革初见成效【2012-08-20】
鉴于五粮液的行业地位和竞争优势，以及营销变革有利于公司未来出现快速稳健发展
，我们维持公司2012-2014年预测EPS为2.36/3.05/3.99元（2011年EPS为1.62元），
以2011年为基期的三年业绩复合增长率为35%，现价34.16元相对于2012-2014年PE为1
5/11/9倍，维持目标价50元（对应2012年估值为21倍），维持“买入”评级。
买 入——瑞银证券:中报符合预期，维持“买入”评级【2012-08-20】
我们认为公司发展环境或将在当地政府积极扶持下持续优化，因此将对公司2012-201
4年预期EPS从2.19/2.83/3.52元调整为2.23/2.86/3.52元。我们暂不调整12个月的目
标价51.0元，维持对公司“买入”评级。目标价推导基于现金流贴现法估值，并用瑞
银VCAM工具具体预测影响长期估值的因素（WACC假设为9.3%）。
买 入——海通证券:业绩略超市场预期，营销改革积极推进【2012-08-20】
2011下半年是公司增长低点，公司营销改革突破，确保下半年仍能顺势快速增长，估
计2012年EPS为2.46元，对应动态PE为13.9倍，同时预期公司2013年收入和业绩分别
增长25.8%和30.1%，2013年EPS为3.2元，对应动态PE仅为10.7倍，公司估值处于历史
低位，合理估值应在20倍，维持“买入”评级，目标价49元。
强烈推荐——平安证券:近看中秋销售、远看营销改革【2012-08-20】
从释放业绩的主观意愿和客观能力这两个维度进行分析，我们预计12年业绩增长的确
定性较强。预计公司2012-2014年实现每股收益2.41元、3.10元、3.67元，同比增长4
9%、29%、18%，对应PE分别为14.2、11.0、9.3倍。五粮液估值处于低位，营销改革
若取得成功、未来业绩还可保持较快增速，维持“强烈推荐”的投资评级。
买 入——中银国际:上半年业绩增长达50%，下半年增长形势有利【2012-08-20】
预计2012-14年每股收益分别为2.37元、3.07元和3.84元，目前股价相当于2012-13年
14.4倍和11.1倍市盈率。我们将目标价由45.80略下调至42.60元，相当于2012-13年1
8.0倍和13.9倍市盈率，维持买入评级。
买 入——湘财证券:营销改革，中低档酒发力超预期【2012-08-20】
基于公司加强营销体系的规划和中报超预期的表现，我们适度上调公司盈利预测，上
调公司2012-14年的收入预测为281.85亿元、342.74亿元、414.02亿元。对应的归属
母公司股东的净利润分别为85.84亿元、115.97亿元、140.84亿元，对应的EPS为2.26
元、3.06元、3.71元，给予2013年16倍的估值，对应的12个月目标价为48.88元，维
持评级“买入”。
推 荐——中金公司:Q2系列酒发力，华东模式开始复制【2012-08-20】
上调收入和利润预期6.5%和7.9%，预计2012年收入275亿、利润135亿，EPS2.63元。
维持推荐评级。
强烈推荐——东兴证券:高增长确定+营销将巨变=白酒新帝国【2012-08-20】
公司未来将成为国内惟一浓酱兼皆有、高中低端产品十分丰富、风险抵御与成长兼具
的白酒新帝国，在白酒行业里堪称产品结构最完善、香型最典型、业绩最稳定、增长
最确定的企业。随着集团公司与股份公司股权结构逐渐清晰化，内部治理结构将实质
性迈上新台阶；公司已经着手进行营销体制改革和产品线的梳理、进一步提升激励水
平以及开展区域兼并收购，力争在2015年达到600亿元的收入规模，因此我们认为公
司已成为白酒行业最具“两高一低”（高成长性、高确定性和低估值）的投资标的。
预计公司12-14年EPS2.46元、3.54元以及5.09元，12年对应的PE不到14倍，估值优势
明显。12年目标价55元，提升空间超61%，继续强烈推荐。
增 持——山西证券:中低端产品持续突破，双营销模式再添助力【2012-08-20】
公司增长稳定，市值考核管理将有助公司价值回归，我们预计公司2012-2014年的EPS
分别为2.41、3.17和4.10元，对应动态市盈率分别为14.2、10.8和8.3倍，维持“增
持”评级。
强烈推荐——长城证券:中低端酒发力保证业绩增长【2012-08-20】
公司通过产能扩张、营销制度改革推进和并购确保白酒销售收入在2015年达到600亿
元，在考虑到中端产品发力、竞争加剧等导致盈利水平下降后，预计2012-2014年EPS
分别为2.39元、3.1元、3.86元，对应PE为14倍、11倍、9倍；基于估值水平低，维持
“强烈推荐”投资评级。
买 入——申银万国:中低价位酒快速增长，成立三大销售公司便于直接做团购【2012-08-20】
预计12-14年EPS分别为2.400元、3.115元和3.899元，分别增长48.0%、29.8%和25.1%
。12PE14倍、13PE11倍，维持“买入”评级。
增 持——中信建投:预收帐款高位维持，业绩释放动力足【2012-08-20】
目前公司高端酒终端价格稳定，但库存偏高，由于经销商盈利预期降低，如经济持续
低迷公司业绩压力加大。我们期待公司营销体制改革带来活力，略微调高12年EPS至2
.35元，13-14年EPS维持分别为3.08元和4.04元，2012年PE不足15倍，维持“增持”
评级，目标价40元。
买 入——安信证券:业绩大幅增长，预收款下降【2012-08-20】
维持盈利预测和投资评级：我们认为公司未来发展的战略框架已经基本构建完毕，符
合未来5-10年中国经济和白酒行业发展的趋势，关键就是看具体的执行情况。根据中
报情况，我们维持投资者交流会纪要报告的盈利预测和投资评级。2012-2014年EPS分
别为2.41、3.16和4.08元，复合增长率35%，给予2012年21XPE，6个月目标价50元，
维持买入-A的投资评级。
推 荐——银河证券:营销改革全通过，未来增速看营销【2012-08-20】
维持7月9日和8月8日公司研究报告对2012/13年EPS2.46/3.45元预计。
买 入——宏源证券:改革效果初显，期待中档酒放量【2012-08-19】
维持深度报告《蜕变中的一线龙头，价值被低估》中的盈利预测不变。预计2012-201
4年收入为280亿元、350亿元、435亿元，YOY38%、25%和24%，归属母公司的净利润分
别为86.8亿元、109.7亿元、136.3亿元，YOY41%、26%和24%，EPS分别为2.29元、2.8
9元和3.59元。12个月内目标价位43-45元，维持“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:中低价位酒表现靓丽，业绩释放尚留余力【2012-08-19】
维持12/13/14年EPS预测为2.30/2.96/3.74，持续“强烈推荐”。风险提示：宏观经
济下行、政务消费受限制、中价位酒竞争激烈。
推 荐——长江证券:报表健康，中价位酒发力，期待营销风暴【2012-08-19】
前期板块性的放量下跌或许会为公司带来阶段性的交易机会。我们预计公司2012~201
4年的EPS分别为2.27元、3.00元和3.84元，维持“推荐”。
推 荐——华创证券:高端酒压力难以缓解，中端酒增长迅猛【2012-08-19】
我们维持12-14年EPS分别为2.19、2.85和3.41元，对应当前股价的PE为15.6倍，12倍
和10倍，维持“推荐”的投资评级。
买 入——安信证券:2012年投资者交流会纪要：万事俱备【2012-08-13】
此次五粮液投资者交流会基本落实了我们去年以来对五粮液未来发展战略和方向的设
想和判断。我们认为公司未来发展的战略框架已经基本构建完毕，符合未来5-10年中
国经济和白酒行业发展的趋势，关键就是看具体的执行情况。相信公司在新一代领导
集体的带领下完成二次创业，引领五粮液进入一个崭新的时代！参照公司中报业绩预
报，上调公司2012年的每股收益三个百分点，2012-2014年EPS分别为2.41、3.16和4.
08元，复合增长率35%，给予2012年21XPE，6个月目标价50元，维持买入-A的投资评
级。
买 入——宏源证券:改革朝预期方向推进，穿越周期牛股隐现【2012-08-12】
维持深度报告《蜕变中的一线龙头，价值被低估》中的盈利预测，预计2012-2014年
收入分别为280亿元、350亿元、435亿元，同比增长38%、25%和24%，归属母公司的净
利润分别为86.8亿元、109.7亿元、136.3亿元，同比增长41%、26%和24%，对应EPS分
别为2.29元、2.89元和3.59元。给予20X12PE/15X13PE，12个月内目标价位43-45元，
给予“买入”评级。
买 入——申银万国:市值管理和十二五规划倒逼业绩释放，营销调整有待观察【2012-08-09】
预计12-14年EPS分别为2.385元、3.139元和3.951元，分别增长47.0%、31.6%和25.9%
。12PE15倍、13PE12倍，维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:五粮液投资者见面会纪要：营销改革即将出炉，公司业绩稳增明确【2012-08-09】
维持12-13年EPS2.41、3.03元，对应2013年PE12倍，估值优势明显，维持42元目标价
，维持“增持”评级。
推 荐——银河证券:今年超预期确定，未来增速看营销【2012-08-08】
我们维持7月9日《五粮液（000858）：未来权力格局有望稳定保障业绩确定性高增长
》对2012/13年EPS2.46/3.45元预计。
买 入——中信证券:营销改革有利于规模持续扩张【2012-08-08】
鉴于超预期来自于产品结构调整，以及营销变革有利于公司未来出现快速稳健发展，
我们上调五粮液2012-2014年预测EPS至2.36/3.05/3.99元（原预测为2.26/2.95/3.90
元，2011年EPS为1.62元），以2011年为基期的三年业绩复合增长率为35%，现价36.5
9元相对于2012-2014年PE为16/12/9倍，暂时维持目标价50元（对应2012年估值为21
倍），维持“买入”评级。
强烈推荐——长城证券:营销加产品力争完成五年规划【2012-08-08】
由于销量受政策影响小于预期，加上提价的影响，预计高端白酒营收增速在40%左右
，腰部产品营收增速达到50%，上调公司盈利预测，2012-2014年EPS分别为2.39元、3
.10元、3.86元，对应PE为15倍、12倍、9倍，维持“强烈推荐”投资评级。
强烈推荐——长城证券:从品牌促营销到营销促发展的转型【2012-07-12】
预计2012年高端酒销量增速有所放缓，但考虑去年年底提价因素，以及产量增速，销
售收入仍能增长35%；中端酒增速达到40%。经测算，公司2012-2014年EPS分别为2.23
元、2.76元、3.37元，增速为37.67%、23.54%和22.26%，给予2012年20倍PE，合理股
价为45元，维持“强烈推荐”投资评级。
买 入——申银万国:半年报业绩略超预期，股权划转后现金分红率有望提高【2012-07-09】
预计12-14年EPS分别为2.362元、3.186元和4.077元，分别增长45.6%、34.9%和28.0%
。目前股价对应12PE14.8倍、13PE11.0倍，预计三季度股价将适当补涨，维持“买入
”评级。
买 入——中银国际:中期业绩预增，股权划转有深意【2012-07-09】
我们维持2012年全年2.29元的盈利预测，目前股价相当于2012年15.3倍市盈率，维持
45.80元目标价和买入评级。在目前情形下，五粮液乃至一二线白酒整体仍具备高安
全边际。
买 入——海通证券:业绩预增超预期，股权转让优化治理结构【2012-07-09】
上调对公司2012年收入和业绩预测，估计2012年收入实现288亿，增长41.8%，净利润
实现93.4亿，增长51.7%，EPS为2.46元，当前股价对应2012年动态PE为14.2倍，维持
“买入”评级，给予目标价49元，对应2012年动态PE为20倍。同时，我们估计公司20
13年实现收入和业绩增长分别为25.8%和30.1%，2013年EPS为3.2元，对应动态PE仅为
10.9倍，估值处于历史低位。
强烈推荐——平安证券:2012年上半年净利增速略超市场预期【2012-07-09】
从释放业绩的主观意愿和客观能力这两个维度进行分析，我们预计12年业绩增长的确
定性较强。预计公司2012-2014年实现每股收益2.41元、3.10元、3.67元，同比增长4
9%、29%、18%，对应PE分别为14.5、11.3、9.5倍。五粮液估值处于低位，2012年业
绩成长的确定性较高，综合考虑估值水平和成长性，维持“强烈推荐”的投资评级。
买 入——中信证券:中期业绩预增略超预期【2012-07-09】
鉴于公司披露的业绩预增公告信息有限，及小幅度的业绩超预期，我们暂时维持五粮
液2012-2014年预测EPS为2.26/2.95/3.90元（2011年EPS为1.62元），以2011年为基
期的三年业绩复合增长率为34%，现价35.01元相对于2012-2014年PE为16/12/9倍，维
持目标价50元（对应2012年估值为22倍），维持“买入”评级。
推 荐——银河证券:未来权力格局有望稳定，保障业绩确定性高增长【2012-07-09】
我们调高对2012、2013年EPS预测值，分别为2.46和3.45元，同比增长51.5%和40%，
继续维持“推荐”评级。
谨慎推荐——东莞证券:中报增长50%，业绩超出市场预期【2012-07-09】
公司上半年业绩超出市场预期，主要是因为去年的提价以及今年销售继续提升，二季
度淡季不淡。根据公司年报中披露的2012年计划，力争实现收入、销量不低于20%的
增长。我们预计公司2012年实际收入增幅应该能超过计划。省市两级对五粮液期望值
比较高，2011年底十二五规划做了重大调整。十二五末集团计划收入达到1000亿，股
份公司达到600亿，其中500亿是酒类业务，白酒销量达到20万吨。据此推算2012-201
5年股份公司收入复合增速需达到31%。预计五粮液2012年全年销量12.74万吨，其中
五粮液1.7万吨，五粮春等其他中高价酒1.26万吨，根据上述分产品预测，预计五粮
液2012年，2013年净利润分别为87亿元和110亿元.对应EPS分别为2.28和2.9元。对应
PE分别为15.35倍和12倍。
买 入——东方证券:五粮液中报业绩预增超预期【2012-07-09】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.32、3.02、3.66元，对应目标价51.00元
，维持公司买入评级。
增 持——国泰君安:中报预增50%彰显态度，建议增持【2012-07-09】
白酒行业终端动销虽未实质回暖，但中期业绩仍将显著快于其他行业，看好板块中报
行情。五粮液中报超预期，公司释放业绩态度明确，我们上调12-13年Eps至2.41、3.
03元（对应增速48%、26%）。公司年初以来跑输板块，估值显著低于同业（12年14.5
x，13年11.5x），有补涨需要，建议增持，目标价42元。
强烈推荐——中投证券:半年报超预期+治理结构改善，有望迎来估值修复行情【2012-07-08】
12/13/14年预测EPS2.30/2.96/3.74，今年PE不足15倍，存在明显的修复空间，持续
“强烈推荐”。
强烈推荐——东兴证券:12年中报预增等公告点评：两高一低第一股，治理结构有进步【2012-07-08】
我们在2012年2月3日五粮液董事会公告点评报告《12年目标已定增长应不低于2011》
中预计2012年净利润增速可达40%EPS约2.28元；从公司当前态势与未来趋势结合考虑
，从中性角度调升公司2012年净利润增速11.93个百分点至51.93%，EPS至调升至2.46
元，给予全年55元目标价预期，对应PE仅为22倍，距离当前股价35元提升空间近60%
，故继续强烈推荐。
买 入——宏源证券:中报高增长，估值待修复【2012-07-08】
预计2012-2014年收入分别为280亿元、350亿元、435亿元，同比增长38%、25%和24%
，归属母公司的净利润分别为86.8亿元、109.7亿元、136.3亿元，同比增长41%、26%
和24%，对应EPS分别为2.29元、2.89元和3.59元。维持12个月内目标价位43-45元，
维持“买入”评级。
买 入——光大证券:提价放量两大增长动力可持续【2012-07-08】
考虑到五粮液品牌高端寡头，提价放量的稳健增长能力，给予2012年20XPE，对应201
3年15XPE，6个月目标价46.8元，调高评级至“买入”。
买 入——宏源证券:蜕变中的一线龙头，价值被低估【2012-07-02】
预计2012-2014年收入分别为280亿元、350亿元、435亿元，同比增长38%、25%和24%
，归属母公司的净利润分别为86.8亿元、109.7亿元、136.3亿元，同比增长41%、26%
和24%，对应EPS分别为2.29元、2.89元和3.59元。给予20X12PE/15X13PE，12个月内
目标价位43-45元，给予“买入”评级。
增 持——国泰君安:稳定增长的低估值品种，攻守兼备【2012-05-16】
五粮液长期稳定增长空间可见，同业业绩大幅增长将给公司管理层带来一定压力，加
之今年为股份公司新领导上任首个财年，公司继续做大收入、大幅推升盈利动力充足
。我们期待公司销售体系改革后注入新的活力，未来可以实现超预期的业绩增长。保
守预计12-13年Eps2.33、3.04元，增持评级，目标价42元。
买 入——中信证券:2011年分红比率创近年新高【2012-05-09】
鉴于公司的行业领先地位和稳固的产品结构，我们维持五粮液2012-2014年预测EPS为
2.26/2.95/3.90元（2011年EPS为1.62元），以2011年为基期的三年业绩复合增长率
为34%，现价36.50元相对于2012-2014年PE为16/12/9倍，维持目标价50.00元（对应2
012年估值为22倍），维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:高端保价，低端放量，弹性释放【2012-04-23】
我们预计公司2012~2014年的EPS分别为2.30元、3.06元和3.89元，维持“推荐”。
增 持——西南证券:三公影响小，好景不改变【2012-04-21】
预计2012－2013年营收分别为276亿元和345亿元，对应增速分别为35.6%和25.0%；EP
S分别为2.26元和2.90元，对应增速分别为39.3%和28.0%。当前价格下，PE分别为15.
0倍和11.7倍，鉴于其业绩稳定性和中长期的向好趋势，给予公司2012年18-20倍PE，
对应目标价为40.7元-45.2元，维持“增持”评级。
增 持——中信建投:业绩符合预期，净利率大幅提升【2012-04-20】
我们预测12-14年EPS为2.30元、3.08元和4.04元。考虑高端酒12年增速稳定且确定性
强，安全边际高，维持“增持”评级，目标价40元。
买 入——东方证券:量价齐升促一季度业绩增长47%【2012-04-20】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.32、3.02、3.66元，目标价51.00元（对
应2012年EPS仅有22倍PE），我们预计公司业绩增长较快，认为PE估值偏低，维持公
司买入评级。
强烈推荐——平安证券:1Q12业绩增长略超市场预期，全年高增长可期【2012-04-20】
预计公司2012-2014年实现EPS2.52元、3.19元、3.74元，同比增长55%、27%、17%，
对应PE分别为14、11、9倍。五粮液估值处于低位，2012年业绩成长的确定性较高，
综合考虑估值水平和成长性，维持“强烈推荐”的投资评级。
买 入——中银国际:一季报业绩增长略超预期【2012-04-20】
我们预测2012-14年每股收益分别为2.29元、2.96元和3.78元，目前股价相当于2012-
13年14.8倍和11.5倍市盈率。我们将目标价由52.50下调至45.80元，相当于2012-13
年19.9倍和15.5倍市盈率，维持买入评级。
买 入——国金证券:结构升级成效显著，未来仍具提升空间【2012-04-20】
我们预计12-14年的EPS将分别达到2.288、2.936和3.615元/股，同比增长41.04%、28
.32%和23.15%。我们维持买入评级，公司业绩增长的稳定性较强，未来存在进一步改
善提升空间，特别公司中价位带，按2012年20倍估值给予目标价为45.76元。
买 入——天相投顾:一季度延续稳健增长态势【2012-04-20】
我们预计公司2012-2014年的EPS分别是2.32元、3.01元、3.86元，按照2012年3月27
日收盘价33.97元计算，对应的动态PE分别是15X、11X、9X，估值优势较为明显，维
持其“买入”的投资评级。
买 入——海通证券:业绩略超预期，毛利率改善期间费用率下降【2012-04-20】
预计公司2012年EPS达到2.29元，同比增长41%。预计公司2013年EPS为3.12元，增长3
6%。当前股价33.97元，对应2012年动态PE为14.8倍，2013年动态PE为10.9倍，估值
便宜，维持“买入”评级，短期给予目标价45.8元，对应2012年PE为20倍。
增 持——国泰君安:一季报增长47%，可稳军心【2012-04-20】
今年业绩增长确定，一季报利润增长47%可稳定市场信心。同业业绩大幅增长将给公
司带来一定压力，我们期待公司销售体系改革后注入新的活力，未来可以实现超预期
的业绩增长。保守预计12-13年Eps2.33、3.04元，增持评级，目标价42元。
买 入——中信证券:一季报超预期，预计全年高增长【2012-04-20】
鉴于公司的行业领先地位和稳固的产品结构，我们维持公司2012-2014年EPS为2.26/2
.95/3.90元（2011年EPS为1.62元）的预测，以2011年为基期的三年业绩复合增长率
为34%，现价33.97元相对于2012-2014年PE为15/12/9倍，维持目标价50.00元（对应2
012年估值为22倍），维持“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:今年确定性高增长、十二五持续增长信心增强、机构配置比例提升使得公司迎来良好买点【2012-04-19】
12/13/14年预测EPS2.31/2.88/3.54，今年PE不足15倍，持续“强烈推荐”。
买 入——国海证券:稳获绝对收益的浓香白酒之王【2012-04-10】
产品线齐全，营销管理水平有望提升，目前12年15倍PE的估值安全边际较高，估值有
较大优势，继续长期推荐，目标价45元。
买 入——中信证券:产品线齐全，未来增长确定【2012-04-09】
鉴于对五粮液的竞争优势及未来经营情况分析，我们预测公司2012-2014年EPS分别为
2.26/2.95/3.90元（2011年EPS为1.62元），2011-2014年复合增长率为34%，现价对
应2012-2014年PE为15/12/9倍。参考目前食品饮料内可比龙头上市公司平均2012年24
倍PE，以及PEG水平，并考虑到公司的行业地位和成长性，取基于2011年的PEG=0.9，
并结合DCF估值为50.32元，我们仍维持目标价50.00元，对应2012年22倍PE估值，并
维持“买入”评级。
买 进——元富证券(香港):提价贡献集中在2012，支撑业绩稳定增长【2012-04-06】
公司自2011年9月10日起适当调整“五粮液”出厂价格，幅度约20%-30%，提价主要贡
献在2012年，公司计划保证20%的销量，因此2012年营收至少30%以上的增长，同时公
司预收账款高达90.47亿元，也为业绩增长奠定基础，另外我们认为严控“三公”消
费对高端白酒影响有限，维持2012年EPS为2.28元，给予2012年PE为19倍，目标价为4
3.3元，维持公司“买进”评级。
买 入——湘财证券:总结五粮液成衰之因，期待营销体系变革【2012-04-05】
我们微调公司2012-14年的收入预测为260.9亿元、317.2亿元、383.2亿元，对应的归
属母公司股东的净利润分别为80.6亿元、98.4亿元、119.3亿元，对应的EPS为2.12元
、2.59元、3.14元，给予2012年18-20倍的估值，对应的12个月目标价为38-42元，维
持评级“买入”，虽然其相对食品饮料板块未必能大幅跑赢，但仍具备跑赢沪深300
的潜力。
买 入——世纪证券:提价效应在2012年体现【2012-04-05】
预计公司2011年-2013年的每股收益为2.20元、2.92元和3.71元，公司的市盈率水平
在行业中处于低位，给予“买入”的投资评级。
增 持——财通证券:12年价格尚有支撑，放量恐有约束【2012-03-29】
预计公司2012～2014年EPS分别为2.018元、2.379元、2.773元，3年复合增长率为19%
，对应2012-2014年PE分别为16.75倍、14.21倍、12.19倍。我们给予公司2012年19倍
估值，则目标价为38.34元，调低公司“增持”评级。
买 入——海通证券:业绩符合预期，销售改革继续【2012-03-28】
预计公司2012年EPS达到2.19元，同比增长35.2%。预计公司2013年EPS为3元，增长36
.8%。当前股价34.5元，对应2012年动态PE为15.7倍，估值便宜，维持“买入”评级
，短期给予目标价45元，对应2012年PE为20.5倍。
增 持——西南证券:业绩确定，并购有望，抗风险能力强【2012-03-28】
公司计划2012年继续扩大产能，提高产品市场占有率，力争收入和销量不低于20%。
根据公司产量提升及产品价格假设，预计2012－2013年营收分别为276亿元和333亿元
，对应增速分别为35.6%和20.5%；EPS分别为2.26元和2.75元，对应增速分别为39.3%
和23.3%。当前价格下，PE分别为15.3倍和12.4倍，鉴于其业绩稳定性和长期的向好
趋势，给予公司2012年18-20倍PE，对应目标价为40.7元-45.2元，给予“增持”评级
，短期内的舆论风险需要警惕。
买 入——东海证券:经营效率大幅提高，维持长期看好【2012-03-28】
目前公司一派欣欣向荣之象，高端酒稳步量价齐升，中端酒快速放量，永福酱酒也开
始逐步放量打开市场，我们看好公司的未来发展，维持买入评级，预计公司2012-201
3年的EPS为2.18、2.78元。
买 入——中信证券:预计2012年依旧快速增长【2012-03-28】
鉴于公司的行业领先地位和稳固的产品结构，我们维持五粮液2012-2014年预测EPS各
为2.26/2.95/3.90元（2011年EPS为1.62元），以2011年为基期的三年业绩复合增长
率为34%，现价34.50元相对于2012-2014年PE为15/12/9倍，给予目标价50.00元（对
应2012年估值为22倍），维持“买入”评级。
增 持——光大证券:2011可圈可点，2012关注需求终端【2012-03-28】
我们预计公司12、13和14年的eps分别为2.23元、2.76元和3.37元，给予“增持”评
级，建议投资者密切关注白酒零售价格和终端需求情况，短期建议观望。
谨慎推荐——东北证券:2012年较高增长可持续，建议关注【2012-03-28】
我们预计2012-2014年公司净利润为88.06亿元，112.09亿元和134.49亿元，其对应的
EPS为2.30元，2.93元和3.51元，综合考虑到公司属于白酒行业中的龙头企业，保守
估计给予公司2012年15-20倍PE，其合理股价为34.50-46.00元。
增 持——中信建投:预收帐款再创新高【2012-03-28】
我们预测12-14年EPS为2.30元、3.08元和4.04元。12年动态市盈率仅为15倍。虽然昨
日遭遇“禁止购买高端酒”廉政工作会议影响股价下挫6个点，但对公司业绩增长无
实质利空因素，继续给予“增持”评级，目标价40元。
强烈推荐——中投证券:温总理讲话对公司机遇大于压力，调整带来买入良机【2012-03-28】
禁用公款购买高档酒的言论造成股价调整带来买入良机。12/13/14年预测EPS2.33/2.
91/3.57，今年PE仅14倍，持续“强烈推荐”。
增 持——国泰君安:年报符合预期，预计一季报增长40%以上【2012-03-28】
公司今年增长确定，十二五规划对应未来几年收入复合增速30%，销售体系变革和同
业业绩大幅增长都将给公司带来一定压力，我们期待公司未来可以实现超预期的业绩
增长。保守预计12-13年Eps2.33、3.04元，增持评级，目标价42元。
买 入——中银国际:腰腹力量增强，12年有望40%业绩增长【2012-03-28】
我们预测2012-14年每股收益分别为2.29元、2.96元和3.78元，目前市场价相当于201
3年11.7倍市盈率。我们维持52.50元目标价，相当于2012-13年22.9倍和17.7倍市盈
率，维持买入评级。
买 入——安信证券:业绩符合预期，预收创新高【2012-03-28】
预计公司2012-2014年的销售收入分别为278、361和453亿元，EPS分别为2.34、3.16
和4.08元，对应15、11和8倍PE。考虑到公司的行业龙头地位以及未来3-5年的快速发
展势头，我们给予公司2012年21倍PE，6个月的目标价为50元，维持买入-A的投资评
级。
跑赢大市——上海证券:业绩靓丽，存在并购预期【2012-03-28】
预计公司12、13、14年EPS分别为2.23元、2.96元、3.96元；对应的动态市盈率为15.
54倍，11.66倍、8.71倍。公司目前经营情况良好，预计1季报业绩仍有较高增速。目
前公司估值具有较高的安全边际，考虑到公司中长期发展前景较明确，我们继续维持
公司“跑赢大市”评级。
增 持——山西证券:高安全边际，确定性增长【2012-03-28】
我们预计公司2012-2014年的EPS分别为2.29、2.96和3.80元，对应动态市盈率分别为
15.1、11.7和9.1倍，维持“增持”评级。
强烈推荐——南京证券:业绩增速稳定“三公”费用限制影响有限【2012-03-28】
预计公司2012、2013的EPS为：2.27元、2.95元的预测，对应PE分别为：14.89倍、11
.46倍。考虑其行业地位、业绩增速及估值，上调公司“强烈推荐”评级。
推 荐——国都证券:12年提价效应显现，增长无忧【2012-03-28】
我们预计未来三年公司收入增速分别为40%、2808%、25%，实现净利润分别为87.9亿
元、115.7亿元、157.3亿元，EPS分别为2.2元、2.92元、3.96元，对应2012年动态PE
为15.36X，给予推荐评级。
买 入——东方证券:今年业绩仍将保持四成以上增长【2012-03-28】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.32（下调0.9%）、3.02（上调6%）、3.6
6元（新增）。股价相对今年EPS的市盈率仅为15倍，估值处于历史低位，且未来几年
业绩增速较高，维持公司的“买入”评级。
中 性——群益证券(香港):禁止公款消费可能影响未来需求【2012-03-28】
我们预计公司2012、2013年将分别实现净利润73.34亿元和86.24亿元，同比分别增长
19.11％和17.59％，EPS分别为1.932元和2.272元。目前股价对应的2012、2013年PE
分别为17.9倍和15.2倍，维持持有的投资建议。
买 入——华泰联合:2012年业绩增速确定【2012-03-28】
我们维持2012-2014年2.28、3.08、4.13的业绩预测，估值合理，维持推荐。
推 荐——中金公司:增长符合预期，关注五粮变化【2012-03-28】
预计2012、2013年的EPS分别为2.27、2.86元，对应当前股价的PE分比为15.2和12.1
倍。继续维持“推荐”评级。
强烈推荐——平安证券:2011年预收账款再创新高，2012年高增长可期【2012-03-28】
预计公司2012-2014年实现EPS2.52元、3.19元、3.74元，同比增长55%、27%、17%，
对应PE分别为14、11、9倍。五粮液估值处于历史低位，11年9月份产品大幅提价的效
果主要在2012年体现，团购领域正进入放量期，2012年业绩成长的确定性较高，股价
表现的催化剂来自于终端需求情况回暖、一批价见底回升。综合考虑估值水平和成长
性，维持“强烈推荐”的投资评级。
推 荐——长江证券:厚积薄发，因势而变【2012-03-27】
我们预计公司2012~2014年的EPS分别为2.30元、3.06元和3.89元，维持“推荐”。
买 入——湘财证券:收入被追平，市值被超越，压力促改革【2012-03-27】
基于营销体系改革的预期，我们预计公司2012-14年的收入为256.8亿元、312.3亿元
、377.3亿元，对应的归属母公司股东的净利润分别为79.22亿元、97.07亿元、117.6
6亿元，对应的EPS为2.09元、2.56元、3.10元，给予2012年20倍的估值，对应的12个
月目标价为42元，上调评级至“买入”，虽然其相对食品饮料板块未必能大幅跑赢，
但仍具备跑赢沪深300的潜力。
推 荐——华创证券:高端酒市场承压，关注公司营销调整变化【2012-03-27】
12-14年对应EPS为2.19元、2.85元和3.41元，给予“推荐”的投资评级。
强烈推荐——中投证券:12年持续高增长无忧，调整带来买入良机【2012-03-27】
维持“强烈推荐”。12/13/14年预测EPS2.33/2.91/3.57，今年PE仅15倍，持续“强
烈推荐”。
强烈推荐——中投证券:业绩积极性、确定性及低估值提供安全边际，批发价回升提供催化剂【2012-03-15】
11/12/13年EPS预测为1.63/2.34/2.87元，PE为22/15/13，11-13年CAGR为32.69%。按
12年20倍PE，6个月目标价46元。
强烈推荐——平安证券:2012年高增长可期，静候一批价回升【2012-03-14】
预计公司2011-2012年实现EPS1.63元、2.52元、3.21元，同比增长41%、54%、27%，
对应PE分别为22、15、11倍。五粮液估值处于历史低位，9月份产品大幅提价的效果
主要在2012年体现，团购领域正进入放量期，2012年业绩成长的确定性较高。综合考
虑估值水平和成长性，维持“强烈推荐”的投资评级。
增 持——国泰君安:稳定增长基础上谋求销售变革，增持【2012-03-10】
维持2011、2012年Eps1.62、2.33元的业绩预期，短期一季报行情仍然可以期待，增
持评级。
强烈推荐——东兴证券:12年目标已定，增长应不低于2011【2012-02-03】
公司已预告2011年收入近202亿元，净利润增长40.9%达62亿元，每股收益1.63元。我
们中性偏乐观预计2012年公司各项主要指标最终增长不低于2011年（工作目标可能要
低一些，因为涉及到绩效考核与奖惩），收入增长30%达到263亿元左右，净利润增速
可达40%左右至87亿元，EPS约2.28元，与当前股价32.03元相比PE只有14倍，过去若
干年PE平均可达28~30倍左右，全年提升空间达到100%以上，故继续强烈推荐。
买 入——申银万国:11年业绩符合预期，12年仍有望增长40%以上【2012-01-12】
略微调整盈利预测，目前预计11-13年EPS分别为1.632元、2.349元和3.083元，分别
增长41.0%、43.9%和31.3%。目前股价对应12PE仅13.9倍，处于历史估值低点，具有
较高安全边际，维持买入评级。
买 入——瑞银证券:股价应已到价值投资区间【2012-01-12】
我们对公司2011-2013年EPS预测从1.75/2.31/2.85元下调至1.64/2.19/2.83元，以反
映市场风险。我们将12个月目标价从55.7元下调至51元。我们的目标价推导基于现金
流贴现法估值，并用瑞银VCAM工具具体预测影响长期估值的因素（WACC假设为9.3%）
，对应2012/2013年PE23/18X。
增 持——国泰君安:业绩符合预期，估值起底建议增持【2012-01-12】
盈利预测与投资建议：五粮液仍为难得的高确定性、低估值品种，2012年价量齐升可
见，管理层释放业绩态度明确。预计11-12年Eps1.63（增41%）、2.33元（增43%），
建议增持，目标价49元。
强烈推荐——中投证券:业绩基本符合预期，估值已极具安全边际【2012-01-11】
略微下调盈利预测以反映宏观经济对白酒的冲击，11/12/13年预测EPS1.63/2.34/2.8
7（此前1.7/2.44/3.12），PE为23/14/12，前期调整后估值已极具安全边际，我们维
持“强烈推荐”。
强烈推荐——平安证券:盈利符合我们预期，2012年确定高成长【2012-01-11】
我们对2012年的盈利预测高于市场预期，预计五粮液12－13年EPS分别为2.52和3.23
元，同比增55%和28%，对应PE为13和10倍。2011年9月份产品大幅提价的效果主要在2
012年体现，团购领域正进入放量期、可支撑2012年五粮液酒销量的增长，2012年量
价齐升态势延续、业绩成长的确定性较高，维持“强烈推荐”。
强烈推荐——东兴证券:白酒巨头多项优势凸现，继续强烈推荐【2011-12-30】
鉴于公司在国内白酒行业内难以企及甚至无可比拟的量能、价格、品质、品牌、创新
能力和估值等优势，我们维持预计2011-2013年EPS约为1.72元、2.3元和3.08元，增
速约48%、33%和33%，给予2012年50元目标价预期，对应PE为29倍、21倍和16倍，与
当前价位相比还有60%以上空间，故继续强烈推荐。
买 入——华泰联合:五粮液1218经销商大会侧记：2011超额完成，明年高速增长确定性强【2011-12-23】
盈利预测和投资建议：通过参加本次经销商大会，我们也从一个侧面了解到公司2012
年将继续实现符合我们之前预期的确定性增长：收入增长30%，业绩增长40%。我们预
计公司2011-2013年的EPS分别为1.70、2.38和3.20，相对于目前股价的PE为20、14和
11倍，进入合理估值区间，达到历史较低的位置，维持买入评级。
买 入——申银万国:12年高端酒销量增长确定性高，系列酒销售有望继续改善【2011-12-22】
估值与投资建议：继11/16股东大会之后再次小幅上调盈利预测，预计11-13年EPS分
别为1.660元、2.363元和3.031元，分别增长43.4%、42.3%和28.3%。目前股价对应12
PE仅14.2倍，具有较高安全边际，维持买入评级。
增 持——国泰君安:2011完美收官，2012再谋发展【2011-12-22】
低估值与高确定性兼备：公司总体经营情况稳健，高档酒持续供不应求，中档酒营销
渐有突破，大幅提价将保2012年业绩增长预期明确，未来1-2年业绩增长趋势可见，
股份公司高层管理团队基本稳定和谐，换届和同业竞争压力都将保公司未来释放业绩
动力充足。维持11-12年Eps预测1.66、2.33元，对应增速43%、40%，目标价49元，20
12年PE仅有14.4倍，维持增持评级。
强烈推荐——平安证券:加大团购工作力度，2012年高成长可期【2011-12-21】
预计五粮液11－13年EPS分别为1.63、2.52和3.23元，同比增41%、55%和28%，对应PE
为21、14和11倍。9月份产品大幅提价的效果主要在2012年体现，团购领域正进入放
量期、可支撑2012年五粮液酒销量的增长，2012年量价齐升态势延续、业绩成长的确
定性较高。我们4月27日已上调评级至“强烈推荐”，当前公司股价明显偏低，维持
“强烈推荐”。
买 入——广发证券:2012年业绩高增长可期【2011-11-24】
我们提高对五粮液2012年的盈利预测，预计公司2011-2012年实现EPS1.66元、2.43元
、3.00元，同比增长43%、46%、24%，对应PE分别为22、15、12倍。团购业务的比重
提升、五粮液酒量价齐升、可能带来业绩超预期的增长。综合考虑估值水平和成长性
，给予“买入”的投资评级，我们继续把五粮液放在白酒推荐的首位。
买 入——申银万国:销售持续调整，做大五粮液全系列产品是目标【2011-11-22】
预计11-13年EPS分别为1.660元、2.317元和2.989元，分别增长43.4%、39.5%和29.0%
。今年五粮液在营销改革上动作颇多，效果将在四季度和明年逐步体现。换届完成和
市值考核双重压力下，管理层业绩释放动力也较足。目前股价对应12PE仅15倍，具有
较高安全边际，维持买入评级。
买 入——安信证券:关注未来发展战略和方向【2011-11-21】
我们预计公司2011-2013年的销售收入分别为203亿元、264亿元和317亿元，EPS分别
为1.71元、2.27元和2.82元，对应21、16和13倍PE。考虑到公司的行业龙头地位，参
考其他一线白酒的估值情况，我们给予公司2012年22倍PE，6个月的目标价为50元，
维持买入-A的投资评级。
买 入——中信建投:2012谋求大发展【2011-11-18】
2011年五粮液业绩增长暂时还依靠产品的量价齐升，我们认为2012年五粮液依旧有提
价的可能，同时其产品销售量还将继续增长。但公司未来基本面改善空间依然较大，
发展后劲依然很强。我们维持五粮液业绩预测不变，2011-2012年的EPS分别为1.7元
和2.3元，给予2012年20倍的市盈率，目标价为46元，维持“买入”评级。
买 入——国金证券:董事长调整已完成，销售向好能持续【2011-11-18】
我们维持公司2011年、2012年、2013年每股收益1.696、2.294、2.876元/股。根据以
往这几家企业股票走势分析，一般春节前后是波段投资的高点，淡季结束前介入，如
果目前公司股价在目前基础上再下跌，投资安全边际将更高，所以我们维持公司买入
评级，按公司2012年20-22倍估值，给予公司未来6-12个月目标价为45.88-50.47元。
买 入——民族证券:稳高端扩中档，价值投资正当时【2011-11-18】
预计2011年、2012年和2013年EPS分别为1.79元、2.68元和3.41元，动态市盈率分别
为20.09倍、13.43倍和10.56倍，估值偏低，维持“买入”评级。
强烈推荐——平安证券:业绩无近忧，静观管理层调整之变【2011-11-17】
2012业绩应仍无忧，维持“强烈推荐”。我们预计五粮液11－13年EPS分别为1.63、2
.52和3.23元，同比增41%、55%和28%，2012年的高速增长缘于我们假设其主品牌2012
年再提价20%，且销量增长10%。以11月17日36元的收盘价计算，动态PE为22、14和11
倍。我们4月27日已上调评级至“强烈推荐”，并预计年末股价达到39-48元，当前公
司股价仍明显偏低，维持“强烈推荐”。
强烈推荐——中投证券:增长确定，制约股价的因素逐步消除【2011-11-16】
维持11/12/13年EPS预测1.7/2.44/3.11元，PE为22/15/12。
增 持——国泰君安:看得见的确定性增长【2011-10-28】
公司总体经营情况稳健，未来1-2年业绩大幅增长趋势可见，管理层释放业绩动力充
足。维持11-12年1.66、2.33元Eps预测，目标价49元，目前12年PE仅16倍，建议增持
。
买 入——中信建投:淡季回落正常，全年高增无忧【2011-10-28】
我们继续维持盈利预测不变：预计11-13年净利润增长率为46%、35%和28%，对应11-1
3年EPS分别为1.7元、2.3元、2.9元。考虑目前公司11年动态市盈率不到22倍，维持
“买入”评级。
强 推——华创证券:提价控货致三季度增速放缓，继续看高全年业绩【2011-10-27】
11-13年盈利预测为1.85、2.34和2.72元，对应PE为20.06倍，15.87倍和13.69倍。维
持“强烈推荐”的投资评级。
推 荐——东莞证券:公司三季度业绩略微低于预期【2011-10-27】
预计2011,2012年EPS分别为1.65、2.2元，目前股价对应动态PE为22、16.9倍。公司
目前估值合理，继续维持推荐评级。
推 荐——国联证券:三季度增幅放缓，全年高增长仍可期【2011-10-27】
上调公司盈利预测，11-13年每股收益分别为1.61元、2.09和2.56元，对应目前股价P
E分别为23.1倍、17.8倍和14.5倍，未来六个月给予公司“推荐”评级。
推 荐——南京证券:提价效应尚未显，现业绩增速有所下滑【2011-10-27】
预计公司2011、2012的EPS为：1.66元、2.24元的预测，对应PE分别为：22.39倍、16
.58倍。公司目前估值较低，考虑其行业地位、业绩增速，给予公司“推荐”评级。
买 入——申银万国:9月10日提价150元确保明年继续高增长【2011-10-27】
预计11-13年EPS分别为1.650元、2.286元和2.866元，分别增长42.5%、38.5%和25.4%
。12个月目标价52.58元，对应于12PE23倍。维持“买入”评级。
买 入——东方证券:前三季度业绩增长42%，单季增速下滑【2011-10-27】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.69元、2.34元和2.85元，目前估值便宜，公司
中长期投资价值更为突出，我们维持对公司的“买入”评级。
买 入——中银国际:顺风提价，扬帆快行【2011-10-27】
我们调高2011-13每股收益至1.72元、2.28元和2.89元，按照市盈率估值法，以2012
年23倍市盈率估值，目标价由47.00元上调至52.50元，维持买入评级。
买 入——天相投顾:前三季度净利润增长42％【2011-10-27】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别是1.74元、2.26元、2.95元，根据2011年10月26
日收盘价37.16元计算，对应的动态PE分别是21X、16X、13X，维持“买入”的投资评
级。
增 持——山西证券:预收、提价确保未来业绩增长【2011-10-27】
公司增长稳定，市值考核管理将有助公司价值回归，我们预计公司2011-2013年的EPS
分别为1.68、2.27和3.00元，对应动态市盈率分别为22.1、16.4和12.4倍，下调至“
增持”评级。
买 入——安信证券:业绩符合预期，提价奠定基础【2011-10-27】
我们认为五粮液即将进入一个新的发展时期。尽管当前公司体制上没有洋河、郎酒的
优势；营销体系和价格策略缺乏同为国企的泸州老窖灵活，市场对其预期普遍不高。
但我们认为这正是五粮液业绩弹性大、超预期的基础所在。因为洋河、老窖几乎已经
将体制和营销发挥到极致，改善空间有限。五粮液只要意识到其经营短板，凭借多年
培养的众多优秀人才，辅之以强大的品牌号召力、巨大的产能和品质优势，针对发展
战略进行适合自身发展条件的调整就能够发挥其自身的巨大潜力。建议从全局和长远
发展的战略高度重新审视五粮液。我们预计公司2011-2013年的销售收入分别为203亿
元、264亿元和317亿元，EPS分别为1.71元、2.27元和2.82元，对应21、16和13倍PE
。考虑到公司的行业龙头地位以及未来3-5年的快速发展势头，我们给予公司2012年2
5倍PE，6个月的目标价为56元，维持买入-A的投资评级。
买 入——民族证券:预收账款维持高位，高档酒依旧供不应求【2011-10-27】
考虑到高档产品供给紧张，调低2011年盈利预测，预计2011年、2012年和2013年EPS
分别为1.79元、2.68元和3.41元，动态市盈率分别为20.76倍、13.87倍和10.91倍，
估值偏低，维持“买入”评级。
买 入——广发证券:产品控量提价，3季度业绩略低于预期【2011-10-27】
预计公司2011-2012年实现EPS1.68元、2.27元、2.85元，对应PE分别为22、16、13倍
。现阶段估值水平处于低位，团购业务的开展可能带来业绩超预期的增长，管理层的
主观意愿也有动力做好公司业绩。因此继续给予“买入”的投资评级。
推 荐——长江证券:中档继续发力，弹性开始释放【2011-10-27】
提价之后我们微调业绩预测，预计公司2011年~2013年EPS分别为1.68元，2.28元和2.
98元，目标价定在50元，维持“推荐”评级。
强烈推荐——东兴证券:高中端酒均放量，兼并收购预期强【2011-10-27】
预计公司11-12年EPS分别1.72元、2.42元，11年对应PE为21.63倍，12年PE仅为15倍
，给予6个月目标价45元，对应2011年和2012年动态PE不足28倍和20倍，与当前价格
还有30%左右提升空间，故继续强烈推荐。
强烈推荐——平安证券:3Q11略低于预期，预计2012年净利增55%【2011-10-27】
我们预计五粮液11－13年EPS分别为1.63、2.52和3.23元，同比增41%、55%和28%，20
12年的高速增长缘于我们假设其主品牌2012年再提价20%，且销量增长10%。以10月26
日37.2元的收盘价计算，动态PE为23、15和12倍。我们4月27日已上调评级至“强烈
推荐”，并预计年末股价达到39-48元，当前公司股价仍明显偏低，维持“强烈推荐
”。
买 入——华泰联合:业绩增长符合预期，期待提价推动盈利【2011-10-27】
我们维持公司2011-2013年1.66、2.28和3.06元，未来2年的平均复合增长率达到35%
，而现对于目前股价公司的估值为22、16和12倍，仍具有一定投资和防御价值，维持
买入评级，继续首推。
推 荐——中邮证券:进入新阶段，提价保增长【2011-10-27】
预计公司2011年和2012年五粮液的销量分别为1.4万吨和1.6万吨，EPS分别为1.66元
和2.33元，以最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为22X和16X，公司估值仍处于
行业的低位、历史的底部，且增长确定性强，维持“推荐”的评级，建议投资者继续
持有。
买 入——中信证券:经营正常，预收账款维持高位【2011-10-27】
维持预测公司2011-13年EPS为1.71/2.32/3.15元（2010年EPS为1.16元），现价对应2
011-13年PE为22/16/12倍，参考2010-13年公司业绩CARG为40%，且公司未来增长确定
性较强，我们认为给予2012年25倍PE较为合理，对应目标价58元，维持“买入”评级
。
买 入——海通证券:收入业绩稳定增长，4季度可能超预期【2011-10-27】
我们仍旧维持以前的盈利预测，预计2011-12年EPS分别为1.64和2.18元，分别增长41
.6%和33.3%。对应2012年动态PE仅为18.2倍，给予2012年20-25倍估值水平，我们认
为其合理价值区间在43.6-54.6元之间。维持“买入”评级。
强烈推荐——长城证券:季度业绩增速存在波动【2011-10-26】
我们判断行业仍旧出于快速发展期，公司凭借品牌优势、营销工作调整等，高增长持
续，维持2011-2013年EPS为1.61、2.28、3元，对应最新收盘价，PE为23.07、16.3、
12.41X。
强烈推荐——中投证券:预收款仍处高位保障今年增长，短期控量稳价有利明年持续向好【2011-10-26】
强烈推荐评级。11/12/13年EPS预测1.7/2.44/3.11元，PE为22/15/12。
买 入——光大证券:前三季度业绩持续高增长【2011-10-26】
我们预计公司2011、2012和2013年的净利润分别为61.17亿元、83.69亿元和104.38亿
元，对应的eps分别为1.61元、2.20元和2.75元，维持“买入”评级，目标价位48.30
元。
审慎推荐——招商证券:估值低带来良好投资机会【2011-10-17】
公司股价9月初开始随板块一起调整，9月10日提高出厂价亦未能提振股价。我们认为
目前估值已非常便宜，明年业绩看PE仅16倍，如以PE25-30倍定位，一年目标价看到5
7-68.4元，目前是比较好的投资机会。本文主要是我们近期调研情况记录与上月公司
举办的投资者见面会纪要。
买 入——天相投顾:浓香型白酒的引领者【2011-10-08】
预计公司2011-2013年的EPS分别是1.74元、2.26元、2.95元，根据2011年10月8日收
盘价36.3元计算，对应的动态PE分别是21X、16X、12X，估值优势明显，维持“买入
”的投资评级。
买 入——世纪证券:中价位酒放量成为关键【2011-09-30】
盈利预测与投资评级。预计贵州茅台2011年和2012年的每股收益为1.64元和2.43元，
对应的市盈率为22.13倍和14.94倍，略低于同行业可比公司的平均水平（11年28.26
倍、12年21.14倍）。考虑到公司未来经营业绩较为明确，管理层释放业绩的动力较
强，给予“买入”的投资评级。
买 入——中原证券:高档酒提价将成为业绩增长的主力【2011-09-28】
投资评级：预计公司2011、2012、2013年的每股收益分别为1.63元、2.05元、2.58元
，根据2011年9月22日收盘价37.16元，相应的市盈率分别为22.80倍、18.13倍、14.4
0倍，目前公司股价略有低估，给予公司“买入”评级。
买 进——元富证券(香港):中报业绩超预期，提价放量保证未来增长【2011-09-16】
公司二季度业绩淡季不淡，为全年业绩增长奠定基础，另外公司公告自2011年9月10
日起适当调整“五粮液”出厂价格，幅度约20%-30%，提价对2011年盈利影响有限，
主要贡献在2012年，高端白酒持续高增长，同时公司的华东行销中心力推中低价位酒
，有望放量增长，因此看好公司中长期业绩的表现。我们上调2011年EPS至1.65元，
预估2012年EPS为2.28元，给予2011年PE为30倍，目标价为49.5元，维持公司“买进
”评级。
买 入——山西证券:提品牌、提结构、整资源，十二五目标400亿【2011-09-16】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.68、2.27和3.00元，对应动态市盈率分别为
22.3、16.6和12.5倍，维持“买入”评级。
推 荐——银河证券:十二五收入发展目标400亿元【2011-09-14】
提价将确保12年收入增长40%以上，我们上调2011和2012年销售收入到217.58亿和308
.96亿，EPS为1.67和2.39元，对应2011和2012年PE分别为22.7和15.8倍，维持推荐评
级。
增 持——国泰君安:低估值，12个月可看50%空间【2011-09-14】
高档酒持续旺销，中低档酒积极运作不断突破将带动业绩持续超预期。今年大幅提价
直接贡献明年业绩，预计11-12年Eps1.66、2.33元。以未来12个月为期，可给予12年
25倍左右PE，看50%空间；6个月目标价49元，对应12年21倍PE，建议增持。
买 入——申银万国:市值考核带来压力，十二五规划收入超400亿【2011-09-09】
维持之前提价点评中盈利预测不变，预计11-13年EPS分别为1.678元、2.318元和2.89
6元，分别增长44.9%、38.1%和24.9%。目前股价对应12PE仅16.8倍，年内高点的目标
价51元，对应于12PE22倍，建议买入！
买 入——中银国际:秋季投资者交流会于深圳召开【2011-09-09】
我们暂维持2011-12年每股收益预测分别为1.57元和2.03元，目标价47.00元，买入评
级。
强烈推荐——中投证券:基本面持续强劲，十二五末市值有望冲击5000亿【2011-09-08】
公司目前仍是我们最看好的白酒投资标的，6-12个月目标价55元，较现价有40%的空
间。11/12/13年EPS分别预测为1.7/2.44/3.11，当前股价对应PE分别为23/16/13倍，
估值极具吸引力，我们维持55元的目标价，维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——长城证券:高增长持续，维持“强烈推荐”【2011-09-08】
我们判断行业仍旧出于快速发展期，公司凭借品牌优势、营销工作调整等，高增长持
续，上调2011-2013年EPS为1.61、2.28、3元，对应最新收盘价，PE为24.13、17.05
、12.98X。
增 持——方正证券:提价幅度超预期公司业绩高增长【2011-09-05】
预计公司2011-2013年EPS为1.83、2.53、3.31元，对应PE为22、16、12倍，目标价46
元，给予公司增持评级。
强烈买入——信达证券:提价预期兑现，当前估值偏低【2011-09-01】
我们维持之前的“强烈买入”评级不变，上调未来三年EPS至1.64元、2.26元和3.10
元。11年、12年和13年对应的PE分别为24.62倍、17.89倍和13.03倍，估值偏低。当
前给出30倍PE估值，对应未来六个月目标价为50元。
跑赢大市——上海证券:提价符合预期，量增价涨趋势将延续【2011-08-31】
预计公司11、12、13年EPS分别为1.61元、2.19元、2.94元；对应的动态市盈率为24.
34倍、17.91倍、13.32倍。公司上半年经营发展情况较好，五粮液系列酒销售势头强
劲。目前公司估值合理，但考虑公司中长期发展前景较明确，我们看好公司未来量价
齐升后的业绩增长，维持公司“跑赢大市”评级。
买 入——瑞银证券:拉开涨价序幕，五粮液不甘落后【2011-08-31】
我们上调公司2011-2013年EPS预测从1.54/1.96/2.43元至1.75/2.31/2.85元，12个月
目标价至55.7元（原为50元），目标价推导基础是25.0倍（原为20倍）的企业价值/
动用资本倍数和7.9%的加权平均资本成本。目前股价对应2012年PE为17倍，我们认为
估值较低，重申“买入”评级。
强 推——华创证券:提价超预期，看好持续高增长【2011-08-31】
我们上调11-13年盈利预测为1.85、2.34和2.72元，对应PE为21.30倍，16.84倍和14.
51倍。上调投资评级为强烈推荐。
推 荐——中邮证券:提价时点和幅度超预期【2011-08-31】
由于上半年公司还欠经销商货，我们预计提价的影响将更多地反映到年底和明年。我
们预计明年五粮液的销售量能达1.6万吨以上，我们上调公司2012年盈利预测0.31元
。
买 入——民族证券:提价为提速护航，等待市场认可【2011-08-31】
调高盈利预测，预计2011、2012和2013年EPS分别为1.89元、2.42元和3.08元，动态
市盈率分别为20.87倍、16.27倍和12.78倍，估值明显偏低，维持“买入“评级。
推 荐——银河证券:提价超预期，确保12年收入增速40%以上【2011-08-31】
我们上调2011和2012年销售收入217.58亿和308.96亿，EPS为1.67和2.39元，对应201
1和2012年PE分别为24.3和16.9倍，维持推荐评级。
买 入——华泰联合:提价幅度超预期，继续首推【2011-08-31】
我们将公司2011-2013年的EPS预测略调升到1.66、2.28和3.06元，相对目前股价的PE
为24，17和13倍，估值处于白酒行业最低水平，我们继续对其的首要推荐，同时公司
本次提价正值白酒行业销售旺季，在销量增长和公司提价行动的推动下，高档白酒市
场的零售价和出厂价很有可能进入新一轮的涨价，我们继续看好白酒行业未来的走势
。
买 入——中信证券:“补课式”提价，可缩小价差幅度【2011-08-31】
上调公司2011-13年EPS为1.71/2.32/3.15元（原来为1.60/2.07/2.73兀，2010年EPS
为1.16元），现价39.00元对应2011-13年PE为23/17/12倍，2010-13年CAGR为40%，鉴
于公司成长的确定性，年底可看2012年25倍PE对应目标价58.00元（原为48.00元），
维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:提价如期而至，时点和幅度略超预期【2011-08-31】
上调11-12年Eps预测至1.66、2.33元，目前11PE仅23.7倍，12PE不到17倍。管理层换
届期，释放业绩动力充足，今年业绩仍有望超预期，年内目标价49元，仍有24%空间
，继续首推，建议增持。
买 入——东方证券:提价幅度略超预期，时点符合预期【2011-08-31】
预测公司2011-2013年EPS调升到1.69元、2.34元和2.85元，给予2011年预测EPS的30
倍PE，对应目标价为51元，目标价相比当前股价仍有较大空间，我们维持对公司的“
买入”评级。
买 入——山西证券:提价如期而至，渠道价差仍将高企【2011-08-31】
公司快速增长极可期待，我们上调了盈利预测，预计公司2011-2013年的EPS分别为1.
68、2.27和3.00元，对应动态市盈率分别为23.4、17.3和13.2倍，维持“买入”评级
。
买 入——申银万国:提价幅度略超预期，今明两年高增长可期待【2011-08-31】
继续上调盈利预测，预计11-13年EPS分别为1.678元、2.318元和2.896元，分别增长4
4.9%、38.1%和24.9%。目前股价对应12PE仅17倍，年内高点的目标价51元，对应于12
PE22倍，建议买入！
买 入——光大证券:提价推动业绩增长【2011-08-30】
我们略微上调了公司12年和12年的盈利预测。我们预计公司2011、2012和2013年的净
利润分别为61.17亿元、83.69亿元和104.38亿元，对应的eps分别为1.61元、2.20元
和2.75元，维持“买入”评级，目标价位48.30元。
强烈推荐——中投证券:提价幅度超市场预期，明年业绩有望继续增长40% 【2011-08-30】
我们上调了明年盈利预测8%（原来是2.25），11/12/13年EPS分别预测为1.7/2.44/3.
11，当前股价对应PE分别为23/16/13倍，估值极具吸引力，我们维持55元的目标价，
维持“强烈推荐”评级。
买 入——光大证券:中档白酒放量，提价预期犹存【2011-08-29】
我们预计公司2011、2012和2013年的净利润分别为61.17亿元、79.56亿元和99.33亿
元，对应的eps分别为1.61元、2.10元和2.6万元，对应的pe分别为24X、19X和15X，
维持“买入”评级，目标价位48.30元。
增 持——中原证券:“保增长”——高档酒提价及中低档酒发力【2011-08-23】
我们预计公司2011、2012年每股收益为1.60元、2.10元，按照8月19日收盘价39.60元
计算，相应市盈率为24.75倍、18.86倍。公司当前股价已经反映了今年的业绩增长，
下调对公司的评级为“增持”评级。
推 荐——国都证券:中低端放量提升业绩，未来提价预期强烈【2011-08-17】
预计公司2011-2013年的EPS分别为1.6元、2.1元、2.59元，对应的动态PE分别为24.7
3倍、18.8倍、15.24倍，给予公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。
买 入——海通证券:中报业绩靓丽，快速增长趋势仍旧可期【2011-08-17】
预计2011-2012年实现收入214.5亿，278.8亿，分别同比增长38%和30%。实现EPS为1.
6元和2.2元，分别同比增长41.6%和33.3%。当前股价对应动态PE分别为24.2倍和18.2
倍，估值仍旧合理，相对2012年动态估值仍旧便宜，维持“买入”评级，合理价值区
间49-55元，给予2012年20-25倍动态PE。
买 入——申银万国:上半年五粮液、系列酒齐放量，下半年提价预期明确【2011-08-17】
估值与投资建议：上调盈利预测，预计11-13年EPS分别为1.622元、2.123元和2.609
元，分别增长40.1%、30.9%和22.9%。目前股价对应11PE24倍，年内高点的目标价48.
8元，对应于12PE23倍，维持买入评级。
买 入——群益证券(香港):超高端提价、中高端放量成为业绩推动力【2011-08-17】
预计2011、2012年将分别实现净利润64.49亿元和83.96亿元，同比分别增长46.72％
和30.20％，对应EPS分别为1.699元和2.212元。目前股价对应的2011、2012年的PE分
别为23.3倍和17.9倍，维持买入的投资建议。
强烈推荐——长城证券:淡季不淡，旺季更旺【2011-08-17】
超越2011年目标（白酒销量、营业收入、净利润增幅不低于20%）无悬念。经测算，2
011-2013年EPS为1.54、2.17、2.62元，对应最新收盘价，PE为25.6、18.15、15X，
给予“强烈推荐”投资评级。
买 入——民族证券:业绩符合预期，提速还有空间【2011-08-16】
调高盈利预测，预计2011年、2012年和2013年EPS分别为1.71元、2.20元和2.80元，
动态市盈率分别为22.87倍、17.85倍和14.00倍，估值明显偏低，维持“买入”评级
，强烈推荐！
强烈推荐——东兴证券:高价酒领衔超预期，增长近五成，调升EPS至1.72元【2011-08-16】
基于对公司管理层精神风貌、品牌、产品、市尝营销、资源整合、市值管理、股权激
励及四川省政府以公司为主力全力打造“中国白酒金三角”的设想和扶持举措等的了
解和理解，调升2011年净利润增速8.2个百分点至42.8%，EPS调升7.5%或0.12元至1.7
2元，动态PE22.84倍，给予6个月32倍PE估值预期，目标价调升4元至55元，提升空间
超过40%，继续强烈推荐。
买 入——东方证券:业绩超预期，调升业绩预测【2011-08-16】
通过调整后，将公司2011-2013年EPS预测调升到1.64元、2.17元和2.63元，对应目标
价至49元（按2011年预测EPS的30倍PE测算），目标价相比当前股价仍有较大空间，
维持公司“买入”评级。
买 入——华泰联合:白酒持续旺销推动业绩快速增长【2011-08-16】
今年下半年公司超高档酒的提价和中价位酒的逐步放量将继续推动公司业绩的大幅提
升，我们调升公司2011-2012年的EPS到1.63、2.23和2.99元，相对于目前股价的PE为
24，17和13倍，相对其业绩增速，估值仍有提升空间，维持买入评级。
审慎推荐——招商证券:淡季不淡，期待旺季提价【2011-08-16】
给予“审慎推荐-A”投资评级：根据公司上半年经营情况及未来判断，我们上调11-1
3年EPS至1.61、2.08和2.63元，同业比较估值属偏低位置。5月末公司收到证监会处
罚书，说明公司因治理问题被立案调查一事宣告结束，机构投资者将被允许投资公司
股票；7月末董秘提出辞职，是该事件延续，不影响公司经营；7月份五粮液集团领导
换班，公司进入新的纪元，我们上调公司长期投资评级到A，以明年25-30倍PE定位一
年目标价为50-60元。
买 入——山西证券:中档酒已现突破，预收账款又创新高【2011-08-16】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.63、2.14和2.66元，对应动态市盈率分别为
24.1、18.3和14.7倍，估值仍具持续提升空间，维持“买入”评级。
强烈买入——信达证券:半年破百亿，龙头表现佳【2011-08-16】
我们认为公司将继续领跑白酒行业，未来持续增长可期。未来三年的EPS分别为1.60
元，2.10元和2.77元，对应的动态P/E分别是24.57倍，18.69倍14.17倍，给予“强烈
买入”评级，对应六个月目标价为50元。
买 入——安信证券:业绩超预期，预收创新高【2011-08-16】
我们预计公司2011-2013年的销售收入分别为196亿元、254亿元和306亿元，EPS分别
为1.64元、2.17元和2.70元，对应24、18和15倍PE。考虑到公司的行业龙头地位以及
未来3-5年的快速发展势头，我们给予公司2012年25倍PE，6个月的目标价为55元，维
持买入-A的投资评级。
跑赢大市——上海证券:业绩靓丽，前景向好【2011-08-16】
预计公司11、12、13年EPS分别为1.61元、2.19元、2.94元；对应的动态市盈率为24.
34倍，17.91倍、13.32倍。公司上半年经营发展情况较好，五粮液系列酒销售势头强
劲。目前公司估值合理，但考虑到公司下半年具有较强的提价预期，业绩增长有望进
一步提速，同时公司中长期发展前景较明确，我们继续维持公司“跑赢大市”评级。
推 荐——东莞证券:淡季不淡，业绩超预期【2011-08-16】
预计11－12年EPS分别为1.65、2.1元，以8月15日39.2元的收盘价计算，动态PE为24
、18.8倍。公司目前估值合理，下半年提价预期强烈，继续维持推荐评级。
强烈推荐——平安证券:业绩超预期，股价仍低估，维持“强烈推荐”【2011-08-16】
8月份开始五粮液已限制经销商打款，这将抬高市场对涨价的预期。但我们认为，涨
价时点并不一定在中秋前，也可能延后至年末。凭借五粮液主品牌价量齐升和82亿预
收款，五粮液未来3年净利年均增30%应无忧。我们预计11－13年EPS分别为1.68、2.1
9和2.70元，同比增45%、30%和23%，以8月15日39.2元的收盘价计算，动态PE为23、1
8和15倍。我们4月27日已上调评级至“强烈推荐”，并预计年末股价达到39-48元，
当前公司股价仍明显偏低，维持“强烈推荐”。
买 入——中信建投:业绩持续超预期【2011-08-16】
我们提高对五粮液的盈利预测，认为11年收入增速能达到35%，全年净利润同比增长
有望达40%。2011年-2013年的EPS分别为：1.61元，2.07元和2.60元，考虑到当前PE
仅有25倍，维持“买入”评级，目标价：46元。
推 荐——中金公司:龙头再现真实力【2011-08-16】
我们上调了公司2011、2012年的业绩6.3%和6.2%至1.62元和2.18元。公司股价从前期
低点反弹30％，低于其他一、二线白酒超过40%的反弹空间，公司股价有进一步缩短
与板块走势距离的要求。当前股价对应2011、2012年的市盈率分别为24.2和18.0倍，
处于白酒板块估值低端，维持“推荐”评级。
推 荐——中邮证券:业绩淡季出彩，上调盈利预测【2011-08-16】
我们上调公司盈利预测，上调公司2011和2012年EPS0.11元和0.08元，调整后预计公
司2011年和2012年的EPS分别为1.65元和2.02元，以最新收盘价计算，对应的动态市
盈率分别为24X和19X，公司估值仍处于行业的低位、历史的底部，维持“推荐”的评
级，建议投资者继续持有。
买 入——中银国际:系列酒增速快，中报业绩超预期【2011-08-16】
按照市盈率估值法，我们相应将目标价由42.00元上调至47.00元，维持买入评级。
增 持——国泰君安:业绩持续超预期，建议继续增持【2011-08-16】
高档酒持续旺销，中低档酒积极运作不断突破带动业绩持续超预期，我们一直强调的
五粮液释放业绩动力强劲的预期也在逐步得到印证，上调11-12年Eps至1.64、2.22元
，公司年内大幅提价确定性强，未来业绩稳定增长，给予11年30倍PE，目标价49元，
建议增持。
强烈推荐——中投证券:基本面强劲大超预期，上调12个月目标价至55元【2011-08-16】
我们此前盈利预测为11/12/13年EPS1.61/2.23/2.84元，本次上调盈利预测至11/12/1
3年EPS为1.7/2.25/2.87。公司关联交易、管理层级混乱等等问题已经彻底解决，而
且公司目前对资本市场的重视程度在白酒公司中称得上佼佼者，估值不应低于茅台、
老窖。如果按照11年EPS2.2，给予25倍PE估值，12个月目标价在55元。
强烈推荐——民生证券:预收账款继续增加，公司实际估值仅为14倍【2011-08-15】
我们预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为1.70元、2.34元、3.04元，同比分
别增长47%、38%、30%。维持公司强烈推荐评级，目标价51元。
推 荐——长江证券:收入持续超预期，中档酒迎来营销拐点或需求爆发【2011-08-15】
我们微调业绩预测，预计公司2011年~2013年EPS分别为1.65元，2.22元和2.90元，目
标价定在50元，维持“推荐”评级。
强烈推荐——东兴证券:稳健转积极，放量中低端，目标价升至51.2元【2011-07-28】
2011年5月底证监会宣布2009年对公司的立案调查处罚结论，基本上属于罚款和个人
处分，属于从轻处罚，这对公司是好事。结案后的五粮液将真正开始量价齐升时代，
会在企业收购、价格管理、酒都打造、新品开发、营销重构、股权激励、市值管理等
各方面都重现生机与活力，故维持2011年EPS1.60元预测，对应PE24倍，以32倍PE测
算，股价应为51.2元，相比前次报告48元提升6.7%，与当前价位相比还有33%的提升
空间，故继续强烈推荐。
强烈推荐——中投证券:老茅市值创新高，五粮液还远吗？（差29%）【2011-07-21】
公司治理问题已成过去式，低估值的情况理应得以修复，未来6个月目标价8元，有望
冲击历史新高。预测公司11/12/13年EPS1.61/2.23/2.84元，对应PE仅24/17.5/13.7
倍，估值偏低，而资本市场长期以来因公司治理问题给予五粮液低估值的观点随着五
粮液调查案在2011/5/27结束早已成为过去式，估值理应提升，按11年30倍PE算，未
来6个月目标价为48元，维持“强烈推荐”投资评级。
买 入——中信建投:提高五粮液投资评级【2011-07-12】
我们预计，未来五粮液会保持30%左右的增长，2011年-2013年的EPS分别为：1.5元，
1.95元和2.53元，考虑到当前PE仅有25倍，提高评级至“买入”，目标价：46元。
增 持——国泰君安:五粮液集团任命尘埃落定【2011-07-07】
高档酒今年初虽未提价，但通过结构调整和系列酒不同幅度提价已带动公司吨酒价格
上涨10%，保障公司今年业绩增长。我们保守预计公司2010、2011年Eps为1.55、2.06
，目标价格46元，11年PE仅23.6倍。预计中报业绩增长35-40%，公司未来业绩和估值
被双杀概率极低，下半年大幅提价预期强烈，维持增持评级，建议积极配置。
买 入——安信证券:改革即将全面进行【2011-06-21】
我们预计公司2011-2013年的销售收入分别增长21.30%、29.40%和20.40%，EPS分别为
1.52元、2.01元和2.50元，对应21、16和13倍PE。考虑到公司的行业龙头地位以及未
来3-5年的快速发展势头，我们给予公司2011年30倍PE，6个月的目标价为45元，维持
买入-A的投资评级。
推 荐——中邮证券:淡季却出彩，估值望提升【2011-06-13】
我们预计公司2011和2012年的EPS分别为1.54元和1.94元，以最新收盘价34.65元计算
，对应的动态市盈率分别为22X和18X，公司估值处于行业的低位、历史的底部，维持
“推荐”的评级。
推 荐——长江证券:中档发力 渠道转型，二季度“淡季不淡”【2011-06-13】
预计公司2011年~2013年EPS分别为1.57元，2.10元和2.81元，维持“推荐”评级。
买 入——民族证券:行业龙头稳健增长，静候提价佳音【2011-06-13】
预计2011年、2012年和2013年EPS分别为1.60元、1.97元和2.41元，动态市盈率分别
为21.69倍、17.57倍和14.36倍，估值偏低，维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:继续建议增持，中报业绩有望超预期【2011-06-13】
继续推荐五粮液，看好公司销量和价格提升。上调公司11-12年Eps预测至Eps1.55、2
.06元，目标价46元。鉴于公司二季度呈现销售淡季不淡的火爆局面，预计中报业绩
增速将达35-40%左右，目前估值22倍处于历史估值底部区域，建议增持。
强烈推荐——中投证券:重申我们推荐五粮液的三逻辑，公司是抗通胀、增速预期有提升、低估值的绝佳品种【2011-06-12】
预测公司11/12/13年EPS1.61/2.23/2.84元，对应PE仅21.5/15.5/12.2倍，估值偏低
，按11年30倍PE算，未来6个月目标价修正为48元，上涨空间40%，维持“强烈推荐”
投资评级。股价催化剂：CPI持续高企，季报业绩超预期，五粮液主品牌提价。
买 入——申银万国:高点目标价47元，建议积极配置【2011-06-10】
上调盈利预测，预计11-13年EPS分别为1.567元、2.020元和2.498元，分别增长35.4%
、28.9%和23.6%。目前股价对应11PE21.4倍，而10年度PE波动区间为20-34倍，因而
我们预计股价下跌空间有限。年内高点的目标价47元，对应于11PE30倍。建议积极配
置，以博弈中报行情。
买 入——中信证券:公司发展稳健，中档酒增长迅速【2011-06-10】
预测公司2011～2013年EPS分别为1.52/1.90/2.32元，鉴于公司的确定性增长，以及
酱酒和中低档酒会有望成为未来新的增长亮点，给予一年期目标价50元对应2012年PE
26倍，维持“买入”评级。
买 入——中银国际:前拉后推，淡季不淡，业绩或超预期【2011-06-10】
总体上看，1-5月份生产经营情况良好，生产方面，五粮液基酒有较大幅度增长，销
售方面，1季度增长较快，4-5月份淡季不淡。略调高2011-12年每股收益至1.49元、1
.90元，上调目标价格至42.00元，维持买入评级。
推 荐——银河证券:高档酒淡季热销，半年报数据更好【2011-06-09】
预计2011和2012年实现销售收入194.27亿和242.83亿，EPS为1.50和1.93元，对应市
盈率分别为22.4和17.4倍，维持推荐评级。
强烈推荐——中投证券:增长预期大幅加强，估值相对显著偏低【2011-06-09】
预测公司11/12/13年EPS1.54/2.23/2.84元，对应PE仅22.5/15.5/12.2倍，估值偏低
，按11年30倍PE算，未来6个月目标价46元，首次给予“强烈推荐”投资评级。
买 入——民族证券:调查结果出炉，关注度有望提高【2011-05-30】
预计2011、2012和2013年EPS分别为1.60元、1.97元和2.41元，动态市盈率分别为20.
14倍、16.31倍和13.33倍，估值明显偏低，维持“买入“评级。
买 入——东方证券:信披问题处罚终出台，不影响业绩【2011-05-30】
我们预计2011-2013年EPS分别为1.54、1.93和2.41元。维持公司“买入”评级。
买 入——安信证券:证监会下达《行政处罚决定书》公告点评【2011-05-30】
我们维持之前对公司的盈利预测，预计公司2011-2013年的销售收入分别增长21.30%
、29.40%和20.40%，EPS分别为1.52元、2.01元和2.50元，对应21、16和13倍PE。考
虑到公司的行业龙头地位以及未来3-5年的快速发展势头，我们给予公司2011年28倍P
E，6个月的目标价为43元，维持买入-A的投资评级。
买 入——申银万国:建议二季度在30-32元逐渐配置，以等待下半年的板块性行情【2011-04-27】
预计11-13年EPS分别为1.522、1.876和2.281元，分别增长31.4%、23.3%和21.6%。目
前股价对应11PE20.8倍，而10年度PE波动区间为20-34倍，因而我们预计五粮液继续
下跌的空间有限，换言之，未来上涨的空间要远大于下跌的空间。8个月目标价45.6
元，对应于11PE30倍。维持买入评级，建议二季度在30-32元逐渐配置，以等待下半
年的板块性行情。
推 荐——长江证券:上半年看点在放量，下半年预期会提价【2011-04-27】
预计公司2011年~2013年EPS分别为1.52元，1.85元和2.35元，维持“推荐”评级。
推 荐——银河证券:转变增长方式，期待中档酒突破【2011-04-27】
公司全年销量增长20%，吨酒价格上涨5%，11年收入增速有望达到25%。预计2011和20
12年EPS为1.50和1.93元，对应市盈率分别为21.2和16.4倍，维持推荐评级。
强烈推荐——东兴证券:规模超茅台，增长37%，预收款76亿，强烈推荐【2011-04-27】
按照公司10年业绩披露惯例，全年EPS约为一季度的2.9倍，所以，从保守角度分析，
11年EPS可简单预测为0.55×2.9=1.6元，以30-35倍PE测算，全年目标价区间为48-56
元，提升空间为52%-77%，动态PE为19.8倍，严重低估，继续强烈推荐。
审慎推荐——招商证券:腰部发力，1季报业绩超预期【2011-04-27】
我们将公司2011－2013年业绩从1.46、1.82、2.29元上调到1.52、1.98、2.40元，公
司动态PE仅20倍，在一线股中属于最低水平，以25倍PE定位，短期目标位38元。
推 荐——中金公司:期待换届完成的新发展模式【2011-04-27】
2011年公司在中低端酒营销的效果将逐步体现，打开市场对公司长期增长空间的疑虑
，从而带来估值有提升空间。同时，五粮液有望在二季度随白酒板块反弹而反弹，维
持“推荐”评级。
买 入——中信证券:业绩略超预期，中价位酒成为发展重点【2011-04-27】
预测公司2011～2013年EPS分别为1.45/1.81/2.26元，鉴于公司的确定性增长，以及
酱酒和中低档酒会成为未来新的增长亮点，目标价48.87元，维持“买入”评级。
买 入——天相投顾:一季报靓丽，销量实现快速增长【2011-04-27】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别是1.50、1.88、2.32元，以截止2011年4月26日
收盘价31.66元计算，对应的动态PE分别是21X、17X、14X。我们期待公司未来在中价
位酒销售方面有良好的表现，并期待随着唐桥时代的来临，更多的兼并与收购可以提
升公司的想象空间，维持公司“买入”的投资评级。
强烈推荐——平安证券:净利20%-30%增速可保三年，11年PE仅21倍【2011-04-27】
我们预计11－13年EPS分别为1.54、1.95和2.46元，同比增33%、27%和26%。以4月26
日31.66元的收盘价计算，3年动态PE为21、16和13倍。公司业绩增长确定，估值便宜
，上调评级至“强烈推荐”，预计年末股价达到42.8元，相当于2012EPS22倍。
推 荐——中邮证券:季报业绩喜人，估值处于低位【2011-04-27】
我们预计公司2011和2012年的EPS分别为1.54元和1.94元，以最新收盘价32.48元计算
，对应的动态市盈率分别为21X和17X，维持“推荐”的评级。
买 入——中银国际:白酒豪门，重装出击【2011-04-27】
预计公司2011-2013年每股收益分别为1.46元、1.79元和2.11元。维持40.88元目标价
和买入评级。
买 入——东方证券:业绩增长37%，超预期【2011-04-27】
我们维持盈利预测不变，预计2011-2013年EPS分别为1.54、1.93和2.41元。公司估值
处于较低水平，预期管理层市值考核是股价表现的推进器。如果下半年通胀水平能够
出现缓解，我们认为公司产品下半年仍有提价的可能。短期内，针对白酒行业的利空
因素出尽，我们维持对公司的“买入”评级。
增 持——国泰君安:收入增速超预期，估值具备安全边际，建议增持【2011-04-27】
公司高档产品持续旺销，预期中低档酒积极运作也将有所突破，上调11-12年Eps至1.
53、2.04元，考虑到公司年内大幅提价的确定性强，未来业绩稳定增长，给予11年30
倍PE，目标价46元，建议增持。
买 进——元富证券(香港):高价酒稳定发展，中低价酒有望放量增长【2011-04-06】
公司2011年高价酒将稳定增长，中低价酒有望放量增长。今年年初五粮液上调终端零
售价，进一步拉大出厂价和零售价的价差，因此上调出厂价预期强烈，高价酒利润仍
有空间，另外，公司表示2011年将加强中低价酒的发展，综合来看2011年业绩仍可期
待。但考虑到公司面临各费用的上升压力，我们下调公司2011年每股收益至1.5元，
给予2011年为26倍体育，目标价为39元，维持“买进”评级。
买 入——安信证券:走进新时代【2011-04-06】
我们预计公司2011-2013年的销售收入分别增长21.30%、29.40%和20.40%，EPS分别为
1.52元、2.01元和2.50元，对应21、16和13倍PE。考虑到公司的行业龙头地位以及未
来3-5年的快速发展势头，我们给予公司2011年28倍PE，6个月的目标价为43元，调高
投资评级为买入-A。
审慎推荐——招商证券:10年交出合格答卷，11年关注提价和转型【2011-03-31】
考虑到去年是十一五收关之年，公司可能会将部分10年业绩放到今年。预计11-13年
每股收益1.46元、1.82元和2.29元，目前股价对应11年21.9倍市盈率，定位在板块中
处于相对较低水平，维持“审慎推荐-B”投资评级。
买 入——天相投顾:高价酒量价齐升提振公司业绩【2011-03-31】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别是1.48、1.86、2.30元，以截止2011年3月30日
收盘价31.59元计算，对应的动态PE分别是21X、17X、14X。我们期待公司未来在中价
位酒销售方面有良好的表现，并期待随着唐桥时代的来临，更多的兼并与收购可以提
升公司的想象空间，维持公司“买入”的投资评级。
买 入——山西证券:超高端中价位双管齐下，为业绩增长添动力【2011-03-30】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.52、1.84和2.21元，对应动态市盈率分别为
20.6、17.0和14.2倍，估值仍具持续提升空间，维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:思路引领变革，2011年期待中档酒的改观【2011-03-30】
预计公司2011年~2013年EPS分别为1.50元，1.87元和2.37元，维持“推荐”评级。
推 荐——国联证券:高价位酒筑基石，中低档酒拓空间【2011-03-30】
我们预计公司11-13年每股收益分别为1.54元、1.86和2.17元，对应目前股价PE分别
为20.4倍、16.8倍和14.5倍，考虑到公司业绩的确定性、年内存在提价可能性以及中
低端酒营销效果释放，股价具备较好的安全边际同时不乏增长空间，维持“推荐”评
级。
推 荐——中金公司:中档酒将打开长期发展空间【2011-03-30】
2011年下半年公司在中低端酒营销的效果将逐步体现，打开市场对公司长期增长空间
的疑虑，从而带来估值有提升空间，建议投资者关注五粮液下半年的投资机会。
买 入——光大证券:年报业绩符合预期，转变增长方式实现发展转型值得期待【2011-03-30】
我们调整公司2011-2013年的EPS分别为1.50、1.86、2.26元，以3月29日收盘价31.36
元计算，11-13年动态PE分别为21X、17X和14X。基于公司稳健的基本面和较低的估值
，我们对公司维持买入评级，目标价维持45.46元。
推 荐——银河证券:转变增长方式，打造中间产品【2011-03-30】
公司全年销量增长20%，吨酒价格上涨5%，11年收入增速有望达到25%。预计2011和20
12年EPS为1.50和1.93元，对应市盈率分别为21和16.3倍，维持推荐评级。
推 荐——中邮证券:高端酒已放量，中端酒待发力【2011-03-30】
我们预计公司2011和2012年的EPS分别为1.54元和1.94元，以最新收盘价31.36元计算
，对应的动态市盈率分别为20X和16X，维持“推荐”的评级。
买 入——东方证券:年报业绩增长35%【2011-03-30】
根据年报情况，我们略微调整公司盈利预测，预计2011-2013年EPS分别为1.54、1.93
和2.41元。公司估值处于较低水平，我们认为去年开始的对管理层市值考核是股价表
现的推进器。我们维持对公司的“买入”评级。我们继续建议加仓白酒股。
买 入——瑞银证券:2010业绩点评【2011-03-30】
我们的目标价48.60元由2011年20xPE得出。由于去年1季度基数较大及控量策略，公
司短期业绩高增长有一定难度。但从我们偏保守的目标价来看，我们认为目前股价安
全边际很高。未来业绩逐季改善及消费品板块行情来临后估值修复可期。
买 入——群益证券(香港):提价带动2011年业绩【2011-03-30】
我们预计公司2011和2012年将实现净利润56.71和73.05亿元，2011和2012年净利润同
比增长29.02%和28.81%，对应的EPS为1.494元和1.924元。目前股价对应的PE分别为2
1倍和16.3倍，给予买入的投资建议，目标价36元。
买 入——安信证券:营销体制改革，业绩增长可期【2011-03-30】
公司计划2011年度的总销量增长20%以上，根据目前市场销售状况和公司进行的营销
体制改革，我们预计未来2-3年公司将实现快速发展，预计公司2011-2013年销售收入
增幅分别为21%、29%和20%，EPS分别为1.55元、2.08元和2.64元，对应的PE分别为20
倍、15倍和12倍。给予公司2011年28倍PE，6个月的目标价为43元，维持买入-B的投
资评级。
买 入——申银万国:估值已处历史底部，维持买入评级【2011-03-30】
出厂价预计将会择机上调，1/30公司已将终端指导价上调100元至889元。目前出厂价
509元，一批价约720元。近期汾酒和洋河都已上调了出厂价，我们预计五粮液出厂价
择机将上调90元-120元。
增 持——国泰君安:费用率创新高侵噬业绩，预收款保证五粮液放量【2011-03-30】
预测11-12年EPS1.47、1.85元，11年PE仅21倍，10年PE运行区间20-35倍，当前PE已
经落至历史区间下限，考虑到公司未来业绩稳定增长，给予11年30倍PE，目标价44元
，全年至少30%空间，增持。
推 荐——平安证券:未来3年业绩增长无忧，压力来自战略选择【2011-03-30】
预计11-13年EPS分别为1.52、1.87和2.3元，同比分别增31%、23%和23%。以3月29日3
1.36元收盘价计算，动态PE分别为21、17和14倍，估值便宜。按2012年20倍PE，给予
11年底目标价37元，维持“推荐”评级。
买 入——中信证券:新品进入培育期，未来增长稳定【2011-03-30】
预测公司2011～2012年EPS为1.45元和1.81元，鉴于公司的确定性增长，以及预期酱
酒和中低档酒会成为未来新的增长亮点，目标价48.87元，维持“买入”评级。
增 持——中信建投:保持旺盛的发展势头【2011-03-30】
我们预计，未来五粮液会保持30%左右的增长，2011年-2013年的EPS分别为：1.5元，
1.95元和2.53元。
买 入——海通证券:落实管理转变增长模式实现增长转型【2011-03-29】
我们预计五粮液2011-2012年收入为188亿和230亿，分别增长25%和22%；预计2011-20
12年EPS为1.54元和1.95元，分别同比增长28%和26%。当前股价31.8元，对应2011-12
年估值分别为20.6倍和16.3倍，相对大盘及其历史估值而言较为便宜，维持“买入”
评级。
增 持——中信建投:释放信心看见希望【2011-03-28】
我们预计，未来五粮液会保持30%左右的增长，2011年-2013年的EPS分别为：1.5元，
1.95元和2.53元，给予28倍的市盈率，六个月目标价42元。
推 荐——长江证券:低估值和高弹性【2011-03-14】
鉴于公司2011年潜在的业绩弹性以及较高的安全边际（五粮液的PEttm为28X，低于茅
台的39X和老窖的32X），我们认为现在是较好的介入时点，预计公司2010~2012的EPS
分别为1.14元、1.50元和1.87元，维持“推荐”评级。
增 持——海通证券:销售收入高速增长营销效率好于预期【2011-03-03】
公司主品牌产品增长趋势明确，集团公司人事变动，或成公司业绩超预期动因。综合
以上分析，预计2011-2012年公司每股收益分别为1.53、1.86元。“增持”评级。
强烈推荐——平安证券:2011 年调整应是主基调【2011-03-03】
无论2011年可能出台的控量保价，或是五粮液与茅台价差进一步拉大，我们认为都会
利好其竞品公司。其中我们最看好的是泸州老窖，中国品味推出和经典装1573连续提
价都表明老窖已为2011年出现这种情况做好了充分准备，也可能从对手的调整中获利
最多。我们预计泸州老窖2011年EPS为1.93元，同比增长23%，但这一增速可能稍显保
守。
增 持——国泰君安:平滑10年业绩，保证11年增长【2011-03-03】
公司10年业绩略低于我们和市场的一致预期，但考虑到公司目前整体经营情况非常不
错，我们暂时维持11-12年EPS预测1.55元、1.91元，对应于目前的估值分别为21倍、
17倍，2010年公司PE运行区间为21倍-35倍。短期内来看，公司调节业绩释放的节奏
可能会对公司在资本市场中的形象构成一定的影响，但从目前的估值角度来看，PE已
经落到了历史估值区间的下限，如果公司股价超跌至30元以下则为估值提供了充分的
安全边际，考虑到公司业绩稳定增长，我们认为短期股价下跌则会提供比较好的买入
机会。给予11年30倍PE，目标价46.5元，维持增持评级。
推 荐——国联证券:量价齐升筑基石，酱酒上市谋发展【2011-03-03】
我们预计公司10-12年每股收益分别为1.145元、1.54和1.86元，对应目前股价PE分别
为28.6倍、21.3倍和17.7倍，考虑到公司业绩的确定性以及终端提价后存在出厂价上
调的可能，维持“推荐”评级。
买 入——申银万国:业绩被平滑，股价向上空间明显大于向下空间【2011-03-03】
基本维持11、12年的盈利预测，目前预计10-12年EPS为1.525元和1.873元，分别增长
33.3%和22.8%，11PE21倍，而10年度PE波动区间为20-34倍，因而我们预计五粮液继
续下跌的空间有限，换言之，未来上涨的空间要远大于下跌的空间。9个月目标价45.
8元，对应于11PE30倍。维持买入评级，建议择机逐渐配置。
推 荐——国元证券:业绩符合预期【2011-03-02】
预计公司2011-2012年EPS分别为1.52元和1.85元，目前股价（32.78元/股）对应2011
年、2012年PE分别为22x、18x，估值处于历史低位。因此，继续给予公司“推荐”投
资评级。考虑到公司于集团关联交易已解决，公司内部治理不断完善以及公司的高成
长性，维持我们先前未来一年49.4元的目标价。
买 入——瑞银证券:第11届大中华研讨会快评【2011-01-18】
我们给予该股“买入”评级和48.6元的目标价。我们采用企业价值/利用资本比照利
用资本回报率-加权平均资本成本法得出我们的目标价。我们的目标价对应20.0倍的
企业价值/利用资本、7.9%的加权平均资本成本。
增 持——国泰君安:确定性增长下孕育超预期的可能【2010-12-10】
我们看好五粮液高档酒在未来2-3年内确定性的量升价涨，认可公司积极运作中低档
酒的经营思路，目前我们对新品开发持相对保守的观察态度，但如果新品运作一旦成
功，相信市场会重新评估公司价值。我们暂时维持10-12年Eps分别为1.24、1.55、1.
91元的业绩预测，对应于目前的估值分别为30、24、20倍。可以看到的是，公司的营
销渠道在悄然发生变革，而且提价、新品运作与中档产品放量均存在超预期的可能，
目标价46.5元，维持增持评级。
买 入——安信证券:营销观念转变，未来多香并举【2010-12-09】
未来3年五粮液一级酒的产量逐年增加，同时伴随着中低端产品大幅增长。酱香、兼
香型酒的产能也将逐步释放，我们预计公司2010-2012年的销售额为153、178和207亿
元，对应EPS为1.32、1.62和1.96元，给予公司2011年30倍PE，6个月的目标价为49元
，维持买入-B的投资评级。
买 入——广发证券:投资者见面会交流纪要【2010-12-08】
预计公司2010-2012年实现EPS1.22元、1.59元、1.99元，同比增长42.4%、30.8%、24
.8%，对应PE分别为31、24、19倍。现阶段估值水平合理，团购业务的开展、盈利能
力指标的提升、销售体系的改革可驱动未来业绩稳定增长，给予“买入”的投资评级
，6个月目标价为47.8元，对应2011年30倍PE。
买 入——中信证券:研究员观点【2010-12-08】
预测公司2010～2012年EPS为1.21元、1.51元和1.83元，鉴于公司的确定性增长，以
及酱酒和中低档酒会成为未来新的增长亮点，目标价45.30元，维持“买入”评级。
推 荐——中金公司:寻找五粮液的持续潜力—五粮液投资者交流会纪要【2010-12-08】
公司对应2010-2011年市盈率分别为31.2倍和23.1倍，估值处于板块低端，公司整体
估值的安全边际较高，2011年业绩有超预期可能，我们维持“推荐”。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-19 ｜ ｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜四川省宜宾五粮液集团财务有限公司根据本公司及下属子公司的｜
｜ ｜要求，向本公司及下属子公司提供存款服务、贷款服务、票据贴｜
｜ ｜现服务、担保、结算服务等金融服务。20140705：董事会通过《｜
｜ ｜关于在四川省宜宾五粮液集团财务有限公司存贷款风险的应急处｜
｜ ｜置预案》(修订版).20140719：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-13 ｜ 72000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜近日，宜宾五粮液股份有限公司（以下简称“公司”或“本公司｜
｜ ｜”）与四川省宜宾五粮液集团有限公司（以下简称“五粮液集团｜
｜ ｜公司”）及其下属6家子公司、农银国际控股有限公司（以下简 ｜
｜ ｜称“农银国际”）共同签署《四川省宜宾五粮液集团财务有限公｜
｜ ｜司出资协议书》（以下简称“《出资协议书》”），共同出资筹｜
｜ ｜建“四川省宜宾五粮液集团财务有限公司”（暂定名，以下简称｜
｜ ｜“财务公司”或“投资标的”）。财务公司注册资金拟为人民币｜
｜ ｜20亿元，本公司拟以自有资金认缴人民币7.2亿元的出资，占财 ｜
｜ ｜务公司注册资本的36%。20140513：于近日接到通知，本公司与 ｜
｜ ｜关联方等共同出资设立的四川省宜宾五粮液集团财务有限公司获｜
｜ ｜得了《中国银监会四川监管局关于四川省宜宾五粮液集团财务有｜
｜ ｜限公司开业的批复》（川银监复〔2014〕125号）. ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2013-01-07 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜本公司接到控股股东宜宾市国有资产经营有限公司(以下简称"宜｜
｜ ｜宾市国资公司")通知,宜宾市政府国有资产监督管理委员会(以下｜
｜ ｜简称"宜宾市国资委")已于2012年10月16日下发通知,要求宜宾市｜
｜ ｜国资公司及四川省宜宾五粮液集团有限公司(以下简称"五粮液集｜
｜ ｜团")启动将宜宾市国资委持有的五粮液集团51%股权划转给宜宾 ｜
｜ ｜市国资公司的工作(以下简称"本次国有产权无偿划转"). 本次国｜
｜ ｜有产权无偿划转前,宜宾市国资委持有宜宾市国资公司和五粮液 ｜
｜ ｜集团100%股权,宜宾市国资公司持有本公司36%的股份(即1,366,5｜
｜ ｜48,020股),系本公司控股股东,五粮液集团持有本公司20.07%的 ｜
｜ ｜股份(即761,823,343股),系本公司第二大股东,宜宾市国资委为 ｜
｜ ｜本公司实际控制人. ｜
└──────┴────────────────────────────┘
