☆风险因素☆ ◇000789 江西水泥 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——山西证券:向下游延伸产业链混凝土收入占比将提高，今年利润增长受益区域景气回升【2013-05-29】
我们预计2013-2015年公司收入59.6/69.6/78.3亿，净利润3.4/4.68/5.26亿，增速86
.2%/32%/12.5%，今年大幅增长来源于吨毛利提高，给予“增持”评级。
买 入——中信建投:价格持续上涨，业绩拐点出现【2013-05-14】
近期公司盈利状况较好，业绩拐点已经出现，预计上半年公司业绩同比将大幅改善，
全年业绩也将呈现高速增长。我们调高对公司的盈利预测，预计公司2013年营业收入
为60.24亿元，同比增长29.31%；归属于母公司净利润3.43亿元，同比增长80.31%；E
PS0.84元。6个月目标价15.12元，对应2013年18倍PE，调高评级至“买入”。
持 有——中银国际:需求改善带来业绩上升空间【2013-04-26】
我们将2013-20154年每股盈利预测调整至0.712和0.870元，15年每股收益预测为1.05
6元人民币，目标价由12.60元下调至11.40元，对应2013年2.4倍市净率，维持持有评
级。
增 持——中信证券:业绩略超预期，混凝土业务爆发增长【2013-04-26】
基于对区域水泥景气走势的判断，我们调整公司盈利预测，预计公司2013/2014/2015
午EPS分别可达0.90/1.02/1.26元（2013/2014年EPS原预测为0.88/1.15元），目前公
司股价10.5元，对应2013年PE12倍，维持“增持”评级。
买 入——瑞银证券:供需有望持续改善【2013-04-26】
我们认为，公司所在区域的供需景气度有望继续改善，市场预期过于悲观，我们依然
维持买入评级。目标价15.3元/股是基于瑞银VCAM现金流贴现绝对估值模型（WACC9.1
%）。
增 持——中信建投:二季度业绩有望改善【2013-04-26】
我们预计公司2013年收入61.60亿元，同比增加32.23%，归属于母公司的净利润2.69
亿元，同比增加41.71%，基本每股收益0.68元。维持“增持”评级。
增 持——东方证券:价格的回升有望令四季度业绩明显改善【2012-11-05】
受益于四季度华东水泥价格的抬升，我们小幅上调公司今年盈利预测，预计2012-201
4年每股收益分别为0.42、0.56、0.76元，按行业可比公司平均PE估值，目标价13.08
元，维持公司“增持”评级。
买 入——瑞银证券:量价齐升，弹性有望充分体现【2012-11-01】
我们将12E/13E/14E销售均价从261/269/275元/吨上调至262/270/277元/吨，考虑到
成本下行吨毛利从48/53/57元/吨上调至56/61/65元/吨，销量预测从1600/1700/1800
万吨提高至1795/1867/1960万吨。我们将12E/13E/14E年的EPS从0.35/0.54/0.69元上
调至0.53/0.81/1.00元。我们依据瑞银VCAM绝对估值模型，将公司目标价从14.00元
上调至15.30元（WACC为9.1%，beta为1.3x）。我们认为公司高业绩弹性是最大的看
点。
增 持——山西证券:三季度现好转，四季度预期更好【2012-10-29】
三季度已在回暖，水泥价格上涨对于四季度有可能带来超预期，定增尚未完成暂不考
虑对公司股本摊薄影响，我们调整今年和明年EPS0.48元和0.79元，动态PE23倍，维
持“增持”评级。
增 持——宏源证券:业绩低于预期，提价利好4季度【2012-10-29】
我们预计2012、2013年公司的EPS分别为0.39和0.65元。对应于目前的股价PE分别为2
8.79和17.28，给予公司“增持”评级。
推 荐——长江证券:量增+成本下行，3季度业绩略有改善【2012-10-28】
江西供需及协同基础好，公司四季度水泥盈利能力将环比改善。此外，去产能趋势下
，公司将继续开拓混凝土业务，加大下游控制力。预计12-13年EPS为0.43、0.67元，
对应PE26、17倍，维持“推荐”。
买 入——瑞银证券:业绩大幅预减市场已有预期，4季度有望持续改善【2012-10-15】
我们维持公司买入评级和14元目标价，其中目标价是基于瑞银绝对估值模型VCAM推导
得出的（WACC为8.7%，beta为1.22x）。
增 持——东方证券:量价齐跌，景气步入谷底【2012-08-27】
鉴于区域景气的滑落且短期趋势难改，我们下调对公司的盈利预测：假设2012-2013
年实现销量1600（同比降10%）万吨、1800万吨，出厂均价265元/吨（同降50元/吨）
、270元/吨，吨毛利分别为45元/吨、50元/吨。预计公司2012-2014年每股收益分别
为0.39、0.56、0.75元（未考虑增发摊薄）。参考可比公司平均估值水平，按照2012
年均值PE，对应目标价12.15元，下调对公司的评级至“增持”。
买 入——瑞银证券:静待需求回暖、价格反弹【2012-08-27】
我们依据瑞银VCAM模型，将公司目标价从15.20元下调至14.00元（WACC为8.7%，beta
为1.22x），对应12/13/14年40x/26x/20x的PE，处于较高的水平，但我们认为PE指标
对于盈利处于低谷的周期股来说意义不大。我们的目标价对应的13年吨企业价值为33
0元/吨，低于重置成本，应是比较合理的。
增 持——安信证券:南方万年青和锦溪水泥贡献主要利润【2012-08-24】
我们预计2012年公司水泥及熟料销量1650万吨，实现净利润1.86亿元，折合每股收益
0.47元。2013年和2014年销量分别为1800万吨和1900万吨，每股收益分别为0.67元和
0.91元，维持“增持-B”的投资评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，江西区域价格底部回升，静待旺季需求复苏【2012-08-23】
目前，公司水泥总产能（含少数股东权益）已近2000万吨，随着锦溪水泥40%股权的
收购完成，权益产能达到1300万吨左右，公司在江西地区的市场主导地位将进一步增
强。我们预计公司EPS为0.53/0.72/0.87，首次给予“增持”评级。
持 有——中银国际:量缩价跌，等待需求回暖【2012-08-23】
目前公司处于盈利低点，预计到4季度会有所好转，但反弹空间取决于政策推动需求
好转的实际情况，我们维持原来的盈利预测，将目标价由11.70元上调至12.60元，对
应2012年35倍市盈率，维持持有评级。
强 推——华创证券:负面预期充分消化，重视业绩弹性，调高评级【2012-08-23】
我们根据公司目前的生产经营情况，调低公司盈利预测，预计2012-2014年公司实现E
PS分别为0.44、0.55、0.68元，当前股价对应PE分别为26、21、17x。结合当前市场
情况下，公司业绩同比下滑已经被市场充分预期，公司吨盈利向下空间锁定，在目前
“微利”的状态下，公司作为老牌弹性股，一旦价格企稳，业绩具备向上较大弹性，
我们调高公司投资评级至“强烈推荐”。
买 入——宏源证券:主营结构调整，混凝土业务成亮点【2012-08-23】
预计公司2012、2013年EPS分别为1.23和1.48元，对应当前股价的PE为9.47和7.87倍
，实际业绩低于预期，仍维持“买入”评级。
增 持——山西证券:吨毛利跌至低点，下半年企稳概率大【2012-08-23】
考虑到上半年业绩低于预期，我们调低全年盈利，预计今年和明年EPS0.44元和0.98
元，动态PE27倍，吨市值只有260元，水泥价格已到低点未来企稳概率非常大，提高
公司业绩弹性，维持“增持”评级。
买 入——宏源证券:向下延伸产业链，看好区域农村需求【2012-08-14】
我们预计公司2012、2013年的EPS分别为1.23、1.48，对应目前股价的PE分别为9.76
和8.11，给予“买入”评级。
买 入——宏源证券:中央苏区振兴规划的大受益者【2012-07-12】
我们预计公司2012、2013年的EPS分别为1.23、1.48，对应目前股价的PE分别为9.90
和8.23，给予“买入”评级。
买 入——瑞银证券:业绩下滑已在预期之中，看好趋势性复苏机会【2012-05-03】
考虑到华东地区水泥销售价格出现了明显的下滑，我们下调了12/13/14年的均价及吨
毛利并且将12/13/14年的EPS从1.67/1.81/1.82元下调至0.95/1.34/1.40元，目标价
从22.55元下调至15.20元，新目标价是基于16x12年PE得出的（根据行业平均的估值
水平），与瑞银VCAM模型现金流折现价值基本一致。
推 荐——华创证券:两因素对冲净利率下滑，业绩或二季度见底【2012-04-27】
对于公司而言，我们认为应该重点关注量的变化而不是价格，预计二季度公司业绩或
将筑底，预计公司2012-14年每股收益0.97、1.12、1.26元，当前股价对应PE分别为1
3、11和10x，公司主要面对农村市场，受基建和地产下滑的影响较小，基建和地产的
需求复苏提供公司业绩向上弹性，维持“推荐”投资评级。
买 入——宏源证券:业绩下滑明显，期盼需求回暖【2012-04-26】
EPS预计2012年1.23元，2013年1.48元，对应目前股价的PE为9.18和7.62，由于市场
已经充分预计需求风险，风险释放较为充分，维持公司“买入”评级。
买 入——东方证券:非公开增发有望顺利完成【2012-03-30】
基于2012年较为严峻的宏观环境和目前疲软的水泥价格走势，我们将公司2012和2013
年年水泥销售均价下调为297元/吨和302元/吨，相应下调公司2012-2014年每股收益
预测分别为0.94、1.25、1.35元，对应目标价15.00元，维持公司买入评级。
增 持——山西证券:吨毛利下降，吨EV具估值优势【2012-03-29】
预计2012/2013EPS为1.31/1.75元，增长2.3%和34.2%，目前公司吨EV仅240元，估值
较低，综合考虑给予公司“增持”评级。
持 有——中银国际:价格上涨推动11年业绩大幅增长，短期价格回落【2012-03-29】
我们将2012-2013年每股收益预测下调至0.971和1.229元，14年每股收益预测为1.454
元人民币，目标价由16.50元下调至11.70元，对应2012年12倍市盈率，评级由买入下
调至持有。
增 持——天相投顾:行业景气下行，盈利承压【2012-03-29】
预计公司2012-2014年EPS分别为1.03元、1.23元、1.41元。动态PE分别是11倍、9倍
和8倍，估值具备优势，维持公司“增持”的投资评级。
买 入——瑞银证券:2011年业绩低于预期，维持“买入”评级【2012-03-29】
我们认为11年业绩已经被反映在股价之中。我们看好江西水泥未来12个月的股价表现
，我们继续基于2012年13.5x的PE，维持22.55元的目标价，维持“买入”评级不变。
增 持——安信证券:未来增长看混凝土【2012-03-29】
我们预计公司在2012和2013年能够实现每股收益0.84和1.40元（不考虑增发对股本的
摊薄），目前价格高于增发价6.3%，对应市盈率13.4x和8.1x，估值基本合理，我们
看好公司的长远发展，维持“增持-B”评级。
持 有——广发证券:江西水泥2011年报点评【2012-03-29】
预计公司2012-2014年EPS分别为0.66、1.02和1.29元/股，对应PE分别为17、11和9倍
，维持“持有”评级。
买 入——宏源证券:加快产业链延伸，应对需求端压力【2012-03-28】
EPS预计2012年1.23元，2013年1.48元，对应目前股价的PE为9.18和7.62，存在明显
超跌现象，给予公司“买入”评级。
增 持——民族证券:2011年业绩大幅增长【2012-01-13】
盈利预测及评级：维持公司12-13年EPS分别为1.32元、1.56元，对应12年动态PE8.7
倍，维持“增持”评级。
买 入——湘财证券:价量增长 投资收益=业绩大幅增长【2012-01-12】
我们目前暂时仍然维持之前的预测（待年报具体数据公布后再做调整），预计公司20
11-2013年EPS（不考虑增发摊薄）为1.305元、1.39元和1.68元。给予公司13倍PE，6
个月目标价为17元，给予“买入”评级。
增 持——安信证券:延伸产业链，发展混凝土【2011-12-30】
我们预计江西水泥2011-2013年的每股盈利分别为1.33元，1.27元和1.36元（未考虑
增发摊薄的影响），目前股价对应2012年市盈率为8.1倍，已经包含了较充分的水泥
行业盈利下滑的预期，考虑到公司的成长仍有一定的不确定性，首次关注给予“增持
-B”评级。
推 荐——兴业证券:价格平稳，成本超预期上涨【2011-10-31】
预计11-13年EPS分别为1.36、1.21、1.63，对应PE分别为10.8、12.2、9.1倍，维持
“推荐”评级。
买 入——中银国际:江西水泥前三季度业绩基本符合预期【2011-10-31】
我们将对公司2011-2013年每股盈利预测调整为1.257、1.430和1.636元，目标价下调
为16.50元，对应2012年11.5倍市盈率，维持买入评级。
买 入——瑞银证券:受益市场景气，业绩超预期增长【2011-10-31】
我们看好江西水泥12个月的股价表现，基于2012年13.5x的PE，我们上调江西水泥目
标价自19.26元至22.55元，维持买入“评级”。
买 入——东方证券:第三季度业绩维持良好态势【2011-10-11】
我们维持公司2011年和2012年EPS预测分别为1.31元和1.61元，当前动态市盈率为10
倍，维持“买入”评级。
买 入——东方证券:收购瑞金公司少数股东权益点评【2011-09-27】
考虑到此次收购对业绩影响较小，我们维持公司2011年和2012年EPS预测分别为1.31
元和1.61元（已考虑增发对业绩和股本的影响），维持公司“买入”评级。
增 持——湘财证券:区域龙头，潜力可期【2011-09-22】
我们预计公司2011-2013年EPS（不考虑增发摊薄）为1.31元、1.39元和1.68元。给予
公司13倍PE，6个月目标价为17元，给予“增持”评级。
强烈推荐——爱建证券:净利润大增，未来受益于区域整合【2011-08-11】
我们预计公司2011-2013年摊薄后的EPS分别为1.3元、1.6元、1.4元，鉴于公司所在
区域景气度高，2011年18倍市盈率是合理的，给与公司“强烈推荐”评级，6个月目
标价23元。
推 荐——兴业证券:量价齐升致业绩大增【2011-08-10】
预计11-13年EPS分别为1.38、1.51、1.84，对应PE分别为13.3、12.2、10倍，首次给
予“推荐”评级。
增 持——天相投顾:上半年业绩大增，收购成就未来发展【2011-08-10】
预计公司2011-2012年的每股收益分别为1.40元、1.69元，按收盘价17.85元计算，对
应动态市盈率分别为13倍、11倍。考虑到公司区域的供需状况较好和增发收购对于未
来业绩的影响，维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——东兴证券:区域协同稳固，行业高景气延续【2011-08-10】
我们预计公司11年至12年每股收益1.35元（摊薄后），和1.53元，对于PE分别为13.5
倍和11.9倍，给予推荐评级。
谨慎增持——国泰君安:中报业绩好于预期【2011-08-10】
公司计划收购少数股东权益定向增发，考虑股本摊薄，我们预计2011-12年EPS为1.35
、1.66元，对应PE为13、11倍。公司估值尚处于合理水平，特别是吨流通市值较低具
有相对估值溢价。我们判断4季度水泥行情震荡向上，三个推荐逻辑未变，谨慎增持
，目标价格21元。
买 入——中信证券:区域景气持续改善，盈利有望再超预期【2011-08-10】
据我们测算，考虑定向增发摊薄影响（按照增发底价10.60元，增厚6500万股），将
公司2011/2012/2013年每股收益分别上调至1.40/1.65/1.92元（原预测为1.30/1.49/
1.62元），依据对行业景气周期和公司盈利增长的判断给予公司2011年18xPE，合目
标价26.00元，维持“买入”评级。
买 入——东方证券:上半年经营业绩靓丽【2011-08-10】
考虑到目前水泥价格的坚挺，下半年公司业绩有坚强支撑，我们维持公司2011年和20
12年EPS预测分别为1.31元和1.61元（已考虑增发对业绩和股本的影响），维持公司
“买入”评级，目标价20元。
买 入——中银国际:区域景气提升，盈利能力改善明显【2011-08-10】
我们首次覆盖公司，考虑到非公开增发对股本的影响后，2011-2013年盈利预测分别
为每股1.291元、1.547元和1.838元人民币。基于16倍2011年市盈率，给予目标价20.
70元及买入评级。
推 荐——国都证券:中期业绩大幅增长【2011-08-10】
我们预计公司2011、12、13年的EPS达到1.25、1.52、1.79元，维持“推荐-A”的投
资评级。
增 持——山西证券:业绩超预期增长【2011-08-10】
鉴于上半年业绩超过我们预期，此次调高今年的盈利预测，我们预计2011/2012年营
业收入42.5和52.5亿元，EPS为1.22元和1.43元，2011PE15倍，今年业绩弹性是水泥
股比较高的，符合我们对水泥股推荐理由，给予公司股价“增持”评级。
推 荐——长江证券:量价齐升 投资收益，中期业绩大增【2011-08-09】
预计2011-2013年EPS分别为1.28、1.53和1.87，对应PE分别为14、12和9倍，继续给
予“推荐”评级。
谨慎增持——国泰君安:中报业绩预增好于预期【2011-07-04】
公司计划收购少数股东权益定向增发，考虑股本摊薄，我们预计2011-12年EPS为1.31
、1.60元，对应PE为13、11倍。2011年PE水泥行业、煤炭、机械、房地产、A股为14
、16、22、13、14倍，公司估值尚处于合理水平，特别是吨流通市值较低具有相对估
值溢价。我们判断下半年水泥行情震荡向上，三个推荐逻辑未变，谨慎增持，目标价
格20元。
买 入——东方证券:中期业绩靓丽，调高全年业绩预测【2011-07-01】
考虑到目前水泥价格的坚挺，下半年公司业绩有坚强支撑，我们上调公司2011年和20
12年EPS预测分别至1.31元和1.61元（已考虑增发对业绩和股本的影响），维持公司
“买入”评级，目标价20元。
买 入——中信证券:区域景气超预期促公司业绩腾飞【2011-06-30】
据我们测算，公司2011/2012/2013年EPS将分别达到1.30/1.49/1.62元，依据对行业
景气周期和公司盈利增长的判断给予公司2011年20xPE，合目标价26元，维持“买入
”评级。
增 持——中信建投:赣龙头业绩有望超预期【2011-06-23】
公司预计今年权益产量超过1000万吨，以吨毛利120元，吨三费30-35元计算，吨净利
预计在60-67元，净利润预计6.0-6.7亿元，对应每股EPS在1.50-1.69元之间。给予“
增持”评级。
增 持——湘财证券:内部整合利于公司市场控制能力提升【2011-06-20】
公司的销售市场中，农村市场占比约60%，我们认为，未来两年农村市场的需求相对
将为稳定。我们预计公司2011—2012年的EPS（未考虑增发摊薄，按照总股本3.96亿
股计算）分别为1.24元和1.56元。考虑到公司在江西省具有一定的市场控制能力以及
后期公司内部整合的继续，我们给予公司“增持”的评级。
增 持——天相投顾:量价齐升，一季度业绩符合预期【2011-04-28】
预计公司2011年到2012年的每股收益为1.09元和1.20元，以收盘价16.50元计算对应
动态PE为15倍和14倍，考虑到公司区域供需形势向好，维持公司“增持”的投资评级
。
推 荐——长江证券:东部水泥量价齐升的又一典型【2011-04-27】
预计公司2011-13年的EPS分别为1.06、1.36和1.63元/股（按照新增6500万股全面摊
薄），对应3月16日收盘价16.44元，PE分别为16.3、12.7、10.6倍，维持“推荐”评
级。
买 入——山西证券:2011年将延续业绩高增长【2011-03-17】
我们预计公司2011/2012/2013年净利润3.4亿元、4.2亿元和4.7亿元，暂不考虑增发
股本，每股收益0.86元/1.06元/1.2元，2011年PE为18倍，与行业估值基本持平，但
是公司2011业绩是增长最高的，我们维持公司“买入”评级。
买 入——东方证券:年度业绩再上新台阶【2011-03-17】
考虑到公司增发还存在不确定性，我们维持公司2011年和2012年EPS预测分别为0.99
元和1.09元（不考虑增发对业绩的影响），维持公司“买入”评级，目标价20元。
增 持——天相投顾:受益收购和多重政策，业绩向上确定【2011-03-17】
预计公司2011年和2012年的每股收益为0.92元和1.17元，以昨日收盘价16.44元计算
，对应动态PE为18倍和14倍，考虑到公司易受益多重政策，区域供需形势向好及收购
提升产能的途径，维持“增持”的投资评级。
谨慎推荐——东北证券:年报业绩符合预期，关注2011年一季度业绩或超预期【2011-03-17】
我们预计2011年、2012年每股收益0.98元、1.07元，对应PE为16.7x、15.3x，鉴于股
价已有较大幅度上升，我们对公司评级由“推荐”调整为“谨慎推荐”。但需关注20
11年业绩仍有超预期的可能。
推 荐——长江证券:四季度业绩爆发，带来全年高增长【2011-03-16】
随着公司省内整合的持续，协同效应的逐渐体现，我们看好公司未来表现。预计公司
2011-13年的EPS分别为0.98、1.24和1.43元/股（按照新增6500万股全面摊薄），对
应3月16日收盘价16.44元，PE分别为16.8、13.3、11.5倍，维持“推荐”评级。
买 入——瑞银证券:基本符合预期，未来趋势更重要【2011-03-16】
我们目前的盈利预测有上调空间，主要因为相对于我们目前的假设，江西水泥2010年
的实际销量高于我们的预测数约10%，主要由于公司采购部分熟料进行粉磨销售，201
1年我们1450万吨的销量假设有比较大的上调空间。
买 入——山西证券:权益产能有效提升、高业绩弹性，存补涨需求【2011-02-16】
去年3季度以后，江西区域内水泥市场价格提升近60%，公司充分受益价格提升所带来
的业绩增长，我们认为今年在区域集中度较高和需求不成问题的背景下，水泥价格保
持平稳的可能性较大，受同比基数效应影响，今年水泥平均价格同比增幅在40%以上
。暂不考虑此次增发对业绩摊薄，我们预计2010/2011/2012年EPS分别为0.42元、0.8
3元和1.03元，业绩增长明显，加之停牌期间水泥板块表现优异，公司股价存在补涨
需求，维持“买入”评级。
买 入——东方证券:融资收购扩大产能规模【2011-02-16】
考虑到公司增发还存在不确定性，我们维持公司2010年、2011年和2012年EPS预测分
别为0.42元、0.99元和1.09元（不考虑增发对业绩的影响），维持公司“买入”评级
，目标价20元。
买 入——华泰联合:增发提高权益产能，业绩弹性大仍是亮点【2011-02-16】
假设公司于今年年中完成增发，并假设增发价格为11元/股，发行5727万股，发行后
总股本扩至4.53亿股，考虑到少数股东损益比率的降低、未来混凝土项目的达产及公
司余热发电带来的成本降低，我们上调公司2011-12年EPS至0.96、1.25元，目前公司
股价13.05元对应2011-12年PE为13.56、10.46倍，目前公司估值水平低于行业可比公
司。
买 入——中信证券:增发助力成长【2011-02-16】
基于此，在假设2011年全年摊薄的情况下，我们重新测算公司2010/2011/2012年EPS
分别为0.41/1.14/1.56元。依据对行业景气周期和公司盈利增长的判断，给予公司20
11年15xPE，合目标价17元，继续维持“买入”评级。
推 荐——东北证券:把握业绩高弹性主调，非公开增发锦上添花【2011-02-16】
我们暂时不考虑增发因素，预计2010年、2011年、2012年每股收益0.41元、0.98元、
1.07元，对应PE为31.8x、13.3x、12.2x，未来不排除业绩有超预期可能，考虑到水
泥价格对公司业绩的高弹性影响，维持“推荐”评级，给予11年18倍PE，对应目标价
17.64元。
推 荐——长江证券:进一步收购，加强区域控制【2011-02-15】
预计公司2010、2011、2012年的EPS分别为0.42、0.98、1.25元/股（2011、2012年是
按照新增6500万股全面摊薄），对应2月15日收盘价13.05元，PE分别为31、13、10倍
，维持“推荐”评级。
买 入——华泰联合:区域景气稳步上行，受益涨价业绩大幅改善【2011-01-18】
我们认为公司合理估值为2011年15—16倍PE，对应合理股价为14.25—15.20元，首次
给予“买入”评级。受地理位置等因素制约，公司水泥主业虽成长空间有限，但业绩
对水泥价格敏感性较强，而2011年需求稳定且集中度提高下的企业协同可能令江西水
泥市场价格回落幅度小于我们的假设，公司业绩存在超预期可能。
买 入——瑞银证券:首次覆盖：行业变革中实现由增量向增效的转变【2011-01-17】
基于目前的2011年1.07元的每股盈利，给予江西水泥18倍的PE，推导出我们的目标价
19.26元，对应目前股价，具有约83%的上升空间。
增 持——湘财证券:公司发展值得期待【2010-12-22】
假设公司无烟煤改造2011、2012年分别完成30%，我们预测公司2010、2011、2012年E
PS分别为0.42、0.68、0.96元/股，考虑到公司的快速增长势头和区域内价格弹性，
给与公司2011年20倍PE，目标价位13.6元，增持。
增 持——恒泰证券:业绩预增，明年业绩将继续转好【2010-12-14】
预计明年江西全省水泥需求旺盛，供给增长有限，水泥景气度向好。公司作为江西最
大的水泥生产商，农村市场占有率达60%，公司将直接受益，业绩继续转好。预计201
1年EPS0.88元，给予“增持”评级。
增 持——湘财证券:2011值得期待【2010-12-14】
假设公司无烟煤改造2011、2012年分别完成30%，我们预测公司2010、2011、2012年E
PS分别为0.39、0.68、0.96元/股，考虑到公司的快速增长势头和区域内价格弹性，
给与公司2011年20倍PE，目标价位13.6元，增持。
买 入——东方证券:业绩预增幅度符合预期【2010-12-14】
我们预测2010年EPS为0.42元（年内结算非经常收益0.08元），2011年EPS为0.99元，
重申“买入”评级，目标价20元。
谨慎增持——国泰君安:江西人均干法超过900公斤停批产能【2010-12-13】
预期受最近价格拉动，全年EPS有望实现0.40元以上。公司判断明年水泥价格均价将
高于今年20元以上，预期2010-12年EPS0.4、0.9、1.2元，同增142%、124%、35%，建
议谨慎增持，目标价格14.45元。
买 入——东方证券:涨价超出预期，大幅上调明年业绩预测【2010-12-08】
区域价格持续大涨超出预期，我们将2010年EPS预测从0.39元上调为0.42元（年内结
算非经常收益0.08元），2011年EPS预测从0.57元上调为0.99元，给予11年20倍PE，
对应目标价从15元上调为20元，重申“买入”评级。
买 入——山西证券:充分受益区域涨价和低估值的区域水泥龙头【2010-11-19】
我们预计今年和明年每股收益0.28元0.58元，今年公司二季度受水灾影响，今年业绩
不能反映公司的正常水平我们采用两种方法：①吨市值法：按照8.84元股价计算公司
的吨水泥市在330元左右，仅是目前吨重建成本的73%，是目前水泥上市公司中吨市较
低的；②目前行业2011年PEG为0.40，即使剔除0.13元非经常损益我们预计公司明年
业绩增长率70%以上，相应给予公司2011年25-28倍合适，公司合理价位在12.3元，相
对于目前8.8元价位，给予公司股价“买入”评级。
买 入——东方证券:第四季度充分受益于价格上涨【2010-11-04】
在水泥价格持续大涨的背景下，我们上调公司2010年EPS预测为0.39元（保守估计年
内结算非经常收益0.13元），上调2011年EPS预测为0.57元，看好公司的长远发展，
重申“买入”评级，目标价15元。
买 入——东方证券:第四季度业绩有望大增【2010-10-28】
我们维持公司2010年EPS预测为0.23元，小幅上调2011年EPS预测为0.53元，看好公司
的长远发展，维持“买入”评级。
增 持——天相投顾:建材下乡受益者洪灾后第三季盈利【2010-10-28】
我们预计公司2010年到2012年的每股收益为0.10元、0.46元和0.61元，以昨日收盘价
9.25元计算对应的动态PE为95倍、20倍和15倍，考虑到公司受益灾后建设和建材下乡
政策，维持公司“增持”评级。
买 入——东方证券:上半年受灾影响全年业绩【2010-08-31】
由于水灾对上半年公司业绩的影响，我们下调公司2010年EPS预测为0.23元，维持201
1年和2012年EPS预测分别为0.52元和0.66元，看好公司的长远发展，维持“买入”评
级。
增 持——湘财证券:前期需求累积，下半年有望超预期【2010-08-31】
给予公司“增持”评级，目标价为9.25元，公司10、11、12年的EPS分别为0.30、0.3
7、0.44元，对应PE为30.8、25、21倍。
持 有——广发证券:中报低于预期，下半年有望见底回升【2010-08-31】
预计公司业绩增长来自销量和价格的提升，2010-2012年公司EPS为0.18、0.28、0.39
元，目前股价对应2010年市盈率为51倍、2011年市盈率为33倍，给予“持有”评级。
买 入——湘财证券:经营情况有好转，业绩拐点现端倪【2010-04-29】
我们维持之前的判断，保守估计公司 10-11 年每股收益分别为 0.49 元和0.59 元。
按照昨收盘价 8.68 元来看，对应 10-11 年的市盈率分别为 17.71和14.71倍，基本
与行业平均水平相当。目前股价对应的 10年吨水泥市值约337元，11年约 294元，低
于重置成本，且远低于行业平均水平（因为目前基本不新批线，重置成本有望进一步
提升），具有足够安全边际。同时考虑到公司所处区域供需将好转，未来业绩改善空
间巨大和未来良好的成长性，以及建材下乡、海西建设等有望给公司带来超预期的收
益（公司房地产业务占比几乎为零，此次整个板块受房地产调控影响所导致的下跌有
所过度，同时我们认为对于房地产主要是调价格，抑制投机，并不是调供给，对水泥
板块影响有限） ，维持“买入”评级，建议逢低吸纳，12个月目标价11.8元。
买 入——湘财证券:区域供需好转，业绩拐点将现【2010-03-31】
我们假设今明两年公司各区域市场水泥均价分别保持 5%、2%的增长，2010-2011 年
水泥销量分别为 1020、1170 万吨，保守估计公司 09-11 年每股收益为 0.49 元和
0.59 元。按照 3 月 30 日的收盘价 9.27 元来看，对应10-11 年的市盈率分别为 1
8.92 和 15.71 倍，基本与行业平均水平相当，目前股价对应的 10年吨水泥市值约3
60元， 11年约 314元， 低于重置成本（且远低于行业平均水平，因为目前基本不新
批线，重置成本有望进一步提升），具有足够安全边际。同时考虑到公司所处区域供
需将好转，未来业绩改善空间巨大和未来良好的成长性，以及建材下乡、海西建设等
有望给公司带来超预期的收益，维持“买入”评级，6-12个月目标价 11.8元。
买 入——湘财证券:公司业绩拐点将现，维持“买入”评级【2010-03-22】
我们假设今明两年公司各区域市场水泥均价分别保持 5%、2%的增长，2009-2011 年
水泥销量分别为820、1020、1170 万吨，保守估计公司 09-11 年每股收益为0.19 元
, 0.49 元和 0.59 元。按照3 月 19 日的收盘价9.57元来看，对应 09-11 年的市盈
率分别为50.94、19.58 和 16.12 倍，基本与行业平均水平相当。但考虑到公司业绩
改善明显和未来良好的成长性；建材下乡、海西建设等也有望给公司带来超预期的收
益以及公司较低的吨水泥市值（10 年吨水泥市值约 372 元，11年约324元，远低于
行业平均水平），虽然自我们推荐以来公司涨幅较大，但我们仍看好公司的前景，维
持“买入”评级。
买 入——海通证券:成本下降和产能扩张带来业绩拐点【2010-02-01】
预测 2009-2011 年 EPS分别为 0.18元、0.50元和 0.58 元， 按照 1月 29日收盘价
计算 2009-2011 年动态市盈率为 45.4倍、16.3倍和 14.1倍。考虑到公司业绩弹性
较大以及将受益于可能出台的“建材下乡”政策，给予公司“买入”评级，按照 201
0年 20倍市盈率，6个月目标价 10元，目前股价 8.17 元，尚有 22%上涨空间。
买 入——东方证券:布点福建，分享海西建设大蛋糕【2010-01-05】
我们预测公司09年和10年EPS分别为0.19元和0.42元,业绩快速成长，维持“买入”评
级。
买 入——东方证券:盈利提升，整合可期【2009-11-24】
我们预计江西水泥 09年和 10年水泥及熟料销量将分别达到1050万吨和 1700万吨，
产量增长 65%，预测公司 09年和 10年EPS 分别为 0.19元和 0.42元,业绩快速成长
，给予“买入”评级。
中 性——天相投顾:区域提价，业绩环比好转【2009-10-26】
预计公司09-10年EPS分别为0.15元和0.31，对应昨日收盘价6.82元的动态市盈率为45
和22，估值偏高，维持“中性”评级。
观 望——华泰证券:区域优势企业，中报符合预期【2009-08-26】
2009-2010 年实现销售收入分别为 25.7 亿元、32.3 亿元，实现净利润分别为 0.51
亿元，0.87亿元，每股收益分别为 0.13 元、0.22 元。由于公司的生产线建设速度
低于预期，公司业绩的释放将延后到 2010 年。09 年公司净利润预计增长 5%，市场
给予的 54 倍 PE已经高估了公司的成长性，维持江西水泥“观望”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-10 ｜ 1146｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜子公司江西兴国南方万年青水泥有限公司（以下简称：兴国万年｜
｜ ｜青）水泥粉磨项目自2013年10月投入生产后，公司赣州地区水泥｜
｜ ｜粉磨能力显著提高。根据2013公司子公司向关联方进行的熟料采｜
｜ ｜购情况，2014年在公司于都4800T/D熟料生产线达到设计产能前 ｜
｜ ｜，兴国万年青仍需要向关联方采购熟料，在确保公司自身水泥产｜
｜ ｜能得到最大化发挥情况下，董事会同意子公司，按照不高于市场｜
｜ ｜价格，向关联方江西兴国南方水泥有限公司（以下简称：兴国南｜
｜ ｜方公司）采购水泥熟料4.2万吨，预计总交易额不超过1,146万元｜
｜ ｜。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-31 ｜ 522.1149｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司向控股股东江西水泥有限责任公司租赁部分生产用土地、办｜
｜ ｜公楼,按照公允价值和出租方签订三年期租赁合同;就公司在水泥｜
｜ ｜及商品混凝土设计、监理、热工检测、桩基检测等方面的需要, ｜
｜ ｜和公司实际控制人江西省建材集团公司托管的江西省建筑材料工｜
｜ ｜业科学研究设计院合作,签订预计全年合作业务总额不超过450万｜
｜ ｜元框架协议,董事会同意授权公司经营班子负责按照公允价值签 ｜
｜ ｜订项目合作协议。预计两项交易全年不超过740万元,占公司近期｜
｜ ｜经审计的净资产的0.23%,该议案经第六届董事会第二次会议审议｜
｜ ｜通过,不需要提交股东大会批准。20140331：2013年度公司与上 ｜
｜ ｜述关联方发生的实际交易金额为522.1149万元。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
