☆风险因素☆ ◇000712 锦龙股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——海通证券:重组进程顺利，估值重现吸引力【2013-06-14】
公司基本面并未发生变化，我们继续维持给予公司22.24元的目标价，考虑到目前股
价已跌至18元左右，股价提升机会再现，积极推荐。
买 入——海通证券:民营综合金融平台，盈利提升值得期待【2013-05-27】
锦龙股份未来将由原先的参股金融到控股的民营综合金融平台，并有望使旗下证券公
司获得基本面的质变；估值提升空间较大，维持“买入”评级。根据经纪业务市场份
额估算证券公司市值后，公司目标价每股22.24元。预计13年EPS将达到大幅增至0.56
元。
买 入——中信建投:收购中山证券又近一步【2013-05-24】
公司具备多个看点，当前的价值被严重低估，维持“买入”评级，目标价22.94元，
强烈推荐。
买 入——海通证券:民营综合金融平台，估值提升空间大【2013-05-15】
锦龙股份近期发布重大资产购买报告书，公司购买中山证券进展顺利，旗下金融业务
进一步扩大，未来将形成以东莞证券和中山证券为主，银行、期货等其他金融业务为
辅的金融平台，具有综合金融概念；再考虑到其独特的民营背景，未来提升空间较大
。
买 入——中信建投:董事会审议通过，收购再进一步【2013-05-15】
公司具备多个看点，当前的价值被严重低估，维持“买入”评级，目标价22.94元，
强烈推荐！
买 入——中信建投:毛利率回升，投资收益大幅增长【2013-04-16】
日前，公司公告收购中山证券66.0517%的股权；参股东莞农商行4000万股。参考可比
上市公司的市值，我们认为公司的合理估值区间为19.44元/股—26.44元/股（具体内
容请参考我们前期的报告）。当前股价明显低于公司的合理价值，维持“买入”评级
，强烈推荐。
买 入——中信建投:主业稳定，东莞证券正增长【2013-04-01】
日前，公司公告收购中山证券66.0517%的股权；参股东莞农商行4000万股。公司已初
具金融控股公司雏形，想象空间已经打开。参考可比上市券商的市值，我们认为公司
的合理估值区间为19.44元/股—26.44元/股（具体内容请参考我们前期的报告）。当
前股价明显低于公司的合理价值，维持“买入”评级，目标价22.94元，强烈推荐。
审慎推荐——招商证券:折戟再从头，金控重起航【2013-03-19】
我们预计2013年行业回暖，东莞证券净利润提升至2.2亿元，中山证券不考虑政府补
贴净利润0.5亿元，归属锦龙股份的合计1.2亿元，给予其小盘券商股40倍的估值，自
来水业务2亿的市值，考虑未来银行等股权的注入预期，我们认为公司合理市值在58-
70亿之间，股价13-16元。
买 入——中信建投:金控平台已具雏形，进一步整合可期【2013-03-18】
综合两种方法，我们认为公司的合理估值区间为19.44元/股—26.44元/股。当前股价
明显低于公司的合理价值，维持“买入”评级，目标价22.94元，强烈推荐！
买 入——中信建投:主营稳定，静待东莞证券增资启动【2012-10-30】
9月份，公司发布公告，由于东莞证券各股东对增股扩股事项尚未达成一致意见，公
司决定中止筹划东莞证券增资扩股事项，并承诺自公司股票复牌之日起三个月内不再
筹划与公司有关的重大资产重组。预计三个月期满后，东莞证券增资扩股将再次启动
，一旦达成一致，将对公司构成重大利好，维持“买入”评级。
买 入——中信建投:毛利率提升，投资收益下降【2012-08-29】
定增后公司资本实力大增，而注资后公司持股的东莞证券未来发展空间也将急剧扩大
。我们预计公司2012年和2013年EPS分别为0.30元和0.43元，维持“买入”评级。
买 入——中信建投:定增获批，打开想象空间【2012-07-10】
定增后公司资本实力大增，预计定增资金以金融领域资本运作为核心，注资后公司持
股的东莞证券未来发展空间将急剧扩大。作为参股券商的小盘股，公司业绩弹性大。
我们测算，2012年中期公司EPS可以达到0.22元。目前，券商股中我们首推锦龙股份
。上调公司2012年和2013年EPS至0.43元和0.60元，维持“买入”评级，目标价17.5
元。
买 入——中信建投:此前受累行业周期，今起坐享制度红利【2012-04-10】
在看好行业的基础上，综合公司业绩提振预期、估值优势、定增提升双A券商资本运
作空间、前期股价受制的公司面因素，我们给予锦龙股份16元目标价，维持“买入”
评级。
买 入——中信建投:寒冬已过，锦上还需添花【2012-03-21】
在看好行业的基础上，综合公司业绩提振预期、估值优势、定增提升双A券商资本运
作空间、前期股价受制的公司面因素，我们给予锦龙股份16元目标价，维持“买入”
评级。
买 入——中信建投:弹性十足，定增提升未来金融领域发展空间【2012-02-20】
目前，券商股中我们首推锦龙股份。基于行业和公司理由，我们首次给予锦龙股份以
“买入”评级，目标价16元。
买 入——华泰联合:期待投行、自营发力【2011-05-03】
维持锦龙股份2011-12年EPS0.76、0.80元的盈利预测，合理估值区间20.48~23.64元/
股，维持“买入”评级。
推 荐——国都证券:水务业务稳定，与东莞证券共同成长【2011-04-30】
预计2011-2013年东莞证券盈利分别为6.00亿元、6.30亿元、6.50亿元，锦龙股份对
应每股收益分别为0.74、0.78、0.80元，对应PE分别是23、22、21倍，可比上市券商
西南证券、东北证券、国金证券2011年平均PE为26倍，公司估值水平较低，公司具有
较高业绩弹性且存在进一步资产注入预期，首次给予推荐-A评级。
买 入——华泰联合:龙游浅底，以图再举【2011-04-28】
参考盈利能力与东莞证券较为接近的西南、东北、国金证券的估值水平，我们取2011
PE26~30倍作为东莞证券的估值区间，由此得出锦龙股份合理估值为20.48~23.64元/
股。同时考虑到2010年暂停的定增事项仍存在重启可能，维持“买入”评级。
买 入——华泰联合:锦绣前程，龙翔九天【2011-03-24】
参考盈利能力与东莞证券较为接近的西南、东北、国金证券的估值水平，我们保守取
2011PE26倍~30倍作为东莞证券的估值区间，由此得出，锦龙股份的合理估值为20.48
~23.64元/股，潜在上涨空间15~33%。首次给予“买入”评级。
买 入——海通证券:地区垄断地位难以撼动，业绩反转可期【2010-12-03】
上半年东莞证券自营亏损导致业绩大幅缩水，下半年随着经营环境的好转，东莞证券
业绩将面临大幅反转的机遇。在不考虑资产整合预期的前提下，预计锦龙股份2010-2
011年EPS分别为0.58元及0.8元。若考虑到增发摊薄及资产注入预期，锦龙业绩有望
再增厚约20%。首次给予锦龙股份买入评级，目标价28元。
谨慎增持——国泰君安:锦龙股份投资意见报告【2010-11-16】
我们预计公司2010、2011和2012年每股收益分别为0.56、0.69和0.83元，动态市盈率
分别为48倍、39倍32倍。以5家上市类似券商的估值作为参照，东莞证券在非流通折
价15%的条件下，对应东莞证券2011年每股盈利，锦龙股份拥有24.7%的上涨空间。给
予“买入”评级。鉴于市场流动性仍充裕，以及对中国十二五经济发展的预期，短期
内市场的回调，提供了较好的买入机会。
强烈推荐——招商证券:双重受益交易放量，补涨行情启动在即【2010-11-08】
小流通盘股票的PE普遍偏高，市场给予了对小市值券商的偏好溢价。山西证券上市，
将是锦龙价值修复的催化剂。锦龙股份目前流通市值仅38亿元，如果比照兴业证券的
估值水平，考虑参股券商影子股折价20%-30%，给予2011锦龙股份所持东莞证券38倍
的PE估值，目标价30元，强烈推荐。
增 持——国泰君安:季度业绩步出低谷【2010-10-26】
由此调整锦龙股份今明两年EPS预期至0.54元和1.09元，对应增速为-17%和101%。目
前的股价对应今明两年动态PE分别为36倍和18倍，价值仍低估。维持增持评级，维持
25元目标价。市场趋势进一步明确是锦龙股份的最大催化剂。
增 持——国泰君安:价值低估，弹性十足【2010-10-18】
考虑到资产整合预期，对应于3000亿元交易额，锦龙股份2011年EPS为0.91元，动态
估值20倍；4000亿元交易额则为1.13-1.20元，PE在14-15倍。我们认为，目前估值并
未反映东莞证券业绩弹性预期和公司的进一步整合预期。此轮反弹，证券板块指数涨
幅超过30%，而锦龙涨幅只有1%，涨幅严重滞后于指数，价值明显低估。
中 性——国泰君安:受累于东莞证券，业绩下滑明显【2010-08-19】
目前股价对应于2010年动态PE近54倍，2011年38倍PE，已反映业绩增长预期，考虑到
可能的资产注入预期且公司目前处于业绩低谷，我们给予20元目标价，调整至中性评
级。
谨慎增持——国泰君安:成败皆在东莞证券【2010-04-07】
在交易额和指数均增长 10%的假设下，我们微调东莞证券 2010-2011年的盈利预期至
于 8.3亿元和 9.8亿元，同比增长 25%和 17%。相应的调整锦龙股份今明两年EPS为0
.94元和1.12元， 同比增速43%和19%。目前股价对应于动态 PE 近 28 倍，已基本反
映业绩增长预期，我们将评级由增持下调为谨慎增持。催化剂在于金融资产的进一步
整合预期。
中 性——招商证券:金融战略值得关注，短期股价反映预期【2009-12-31】
预计 09年、 10年 EPS分别为 0.56元、 0.84元， 目前对应 2010 年 PE25倍，估值
偏高，给与中性评级。
增 持——申银万国:大股东支持为股价提供想象空间【2009-11-02】
维持增持评级和 25 元的目标价格。股价表现催化剂在于东莞证券增资扩股、公司整
合期货和信托等类金融资产、自来水主业的提价。
增 持——国泰君安:东莞证券推动业绩超出预期【2009-08-17】
继续维持对锦龙股份的推荐评级，基于市场向好预期，将 2009-2011年东莞证券的盈
利预期提升至于 7.2亿元、 8.6亿元和 10.5亿元， 对应锦龙股份 EPS为 0.68元、1
.17元和 1.42元。提升目标价至 27元，对应备考业绩 25倍 PE。
推 荐——长江证券:含权价值高且严重低估的券商影子股【2009-08-02】
在日均交易额2044 亿元的假设条件下，预计东莞证券2009 年有望实现净利润7.7 亿
元，即为公司下半年贡献净利润1.76 亿元，EPS0.58 元。鉴于公司上半年业绩公告
预计同比增长400%~450%，实现净利润0.605 亿元，EPS 约0.2元，考虑到东莞证券的
业绩贡献，全年有望实现EPS0.78 元以上。对东莞证券以权益法计算投资收益，使公
司持续盈利能力彻底改观。一是如果假设全年以权益法计算投资收益，即把1-5 个月
东莞证券对公司净资产的贡献折算为净利润，那么公司今年实际EPS 为1.2 元左右，
对应目前市盈率仅17.5倍；二是假设2010 年市场成交额较今年下降20%，自营投资收
益锐减，保守预测下东莞证券仍能为公司贡献EPS0.69元的业绩，因此估值优势非常
突出。如果按照我们的假设，东莞市整合金融股权资源，注入东莞信托股权，公司主
体资产性质改变，资本规模扩大、资产盈利能力进一步增强，将获得脱胎换骨式发展
机遇。鉴于东莞证券较强的盈利能力，我们予以公司推荐评级；参照非融资类上市券
商40 倍甚至以上的市盈率水平，我们认为公司合理股价在30 元以上。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 61｜ ｜
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｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 47｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-01 ｜ 31600｜ 是 ｜
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｜ ｜广东锦龙发展股份有限公司（下称“本公司”）拟将所持有的清｜
｜ ｜远市自来水有限责任公司（下称“自来水公司”）80%股权转让 ｜
｜ ｜给控股股东东莞市新世纪科教拓展有限公司的母公司——东莞市｜
｜ ｜弘舜实业发展有限公司（下称“弘舜公司”）。经具有证券从业｜
｜ ｜资格的广东中联羊城资产评估有限公司评估，以2013年12月31日｜
｜ ｜为基准日，自来水公司股东全部权益的评估价值为38,814.62万 ｜
｜ ｜元，对应80%比例为31,051.70万元。本公司与弘舜公司商定，以｜
｜ ｜经评估的自来水公司股权的价值为定价依据，并考虑溢价因素，｜
｜ ｜将前述80%股权的转让价款确定为31,600万元。根据深圳证券交 ｜
｜ ｜易所《股票上市规则》的规定，本次交易的股权受让方为控股股｜
｜ ｜东东莞市新世纪科教拓展有限公司母公司——东莞市弘舜实业发｜
｜ ｜展有限公司（持有新世纪公司70%股权），本次交易构成关联交 ｜
｜ ｜易。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2013-07-27 ｜ 2940｜ 否 ｜
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｜ ｜广东锦龙发展股份有限公司(下称“本公司”)控股子公司清远市｜
｜ ｜自来水有限责任公司(下称“自来水公司”)经招标程序,确定清 ｜
｜ ｜远市博成市政工程有限公司(下称“博成公司”)成为清远市区与｜
｜ ｜清新供水管网联网应急工程的中标单位。自来水公司与博成公司｜
｜ ｜为同一实际控制人控制的企业,本次交易构成关联交易。本次交 ｜
｜ ｜易为自来水公司日常经营相关事项。 ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-04-01 ｜ 316000000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-10-15 ｜ 645500000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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